定量定性双重验证深度挖掘优质成长股.docx

正文目录一、基金经理41、基金经理简介42、投资框架：基本面出发，定量+定性双重验证43、新发产品：华泰柏瑞成长智选5二、代表产品：华泰柏瑞基本面智选61、基本情况：高仓位运作，集中度较高 62、业绩分析：超额收益突出，持续性较好73、风格偏好：成长风格突出，市值配置偏大盘94、行业偏好：均衡配置，关注大消费及新兴成长 105、业绩归因：选股及行业配置能力强，医药板块投资能力突出126、后市看法：整体较乐观，积极看好新能源车14三、基金公司15图表目录图1：基金规模（亿）7图2：基金资产配置比例7图3：基金持有人结构7图4：基金重仓股集中度7图5：基金累计收益率7图6：基金累计超额收益率7图7：基金每季度超额收益8图8：季度超额收益分布8图9：基金每月度超额收益8图10：月度超额收益分布8图11：基金及基准月度收益率（按基准收益率排序）9图12：基金及基准月度收益率散点图9图13：基金及基准月度最大回撤（按基准收益率排序）9图14：基金月度相对最大回撤散点图9图15：全部持股：市值风格配置偏好（单位：%） 10图16：基金风格归因（基于净值）10图17：全部持股：所属上市板块10图18：全部持股：所属指数成份股10图19：基金行业配置（申万一级行业）11图20：基金行业超配（基准：沪深300） 11图21：基金行业板块配置11图22：基金行业板块超配（基准：沪深300） 11基金行业配置较为均衡重点配置大消费板块，超配医药、中游制造。具体一级行业方 面，基金较多持有医药生物、电气设备、食品饮料等，相对于沪深300,超配医药设备、 电气设备、化工等。调研中牛勇表示，在行业配置上注重选择成长性行业以及基本面出现积极改善的行业。 从投资框架中所选取的指标出发，天然超额的行业包括生物医药、必须消费品、食品饮 料、消费者服务等泛消费类成长性行业，中期业绩成长确定性较高；因此从持仓的结果 看偏好大消费板块。考虑到消费板块当前估值不低，除了成长确定性较高的消费类行业, 从未来的成长空间出发，基金经理还积极关注新兴成长行、也，看好新能源汽车、光伏设 备等行业。图19 :基金行业配置（申万一级行业）图20 :基金行业超配（基准：沪深300 ）图21 :基金行业板块配置图22 :基金行业板块超配（基准：沪深300 ）进一步地，我们采用Sharpe模型对基金行业及板块配置展开分析。Sharpe模型是基 于净值的归因模型，依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为忖标, 得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择行业指数作为风格分析的基准，进行基 金的风格分析，分析时间频率为日度，时间窗口为滚动向前90天，模型采用Lasso回 归模型。模型结果显示,基金行业配置均衡且风格稳定,重点配置在医药、消费、中游制造、 TMT ;具体到一级行业上主要来自医药生物、电子、食品饮料、电气设备。从最新 一期的配置测算结果来看,基金对医药生物板块的配置比例超过40%,其次仍然是消 费、中游制造、TMT 基金仍以泛消费类行业为核心仓位,积极配置新兴成长。图23 ：基金行业归因（按行业板块）资料来源:Wind, &&图24 ：基金行业归因（按申万一级行业）资料来源：Wind, &&注：本图仅展示任期以来平均持有比例排名匏前的局部行业明细5、业绩归因：选股及行业配置能力强，医药板块投资能力突出本章主要分析基金的持股收益及收益来源：首先，基于基金全部持股，剖析基金个股持有总收益。根据基金定期报告披露的全部持 股信息及持有市值，计算个股在报告期当期及下期的平均收益作为基金持有个股的实际 收益，以相同方法计算个股所属行业指数收益和基准指数收益，获得基金的个股持有收 益A1、行业指数持有收益A2、基准指数持有收益A3,并计算基金全部持股持股总收 益、基金行业内选股超额收益及相对市场的超额收益。另外，我们通过业绩归因模型测 算出基金经理任期内的平均股票仓位，以该仓位作为基金的基准组合仓位，基于该仓位 和基准指数收益来计算基金业绩基准组合收益A4,基于以上测算结果，进一步计算基金的择时选股能力。我们认为，基金的仓位择时能力 为A3-A4,即同样持有基准指数，阶段性调整仓位与长期持有平均仓位所获得的收益差 额。基金的行业择时能力为A2-A3,代表在股票总仓位相同的情况下，行业配置组合与 仅持有基准指数的组合的收益差额。基金的选股能力为A1-A2,代表的是基金行业内选 股能力，即基金个股持有收益与持有对应行业指数的收益差额。基金收益主要来源于选股，行业配置能力也表现突出。通过测算发现，基金自任职以来 至今累计收益超过六成来源于选股，行业配置能力对基金的收益也贡献了超三成。从基 金选股的具体行业来看，基金收益主要来源医药，其次为中游制造和TMT。从申万一 级行业的分类来看，基金累计超额收益最突出的行业是医药生物和电气设备。图27 :基金阶段性超额收益分解图28 :基金累计超额收益分解资料来源:Wind, &&注：报告期收益测算为报告期当期及下一个报告期收益的平均值图29 ：基金全部股收益测算：行业板块分解资料来源：Wind. &&图30 :基金全部股收益测算：行业分解（申万一级）从重仓股累计收益测算结果来看,韦尔股份、康泰生物、贵州茅台、亿纬锂能、闻泰科 技的累计收益贡献度最高。重仓频率较高、时间较长的为贵州茅台、宁德时代、立讯精 密，仍在2020年第三季度季报披露的重仓股列表中。另外，第三季度重仓股中增加了 隆基股份、山西汾酒、智飞生物、御家汇和康龙化成。表5 ：重仓股业绩股票名称行业名称持有 期数报告期_ 最早报告期_ 最晚持有市值（万）重仓股持有 收益（万）重仓股 收益超越行业 收益超越大盘 收益贵州茅台食品饮料52019093020200930362.7197.955%9%28%康泰生物医药生物42019093020200630242.5248.4102%62%83%宁德时代电气设备42019123120200930177.7168.095%43%77%立讯精密电子42019123120200930172.7145.684%51%64%亿纬锂能电气设备32019123120200630231.5194.884%54%75%五粮液食品饮料32020033120200930182.3108.459%21%44%泰格医药医药生物32019093020200630266.5107.640%13%23%长春高新医药生物32019123120200630185.8103.256%21%44%珀莱雅化工32019093020200930243.278.632%8%9%韦尔股份电子12019093020190930487.6255.052%35%46%闻泰科技电子12019093020190930436.9177.741%23%34%股票名称行业名称持有 期数报告期_ 最早报告期_ 最晚持有市值（万）重仓股持有 收益（万）重仓股收益超越行业 收益超越大盘 收益隆基股份电气设备12020093020200930356.378.822%7%16%山西汾酒食品饮料12020093020200930344.973.621%11%15%智飞生物医药生物12020093020200930248.053.622%19%16%御家汇化工12020093020200930134.319.414%6%8%康龙化成医药生物12020093020200930172.612.87%5%1%资料来源：Wind, &&注1 ：最早报告期是指基金经理任期起该股票第一次出现在前十大重仓股的季度，最晚报告期是该股票最后一次出现在前十大的季度注2：平均持有市值指每个持有季度的持有市值的平均值：超额收益的基准为同期沪深300注3：持有收益的计算方式为：（报告期当季收益+报告期下一季度收益）/2,与实际情况可能存在出入，测算存在一定的误差6、后市看法：整体较乐观，积极看好新能源车牛勇对后市的整体看法较为乐观，中长期看好新能源车板块。全球宏观层面：（1）疫情的影响接近尾声。海外方面，美国自7月份起二次疫情高峰 过去，传播系数持续维持低位；欧洲局部国家疫情有所反弹。而随着医疗资源的应对口 渐充分，当前死亡率被维持在较低的水平，约0.1%,仅为首次爆发的十分之一不到。 低死亡率加上民意压力，欧美国家二次全面封禁的概率不大.同时，疫苗研制进展顺利， 按临床三期正常完成时间，主要国家疫苗上市时间集中于2020年底至2021年初，并 且疫苗预计产能较为充足° （ 2 ）低利率环境的长期化。美联储3月以来共扩表2.6万亿 美元，占GDP12.2%：基准利率降至零附近，有利于经济的复苏。同时，美联储明确 表态将利率空间0%。25%维持到2023年，并继续每月央行扩表不变，未来几年低利 率的环境会持续存在。（3 ）疫情后欧美经济复苏或将超出预期。方面，美国后续有财 政刺激将落地；另一方面，疫苗普及后，疫情期间的天量货币刺激将推动实体经济的真 实复苏。当前美国库存指数非常低，未来补库存的效应明显。新能源汽车销售疫情后反弹幅度较大,未来新能源车需求空间巨大。欧洲方面，疫情期 间，欧洲主要国家加大与延长了新能源补贴政策；而随着疫情缓解，绿色复苏下新能源 车销量增速显著，同比增速超过了 160%。国内经济持续复苏，同时受益于新车型的放 量，电动车增速回升的幅度也较大；未来，电池本钱的降低将进一步加速纯电新能源车 渗透率的提升。牛勇认为，站在当前时点来看，国内新能源车正进入向消费者快速普及 的蓝海阶段，欧洲在碳排放压力和平价趋势下进入中期放量阶段，即便是出于一个较为 保守假设，到2025年新能源车全球渗透率将到达17%左右（当前为3.5%）,还有5-6 倍的空间。因此，后续在市场出现适当的机会时，会加大配置新能源车。总的来说,牛勇表示,下阶段将继续关注业绩确定性较高的各行业优质成长股,包括大 消费行业中的食品饮料、可选消费（如化妆品 '小家电）、医疗服务与医疗设备等；同 时矣注行业仍处于高速成长阶段的优质头部公司如新能源汽车光伏等板块的标的。三、基金公司华泰柏瑞基金管理2004年11月18日成立于上海，是一家中外合资基金管理 公司，公司股东为华泰证券股份、柏瑞投资有限责任公司、苏州新区高新技术 产业股份。公司拥丰富的公募基金产品，多只专户和QFII投顾账户，产品线 已覆盖ETF、主动量化、主动股票、混合、QDIk债券、货币等多种类型，布局完善， 能满足各类型投资者的不同需求。自成立以来，华泰柏瑞基金的公募基金产品数量和规 模持续增长，截至2020年10月末，华泰柏瑞公募基金资产规模达1372亿元，产品数 量72只。图31 ：华泰柏瑞公募基金规模和数量增长规模（亿元） 一一数星（右）8070605040302010OOOOOOOOOOOOOOOO 6,42,086421 1 1注：剔除ETF联接基金市值；2020年资产净值规模为三季报披露数据，新成立基金按募集资金规 模计资料来源：Wind. &&注：基金规模为三季报披露数据，新成立基金按募集资金规模十 资料来源：Wind, &&表6：华泰柏瑞基金现有公募基金产品布局一级投资类型二级投资类型数量数量占比规模（亿元）规模占比股票型被动指数1419.4%536.0138.4%普通股票11.4%2.620.2%灵活配置2027.8%104.467.5%混合型偏股混合1723.6%282.0820.2%偏债混合11.4%5.020.4%短期纯债11.4%0.670.0%债券型二级债基22.8%2.360.2%一级债基22.8%1.950.1%中长期纯债811.1%117.738.4%国际(QDII)国际（QDII）混合11.4%0.940.1%另类投资股票多空22.8%18.501.3%货币市场型货币市场34.2%323.9723.2%总计72100.0%1396.31100.0%图23：基金行业归因（按行业板块）12图24：基金行业归因（按申万一级行业）12图25：基金行业归因（按行业板块）-最新一期 12图26：基金行业归因（按申万一级行业）-最新一期 12图27：基金阶段性超额收益分解13图28：基金累计超额收益分解13图29：基金全部股收益测算：行业板块分解13图30：基金全部股收益测算：行业分解（申万一级）13图31：华泰柏瑞公募基金规模和数量增长15表1：牛勇在管产品4表2：华泰柏瑞成长智选产品基本信息5表3：华泰柏瑞基本面智选产品要素6表4：基金业绩8表5：重仓股业绩13表6：华泰柏瑞基金现有公募基金产品布局15一、基金经理1、基金经理简介牛勇，复旦大学经济学硕士，FRM, 16年从业经历，超过10年基金管理经验。曾任职 于泰康人寿、工银安盛、华安基金，长期从事量化方面的投研工作，所管理的华安MSCI 中国A股基金曾获得2017年度中证报金牛奖。2018年1月加入华泰柏瑞基金，现任 投资研究部投资总监助理。基金经理投资年限超过10年，目前在任管理2只，总管理规模约16.24亿元。在任管 理的基金为华泰柏瑞盛世中国和华泰柏瑞基本面智选，其中，华泰柏瑞基本面智选业绩 突出，任职以来同类排名（偏股混合型基金）前25%,累计收益99% （截至2020年 11月1日）。表1 ：牛勇在管产品注：截至2020年11月1 口 资料来源：Wind. &&基金名称基金类型基金规模 （亿）任职日期任职以来收益率 累计收益年化收益华泰柏瑞盛世中国偏股混合15.792018-05-0364.68%22.04%华泰柏瑞基本面智选偏股混合0.402019-06-0598.58%62.46%2、投资框架：基本面出发，定量+定性双重验证基金经理致力于从基本面出发寻找优质的成长股，力求创造长期稳定的超额收益。牛勇 表示，一方面，质地优良的成长股大都能穿越周期，提供可观和持续回报；另一方面， 海外长期资金的流入进一步推动了价值投资理念的践行；同时，国内经济在快速增量发 展后进入存量经济，行业结构趋于稳定，需要选出具备竞争力的优质企业，持续获得竞 争红利，创造结构性机会。作为量化背景的主动权益基金经理，牛勇在投资过程中引入了定量的方法，与定性相结 合双重保障投资确实定性，展现出突出的选股能力：定量筛选：将对股价有显著影响的基本面规律借助于工具提炼出来并加以应用。具体来 说，要求挖掘出能穿越周期，不太受市场环境影响，在各个行业内普遍有效的长期稳定 的选股指标；对于局部受宏观周期、市场环境、行业变迁影响的特定指标，加以分析验 证后应用。财务指标上，重点选取三类：（1）衡量成长能力的指标，如收入和经营性现 金流的增长，特别要关注的是成长性的持续性；（2）衡量盈利能力的指标，如ROA, 盈利能力强的公司更能够抵抗周期的波动；（3）分析师评价指标，防止出现一些公司财 务数据表现好但发生暴雷的情况。除此以外，基金经理也会在选股中运用一些量化因子， 发挥自身优势。经过定量筛选，得到100-200只成长性持续显著、基本面优良、盈利能 力突出的标的，构成初选股票池。定性验证：通过一系列主动研究进行验证,提高投资确实定性并调整组合权重。对初 选股票池中的个股进行精细化跟踪，重点关注的方面包括公司的管理体制是否优秀、企 业家精神是否突出，所在行业的景气程度、行业优势，以及最重要的是业绩确实定性。 验证后据此调整个股的具体权重，确定性更高的公司所配置的权重更高。经过权重调整 后的组合，回测表现明显好于等权或其他方式。尤其在过去几年，市场结构性特征强， 适当集中于更优质的公司有利于增强收益。在组合管理的过程中，基金经理从两方面出发进行风险控制。一方面，会观察行业配置 的偏离情况，并控制行业的集中度，保持整体的均衡；另一方面，将风格因子作为风险 指标，观察组合在不同因子上的暴露情况，具体包括市值因子、波动率因子等等。3、新发产品：华泰柏瑞成长智选华泰柏瑞成长智选于2020年11月5 FI发行，由牛勇管理。该产品为偏股混合型基金， 股票投资占基金资产净值的比例为60%-95%；可投资港股，港股通标的股票投资比例 不超过股票资产的50%o基金经理将秉承自身投资理念，从基本面出发，选择质地优 良的成长性公司，追求基金资产的持续稳健增值。表2:华泰柏瑞成长智选产品基本信息基金名称华泰柏瑞成长智选混合型证券投资基金基金类型偏股混合型基金基金经理牛勇发行日2020-11-05业绩基准中证500指数收益率，60%+中证港股通综合指数（人民币）收益率 *20%+中债综合指数收益率*20%投资目标结合指标与基本面研究，选择质地优良的成长性公司，在合理控制 组合风险及考虑流动性的前提下，追求超越业绩比拟基准的投资回 报，力争基金资产的持续稳健增值。投资比例股票资产的投资比例占基金资产的60%-95%：港股通标的股票投 资比例不超过股票资产的50%,固定管理费1.50%认购费（A类）前后端条件费率前端金额100万1.20%100万=金额300万0.80%300万=金额500万0.60%500万=金额1000元/笔赎回费（A类）前后端条件费率后端期限7日1.50%7日=期限30日0.75%30日。期限365 H0.50%365日。期限0.00%赎回费（C类）密料宓漉:Wind, &&前后端条件费率后端期限7日1.50%7日=期限30日0.50%30日=期限0.00%销售服务费（C类）0.5%二、代表产品：华泰柏瑞基本面智选本章主要对华泰柏瑞基本面智选的业绩表现、风格及行业偏好、业绩归因等展开分析, 分析的时间区间为2019年6月5日至2020年11月1日，分析中提及的基准指数为沪 深300指数。1、基本情况：高仓位运作，集中度较高华泰柏瑞基本面智选成立于2019年6月5日，基金类型为偏股混合型，最新披露的规 模为0.45亿，基金自2019-06-05成立之口起由牛勇管理至今，基金业绩基准为“中证 800指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20%”，基金合同规定，股票仓位为 60%-95%；可投资港股，港股通标的股票投资比例不超过股票资产的50%。表3：华泰柏瑞基本面智选产品要素基金代码007306.0F基金名称华泰柏瑞基本面智选A基金类型偏股混合型基金成立日2019-06-05最新规模（亿）0.45基金经理牛勇任职时间2019-06-05业绩基准中证800指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20%投资目标本基金通过基本面指标精选质地优良的公司，在严控组合风险及考虑 流动性的前提下，追求超越业绩比拟基准的投资回报，力争基金资产 的持续稳健增值。固定管理费1.50%浮动管理费否托管费0.25%销售服务费0.00%申购费前后端条件费率-XjC. ,lll刖麻金额100万1.50%100万=金额200万1.00%200万=金额500万0.80%500万=金额1000元/笔赎回费资料来源：Wind, &&前后端条件费率后端期限7日1.50%7日=期限30日0.75%30日=期限365日0.50%365日。期限730日0.25%730日。期限0.00%基金规模目前在0.5亿左右，持有人全部为个人持有者。在资产配置上，保持高仓位运 作，股票仓位在90%以上，截至2020年三季度股票仓位为92%。基金持股集中度较 高，2020年三季报显示重仓股占所有股票仓位的比例为58%o基金经理认为，经过定 量和定性的双重验证将资金集中到最优质的公司上能够取得比拟好的投资效果,尤其 是在当前市场结构性特征凸显的情况下。资料来源:Wind, &&资料来源：Wind, &&图3 ：基金持有人结构图4：基金重仓股集中度100%80%60%40%20%0%2019-12-312020-06-30机构持有比例个人持有比例资料来源：Wind, &&资料来源：Wind, &&2、业绩分析：超额收益突出，持续性较好基金经理任职以来业绩明显跑赢市场,超额收益达67%。自牛勇任职以来，华泰柏瑞 基本面智选持续获得显著的超额收益，大幅跑嬴沪深300；任职年化回报为62%,同类 排名（偏股混合型基金）前25%。2020年，基金所获得的超额收益超过40%。图6:基金累计超额收益率图1:基金规模（亿）图1:基金规模（亿）图2 :基金资产配置比例任职以来近1年2020 年2019 年超额67%49%44%11%收益率.北99%68%59%25%沪深30031%19%15%14%同类排名25%15%13%41%最大回撤至北21%21%21%7%资仲瀛-Wi也威区30口16%16%16%8%表4 ：基金业绩基金跑赢沪深300的胜率较高,季度胜率为86% 月度胜率为72% ,业绩具有很好的 持续性。统计基金自任职至今每个季度和每个月度的超额收益情况，来分析基金的业绩 持续性。经统计，基金季度胜率达86% (6/7),季度超额收益的区间为卜3%, 21%, 平均季度超额收益为7%。基金月度胜率为72% (13/18),月度超额收益区间为卜7%, 9%,平均月度超额收益为2%。资料来源：Wind, &&资料来源：Wind, &&资料来源：Wind, &&资料来源：Wind, &&基金经理注重选股,对于优质的公司淡化择时。在市场下行时基金胜率更高,说明基金 经理逆境投密能力较强伺时基金在市场上行阶段也取得了较好的胜率业绩弹性好。基金最大回撤低于市场最大回撤的季度占比为29% (2/7),最大回撤低于市场最大回撤 的月度占比为28% (5/18)。统计基准指数获得正收益和负收益的月度/季度中，基金的 月度/季度超额收益和相对最大回撤的表现情况，分析基金在不同市场上行和下行环境 卜的投资和风控能力：从季度数据来看，当市场上行时，基金季度胜率为75% （ 3/4 ）,基金最大回撤低于市 场最大回撤的季度占60% （3/5）；当市场下行时，基金季度胜率为83% （ 5/6 1基金 最大回撤低于市场最大回撤的季度占0% （0/4）。从月度数据来看，当市场上行时,基金月度胜率为64% （7/11 基金最大回撤低于市 场最大回报的月度占27% （3/11）；当市场下行时,基金月度胜率为86% （6/7），基金 最大回撤低于市场最大回撤的月度占29% （2/7）o图12 :基金及基准月度收益率散点图图12 :基金及基准月度收益率散点图图11 ：基金及基准月度收益率（按基准收益率排序）次月0收a率”收q零 “金KMftaa率次月0收a率”收q零 “金KMftaa率Twoi资料来源:Wind. &&资料来源:Wind, &&图13 :基金及基准月度最大回撤（按基准收益率排序）图14 ：基金月度相对最大回撤散点图届准月度收益率资料来源：Wind, &&3、风格偏好：成长风格突出，市值配置偏大盘对基金中报年报所披露的所有持股类型进行分类汇总，判断基金持股市值的风格和板块 配置偏好。主要统计维度如下：（1）统计基金在大市值、中等市值和小市值1个股上的持仓市值占比；（2）基金持股的所属上市板块（主板、创业板、中小板）；（3）基金持股所属重点宽基指数成分股（沪深300、中证500和中证1000）。另外，我们采用Sharpe模型对基金风格展开分析，Sharpe模型是基于净值的归因模 型，依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各 资产风格上的近似比例。文中选择行业指数作为风格分析的基准，进行基金的风格分析, 分析时间频率为日度，时间窗口为滚动向前90天，模型采用Lass。回归。我们将所有股票的前200只为归类为大市值，市值排名前15%的个股中剔除大市值个股后为中等市值（约排名200至500）,后85% 为小市值。基金市值配置偏大盘,风格偏好成长。结合持仓分析和归因结果，可以发现，基金核心 仓位为大市值风格，60%以上仓位为大市值；对中市值和小市值的配置分别在25%和 10%左右。基金整体风格偏成长，旦当前更偏向于大盘成长。基金配置的个股主要来自 主板和创业板，2020年中报披露的全部持仓中，主板和创业板的配置比例均在40%左 右。另外，基金约有10%左右的仓位来自尾部市值的个股，即非沪深300、中证500 和中证1000成份股的个股。图16 :基金风格归因(基于净值)图17：全部持股：所属上市板块图18 :全部持股：所属指数成份股4、行业偏好：均衡配置，关注大消费及新兴成长对基金中报年报所披露的所有持股的行业分类汇总，判断基金偏好的行业及板块。行业 板块分为周期、中游制造、医药、消费、军工、金融地产、TMT板块，行业划分依照 申万一级行业分类。其中板块对应的行业如下：(1)消费：农林牧渔、家电、食品饮料、纺织服装、轻工制造、商贸、休闲服务和汽车；(2) TMT：电子、计算机、传媒和通信；(3)中游制造：公共事业、交通运输、建筑材料、建筑装饰、电气设备和机械设备；(4)周期：挖掘、化工、钢铁、有色金属；(5)金融地产：房地产、银行、非银金融。