交通运输行业“宅经济”系列报告之交运篇：短期考验生产组织能力长期利好线上消费习惯进一步形成.docx

盈利预测与估值资料来源：公司公告，Wind,研究所重点公司股票股票收盘价投资EPS （元）P/E代码名称（元）评级2018A2019E 2020E2021E2018A2019E 2020E2021E002352顺丰控股44. 85买入1.031.381.621.9243.533. 027. 723.4图13受益于特惠专配产品，顺丰控股2019年572月快递业务量快速提升快递业务量（亿票）同比（右轴）资料来源：顺丰控股公告，研究所我们判断，在疫情影响快递企业复工、揽派件效率的情况下，直营模式下的顺丰 控股有望依靠其生产组织能力，借机进一步提高电商件的市场份额，建议投资者重点 关注。5.风险因素疫情影响超预期。分析师与研究助理简介丁一洪： 煤炭交运研究团队首席分析师，上海财经大学法律硕士，南开大学金融学学士。曾 任 所煤炭行业首席分析师，所交通运输行业研究员，中国建设银行海南省分行信贷客户经理。卓乃建：煤炭交运研究团队分析师，上海财经大学法律硕士，CPA,持有法律职业资格证书。 先后在立信会计师事务所、安永华明会计师事务所、东方花旗证券、光大证券、太平洋证券从事 审计、投行和研究工作，2019年7月加入。洪奕昕：煤炭交运研究团队分析师，上海财经大学财务管理硕士。曾就职于 证券资产管理部， 所任煤炭行业分析师。李承鹏： 煤炭交运研究团队研究助理，英国Swansea University工学硕士。曾就职于太平洋 证券研究院，2019年7月加入。分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、 公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准"说明砰1级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数到达或超过15%以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%;1里 之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5% § 之间 一 指数的涨跌幅为基准。减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%三1 fi 之间。出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数到达或超过15%行业评级标准以报告发布日后的6个一推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数到达或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在7 0%;1国 之间 为基准。回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数到达或超过10%研究所：.地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址: :/ hx168. com. cn/hxzq/hx i ndex. html正文目录1 .快递“宅经济”的基础保障，疫情期间快递保民生 42 .疫情限制出行和复工，刚性需求背后快递公司生产组织能力面临重大考验53 .客观上有利于消费习惯进一步形成，中西部地区增长潜力大 74 .重点推荐直营模式，生产组织能力强的顺丰控股95 .风险因素11图表目录图1 2019年1-6月我国网络购物B2c规模同比+20. 2 % 4图2 2019年全国快递服务业务量同比+25. 3%4图3 2015-2019年双“十一”天猫交易额持续增长 5图4每年的11、12月是快递行业的旺季5图5疫情期间，各地陆续出台交通管制措施6图6 2019年东部全国快递企业业务量累计占比79.7% 7图7 2019年我国各省排名前十的省份集中于东部地区8图8 2019年我国人均快递量排名前十省市主要集中于东部地区8图9 20172019年，东部快递业务量占比缓慢下降 9图10 20172019年，中西快递业务量占比缓慢上升 9图11 2019年局部中西部省市快递业务量增速靠前 9图12顺丰控股自营网络覆盖全国各地 10图13受益于特惠专配产品，顺丰控股2019年572月快递业务量快速提升 11表1直营模式、加盟模式优劣势比照6全国快递服务企业业务量（亿件） 同比（右轴） 资料来源：中国邮政局，研究所44233. 52015201620172018201941-6一"B2c网络购物规模（亿元）同比（右轴）资料来源：Wind, 研究所.快递“宅经济”的基础保障，疫情期间快递保民生快递是“宅经济”的基础保障，依靠快递，线上消费的商品才能送到达消费者手 中，快递企业的服务品质直接影响消费者线上消费的体验。过去几年，伴随着我国网 络购物的快速开展，快递行业也保持着较高的增速。此次新型冠状病毒疫情的蔓延， 倒逼线上消费提升，短期快递需求旺盛；长期看，有利于线上消费习惯的进一步形成, 将利好快递企业。2015-2019年6月末，我国B to C网络购物的规模持续增长，每年保持着20%以 上的增速。2018年全年我国B to C网络购物规模达44233. 5亿元，同比+24. 6%; 2019年1-6月我国C端网络购物规模达24178. 1亿元，同比+20. 2%。2015-2019年，我国快递业务量的增长趋势基本与C端网络购物规模的增长趋势 一致。2019年我国全年实现快递业务量635. 2亿件，同比+25.3%。图1 2019年1-6月我国网络购物B2c规模同比+20. 2%图2 2019年全国快递服务业务量同比+25.冬50000450004000035000300002500020000150001000050000网络购物已不再是单纯的消费习惯的改变，事实上已形成一种消费文化。每年的 “双十一”、“双十二”已经是中国消费者购物狂欢节，而11月、12月也是整个快递 行业的旺季。70*8050%40%30%20%10%0%300025002000150010005000268420152016201720182019“双十一”天猫交易额（亿元） 同比（右轴）资料来源：和讯网，研究所60%70605040302010045.22019-022019-01 2019年172月全国快递业务量（亿票） 资料来源：中国邮政局，研究所图4每年的11、12月是快递行业的旺季图4每年的11、12月是快递行业的旺季图3 2015-2019年双“十一”天猫交易额持续增长此次爆发的新型冠状病毒利好快递行业。疫情的爆发，限制了人们的出行、聚会, 在一定程度上抑制了线下消费，短期内倒逼线上消费提升，快递是疫情期间保民生的 重要环节；从长期看，此次疫情的爆发有利于促进线上消费习惯的进一步形成，利好 快递企业。但由于疫情造成的复工延迟、交通管制等因素，对快递企业的生产组织能 力提出了重大的考验。1 .疫情限制出行和复工，刚性需求背后快递公司生产组织能力面临重大考验自疫情开始蔓延以来，各地方政府陆续发布了疫情防控措施，自2020年1月23 日开始，我国各主要省份陆续启动了重大公共突发卫生事件一级响应。受疫情的影响, 国务院办公厅于2020年1月27日发布关于延长2020年春节假期的通知，延长2020 年春节假期至2月2日。各地方政府也陆续出台了延期复工的通知，浙江省、广东省、 上海市、重庆市、北京市、云南省、福建省等主要省市均将企业复工时间推迟至 2020年2月10日，湖北省各类企业复工时间不早于2月13日。由于疫情的蔓延， 浙江省温州市将企业的复工时间再进一步推迟，市内各类企业不早于2月17日。除 各地方政府延迟复工时间外，为加强对疫情的控制，局部地方政府还出台了交通管制 的政策。图5疫情期间，各地陆续出台交通管制措施新型冠状病毒交通管制关于防控新型冠状病毒感染的肺炎交通管制的通告-公示公告2020年1月28日-关于防控新型冠状病毒感染的肺炎交通管制的通告（第1号）按照2020年1月24日福建省公共卫生事件一级响应要求，为有效切断病毒传播途径，坚决遏制疫情蔓延. -百度快照关于新型冠状病甫感染的肺炎疫情期间实行城乡道路交通董制的通告2020年1月29日-,最大限度减少人员流动，有效切断病毒传播渠道,根据大悟县新型冠状病毒感 染的月梭防控指挥部6号令要求自1月30日零时起,对我县城乡道路实行交通管制:. -百度快照关于新型冠状病毒感染的肺炎!期间实施道路交通管制的202阵1月30日-通知和我旗新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控指挥部的安排部署为减少人员 流动防止输入型疫情发生，决定在乌兰花镇主要出入口实行24/J对交通管制,现将有. -百度快照关于进一步加强新型冠状病而交通管制-安陆政府网2020年1月29日-市开发区管委会，府河国家湿地公园管理处，市新型冠状病毒感染的肺炎防控指 挥电动车限制通行的交通管制措施，除运送救灾物资、生活资料供应货车（不. -百度快照资料来源：百度，研究所疫情期间出行不便，倒逼线上消费短期上升，快递是疫情期间保民生的重要环节。 但由于春节假期、延迟复工、交通管制措施等影响，快递企业复工受到一定的影响， 难以在短期内100%复产；同时，由于各地方的交通管制等措施，快递的揽件、派件 时效将产生延迟，影响快递企业生产经营效率。在此背景下，快递企业的组织生产能 力面临重大考验。当下，我国快递企业的经营模式主要采取加盟和直营两种。直营模式下，企业统 一形象，统一管理，统一服务；管理效率高，总部指令能够很快传到达各分支机构， 有利于企业的组织管理。我们认为，当前疫情背景下，直营模式相较加盟模式有利于 快递企业组织生产。表1直营模式、加盟模式优劣势比照资料来源：顺丰控股公告、研究所类型直营模式加盟模式优势企业统一形象，统一管理，统一服 务利用较少的资金较快地进行业务拓 展管理效率高，总部指令能够很快传 到达各分支机构业务分包有利于激发加盟商拓展业 务的动力整体信息化水平较高，操作规范， 投递速度快价格优势劣势用于组建团队、购买运输工具等资 金需求量大管理困难：总部指令执行程度不 一，很难统一管理网络拓展速度相对较慢利益多元化：加盟商各自为政，时 有接私活的现象投资周期较长，需要时间来培育打 造自己的品牌业务处理能力不强，在开展增值业 务方面存在风险管理本钱高加盟商缺少动力购置新设备，导致 整体装备水平低，信息化技术落后3.客观上有利于消费习惯进一步形成，中西部地区增长潜力大由于疫情爆发正值春节期间，大量外出务工人员返乡，疫情期间出行减少，各地 防治措施也在一定程度上抑制了线下消费，间接促进了线上消费的需求，客观上也有 利于进一步形成线上的消费习惯，长期利好快递企业。分区域看，我国中西部地区快 递开展落后于东部地区，我们认为，中西部地区将有较大的增长潜力，此次疫情客观 上有利于线上消费习惯进一步形成，预计对中西部地区的快递业务开展有较大的边际 贡献。随着我国电商的快速开展，近几年我国的快递行业保持着一个较高的增速。2019 年，我国快递服务企业业务量累计完成635. 2亿件，同比+25.3%。其中，东/中/西部 地区快递业务量比重分别为79.7«/12.9%/7.岑,东部地区比重占绝对的优势。图6 2019年东部全国快递企业业务量累计占比79.7%东部中部西部资料来源：中国邮政局，研究所按省份看，2019年我国快递业务量排名前十的省份分别为广东、浙江、江苏、 上海、山东、福建、河北、北京、河南，集中于东部地区，西部地区省市快递业务量 排名靠后。图7 2019年我国各省排名前十的省份集中于东部地区资料来源：中国邮政局，研究所我们按照2018年各省市规模以上快递业务量除以2018年各省市常住人口来测算 各省市的人均快递量。根据我们的测算，全国各省市人均快递量排名前十的省市分别 为浙江、上海、广东、北京、江苏、福建、天津、河北、湖北、山东，人均快递量前 十的省市大局部集中于东部地区。其中浙江、上海、广东的人均快递量分别为176.2 件/年、143.8件/年、114件/年，远高于中西部地区的人均快递业务量。图8 2019年我国人均快递量排名前十省市主要集中于东部地区资料来源：中国邮政局，研究所从上述数据看，东部地区的快递业务占绝对优势，相比东部地区，中西部地区有 较大的开展空间。事实上，2017-2019年期间，东部地区业务快递量的占比正以缓慢 的速度下降，中西部地区的快递业务量占比正缓慢地上升。图9 2017-2019年，东部快递业务量占比缓慢下降图10 2017-2019年，中西快递业务量占比缓慢上升21%东部地区快递业务量占比齐料来源：中国邮政局，研究所中西部地区快递业务量占比资料来源：中国邮政局， 研究所从2019年我国各省市的快递业务量的增速看，增速排名前十的省市分别为河南、 安徽、吉林、河北、山东、浙江、江苏、湖南、广东、陕西，局部中西部省市快递增 速排名靠前，北京快递业务量增速仅4% ,上海增速T罂o从中西部地区快递业务占比及各省份2019年快递增速数据看，中西部地区的快 递增长潜力正在缓慢表达。图11 2019年局部中西部省市快递业务量增速靠前oo000(0)(0)oo000(0)(0)32% 31% 31% 31% 30%-28%1(0)(0)资料来源：中国邮政局，研究所通过以上数据的分析，我们认为中西部地区的快递业务具有较大的增长空间，此 次疫情客观上有利于进一步形成线上的消费习惯，预计对中西部地区快递业务有较大 的边际贡献。4.重点推荐直营模式，生产组织能力强的顺丰控股疫情倒逼线上消费短期快速上升，快递是保民生的重要环节，利好快递企业，A 股相关受益标的包括顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递以及德邦股份。我们重点推荐顺丰控股。此次疫情造成的复工延迟、各地实施的交通管制等一系 列因素将考验快递企业的生产组织能力。我们认为，在这种背景下，直营模式更有利 于快递企业快速地组织生产复工，重点推荐直营模式经营的顺丰控股。根据顺丰控股2019年半年报，截至2019年6月末，顺丰控股业务覆盖全国336 个地级市、2779个县区级城市，近1.6万个自营网点。完善的自营网点，将有利于 顺丰控股在全国各地快速组织生产。图12顺丰控股自营网络覆盖全国各地聂全国336个地级市,城市整 率99.4%；2,779个县区级城市,A国际标快、特息业务62个国家地区；跨境B2c和电商专递业务款225皴建率达96%国家和地区。资料来源：顺丰控股公告，研究所此外，顺丰控股于2019年5月推出价格相对较低的特惠专配产品，该产品主要 针对中高端电商件。受益于该产品的放量，顺丰控股2019年572月快递业务量快速 提升，全年完成快递业务量48.4亿票，同比+25.1 %。