拉尼娜现象对大豆和棕榈油影 响分析.docx

正文目录1 .什么是拉尼娜现象错误！未定义书签。2 .拉尼娜对南美大豆的影响53 .拉尼娜对棕桐油的影响 85 .结论及操作建议 10图表目录图1拉尼娜现象示意图3表11990年以来拉尼娜现象3图2Nino指缕攵4表2拉尼娜对大豆和棕桐油产区不同作物阶段的影响 4表3拉尼娜对巴西大豆的产量影响5图3巴西大豆产量5图4巴西大豆单产5图5巴西大豆种植面积6图6巴西大豆种植进度6表4拉尼娜对阿根廷大豆的产量影响6图7阿根廷大豆产量6图8阿根廷大豆单产6图9阿根廷大豆种植面积7图10阿根廷大豆种植进度7图11马来西亚月度降水量8图12马来西亚平均气温8图13拉尼娜年份FFB单产均值9图14拉尼娜年份月度FFB单产9图15马来西亚棕稠油产量10图16马来西亚棕桐油库存10市场有风险，投资需谨慎市场有风险，投资需谨慎.什么是拉尼娜现象拉尼娜又称反厄尔尼诺现象，其主要的影响是造成赤道附近的太平洋水温异常（简言之 就是寒流变暖流、暖流变寒流）。当拉尼娜事件发生时，西太平洋的潮湿气流上升遇冷液化 凝结成水蒸气，从而形成降雨。相反，太平洋东部的南美地区，由于正常情况下的暖流变成 了寒流，空气温度下降，气压上升，空气中的水蒸气都被吸附并无法上升遇冷液化形成降雨， 从而变得异常干燥。因此，拉尼娜容易给太平洋西部的东南亚地区带来暴雨，给太平洋东岸 的南美地区带来干旱。图1拉尼娜现象示意图资料来源：网络来源；东海期货研究所整理ONI指数用以衡量厄尔尼诺和拉尼娜现象的开展程度。当ONI指数连续三个月以上高 于0.5时，将其定义为一次厄尔尼诺事件，假设低于-0.5那么定义为一次拉尼娜事件。根 据此标准，1990年以来拉尼娜现象共发生了 9次，其中，1998年7月至2001年2月发生 的拉尼娜现象持续时间最长。表1 1990年以来拉尼娜现象资料来源：NOAA；东海期货研究所整理发生时间持续时间强度18个月中等232个月强35个月弱412个月强55个月弱612个月强79个月中等85个月弱96个月弱102020.9-2020年9月10日，N0AA的一文通告正式宣布了拉尼娜状态的来临。该通报展示了 8 月整个赤道太平洋东部和中部的海平面温度均低于平均水平，并且所有Nino指数均为负 值。10月8日N0AA报告，拉尼娜现象有85%可能性会持续至北半球2020/2021年冬季， 有60%的可能性会持续到明年45月。而各国气象研究机构的预估显示：绝大多数模型 认为2020-21年冬季，北半球将继续发生拉尼娜现象，并有超过1/2的机构模型认为拉尼 娜将在11月至12月的高峰季节到达中等强度的边界后开始减弱，约在21年4、5月左右 消退。图2 Nino指数3资料来源：NOAA；东海期货研究所整理表2拉尼娜对大豆和棕桐油产区不同作物阶段的影响大豆主产区棕桐油主产区巴西中西部巴西南部阿根廷美国印尼马来西亚9-11 月播种生长： 正常播种生长： 干旱播种：干旱收割：温暖低温潮湿低温12月2月结荚收获： 低温结荚收获： 低温生长：低温收获完毕 尚未播种低温多雨低温多雨3月5月收获末期收获末期结美收获播种生长： 正常正常低温6月8月收获完毕 尚未播种收获完毕 尚未播种收获完毕 尚未播种开花结荚： 温暖干燥正常正常资料来源：东海期货研究所整理一般情况下，当拉尼娜发生时，太平洋东西两岸的赤道及低纬度地区气候异常比拟明 显。9月T1月，阿根廷东北部和巴西南部会受干旱困扰，而东南亚那么会更加潮湿多雨；12 月-2月，北美南部容易干旱，而澳大利亚、东南亚、印度一带那么暴雨频发。对于本次拉尼 娜现象，哥伦比亚大学国际气候与社会研究所对未来半年的全球降水量做了进一步的预测， 结果显示：今年10月至明年1月，受拉尼娜影响，马来、印尼将会出现高于均值7 %的多 雨现象，而北美南部、阿根廷东北部、巴西南部那么会异常干燥，降水将低于常值60 %以上。 本次拉尼娜是否会对大豆和棕稠油的产量造成影响，影响程度又如何呢？1 .拉尼娜对南美大豆的影响我们回溯过去20年间发生拉尼娜期间的大豆产量预估情况，下述两个表格记录了历 次发生拉尼娜的年份巴西和阿根廷播种前产量预估与定产产量的比照，以及当年拉尼娜强 度和主产区土壤湿度水平。由于近些年南美大豆种植面积不断扩大，种子和化肥技术的不 断改良使得比照不同年度产量无法说明是否减产，我们这里采用播种前产量预估与定产产 量的差值代表是否减产。由于近年来，南美尤其是巴西大豆种植面积不断扩大，以及种子技术和化肥的改良使 得不同年度的产量无法说明减产，所以我们在回顾2000年以来发生拉尼娜现象年份的大 豆产量预估情况时，采用了历次发生拉尼娜现象的年份巴西和阿根廷播种前产量预估与最 终产量的比照来判断是否减产，以及当年拉尼娜强度和主产区降水情况。表3拉尼娜对巴西大豆的产量影响拉尼娜年份产量预估最终产量增减幅是否干旱拉尼娜强度2005/066057-3是弱2007/0861610是强2008/0962.557.847是弱2010/116575.310.3否强2011/1273.566.5-7否中等2016/17101114.913.9否弱2017/18107123.416.4否弱资料来源：USDA；东海期货研究所整理图3 巴西大豆产量（百万吨）图4 巴西大豆单产（吨/公顷）2.202.00 校裨样/射样护彷夜皆曾裨枳状或资料来源：USDA,东海期货研究所整理资料来源：USDA,东海期货研究所整理从上述图表中就可以看出，拉尼娜现象与巴西大豆减产之间并无明显联系。在过去7 次拉尼娜现象中，巴西大豆减产和增产各为3次，还有1次预估与最终产量持平。此外， 减产与否也与拉尼娜强度和持续时间没有明显关系。拉尼娜现象并不会每次都导致巴西南 部产区的干旱。总体而言，拉尼娜现象与巴西大豆是否减产并无联系。图6 巴西大豆种植进度（）图5 巴西大豆种植面积（百万英亩）资料来源：USDA,东海期货研究所整理资料来源：AgRural,东海期货研究所整理当前巴西大豆正处于播种阶段，前期因局部产区干旱导致播种工作受到明显的延误， 但随着近期产区出现降雨，干旱得到缓解，播种进度已经赶了上来。截至11月5日，巴 西2020/21年度大豆播种进度为56%,高于一周前的42%,去年同期为58%。当前即将 进入巴西大豆生长关键期，如果后期产区天气不出现大的问题，那么今年巴西大豆产量有 望刷新历史记录。巴西国家商品供应公司CONAB预计，2020/2021年度巴西大豆种植面 积料为3825.4万公顷，高于此前预测的3788.3万公顷和上一年度的3695万公顷。 2020/2021年度巴西大豆产量为1.34953亿吨，10月预测为1.33673亿吨，2019/2020 年度预估为1.24845亿吨。表4拉尼娜对阿根廷大豆的产量影响资料来源：USDA；东海期货研究所整理拉尼娜年份产量预估最终产量增减幅是否干旱拉尼娜强度2005/063940.51.5是弱2007/084746.2-0.8否强2008/0950.532-18.5是弱2010/115049-1是强2011/125340.1-12.9是中等2016/175755-2否弱2017/185737.8-19.2是弱图7 阿根廷大豆产量（百万吨）图8 阿根廷大豆单产（吨/公顷）资料来源：USDA,东海期货研究所整理资料来源：USDA,东海期货研究所整理从上述图表中可以看出，在过去7次拉尼娜现象中，阿根廷共计有6次减产，和1次 增产。通过比照，我们发现减产幅度与拉尼娜强度并无显著关联，3次最明显的减产2次 发生在弱拉尼娜时期，1次发生在中等拉尼娜时期。通过比照，我们还发现，拉尼娜现象 发生时大局部情况下，阿根廷大豆产区通常会发生干旱。阿根廷大豆单产总体呈现震荡增 加，但受几次较大幅度减产的影响，总的增幅有限，其中除了 2009/10和2016/17年度以 外，发生拉尼娜现象年份的阿根廷大豆的单产均低于单产趋势线。总体而言，拉尼娜现象 会造成阿根廷大豆的减产，但是减产幅度与拉尼娜强度关系不大。图10 阿根廷大豆种植进度（）图9阿根廷大豆种植面积（百万英亩）201820192020资料来源：USDA,东海期货研究所整理资料来源：BAGE,东海期货研究所整理当前阿根廷大豆正处于播种阶段，同巴西一样，阿根廷大豆播种也一度因干旱出现延 误，但近期的降雨改善了土壤埔情，有利于播种，截止11月11日种植进度，第一季大豆 和总进度全面赶上，总进度到达19.9%,上周15.9%,去年同期21.9%, 5年平均24.1%。 受阿根廷关税政策以及货币贬值影响，阿根廷农户种植意愿不高，预计2020/21年度种植 面积仅较上年小幅增加。USDA在11月供需报告中预计阿根廷大豆产量为5100万吨。总体来看，本次拉尼娜现象正在开展之中，预计将在2021年4、5月结束，完全覆盖 南美大豆生产季，目前巴西大豆播种进度已经赶上，即将进入生长期，阿根廷刚刚开始播 种，但是已经有机构预计拉尼娜现象可能会造成阿根廷大豆的减产，例如USDA已经较为 罕见地早在11月报告中下调阿根廷大豆产量预估，后期可能会视情况继续下调。我们认 为，巴西今年的产量是否会受拉尼娜影响尚不确定，阿根廷大豆预计将会受拉尼娜影响而 有所减产，但由于阿根廷大豆近几年产量占全球大豆的占比不断下降，其与美国和巴西的 产量已经不在一个量级上，本次拉尼娜造成的阿根廷减产难以改变对全球大豆供应充足的 前景预期。但是需要注意的是，从历史上来看，即使是在巴西美国大豆增产全球大豆产量 充足的情况下，盘面偏爱炒作拉尼娜造成的阿根廷减产：例如2010/11年度，2016/17年 度，2017/18年度，即使巴西增产全部或局部抵消阿根廷的减产，但是CBOT盘面天气炒 作情绪依然高涨。如果阿根廷遇到了干旱减产，预计会引发CBOT和DCE的上涨，尤其 是在今年美国和巴西大豆库存偏紧，承受不起大规模减产的情况下，如果南美发生拉尼娜 引发的减产，盘面预计反响会比拟强烈。2 .拉尼娜对棕桐油的影响生产棕桐油的油棕是一种喜雨的热带经济作物，上文提及拉尼娜现象会导致棕桐油主 产区（马来西亚和印尼）低温多雨，其中降雨和温度都是棕桐树生长的重要因素，尤其降 雨是影响棕稠油产量的决定性因素。一般要求年降雨量维持在13002000mm以上，当月 降雨量为200350mm时，棕桐油月度产量相对较高。按照季节性生产规律，棕桐油产量 从3月份开始产量持续回升，直至10月到达全年峰值，到次年2月，产量逐月减少，因 为11月次年2月是马来群岛的雨季，多雨天气不利棕桐果成熟采收，从而影响棕桐油产 量和出油水平。根据日本气象厅（GMA）和美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的气候模型，我们 发现拉尼娜发生的月份不同，对主产区的气候影响也不尽相同。拉尼娜的影响在12-2月及 6-8月的影响最为明显，主要将导致东南亚地区出现低温多雨的现象；假设拉尼娜发生在9-11 月，那么主要会导致马来西亚的气温降低，对印尼影响不大；假设发生在3-5月，那么基本没有 影响。我们回顾2000年以来的降雨量和温度，将拉尼娜发生时期的降雨、温度与历史同期 比拟。降雨方面，可以发现，拉尼娜发生当期的月度降雨均值几乎全部高于历史同期均值。 其中，拉尼娜会给东南亚棕桐油主产区带来更充分的降雨，1-3月影响最大，10-11月影响 较小。温度方面，那么发现拉尼娜对温度的影响并未超出棕桐树生长所需要的范围，且只要 不出现严重的气候异常现象，棕桐树都可以获得适宜的温度条件。图11马来西亚月度降水量（mm）图12 马来西亚温度平均值（）一历史均值一拉尼娜发生年份均值一历史均值一拉尼娜发生年份均值150100 1月2月3月4月5月6月7月明9月10月11月12月一 历史均值一拉尼娜发生年份均值362220 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月1明"月12月资料来源：路透，东海期货研究所整理资料来源：路透，东海期货研究所整理资料来源：路透，东海期货研究所整理拉尼娜对棕桐树生长最重要的影响因素为降雨，而温度那么几乎没有影响。那么，拉尼娜通过降雨如何影响棕桐FFB单产？我们通过比照最近6次拉尼娜现象时期的FFB单产 情况，来观察拉尼娜的影响。2010年7月2011年6月，马来西亚降雨为历史区间偏上水平。2010年10月-2011 年1月FFB单产偏低，但3月之后快速回升。2011年8月-2012年4月，拉尼娜强度中等，马来西亚降雨量处于历史居中水平。从 2011年全年来看，上半年3-6月拉尼娜期间单产始终为历史同期最高水平，但四季度拉尼 娜期间单产表现那么逐渐下滑至历史均值水平，这其实是反映了前一次厄尔尼诺现象的滞后 影响。2017年10月-2018年4月，拉尼娜强度为弱，马来西亚降雨量仍处于历史中间略偏 高水平，2018年前4个月，受拉尼娜影响，降雨改善明显，始终维持在较高水平。期间 17年四季度的单产明显提高，18年1-4月，单产同样明显提高。从最近几次拉尼娜年份看，当拉尼娜发生在四季度（马来西亚雨季）时，对棕桐果串 单产的影响存在，但整体较弱。降雨主要是会推迟棕桐油产能，对棕桐果单产的影响远远 小于厄尔尼诺现象。而当拉尼娜发生在一季度（马来西亚旱季）时，降雨偏多，利好长期 棕桐果单产，如2011年310月。此外我们还发现，由拉尼娜带来的充分降雨有益于之后 油棕的生长发育，可明显提高次年单产。因此今年来看，雨季遭遇超强降雨实际上对马棕单产影响较小，减产季马棕盘面走势 主要还是受库存变化及周边油脂油料走势的影响。从最新的MPOB报告来看，10月马棕 产量环比下滑至172万吨，处于近年来的偏低水平，既有拉尼娜导致的多雨天气的影响， 但更多是和一直以来存在的劳工短缺因素和疫情防控措施关系。马来西亚政府从10月中旬起先后在疫情开展较严重的沙巴州、吉隆坡等地实施“有 条件行动管制令”，具体措施包括限制民众跨区域出行、关闭学校等场所、禁止众多社会 活动等，这令许多外地劳工不能进入种植园参与生产，导致种植园出现劳动力短缺。而10 月20日前后，沙巴政府发布了新的疫情控制措施，将种植园和工厂限制在一半产能，营 业时间限制在早上6点至下午6点。棕桐油厂通常在9月至1月的生产旺季期间每天最长 工作22小时，减少轮班可能导致大量棕果串积压。收获后不久未加工的棕果串可能腐烂， 进一步降低产量。沙巴州棕稠油产量约占马来西亚的25%。假设这样的措施持续到11月上 旬，甚至进一步延长，11月的马棕产量可能继续偏低。图15 马来西亚棕桐油产量（万吨）图16 马来西亚棕桐油库存（万吨）2,500,000.002016 2017 2018201920202,000,000.001,500,000.001,000,000.003,500,000.003,000,000.002,500,000.002,000,000.001,500,000.001,000,000.00500,000.000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月500,000.000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：MPOB,东海期货研究所整理资料来源：MPOB,东海期货研究所整理综上所述，中期看，今年减产季的马来西亚棕油产量仍有不及预期的风险，库存可能 继续低位徘徊，叠加疫情和劳动力缺乏因素，不排除11月库存继续下降的可能性。但对 比历史数据及盘面走势，当前价格已经基本反映了低库存预期，马盘继续上升的空间有限。 明年一季度，一旦拉尼娜减弱，棕桐油产量出现恢复，那么届时国内外油脂将见顶回落。3 .结论及操作建议从盘面上看，市场偏爱炒作拉尼娜造成的阿根廷减产，尤其在今年美国和巴西由于超 卖而大豆结转库存处于低位，如果南美发生拉尼娜引发的减产，盘面预计反响强烈，建议 豆二、豆粕逢低买入。拉尼娜对棕桐油盘面没有决定性的方向作用，还需考虑多方面因素。目前东南亚疫情 严峻，种植园劳动力缺乏问题突出，假设拉尼娜、疫情与劳动力问题叠加，四季度棕桐油产 量存在不及预期的风险，而进入2021年那么产量可能进入恢复期，建议棕桐油短多长空。