ICT行业科创板投资机会梳理：论“道”科创板.docx

目录1 科创板概览31.1 科创板的定位与板块构成31.2 科创板的一些特征4121产业层面：政策扶持，国产替代速度加快4122公司层面：重视科技创新能力，多元包容4123交易层面：流动性好，股价表现分化52 未来十年科技创新的主线6动能充分的五大赛道92.1 智能源头“芯”突破92.2 5G:新基建的领头羊112.3 云计算：大数据中心及云服务持续高景气142.4 AIoT:工业互联网为最重量级应用场景152.5 网络平安：自主可控的网安体系护航智能社会19投资建议212.6 投资策略212.7 建议关注标的21风险提不24大基金总经理丁文武此前表示，大基金二期一是支持龙头，将对 在刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域已布局的企业 保持高强度的持续支持，加快开展光刻机、化学机械研磨设备等 核心设备以及关键零部件的投资布局；二是组团出海，培育中国 大陆“应用材料”或“东电电子”的企业苗子；三是加速装备从 验证到“批量采购”的过程，为本土装备材料企业争取更多的市 场机会。除上述两个开展潜力较大的细分领域外，其他一些趋势也可能带 来结构性机会。如：受物联网、AI等产业需求和高利润率的拉动, 封测业的产业重心不断向MEMS等先进封装偏移；在集成电路各 细分市场中占比最高的存储器正在突破国外垄断，加大开展力度; 光电器件乃至印制电路板等关键元器件产能明显东移等。3.2 5G :新基建的领头羊5G具有重要的战略意义。一份美国国家平安委员会文件指出， 5G连接各行各业，直接影响整个国家的经济、政治和平安，谁 能领导5G,谁就站在了未来的信息时代的制高点。5G有望成为经济开展的新引擎。据IHS Morkit预测，在2020- 2035年期间，全球实际GDP将以2.9%的年平均增长率增长，其 中5G将贡献0.2%的增长。2020年到2035年，5G为年度GDP创 造的贡献达3万亿美元。5G对各行各业的撬动作用显著。以工业互联网这个重磅级的应 用场景为例，5G可以发挥大连接（正在小范围试点）、高带宽 （已基本实现）与低时延（预计将于2021年全面实现）优势，无缝连接生产设备，打通产业链环节，构建智能制造网络。2019年末的全国工业和信息化工作会议指出，作为2020年的重 点工作任务之一，我国将稳步推进5G网络建设，深化共建共享, 力争2020年底实现全国所有地级市覆盖5G网络。2020年，三大运营商预计年内建设超过55万个基站，控制非独立 组网（NSA）建设规模，实现5G独立组网目标。三大运营商资 本开支预算合计3348亿元，同比增长11.65%,与5G相关的资本 开支预算为1803亿元，同比增幅高达338%。据赛迪智库报告，2020至2022年，5G投资将逐步上升。2020- 2023年，产业链各细分环节市场规模均将有较快增长。到2025 年，覆盖全国的5G网络将基本建成，预计需要5G基站500万- 550万个，以每个基站平均50万元计，直接拉动基站投资约2.5万 亿元，预计带动5G全产业链相关投资累计超过5万亿元。图表6： 5G产业链C5G网络基础设施C5G网络基础设施'05G终端设备应用场景网络架构基站系统> 核心网承载网数据通信终端 通用类型终端 行业级终端> 接入网基带芯片 处理器 功率放大器 射频滤波器射频芯片 存储芯片 射频开关 终端天线智慧交通 智慧医疗 智慧教育 智能电网 文娱应用 物联网平台 工业互联网等网络规划网络设计网络优化SDN/NFV解决方案交换设备接入设备光纤光缆服务器光模块等宏/微基站： 基站配套 基站芯片插芯与套筒光器件光组件射频模块基站天线等电源管理芯片操作系统显示屏/电池等配套器件资料来源：赛迪智库电子研究所，首创证券研发部传输设备方面，5G相比4G的增量市场主要有：1、光纤光缆：基站增加导致馈线使用量增加；基站增加导致基 站之间连接光纤光缆增加；流量需求的迅猛增长推动回传/前传 的承载扩容升级。2、光模块：5G时代，射频拉远方案增多，单个基站所需的光模 块增加，同时25G光模块成为主流。除5G之外，光模块领域还 有优化4G网络（25G）、光纤接入网（10G PON）、数据中心（数通100G）、NB-loT基站建设和升级等较多驱动因素的拉动。基站设备方面，5G相比4G的增量市场主要有：1、基站天线：天线阵子数量因为大规模Massive MIMO技术显 著提升；新建基站带来天线数量的增长；高频天线技术相对较高, 价格上涨；天线新技术提升附加值；宏基站将采用C-RAN架构。2、射频器件：高频通信基板及高频材料；5G高频段基站覆盖范 围小，需要更多的RRU; Massive MIMO、UDN等技术对RRU的 技术及部署提出新要求；高密度地区的覆盖增加对RRU的需求。 射频核心元器件是滤波器。由于能够实现小型化、轻量化、低损耗及性价比等方面的要求， 在华为及爱立信的布局之下，陶瓷介质滤波器逐步成为5G时代 基站滤波器的主流方案，并且由于目前具有量产能力的供应商有 限而处于供不应求的阶段。3、宏基站和小基站：宏基站增量来自基站数量的有限增加和基 站单价的提升。小基站是在产品形态、发射功率、覆盖范围等方 面，都比传统宏站小得多的基站设备，同时也可以看作是低功率 的，既可使用许可频率、也可融合WIFI使用非许可频率接入技 术的无线接入点，功率一般在50mw-5w,覆盖范围在10-200米。 小基站建设有利于实现5G的UDN。一般小基站的数量约为宏基 站数量的1.5-2倍。小基站主要基于高频段建设，商用时间较晚。相比4G手机，5G手机在元器件方面主要有以下增量市场：1、终端天线：由于5G涵盖的频段更广，天线的数量和尺寸都将 和过往不同。低频段，5G天线长度与4G相差不多，但采用 MIM。技术，天线数量增加。高频段，5G的天线大小降低到毫 米量级，为了减少衰减，不仅要采用天线阵列（相当于MIMO技 术），并且天线需要重新设计，制作难度和工艺也较以前更为复 杂。如此下来，数量和本钱都要比以前更高。苹果手机天线价值 量主要表达在LCP软板；安卓手机天线价值量主要表达在LDS。2、射频前端：是指天线和射频收发器之间的所有组件，是半导 体行业中增长很快的细分市场。5G手机将采用4*4 MIMO技术， 射频通路相比4G增加，价值也相应提升。此外，5G的射频架构 更为复杂，将大量引入模组化器件。3、结构件：5G涵盖高频段，金属会对信号造成严重干扰。陶瓷 或玻璃等新型材料的结构件将会应用于5G手机中。此外，随着智能手机的演进，消费者正在期待更大的屏幕、 OLED屏幕、折叠屏、三摄、更大的存储空间等性能提升，这些 将很有可能会多多少少表达在不同款式的5G手机上。并且，除 智能手机之外，随着社会智能化进程不断开展，5G智能终端种 类会更多，涉及行业、家庭等各方面应用。3.3 云计算：大数据中心及云服务持续高景气企业上云是未来几年中科技创新领域最确定的趋势之一。从政策 面来看，近年中云服务领域的政策支持力度明显加大，自上而下 多层次推出政策支持企业上云，政府出台一系列补贴政策为企业 上云减轻了资金压力。从需求侧来看，企业要效率、要本钱、要快速响应、互联网转型、 移动端办公、小微企业数量增加、信息化程度提高、政策引导等 因素使云服务成为必然。从供给侧来看，企业去QE及IciqS的开展使云服务得到了基础设 施层面的支持。中国网民规模超过欧洲人口总量，是全球最大的 互联网市场，但是中国数据中心的规模却远远不及美国。据澎湃 新闻报道，腾讯是中国拥有服务器数量最多的公司，但腾讯数据 中心的服务器规模也仅有50多万台，而亚马逊的数据中心有接近 300万台的服务器，微软也有200万台。需求和供给的显著差距导 致云计算基础设施建设投入会持续加大。云计算产业链的核心主要是由大数据中心与云服务构成的生态系 统，二者目前均处于高速开展阶段。图7：云计算大数据中心与云服务生态系统资料来源：工信部，首创证券研发部大数据中心方面，据赛迪智库报告，截至2017年底，我国大数据 中心机架规模为166万台，增速33.4%。以增速不变计算，到 2022年将新增220万机架，以单机架本钱70万/架计算，预计新 增投资1.5万亿元，预计将带动云计算、物联网等相关投资超过 3.5万亿元。资料来源：工信部，首创证券研发部大数据中心方面，据赛迪智库报告，截至2017年底，我国大数据 中心机架规模为166万台，增速33.4%。以增速不变计算，到 2022年将新增220万机架，以单机架本钱70万/架计算，预计新 增投资1.5万亿元，预计将带动云计算、物联网等相关投资超过 3.5万亿元。云服务方面，从世界范围来看，美国的企业级云服务市场已经逐 渐进入成熟期，中国正处在高速增长期。据中国信通院报告， 2017年全球公有云市场规模到达1110亿美元，而我国云计算整 体市场规模为691.6亿元，占全球市场份额不到10%,仍存在巨 大开展的空间。预计2018-2021年，我国公有云市场仍将维持30% 以上的增速，私有云市场仍将维持20%以上的增速。图8：中国云计算市场规模中国私有云市场规模中国私有云市场规模资料来源：中国信通院，首创证券研发部据IDC报告，2018下半年中国公有云IqciS市场增速再创新高，同 比增长88.4%; PciqS市场增速高达124.3%。到2022年，预计云 服务行业的增速将是整个IT服务的三倍。根据Gortn以最近的调 查，超过1/3的企业将云投资视为三大投资重点。到2019年底， 超过30%的技术提供商的新软件投资将从云优先转向仅使用云。3.4 AIoT :工业互联网为最重量级应用场景在当前的技术开展阶段，我们不想再把人工智能和物联网作为两 个分立的领域加以描述。事实上，这两个领域具有很高的关联度。 如果没有人工智能，物之间的互动层次较低，那么连接就没有过 多的意义；如果没有物联网，各个场景的数据就不能被有效、即 时地被采集，数据的丰富性及数量的缺乏将制约人工智能的开展。 人工智能将带来自动化，物联网将带来广泛的连通性，这两个领 域的深度融合是它们最重要的一个开展趋势，它们的协同开展能 使我们向着智慧城市、智慧生活进发。1991年美国施乐(Xerox)公司PARC研究中心的马克维瑟(Mork Weiser)提出了 “普适计算” (Ubiquitous computing)概念。 在普适计算的世界里，所有的物体都可以自发性地感知、交流、 分析、行动以及对人和其他物体作出反响。在普适计算的过程中，信息经历了创造、交流、聚合、分析和行 动这五个阶段。创造是指利用传感器产生关于物理事件或状态的 信息；交流是信息在不同地点之间的传输；聚合是将不同时间、 不同源头产生的信息收集到一切；分析是指识别现象的模式或关 系，从而产生描述、预测或指导行动；行动是指发起、保持或改 变某一物理事件或状态。AloT的本质就是为了实现普适计算。图表9：普适计算的信息传递过程资料来源：Deloitte University Press,首创证券研发部据IMT-2020推进组预测，全球物联网设备连接数将快速增长， 2020年将接近全球人口规模到达70亿，其中中国将接近15亿。 到2030年，全球物联网设备连接数将接近1千亿，其中中国超过 200亿。据MorketsondMcirkets报告显示，全球物联网传感器市 场在2018年至2023年间预计将以33.6%的年复合增长率增长，到 2023年收入规模将从2018年的52.8亿美元增至224.8亿美元。对于AloT产业链，其开展具有一定规律：首先是连接数增加，为 垂直行业的应用及增值服务提供规模基础；第二是应用场景契合 度高的垂直行业率先爆发；第三是垂直行业的应用将会不断深化 升级。因此，现阶段受益的标的将会是以下两方面：首先是与连 接数快速增长直接相关的，如芯片、传感器、器件及模块、平台 等的供应商；二是与率先爆发的垂直行业相关性强，如为垂直行 业应用提供智能硬件、平台等的供应商。图表10： AloT产业链取得信息、根据信息行动聚集信息基于信息分析与响应终端柳、执行 元件通信网络平台软件定制应用用户基础层数据资源、计算能力应用层各行业及各领域应用场景技术层算法、模型及应用开发，感知认知+决策+反响!机器视觉、深度学习、语音语义、大数据平台、人工智能平台等资料来源：首创证券研发部垂直行业中，智能制造、智慧医疗、智慧教育、智慧交通（车联 网）是较为重要的应用场景。从对经济社会的影响程度来看，我 们认为智能制造是最为主要的应用场景。AloT在智能制造的领域 的主要表现形式为工业互联网。工业互联网不仅是基础设施，也是一种新业态和应用模式，是智 能制造的先决条件。其本质和核心本质和核心是通过公有云平台 把设备、生产线、工厂、供应商、产品和客户紧密地连接融合起 来，帮助制造业拉长产业链，形成跨设备、跨系统、跨厂区、跨 地区的互联互通，从而提高效率，推动整个制造体系智能化。不 仅如此，它还有利于推动制造业融通开展，实现制造业和服务业 之间的跨越，使工业经济的各种要素资源能够高效共享。工业互联网的产业链环节非常丰富，在哪些环节率先爆发的时间 线方面，工信部推动产业开展的政策可以给我们一定的提示。推开工业互联网加快开展的通知共包含六个方面20项措施， 为我国加快工业互联网创新开展提供了行动指南。“加快新型基 础设施建设”是通知的首条任务。工业互联网新型基础设施主要包括工业互联网内外网、标识解析 体系、工业互联网平台、平安态势感知平台、工业互联网大数据 中心等。结合通知中要求的明确程度以及产业开展现状来看, 我们认为，“改造升级工业互联网内外网络”和“提升工业互联 网平台核心能力”领域有望率先突破，并带动产业链开展。图表11:工业互联网产业链工业微服务组件库（工业知识组件.算法组件.原理模型组件）应用开发（开发工具、微服务框架）协作企业供应链消费者开发者平台层：TikPaaS :工业数据建模和分析（机理建模、机器学习、可视化）工业大数据系统（工4k数据清洗、管理、分析、可视化等）设备管理运维管理故障恢复laaS 层工业IDC.云数据中心.工厂内网.工厂外网等资料来源：中国信通院，首创证券研发部工业平安防护在“改造升级工业互联网内外网络”方面，通知提出：推动 基础电信企业建设覆盖全国所有地市的高质量外网，打造20个企 业工业互联网外网优秀服务案例。鼓励工业企业升级改造工业互 联网内网，打造10个标杆网络，推动100个重点行业龙头企业、 1000个地方骨干企业开展工业互联网内网改造升级。鼓励各地组 织1-3家工业企业与基础电信企业深度对接合作，利用5G改造工 业互联网内网等。在“提升工业互联网平台核心能力”方面，通知提出：遴选 10个跨行业跨领域平台，开展50家重点行业/区域平台。推动重 点平台平均支持工业协议数量200个、工业设备连接数80万台、 工业APP数量到达2500个等。工业互联网的两个领域的基建有助于驱开工业通信网络设备、工 业传感器及控制器等边缘设备以及工业互联网平台的需求。3.5 网络平安：自主可控的网安体系护航智能社会2014年2月27日，中央网络平安和信息化领导小组宣告成立，这 标志着信息平安已经上升至国家战略，网络平安行业受顶层设计 的政策法规及标准体系引导的效应愈发显著。网络平安又称网络信息平安，是指网络系统的硬件、软件及其系 统中的数据受到保护，不因偶然的或者恶意的原因而遭受到破坏、 更改、泄露，系统连续可靠正常地运行，网络服务不中断。从保护的对象来看，网络平安可分为实体平安、运行平安和信息 平安三个方面。图12：网络平安的三个方面信息平安信息平安运行平安实体平安可分为环境安 全、设备平安 和媒体平安等, 即主要指物理 上的平安保护。可分为环境安 全、设备平安 和媒体平安等, 即主要指物理 上的平安保护。为保障系统功能的 平安实现，提供一 套平安措施来保护 信息处理过程的安 全，如风险分析， 审计跟着，备份与 恢复和应急。防止信息财产被非授权泄露、 更改、破坏或被违法系统控制。操作系统平安 数据库平安 网络平安 病毒防治问密别访加鉴资料来源：学位论文(CH001S98132),首创证券研发部从结构和分类看，我国网络平安产品主要分为平安硬件、平安软 件以及平安服务。图13：网络平安产品结构及分类资料来源：IDC,首创证券研发部网安行业的驱动因素可以分为三大类：第一是政策、法规的驱动; 第二是需求驱动，在网安意识较不兴旺的中国市场，只有企业感 觉平安威胁带来的机会本钱明显大于平安投入本钱时才有动力进 行平安支出。第三是技术驱动，随着云计算、物联网的拓展，受 攻击面逐渐扩大，给攻击者带来了更多的机会，扩展了平安边界。据IDC的报告，从2015-2017年信息平安投入占IT总投入的比重来 看，我国低于2%,相比全球平均4%左右的水平尚有较大的增长 空间。预计2020年中国网络平安行业规模将到达591.28亿元, 2018年至2020年复合增长率为25.78%,实现较快开展。2020年中国网络平安细分领域中平安硬件占比最大，到达188.02 亿元，在整体网络平安行业中的占比为61.44%,平安服务占比为 20.20%、平安软件占比为18.36%。2018至2020年，平安服务领 域的复合增长率最高，为27.82%;平安硬件的增速也高于行业平 均水平，到达26.88%;平安软件领域增速较慢，为19.25%。从全球的网络平安事件来看，网安问题有五个开展趋势：一、DDoS攻击的规模和数量激增，随着物联网技术的开展，此 趋势将愈创造显，此外5G及NFV等更为复杂多元的网络环境也 对平安防护提出新的需求；二、恶意软件是最有效地进行全球性 攻击的手段，将持续演化；三、商业邮件欺诈攻击不断；四、云 部署使软件漏洞显著增多；五、身份及访问权限被盗用、滥用的 问题频发。针对网安问题的趋势，我们认为网安领域有以下几方面开展趋势:一、国家维持对网络平安体系建设和法规制定的高度关注，对网 络平安进行严格监管，强调打造自主可控的网络平安建设。二、网安厂商关注云平安体系建设，积极拓展云平安市场。三、在应用和系统方面，应用会实现自我保护从而抵御入侵，通 过软件定义网络(SDN)加强防御，审计和保护以数据为核心。四、移动平安及云平安方面，企业会将网络进行分割和隔离以控 制风险，对移动网络加强管理，为云访问设置平安代理。五、在威胁监测与响应方面，企业将运用AI和机器学习更有效地 监测威胁，并且以持续监控和行为分析为核心，建立具有“攻击 防护+入侵监控+响应能力+风险预测"特点的，循环持续的自适 应平安架构。科创板的定位面向世界科技前沿，符合国家战略。我们从具有发 展潜力的细分赛道的角度出发对ICT行业科创板投资机会进行梳 理，对其他板块的投资也有一定参考意义。1科创板概览于2018年宣布设立的科创板是我国多层次资本市场开展的又一里 程碑，是提升服务科技创新企业能力、增强市场包容性、强化市 场功能的一项资本市场重大改革举措。1.1科创板的定位与板块构成根据中国证监会发布的关于在上海证券交易所设立科创板并试 点注册制的实施意见（后文简称实施意见）和上交所发布 的上海证券交易所科创板企业上市推荐指引（后文简称指 引）等文件，我们可以比拟明晰地看到科创板的定位。科创板坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大 需求；主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可 度高的科技创新企业；重点支持六个维度的高新技术产业和战略 性新兴产业，即：新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、 节能环保以及生物医药等；推动互联网、大数据、云计算、人工 智能和制造业深度融合。在六个重点维度的产业中，指引提到当前阶段重点推荐以下 领域的科技创新企业：（-）新一代信息技术领域，主要包括半导体和集成电路、电子 信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、新型软件、 互联网、物联网和智能硬件等；（二）高端装备领域，主要包括智能制造、航空航天、先进轨道 交通、海洋工程装备及相关技术服务等；（三）新材料领域，主要包括先进钢铁材料、先进有色金属材料、 先进石化化工新材料、先进无机非金属材料、高性能复合材料、 前沿新材料及相关技术服务等；（四）新能源领域，主要包括先进核电、大型风电、高效广电光 热、高效储能及相关技术服务等；六、在身份和访问管理方面，未来一切事物都将会有身份，访问 将基于属性，平安将以人为核心。4投资建议投资策略科创板在选股方面可参考A股，结合行业景气度及个股基本面进 行选取。建议关注成长空间较大、成长速度较快的细分板块，布 局其中卡位较好的标的。需要额外关注的风险包括：板块后续是否会出现流动性变弱的风 险；估值高位的个股基本面是否能够兑现，所在行业是否有不利 变化等；科创板潜在的解禁风险，可能会对高位的个股乃至板块 带来一定冲击作用。最后，科创板股价具有大幅波动风险，普通投资者还可以考虑以 参与专业产品的方式投资科创板。4.1 建议关注标的由于知识及精力有限，此处仅列举科创板中很小局部的建议关注 的标的。乐鑫科技（688018）公司为物联网Wi-Fi MCU通信芯片及模组设计龙头，除芯片硬件 设计外，公司还从事相关的编译器、工具链、操作系统、应用开 发框架等一系列软硬件结合的技术开发，形成研发闭环。公司产 品广泛应用于智能家居、智能照明、智能支付终端、智能可穿戴 设备、传感设备及工业控制等物联网领域。公司主要产品为Wi-Fi MCU通信芯片及其模组，现已发布 ESP8089 （Wi-Fi系统级芯片）、ESP8266 （物联网领域Wi-Fi MCU单核无线通信芯片）、ESP32 （双核无线通信芯片，同时支 持Wi-Fi与蓝牙功能，融合AI）以及ESP32-S （高平安等级或大数 据处理量物联网领域Wi-Fi MCU单核无线通信芯片，融合AI）四 个系列。自ESP32系列之后，新增蓝牙和AI算法功能，芯片产品 向AloT领域开展。2019年报，公司实现营业收入75,742.86万元，较2018年同期增 长59.49%。归属净利润15,850.54万元,较2018年同期增长 68.83%o 2019年度公司的研发支出占收入比重为158%。2019 年度公司总计销售了 14,352.09万颗芯片和模组，较2018年度增 长了 79.44%。2017、2018和2019年度公司产品销量占全球物联网市场份额保 持在30%左右，高于其他同行业公司，连续三年排名第一。其他 拥有较主要市场份额的竞争对手为高通、赛普拉斯、美满、联发 科和瑞昱等。公司产品具有较强的进口替代实力和国际市场竞争 力。建议中长期关注。宝兰德(688058)公司是国内中间件领先企业，中间件软件产品已覆盖应用服务器 软件、交易中间件、消息中间件。此外，公司还布局智能运维领 域的云运维平台、容器管理、运维管理监控等多个方向。公司以高技术门槛的电信行业为起步，长期深耕电信核心客户， 已经进入了中国移动总公司以及11个省公司的核心系统。在保持 电信行业中间件产品市场份额稳步扩大的基础上，公司继续向高 技术门槛的金融行业拓展，产品已成功实现在光大银行、宁波银 行系统运用。在政府领域，公司实现了北京住房公积金管理中心、 公安部第一研究所、贵阳市公安局等工程的突破。2019上半年， 公司电信行业业务占比为76.36%,政府和金融行业占比分别为 1.42%和0.14%,其余主要为企业客户。公司积极进行云转型，发布了第一个云中间件版本以及轻量级的 容器PqqS平台，为下一步形成完善的PcioS平台打下了坚实基础。 电信行业信息系统新建、扩容及替代空间巨大，此外公司加大拓 展金融行业及政府市场的力度。建议中长期关注。 睿创微纳(300394)公司为国内红外热成像龙头，致力于专用集成电路、MEMS传感 器及红外成像产品的设计与制造，产品主要包括非制冷红外热成 像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像 仪及光电系统。据2018年报，公司的红外探测器、机芯和整机占营收比重分别约 为42%、28%和29%。以上三种不同层级的产品的核心为红外 MEMS芯片，其处于整个红外成像产业链的最上游。公司经过多 年持续的研发，已完全掌握红外MEMS芯片的核心技术。公司产 品从阵列规模、像元尺寸及NETD等关键技术指标来看，均能达 到或优于可比公司技术指标，处于国内领先水平。非制冷红外热成像技术在新兴民用领域需求快速增长，军用市场 成长及国产替代空间巨大。2020年3月，公司与客户签订价值 19,350万元人民币的产品订货合同，金额约为2019年营收的30%。 建议中长期关注。 虹软科技(688088)公司为全球机器视觉龙头，为智能手机、智能汽车、物联网(loT) 等智能设备提供一站式计算机视觉技术解决方案，产品目前主要 应用于智能手机行业，主要客户包括三星、小米、华为、OPP。、 vivo 等。手机领域，多摄手机的市场渗透率不断提升，深度摄像日渐兴起, 屏下光学指纹技术加速渗透，5G手机整机本钱提升等因素有望 带动摄像算法的软件价值。智能汽车领域，未来车内外摄像头有 望到达10个以上，对机器视觉硬件和算法软件需求量巨大。据中 商产业研究院数据，2020年中国机器视觉市场规模有望到达756 亿元，同比增长130.20%。机器视觉在全球范围内的应用集中于智能消费和智能制造，细分 领域不断扩大，国内机器视觉算法已达国际先进水平。公司与智 能手机产业链主流公司深度合作，积极布局智能汽车领域，完成 了车载驾驶员监控系统(DMS)解决方案，形成了一整套完备的 DMS及智能座舱整体解决方案，已经实现供货。建议中长期关注。 山石网科(688030)公司为国内网安领域龙头，提供包括边界平安、云平安、数据安 全、内网平安在内的网安产品，服务于政府、金融、运营商、互 联网、教育、医疗卫生等行业，为50多个国家和地区的累计超过 17,000家用户提供高效、稳定的平安防护。在金融领域，公司客户包括4大国有银行为主的约150家银行，沪 深证券交易所，35家保险公司，50余家证券公司等。在互联网领 域，公司已成为腾讯、阿里、美团、京东等知名互联网企业的网 络平安供应商。此外，公司多款产品入围了运营商、政府、高等 院校等大型客户的集体采购名录。公司下游客户中金融行业占比拟高，由于行业特点订单较为稳定, 利润率较为可观，且客户对网安产品的需求持续快速增长。此外, 云平安产品线积极扩充。建议中长期关注。5风险提不除上文中已涉及的之外，我们提示投资者关注以下可能的风险： 新冠疫情蔓延风险新冠疫情在海外局部国家形势严峻，建议关注产业链涉及国外环 节及需求端包含海外市场的行业及公司的相关风险。 国际局势变动风险中美贸易争端的开展具有不确定性，事件的发酵以及其他的国际 局势不稳定因素可能为行业的开展带来不可预期的风险。 政策落地不及预期风险科创产业目前受到政策的大力推动，假设政策环境发生变化或政策 联动、落地等不及预期，将会对行业内的投资、产能、技术布局 等造成一定影响。 技术开展不及预期风险5G等赋能技术受到群众普遍关注，但最终能到达的技术水平和 其实际造成的影响力可能不及预期，为相关行业带来风险。 行业竞争风险随着行业技术的成熟和研发突破，行业内竞争可能愈发激烈。传 统的竞争优势不一定能长期维持，对公司经营造成风险。 汇率风险 局部公司海外业务营收正在增长，当汇率出现大幅波动时，汇兑 损益会对公司业绩产生一定影响。原材料价格波动风险局部公司的上游基础原材料价格波动较大，尽管可以通过期货市 场进行套期保值操作，但假设原材料价格剧烈变动，很可能将会对 公司的本钱造成一定影响。并购风险2020年对赌协议事件仍较多，将成为行业大批并购驱动企业检 验真伪的关键节点，局部公司可能面临商誉减值的风险。同时， 重组并购的进度将对个股股价产生较大影响。保存合适平安边际估值上保存合适的平安边际。（五）节能环保领域，主要包括高效节能产品及设备、先进环保 技术设备、先进环保产品、资源循环利用、新能源汽车整车、新 能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务等；（六）生物医药领域，主要包括生物制品、高端化学药、高端医 疗设备与器械及相关技术服务等。截至3月10日，科创板共有企业91家。其中，医药生物行业约19 家，化工及金属行业约12家，机械设备行业约19家，食品饮料行 业约1家，农林牧渔行业约1家，国防军工行业约2家，公用事业 行业约2家。ICT行业约35家，其中通信行业约2家，电子行业约 16家，计算机行业约17家。新一代信息技术领域的企业在板块企 业总数中占比接近40%。1.2科创板的一些特征1.2.1 产业层面：政策扶持，国产替代速度加快企业的开展离不开产业的大环境。科创板的六大产业面向世界科 技前沿、符合国家开展战略及国家重大需求，顺应制造业及居民 消费的升级趋势，他们是培育科创企业的沃土。在全球科技竞争升级和国内经济从开展速度向开展质量转变的大 背景下，这六大战略性新兴产业正在受到产业生态、金融财政等 方面越来越多的政策支持，同时国产化替代的速度也在逐步加快。1.2.2 公司层面：重视科技创新能力，多元包容1、重视科技创新能力科创板强调企业的科技创新能力，关注企业是否掌握具有自主知 识产权的核心技术、拥有高效的研发体系、拥有市场认可的研发 成果、具有相对竞争优势等。具有科技创新能力的企业往往重视研发投入，这是科创板公司的 一大特点。在ICT行业的34家科创板公司中，据2018年年报，研 发投入占营业收入比例超过10%以上的有21家，占比约为62%, 而ICT行业主板公司中这一比例约为28%。2、对科创企业的包容性科创板尊重科技创新规律和企业开展规律，根据板块定位和科创 企业特点，设置多元包容的上市标准。科创板允许符合科创板定 位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市，允许 符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市，允 许到达一定规模的上市公司分拆业务独立、符合条件的子公司在 科创板上市。图表1:科创板以市值为标准的五套差异化上市指标市值要求市值要求预计不低于人民币10亿元预计不低于人民币15亿元预计不低于人民币20亿元其他要求最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元；或者最近一年净 利润为正且营业收入不低于人民币1亿元 最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年研发投入合计占最近三年 营业收入的比例不低于15%最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量 净额累计不低于人民币1亿元预计不低于人民币30亿元 最近一年营业收入不低于人民币3亿元预计不低于人民币40亿元主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果, 并获得知名投资机构一定金额的投资医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件，其他符合科创板定 位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件资料来源：首创证券研发部尤其随着估值体系越来越向理性层面回归，投资者往往更关注公 司业绩。而科创板上的企业很多处于创业阶段或成长早期阶段， 业绩稳定性较差，团队、护城河等方面综合性的内生增长力成为 评估公司未来成长的更主要的考量因素。因此，以信息披露为核 心也成为科创板的一大特点。多元化往往也意味着分化，参考创业板公司的长期表现，有的十 年十倍，有的甚至涉嫌财务欺诈等问题。科创板多元化的上市标 准和退市条件有望进一步保证优胜劣汰。科创板的多元化一方面要求我们借鉴较为成熟的市场的作法建立 涵盖不同阶段科创公司的估值体系，另一方面对投资者的专业性 和包容性提出了更高的要求。交易层面：流动性好，股价表现分化1、市场流动性较好科创板于2019年7月22日开市，为了排除开市后短期一段时间交 易情况可能出现异常的干扰，我们考察最近6个月（截至3月13日） 内各个板块的日均换手率的情况，主板（剔除中小板）为1.95%, 中小板为3.01%,创业板为4.41%,新三板为0.27%,而科创板为 14.41%,换手的充分性远超其他板块，包括临时停牌的标准相对 于创业板的放宽等，这些都表达了科创板较好的市场流动性和较 高的定价效率。2、股价表现分化考察2019年9月之前上市的科创板公司（共28家）在最近6个月 （截至3月13日）内的日均涨跌幅情况。涨幅最大的为中微公司, 日均涨幅为0.87%,跌幅最大的为沃尔德，日均跌幅为0.44%, 股价分化表现明显。值得注意的是，根据2018年报，中微公司的研发支出占营收的比 例为24.65%,而沃尔德仅为&35%。此外，日均涨幅前7位的个 股中，有6家的研发支出占营收比例超过15%,而剩下的21家公 司中，仅有4家的研发支出占营收比例超过15%。研发支出是企 业内生增长能力的一个观察角度，从这样的现象中能较为明显地 看到，投资者对企业内生增长能力的不同判断很可能是科创板股 价表现分化的一个重要原因。从中长期来看，股价表现会越来越向业绩层面回归。我们认为具 有内生增长能力的优质公司离不开产业蓬勃开展的沃土，这也是 从自顶向下的逻辑出发梳理ICT行业科创板投资机会的意义所在。2未来十年科技创新的主线科技创新的领域如此之多，而且很多领域看起来都具有光明的前 景，那么究竟如何抉择投资的风口？今年开年以来的这一系列巨 变能给我们带来一些提示。2020年到来之前，谁也没想到它是这样不平凡的一年。就像那首 歌里唱的，“only need the light when it's burning low” ,当 我们遭受突如其来的变化时，一些习以为常的支点或许会格外地 被依赖。当新冠疫情与我们不期而遇，习近平总书记指出一方面要打赢疫 情防控阻击战，另一方面要确保实现今年经济社会开展目标任务。 这样的背景之下，“新基建”被提到了前所未有的重视高度。这 样的“临危受命”为人们普遍带来了新的认知，科技创新不再是 “阳春白雪”，而是社会进步的真正基石。这样的认知又给我们带来新的问题：科技创新和实现经济社会发 展目标任务的关系究竟在哪里？根据2018年GDP按行业分产值, 占GDP比重最高的是工业(33.9%)和其他服务业(15.5%), 信息传输、软件和信息技术服务业占比仅为3.6%,似乎科技创新 和实现经济社会开展目标任务之间的关系并不是很大。但是政策 的加持一定有它的内涵，我们不妨从间接的角度来看看，科技创 新如何最大化地实现对工业、服务业等行业的“加成效应”？ 我们看到的答案是，在赋能技术的合力烘托下，智能型社会正在 开启，这是未来十年中最重要的科技主线。透过这样的底层逻辑, 科技行业在国民经济开展中的战略地位变得更加清晰，科技行业 方方面面的变革也显得有迹可循。现阶段，在我们的身边，只要留心观察就可以发现这样的