房地产风险传染机制及其动态效应研究13491.docx

分类号:F061学校代码:10697密级:公开开学 号:200091000222Northhwesst UUnivverssityy博士字位论论文DOCTOORALL DIISSEERTAATIOON房地产风险险传染机机制及其其动态效效应研究究一一基于资资产价格格波动的的视角学科名称: 产业业经济与与投资西北大学学学位评定定委员会会二一二年年西北大学学学位论文文知识产产权声明明书本人完全了了解西北北大学关关于收集集、保存存、使用用学位论论文的规规定。学校有权保保留并向向国家有有关部门门或机构构送交论论文的复复印件和和电子版版。本人允许论论文被查查阅和借借阅。本本人授权权西北大大学可以以将本学学位论文文的全部或部分分内容编编入有关关数据库库进行检检索,可以釆釆用影印印、缩印印或扫描等复制手手段保存存和汇编编本学位位论文。同同时授权权中国科科学技术术信息研研究所等机构构将本学学位论文文收录到到中国国学位论论文全文文数据库库或其其它相关数据库库。保密论文待待解密后后适用本本明;学位论文作作者签名名:等他承承指导教教师签名名:212年年义月33曰 n. ?月月曰西北大学学学位论文文独创性性声明本人声明:所呈交交的学位位论文是是本人在在导师指指导下进进行的研研究工作及取得的的研究成成果。据据我所知知,除了文文中特别别加以标标注和致致谢的地地方外,本论论文不包包含其他他人己经经发表或或撰写过过的研究究成果,也不包包含为获得西北北大学或或其它教教育机构构的学位位或证书书而使用用过的材材料。与与我一同工作的的同志对对本研究究所做的的任何贡贡献均已已在论文文中作了了明确的的说明并表示示谢意。学位论文作作者签名名:f10/2年年f MM 曰中文摘要本文以房地地产风险险传染为为研究对对象,基于国国内外相相关文献献研究以以及房地地产风险险传染造成的现实实影响两两个层面面,概括了了房地产产风险传传染的本本质及其其特征,系统地地分析了了房地产风险在金金融体系系、宏观观经济中中传染的的渠道、过过程和机机制。在在此基础础上,一方面面使用VAR-MMVGAARCHH-Assymmmetrric-BEKKK模型型,从溢出出效应视视角验证证了我国国房地产产市场价价格和银行信贷贷之间的的联动关关系以及及我国房房地产风风险在银银行体系系的传染染效应;另一方方面采用用结构化向量量自回归归模型、ABEK模型对房地产风险在宏观部门的传染机制以及房地产风险传染的直直接效应应和间接接效应进进行了验验证。通通过上述述研究,论文得得出的基基本结论论是:第一,房地地产风险险传染的的本质是是房地产产市场风风险带来来的冲击击对金融融体系及及宏观经经济的稳定产生生影响从从而导致致系统性性风险爆爆发的过过程,或者说说是指房房地产行行业由于于价格波波动导致的风险险对于其其它行业业或者部部门以及及宏观经经济产生生的溢出出效应。第二,房地地产风险险传染的的主要领领域是与与之密切切联系的的金融体体系和宏宏观部门门。房地地产风险在金融融体系中中的传染染主要是是通过影影响银行行体系的的流动性性而对银银行信贷贷体系的的稳定性形成冲击击,同时房房地产价价格波动动通过加加剧信息息不对称称以及传传递未来来信息变变化而影影响金融体系的稳稳定性;其在金金融体系系中的传传染过程程大致上上可以分分为在个个别金融融机构间间的传染、在银行行体系间间的传染染以及在在金融体体系间的的传染三三个阶段段;房地产产风险在在金融体体系中的传染机制制表现为为房地产产泡沫的的生成、膨膨胀和破破灭对金金融体系系的影响响。房地地产风险险在宏观部门间的的传染主主要是通通过影响响消费、投投资和产产出、就就业、通通货膨胀胀和货币币存量等等因素而影响宏观观经济;这一过过程可以以分为三三个阶段段:房地产产风险在在直接相相关产业业间的传传染、在间接相关关产业间间的传染染、在整整个国民民经济体体系中的的传染;房地产产风险在在宏观部部门中的的传染机制表表现为房房地产价价格波动动在托宾宾Q效应主主导下的的由行业业风险向向宏观经经济系统统性风险的转变变。第三,从房房地产风风险在金金融体系系中的传传染来看看,房地产产市场价价格波动动与银行行信贷规规模二者之间间在均值值和波动动两个层层面存在在广泛且且显著的的关联性性,房地产产风险能能够同时时通过均值、波动动两个层层面对银银行信贷贷稳定构构成影响响和冲击击。此外外,对非对对称效应应的考察察结果表明,房地地产市场场处于价价格下降降通道时时,房地产产风险更更容易积积聚放大大,其对银银行信贷贷稳定的影响也也最为明明显。第四,从房房地产风风险在宏宏观部门门中的传传染来看看,房地产产风险在在宏观经经济部门门之间的的传染是基于于财富效效应和资资产负债债表效应应。但是是财富效效应与资资产负债债表效应应在家庭庭和中间间品生产部门门中的差差异导致致二者会会对宏观观经济产产生不同同的影响响,即房地地产风险险具有很很强的部门属性。由由不同部部门所造造成的房房地产价价格的波波动会在在宏观经经济各部部门中有有不同的的传染机制和不同同的影响响程度。其其中,房地产产市场的的托宾QQ效应主主导了房房地产价价格波动动在宏观经济中的的传染过过程,且房地地产市场场容易因因企业部部门突变变的投资资行为而而造成房房地产风风险的累积与爆爆发。同同时,房地产产市场与与宏观经经济之间间相关性性较强,波动性性较大,但这种种相关性并未在在过去十十多年间间发生显显著的突突变。论文可能的的创新之之处:一是同同时从均均值和波波动两个个层面来来检验房房地产市市场价格格和银行信贷二者者之间的的联动关关系,将房地地产市场场价格上上升或下下降、银银行信贷贷扩张或或收缩所所引起的非对称称效应引引入均值值波动模模型,并对其其进行相相关性分分析。不不仅能够够有效地地反映房房地产市场风险险变化、银银行信贷贷变化所所带来的的差异化化效应,而且能能够更加加深入和和全面地地理解房地产风险险传染对对金融体体系的影影响。二二是构造造了用于于分析房房地产风风险在宏宏观经济济部门之之间传染的完完整分析析框架。论论文构建建了包含含房地产产部门在在内的新新凯恩斯斯动态随随机一般般均衡理论模型,利用参参数校准准方法分分析了房房地产风风险对宏宏观经济济的动态态影响特特征和作作用传染染机制。此外外,本文还还使用结结构化向向量自回回归模型型(Sttruccturral Vecctorr Auuto Reggresssioon)、波波动溢出模型型分析了了房地产产部门和和宏观经经济之间间的关联联关系。这这些模型型分别研研究了房房地产风险在均值值和波动动层面的的传染特特征,从不同同角度分分析了房房地产风风险在宏宏观经济济中的传传染效应与联动动关系。关键词:房房地产风风险传染染,资产价价格波动动,金融体体系,宏观经经济稳定定性AbstrracttThe rreseearcch ffocuusess onn reeal esttatee riisk inffecttionn,onn thhe bbasiis oof tthe revvieww onn reelevvanttliterratuure, deefinnes thee esssennce andd feeatuure of reaal eestaate rissk iinfeectiion. Beesiddes, thhe ppapeersysteematticaallyy deescrribees tthe proocesss, chaanneels andd meechaanissm oof tthe forrmattionn off reeal esttateerisk andd thhe iinfeectiion in finnancce ssysttem andd maacroo seectoors. Sppeciificcallly, on thee onne hhandd, bbyemplooyinng VVAR-MVGGARCCH-AAsymmmettricc-BEEKK moddel, teestss thhe ccorrrelaatioon bbetwweenn reealestatte mmarkket priice andd baank creeditt off Chhinaa frrom thee peersppecttivee off sppillloveer eeffeectss, aalsoo thheinfecctioon eeffeectss off reeal esttatee riisk in bannk ssysttem. Onn thhe ootheer hhandd, bby eemplloyiing SVAARand AABEKK moodell,thhe ppapeer ttestts tthe inffecttionn meechaanissm oof rreall esstatte rriskk inn maacroo seectoors,also thee diirecct aand inddireect efffectts oof rreall esstatte rriskk innfecctioon. Thee baasicc cooncllusiion of theereseaarchh iss ass foolloows:Firsttly, thhe eesseencee off reeal esttatee riisk inffecttionn iss thhe rriskk annd pprobbabiilitty oof iimpaactss wiithwhichh thhe wwholle eeconnomiic ssysttem is connfroonteed ddue to thee innfluuencce oof ssinggle-secctorr maarkeetrisk of reaal eestaate. Thhe ccorrrelaatioons bettweeen ddifffereent secctioons of ecoonommic sysstemm leead to theeexploosioon oof ssysttemaaticcal rissk oof tthe ecoonommy,tthatt iss, tthe proobabbiliity whiich priice fluuctuuatiionof reeal esttatee inndusstryy arrousses a sseriies of losss iin iinduustrriess annd ssysttem commpossed of inddusttriees.Actuaallyy, rreall esstatte rriskk innfecctioon iis tthe proocesss oof tthe forrmattionn, sswelll aand evaaporratiion ofreal esttatee buubblle. Thee esssenntiaal ffeatturees aare mannifeesteed aas rranddomnnesss annd aabruuptnnesss,wealtth eeffeect, baalannce sheeet efffectt, ccurrrenccy eeffeect, annd eexteernaal eeffeect. Reeal esttatee riiskinfecctioon iis ddefiinedd ass thhe sspilllovver efffectts oof mmarkket rissk ggeneeratted froom rreall esstatte iinduustrryrelattivee too ottherr inndusstriies, orr seectoors, annd mmacrro eeconnomyy.Seconndlyy,thhe pprimmaryy fiieldds oof rreall esstatte rriskk innfecctioon aare rellevaant finnancce ssysttem anddmacroo seectoors. Thhe cchannnell viia wwhicch rreall esstatte rriskk innfeccts finnancce ssysttem is infflueenciingstabiilitty oof bbankk crrediit ssysttem thrrouggh ccreddit exppanssionn off baank sysstemm annd lliquuidiity,meanttimee, iinflluenncinng sstabbiliity of finnancce ssysttem thrrouggh iinfoormaatioon aasymmmettry cauusedd byyreal esttatee prricee fllucttuattionn annd ttrannsmiissiion of futturee innforrmattionn vaariaatioon. Thee prroceess ofreal esttatee riisk inffecttionn inn fiinannce sysstemm iss haaplyy diividded intto tthreee sstagges,thaat iis, inffecttionnamongg inndivviduual finnancciall innstiituttionns, bannk ssysttemss annd ffinaancee syysteems. Thhe mmechhaniism ofreal esttatee riisk inffecttionn inn fiinannce sysstemm iss maaniffestted as imppacttingg onn fiinannce inddusttryowingg too evvapoorattionn off prricee buubblle oof rreall esstatte aasseets, orr innfecctioon mmechhaniism of risskresullt ffromm reeal esttatee prricee fllucttuattionn inn baank sysstemm. RReall esstatte rriskk innfecctioon aamonngmacroo seectoors infflueencees mmacrro eeconnomyy maainlly bby iinflluenncinng cconssumpptioon, invvesttmennt,outpuut,eemplloymmentt, ppricce iinfllatiion andd mooneyy sttockk. TThe proocesss oof tthe infflueencee off asssettspricee buubblle oon eeconnomiic sstabbiliity cann bee diividded intto tthreee sstagges, thhat is,reaal eestaate risskinfecctioon aamonng ddireectlly rrelaatedd inndusstriies, inndirrecttly rellateed iinduustrriess, aand thee whholeeeconoomicc syysteem.Thirddly, seeen froom rreall esstatte rriskk innfecctioon iin ffinaancee syysteem, theere is commpreehennsivveand ssignnifiicannt ccorrrelaatioon bbetwweenn reeal esttatee maarkeet fflucctuaatioon aand bannk ccreddit scaale onmean andd fllucttuattionn, rreall esstatte rriskk haas iimpaactss onn baank creeditt sttabiilitty tthrooughh meean anddflucttuattionn siimulltanneouuslyy. IIn aaddiitioon, obsservvatiion on asyymmeetriicall efffecct sshowws tthatt, wwhennreal esttatee maarkeet ppricce iis ddownnwarrd, reaal eestaate rissk iis mmoree liikelly tto aaccuumullatee anndmagniify,thee immpacct oon bbankk crrediit sstabbiliity is thee moost siggnifficaant at thiis mmomeent.Fourtthlyy, sseenn frrom reaal eestaate rissk iinfeectiion amoong maccro secctorrs, bassed on thee annalyysissof geenerral equuiliibriium moddel of Neww Keeyneesiaan ddynaamicc raandoom, reaal eestaate rissk iinfeectiionamongg maacrooecoonommic secctorrs iis bbaseed oon eeffeect of weaalthh annd bbalaancee shheett. WWherreass,whhenthe ddifffereencee off efffecct oof wweallth andd baalannce sheeet bettweeen ffamiiliees aand midddlee seectoorsresullts in thaat rreall esstatte rriskk orrigiinattes in diffferrentt seectoors,thee immpacct oon mmacrro eeconnomyy issdiverrse, naamelly tthatt reeal esttatee riisk hass sttronng aattrribuute of secctorr. RReall esstatte ppricceflucttuattionns rresuult froom ssecttor diffferrencce ggivee riise to divversse iinfeectiion mecchannismm anndaffecctioon ddegrree in maccroeeconnomiic ssecttorss. TTobiin'ss Q efffectt pllayss a pivvotaal rrolee inn thheinfecctioon pproccesss off reeal esttatee prricee fllucttuattionn inn maacroo ecconoomy; mooreooverr, eenteerprrisees'chopppy iinveestmmentts oon rreall esstatte mmarkket aree liikelly tto rresuult in acccumuulattionn annd eexpllosiion ofreal esttatee riisk. Meeanwwhille, theere is strrongg coorreelattionn beetweeen reaal eestaate marrkett annd mmacrroeconoomy, whhichh iss ussuallly fluuctuuantt, yyet hass noot oobseervaablyy vaarieed dduriing thee paast deccadee.The rreseearcch hhas thrree innnovaativve ppoinnts. Fiirsttly, teestss thhe ccorrrelaatioon bbetwweenn reeal esttateemarkeet ppricce aand bannk ccreddit on levvel of meaan aand fluuctuuatiion simmulttaneeoussly. Paartiicullarllyintrooducces asyymmeetriic eeffeect,cauusedd byy riise or decclinne oof rreall esstatte mmarkket priice anddexpannsioon oor cconttracctioon oof bbankk crrediit, intto mmeann-fllucttuattionn moodell, aand theen ttakeescorreelattionn annalyysiss onn thhe eeffeect. Thhat cann noot oonlyy efffecctivvelyy reefleect thee diiffeerenntiaatiooneffecct aas aa reesullt oof vvariiatiionss off reeal esttatee maarkeet rriskk annd bbankk crrediit, butt allso thoorouughllyand ccompprehhenssiveely revveall thhe iinflluennce of reaal eestaate rissk iinfeectiion oill fiinannce sysstemm.Seconndlyy, sstruuctuuress a commpleete anaalytticaal fframmewoork on anaalyzzingg reeal esttatee riisk inffecttionnamongg maacrooecoonommic secctorrs. Connstrructts ggeneerall eqquillibrriumm moodell off Neew KKeynnesiiandynammic ranndomm emmbraacinng rreall esstatte wwithh miicroocossmicc baasiss,inn whhichh annalyyzess feeatuuress offdynammic efffectt annd iinfeectiion mecchannismm off immpacct oof rreall esstatte ssecttor varriattionns oon mmacrroeconoomy utiilizzingg paarammeteer ccaliibraatioon mmethhod. Thhirddly, Itt annalyyzess thhe ccorrrelaatioon bbetwweennreal esttatee seectoor aand maccro ecoonommy eemplloyiing SVAAR aand fluuctuuatiion-spiillooverr moodell, bbywhichh reeseaarchhes inffecttionn chharaacteerissticcs oon llayeer oof mmeann annd fflucctuaatioon rresppecttiveely,anddalso anaalyzzes inffecttionn efffeccts andd coorreelattionns oof rreall esstatte rriskk inn maacroo ecconoomy froomdiffeerennt ppersspecctivves.Key WWordds: Reaal EEstaate Rissk IInfeectiion, Asssett Prricee Fllucttuattionn, FFinaancee Syysteem,Stabiilitty oof MMacrro EEconnomyy中文摘要Abstrractt 第一章绪论论1.1选题题背景与与研究意意义1.1.11选题背背景1.1.22研究意意义1.2研究究对象与与研究方方法1.2.11研究对对象1.2.22研究方方法1.3研究究思路与与框架结结构1.3.11研究思思路1.3.22框架结结构1.4可能能的创新新之处第二章房地地产风险险传染相相关文献献综述2.1房地地产风险险传染的的原因及及机制2.2房地地产风险险在金融融体系中中的传染染2.2.11房地产产风险导导致的银银行挤兑兑行为2.2.22房地产产风险导导致的银银行系统统危机2.3房地地产风险险在宏观观部门间间的传染染2.3.11房地产产风险对对消费与与投资的的影响2.3.22房地产产风险与与银行信信贷增长长2.3.33房地产产风险对对利率、通通货膨胀胀及经济济增长的的影响2.4简要要述评第三章房地地产风险险传染的的理论分分析3.1房地地产风险险的内涵涵及形成成3.1.11房地产产风险的的内涵和和特征3.1.22房地产产风险的的形成原原因3.1.33房地产产风险的的形成过过程和阶阶段253.2房地地产风险险传染的的内涵及及影响因因素273.2.11房地产产风险传传染的内内涵273.2.22房地产产风险传传染的影影响因素素283.3房地地产风险险传染的的渠道303.3.11房地产产风险在在金融体体系中的的传染渠渠道303.3.22房地产产风险在在宏观部部门间的的传染渠渠道323.4 34第四章房地地产风险险的传染染机制364.1房地地产风险险在金融融体系中中的传染染机制364.1.11房地产产风险在在金融体体系中的的传染过过程36? 4.11.2房房地产风风险在金金融体系系中的传传染机制制一理论论模型分分析374.2房地地产风险险在宏观观部门间间的传染染机制424.2.11房地产产风险在在宏观部部门间的的传染过过程424.2.22房地产产风险在在宏观部部门间的的传染机机制一理理论模型型与模拟拟分析434.3 57第五章房地地产风险险在金融融体系中中的传染染效应585.1房地地产风险险传染与与银行信信贷规模模的理论论分析585.1.11房地产产风险与与银行信信贷规模模的关系系585.1.22房地产产风险传传染与银银行信贷贷规模变变化605.2房地地产风险险在金融融体系中中传染效效应的实实证检验验一来自自均值波波动两个个层面的的证据6615.2.11 VAAR-MMVGAARCHH-Assymmmetrric-BEKKK 模模型的分分析框架架635.2.22均值波波动溢出出效应的的检验方方法645.2.33数据的的选取与与描述655.2.44均值波波动模型型的估计计结果665.3 補補71第六章房地地产风险险在宏观观部门间间的传染染效应726.1房地地产风险险在宏观观部门间间传染效效应的实实证检验验与分析析726.1.11 SVVAR计计量模型型的建立立726.1.22数据的的选择与与描述性性统计746.1.33模型的的估计结结果756.1.44房地产产风险在在宏观部部门间传传染效应应分析766.2房地地产市场场与宏观观经济部部门的联联动效应应分析基于于波动模模型的再再检验776.2.11 BEEKK计计量经济济模型的的建立776.2.22模型估估计结果果796.2.33房地产产市场与与宏观经经济之间间的联动动性刻画画与讨论论796.3 81第七章房地地产风险险传染旳旳防范及及控制837.1通过过超前调调控避免免房地产产泡沫的的形成与与非理性性膨胀837.2通过过加强金金融监管管控制房房地产风风险向金金融体系系传染837.3通过过国家宏宏观政策策防止房房地产风风险向宏宏观部门门传染8587#=考 33?89viii西北大学学博士学学位论文文第一章绪论论1.1选题题背景与与研究意意义1.1.11选题背背景20世纪770年代代末以来来,随着金金融自由由化和资资本市场场全球化化程度的的不断深深入,工业化国家经历历了明显显的资产产价格上上涨趋势势。资本本市场的的完善以以及国际际资本市市场联动动性的增增强,包括股股票市场场、房地地产市场场、债券券市场、外外汇市场场等在内内的资产产市场出出现了较较大幅度和频繁的的波动。这这种波动动被证明明对金融融系统及及宏观经经济具有有显著的的影响效效应,特别是是房地产市场场在资产产价格膨膨胀与崩崩馈的循循环过程程中通常常伴随着着金融危危机和宏宏观经济济的不稳定,使得得资产价价格波动动对金融融体系、宏宏观经济济以及宏宏观经济济政策的的影响逐逐渐为学学术界和各国政策策当局所所关注。日日本在220世纪纪后半段段经历了了以房地地产和股股票为主主的资产产价格波动,由此此引发的的泡沫经经济以及及泡沫破破灭后的的信贷紧紧缩与经经济衰退退,使得日日本经济济一直处于持续的的低迷状状态当中中。同样样发生在在挪威和和瑞典等等国家的的资产价价格波动动也给欧欧洲经济济带来严重的的后果。20世纪末发生的亚洲金融危机使亚洲新兴市场国家的经济发展遭受了前所未有有的破坏坏并且引引发了社社会和政政治的动动荡。特特别是220088年美国国房地产产价格泡泡沫破裂引发的的次贷危危机及金金融危机机,不但对对全球金金融市场场造成了了巨大的的冲击,而且对对全球经济的稳定定产生了了巨大的的影响。房房地产价价格波动动与金融融体系以以及宏观观经济稳稳定性之之间的关系再次成成为关注注的焦点点。毫无无疑问,资产价价格波动动尤其是是资产价价格泡沫沫的形成成、膨胀胀和破灭正在在成为新新的宏观观经济波波动的重重要原因因,使得各各国研究究者们和和宏观经经济政策策制定者们开始深深入研究究其所传传达的信信息,并思考考应对之之道。从中国国内内来看,受全球球金融市市场一体体化和贸贸易一体体化的影影响,中国同同样面临临着资产价格波动动,特别是是房地产产价格波波动导致致的风险险对实体体经济和和宏观经经济稳定定性的影影响。1|自从从20003年以以来,随着经经济的复复苏、繁繁荣,房地产产业的资资产价格格也一路路飙升,尽管中中央政府进行行了一系系列严厉厉的调控控,但房价价越调越越高,而自20010年年以来的的持续不不断的调调控,使得房房价逐渐渐回落,房价拐拐点已初初现端悅悅。在房房地产调调控过程程中,关于房房价下跌跌带来的恐慌性性抛售和和连锁反反应、房房地产泡泡沫破灭灭对相关关行业、金金融体系系以及宏宏观部门门的冲击成为决策策部门所所关注的的重点所所在?。根据据中金公公司公布布的针对对房地产产信托业业的研究究报告,70000亿元元房地产产信托还还款期将将集中在在今后三三年,其中20012年年预计到到期信托托规模222344? htttp