房地产风险传染机制及其动态效应研究13836.docx

分类号:F061学校代码:106997密级:公开开学 号:20099100222Northhwestt Uniiverssity博士字位论论文DOCTOORAL DISSSERTAATIONN房地产风险险传染机制制及其动态态效应研究究一一基于资资产价格波波动的视角角学科名称: 产业经经济与投资资西北大学学学位评定委委员会二一二年年西北大学学学位论文知知识产权声声明书本人完全了了解西北大大学关于收收集、保存存、使用学学位论文的的规定。学校有权保保留并向国国家有关部部门或机构构送交论文文的复印件件和电子版版。本人允许论论文被查阅阅和借阅。本本人授权西西北大学可可以将本学学位论文的的全部或部分分内容编入入有关数据据库进行检检索,可以釆用用影印、缩缩印或扫描等复制手手段保存和和汇编本学学位论文。同同时授权中中国科学技技术信息研研究所等机构构将本学位位论文收录录到中国国学位论文文全文数据据库或其其它相关数据库库。保密论文待待解密后适适用本明;学位论文作作者签名:等他承指指导教师签签名:212年年义月3曰 n. ?月曰曰西北大学学学位论文独独创性声明明本人声明:所呈交的的学位论文文是本人在在导师指导导下进行的的研究工作及取得的的研究成果果。据我所所知,除了文中中特别加以以标注和致致谢的地方外,本论论文不包含含其他人己己经发表或或撰写过的的研究成果果,也不包含含为获得西北北大学或其其它教育机机构的学位位或证书而而使用过的的材料。与与我一同工作的的同志对本本研究所做做的任何贡贡献均已在在论文中作作了明确的的说明并表示示谢意。学位论文作作者签名:f10/2年年f M 曰中文摘要本文以房地地产风险传传染为研究究对象,基于国内内外相关文文献研究以以及房地产产风险传染染造成的现实实影响两个个层面,概括了房房地产风险险传染的本本质及其特特征,系统地分分析了房地地产风险在金金融体系、宏宏观经济中中传染的渠渠道、过程程和机制。在在此基础上上,一方面使使用VAR-MMVGARRCH-AAsymmmetriic-BEEKK模型型,从溢出效效应视角验验证了我国国房地产市市场价格和银行信贷贷之间的联联动关系以以及我国房房地产风险险在银行体体系的传染染效应;另一方面面采用结构化向量量自回归模模型、ABBEK模型型对房地产产风险在宏宏观部门的的传染机制制以及房地地产风险传染的直直接效应和和间接效应应进行了验验证。通过过上述研究究,论文得出出的基本结结论是:第一,房地地产风险传传染的本质质是房地产产市场风险险带来的冲冲击对金融融体系及宏宏观经济的稳定产生生影响从而而导致系统统性风险爆爆发的过程程,或者说是是指房地产产行业由于于价格波动动导致的风险险对于其它它行业或者者部门以及及宏观经济济产生的溢溢出效应。第二,房地地产风险传传染的主要要领域是与与之密切联联系的金融融体系和宏宏观部门。房房地产风险在金融融体系中的的传染主要要是通过影影响银行体体系的流动动性而对银银行信贷体体系的稳定定性形成冲击击,同时房地地产价格波波动通过加加剧信息不不对称以及及传递未来来信息变化化而影响金金融体系的稳稳定性;其在金融融体系中的的传染过程程大致上可可以分为在在个别金融融机构间的的传染、在银行行体系间的的传染以及及在金融体体系间的传传染三个阶阶段;房地产风风险在金融融体系中的传染机制制表现为房房地产泡沫沫的生成、膨膨胀和破灭灭对金融体体系的影响响。房地产产风险在宏宏观部门间的的传染主要要是通过影影响消费、投投资和产出出、就业、通通货膨胀和和货币存量量等因素而影响宏观观经济;这一过程程可以分为为三个阶段段:房地产风风险在直接接相关产业业间的传染染、在间接相关关产业间的的传染、在在整个国民民经济体系系中的传染染;房地产风风险在宏观观部门中的的传染机制表表现为房地地产价格波波动在托宾宾Q效应主导导下的由行行业风险向向宏观经济济系统性风险的转变变。第三,从房房地产风险险在金融体体系中的传传染来看,房地产市市场价格波波动与银行行信贷规模二者之间间在均值和和波动两个个层面存在在广泛且显显著的关联联性,房地产风风险能够同同时通过均值、波动动两个层面面对银行信信贷稳定构构成影响和和冲击。此此外,对非对称称效应的考考察结果表明,房地地产市场处处于价格下下降通道时时,房地产风风险更容易易积聚放大大,其对银行行信贷稳定的影响也也最为明显显。第四,从房房地产风险险在宏观部部门中的传传染来看,房地产风风险在宏观观经济部门门之间的传染是基于于财富效应应和资产负负债表效应应。但是财财富效应与与资产负债债表效应在在家庭和中中间品生产部门门中的差异异导致二者者会对宏观观经济产生生不同的影影响,即房地产产风险具有有很强的部门属性。由由不同部门门所造成的的房地产价价格的波动动会在宏观观经济各部部门中有不不同的传染染机制和不同同的影响程程度。其中中,房地产市市场的托宾宾Q效应主导导了房地产产价格波动动在宏观经济中的的传染过程程,且房地产产市场容易易因企业部部门突变的的投资行为为而造成房房地产风险险的累积与爆爆发。同时时,房地产市市场与宏观观经济之间间相关性较较强,波动性较较大,但这种相相关性并未在在过去十多多年间发生生显著的突突变。论文可能的的创新之处处:一是同时时从均值和和波动两个个层面来检检验房地产产市场价格格和银行信贷二者者之间的联联动关系,将房地产产市场价格格上升或下下降、银行行信贷扩张张或收缩所所引起的非对称称效应引入入均值波动动模型,并对其进进行相关性性分析。不不仅能够有有效地反映映房地产市场风险险变化、银银行信贷变变化所带来来的差异化化效应,而且能够够更加深入入和全面地地理解房地产风险险传染对金金融体系的的影响。二二是构造了了用于分析析房地产风风险在宏观观经济部门门之间传染的完完整分析框框架。论文文构建了包包含房地产产部门在内内的新凯恩恩斯动态随随机一般均均衡理论模型,利用参数数校准方法法分析了房房地产风险险对宏观经经济的动态态影响特征征和作用传传染机制。此外外,本文还使使用结构化化向量自回回归模型(Struucturral VVectoor Auuto RRegreessioon)、波波动溢出模型型分析了房房地产部门门和宏观经经济之间的的关联关系系。这些模模型分别研研究了房地地产风险在均值值和波动层层面的传染染特征,从不同角角度分析了了房地产风风险在宏观观经济中的的传染效应与联动动关系。关键词:房房地产风险险传染,资产价格格波动,金融体系系,宏观经济济稳定性AbstrractThe rreseaarch focuuses on rreal estaate rrisk infeectioon,onn thee bassis oof thhe reevieww on releevanttliterraturre, ddefinnes tthe eessennce aand ffeatuure oof reeal eestatte riisk iinfecctionn. Beesidees, tthe ppaperrsysteematiicallly deescriibes the proccess, chaannells annd meechannism of tthe fformaationn of reall esttaterisk and the infeectioon inn finnancee sysstem and macrro seectorrs. SSpeciificaally, on the one handd, byyemplooyingg VARR-MVGGARCHH-Asyymmettric-BEKKK moddel, testts thhe coorrellatioon beetweeen reealestatte maarkett priice aand bbank creddit oof Chhina fromm thee perrspecctivee of spillloveer efffectts, aalso theinfecctionn efffectss of reall esttate riskk in bankk sysstem. On the otheer haand, by eemplooyingg SVAARand AABEK modeel,thhe paaper testts thhe innfecttion mechhanissm off reaal esstatee rissk inn maccro ssectoors,also the direect aand iindirrect effeects of rreal estaate rrisk infeectioon. TThe bbasicc connclussion of tthereseaarch is aas foollowws:Firsttly, the esseence of rreal estaate rrisk infeectioon iss thee rissk annd prrobabbilitty off imppactss witthwhichh thee whoole eeconoomic systtem iis coonfroontedd duee to the inflluencce off sinngle-secttor mmarkeetrisk of rreal estaate. The corrrelattionss bettweenn difffereent ssectiions of eeconoomic systtem llead to ttheexploosionn of systtematticall rissk off thee ecoonomyy,thaat iss, thhe prrobabbilitty whhich pricce flluctuuatioonof reeal eestatte inndusttry aarousses aa serries of lloss in iindusstriees annd syystemm commposeed off inddustrries.Actuaally, reaal esstatee rissk innfecttion is tthe pproceess oof thhe foormattion, sweell aand eevapooratiion oofreal estaate bbubblle. TThe eessenntiall feaaturees arre maanifeestedd as randdomneess aand aabrupptnesss,wealtth efffectt, baalancce shheet effeect, currrencyy efffect, andd extternaal efffectt. Reeal eestatte riiskinfecctionn is defiined as tthe sspillloverr efffectss of markket rrisk geneerateed frrom rreal estaate iindusstryrelattive to ootherr inddustrries, or secttors, andd maccro eeconoomy.Seconndly,the primmary fiellds oof reeal eestatte riisk iinfecctionn aree rellevannt fiinancce syystemm anddmacroo secctorss. Thhe chhanneel viia whhich reall esttate riskk inffectss finnancee sysstem is iinfluuenciingstabiilityy of bankk creedit systtem tthrouugh ccrediit exxpanssion of bbank systtem aand lliquiidityy,meanttime, inffluenncingg staabiliity oof fiinancce syystemm thrroughh infformaationn asyymmettry ccauseed byyreal estaate ppricee fluuctuaationn andd traansmiissioon off futture infoormattion variiatioon. TThe pproceess oofreal estaate rrisk infeectioon inn finnancee sysstem is hhaplyy divvidedd intto thhree stagges,tthat is, infeectioonamongg inddividdual finaanciaal innstittutioons, bankk sysstemss andd finnancee sysstemss. Thhe meechannism ofreal estaate rrisk infeectioon inn finnancee sysstem is mmaniffesteed ass imppactiing oon fiinancce inndusttryowingg to evapporattion of ppricee bubbble of rreal estaate aassetts, oor innfecttion mechhanissm off risskresullt frrom rreal estaate ppricee fluuctuaationn in bankk sysstem. Reaal esstatee rissk innfecttion amonngmacroo secctorss inffluennces macrro ecconommy maainlyy by inflluenccing conssumpttion, invvestmment,outpuut,emmployymentt, prrice infllatioon annd mooney stocck. TThe pproceess oof thhe innflueence of aassettspricee bubbble on eeconoomic stabbilitty caan bee divvidedd intto thhree stagges, thatt is,reall esttate riskkinfecctionn amoong ddirecctly relaated induustriies, indiirecttly rrelatted iindusstriees, aand tthe wwholeeeconoomic systtem.Thirddly, seenn froom reeal eestatte riisk iinfecctionn in finaance systtem, therre iss commprehhensiiveand ssigniificaant ccorreelatiion bbetweeen rreal estaate mmarkeet flluctuuatioon annd baank ccrediit sccale onmean and flucctuattion, reaal esstatee rissk haas immpactts onn bannk crreditt staabiliity tthrouugh mmean andflucttuatiion ssimulltaneeouslly. IIn addditiion, obseervattion on aasymmmetriical effeect sshowss thaat, wwhenreal estaate mmarkeet prrice is ddownwward, reaal esstatee rissk iss morre liikelyy to accuumulaate aandmagniify,tthe iimpacct onn bannk crreditt staabiliity iis thhe moost ssigniificaant aat thhis mmomennt.Fourtthly, seeen frrom rreal estaate rrisk infeectioon ammong macrro seectorrs, bbasedd on the anallysissof geeneraal eqquiliibriuum moodel of NNew KKeyneesiann dynnamicc ranndom, reaal esstatee rissk innfecttionamongg maccroecconommic ssectoors iis baased on eeffecct off weaalth and balaance sheeet. WWhereeas,wwhenthe ddiffeerencce off efffect of wwealtth annd baalancce shheet betwween famiiliess andd midddle secttorsresullts iin thhat rreal estaate rrisk origginattes iin diifferrent secttors,the impaact oon maacro econnomy isdiverrse, nameely tthat reall esttate riskk hass strrong attrributte off secctor. Reaal esstatee priiceflucttuatiions resuult ffrom secttor ddiffeerencce giive rrise to ddiverrse iinfecctionn mecchaniism aandaffecctionn deggree in mmacrooeconnomicc secctorss. Toobin''s Q effeect pplayss a ppivottal rrole in ttheinfecctionn proocesss of reall esttate pricce flluctuuatioon inn maccro eeconoomy; moreeoverr, ennterpprisees'chopppy innvesttmentts onn reaal esstatee marrket are likeely tto reesultt in accuumulaationn andd expplosiion oofreal estaate rrisk. Meaanwhiile, therre iss strrong corrrelattion betwween reall esttate markket aand mmacrooeconoomy, whicch iss usuuallyy fluuctuaant, yet has not obseervabbly vvarieed duuringg thee passt deecadee.The rreseaarch has threee innnovaativee poiints. Firrstlyy, teests the corrrelattion betwween reall esttatemarkeet prrice and bankk creedit on llevell of meann andd fluuctuaationn simmultaaneouusly. Parrticuularllyintrooducees assymmeetricc efffect,caussed bby riise oor deeclinne off reaal esstatee marrket pricce anndexpannsionn or conttracttion of bbank creddit, intoo meaan-flluctuuatioon moodel, andd theen taakescorreelatiion aanalyysis on tthe eeffecct. TThat can not onlyy efffectiivelyy refflectt thee difffereentiaationneffecct ass a rresullt off varriatiions of rreal estaate mmarkeet riisk aand bbank creddit, but alsoo thoorougghlyand ccomprrehennsiveely rreveaal thhe innflueence of rreal estaate rrisk infeectioon oiil fiinancce syystemm.Seconndly, strructuures a coompleete aanalyyticaal frramewwork on aanalyyzingg reaal esstatee rissk innfecttionamongg maccroecconommic ssectoors. Consstruccts ggenerral eequillibriium mmodell of New Keynnesiaandynammic rrandoom emmbraccing reall esttate withh miccrocoosmicc bassis,iin whhich anallyzess feaaturees offdynammic eeffecct annd innfecttion mechhanissm off imppact of rreal estaate ssectoor vaariattionss on macrroeconoomy uutiliizingg parrametter ccalibbratiion mmethood. TThirddly, It aanalyyzes the corrrelattion betwweenreal estaate ssectoor annd maacro econnomy emplloyinng SVVAR aand fflucttuatiion-sspillloverr moddel, bywhichh ressearcches infeectioon chharaccteriisticcs onn layyer oof meean aand fflucttuatiion rrespeectivvely,andalso anallyzess inffectiion eeffeccts aand ccorreelatiions of rreal estaate rrisk in mmacroo ecoonomyy froomdiffeerentt perrspecctivees.Key WWordss: Reeal EEstatte Riisk IInfecctionn, Assset Pricce Flluctuuatioon, FFinannce SSysteem,Stabiilityy of Macrro Ecconommy中文摘要Abstrract 第一章绪论论1.1选题题背景与研研究意义1.1.11选题背景景1.1.22研究意义义1.2研究究对象与研研究方法1.2.11研究对象象1.2.22研究方法法1.3研究究思路与框框架结构1.3.11研究思路路1.3.22框架结构构1.4可能能的创新之之处第二章房地地产风险传传染相关文文献综述2.1房地地产风险传传染的原因因及机制2.2房地地产风险在在金融体系系中的传染染2.2.11房地产风风险导致的的银行挤兑兑行为2.2.22房地产风风险导致的的银行系统统危机2.3房地地产风险在在宏观部门门间的传染染2.3.11房地产风风险对消费费与投资的的影响2.3.22房地产风风险与银行行信贷增长长2.3.33房地产风风险对利率率、通货膨膨胀及经济济增长的影影响2.4简要要述评第三章房地地产风险传传染的理论论分析3.1房地地产风险的的内涵及形形成3.1.11房地产风风险的内涵涵和特征3.1.22房地产风风险的形成成原因3.1.33房地产风风险的形成成过程和阶阶段253.2房地地产风险传传染的内涵涵及影响因因素273.2.11房地产风风险传染的的内涵273.2.22房地产风风险传染的的影响因素素283.3房地地产风险传传染的渠道道303.3.11房地产风风险在金融融体系中的的传染渠道道303.3.22房地产风风险在宏观观部门间的的传染渠道道323.4 34第四章房地地产风险的的传染机制制364.1房地地产风险在在金融体系系中的传染染机制364.1.11房地产风风险在金融融体系中的的传染过程程36? 4.11.2房地地产风险在在金融体系系中的传染染机制一理理论模型分分析374.2房地地产风险在在宏观部门门间的传染染机制424.2.11房地产风风险在宏观观部门间的的传染过程程424.2.22房地产风风险在宏观观部门间的的传染机制制一理论模模型与模拟拟分析434.3 57第五章房地地产风险在在金融体系系中的传染染效应585.1房地地产风险传传染与银行行信贷规模模的理论分分析585.1.11房地产风风险与银行行信贷规模模的关系585.1.22房地产风风险传染与与银行信贷贷规模变化化605.2房地地产风险在在金融体系系中传染效效应的实证证检验一来来自均值波波动两个层层面的证据据615.2.11 VARR-MVGGARCHH-Asyymmettric-BEKKK 模型的的分析框架架635.2.22均值波动动溢出效应应的检验方方法645.2.33数据的选选取与描述述655.2.44均值波动动模型的估估计结果665.3 補補71第六章房地地产风险在在宏观部门门间的传染染效应726.1房地地产风险在在宏观部门门间传染效效应的实证证检验与分分析726.1.11 SVAAR计量模模型的建立立726.1.22数据的选选择与描述述性统计746.1.33模型的估估计结果756.1.44房地产风风险在宏观观部门间传传染效应分分析766.2房地地产市场与与宏观经济济部门的联联动效应分分析基基于波动模模型的再检检验776.2.11 BEKKK计量经经济模型的的建立776.2.22模型估计计结果796.2.33房地产市市场与宏观观经济之间间的联动性性刻画与讨讨论796.3 81第七章房地地产风险传传染旳防范范及控制837.1通过过超前调控控避免房地地产泡沫的的形成与非非理性膨胀胀837.2通过过加强金融融监管控制制房地产风风险向金融融体系传染染837.3通过过国家宏观观政策防止止房地产风风险向宏观观部门传染染8587#=考 33?89viii西北大学学博士学位位论文第一章绪论论1.1选题题背景与研研究意义1.1.11选题背景景20世纪770年代末末以来,随着金融融自由化和和资本市场场全球化程程度的不断断深入,工业化国家经历历了明显的的资产价格格上涨趋势势。资本市市场的完善善以及国际际资本市场场联动性的的增强,包括股股票市场、房房地产市场场、债券市市场、外汇汇市场等在在内的资产产市场出现现了较大幅幅度和频繁的的波动。这这种波动被被证明对金金融系统及及宏观经济济具有显著著的影响效效应,特别是房地产市场场在资产价价格膨胀与与崩馈的循循环过程中中通常伴随随着金融危危机和宏观观经济的不不稳定,使得得资产价格格波动对金金融体系、宏宏观经济以以及宏观经经济政策的的影响逐渐渐为学术界界和各国政策策当局所关关注。日本本在20世纪后后半段经历历了以房地地产和股票票为主的资资产价格波动,由此此引发的泡泡沫经济以以及泡沫破破灭后的信信贷紧缩与与经济衰退退,使得日本本经济一直直处于持续的的低迷状态态当中。同同样发生在在挪威和瑞瑞典等国家家的资产价价格波动也也给欧洲经经济带来严重的的后果。220世纪末末发生的亚亚洲金融危危机使亚洲洲新兴市场场国家的经经济发展遭遭受了前所未有有的破坏并并且引发了了社会和政政治的动荡荡。特别是是20088年美国房房地产价格格泡沫破裂引发的的次贷危机机及金融危危机,不但对全全球金融市市场造成了了巨大的冲冲击,而且对全全球经济的稳定定产生了巨巨大的影响响。房地产产价格波动动与金融体体系以及宏宏观经济稳稳定性之间间的关系再次成成为关注的的焦点。毫毫无疑问,资产价格格波动尤其其是资产价价格泡沫的的形成、膨膨胀和破灭正在在成为新的的宏观经济济波动的重重要原因,使得各国国研究者们们和宏观经经济政策制制定者们开始深深入研究其其所传达的的信息,并思考应应对之道。从中国国内内来看,受全球金金融市场一一体化和贸贸易一体化化的影响,中国同样样面临着资资产价格波动动,特别是房房地产价格格波动导致致的风险对对实体经济济和宏观经经济稳定性性的影响。1|自从从20033年以来,随着经济济的复苏、繁繁荣,房地产业业的资产价价格也一路路飙升,尽管中央政府进行行了一系列列严厉的调调控,但房价越越调越高,而自20110年以来来的持续不不断的调控,使得房房价逐渐回回落,房价拐点点已初现端端悅。在房房地产调控控过程中,关于房价价下跌带来的恐慌性性抛售和连连锁反应、房房地产泡沫沫破灭对相相关行业、金金融体系以以及宏观部部门的冲击成为决策策部门所关关注的重点点所在?。根据中中金公司公公布的针对对房地产信信托业的研研究报告,70000亿元房房地产信托托还款期将将集中在今今后三年,其中20112年预计计到期信托托规模22234? htttp:/moneey.1663.eoom/lll/12003/044/7KAASMP22J002253B00H.httml1I第一章绪绪论亿元,总还还款额约22500亿亿元,而20133年预计到到期规模近近28166亿元?。国际货货币基金组组织(IMFF)对中国国金融部门门进行的“金金融部门评评估规划”(FSAP)检查评估中指出,中国的金融体系总总体稳健,但脆弱性性在逐渐增增加。特别别是金融体体系复杂程程度的提高高以及全球球经济面临的不不确定性带带来的风险险,使得房地地产业快速速信贷扩张张导致贷款款质量恶化化、以及资资本配置不当当和产生资资产价格泡泡沫。国际际货币基金金组织与中中国当局联联合对中国国最大的117家商业银行行开展的压压力测试表表明,多数银行行似乎有能能力抵御单单独出现的的资产质量量大幅恶化(包括房房地产市场场的调整)、收益率率曲线的移移动以及汇汇率变化带带来的冲击击,但如果几几个风险同时发发生,银行体系系可能受到到严重影响响(国际货币币基金组织织,20111)。而而且,房地产价格的的大幅下跌跌会导致投投资规模的的缩减以及及相关上下下游行业经经营的萎缩缩,从而造成成固定资产投投资快速下下降,进而引起起经济减速速、经济波波动幅度过过大的局面面。从理论上来来看,对于房地地产价格波波动导致的的风险在金金融体系以以及宏观部部门间的传传染已经进行了了广泛的研研究。国外外已有研究究的基本结结论是:第一,随着金融融体系的发发展尤其是资本市场场的深化,财富效应应、托宾QQ效应在多多数国家呈呈现上升趋趋势;第二,以房