企业管理第七章融资方案研究至第八章资金时间价值与方案经济.docx

第五节 融资资方案设设计与优优化 项目的的融资方方案研究究是在投投资估算算的基础础上进行行的。其其任务一一是调查查项目的的融资环环境、融融资形式式、融资资结构、融资成成本、融融资风险险，拟订订出一套套或几套套可行的的融资方方案；二二是经过过比选优优化，推推荐资金金来源可可靠、资资金结构构合理、融资成成本低、融资风风险小的的方案。一、编制制项目资资金筹措措方案通过对项项目融资资方案的的系统研研究，要要编制出出一套完完整的项项目资金金筹措方方案。资资金筹措措方案是是对资金来来源、资资金筹措措方式、融资结结构和数数量等做做出的整整体安排排。这一一方案应应当在项项目分年年投资计计划基础础之上编编制。项项目的资资金筹措措需要满满足项目目投资资资金使用用的要求求。一个完整整的项目目资金筹筹措方案案由两部部分内容容构成：项目资资金来源源计划表表和总投投资使用用与资金金筹措计计划表。（一）编编制项目目资金来来源计划划表 项目资资金来源源计划表表主要反反映项目目资本金金及债务务资金来来源的构构成。每每一项资资金来源源的融资资条件和和融资可可信程度度在表中中要加以以说明和和描述，或放在在表的附附注当中中。表格格格式详详见P2243表表7-66和P2244表表7-77。（二）编编制总投投资使用用计划与与资金筹筹措表总投资使使用计划划与资金金筹措表表是根据据项目资资金来源源计划表表反映的的各项资资金来源源和条件件，按照照项目投投资的使使用要求求所进行行的规划划与安排排。该表表是投资资估算和和融资方方案两部部分的衔衔接点。其表格格格式详详见P2245表表7-88。 项目的的总投资资使用计计划与资资金筹措措表编制制时应注注意以下下几个问问题。 1各各年度的的资金平平衡 项目实实施的各各年度中中，资金金来源必必须满足足投资使使用的要要求，即即编制的的总投资资使用计计划与资资金筹措措表应做做到资金金的需求求与筹措措在时序序、数量量两方面面都能平平衡。资资金来源源的数量量规模最最好略大大于投资资使用的的要求。 2建建设期利利息 建设期期利息首首先要按按照与建建设投资资用款计计划相匹匹配的筹筹资方案案来计算算。根据债务务融资条条件的不不同建设设期利息息的计算算主要分为为三种情情况：一是在建建设期内内只计不不付（统统一在还还款期内内偿付），这时时可将建建设期利利息得利利计算后后计入债债务融资资总额当当中，将将建设期期利息视视为新的的负债；二是在建建设期内内采用项项目资本本金按约约定偿付付（如按按年、按按季度付付息），这时债债务融资资总额不不包括建建设期利利息在内内；三是是若使用用债务资资金偿还还同种债债务资金金的建设设期利息息，等于于增加债债务融资资的本金金总额。例1、 下列报表表中，作作为资金金筹措方方案编制制基础的的是（ ）。（20100年第332题）A. 项项目建设设投资分分年计划划表 B. 项项目资金金来源计计划表 C. 总总投资使使用与筹筹措计划划表 D. 项项目现金金流量表表答案：AA二、资金金成本分分析（）（一）资资金成本本的构成成 资金成成本是指指项目使使用资金金所付出出的代价价，由资资金占用用费和资资金筹集集费两部部分组成成，即：资金成本本=资金金占用费费+资金金筹集费费 （7-11）资金占用用费是指指使用资资金过程程中发生生的向资资金提供供者支付付的代价价，包括括借款利利息、债债券利息息、优先先股股息息、普通通股红利利及权益益收益等等。资金筹集集费是指指资金筹筹集过程程中所发发生的各各种费用用，包括括律师费费、资信信评估费费、公证证费、证证券印刷刷费、发发行手续续费、担担保费、承诺费费、银团团贷款管管理费等等。资金成本本通常以以资金成成本率来来表示。资金成成本率是是指能使使筹得的的资金同同筹资期期间及使使用期间间发生的的各种费费用（包包括向资资金提供供者支付付的各种种代价）等值时时的收益益率或贴贴现率。不同来来源资金金的资金金成本率率的计算算方法不不尽相同同，但理理论上均均可用下下列公式式表示： （7-2）式中Ftt各各年实际际筹措资资金流人人额； Ct各各年实际际资金筹筹集费和和对资金金提供者者的各种种付款，包括贷贷款、债债券等本本金的偿偿还；i资资金成本本率； n资金占占用期限限。（二）权权益资金金成本分分析 1优优先股资资金成本本 优先股股有固定定的股息息，优先先股股息息用税后后净利润润支付，这一点点与贷款款、债券券利息等等的支付付不同。此外股股票一般般是不还还本的，故可将将它视为为永续年年金。优优先股资资金成本本的计算算公式为为：优先股资资金成本本=优先先股股息息(优优先股发发行价格格-发行行成本) （7-3） 2普普通股资资金成本本 普通股股资金成成本可以以按照股股东要求求的投资资收益率率确定。如果股股东要求求项目评评价人员员提出建建议，普普通股资资金成本本可采用用资本资资产定价价模型法法、税前前债务成成本加风风险溢价价法和股股利增长长模型法法等方法法进行估估算，也也可参照照既有法法人的净净资产收收益率。例2、 估算或确确定投资资项目权权益资金金成本的的方法有有（ ）。（20008真题题）A差额额投资内内部收益益率法 B动态态投资回回收期法法C直接接采用投投资方的的预期报报酬率 D股利利增长模模型法E税后后债务成成本加风风险溢价价法答案：CCD(1)采采用资本本资产定定价模型型法。 Ks=Rf+(Rm- RRf) （7-4）式中Kss普普通股资资金成本本； Rf社会会无风险险投资收收益率；项项目的投投资风险险系数； Rf市市场投资资组合预预期收益益率。例3、 设社会无无风险收收益率为为4%，市场投投资组合合预期收收益率为为12%，项目目的投资资风险系系数为11.2，则采用用资本资资产定价价模型计计算的普普通股资资金成本本为（ ）。（20008真真题）A9.6% B133.6% C166.0% D188.4%答案：BB解析：(2)采采用税前前债务成成本加风风险溢价价法。根根据“投投资风险险越大，要求的的报酬率率越高”的原理理，投资资者的投投资风险险大于提提供债务务融资的的债权人人，因而而会在债债权人要要求的收收益率上上再要求求一定的的风险溢溢价。据据此，普普通股资资金成本本的计算算公式为为：Ks=KKb+ RRPc(7-5)式中,KKs普普通股资资金成本本；Kb税前债债务资金金成本；RPc投资资者比债债权人承承担更大大风险所所要求的的风险溢溢价。 风险险溢价是是凭借经经验估计计的。一一般认为为，某企企业普通通股风险险溢价对对其自己己发行的的债券来来讲，大大约在33%-5%之间间，当市市场利率率达到历历史性高高点时，风险险溢价较较低，在在3%左右右，当市市场利率率处于历历史性低低点时，风险溢溢价较高高，在55%左右右；通常常情况下下，一般般采用44%的平平均风险险溢价（特殊情情况除外外）。（3）采采用股利利增长模模型法。股利增增长模型型法是依依照股票票投资的的收益率率不断提提高的思思路来计计算普通通股资金金成本的的方法。一般假假定收益益以固定定的增长长率递增增，其普普通股资资金成本本计算公公式为：Ks=+G （7-6）式中， Ks普通通股资金金成本； DD1预预期年股股利额；P0普通股股市价； G股利利期望增增长率。例4、 某上市公公司普通通股目前前市价为为20元元，预期期年末每每股发放放股利11.6元元，股利利期望增增长率为为2%，则采用用股利增增长模型型计算的的该公司司普通股股的资金金成本为为( )。(20009年第第29题题)A.6%B.8%C.100%D.122%答案：CC例5、 某通信行行业上市市公司普普通股目目前市价价为155元，预预期每股股年股利利额为00.7元元，股利利年期望望增长率率为7%，该普普通股资资金成本本为（ ）。（220100年第330题）A. 99.0% B. 111.77% C. 118.33% D. 997.77%答案：BB解析：资资金成本本=0711577=11177。（三）所所得税前前的债务务资金成成本分析析1.借款款资金成成本计算算向银行及及其他各各类金融融机构以以借贷方方式筹措措资金时时，应分分析各种种可能的的借款利利率水平平、利率率计算方方式（固固定利率率或者浮浮动利率率）、计计息（单单利、复复利）和和付息方方式，以及偿偿还期和和宽限期期，计算算借款资资金成本本，并进进行不同同方案比比选。 2债债券资金金成本计计算债券的发发行价格格有三种种：溢价价发行，即以高高于债券券票面金金额的价价格发行行；折价价发行，即以低低于债券券票面金金额的价价格发行行；等价价发行，即按债债券票面面金额的的价格发发行。调调整发行行价格可可以平衡衡票面利利率与购购买债券券收益之之间的差差距。债债券资金金成本的的计算与与借款资资金成本本的计算算类似。 3融融资租赁赁资金成成本计算算采取融资资租赁方方式所支支付的租租赁费一一般包括括类似于于借贷融融资的资资金占用用费和对对本金的的分期偿偿还额。(四）所所得税后后的债务务资金成成本 借贷、债券等等的筹资资费用和和利息支支出均在在缴纳所所得税前前支付，对于股股权投资资方，可可以取得得所得税税抵减的的好处。 (1)借贷、债券等等融资所所得税后后资金成成本的常常用简化化计算公公式：所得税后后资金成成本=所所得税前前资金成成本×（1-所所得税税税率） （7-77）(2)考考虑利息息和本金金的不同同抵税作作用后的的税后资资金成本本计算：对资金金提供者者的各种种付款不不是都能能取得所所得税抵抵减的好好处，如如利息在在税前支支付，具具有抵税税作用，而借款款本金偿偿还要在在所得税税后支付付。考虑虑利息和和本金的的不同抵抵税作用用后，其其税后资资金成本本的计算算见【例例7-112】。(3)考考虑免征征所得税税年份的的影响后后的税后后资金成成本计算算：在计计算所得得税后债债务资金金成本时时，还应应注意在在项目建建设期和和项目运运营期内内的免征征所得税税年份，利息支支付并不不具有抵抵税作用用。因此此，含筹筹资费用用的所得得税后债债务资金金成本可可按下式式采用人人工试算算法计算算：P0（11-F）= ( 7-88)式中 Kd含筹筹资费用用的税后后债务资资金成本本； P0 债券券发行额额或长期期借款金金额，即即债务的的现值； F债务资资金筹资资费用率率；Pi约定的的第i期期末偿还还的债务务本金；Ii约定的的第i期期末支付付的债务务利息；T所所得税税税率； n债务期期限，通通常以年年表示。 式(77-8)中，等等号左边边是债务务人的实实际现金金流入，等号号右边为为债务引引起的未未来现金金流出的的现值总总额。该该公式中中忽略未未计债券券兑付手手续费。 使用该该公式时时应根据据项目具具体情况况确定债债务期限限内各年年的利息息是否应应乘以（1-T），如前前所述，在项目目的建设设期内不不应乘以以（1-T），在在项目运运营期内内的免征征所得税税年份也也不应乘乘以（11-T）。（五）扣扣除通货货膨胀影影响的资资金成本本 借贷资资金利息息等通常常包含通通货膨胀胀因素的的影响，这种影影响既来来自于近期期实际通通货膨胀胀，也来来自于未未来预期期通货膨膨胀。扣扣除通货货膨胀影影响的资资金成本本可按下下式计算算。扣除通货货膨胀影影响的资资金成本本= （77-9）在计算扣扣除通货货膨胀影影响的资资金成本本时，应应当先计计算扣除除所得税税的影响响，然后后扣除通通货膨胀胀的影响响，次序序不能颠颠倒，否否则会得得到错误误结果。这是因因为所得税税也受到到通货膨膨胀的影影响。例6、 某项目借借款，有有效年利利率7%，若通通货膨胀胀率为33%，企企业所得得税税率率为255%，则则扣除通通货膨胀胀影响后后的税后后债务资资金成本本为（ ）。（20008年年真题）A2.18% B2.91% C3.88% D5.25%答案：AA解析：税税后债务务资金成成本=77%×（1-25%）=55.255%，例7、 某投资项项目借款款的有效效年利率率为7%，若通通货膨胀胀率为22%，企企业所得得税税率率为255%，则则扣除通通货膨胀胀影响的的所得税税后债务务资金成成本约为为( )。（20009年第第30题题）A.3.19%B.3.68%C.4.69%D.5.25%答案：AA例8、 某投资项项目的银银行借款款的税前前资金成成本为7794，所得税税税率为为25，期间通通货膨胀胀率为33。则则税后扣扣除通货货膨胀因因素影响响的资金金成本是是( )。（20011年年第333题）A287 B480 C923 D11127答案：AA（六）加加权平均均资金成成本 项目融融资方案案的总体体资金成成本可以以用加权权平均资资金成本本来表示示，将融融资方案案中各种种融资的的资金成成本以该该融资额额占总融融资额的的比例为为权数加加权平均均，得到到该融资资方案的的加权平平均资金金成本。即： I= （7-110）式中I加权权平均资资金成本本；it第t种融资资的资金金成本：ft第t种种融资的的融资金金额占融融资方案案总融资资金额的的比例，有;n各各种融资资类型的的数目。 加权平平均资金金成本可可以作为为选择项项目融资资方案的的重要条条件之一一。在计计算加权权平均资资金成本本时应注注意需要要先把不不同来源源和筹集集方式的的资金成成本统一一为税前前或税后后再进行行计算。例9、 某扩建项项目总投投资80000万万元，筹筹资方案案：原有有股东增增资32200万万元，其其资金成成本为115%；银行长长期借款款48000万元元，有效效年利率率8%；假设该该项目年年初投资资当年获获利，所所得税税税率为225%，该项目目的所得得税后加加权平均均资金成成本为（ ）。（220088年真题题）A9.6% B100.8% C111.5% D122.8%答案：AA解析：加加权平均均成本40×15600×8×（125）99.6例10、 某扩建项项目总投投资9 6000万元，年初投投入，当当年获利利。筹资资方案为为：原有有股东增增资3 2000万元，其资金金成本参参照企业业前3年年平均净净资产收收益率定定为155%;银银行长期期借款66 4000万元元，有效效年利率率8%;企业所所得税税税率255%。该该项目的的所得税税后加权权平均资资金成本本为( )。（20009年年第311）A.9.00%B.100.333%C.111.500%D.122.000%答案：AA例11、 某企业欲欲为新项项目融资资，拟向向银行借借款10000万万元，年年利率为为6%，另拟发发行普通通股筹集集资金112000万元，普通股股资金成成本为112%，所得税税税率为为25%。则该该融资方方案所得得税后的的加权平平均资金金成本为为（ ）。（20010年年第333题）A. 66.755% B. 88.599% C. 99.000% D. 99.277%答案：BB解析：项项目融资资总额=10000112000=22200万万元税后加权权平均资资金成本本=6×(125)×10000222000122×12000222000=859例12、 某股份有有限公司司拟投资资项目的的融资方方案为：金融机机构贷款款20000万元元，税后后资金成成本为55；发发行优先先股5000万元元，资金金成本为为10；企业通通过证券券市场配配股筹集集15000万元元，资金金成本为为15。该融资资方案的的税后加加权平均均资本成成本是( )。（20011年年第344题）A 1125 B 1075 C 1050 D938答案：DD三、资金金结构分分析项目的资资金结构构是指项项目筹集集资金中中项目资资本金、债务资资金的形形式、各各种资金金的占比比、资金金的来源源以及资资本金结结构、债债务资金金结构。 资金结结构的合合理性和和优化由由各方利利益平衡衡、风险险性、资资金成本本等多方方因素决决定。（一）项项目资本本金与债债务资金金比例 项目资资金结构构的一个个基本比比例是项项目资本本金与债债务资金金的比例例。从权权益投资资人的角角度考虑虑，项目目融资的的资金结结构应追追求以较较低的资资本金投投资争取取较多的的债务融融资，同同时要争争取尽可可能低的的对股东东的追索索。而提提供债务务资金的的债权人人则希望望债权得得到有效效的风险险控制，项目有有较高的的资本金金比例可可以承担担较高的的市场风风险，有有利于债债权得到到有效的的风险控控制。同同时，项项目资本本金比例例越高，贷款的的风险越越低，贷贷款的利利率可以以越低；反之，贷款利利率越高高。当项项目资本本金比例例降低到到银行不不能接受受的水平平时，银银行将会会拒绝贷贷款。合合理的资资金结构构需要由由各个参参与方的的利益平平衡来决决定。（二）项项目资本本金结构构 资本金金结构包包含两方方面内容容：投资资产权结结构和资资本金比比例结构构。有关关投资产产权结构构在本章章的第一一节中已已经叙述述。这里里着重叙叙述项目目资本金金的比例例结构。各方投资资比例需需要考虑虑各方的的利益需需要、资资金及技技术能力力、市场场开发能能力、已已经拥有有的权益益等。不不同的权权益比例例决定着着各投资资人在项项目及公公司中的的作用、承担的的责任义义务、收收益分配配。不同同的投资资人，由由于其背背景和特特长的不不同，能能对项目目的成功功有不同同的贡献献。（三）债债务资金金结构 债务资资金结构构分析中中需要分分析各种种债务资资金的占占比、负负债的方方式及债债务期限限的配比比。合理理的债务务资金结结构需要要考虑融融资成本本、融资资风险，应合理理设计融融资方式式、币种种、期限限、偿还还顺序及及保证方方式。 1债债务期限限配比 短期借借款利率率低于长长期借款款，适当当安排一一些短期期融资可可以降低低总的融融资成本本，但如如果过多多采用短短期融资资，会使使项目公公司的财财务流动动性不足足，财务务稳定性性下降，产生过过高的财财务风险险。债务务融资的的期限应应当与项项目的经经营期限限相协调调。 2境境内外借借贷占比比 3外外汇币种种选择为了降低低还款成成本，选选择币值值较为软软弱的币币种作为为还款币币种。但但币值软软弱的外外汇贷款款利率通通常较高高。币种种选择中中需要对对汇率与与利率进进行预测测，在汇汇率变化化与利率率差异之之间作出出权衡和和抉择。 4偿偿债顺序序安排偿债顺序序安排包包括偿债债的时间间顺序及及不同债债务的受受偿优先先顺序。 通常在在多种债债务中，对于借借款人来来说，在在时间上上应当先先偿还利利率较高高的债务务，后偿偿还利率率低的。由于有有汇率风风险，通通常应当当先偿还还硬货币币的债务务，后偿偿还软货货币的债债务。项目的融融资安排排应当尽尽可能使使所有的的债权人人对于受受偿优先先顺序均均可以接接受。通通常，安安排所有有的债权权人以相相同的受受偿顺序序受偿是是一种可可行的办办法。受受偿优先先顺序通通常受借借款人项项目财产产的抵押押及公司司账户的的监管安安排所限限定。融融资方案案中需要要对此妥妥善安排排。例13、 下列关于于投资项项目偿债债顺序的的安排，正确的的又（ ）。（20100年第880题）A. 应应当优先先偿还长长期债务务B. 应应当优先先偿还利利率较低低的债务务C. 为为控制汇汇率风险险，一般般应当先先偿还硬硬货币的的债务D. 可可安排所所有的债债权人以以相同的的受偿顺顺序受偿偿E. 应应尽可能能使受偿偿优先顺顺序被所所有债权权人接受受答案：CCDE（四）融融资结构构方案比比选方法法（新增增）最佳融资资结构是是指在适适度的财财务风险险条件下下，预期期的加权权平均资资金成本本率最低低，同时收益益及项目目价值最最大的资资金结构构。确定定项目的的最佳融融资结构构，可以以采用每每股利润润分析法法和比较资资金成本本法。 1比比较资金金成本法法比较资金金成本法法是指在在适度财财务风险险的条件件下，测测算可供供选择的的不同资资金结构构或融资资组合方方案的加加权平均均资金成成本率，并以此此为标准准相互比比较，确确定最佳佳资金结结构的方方法。 项目的的融资可可分为创创立初始始融资和和发展过过程中追追加融资资两种情情况。相相应地，项目资资金结构构决策可可分为初初始融资资的资金金结构决决策和追追加融资资的资金金结构决决策。 项目追追加融资资有多个个融资方方案可供供选择。按照最最佳资金金结构的的要求，在适度度财务风风险的前前提下，选择追追加融资资方案可可用两种种方法：一种方方法是直直接测算算各备选选追加融融资方案案的边际资资金成本本率，从从中比较较选择最最佳融资资组合方方案；另另一种方方法是分分别将各各备选追追加融资资方案与与原有的的最佳资资金结构构汇总，测算比比较各个个追加融融资方案案下汇总总资金结结构的加加权资金金成本率率，从中中比较选选择最佳佳融资方方案。 2息息税前利利润一每每股利润润分析法法 将企业业的盈利利能力与与负债对对股东财财富的影影响结合合起来，去分析析资金结结构与每每股利润润之间的的关系，进而确确定合理理的资金金结构的的方法叫叫息税前前利润-每股利利润分析析法（EEBITT - EPSS分析法法），也也称每股股利润无无差别点点法。 息税前前利润-每股利利润分析析法是利利用息税税前利润润和每股股利润之之间的关关系来确确定最优优资金结结构的方方法，也也即利用用每股利利润无差差别点来来进行资资金结构构决策的的方法。所谓每每股利润润无差别别点是指指两种或或两种以以上融资资方案下下普通股股每股利利润相等等时的息息税前利利润点，亦称息息税前利利润平衡衡点或融融资无差差别点。根据每每股利润润无差别别点分析析判断在在什么情情况下可可利用什什么方式式融资，以安排排及调整整资金结结构，这这种方法法确定的的最佳资资金结构构亦即每每股利润润最大的的资金结结构。 每股利利润无差差别点的的计算公公式如下下： （7-11）式中，EEBITT息税税前利润润平衡点点，即每每股利润润无差别别点；I1,II2两两种增资资方式下下的长期期债务年年利息；Dp1，Dp22两种种增资方方式下的的优先股股年股利利；N1，NN2两种种增资方方式下的的普通股股股数； T所得税税税率。 分析者者可以在在依据式式(7-11)计算出出不同融融资方案案间的无无差别点点之后，通过比比较相同同息税前前利润情情况下的的每股利利润值大大小，分分析各种种每股利利润值与与临界点点之间的的距离及及其发生生的可能能性，来来选择最最佳的融融资方案案。当息息税前利利润大于于每股利利润无差差别点时时，增加加长期债债务的方方案要比比增发普普通股的的方案有有利；而而息税前前利润小小于每股股利润无无差别点点时，增增加长期期债务则则不利。 所以这这种分析析方法的的实质是是寻找不不同融资资方案之之间的每每股利润润无差别别点，找找出对股股东最为为有利的的最佳资资金结构构。 这种方方法既适适用于既既有法人人项目融融资决策策，也适适用于新新设法人人项目融融资决策策。对于于既有法法人项目目融资，应结合合公司整整体的收收益状况况和资本本结构，分析何何种融资资方案能能够使每每股利润润最大；对于新新设法人人项目而而言，可可直接分分析不同同融资方方案对每每股利润润的影响响，从而而选择适适合的资资本结构构。【例7-16】P2554四、融资资风险分分析融资风险险分析的的基本步步骤包括括识别融资资风险因因素、估估计融资资风险程程度、提提出融资资风险对对策。项项目的融融资风险险分析主主要包括括资金运运用风险险、项目目控制风风险、资资金供应应风险、资金追追加风险险、利率率及汇率率风险。例14、 投资项目目融资风风险分析析的内容容包括( )。（220099年第881题）A.项目目经营风风险B.项目目控制风风险C.资金金供应风风险D.项目目工程风风险E.利率率及汇率率风险答案：BBCE（一）资资金运用用风险资金运用用风险主主要是项项目运用用所筹资资金投资资失败带带来的风风险。项项目投资资的失败败和融资活活动有关关，如融融资成本本太高、资金不不落实等等，但不不一定就就是因为为融资活活动导致致的。投投资失败败产生的的损失往往往可以以利用融融资活动动全部或或部分转转移给资资金提供供者即出出资人。 融资风风险与出出资风险险既有关关联，又又有区别别。融资资风险是是从筹资资人的角角度看待待风险，出资风风险是从从出资人人的角度度看待风风险。如如果出资资人承受受的风险险大，就就会要求求筹资人人承担比比较高的的融资成成本；出出资人承承受的风风险较小小，筹资资人承担担的融资资成本也也相应比比较低。如果风险险较大，就可以以通过股股权融资资等方式式让更多多的出资资人来共共同承担担风险，或利用用项目融融资模式式限定筹筹资人或或项目发发起人的的风险承承受程度度。（二）项项目控制制风险 融资带带来的项项目控制制风险主主要表现现在经过过融资活活动后，筹资人人有可能能会失去去对项目目的某些些控制权权，如项项目的收收益权、管理权权、经营营权等。特别是是通过股股权等涉涉及项目目控制权权的资本本金融资资方式，项目在在获得资资金的同同时，筹筹资人会会相应地地失去一一定的项项目控制制权；也也可能会会丧失项项目的部部分预期期收益。但是，筹资人人在丧失失这种机机会收益益的同时时，也向向股权投投资人转转嫁了未未来这部部分投资资失败的的风险。如果未未来投资资的风险险很大，筹资人人就可以以较多地地运用股股权融资资等方式式，在筹筹措资金金的同时时也转移移了部分分风险；如果未未来投资资的风险险较小，筹资人人就应尽尽量使用用不涉及及项目控控制权的的融资方方式，如如银行借借款等债债务融资资方式。（三）资资金供应应风险资金供应应风险是是指融资资方案实实施过程程中，可可能出现现资金不不落实，导致建建设工期期拖长，工程造造价升高高，原定定投资效效益目标标难以实实现的风风险。比比如： (1)已承诺诺出资的的投资者者中途变变故，不不能兑现现承诺。 (2)原定发发行股票票、债券券计划不不能落实实。 (3)既有法法人融资资项目由由于企业业经营状状况恶化化，无力力按原定定计划出出资。 (4)其他资资金不能能按建设设进度足足额及时时到位。 导致资资金供应应风险的的一个非非常重要要的原因因是由于于预定的的投资人人或贷款款人没有有实现预预定计划划或承诺诺而使融融资计划划失败。在项目融融资方案案的设计计中应当当对预定定的出资资人出资资能力进进行调查查分析。出资人人的出资资能力变变化大多多来自于于出资人人自身的的经营风风险和财财务能力力，也可可能来自自出资人人公司的的经营和和投资策策略的变变化。有有时可能能来自于于出资人人所在国国家的法法律、政政治、经经济环境境的变化化。世界经经济状况况、金融融市场行行情的变变化也可可能导致致出资人人出资能能力和出出资意愿愿的变化化。对于股本本投资方方来说，项目的的吸引力力如何，会影响响和调动动出资人人的出资资能力和和出资意意愿。项项目是否否具有足足够的吸吸引力，取决于于项目的的投资收收益和风风险。项项目所在在国家的的经济环环境、法法律、政政治的变变化可能能也会导导致项目目筹资吸吸引力的的变化，从而带带来投资资人出资资风险。 考虑到到出资人人的出资资风险，在选择择项目的的股本投投资人及及贷款人人时，应应当选择择资金实实力强、既往信信用好。风险承承受能力力大、所所在国政政治及经经济稳定定的出资资人。（四）资资金追加加风险 项目实实施过程程中会出出现许多多变化，包括设设计的变变更、技技术的变变更、市市场的变变化、某某些预定定出资人人变更、投资超超支等导导致项目目的融资资方案变变更，需需要追加加融资额额。为规规避这方方面的风风险，一一方面需需要加强强项目前前期的分分析论证证及科学学合理的的规划，加强项项目实施施过程的的管理和和监控；另一方方面，项项目需要要具备足足够的再再融资能能力。在在项目的的融资方方案设计计中应当当考虑备备用融资资方案，主要包包括：项项目公司司股东的的追加投投资承诺诺，贷款款银团的的追加贷贷款承诺诺，银行行贷款承承诺高于于项目计计划使用用的资金金数额，以取得得备用的的贷款承承诺。（五）利利率及汇汇率风险险 1利利率风险险 利率风风险是项项目融资资中需要要考虑的的因素之之一。未未来市场场利率的的变动会会引起项项目资金金成本的的不确定定性。采取浮动动利率贷贷款，贷贷款的利利率随市市场利率率变动，如果未未来利率率升高，项目的的资金成成本将随随之上升升。反之之，未来来利率下下降，项项目的资资金成本本随之下下降。采取固定定利率贷贷款，贷贷款利率率不随市市场利率率变动，但如果果未来市市场利率率下降，项目的的资金成成本不能能相应下下降，相相对资金金成本将将变高。 事实上上，无论论采取浮浮动利率率还是固固定利率率都会存存在利率率风险。为了规规避利率率风险，有些情情况下可可以采取取利率掉掉期，将将固定利利率转换换为浮动动利率，或者反反过来将将浮动利利率转换换为固定定利率，转移利利率风险险。 2汇汇率风险险 项目使使用某种种外汇借借款，未未来汇率率的变动动将会使使项目的的资金成成本发生生变动，从而产产生汇率率风险。为了防防范汇率率风险，对于未未来有外外汇收入入的项目目，可以以根据项项目未来来的收入入币种选选择借款款外汇和和还款外外汇币种种。还可可以通过过外汇掉掉期转移移汇率风风险。第8章资资金时间间价值与与方案经经济比选选一、章节节内容1. 资资金时间间价值与与等值换换算2. 现现金流量量分析方方法3. 项项目（方方案）经经济比选选方法二、考试试大纲1. 资资金时间间价值与与等值换换算2. 现现金流量量分析方方法3. 方方案经济济比选方方法三、考题题分析章节2004420055200662007720088200992010020111单多单多单多单多单3多2单3多2单4多2单4多2第一节 资金时时间价值值与等值值换算11121第二节 现金流流量分析析方法1111111第三节 项目（方案）经济比比选方法法11111121四、内容容讲解 根据资资金时间间价值原原理，形形成了以以现金流流量分析析（动态态分析）为主的项项目经济济评价方方法，包包括财务务分析和和经济分分析；项项目方案案的经济济比选也也主要应应用现金金流量分分析方法法。第一节资资金时间间价值与与等值换换算一、现金金流量与与现金流流量图 （一）现现金流量量 在投资资建设中中，一切投资资项目都都可以抽抽象为现现金流量量系统。从项目目系统角角度看，凡是在在某一时时点上，流入项目的的货币称称为现金金流入量（或或正现金金流量），记为CIt；流出项项目的货货币称为为现金流流出量（或负现现金流量量），记记为COOt；同一一时点上上的现金金流入量量与现金金流出量量之差（或其代代数和）称为净净现金流流量，记记为NCCF（或或CIt- CCOt）。现金流入量、现现金流出出量及净净现金流流量统称称为现金金流或现现金流量量。项目现金金流入通通常包括括营业收收入、补补贴收入入、回收收资产余余值和回回收流动动资金等等，现金金流出通通常包括括建设投投资、流流动资金金、经营营成本等等。（二）现现金流量量图（调调整）表示项目目现金流流量的最最有效的的工具是是如P2558图88-1所所示的现现金流量量图。 0 1 2 3 4 n-2 n-1 n A3 A4