投资决策原理简介.docx
n第7章投投资决策策原理教材习题题解析一、思考考题1答题题要点：如果通过过事后审审计将赔赔偿责任任引入投投资项目目的预测测阶段，从积极极的方面面来说，由于赔赔偿责任任的约束束，一方方面，进进行投资资预测的的工作人人员会不不断地改改进预测测方法，总结经经验教训训，更加加认真踏踏实地做做好本职职工作，提高投投资项目目预测的的准确度度，从而而持续提提高投资资管理的的效率。另一方方面，进进行投资资预测的的工作人人员在进进行项目目预测时时会更加加谨慎，从而降降低企业业的投资资风险。从消极极的方面面来说，由于赔赔偿责任任的存在在，进行行预测的的工作人人员为了了规避这这种风险险，可能能故意低低估一些些风险比比较大的的项目的的决策指指标，从从而使公公司丧失失投资效效率最高高的项目目。另外外，某一一项目的的实际值值和预测测值的偏偏差可能能是多种种原因导导致的，其中可可能有环环境变化化方面的的原因，可能有有投资实实施阶段段的原因因，如果果责任划划分不清清，会使使进行投投资项目目预测的的工作人人员感到到不公平平，降低低他们的的工作满满意度，进而影影响他们们的工作作积极性性、主动动性和创创造性，最终对对投资项项目造成成不利影影响。2答题题要点：按照现金金流量的的发生时时间，投投资活动动的现金金流量可可以被分分为初始始现金流流量、营营业现金金流量和和终结现现金流量量。初始始现金流流量一般般包括如如下几个个部分：（1）投资前前费用；（2）设备购购置费用用；（33）设备备安装费费用；（4）建建筑工程程费；（5）营营运资金金的垫支支；（66）原有有固定资资产的变变价收入入扣除相相关税金金后的净净收益；（7）不可预预见费。营业现现金流量量一般以以年为单单位进行行计算。营业现现金流入入一般是是指营业业现金收收入，营营业现金金流出是是指营业业现金支支出和缴缴纳的税税金。终终结现金金流量主主要包括括：（11） 固固定资产产的残值值收入或或变价收收入（指指扣除了了所需要要上缴的的税金等等支出后后的净收收入）；（2） 原有有垫支在在各种流流动资产产上的资资金的收收回；（3） 停止使使用的土土地的变变价收入入等。投资决策策采用折折现现金金流量指指标更合合理的原原因是：（1）非非折现指指标把不不同时间间点上的的现金收收入和支支出当作作毫无差差别的资资金进行行对比，忽略了了资金的的时间价价值因素素，这是是不科学学的。而而折现指指标则把把不同时时间点收收入或支支出的现现金按照照统一的的折现率率折算到到同一时时间点上上，使不不同时期期的现金金具有可可比性，这样才才能做出出正确的的投资决决策。（2）非非折现指指标中的的投资回回收期法法只能反反映投资资的回收收速度，不能反反映投资资的主要要目标净现现值的多多少。同同时，由由于回收收期没有有考虑时时间价值值因素，因而高高估了投投资的回回收速度度。（3）投投资回收收期、平平均报酬酬率等非非折现指指标对使使用寿命命不同、资金投投入的时时间和提提供收益益的时间间不同的的投资方方案缺乏乏鉴别能能力。而而贴现指指标法则则可以通通过净现现值、报报酬率和和获利指指数等指指标，有有时还可可以通过过净现值值的年均均化方法法进行综综合分析析，从而而作出正正确合理理的决策策。（4）非非折现指指标中的的平均报报酬率、平均会会计报酬酬率等指指标，由由于没有有考虑资资金的时时间价值值，实际际上夸大大了项目目的盈利利水平。而折现现指标中中的报酬酬率是以以预计的的现金流流量为基基础，考考虑了货货币的时时间价值值以后计计算出的的真实报报酬率。（5）在在运用投投资回收收期这一一指标时时，标准准回收期期是方案案取舍的的依据，但标准准回收期期一般都都是以经经验或主主观判断断为基础础来确定定的，缺缺乏客观观依据。而贴现现指标中中的净现现值和内内含报酬酬率等指指标实际际上都是是以企业业的资本本成本为为取舍依依据的，任何企企业的资资本成本本都可以以通过计计算得到到，因此此，这一一取舍标标准符合合客观实实际。（6）管管理人员员水平的的不断提提高和电电子计算算机的广广泛应用用，加速速了贴现现指标的的使用。在200世纪五五六十年年代，只只有很少少企业的的财务人人员能真真正了解解贴现现现金流量量指标的的真正含含义，而而今天，几乎所所有大企企业的高高级财务务人员都都明白这这一方法法的科学学性和正正确性。电子计计算机的的广泛应应用使贴贴现指标标中的复复杂计算算变得非非常容易易，从而而也加速速了贴现现现金流流量指标标的推广广。3答题题要点：（1）折折现现金金流量指指标主要要有：净净现值、内含报报酬率、获利指指数、贴贴现的投投资回收收期等。（2）决决策规则则。净现现值法的的决策规规则是：在只有有一个备备选方案案时，净净现值为为正者则则采纳，净现值值为负者者不采纳纳。在有有多个备备选方案案的互斥斥项目选选择决策策中，应应选用净净现值是是正值中中的最大大者。采用内含含报酬率率法的决决策规则则是，在在只有一一个备选选方案的的采纳与与否决策策中，如如果计算算出的内内含报酬酬率大于于或等于于公司的的资本成成本或必必要报酬酬率就采采纳；反反之，则则拒绝。在有多多个备选选方案的的互斥选选择决策策中，选选用内含含报酬率率超过资资本成本本或必要要报酬率率最大的的投资项项目。获利指数数法的决决策规则则是，在在只有一一个备选选方案的的采纳与与否决策策中，获获利指数数大于或或等于11，则采采纳；否否则就拒拒绝。在在有多个个方案的的互斥选选择决策策中，应应采用获获利指数数超过11最多的的投资项项目。折现投资资回收期期的决策策规则是是：在只只有一个个备选方方案的采采纳与否否决策中中，折现现回收期期小于投投资项目目要求的的标准回回收期，则采纳纳；否则则就拒绝绝。在有有多个方方案的互互斥选择择决策中中，应采采用折现现投资回回收期最最短的投投资项目目。（3）优优缺点。净现值值法的优优点是：考虑了了货币的的时间价价值，能能够反映映各种投投资方案案的净收收益，是是一种较较好的方方法。净净现值法法的缺点点是：净净现值法法并不能能揭示各各个投资资方案本本身可能能达到的的实际报报酬率是是多少，而内含含报酬率率则弥补补了这一一缺陷。内含报酬酬率法考考虑了资资金的时时间价值值，反映映了投资资项目的的真实报报酬率，概念也也易于理理解。但但这种方方法的计计算过程程比较复复杂，特特别是对对于每年年NCFF不相等等的投资资项目，一般要要经过多多次测算算才能得得出。获利指数数可以看看成1元元的原始始投资渴渴望获得得的现值值净收益益。获利利指数法法的优点点是：考考虑了资资金的时时间价值值，能够够真实地地反映投投资项目目的盈利利能力，由于获获利指数数是用相相对数来来表示，所以有有利于在在初始投投资额不不同的投投资方案案之间进进行对比比。获利利指数法法的缺点点是：获获利指数数只代表表获得收收益的能能力而不不代表实实际可能能获得的的财富，它忽略略了互斥斥项目之之间投资资规模上上的差异异，所以以在多个个互斥项项目的选选择中，可能会会得到错错误的答答案。折现投资资回收期期相对于于投资回回收期指指标，它它考虑了了时间价价值的因因素，但但是在标标准投资资期的选选择上同同样比较较主观，同样没没有考虑虑初始投投资收回回后以后后年度的的现金流流量。4答题题要点：“对于所所有的投投资项目目，只使使用净现现值指标标进行分分析就可可以”的说法法是不正正确的。一方面面，净现现值决策策优于其其他规则则是有限限制条件件的，是是在没有有资本限限额的条条件下。另一方方面，即即使在没没有资本本限额的的情况下下，只用用净现值值决策也也是有问问题的。因为净净现值指指标有其其自身的的缺陷，净现值值法并不不能揭示示各个投投资方案案本身可可能达到到的实际际报酬率率是多少少，而内内含报酬酬率则弥弥补了这这一缺陷陷。另外外，由于于净现值值指标是是一个绝绝对值，如果企企业还有有其他的的投资项项目，在在进行不不同投资资项目决决策时，可能更更注重投投资效率率，这时时，获利利指数和和内含报报酬率则则由于是是相对值值指标，更利于于初始投投资额不不同的方方案之间间的比较较。二、练习习题1解：（1）PPAA=2（年）；PPBB=2+1300030000243（年）若MS公公司要求求的项目目资金必必须在两两年内收收回，应应选择项项目A。（2）NPVAA =-75000+440000×PVVIF115%,1+335000×PVVIF115%,2+115000×PVVIF115%,3=-75500+40000×08700+35500××075662+115000×06588=-38863（元元）NPVBB=-550000+25500××PVIIF155%,11+12200××PVIIF155%,22+30000××PVIIF155%,33=-50000+25000×08700+12200××075662+330000×06588=5644（元）NPVAA<0， NPPVB>>0，应应采纳项项目B。2解：经测试试，当折折现率KK=400%时，有NPVAA=-220000+20000××PVIIF400%,11+10000××PVIIF400%,22+5000×PPVIFF40%,3=-20000+20000×07144+10000××05100+5000×03644=1200>0当折现率率K=550%时时，有NPVAA=-220000+20000××PVIIF500%,11+10000××PVIIF500%,22+5000×PPVIFF50%,3=-20000+20000×06677+10000××04444+5000×02966=-744<0x400%500%440%=01120741200解得x462%方案A的的内含报报酬率为为462%。经测试，当折现现率K=35%时，有有NPVBB=-115000+5000×PPVIFF35%,1+10000×PPVIFF35%,2+15000×PPVIFF35%,3=-15500+5000×07411+10000××05499+15500××04066=285>00当折现率率K=440%时时，有NPVBB=-115000+5000×PPVIFF40%,1+10000×PPVIFF40%,2+15000×PPVIFF40%,3=-15500+5000×07144+10000××05100+15500××03644=-877<0 x335%440%35%=02858872285解得x362%方案B的的内含报报酬率为为362%。3解：NPVVS=-2500+1000×PVIIFA110%,2+775×PVIIFA110%,2×PVIFF10%,2+50××PVIIF100%,55+255×PVVIF110%,6=-2550+1100××17366+755×17366×08266+500×06211+255×05564=762（美美元） NPVLL=-2250+50××PVIIFA110%,2+775×PPVIFF10%,3+1000×PVIIFA110%,2×PPVIFF10%,3+1255×PVVIF110%,6=-2550+550×17366+755×07511+1000×17366×07511+1225×05564=94（美元） NPVSS< NNPVLL项目S内内含报酬酬率的测测算过程程如表772所示示。 表72项目目S内含含报酬率率的测算算过程单位：美美元时间（tt）NCCFt测试200%测试试25%复利现值值系数PVIFF20，t现值复利现值值系数PVIFF25%,t现现值0-255010000 -22500 110000 -22500 1100008333 8333 008000 8000 2100006944 6994 006400 6440 375005799 4334 005122 3884 475004822 3662 004100 3007 550004022 2001 003288 1664 625003355 84 002622 66 NPV1008 -1339 x200%255%220%=0110811391108解得x222%项目L内内含报酬酬率的测测算过程程如表773所示示。表733项目LL内含报报酬率的的测算过过程单位：美美元时间（tt）NCCFt测试200%测试试25%复利现值值系数PVIFF20，t现值复利现值值系数PVIFF25%,t现现值0-255010000 -22500 110000 -22500 150008333 4117 008000 4000 250006944 3447 006400 3220 375005799 4334 005122 3884 4100004822 4882 004100 4110 5100004022 4002 003288 32286125503355 4119 002622 3228 NPV01 -3331 x220%225%20%=0013331001解得x20%IRRSS>IRRRL由以上计计算可知知，因为为在资本本无限量量的条件件下，净净现值指指标优于于内含报报酬率指指标，所所以项目目L更优优。三、案例例题分析要点点：（1）计计算各个个方案的的内含报报酬率。设方案一一的内含含报酬率率为R，则440000×PVIIFARR，3750000=0即PVIIFARR，3 =1.7055查PVIIFA表表得：PPVIFFA300%，33=1.8166，PVVIFAA35%，3=1.6966利用插值值法，得得报酬率年年金现值值系数30%11.8166 R1.705535%11.6966 R300%/35%300%=11.70551.8166/1.69661.8166解得R=34.63%所以方案案一的内内含报酬酬率为334.63%。设方案二二的内含含报酬率率为R，则 230000××PVIIFARR，3500000=0即PVIIFARR，3=2.1744查PVIIFA表表得：PPVIFFA188%，33 =22.1744，即RR=188%所以方案案二的内内含报酬酬率为118%。设方案三三的内含含报酬率率为R，则 700000××PVIIFARR，312550000=0即PVIIFARR，3=1.7866 查PVVIFAA表得：PVIIFA330%，3=11.8166，PVVIFAA35%，3=1.6966利用插值值法，得得报酬率年年金现值值系数30%11.8166 R 11.786635%11.6966 R300%/35%300%=11.78661.8166/1.69661.8166解得R=31.25%所以方案案三的内内含报酬酬率为331.25%。设方案四四的内含含报酬率率为R，则120000×PVIIFR，1+1130000×PVIIFR，2 +140000××PVIIFR，3 100000=0利用试误误法计算算得R=1122.30%所以方案案四的内内含报酬酬率是1112.30%。由于方案案四的内内含报酬酬率最高高，如果果采用内内含报酬酬率指标标来进行行投资决决策，则则公司应应该选择择方案四四。（2）计计算各个个方案的的净现值值。方案一的的NPVV =4440000×PVIIFA115%，37750000=4440000×228337550000=254452（元）方案二的的NPVV=2330000×PVIIFA115%，35500000=2230000×228335000000=25009（元元）方案三的的NPVV=7000000×PVIIFA115%，311250000=700000××2283312250000=348810（元）方案四的的NPVV =1120000×PVIIF155%，11+1330000×PVIIF155%，22 +140000××PVIIF155%，33 1100000=194480（元）由于方案案三的净净现值最最高，如如果采用用净现值值指标来来进行投投资决策策，则公公司应该该选择方方案三。（3）在在互斥项项目中，采用净净现值指指标和内内含报酬酬率指标标进行决决策，有有时会得得出不同同的结论论，其原原因主要要有两个个：一是投资资规模不不同。当当一个项项目的投投资规模模大于另另一个项项目时，规模较较小的项项目的内内含报酬酬率可能能较大但但净现值值较小，如方案案四。二是现金金流量发发生的时时间不同同。有的的项目早早期现金金流入量量较大，如方案案三；而而有的项项目早期期现金流流入量较较小，如如方案四四；所以以有时项项目的内内含报酬酬率较高高，但净净现值却却较小。最高的净净现值符符合企业业的最大大利益，净现值值越高，企业的的收益就就越大。在资金金无限量量的情况况下，利利用净现现值指标标在所有有的投资资评价中中都能作作出正确确的决策策，而内内含报酬酬率指标标在互斥斥项目中中有时会会作出错错误的决决策。因因此，净净现值指指标更好好。
