2021年PTA期货及期权白皮书.docx

目录第一部分2020年全球宏观经济形势及2021年展望 1一、美欧持续经济政策1二、美元指数震荡走弱2三、全球经济渐进复苏3第二部分2020年我国宏观经济形势及2021年展望 5一、疫情基本结束后关注经济内生动力5二、猪周期进入下半场PPI强于CPI节奏不改 9三、货币政策转向关注信用收缩节奏10四、汇率波动加大 外部挑战不断11第三部分PTA行情回顾 12一、PTA历史走势12二、2020 年 PTA 走势13第四部分PTA成本端分析 14一、油价中枢上移14二、PX低位开启修复15第五部分PTA供应分析19一、现货价格疲弱19二、PTA开工率趋降20三、PTA产量继续增加21四、PTA进出口持稳23第六部分PTA需求分析23一、纺服行业开启修复23二、织造行业季节性特征明显 25三、聚酯产量继续增加26第七部分PTA供需平衡表 30一、PTA库存分析30二、PTA供需平衡表分析及预测31第八部分套利分析32第九部分技术分析与展望34一、季节性分析34二、技术分析35年仍将保持在当前水平，进一步改善的空间下降，但服务消费仍有较大的回升空间。服务消费的增加 将直接改善低收入阶层的收入水平，有助于消费型成更健康的内生循环。（四）疫情反推出口外贸还需关注制度安排10080一进口金额当月同比出口金额当月同比900Z0Z 寸 06L0Z Z0 8E0Z Z79LOZ OHOZ 804L0z 9020z noz ZOLLOZ Z/600Z OK 8007 80N00Z 90 900Z 寸 OS 00 Z zojooz zr-zooz OLLOOZ 80000Z 90 666L 寸0866E J Z0 N66E 60图2-4二季度医疗物资出口猛增图2-5疫情后进出口增速持续修复数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院2020年整体外贸情况表现较好主要有以下几点原因：中美签订阶段贸易协议令中国出口风险下降； 疫情导致中国对外出口的医疗物资数量和金额猛增；海外疫情加剧令欧、美制造业行业停工；中国替代 性商品进口加速。此外，电子产业链在5G换代、中国国产替代等因素下，汽车、机械在购车、房地产、 基建等旺盛需求因素下，都呈现明显的进口增加的趋势。大宗商品价格下挫令进口原材料金额下降，但 进口量并未回落。总体上看，2020年进出口双双走强、出口相较于进口更强的态势，存在太多的特殊 因素，外贸尤其是出口增速持续增强的态势难以维持。叠加目前不断升值的人民币汇率来看，预计 2021年出口增速先上升、后稳定，尤其预期欧美国家新一轮疫情缓和，以及2021年下半年开始基数抬 升后，出口增速将有承压风险，对GDP的贡献也将会相应下降。但在全球经济复苏以及全球贸易修复 的背景之下，大幅回落的可能性较低。全球海外贸易重新活跃的乐观预期上升，主要国家对全球贸易的 制度性安排重回积极乐观，尤其是中国主导的RCEP对活跃贸易有较大帮助。（五）库存周期继续向上利润仍有修复空间30- 25- 20- 15- 10- 5- 0- -5-10周期指标：产成品存货-PPI，规模以上工业企业:产成品存货:同比PPI:当月同比工业企业:存货:累计同比cc crcr I700Z0Z 9q6Toz T96T0Z80OOT0Z m98Toz 。工 TON noz39T0Z Z09T0Z 60，T0z179T0Z 904T0Z noz89T0Z moaoz OETOZ S9ZT0Z原材料库存=存货产成品存货累计同比图2-6库存周期从主动加、被动加到主动去完成迅速切换数据来源：Wind、方正中期研究院工业企业利润增速同样呈现V型走势。总体上看，2020年行业利润呈现出明显的与疫情影响有关 的特点：受影响大的行业恢复较慢。此外在黑色产业链方面，还有一直以来的利润向上游集中的表现， 矿产采选利润明显强于冶炼。同时，加工组装行业利润变动从二季度开始修复，更接近PMI等数据体 现出的二季度开始重回加库存周期的特点。我们认为，疫情影响下利润迅速完成一整个周期变动，四 季度基本恢复至正常周期运行。随着产出提升、价格上行，企业利润仍有进一步改善空间，预计2021 年上半年利润继续恢复，下半年开始利润受产出利好减弱，其变动将主要在于价格因素。二、猪周期进入下半场PPI强于CPI节奏不改ZT7IZ0N Tdoz odoz 60、TN0N 80、TZ0z /.O'TNOZ 90、TZ0z noz 寸O、TZOZ mo'TZOZ ZO'TZOZ TO'TZOZNT70Z0Z Tcozoz 0T70N0Z 6O、OZOZ 80、0N0z No'ozoz 90、0N0z SO/ONOZ 寸。、ozoz mo'ONOZ ZO'OZON TO'ONOZ zl、6I0z moz0I76T0N 60、6Toz 80、6T0z 、0、6Toz 90、6I0z so、6Toz 寸。、6Toz mo、6TON ZO、6IOZ10、6Toznoz odoz 60、IZ0z 80、IZ0N Z-O-EZOZ 90、EZ0z SO'TZOZ 寸 O、TZON mo'INON NO'INON TO'INON zz'ozozH170Z0Z OI'OZOZ 60、0N0z 80、0N0z zo'ozoz 90、0N0N so'ozoz 寸 o、ozoz mo'ozoz zo'ozoz To'ozoz NT、6TozTW6I0N 0T76I0N 60、6T：0Z 80、6Toz Z.O、6ZOZ 90、6T：OZ SO、6ION 寸0、6I0N rn0、6I0z ZO、6EOZ T0、6E0N图2-7对2021年CPI同比趋势的预期数据来源：Wind、方正中期研究院图2-8对2021年PPI同比趋势的预期数据来源：Wind、方正中期研究院猪肉价格是影响2020年CPI的最主要因素，猪周期处于下行阶段，拖累2020年CPI从年初的高 位持续下行。我们同时观察到，疫情之后核心CPI明显回落，主要是两个逻辑。一是疫情导致服务业 受损严重，服务价格普遍回落，拖累核心CPI。二是限制人员流动，旅游等服务业受损，导致房租价 格显著走低，也是疫情期间拖累核心CPI的重要因素。PPI则受到疫情之后国际商品价格波动的影响。 实体经济的总体通胀水平呈现先降后升走势，表现为GDP平减指数先下跌后修复。同时，CPI和PPI 的剪刀差从二季度开始下降，PPI和产出改善同时也有利于企业利润修复。我们认为，2021年上半年 CPI可能出现小幅反弹，但全年总趋势将继续平稳回落，核心CPI则可能出现一定修复。相对猪周期来 说，主要风险因素仍在与国际油价的稳定性。PPI增速将在2021年上半年继续冲高，直到年中前后，下 半年增速维持高位附近。从货币流动性角度看，2020年疫情期间大幅宽松的货币政策，叠加低基数的 影响，将对2021年二季度总体通胀产生一定拉动，且更多表现在生产端。这也符合库存周期处于主动 加库存，投资时钟位于繁荣期的判断。但通胀上行至失控的风险几乎不存在。三、货币政策转向关注信用收缩节奏。3八 】川川18打为为 1331 1MJ-H 11O$JO JWi-M 1X231 M-WH N-06-J0海即睁W 过0#而幽曲林网琼中则 照和MIH碘1年图 2-9 2020年两次降息（MLF和LPR） 数据来源：Wind、方正中期研究院250 -200150 -001±300广义社融存量g峡义社融，一©府债.一广义社融<"广义社融同比右轴-38%“33%4 28%-23%50oSOONON OT6Toz 86TON 8。8Toz I08I0N 90Z.TON ?9Toe 60STOrxl NOlnION Z.O&TON somTOZ OTaoz moaoz 80ITOZ IOITOZ图2-10广义社融增速斜率逐步放缓数据来源：Wind、方正中期研究院8%37% 118货币政策在2020年经历了明显的转变。从去年年底开始，央行持续保持偏宽松的货币政策，但从 下半年开始，货币政策的步伐逐步减慢，配合政府债券发行的节奏。四季度开始，央行政策进一步收 紧，信用也开始收缩。我们认为，疫情期间宽松的货币政策，确实已经令实体经济获得了低成本的流 动性，对托底经济是卓有成效的，宽松的货币政策已经对经济企稳复苏起到明显支持作用。并且从目 前情况看，央行已经没有必要一进步宽松，除非外生风险带来新一轮经济承压下行，否则2021年调降 MLF利率甚至基准利率的可能性基本为0o但央行、银保监会等监管层仍关注金融风险，四季度开始 信用风险逐步暴露的情况2021年仍可能持续，因此预计2021年流动性投放不会减少。货币政策目标102101-10099l98979695 一949392差、从保实体经济转向控金融系统风险。下半年如信用收紧过度或经济开始承压，可关注央行紧缩的步伐 是否放慢。信用扩张在年底达到顶点后，步伐将会放慢甚至逐步出现收缩。这其中还包含两个外生因 素，一是居民部门中长期贷款在购房需求受抑制后收缩，二是企业部门违约等导致的信用收缩。广义 社融增速预计最晚在2021年二季度达到顶部，下半年开始需要警惕实体经济面临的流动性风险，并关 注央行对经济的呵护程度。财政政策2020年受到明显冲击，在疫情影响之下，财政政策更多偏向稳定 医疗和民生环节，对基建等方面的支持弱于预期，我们认为2021年财政政策对经济刺激将减弱。四、汇率波动加大外部挑战不断103-卜 7.201973年3 月=100-7.11-7.026.936.846.756.666.5719-03-31妙。5-3119-07-3119-09-301971-3020-01-3120-03-3220-05-3120-07-3120-09-30041-30数据来源:Wind即期汇率:美元兑人民币（右轴）美元指数图2.11美元指数与人民币走势数据来源：Wind、方正中期研究院2020年人民币汇率走势的两个阶段，分别受到疫情和基本面的显著影响。经济差预期、政策转向商品贸易差、服务贸易差是导致下半年汇率超预期走强的主要因素。预计2021年上半年人民币汇 率将继续升值，但步伐可能调整，年中前后将迎来拐点。长期来看，人民币汇率指数仍将继续位于宽 幅震荡之中。除一直以来的地缘政治风险外，新冠疫情是2020年突发的外生风险，预计2021年该因 素影响显著下降，主要风险因素重回地缘政治方面。第三部分PTA行情回顾一、PTA历史走势金融危机城发跳水 万史原油重心回落，PX 产能投放，疫情影 响需求，PTA供需再 度转入过剩，价格 重心下移。2021年 随着油价重心抬升， 期价跟随筑底。国际原油 PTA跌至 低点。国际油价大幅下跌， 拖累PTA价格重心下 移，供大于求使得工 厂亏损严重。PTA产能 过轲缓解 原油反弹 PTA价格 重心上移国际原油快速反弹， PTA下游需求旺盛， PTA低位反弹，暴涨 至万元以上。滁产限癖 求，亏损严重; 原油大幅上涨, 原油与PTA走 势分化。PTA产能投放进入高潮，供需转为 过剩，行业亏损不断加剧，PTA价 格逐步走低。14000 -12000 .10000 -8000 -6000 -4000 -2000 -0 -2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12图3-1 PTA历史行情走势数据来源：Wind、方正中期期货研究院PTA期货自2006年12月28日于郑州商品交易所上市，交投活跃，市场参与者结构合理。上市以 来期货价格走势经历了以下七个阶段。第一阶段(2006.12-2008.06)：高位运行，PTA与原油走势产生分化。原油价格大幅上涨，期间 一度至147美元/桶，而国内PTA产能快速扩张，供大于求导致部分PTA生产企业亏损严重，该阶段 PTA先抑后扬，区间震荡，PTA和原油走势出现分化。第二阶段(2008.7-2008.il)：国际金融危机肆虐，原油大幅跳水，市场恐慌情绪蔓延，风险资产 遭抛售，PTA价格急剧下跌。第三阶段(2008.12-2011.2)：国际油价快速反弹，PTA下游需求逐步跟进，PTA供需逐步趋紧, 基本面驱动向上，PTA价格强势突破万元每吨。第四阶段(2011.3-2015.1)：高利润使得PTA步入产能扩张期，新投产能不断落地，下游聚酯需 求跟进不足，PTA供需由紧张转为过剩，此外，原油价格重心自2014年下半年开始回落。在成本崩塌、 供需转弱之下，PTA期价重心下移。第五阶段(2015.2-2017.6)：原油价格低位震荡，PTA持续供需过剩，生产企业亏损严重，缺乏 利好提振，PTA价格底部震荡。第六阶段(2017.7-2018.9)：长期的低加工费倒逼PTA行业开启产能出清，随着下游聚酯步入产能投放期，PTA景气周期开始向上修复，叠加原油价格反弹，PTA期价重心大幅上移。第七阶段(2018.10-至今)：2018年至2019年三季度，PTA供需格局依旧良好，但原油下跌拖累 PTA绝对价格走势。2019年四季度开始，PTA开启新一轮产能投放潮，行业逐步转向过剩。2020年, 全球性的疫情带动油价重心进一步下移，PTA在成本崩塌、供需走弱的背景下，价格创下历史新低。 2021年年初，随着国际油价强势反弹，PTA构筑“W”底。二、2020年PTA走势5000 -4500 -40003500PTA供应处于高位，需求恢复PTA上2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12图3-2 2020年PTA期货价格走势图疫情冲击，WTI原 跌出负值，PTA成本 崩塌，供需走弱，库 存累积，价格创新低。缓慢，原油震荡运行, 下两难，震荡运行。原油低位反弹, 投机资金抄底, 终端需求缓慢 改善，PTA触 底反弹。疫苗利好, PTA跟随 油价及宏 观反弹。5500 -13000仓单注销，现 货流动性宽松, 远期产能施压, 二次疫情爆发, 油价回落， PTA重心下移。数据来源：Wind、方正中期期货研究院2020年PTA期价重心高位下移，多次探底，后维持低位运行状态，年内运行区间为31005200元 /吨。1月初，受美伊紧张局势提振，油价带动PTA期价走高。而后，随着新疆中泰120万吨/年和恒力 石化250万吨/年PTA装置投产，PTA供应逐步过剩，叠加原油价格走弱，PTA期价重心开始下移。春 季过后，受国内公共卫生事件的影响，国际原油过剩严重，PTA成本重心崩塌。而需求的走弱也使得 PTA供需矛盾逐步明显，PTA社会库存不断攀升，期价重心继续下移至4300元/吨附近。3月份，海 外爆发大规模公共卫生事件，纺织服装行业外贸出口订单锐减，而国际原油亦跌出史诗级负值，PTA成 本重心再度崩塌，空头增仓下行，PTA期价一度逼近3100元/吨附近。45月份，随着OPEC+达成深化减产的协议，国际原油开始止跌反弹，加之中国疫情控制较好，市场恐慌情绪逐步平缓，抄底情 绪开始爆发，尽管此间社会库存不断攀升，但PTA期货仍“W”型筑底。67月份，由于外需恢复缓 慢，同时恒力250万吨/年的PTA装置在6月底投产，市场供需矛盾不断放大，原油重心缓慢抬升，PTA 期价窄幅下行。8月份，PTA工厂检修增多，终端需求有季节性恢复的预期，供需压力暂时缓和，PTA 重心回升。9月份，PTA期货仓单强制注销，期货库存流入现货市场，现货市场供应增多。同时，海 外疫情二次爆发，油价重心再度下移，PTA价格走弱。11月，受疫苗消息刺激，以及OPEC+考虑延长 减产时间消息的影响，原油价格快速反弹，宏观氛围偏暖，加之月底空头移仓，PTA低位再次反弹。第四部分PTA成本端分析一、油价中枢上移美元/桶90布伦特原油WTI原油70 5030-502018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/t)6 202Q/09 202Q/12图4-1国际原油价格走势数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理图4-2 OPEC原油产量及增速数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理万桶/日1400 -1(X)0 -900 -800 -0%-10%1300 -1200 -1100 -美国原油产量同比增速(Jomoo 7 6 5-30%美国商业原油库存（万桶）60000-20%55000 -10%50000 -45000 -40000 -2015201920162017201820202021二 ueue oTocorl 6OOCON godcoe HkozoN Qodeoe godeorl 8.08 -0,0 COG 776 一 ON 一 T6I0Z 0T6 一 oe 60,6 一 oe 8061OZ z.06 一 oe 906 1 OZ go6-oe x6 一 oe go6-oe 20,6-oz 【0,61ON NT8 1 0735000 /3()000 -25000 - iiii i 13 5 7 9 11 13 15 17 19 2i 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 4749 51 53图4-3美国原油产量及增速数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理图4-4美国商业原油库存数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理2020年受全球公共卫生事件的影响，国际油价重心大幅下移。14月份，疫情带动全球经济增速 下滑，恐慌情绪蔓延之下，作为风险资产的原油被抛售，原油海上浮仓的陆地库存不断累积，WTI原 油一度跌至负值。5月份，随着OPEC+达成970万桶/日的史诗级减产协议，加之低油价之下，美国多 家页岩油企业关闭，页岩油产量不断下降，供应端大幅收缩。而随着全球疫情逐步得到控制，原油消 费逐步回升，原油库存高位开始逐步下降。在供需缓慢修复之下，原油价格重心低位反弹。年底，疫 苗消息提振市场情绪，布伦特原油价格突破50美元/桶。展望2021年油价走势，观点如下：从原油供应端来看，2020年OPEC+达成的历史性减产协议对油市的复苏起到了关键性作用，随着 需求的逐步恢复，预计到2021年中后期OPEC+会在减产框架下进行供给的上调，而在油价回升逻辑 下美国页岩油将会进一步复苏，页岩油行业景气度将持续提升。从原油需求端来看，全球经济弱复苏以及疫情防控常态化下，2021年全球原油需求仍很难恢复到 疫情前的水平，航空煤油的恢复缓慢仍是最大的拖累，若疫苗能在2021年中后期对疫情发挥作用，将 加快原油需求的恢复。从原油库存来看，OPEC+减产以及原油需求边际修复带动全球原油市场持续去库，但目前海上原 油浮仓、OECD库存、美国和中国等主要国家原油绝对库存量仍偏高，预计2021年在原油供需平衡表 进一步修复预期下，全球原油市场去库有望延续。综上，2021年疫苗有望逐步投入使用并将减缓疫情对市场的冲击，全球经济环比修复以及美元走 弱的预期不会发生变化，市场风险偏好整体将进一步回升；而在OPEC+减产以及原油需求恢复下，全 球原油市场有望延续去库；因此无论是宏观逻辑还是原油供需面逻辑均支持油价向上运行，但疫情的不 确定性以及疫苗大规模使用后的效果与预期的差仍是主要的风险点，这可能会抑制油价上行的高度。 2021年预计原油运行重心将进一步抬升，同时我们认为SC原油估值有望随着国内库存压力的缓解而有 所上升，进而缩小与外盘原油的价差，2021年全年WTI原油、Brent原油以及SC原油波动区间预 计 在40-60美元、43-65美元以及260-400元。二、PX低位开启修复（一）新产能稳步释放表4-1 2020年国内PX装置投产进度时间厂家名称设计产能地点投产时间分类合计2020 年浙江石化1期200浙江省2020-01500浙江石化1期200浙江省2020-02东营威联石化100山东省2020-102020-1280中化泉州石化80福建省数据来源：卓创、方正中期期货研究院亚洲PX装置负荷()20152016201720182019202020219070 65 60 . I I I I i ( I I I I < I I I I i I I I图4-5 PX产能数据来源：卓创、方正中期期货研究院图4-6亚洲PX开工率数据来源：卓创、方正中期期货研究院中国PX装置负荷(%)2015201620172018100 n201920202021万吨200 r产量产量同比18().90 -80 70 60 100 .80604050 20100%80%60%40%20%0%-20%-40%40 " Illi_I "I I I_n_Illi" (ill1 3 57 9 11 13 1517 19 2123 252729 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53一寸 c。一 寸 6。1 寸 4。1 寸 49999441400000000666 ooooooooo666 6 ooci 3 n c; n ri n ri n e c】n ci cj n一 o-oeoeOU6O3图4-7中国PX开工率数据来源：卓创、方正中期期货研究院图4-8 PX月度产量数据来源：卓创、方正中期期货研究院I 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532020年国内PX产能继续增加。2020年国内合计新增PX产能500万吨/年，包括浙江石化两套各 200万吨/年的PX装置和东营威联石化100万吨/年的PX装置，行业产能基数上调至2553万吨/年。此 外，中化泉州80万吨/年的PX装置于11月份试车成功，于12月开车，考虑到平稳运行次月计入产能 基数，因此该套装置产能将在2021年1月体现。2020年国内PX开工率维持高位，海外PX装置开工率下滑明显。从国内PX装置开工率来看，2020 年国内PX开工率在67%86%之间波动，除了 12月份装置检修增多外，其余月份开工率较其去年同 期持平。从海外PX装置开工率来看，2020年海外PX开工率在73%80%之间波动，整体开工率虽较为平稳、，但明显低于2019年75%85%的运行区间。近两年国内新增的PX装置多为民营炼化一体化装 置，其余装置多属于国有企业。新增装置具有一体化成本优势，旧装置因为社会责任等因素停车难度 亦较大，同时国内目前PX仍需依靠进口量予以补充，因此2020年国内PX装置开工率率仍维持高位。 而亚洲其他地区的装置，尤其是日韩PX装置，面临着出口量下降的压力，加之装置老旧，随着生产效 益的下降，其开工率下降明显。2020年国内PX产量逐步增加。112月份，国内PX产量为1962.84万吨，较去年同期增加了 497.9 万吨，增速为33.99%o产量实质是由产能基数和开工率共同决定，在开工率持稳之下，产能基数的增 加带动了行业供应量的增加。（二）PX进口依存度持续下降库存屡创新高 60% 50%-40%-30% % 4 o o %2 10 万吨,PX库存量350300 '250 n o o 105U - ZCJC 40'oeoe 寸 OONOZ loseoe o 一、6 一 oe1 oe 寸0、6107 一0、6 一 ON 0 一 苞。C1 40、8一。川 寸。、8一0C 一0、8一0川 0 一、ZJOC 5-L 一。C 寸。、ZJOC 一 o-ZJOe o 一、9 一 oe L29 - ON 寸0、9 一 oe 一0、9一0Z 寸。、g - ON 一0、20c图4-9 PX进口及对外依存度数据来源：卓创、方正中期期货研究院图410PX库存量数据来源：卓创、方正中期期货研究院2020年PX进口依存度进一步下降。随着国内产量的大幅攀升，我国PX自给能力不断提高，PX 进口量开始出现明显的下滑。2020年112月份，PX进口量合计1386.103万吨，比去年同期下降了 111.371万吨，降幅达7.44%。2020年，PX进口依存度已下降至41.39%,环比下降了 9.3个百分点。2020年PX社会库存创下历史新高。2020年年初，受全球公共卫生事件的影响，“原油-PX-PTA- 聚酯-纺织服装”产业链终端纺织服装需求锐减，需求的负反馈导致3月份国内PTA开工率出现大幅下 降，而彼时国内浙石化两套合计400万吨/年的PX装置正式全面投产，PX供需过剩明显，社会库存急 剧攀升。4月份之后，随着国内疫情逐步得到控制，终端需求改善之下，PTA开工率逐步回升，但海外 疫情仍较为严峻，进DPX货源涌入国内，PX社会库存继续增加，库区胀库现象严重。110月份，第十部分PTA期权分析36第十一部分利用衍生品市场进行风险管理案例分析 37一、利用期货进行风险管理案例 37二、利用期权进行风险管理案例38三、利用互换进行风险管理案例39第十二部分期权及其套期保值策略介绍 40一、期权套期保值基本策略40（一）PTA生产型企业40（二）PTA消费型企业43二、波动率分析46第十三部分企业套期保值分析及操作建议47一、期货套期保值47二、套期保值的操作方式48三、套期保值范围48四、套期保值总量48五、套期保值业务中管理 48六、企业经营面临的风险49（一）PTA供应企业49（二）PTA消费企业49七、企业参与套期保值所能达到的效果50八、企业选择PTA期货合约进行套保的可行性 50九、利用基差确定套保时机52十、套期保值需注意的一些事项53十一、套期保值的风险控制54（-）基差风险54（-）政策风险54（三）资金风险54（四）操作风险55第十四部分总结与操作建议55PX社会库存持续增加，最局至307.96万吨；11月开始，随着PTA新产能的投放以及海外PX装置的 检修，PX开启去库。（三）PX-NAP价差创新低PX价格步入低谷美元/吨 PX-Nap 800五年均值近半年均值美元/吨1200 -1PXFOB韩国 PXCFR中国布伦特原油美兀/桶r 80700 -600 -500 -400300 -200 -1000 -800 -600 -400 -200 70605040302010O二1"CCC 'e-oeoe 二、oeoe O -、oeocl 6o、oeoe x0、030e 9o、oeoz 'lr.o、oeoe 寸o、oeoe 'eoeoe ZO'ONON 1 -o、oeoe 'e一、6一oe '二、6I0N -o一、6-0e -60、6-0e -8H -36 1 oe '90、6 一 ON 'go、6 一 oz 寸0、6 一 oe 'go、6 一 ON eo、6 一 oz o100 -0 -I11112016/022017/022018/022019/022020/02图4-11 PX-NAP价差图4-12 PX和原油价格数据来源：卓创、方正中期期货研究院数据来源：卓创、方正中期期货研究院PX-NAP价差被压缩至低点。PX-NAP价差是PX自身供需面强弱和话语权的体现。2018年上半年， 随着恒力石化两套合计45。万吨/年的PX装置的投产，产业链利润开始重新分配，PX-NAP价差开始 被压缩。2020年年初，PX-NAP价差为280美元/吨，随着PX社会库存不断的累积，库存胀库现象严 重,加之PX市场贸易不如PTA市场发达,PX在产业链中议价权低,PX不断给PTA环节让利,PX-NAP 价差最低被压缩至119美元/吨附近，后在130165美元/吨的区间运行。PX价格步入低谷。PX价格实质是由原油价格和PX环节加工费决定。2020年一季度，PX价格一 度下跌至439美元/吨，相较年初841美元/吨的价格水平，跌幅达48%。这是因为国际原油大幅跳水， 同时PX供需压力急剧增加，PX加工费同步被压缩。二、三季度，原油虽低位反弹修复，但受PX-NAP 加工费拖累，PX仍延续低迷。四季度末，PX加工费基本触底，疫苗带动原油价格低位再度反弹，PX 跟涨原油。（四）2021年原油或助推PX低位开启修复表4-2 2021年PX产能投放计划时间厂家名称设计产能（万吨/年）地点投产时间分类合计（万吨/年）2020 年中化泉州石化80福建省2020年12月下802021 年浙江石化2期250浙江省2021 年 Q2500浙江石化2期250浙江省2021 年 Q3盛虹炼化1期400江苏省2021 年 Q4 或 2022 年400数据来源：卓创、CCFEL方正中期期货研究院展望2021年，预计PX-NAP价差将低位回升。从产能来看，2021年PX有望实质增加580万吨/ 年的产能，具体包括中化泉州80万吨/年、浙江石化二期两套合计500万吨/年的装置。盛虹炼化一期 400万吨/年的PX装置投产时间在2021年年底或2022年，其对2021年产量影响有限，故暂不予考虑。 从下游PTA新增产能来看，2021年其有1160万吨/年的产能投放计划，对应将新增759.8万吨/年的PX 需求。考虑到PX和PTA产能投放时间较为同步，对PX而言，其需求增量大于供应增量，PX供需面 有望迎来阶段性改善，PX-NAP价差也将修复。油价或推动PX价格出现修复性反弹。PX价格实质上由原油价格和PX-NAP价差共同决定。2020 年，受疫情冲击，国际油价重心大幅下移。2021年，全球经济有望缓慢复苏，加之OPEC+减产托底， 国际油价中枢或进一步上移。因此，在原油价格回升和PX供需面改善下，PX价格有望迎来修复性反 弹。第五部分PTA供应分析一、现货价格疲弱8000 -PTA内盘价PTA外盘价7000 .6(X)0 .5000 -4000 -3000 -二 UCUC 0,0C0C '60087 '8OO8Z S08C sdsz 'sdeoz 'codzoz '908Z A,63Z 二,63C OI68Z ，S6EC ,90633 ，s6oe X68Z 80OZ ，8,68e ，96I(K o CM) 2900-800-700-6(X)-500400-300-200图5-1 PTA内外盘价格走势数据来源：Wind、方正中期期货研究院2020年PTA现货价格重心大幅下移。2020年年初，PTA内盘价格为4845元/吨，一季度受国内 外公共卫生事件的影响，终端纺织服装订单受损严重，加之下游聚酯因为疫情防控复工延迟，PTA工 厂需求短期迅速走弱。而此时，中泰石化120万吨/年、恒力石化250万吨/年的PTA装置在1月份全面投产，PTA供应压力增加。在成本崩塌，供需走弱的背景下，PTA内盘现货价格在3月底跌至3090 元/吨附近，较年初跌幅达36%。二季度初，OPEC+减产提振油价，同时国内疫情逐步得到控制，产业 刚需缓慢修复，而在绝对价格低位，投机资金涌入市场抄底，现货价格在5月份反弹至3500元/吨附近， 较一季度低点反弹13%。三季度，受OPEC+减产托底，加之需求端缓慢恢复，原油价格温和缓慢上涨， 但上游PX受胀库影响，在产业链中议价权不高，价格仍维持低迷，原油温和上涨并未顺利传导至PX, PTA成本端缺乏上涨推动。同时，恒力石化250万吨/年的PTA装置在7月份全面投产，PTA供应再 度增加，在需求恢复缓慢之下，PTA社会库存逼近400万吨/年，现货价格上下两难，在34503650元 /吨之间运行。四季度，PTA现货价格先抑后扬。9月中下旬，随着巨量的期货仓单被强制注销，现货 市场流动性进一步宽松，PTA现货疲弱，而此时海外疫情二次爆发，PTA价格跟随原油再度走弱。11 月份开始，疫苗研发进度使得市场对远期经济修复存在较强的预期，PTA跟随原油低位反弹。二、PTA开工率趋降元200000800400200PTA负何2016 2017 2018 20192020 -20211.210.4 uJuTEintznjsn： e 7 E g E -7 w - 3 H - Cl一一 Cl N BETGr8d 'E 81Me .ET8Hz 一 .ti 8ctn 'Gr8 一收一 'GTootn- B 6cH 0 'Gr6 一 KO H6Ko一 .E6NM6 'Gr6 一 H6 ' 6 M6 'GrogHg .EToe 尺 8 '30二、8 ，ta m ，Er-d 'B二 MC ，Er- Hl .一C1H9 rz二父9 H'BrlrlKg 'G'z 一区In 'm .HEA 寸 'me一区寸 'HrlK寸0.2 1 3 5 7