策略年刊：2020年动力煤期货行情展望.docx

目录1、2019年行情回顾32、供给端主基调有所转变42.1 去产能”重点任务已转向“结构优化” 4产出弹性增大，保供能力依旧62.2 进口收紧对煤价影响甚微83、火电消费增速有限91.1 外来电与清洁能源对火力发电冲击明显9社会用电增速回升，居民用电韧性犹存131.2 基建有望回暖，建材耗煤需求韧性较强14库存逐步去化154、 运输格局继续优化18交通运输行业的供给侧之“公转铁”184.1 沿海煤炭运价影响煤价19浩吉将致“两湖一江”定价机制逐渐改变205、 后市展望21(1)策略21(2)风险提示22分析师介绍23法律声明23图10 ：跨区域送电量其中，跨区域输电对沿海省份火电冲击更为明显，2019年1-9 月上海、江苏、浙江和广东四省，累计用电14450亿千瓦时，同比 增加403亿千瓦时，2-9月外来电净输入3095. 17亿千瓦时，同比增 加301. 56亿千瓦时，占用电量的75%。表格2 ：跨区域输电对沿海四省火电冲击1-9月用rb 电里累计 增速用电增量1-9月发电里累计 增速发电增量1-9 月火 电增 速2-9月输 入电量2-9月 输入电 增量输电入增量/ 用电增量BKh%BKhBKhMBK)%BKhBKhM上海1194-1.07-13594.8-8.8-55.3-8.7613.8939.42-303 I遗47021.53713765.3-1.844-4.1914.5371.85101浙江35012.73932494.4-2.71-54.6-8.8912.14106.83115广东50535.232523468.70.4168.3-7.41464.6283.4633合计'1 I /1、1/,14450小i=i/40310323.2火”/ 口7”102.43905.17301.56从地区来看，沿海六大电厂消费正逐渐转向内陆市场，未来沿 海电厂的需求增量有限，这是因为伴随东部地区向中西部地区转移 劳动密集型传统低端产业以及特高压建设提升了中西部用电水平。近年来，水电、核电等新能源装机容量大幅增加，也对火电形 成一定威胁。根据十三五能源开展规划，到2020年新能源发电 在一次能源消费中要到达15%,当前已到达14. 3%0 2019年年初以 来，四川、湖北等长江中下游水电集中地区，降雨量增强、水电提前进 入高发状态，加之核电运行发电增量明显，对火电的替代性作用逐步增 强。截止2019Q3,中国的火力发电量占全国的发电总量下降至72%, 而风力发电、核能发电、太阳能发电保持较高增速。图11 ： 2019年火电及水电虽然2019年火电整体增速回落，但从占比来看，全国发电依旧 以火力发电为主。虽然我国提倡新能源开发，中国现阶段主要电力 来源仍以煤电为主。综合来看，我国用电的需求仍然保持增长势头，但随着外来电 与清洁能源增速明显，对火电的挤压也较为明显，从长期看，未来 沿海电厂的需求增量难有大幅提高。3.2社会用电增速升，居民用电韧性犹存65,00060,00055,00050,00045,00040,000234567891011122016201720182019我国每年社会用电量都在增加，用电需求持续增强。前三季 度，全国全社会用电量5. 34万亿千瓦时、同比增长4. 4%o其中， 一、二、三季度全社会用电量同比分别增长5.5%、4. 5%和3. 4%。第 三季度四大高载能行业和城乡居民生活用电量分别增长1. 7%和1. 2%, 全社会用电量扣除四大高载能行业及城乡居民生活用电量后第三季 度增速为4. 7%o图12 ： 2019年社会用电量当月值70,00035,000资料来源：Wind,海证期货研究所从增速来看，第三产业和居民生活用电对全社会用电量增长的 合计贡献率超过50%。前三季度，第一产业用电量占比为1.1%,同 比持平；第二产业占全社会用电量的比重为67. 1%,比上年同期降低 0.9个百分点；第三产业和城乡居民生活用电量比重同比分别提高 0.7和0.2个百分点。前三季度，第三产业和城乡居民生活用电量对 全社会用电量增长的贡献率分别为32. 1%和21.0%o但从占比来看，第二产业同比增长虽然不高，但是基数最大， 因此第二产业是耗煤的第一大支柱。最新数据显示，11月，制造业 PMI为50. 2%,比上月上升0.9个百分点，在连续6个月低于临界点 后，再次回到扩张区间。这说明在逆周期政策调节下，年内制造业下行压力出现阶段性缓和。与PMI指数相呼应的是10月份的全社会 用电量同比增长5.0%,增速比上月回升0.6个百分点。3.3 基建有望回暖，建材耗煤需求韧性较强建材是除电力以外动力煤的第二大重要下游，其中又以水泥的 用量最大。从下游需求来看，上半年全国水泥产量为10. 45亿吨， 比去年同期增产4761万吨。一方面是下游基建和房地产需求的增 长，由于专项债发力，上半年基建投资回稳。总体来看仍然维持高速 增长，新开工增速的稳定和竣工的回归双重因素叠加增强了地产端 水泥需求。水泥方面，在当前需求层面如长三角、大湾区有较强的宏观政 策支持，此类区域供给受限下需求较好，阶段性形成供需失衡的预 期，从而导致水泥价格波动。2019年1-10月，全国累计水泥产量约19. 1亿吨，同比增长 5. 8%,增速较1-9月数据下降1.1个百分点。10月份，全国单月水 泥产量约2. 19亿吨，同比减少2. 1虬2019年10月粗钢产量同比 增长-1.98 %,环比下降1.89% 1-10月累计同比增长7 .4%0就明年而言，供给侧改革的红利已经所剩无几，虽然上游工业 企业的产能置换仍将有小幅延续，环保政策大概率也将在今年见 顶，明年对设备制造业固投增速的拉动将有所放缓。而PMI各分项 指标尾端颓势明显，也将给明年制造业的总体韧性带来险峻的考 验。图13 ：水泥和粗钢产量250,000.00 200,000.00150,000.00100,000.00资料来源：Wind,海证期货研究所3.4 库存逐步去化从2019年六大电厂耗煤来看，1月份电厂耗煤减弱受春节工厂 停工、工业用电减少等因素；2月进入传统淡季，工厂耗煤降至全年 最低点；3月开始工厂复工促使下游需求好转，月末电厂日耗恢复至 70万吨左右水平；4-5月沿海电厂大电机组检修及水电发力促使电厂 耗煤回落；6月，虽然天气升温用电量增长，但南方地区降雨量增多 叠加水电挤压使得电厂耗煤反弹幅度有限。8-9月正式进入暑季， 居民用电量出现回升带动电厂耗煤量上升，但同比来看工业用电需 求不佳叠加水电等清洁能源发力促使电厂日耗较往年同期明显偏 低。四季度，随着气温回落以及第二产业的回升，电厂耗煤日益降 低。图14：电厂日均耗煤量90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.00犬。e心 & d护a g 0 。o-2017 ' " 20182019资船!事源.*nl海:不期货而再究所截至12月初，沿海6大电厂库存为1674万吨，较去年同期 库存下降127万吨；日均耗煤量为69.9万吨/天，与去年同期相 比上升12.8万吨/天；库存煤炭可用天数为28.4天，与去年同期 相比下降7.8天。从全年数据来看，由于年初的矿难导致电厂持续 维持高库策略，其中夏季备货过于充足,突破历史极值，来到1800万 吨上方。三季度之后由于供需格局出现明显转换后，沿海六大段隹持库存整 体为主。进入四季度之后库存同比反而出现下降，配合今年价格和 库存关系而言，由于过量的长协以及需求端的高库存导致价格波动 性明显收窄，伴随近期库存的持续整理。目前2020供需将偏向略微 宽松，电厂或将调整自身高库存的战略，电厂降低自身库存有助于明 年动力煤价格波动的空间扩大。图15 ：电厂库存2,0002,0008001,8001,6001,4001,2001,000娥2800.001。二。二二。Z9Z。S.S9。£。ZZOS0mz寸。S.SSZLA。厂9。9T9。ZE08E。rnTob。6ZOO。S.S。中6。9I6Irn。“究货期S海600。检 &夕 a* ® e 心与 学 亦* e 。 图16 ：北港库存2019 2018 - - - - 20171,800.00 1,700.001,600.001,500.001,400.001,300.001,200.001,100.001,000.00900.00从北港库存来看，上半年的库存情况处于历史同期高水平，下 半年出现了阶段性的下滑。11月份北港库存出现明显回落，已低于 去年同期水平。从整体格局来看目前北港库存维持高位宽幅震荡,并 且底部逐步上抬.从价格形态来看，由于煤电长协量较为充足,对于北 港库存形成明显的支撑。预计2020整体库存仍将而维持在1300万 上方波动。图17 ：长江口库存00O /100O /1009TT6T0Z 696T0Z S96T0Z T06T0ZTTOOT0Z 60OOT0Z Z.0OOT0ZS0OOT0Z moooTOZ TOOOTOZ TTZJOZ 69二。Z Nom SO'TOZ rno'TOZ00o洛料来源：IV；苜九海浒期侪研经斫从长江口库存来看，今年整体库存水平同样也处于同期较高水 平。从去库存水平来看，长江口去库存进程较快，库存水平已低于 去年同期。用电需求有望阶段性回升，假设后期冬储需求加大释放， 提库空间依旧存在。4、运输格局继续优化4.1交通运输行业的供给侧之“公转铁”运输结构的变化是2019年煤炭运输的最大特点，在“公转铁” 的大原那么下，各路局纷纷降价成为催化剂，“治超治载”成为今年 的主旋律。专项行动对超载短途车整治得非常彻底，四轴车要求更 换为六轴车，也使得公路运输本钱极大增加。据国家发改委消息，2019年10月份，全国铁路煤炭发运量2亿 吨，同比增加7%,增速较9月份扩大5.2个百分点；环比持平。2019年1-10月份，全国铁路累计发运煤炭20.3亿吨，同比增加3.2%,增速较前9月扩大0.4个百分点。在全部铁路货运量中，煤 炭货运量占比始终保持相对稳定的状态，煤炭铁路货运量在全部铁 路货运量的占比维持在60%左右。伴随着9月底浩吉铁路的通车，翻开了北煤南运的新格局，未来 随着配套设施逐步完善，将能够分流很大一局部下水煤转为铁路直达, 节约了运输本钱，更是大大缩短了在途时间。预计2019年乃至2020 年煤炭铁路运量超过24亿吨将成为大概率事件。伴随铁路运力的 持续提升,铁路运力从供给过剩转为宽松,动力煤运输的季节性将逐 步降低.综合来看，我国西煤东运的铁路运力已经出现过剩势头。在前 儿年煤炭消费持续快速增长的情况下，西煤东运铁路运力建设也在 持续进行。而目前东部煤炭需求不增反降，煤炭运输需求增长放缓 甚至减少，随着运力的进一步增长，煤炭铁路运力过剩将更加明 显。4.2 沿海煤炭运价影响煤价从沿海运输市场来看,今年整体价格运行来看,呈现出明显的震 荡回升为主，其中沿海干散货市场主要包括运输煤炭、海沙等货 物。今年运费主要支撑因素主要表达在海沙对于运力锁定周期较 长，在基建及地产开工旺季期间,沿海运费明显受到海沙需求所支 撑,最终导致煤炭运价也会相对偏高。从下列图也可以看出，我国沿海 煤炭运输市场的变化出现阶段性的波动。此外，由于长江口区域持 续与北港价格呈现倒挂，运费价格的波动对于煤炭采购热度的影响明 显提升。从运力角度来看，明年整体船只运力维持相对过剩,但基建 和地产投资维持相对高位,那么砂石运输需求将对于沿海运费形成明 显支撑,其季节性与煤炭消费季节性形成互补，因此判断明年沿海运 费维持底部宽幅震荡为主。4.3 浩吉将致"两湖一江”定价机制逐渐改变“两湖一江”（湖南、湖北、江西）地区煤炭供需缺口约2.6 亿吨（占总调入量的14%）,随着浩吉铁路开通后，无需通过北方港 口中转，其在全国煤炭定价体系中的地位将提升。这是由于浩吉铁 路运输时间在3天以内，而海进江需要近1月，因此只要通过浩吉铁 路运输的价格与海进江打平，即具有竞争优势。因此从运输时间和成 本博弈来看,浩吉铁路对于海进江运输具备一定的替代作用。伴随未来 站台基础建设的完善,替代量或将逐步提升，但对于明年的影响力相对 有限。1'2019年行情回顾纵观2019年动力煤（连续）整体震荡下跌的格局，主连价 格运行区间552-650元/吨。相较2018年动力煤呈现宽幅震荡格 局，今年整体格局相对较窄震荡，上半年价格出现高位震荡，但 下半年震荡重心出现小幅下移，截止12月11日，动力 煤主连价格已经跌破550元/吨大关，主连价格为546.8元/ 吨。从基本面来看，年初矿难引起主产地平安生产检查力度的 升级，导致煤供给缺乏，坑口现货价格以及港口价格快速上 涨。一季度，1-3月主要受矿难影响煤矿供给缺乏支撑煤价持 续上涨，3月末随着复产煤矿陆续得到批复，需求端淡季到来, 煤价下跌。二季度，港口煤价受加大对澳洲煤检验力度、煤管 票严格等因素影响价格维持偏强运行。上半年，环渤海港 口市场煤交易价格运行在585-634元/吨之间，平均价格已超过 600元/吨。表格3 ：浩吉铁路V.S.海进江歹U1歹IJ2歹IJ3歹U4运输时间运输风险运费本钱220元/吨浩吉铁路 3天无(陕北-荆州)海进江 25-30天 枯水期、封航等275元/吨资料来源：国家能源局，发改委，海证期货研究所5、后市展望(1)策略受到全球外围宏观事件及国内经济增速放缓以及供强需弱的影 响，2020年动力煤价格将以震荡下跌为主。坑口煤价的坚挺或将成 为过去，浩吉铁路的运营也将逐步挤压下水煤市场，并且拉低动力 煤的本钱支撑线。政策性保供以及较高的年度长协比例依然会成为 2020年动力煤市场的主旋律。在全国电费下调的大背景下，动力煤 价格易跌难涨。2020年在供求进一步过剩，全年维持振荡偏弱、重 心下移走势，预计市场煤将围绕基准价±30-50元区间震荡。随着12月份用供暖季的来临，而产能增速维持在较快增速，预 计11月中开始至12月末，需求的环比增速将超过5%,供给的环比 增速将下降至3%,需求的环比增速将超过供给的环比增速，电厂将 开始去库。短期动力煤价格将以弱势反弹为主，短期价格属于供暖 用电旺季来临的季节性反弹，反弹高度有限，关注的核心变量是需 求环比改善的速度、供给环比增加的幅度，以及下游贸易商及电厂 的补库需求。市场近期将维持底部宽幅震荡为主,操作上中长期策略 配置可考虑维持3-5正套或者7-9正套具备一定平安系数。(2 )风险提不针对2020年的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或 者交易效果不及预期：1)政策变化风险进口政策超预期。目前，海关总署综合业务司下发的关于煤炭 进口情况的函，目前日照等地海关的执行层面上要求不能异地报 关，但目前对于电厂采购的影响较小，如果后期对于进口配额进行 限制，平控要求上升，对于电厂的采购来源会产生一定的限制，推 升内贸煤的需求，支撑内贸煤的价格。图2 ：动力煤现货价格走势720.00670.00620.00570.0019-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11520.00秦皇岛港 一 京唐港 一 广州印尼广州澳煤广州神混广州优混次必I巫百 川；口二、府二H甘口住7；兀a二下半年，煤炭市场风云变幻，内产、外来双双增加，煤炭总 供应量超过需求量，叠加各环节高库存，煤价下行区间压力增大。 从三季度开始，尽管伴随高温天气来临促使电厂日耗有所上涨， 但电厂高库存叠加煤矿安监放松、供给放量，致使中下游库存对煤 价形成压制，致使动力煤重心下移。四季度，自10月以来，动力 煤重心一路下移，在产量供应充足、进口煤收紧迹象不明显、需求 侧疲软、冬储需求还未完全释放、导致下游电厂及港口去库速度较 慢，煤价震荡下跌。2、供给端主基调有所转变去产能”重点任务已转向结构优化中国煤炭工业协会在“2019年中国进口煤峰会”公布，中国煤 炭产业结构不断优化，截止目前11月，钢铁和煤炭分别压减淘汰落 后产能1. 5亿吨和8. 1亿吨，煤电淘汰关停落后机组2000万千瓦以 上，均提前完成“十三五”去产能目标。值得注意的是，从2019年“去产能”力度来看，全年量产能并 未得到明显放缓，这是因为钢、煤“去产能”重点任务已转向“结 构优化”。新投产设备具备更高的产能利用率，置换后的产能实际 超产发挥远大于置换产能。图3 ：动力煤产量（单位：万吨）31,00029,00027,00025,00023,00021,00019,00017,00015,000线性(2019)2017 2018 2019女装1也、） 盾.叫门 法甘日仔空后二压减产能目标的提前完成，伴随而来的是优质产能加速释放， 2019年1-11月,国家发改委批复煤矿18座、产能1.42万吨/年， 能源局批复煤矿21座产能，产能0. 49亿吨/年，合计批复43座， 2.5亿吨/年。预计2020年动力煤产能会进一步宽松。总得来说，结合我国煤炭产量的变动周期，以及政府的保供给 态度，煤炭行业再度进入扩张周期，市场有效供给能力明显提升。伴 随产业集中度提升、煤企融资环境偏紧的背景下，不会出现大规模 的新增产能投放。但随着无效产能的清出和置换产能的逐步投产， 产量在边际上有进一步增加的空间，延续今年产量温和扩张的态 势。表格1 ： 2019年1-11月批复产能分析列1煤矿个数煤矿产能平均煤矿产能产能占比单位座万吨/年万吨/年%内蒙13873067234.90%陕西9830092233.20%山西9484053819.40%新疆518403687.40%宁夏48402103.40%青海11801800.70%河南11501500.60%甘肃11201200.50%翁映源:国系条源局，峨噢9°海证期货赧所100%2.1 产出弹性增大，保供能力依旧据国家统计局数据，截止2019年10月，全国原煤产量33759 万吨，同比增长4.4%。从单月来看，1-2月全国原煤产量51367万 吨，同比下降1.5%,受春节期间影响，煤矿停工停产，以及年初煤矿 事故多发等因素，1 -2月全国原煤产量收缩也在正常情况之内。3- 4 月连续受到矿难平安减产之后，5-6月份随着各矿场复产，叠加高 温提前各环节补库，原煤产量持续增加，随后库存略有降低，但自8 月起，由于限产影响力度不大，产量持续增加一路走高。按照年份来 看，2019年原煤产量，全年产量处于近四年的历史最高水平。图4 ：中国2019原煤产量走势图，2016年-2017年2018年2019年340003300032000310003000029000280002700026000250003月4月 5月6月7月8月9月10月11月12月次 业“ + Mi?iu:一、论r二丁甘口彳匕rir 尔 匚匚贝T'l八3孙！ ” I HU， 啊叽，归贝叨 JL/7I从产能的地域分布来看，2019年度煤炭产量稳步增产，且产能 向晋陕蒙地区集中。根据国家统计局发布最新全国煤炭产量情况，前 三个季度，我国原煤累计产量位27. 37亿吨，同比增长4. 5%,其中内 蒙古、山西、陕西,分别以75700.3万吨、71981.7万吨、44790.5 万吨的累计产量位列全国各大产煤省区煤炭产量前三甲。综合来看， 三西主产地生产供应能力依旧维持高位，占全国比例的70. 34%,远 超其他地区。0059O 508O 50700560055O 5040053696T §61S96T§61T96T二四60OOTN0OOTS0OOT moooTT0OOT69二图5 ：三西地区月度原煤产量（单位：万吨）嬴而腰所一内家蓊“露占UH “"I随着优质产能的释放以及供需宽松态势的延续，供给对价格的 弹性将增加，从而导致未来的价格上涨的弹性小于下跌的弹性，未 来价格的变化的特性为易跌难涨。23进口收紧对煤价影响甚微最新海关数据显示，2019年1-10月份，全国共进口煤炭27, 624.4万吨，同比增长9. 6%；累计进口金额2, 159, 260万美元， 同比下降3%。其中10月份煤炭进口额为179220万美元，同比下降 8.76%,环比下降25.58%。据此推算进口单价为69. 78美元/吨，环 比下跌9. 73美元/吨，同比下跌15. 33美元/吨。图6:动力煤进口量1050.00950.00850.00750.00650.00550.00450.00350.00250.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20172018.2019洛米4宓源-Wind. 海部加倍称容斫分煤种看，10月份进口数量最多的煤种仍是动力煤，进口量为 1154万吨，较9月份降14. 9%,同比增27. 5%；其次为褐煤，占比达 32%。从进口国家来看，印尼、澳大利亚、蒙古、俄罗斯、菲律宾是 我国主要进口煤炭的国家。印度尼西亚是我国动力煤、褐煤进口最 重要的来源国，10月份从印尼进口动力煤480万吨；褐煤占全部进 口褐煤的82.3%, 10月份，印尼出口中国褐煤668万吨。澳大利亚 主要向我国出口动力煤和炼焦煤，10月澳大利亚向我国出口动力煤442万吨。值得注意的是，就占比而言，进口量仅占我国煤炭产量为 9.4%,但因其性价比高，下游和贸易商的进口意愿依旧较强。从动力煤煤价来看，11月开始进口煤政策有所收紧，但并 没有导致煤价出现往年预期般的大涨。从基本面来看，随着 “产能置换”带来的是供应宽松的格局，以及终端需求市场库 存虽然开始去化，但依旧高位运行，在这样的大背景下，进口煤 政策的收缩对煤价并未起到明显的助涨作用。未来进口限制政 策对于市场影响因素逐步趋弱，2020年整体进口市场将维持 相对平稳，伴随进口利润逐步收缩，整体进口增幅将有所收窄。3、火电消费增速有限3.1外来电与清洁能源对火力发电冲击明显从上半年来看，受厄尔尼诺气候影响，长江中下游地区及南方 地区降雨量增大，致使水电在原本的淡季出现高发的状态，对火电 产生较大的冲击。3月，火力发电同比增速1%,低于全部发电同比 增速4. 4%,初露疲软迹象，而同期的水力发电同比增速到达22%. 核电同比增速近32%O 4月份火电发电同比增速下降0.2个百分点， 值得注意的是从2018年来首次出现火电增速为负增长.下半年来看，受枯水期影响水电发电量快速走弱，火电发电量 略有好转。三季度，全国火电发电量同比增速为L4%,其中9月电 量增速出现反弹到达6%,是18年9月以来最高增速。进入四季度， 水电对火电的结构性挤压逐步减弱，10月水电增速为-4. 19%,继 续下滑，1T0月水电累计同比增长6.31%,相较于1-9月累计同 比增速7. 35%大幅下滑;同时火力10月同比增速为9. 37%, 1-10 累计增速为3. 3%o因此火电对于电力市场依旧维持中流砥柱的作用, 但电力消费增量或将逐步被清洁能源逐步替代。图6 ：水电产量1,500.001,400.001,300.001,200.001,100.001,000.00900.00800.00700.00600.00500.003月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2015年2016年 2017年 2018年2019年盗鼎事湎.Wind. 海亦即他用分诉图9 ：沿海六大电厂当月日均耗煤80.0075.0070.0065.0060.0055.0050.0045.00 2016 2017 20182019随着跨区域输电基础设施愈加完善，规模大幅增加，对火电冲 击明显。1-10月份，全国跨区送电完成4096. 88亿千瓦时，同比增 长13.2虹 从跨区域送电量来看，每年外送电的规模大幅增加。外送 电已成为大势所趋，华东、华南、华中为主要受电端，华北、华 南、西南为主要送电端。