餐酒复苏对比观察每于寒尽觉春生.docx

酒店：复苏表现分化，境内外交替领跑境内：21年前高后低，22年开局承压酒店复苏于疫情波动中曲折前行，1H22年新一轮疫情阻断复苏。复盘酒店经营恢复情况, 1H21随旅游和商务活动需求回补、景气度回暖，酒店经营恢复稳步向上，2Q21至峰值， RevPAR接近疫情前水平。6月随南京等多地疫情散发，防控收紧，需求下行，3Q21酒 店表现承压，4Q21在奥密克戎影响下，复苏一波三折。22年以来，受传播力更强的奥密 克戎毒株影响，酒店复苏重回低点，OCC拖累严重，ADR受益结构升级，疫情影响有所 冲减。4月非制造业PPI：商务活动指数和五一旅游数据不容乐观，出行供需双向受制， 我们预计2Q22酒店复苏或继续承压，2H22全国动态清零总方针下，住宿需求或将出现 结构性变化，异地旅游、差旅住宿需求受到一定抑制，本地周边度假需求或迎来集中释放。图表1 :疫情以来节假日国内旅游人次及恢复情况图表2 :非制造业PMI :商务活动, 201920224非制造业PML商务活动同比19年r 120%国内旅游人次（亿人次）6 -I-100%-80%60%-40%-20%0%68% 67%70% 74%103%&7%SGCUG . L 青。Q Mae '6/Roe 'z&e -9、Roe -co&oe l 二ad LIV。 zoeoe 、O(N。 'co、。、。、 loeoe : L、65e 6/65Q Z/65Q 9/65Q '86 L。 I Lose 253 60%22年五一22年清明22年春节21年国庆21年中秋21年五一21年清明21年春节2。年中秋国庆20年五一20年清明2。年春节文化和旅游部,文化和旅游部,图表3 :中国酒店整体及三大龙头RevPAR复苏情况（同比19年）随疫情波动，全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增STR,公司公告，图表4： 21年1Q22中国酒店OCC表现 图表5: 21年1Q22中国酒店ADR表现(%)80 -170 -60 -imQCC 恢复到19年同期水平的(右轴)_ <5% I 97M- 96%91 % H 187? 87%-100%6 G 6 6 o o o o O 9 8 7 6 5z/rocm 9/Roe 9、Roe 寸、Rod co、。 e-Roe MR。、OL/L<Noe6、Roe8/RON与。CM Iveeoe CL/Lae 二二 a。（兀） ADR 恢复到19年同期水平的（右轴）500 -I4110%1100%90%80%70%60%STR,STR,同店收入层面，21年本土餐饮品牌中太二和海伦司受益极简单店模型，具备相对韧性，同比 19年太二基本保持在80%以上的恢复度，海伦司3Q及4Q21同店收入同比已超过19年水 平。全球餐饮龙头多为西式快餐，赛道场景和时间限制少，相应同店表现也相对稳定，基本 恢复至19年同店销售的80%以上。考虑到22年初以来这轮疫情传播力更强、传播范围更 广，封控力度趋严，且主要疫区为高线城市，我们认为选址主要集中在一线城市和高势能商 圈，21年一直表现较好的太二和星巴克（SBUX US）首当其冲，同店恢复或创疫情以来 新低。此外，休闲娱乐属性较强的海伦司同店恢复受损也较为严重，但相应在疫情改善阶段 也有望享受更高弹性。图表38:本土餐饮公司同店复苏随疫情波动目时。 寸/售。 de de 沪的将ee L/eeoe QL/Roe 二/Leoe OUROe 6/ROQ 8/LeoaJ z二 eoe 9、Rod 9/Roe 寸、co/Roe d/a。 ly&oe CMnoeoe 二/oeoe iCMoe 6、。 z/oeoe 9/n goeoe 寸、oe。同店雷S同店海底描同店 九毛九品牌同比太二品丁140% -1130% -120% -110% -100% -同店呷哺呷哺海伦司（YOY）海伦司（同比19年）注：海伦司同店销售额为同比和同比19年两个口径 公司公告，图表39 ：全球餐饮公司在华同店销售增长（SSSG ）表现注：20-22年数据皆以19年为基期 公司公告，图表40：知名餐饮品牌门店一线城市占比注：星巴克、肯德基、必胜客采用1Q22最新财报数据，其余为窄门最新数据 资料来源：窄门参眼，公司公告，2H21以来扩张步调分化。餐饮连锁化率上行，龙头市占提升。据公司公告，20年海底捞/ 呷哺呷哺/太二/海伦司/肯德基/星巴克在中国分别净开530/39/107/99/632/571家。据弗洛 斯特沙利文，2020年连锁餐厅（连锁自营+特许经营）占整体的16.1%/+1.1pctsyoy。然而疫情反复影响同店收入和新店爬坡，餐饮本钱端面临原材料、人员、租金三重抬升压力, 1H21之后局部头部品牌调转方向，转向更为谨慎的开店甚至关店止损策略。2021年，海底 捞/呷哺呷哺分别净开145/-220家,展店步伐放缓。本土成长品牌、国际龙头品牌那么保持快 速拓店，但皆以更极简、更小、更轻的店型为主。2021年，太二/海伦司/肯德基中国/星巴 克中国分别净开117/431/1002/694家。1Q22以来，受疫情影响餐饮品牌新店拓展进程普遍受阻，海伦司、九毛九等头部餐饮公 司月度新开店数量环比出现明显下滑（窄门参眼）。我们认为2H22疫情边际改善、办公逐 步回归正常化后，开店节奏将有所回升，现金流充裕的餐饮公司希冀把握租金优惠，继续 抢占市场。全年来看，头部餐饮公司开店目标虽有压力但仍有望达成，疫情影响较弱的阶 段，餐饮公司将在单店经营健康的前提下更加稳健拓展市场，拓展重心进一步向下沉市场 聚焦。同时，本轮疫情对中小餐饮品牌出清更加充分，模型优质的头部品牌享受疫后复苏 弹性和市占提升双重支撑。图表41 ：本土餐饮公司经营数据：净开店（半年度）图表42 :本土餐饮公司经营数据：累计门店数（半年度）(家)500 400 -300 -200 -100 -0 -(100)-(200)-海底捞太二呷哺呷哺凑凑海伦司九毛九（右轴）10(300)l (50)1H18 2H18 1H19 2H19 1H20 2H20 1H20 2H21(家)1,800 1,600 -1,400 -1,200 -1,000 -800 -600 -400 -200 -0 -海底捞九毛九太二怂火锅呷哺呷哺凑凑海伦司1597144312981323。学86LeoeHLHiHoe资料来源：公司公告,注：最新数据为窄门截至5月4日数据 资料来源：公司公告，窄门餐眼，公司官网,图表43 ：本土餐饮公司经营数据：新开店（月度）（家）海底捞太二品牌海伦司九毛九品牌（右轴）（家）80怂重庆火锅（右轴） 凑凑呷哺呷哺（右轴）25一】COMQ07 A、ewoe |7售7 (二、Roe。I.、Roe 6、R0CJ -8、Roe )tRoe9、Roe 9、Roe wrocm e-Roe l 二 ad enoCMoCM lad iae -6、。目 - -一 8、0e。-Noeoe - 9、oeoe woou “ woaoe资料来源：公司公告，窄门餐眼,图表44：全球餐饮公司在华净开店（季度）图表45 ：全球餐饮公司在华门店数（季度）资料来源：公司公告,（家）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000肯德基必胜客 百胜中国（整体）星巴克中国IOOOOi T f 1 CJ OJOJOJO<JCMOJCJOJCM ooooooooo lCMCO 寸 lCMCO 寸 l资料来源：公司公告,收入复苏更快，各公司盈利能力分化。营收端，受益疫情复苏后的线下堂食需求集中性释 放，头部餐饮公司2H20起收入端基本已超越19年同期水平，复苏快于酒店。利润端由 于各品牌模型的差异有所分化，相对而言百胜中国、九毛九、同庆楼归母净利率水平较高 且具备相对韧性。图表46:本土餐饮公司财务数据：营收图表47 ：本土餐饮公司财务数据：营收增速资料来源：公司公告,海底捞九毛九海伦司资料来源：公司公告,图表48 ：本土餐饮公司财务数据：归母净利润资料来源：公司公告,图表49 :本土餐饮公司财务数据：归母净利率境外：稳步复苏，回归疫前水平餐饮复苏快，弹性大。餐饮业疫情爆发时首当其冲，但并非影响最深的行业，用餐刚性需 求和外卖普及局部冲减了疫情对餐饮业的影响。参考美国市场，餐饮业销售额在21年初 已超过疫前水平。同样头部餐饮龙头同店销售额早在3Q20 （初次疫情：2Q20）已超过疫 前水平，显著快于酒店头部公司。图表50 :美国餐饮业收入恢复情况（同比19年）US census,美国餐饮品牌提价能力更强，Omicron边际影响减弱。22年1月份受Omicron传播病例 数攀升影响，美国餐饮业复苏短期承压。2月以来，伴随防疫政策松绑，消费者恐慌情绪 逐步消退、信心重拾，餐饮业景气复苏明显。据RM数据，2月份美国QSR销售额同比 增长4.8%,其中客流量同比-2.3% （环比+5.4pcts）,人均消费+7.3%yoy,提价对销售额 抬升贡献大。22年2月外出就餐指数同比提高6.8pcts yoy,为1981年12月以来最大增 幅（最新12个月动态均值，RM数据）。我们认为，外出就餐是疫情改善，防控政策转向 的首轮受益方，能率先承接受长期受疫情管控压制的集中式消费需求。图表51 ：美国快餐业经营恢复情况（同比口径）客单价2022年2月2022年1月2。21年12月2021年11月2。21年一。月2。21年9月2。21年8月2021年7月2。21年6月2。21年5月2。21年4月2。21年3月2021年2月2021年1月(%35302520151050(5101520 zflQSR, Revenue Management Solutions data,图表52:全球餐饮公司同店收入稳步复苏YUM 墨式烧烤星巴克美国PZZA北美必胜客 麦当劳国际运营KFC麦当劳美国注：20年后数据皆以19年为基期Bloomberg,图表53：全球餐饮公司财务数据：营收图表54 ：全球餐饮公司财务数据：营收增速彭博，公司公告,注：20年后数据皆以19年为基期，下同 资料来源：彭博，公司公告，图表55 :全球餐饮公司财务数据：净利润图表56 :全球餐饮公司财务数据：净利率YUM_星巴克参考全球2H21以来的餐饮龙头同店复苏以及本土餐饮收入在2H20的恢复趋势，餐饮通 常在疫情到达峰值后的12季度快速完成修复。假设本轮疫情在1H22触底，我们认为下半 年国内餐饮或迎来较为强势的修复，但疫情对于品牌势能和居民消费力的磨损程度尚未可 知，以及疫情在未来散发的概率仍在，对线下消费产生阶段性负面影响在所难免，综合考 量下，我们看好在疫情边际影响减弱后线下堂食需求的短期快速修复能力。尤其是携带线 下场景附加值属性的细分赛道的复苏弹性，长期看单店模型优质、穿透力强&品牌势能坚 挺的公司配置价值凸显。重点公司推荐锦江酒店（600754 CH，买入，目标价63.08元人民币）公司1Q22收入稳健增长，净亏损同比收窄。1Q22公司境内酒店业务受疫情持续扰动， 本轮病毒传播力变强，且涉及华南、华东等公司战略核心区域，管控升级对核心区酒店经营 产生正面冲击；境外疫情影响边际减弱，收入加速改善。1Q22公司开店节奏环比收窄，轻 资产战略稳步推进，结构持续换挡升级。我们认为，短期看疫情仍然严峻，出行需求恢复不 确定性上升，酒店盈利仍存挑战；长期看公司深化多方位改革，品牌形象升级和组织力提升 扩市占、稳地位，或带动盈利能力稳步上行。给予2224年EPS为0.26/1.66/2.47元，目标价63.08元，对应38X 23PE,可比公司 23年一致预期和彭博PE均值30X,行业供给出清，公司规模领先，改革提质增效，给 予龙头溢价，维持”买入”。（报告日期：2022年4月30日）风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。华住集团6 （ 1179 HK，买入，目标价33.59元港币）华住集团继续推行“精益增长”战略，推动酒店产品升级，严控软品牌加盟酒店签约质量， 以抵消疫情影响，提高运营效率。我们认为“精益增长”战略的实施有助于公司在2022 年稳定酒店扩张节奏并保持业绩稳定。公司2021年进一步渗透薄弱市场实现快速扩张， 加速产品结构换挡升级，有序推进高端市场开展。给予2224年EPS预测人民币0.17/0.8/1.04元，给予公司2023年预测PE 34倍，目标 价为33.59港币，可比公司 和彭博一致预期2023年平均PE为22倍，给予龙头溢 价。维持“买入”。（报告日期：2022年3月30日）风险提示：疫情反复；需求不及预期；竞争加剧。首旅酒店（600258 CH，增持，目标价27.39元人民币）公司1Q22收入和利润同比下滑，主要系受疫情影响经营承压，但公司作为龙头，展现出 好于行业整体的相对韧性。1Q22公司继续逆势拓店抢占市场，稳步发力中高端，赋能单体 酒店，布局下沉市场。同时公司积极优化会员权益，沉淀流量价值，为疫后中长期开展 储能 蓄力。我们认为公司业绩短期承压，但公司规模领先，疫情后盈利能力有望率先改善。给予2224年EPS为0.20/0.83/1.17元，目标价27.39元，对应33X 23PE,可比公司 23年一致预期PE均值27X,行业供给出清，公司规模领先，疫情后盈利能力有望 率先改善，给予龙头溢价，维持“买入”。（报告日期：2022年4月29日）风险提示：新冠疫情反复风险；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。海伦司（9869 HK，买入，目标价24.25元港币）公司2021年业绩增长迅速，单店表现亮眼。我们认为，公司在场景打造和规模效应方面 具备较大优势，行业新进入者难以在本钱和价格上超越公司。此外，公司持续扩展其门店 网络，扩大在低线城市的布局，并优化其产品组合，以提高客户粘性。从长远来看，我们 认为公司的可持续开展潜力优于同行水平。目标价24.25元港币，基于DCF估值方法， 给予WACC 15%和永续增长率3.0%。（报告日期：2022年3月29日）风险提示：疫情反复，开店不及预期，宏观经济波动。九毛九（ 9922 HK，买入，目标价20.28元港币）太二的稳健扩张有望带动公司业绩进一步增长，多元品牌战略彰显九毛九公司管理层持续 创新和深化成长动能的能力。太二优秀的业绩源自其强大的品牌势能、高效的模型和精准 的定位，场景创新或促使其扩大门店容量，提升品牌影响力。火锅市场广阔，怂火锅有望 凭借其产品差异性、IP特性、成熟的管理和供应链提升市场份额。赖美丽从品牌孵化到复 制的速度那么或将超过怂火锅。中长期看，公司成长动能充足。给予22-24年EPS预测至人民币Q29/0.53/0.75元,目标价20.28港币，对应31X23PE, 可比公司23年和彭博一致预期PE均值25X,龙头规模领先，多品牌创新能力具备 稀缺性，给予溢价，维持“买入”。（报告日期：2022年4月5日）风险提示：新冠疫情反复；同店销售恶化；竞争加剧。海底捞（6862 HK，增持，目标价17.40元港币）截至2021年底，海底捞在全球拥有1,443家餐厅。海底捞庞大的餐厅网络增加了经营难 度，但公司正在积极调整组织架构和扩张步伐。海底捞“啄木鸟”计划进展顺利，短期关 店策略对单店模型稳定和现金流止血有明显效果。管理层重新规划餐厅经营管理的层级结 构，明确公司领导对于餐厅的内部监督和引导的责任。我们认为海底捞在坚守公司文化的 同时，正坚决实施更严格的评价体系，以计件工资制为基础实现优胜劣汰，海底捞的供应 链能力和品牌势能仍然优秀，管理层的努力应有助于公司改善。给予22-24年EPS预测至人民币0.15/0.47/0.65元，目标价17.40港币,对应30X 23PE, 可比公司23年 和彭博一致预期PE均值25X,公司品牌深入人心，势能领先同业， 经营改革持续推进，给予龙头溢价，维持“增持”。（报告日期：2022年4月5日）风险提示：局部疫情反复；经营业绩低于预期；竞争加剧。图表57:重点公司估值一览表EPS（元）P/E （倍）股票代码股票名称收盘价（元）投资评级目标价（元）20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E600754 CH锦江酒店50.43买入63.080.090.261.662.47560.33193.9630.3820.421179 HK华住集团21.10买入33.59-0.140.170.801.04-17.08105.5022.4217.25600258 CH首旅酒店21.01增持27.390.050.200.831.17420.20105.0525.3117.969869 HK海伦司9.48买入24.25-0.210.460.800.83-38.3717.5210.079.719922 HK九毛九15.44买入20.280.230.290.530.7557.0645.2624.7617.506862 HK海底捞13.46增持17.40-0.790.150.470.65-14.6776.2724.3417.60注：EPS除海伦司24年为wind一致预测，其余为我们预测EPS,表中收盘价为2022年5月10日收盘价，港股公司收盘价和目标价为港币，其余公司收盘价、目 标价及EPS皆为人民币，汇率为人民币：港币= 1:0.85。，预测风险提不新冠疫情影响超预期：区域疫情反复抑制居民出行，进而影响出行相关板块企业复苏，增 大企业利润压力。居民消费意愿下滑：疫情持续影响，居民消费习惯或发生改变，疫情后整体消费意愿和信 心恢复或需要一定调整时间。市场竞争加剧：疫情期线下消费疲软，市场恢复初期，为吸引客流，市场竞争或加剧，影 响旅游相关企业净利润水平。三大酒店龙头境内经营恢复受阻，境外如期平稳复苏。华住、锦江、首旅境内酒店恢复度 呈型走势，1Q22三大酒店集团RevPAR分别恢复至2019年同期的74%/73%/63%, 环比4Q21下滑11/13/9pcts。境外分部恢复那么为“W”型形态，3季度以来稳中向好， 1Q22华住、锦江境外分部RevPAR分别恢复至19年同期的57%/80%,环比下滑 9/2pcts,锦江境外恢复已显著好于境内。图表6 :本土酒店龙头公司经营数据：RevPAR图表7 :本土酒店龙头公司经营数据：RevPAR同比19年120% -1100% -80% -60% -40% -20% -0%首旅-锦江（境外）-华住境外DH锦江（境内）华住境内LoaQoe 寸 9eod coOROe CXJO&OC LOROe 寸Ooe。、 coooae eooeod LOOQOe资料来源：公司公告,注：数据单位为原始货币，锦江境外和华住DH为欧元，下同 资料来源：公司公告，图表8：本土酒店龙头公司经营数据：OCC图表9 ：本土酒店龙头公司经营数据：OCC同比19年100% -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% -0% -首旅OCC锦江境内OCC锦江境外OCC华住境内OCC华住境外OCC(%)120% -I100% -80% -60% -40% -20% -首旅锦江（境内）90%80%70%60%50%40%30%20%10%oLE0OU bOR。、 CO0&。、 cmorocm LOR。、 300 soo eooeoe % oLoeeoe 寸OR。、 coOLeoe eO Roe 寸Ooe。、 coooeoe eon Looeoa 寸 065OU 8063。 e068eL065CM资料来源：公司公告,资料来源：公司公告,图表10 :本土酒店龙头经营数据：ADR图表11 ：本土酒店龙头经营数据：ADR同比19年(元)300 250 -200 -150 -100 -50 -0 - 2019Q12020Q2 2021Q32019Q2 2020Q32021Q4 2019Q32020Q4 2022Q1 2019Q4 2021Q1 2020Q1 2021Q2首旅 锦江（境内）锦江（境外） 华住境内 华住境外DH首旅锦江（境内）Loeeoe 寸OR。、 8。RON NOR。、 LOR。、 soo eooeoa CXJooae Looae资料来源：公司公告,资料来源：公司公告,行业供给出清，龙头稳健拓店。疫情以来酒店供给出清充分，据中国饭店业协会，20年酒 店业设施（家）27.9万家，共出清约5.9万家/yoy17.46%。21年，三大龙头加快逆势拓店 步伐，以抢占市场份额。据盈蝶咨询，客房数口径国内连锁酒店CR3从18年的37.83%上 升至21年的43.31%, CR10从2018年的54.16%上升至2021年的64.35%。3Q21以 来, 疫情影响向供给端传导，三大龙头快速拓店节奏有所收敛，锦江、华住3Q21、4Q21储藏店 数量有所下滑。1Q22疫情一定程度阻碍新店拓展，1Q22华住、锦江、首旅境内分别净增 163/154/77家，同比+71/-18/-20家。我们认为持续反复的疫情对加盟商情绪和酒店筹建有 所影响，三家龙头22年开店指引完成压力较大（华住/锦江/首旅2022年新开店目标： 1500/1800-2000/1500 ）o长期看我国酒店格局优化，行业整合加速是为大势所趋，集中度比照兴旺国家仍有提升空 间（2020年美国酒店CR10： 82.3%,前瞻产业研究院），头部品牌仍有望受益集中度主 动/被动提升红利，保持健康展店步伐。图表12 :本土酒店龙头展店数据：境内门店数资料来源：公司公告,图表13 ：本土酒店龙头展店数据：境外门店数资料来源：公司公告,资料来源：公司公告,图表16:本土酒店龙头展店数据：储藏（签约）店图表17 :本土酒店龙头展店数据：中高端占比（家）6,000首旅华桂境内华住统夕卜（右轴）锦江境内铺江境夕卜（右轴）r 1205,0004,0003,0002,0001,000"Il丽OOOOt- V-TT-CJ CMCMCJOJCMCMCMCMCU OOOOOOOOO lCJCO b lCJCO b L资料来源：公司公告,-100-80-60-40-20疫情持续影响，1H21以来酒店龙头业绩下行。疫情对经营的持续影响同样反响在财务层 面。营收端，首旅和华住酒店2Q21以来增速有所下滑，锦江1Q22增速出现下滑，1Q22 锦江/首旅营收仅为19年同期的70%/62%0业绩端，亏损幅度在杠杆作用下下探更深， 1Q22锦江/首旅扣非归母净亏损2.18/2.59亿。利润率层面看，锦江具有相对韧性。图表18 :本土酒店龙头财务数据：营收及增速图表19 :本土酒店龙头财务数据：归母净利润及增速CMCO b lCJCO 寸 LCXJCO 寸注：增速基期为2019年，下同 资料来源：公司公告，资料来源：公司公告,注：华住为调整后净利润，锦江和首旅为扣非净利润，卜.同 资料来源：公司公告，注：华住为公司披露的Adjusted EBITDA,首旅和锦江为计算数 资料来源：公司公告，Bloomberg,境外：2H21起需求回补，1Q22稳步复苏境内外复苏呈现分化。与国内不同，境外酒店板块于2H21开始受益出行管控大幅放松， 休闲旅游需求高速恢复，带动酒店经营回暖。万豪（MAR US）、凯悦（H US）、希尔顿（HLT US）、洲际酒店（IHG US）、温德姆（WH US）、雅高（AC FP） 6大国际酒店集 团1Q21-1Q22同比19年RevPAR每季度恢复均值分别为46%、54%、73%、77%、 82%, 3Q21后复苏呈加速趋势。分地区看，北美、中东复苏最快，亚太滞后。1Q22希尔 顿、万豪和IHG北美地区RevPAR同比19年已恢复80%90%。考虑22年我国疫情仍严 峻，2Q22酒店业境内外剪刀差或再度扩大。展店层面疫情影响减弱，有序恢复，万豪 1Q22北美门店数环比净增96家，增速明显加快。图表22 :海外龙头较19年疫情前同期的RevPAR恢复水平100% 90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% 20% -10% -1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22图表23 :万豪分部RevPAR恢复度（同比19年）出现分化100% -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% -0% -万豪（国际）万豪（北美）万豪（亚太87%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22注：洲际为同店RevPAR,万豪为可比系统RevPAR,其余为整体RevPAR；凯悦、雅高为公司业绩交流会管理层披露数据，其 余为计算数据，比拟口径存在一定细微出入。资料来源：彭博，公司10-Q/10-K,公司公开投资者交流会议，资料来源:彭博,公司10-Q/10-K,资料来源:彭博,公司10-Q/10-K,0% 图表25 :洲际分部RevPAR恢复度（同比19年）出现分化图表26 : 2021年全球酒店经营同比19年恢复数据（分地区）100% 90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% -(%)10508 - I 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q2270非洲,661009590858075607050澳洲，62欧洲I, 56南美，67亚洲，5480中东，86北美，8290100资料来源:彭博,公司10-Q/10-K,注：X轴/Y轴/气泡大小分别为OCC/ADR/RevPAR同比19年恢复度，数据标签为气泡大小,即RevPAR同比19年恢复情况资料来源：STR,疫情改善后，美国酒店业稳步复苏。复盘美国，新冠于1Q20爆发，4Q20冲至小高峰， 后伴随疫苗覆盖率提升，2Q21各州防控政策渐进松绑后，美国酒店业呈现快速复苏态势。 据STR, 21年美国酒店RevPAR已恢复至19年的83%。1Q22虽受奥密克戎大规模传播、 地缘政治、度假需求向商旅需求切换等因素影响，美国酒店RevPAR短暂回落，但酒店业 修复向上趋势已基本稳定。STR最新数据来看，美国酒店业经营3月中旬后已基本恢复疫 前水平。伴随商务活动正常化，人口流动性修复，CBRE预期美国3Q22 RevPAR有望全 面恢复至19年水平。参考美国市场复苏节奏，我们认为假设疫情得到控制，我国商旅和休 闲旅游需求同样有望迎来集中性释放，酒店业或迎来格局优化和疫后景气上行双重受益。图表27:美国新冠疫情当日确诊人数图表28：美国民航客流量恢复度(人)1,000,000 -I900,000 -800,000 -700,000 -600,000 -500,000 -400,000 -300,000 -200,000 -100,000 -120% -i同比19年美国:确诊病例：新冠肺炎:当日新增100% -80% -60% -84%72%二二 doe 6二意 g二co二 eoe L-Roe 二、。CM。、 6/oeoe z/oeoe g/oeoe co/oeoe Hoe 4% Z,(I 1 /J > I2020年1月 2。22年一月 ，2021年11月 2021年9月 ，2021年7月 '2021年5月 2021年3月 '2021年一月 21年二月 '2020簿月 ，2020缶月 '2020年5月 2020年3月Wind,美国交通运输部,图表29 ：美国酒店整体OCC和ADR复苏情况（同比19年）Occ Index ADR Index6040 1/21/232/133/63/27 4/175/85/296/197/107/318/219/1110/2 10/23 11/13 12/4 12/25 1/152/52/263/194/920212022STR,图表30：北美最新酒店经营恢复情况图表31 :美国酒店RevPAR已恢复至疫情前水平occ160 140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 -(%)，Bc、vu/cc950/az6H'Q。/寸。葡-6LH0/eOJ.NLHO/ee,sue'6空5舟'de'8o、o/ed二。二 OR注：恢复情况皆以19年为基期STR,STR,图表32 :美国防疫政策一览2021.4因新冠疫情形势好转，华盛顿于5月1日起放松一系列防疫措施。自5月1日起，健身房等运动中心将可以开 放，人数需控制在最大客容量的50%；室外场所将可以举行音乐会；室外餐厅单桌将允许最多10人就餐，但室 内餐厅客容量依旧保持在最大客容量的25%。华盛顿国家动物园将于5月21日“重启”。2021.55月13日，美国疾控中心发布了新的口罩指导方针，已完全接种新冠疫苗的人们在室外以及大局部室内情况下 无需佩戴口罩。马里兰州、明尼苏达州、新墨西哥州、佛蒙特州、弗吉尼亚州宣布放宽对已经疫苗人群的口罩 令，新规于5月14日生效。密歇根州将于5月15日开始不再强制要求已接种疫苗者佩戴口罩。特拉华州决定 自5月21日起开始执行类似的口罩令。肯塔基州从6月11日起将取消商业场所的客流限制，并取消口罩令， 该州“生活将几乎恢复到正常”。2021.6随着疫情形势好转，美国多州全面放松防疫措施。纽约州政府当地时间6 ) 15日宣布，该州成年人口的新冠疫 苗接种率到达70%,决定取消绝大局部防疫措施，商业场所不再实施社交距离、限制人流量等，但在地铁、学 校、医院仍需佩戴口罩。加利福尼亚州也从15日开始取消“居家令”等防疫措施。此外，马萨诸塞州当日解除 因疫情而实施462天的“紧急状态”。2022.22022年2月17 H,美国加利福尼亚州将实施全美首个“地方性流行病”防疫政策。民众进入企业、学校和娱乐 设施等将不再强制要求戴口罩或接种疫苗。对于那些不愿或者不能接种疫苗的人，加州将会选择抗病毒药物等其 他治疗手段。2月8日，缅因州波特兰市市议会通过投票决定废除室内口罩强制令。美国纽约州在大多数室内公共场所解除须戴口罩的强制令，但校园目前仍须维持此令。此前，力口州、新泽西州、 康乃狄克州、德拉瓦州及俄勒冈州等民主党执政州，已相继宣布打算解除室内场所与学校的口罩强制令，转向实 施与COVID-19共存的政策。2022.33 JJ 2 ,密西西比州和得克萨斯州宣布将取消口罩强制令。得州州长阿博特当天表示，得州所有企业将于3月 10日完全复工，强制口罩令也将被取消。2022.4美国宾夕法尼亚州费城取消室内强制“口罩令”，改为“强烈建议在室内佩戴口罩”。4月18日,美国公共交通系统全线取消口罩令2022.5据美国文娱杂志Variety网站5月3日报道，将于5月17日开幕的第75届戛纳国际电影节大幅放宽了防疫 举措，进入电影宫的人员不用像去年一样提供48小时内的核酸检测报告，室内观影也不再强制全程佩戴口罩。资料来源:央视新闻，中国新闻网，人民网，中国时间新闻网，美联社、美国有线电视新闻网，环球时报，图表33 :欧洲防疫政策一览截至22年2月，丹麦、挪威、法国、英国、荷兰、瑞典等多个国家取消全面防疫措施。欧盟欧盟理事会于近日发布欧盟内旅行的最新规定，游客只需携带疫苗接种证明或康复证明或阴性检测证明即可在欧盟27个国家之间畅行无阻，无需隔离或额外做新冠病毒检测。 如果游客在过去的270天内完成了两剂疫苗，即可自由地进入任何一个欧盟国家。这也适用于在过去180天内 新冠病毒康复的游客，以及在抵达前72小时进行PCR检测或在24小时前进行抗