我国上市公司股利分配政策研究5834.docx

成都理工大学工程技术学院毕业论文我国上市市公司股股利分配配政策研研究作者姓名名：谢兵兵辉专业名称称：财务务管理指导老师师：王 飞 讲师我国上市公司股利分配政策研究摘要作为上市市公司的的核心财财务政策策之一股股利分配配，既关关系到公公司股东东的利益益和福利利水平，又又关系到到公司未未来的发发展，因因而受到到投资者者的关注注。合理理的股利利分配政政策有利利于上市市公司的的股权结结构的稳稳定、可可持续发发展，实实现公司司的价值值最大化化。股利政策策是现在在我国上上市公司司财务管管理中的的一大难难题：税税后利润润究竟作作为股利利分配给给股东好好呢，还还是留在在企业作作为企业业内部积积累好？究竟采采取那种种的形式式支付股股利更有有利于公公司的发发展？诸诸如此类类的一系系列问题题至今未未有统一一的说法法。不过过，越来来越多的的金融专专家投入入股利政政策的理理论和实实证研究究，却已已清楚地地显示出出股利政政策的在在公司发发展的中中的重要要地位。本文主要要介绍了了中国上上市公司司的股利利政策分分配现状状，包括括股利政政策主要要类型、支付方方式以及及股利分分配特点点。影响响我国上上市公司司股利政政策分配配因素以以及对规规范我国国上市公公司股利利政策分分配的建建议。关键字：上市公公司 股利政政策 股利分分配 AbsttracctAs aa liisteed ccomppanyy's divvideend disstriibuttionn off onne oof tthe corre ffinaanciial pollicyy, bbothh too thhe iinteeressts of shaarehholdderss annd tthe levvel of bennefiits, buut aalsoo reelatted to thee coompaany''s ffutuure devveloopmeent, annd tthuss suubjeect to thee atttenntioon oof iinveestoors. Reeasoonabble divvideend disstriibuttionn pooliccy iin ffavoor oof tthe equuityy sttruccturre oof llistted commpanniess sttabiilitty, susstaiinabble devveloopmeent andd maaximmizee thhe vvaluue oof tthe commpanny.Diviidennd ppoliicy is noww inn thhe ffinaanciial mannageemennt oof llistted commpanniess inn Chhinaa iss a majjor proobleem: Whaat aafteer-ttax proofitts ddisttribbuteed tto ssharrehooldeers as a ddiviidennd iis ggoodd, oor tto sstayy inn buusinnesss ass a goood iinteernaal aaccuumullatiion? Hoow tto ppay divvideendss inn thhe fformm thhat is morre ccondduciive to thee deevellopmmentt off thhe ccomppanyy? AA seeriees oof qquesstioons succh aas tthesse hhas yett unnifiied vieew. Howweveer, morre aand morre iinveestmmentt inn diividdendd pooliccy, finnancciall exxperrts, thheorretiicall annd eempiiriccal ressearrch, itt haas aalreeadyy cllearrly demmonsstraatedd thhe ccomppanyy's divvideend pollicyy inn thhe ddeveeloppmennt oof aan iimpoortaant possitiion.In tthiss paaperr, tthe Chiinesse llistted commpanniess thhe DDisttribbutiion of divvideend pollicyy, iinclludiing thee maain typpes of divvideend pollicyy, ddiviidennd ppaymmentts aand chaaraccterristticss. DDiviidennd PPoliicy of Lisstedd Coompaaniees iin CChinna tto RReguulatte ddisttribbutiion facctorrs, andd diividdendd pooliccy oof llistted commpanniess asssiggnedd prropoosalls.Keywwordds: Lisstedd Coompaaniees; Divvideend Pollicyy; DDiviidennd DDisttribbutiion 目录摘要IAbsttracctIII目录IIII前言11 股利利分配概概述21.1 股利分分配的内内涵21.2 股利政政策21.3 股利支支付方式式22 我国国上市公公司股利利分配现现状分析析42.1 我国上上市公司司股利分分配政策策主要类类型42.1.1 不不分配政政策42.1.2 派派发股利利政策442.1.3 转转增股本本政策552.1.4 配配股政策策52.2 我国上上市公司司股利支支付方式式52.2.1 现现金股利利52.2.2 股股票股利利52.2.3 股股票回购购52.2.4 股股票分割割62.3 我国上上市公司司股利分分配特点点62.3.1 上上市公司司普遍存存在不分分配现象象62.3.2 不不具备派派现能力力的公司司热衷分分红62.3.3 股股利分配配形式多多样化772.3.4 股股利政策策波动多多变，缺缺乏连续续性72.3.5 违违反“同股同同利”的分红红原则772.3.6 再再筹资成成为上市市公司制制定股利利政策的的标准772.3.7 我我国上市市公司股股利分配配政策受受诸多因因素的影影响83 影响响我国上上市公司司股利分分配政策策的因素素93.1 公司因因素93.1.1 公公司股权权结构对对股利政政策的影影响93.1.2 公公司的经经营业绩绩对股利利政策的的影响993.1.3 企业业规模对对股利政政策的影影响1003.2 政策法法规因素素103.2.1 政政策引导导103.2.2 税税收制度度103.2.3 会会计制度度113.3 证券市市场因素素113.3.1 市市场监管管偏重于于行政手手段1113.3.2 弱弱势有效效的股票票市场环环境下“信号”作用失失灵1113.3.3 供供求关系系失衡1123.4 股东和和管理者者行为因因素1223.4.1 股股东行为为123.4.2 管管理者的的行为1123.5 治理结结构的外外部制约约134 规范范我国上上市公司司股利分分配政策策的建议议144.1 完善上上市公司司的股权权结构1144.2 完善相相关法规规制度1144.2.1 加加强证券券方面的的立法工工作1444.2.2 建建立、健健全会计计委派制制度1444.2.3 建建立、健健全股票票退市制制度1554.3 强化对对上市公公司的监监管并提提高监管管水平1154.3.1 加加强证券券信息披披露的透透明度1154.3.2 审审计单位位的经济济利益与与被审计计单位彻彻底分离离154.4 发展资资本市场场和提高高投资者者队伍素素质1664.4.1 大大力发展展资本市市场，平平衡不同同融资手手段的筹筹资成本本164.4.2 提提高投资资者队伍伍素质，抑抑制股市市过度投投机1664.5 提高上上市公司司经营管管理水平平并优化化其股利利政策116总结177致谢188参考文献献19- V -前言股利分配配政策作作为公司司财务政政策的组组成部分分，是以以公司发发展为目目标，以以稳定股股价为核核心，对对于净利利润在提提取了各各种公积积金后如如何在这这二者之之间进行行分配而而采取的的基本态态度和方方针政策策。其作作为现代代公司理理财活动动的三大大核心内内容之一一，一方方面它是是公司筹筹资、投投资活动动的延续续，是其其理财活活动的必必然结果果；另一一方面，恰恰当的股股利分配配政策，不不仅可以以树立起起良好的的公司形形象，而而且能激激发广大大投资者者对公司司持续投投资的热热情，从从而能使使公司获获得长期期、稳定定的发展展条件和和机会。由于我国国现阶段段的证券券市场尚尚不完善善，我国国上市公公司在股股利分配配方面有有着与成成熟市场场上的公公司不同同的特点点。上市市公司的的股利分分配现状状不容乐乐观：上上市公司司偏好送送股、非非良性分分配公司司的增多多、分配配政策的的多变性性和不稳稳定性等等，极大大的损害害了投资资者的利利益，不不利于我我国证券券市场的的健康发发展。本文通过过对我国国上市公公司股利利分配行行为总体体特征的的描述，揭揭示了上上市公司司股利分分配行为为中存在在的问题题。分析析其产生生的根源源，并在在此基础础上提出出了改善善我国上上市公司司股利分分配行为为的对策策建议。1 股利利分配概概述1.1 股利分分配的内内涵股利分配配是指企企业向股股东分派派股利，是是企业利利润分配配的一部部分，包包括股利利支付程程序中各各日期的的确定、股利支支付比率率的确定定、支付付现金股股利所需需资金的的筹集方方式的确确定等。股利分配配在公司司经营中中起着至至关重要要的作用用，关系系到公司司未来的的长远发发展、股股东对投投资回报报的要求求和资本本结构的的合理性性。合理理的股利利分配一一方面可可以为公公司规模模扩张提提供资金金来源，另另一方面面可以为为公司树树立良好好形象，吸吸引潜在在的投资资者和债债权人，实实现公司司价值即即股东财财富最大大化。1.2 股利政政策股利政策策是股份份公司关关于是否否发放股股利、发发放多少少以及何何时发放放的方针针和政策策。它有有狭义和和广义之之分。从从狭义方方面来说说的股利利政策就就是指探探讨保留留盈余和和普通股股股利支支付的比比例关系系问题，即即股利发发放比率率的确定定。而广广义的股股利政策策则包括括：股利利宣布日日的确定定、股利利发放比比例的确确定、股股利发放放时的资资金筹集集等问题题。股利利政策体体现了公公司的发发展战略略和经营营思路，稳稳定可预预测的股股利政策策有利于于股东利利益最大大化，是是股份公公司稳健健经营的的重要指指标11。1.3 股利支支付方式式1. 现现金股利利现金股利利是最普普遍的股股利发放放方式。指公司司以货币币资金的的形式向向股东发发放股利利。公司司采用现现金股利利的形式式，主要要是为了了满足大大多数投投资者希希望得到到一定数数额到手手现金的的这种实实在投资资需求。因此现现金股利利便成为为了股利利最基本本、最普普遍的一一种形式式。2. 股股票股利利股票股利利是指经经股东大大会批准准同意，以以增发股股票的方方式，按按股东持持有的股股份的比比例向股股东发放放股票，易易代替现现金发放放的一种种股利支支付形式式。股票票股利是是目前我我国上市市公司所所采用的的一种最最基本的的股利支支付形式式，具体体有送股股和配股股两种。3. 财财产股利利财产股利利是指公公司以现现金以外外的资产产作为股股利分配配给股东东的一种种股利支支付形式式。它可可以是公公司的有有价证券券，也可可以是实实物。4. 负负债股利利负债股利利是指公公司以应应付票据据、公司司债券等等作为股股利来代代替现金金发放给给股东的的一种股股利支付付形式。公司采采用负债债股利支支付形式式，股东东既是投投资人又又是债权权人。采采用负债债股利支支付形式式对公司司来讲，虽虽然推迟迟了支付付现金的的时间，但但也有负负面影响响，既增增加利息息支出和和到期还还本付息息的偿债债压力，所所以一般般情况下下公司很很少采用用。5. 股股票回购购股票回购购是指公公司在证证券市场场上购回回自己发发行在外外的股票票，通过过股价上上涨来使使股东获获得资本本收益以以代替现现金的一一种股利利支付形形式。公公司购回回发行在在外的普普通股股股票，势势必会使使发行在在外的普普通股股股数减少少，在公公司的盈盈余不变变的情况况下，每每股的收收益必然然相应增增加，从从而导致致股价上上涨，股股东便可可以从中中获得资资本收益益。6. 股股票分割割股票分割割又称股股票拆细细，即将将一张较较大面值值的股票票拆成几几张较小小面值的的股票。股票分分割对公公司的资资本结构构不会产产生任何何影响，一一般只会会使发行行在外的的股票总总数增加加，资产产负债表表中股东东权益各各账户（股股本、资资本公积积、留存存收益）的的余额都都保持不不变，股股东权益益的总额额也保持持不变。2 我国国上市公公司股利利分配现现状分析析2.1 我国上上市公司司股利分分配政策策主要类类型目前在我我国，股股利分配配的基本本形式有有两种，即即现金股股利与股股票股利利，在此此基础上上又派生生出了两两者兼有有的分配配模式。由于我我国上市市公司通通常在公公布股利利分配方方案的同同时宣布布转增和和配股方方案，使使得转增增和配股股也带上上了分配配的色彩彩，也常常被看作作是股利利分配的的一种形形式。具具体说来来，我国国股利政政策类型型可划分分为以下下四种类类型：不不分配政政策、派派发股利利政策、转增股股本政策策和配股股政策2。2.1.1 不不分配政政策不分配是是指上市市公司不不进行留留存收益益的分配配，由于于我国历历史遗留留的股权权分置问问题的影影响，很很多国有有上市公公司的大大股东都都凭借其其绝对控控股地位位. 拒拒绝进行行股利分分配。为为了改变变这种现现象。220066年5月月8日起起实施的的 上上市公司司证券发发行管理理办法规规定：“ 最近近三年以以现金或或股票方方式累计计分配的的利润不不少于最最近三年年实现的的年均可可分配利利润的百百分之二二十。”2.1.2 派派发股利利政策上市公司司所派发发的股利利具体又又可分为为现金股股利和股股票股利利。现金金股利是是指上市市公司以以公司的的留存收收益向股股东发放放现金作作为投资资回报。现金股股利是目目前我国国上市公公司采用用的最普普遍的一一种形式式。股票股利利是公司司将留存存收益以以发放股股票的方方式发放放给股东东。股票票股利并并不减少少公司的的股东权权益总和和.只是是在减少少留存收收益科目目的同时时，增加加了股本本科目。另一方方面。每每位股东东虽然拥拥有的股股票绝对对股数增增加，但但在公司司股东权权益的所所占的份份额并不不变化，拥拥有的股股东权益益总额也也不变，因因此送股股前后的的股票价价格总额额相等。2.1.3 转转增股本本政策转增股本本是指上上市公司司将公积积金转作作股本。转增股股本只是是在公司司权益结结构不同同项目间间的内部部调整。因此与与送红股股一样，转转增股本本后每位位股东拥拥有的股股票价格格总额不不变，而而拥有的的股票绝绝对数增增加.从从而股价价将下降降。2.1.4 配配股政策策配股股票票是指上上市公司司以一定定的价格格向原股股东配售售新股。配股实实际上相相当于增增发股票票， 它它并不影影响本期期收益，由由于所有有股东以以低于市市价同比比例配股股。股票票将被稀稀释.股股票价格格将相应应下降。2.2 我国上上市公司司股利支支付方式式2.2.1 现现金股利利所谓现金金股利，也也称称之之为“派现”或“股票红红利”，是指指公司以以货币资资金的形形式向股股东发放放股利。是最普普遍的的的股利发发放方式式。我国国上市公公司采用用现金股股利的形形式，主主要是为为了满足足大多数数投资者者希望得得到一定定数额到到手现金金的这种种实在投投资需求求。因此此现金股股利便成成为了股股利最基基本、最最普遍的的一种形形式。2.2.2 股股票股利利股票股利利是指经经股东大大会批准准同意，以以增发股股票的方方式，按按股东持持有的股股份的比比例向股股东发放放股票，代代替现金金发放的的一种股股利支付付形式。股票股股利并不不直接增增加股东东的财富富，并不不导致公公司财产产的流出出或负债债的增加加，但会会引起所所有者权权益各项项目的结结构发生生变化3。2.2.3 股股票回购购股票回购购是指公公司在证证券市场场上购回回自己发发行在外外的股票票，通过过股价上上涨来使使股东获获得资本本收益以以代替现现金的一一种股利利支付形形式。公公司购回回发行在在外的普普通股股股票，势势必会使使发行在在外的普普通股股股数减少少，在公公司的盈盈余不变变的情况况下，每每股的收收益必相相应增加加，从而而导致股股价上涨涨，股东东便可以以从中获获得资本本收益4。2.2.4 股股票分割割股票分割割又称股股票拆细细，即将将一张较较大面值值的股票票拆成几几张较小小面值的的股票。股票分分割对公公司的资资本结构构不会产产生任何何影响，一一般只会会使发行行在外的的股票总总数增加加，资产产负债表表中股东东权益各各账户（股股本、资资本公积积、留存存收益）的的余额都都保持不不变，股股东权益益的总额额也保持持不变。2.3 我国上上市公司司股利分分配特点点我国的股股票市场场成立于于二十世世纪九十十年代初初期，历历经近二二十年的的发展，上上市公司司的家数数己经由由最初的的十几家家，增长长到20011年年3月底底的15548家家，总市市值达到到19001877万元。随着股股票市场场规模不不断壮大大，法律律法规和和相关的的制度日日益健全全，市场场运作日日渐规范范、投资资者日趋趋理性，上上市公司司的股权权结构、治理结结构和经经营机制制也在不不断完善善之中，股股票市场场的发展展取得了了巨大的的成就。但是我我国的证证券市场场还属于于新兴市市场，还还处于发发展阶段段，不可可避免的的会存在在诸多问问题。因因而我国国上市公公司的股股利分配配政策也也就形成成了与之之相对应应的一些些鲜明的的特点5。2.3.1 上上市公司司普遍存存在不分分配现象象通过对我我国上市市公司股股利政策策的分析析，可发发现“暂不分分配”的情况况经常出出现，不不分红成成为上市市公司普普遍实行行的股利利政策。对于中中国这样样的新兴兴市场来来说，股股票市场场波动较较大，并并且市盈盈率较高高，投资资风险相相当大，采采取不分分配政策策限制了了短期投投资资本本的流动动，也剥剥夺了投投资者获获取资本本收益的的权利。2.3.2 不不具备派派现能力力的公司司热衷分分红与分红不不积极的的公司相相对立的的是，一一些上市市公司热热衷分红红，甚至至存在恶恶性分红红的情况况。如果果对各上上市公司司的分配配方案加加以分析析，我们们不难发发现，大大股东若若是自然然人或民民营企业业，上市市公司会会更加倾倾向于分分红派现现。我国国民营企企业的上上市公司司的分红红比例偏偏高，甚甚至有恶恶性分红红的嫌疑疑。在这这些高额额派现的的公司中中，往往往大股东东高度集集中，并并绝对控控股。2.3.3 股股利分配配形式多多样化一般地，西西方各国国上市公公司通常常以派现现、送股股为股利利分配的的主要方方式，这这其中现现金股利利占主要要部分，与与西方国国家不同同的是，我我国上市市公司除除通常的的派现、送股这这两种形形式外，还还存在转转增以及及由此衍衍生出的的另外四四种分配配形式派现现并送股股，派现现并转增增，送股股并转增增，派现现、送股股并转增增。2.3.4 股股利政策策波动多多变，缺缺乏连续续性为了均衡衡股利水水平，维维持公司司的良好好形象，国国外上市市公司一一般都倾倾向于保保持稳定定的股利利政策。然而，我我国上市市公司无无论是股股利支付付率，还还是股利利分配形形式均频频繁多变变，缺乏乏连续性性，投资资者很难难从现行行的股利利政策推推知未来来股利如如何变化化。2.3.5 违违反“同股同同利”的分红红原则“同股同同权、同同股同利利”是股份份公司应应遵循的的基本原原则。然然而，近近年来这这一基本本原则屡屡遭破坏坏，不少少公司对对不同投投资主体体采取不不同的股股利分配配政策，主主要有以以下几种种情况：（1）同同一公司司多种分分配方式式并存，对对偏好现现金股利利的国有有股或法法人股发发放现金金股利，对对社会流流通股股股东发放放面值与与现金股股利金额额相等的的股票股股利。（22）有的的公司提提供多种种方案供供股东自自选。（33）同股股不同比比例发放放股利。虽然不不同投资资主体的的股利形形式相同同但金额额不等6。2.3.6 再再筹资成成为上市市公司制制定股利利政策的的标准近年来，一一些上市市公司一一边高派派现，一一边进行行再融资资。20000年年末，为为了规范范上市公公司的配配股行为为，证监监会提出出把现金金分红作作为上市市公司再再筹资的的必要条条件。面面对新的的政策规规定，为为了达到到再筹资资的目的的，许多多公司改改变了过过去一贯贯的做法法，开始始分红、派现。此时，发发放现金金股利并并非是给给投资者者回报，实实际上是是公司为为实现增增幅、配配股而制制定的股股利政策策标准。2.3.7 我我国上市市公司股股利分配配政策受受诸多因因素的影影响公司的业业绩状况况、股权权结构、规模大大小等因因素都对对公司的的股利分分配行为为产生影影响。公公司的盈盈利状况况对其股股利政策策的制定定造成的的影响最最大。公公司在决决定是否否进行股股利分配配时基基本上是是遵循“有利则则分。无无利不分分，多利利多分，少少利少分分”的原则则，说明明我国上上市公司司的股利利分配行行为普遍遍缺乏计计划性。上市公公司的股股本规模模和资产产规模成成为影响响其股利利分配行行为的一一个重要要因素。股本规规模和资资本规模模是衡量量公司实实力的标标准之一一，而我我国广大大上市公公司普遍遍存在股股本规模模小、资资产存量量不足的的情况，因因此，在在我国融融资渠道道不多的的现实背背景下，如如何扩大大股本规规模，使使公司跻跻身于大大型公司司、特大大型公司司的行列列，以便便其在资资本市场场上更加加容易融融通资金金成为为一些上上市公司司的首要要任务，此此举直接接影响着着其股利利分配行行为。从从而使不不进行股股利分配配行为的的比例长长期以来来居高不不下，而而公司同同时也并并未放弃弃具有中中国特色色的转增增股本这这一分配配方式7。3 影响响我国上上市公司司股利分分配政策策的因素素3.1 公司因因素3.1.1 公公司股权权结构对对股利政政策的影影响基于我国国的特殊殊国情，股股权结构构从一开开始就设设计出国国家股、法人股股、社会会公众股股和内部部职工股股等。由由于非流流通股不不能上市市流通，因因此倾向向于派发发现金股股利。而而对流通通股股东东来说，由由于现金金股利的的收益率率比国债债还低，因因而偏爱爱股票股股利。由由于两类类股东分分别偏好好特定的的股利政政策，这这必然会会影响到到公司股股利政策策的制定定。而另另一方面面，由于于我国存存在国有有股“一股独独大”的现象象，在股股东大会会上，对对股利分分配问题题进行表表决时，非非流通股股股东的的“一只手手”压过了了广大中中小股东东的“无数只只手”，这也也是导致致我国长长期以来来股利偏偏低、不不分配股股利成风风的原因因之一8。因此，股股权结构构问题是是我国股股票市场场的最基基本的问问题，也也是影响响股利政政策的最最重要的的因素之之一，我我国股利利政策中中存在的的许多问问题都是是这个问问题派生生出来的的。3.1.2 公公司的经经营业绩绩对股利利政策的的影响上市公司司采取何何种股利利分配形形式，最最终要受受到公司司经营管管理状况况的制约约，公司司业绩对对股利政政策具有有显著的的影响。我国上上市公司司缺乏长长远的股股利政策策目标，“多利多分，少利少分”的思想表现突出，很少从公司的成长以及股东的长远利益出发，利润通常很不稳定，这就造成我国上市公司的股利政策波动多变。然而，纵观我国上市公司的业绩水平，平均水平不高，有逐年下滑的趋势，缺少可持续发展能力。业绩下滑，亏损的公司不断增多，微利公司的存在，直接造成了股利分配较少或较低的总数及比例逐年增多9。3.1.3 企企业规模模对股利利政策的的影响通常情况况下，规规模大的的企业更更可能选选择现金金股利而而较少分分配股票票股利。我国的的经济还还处在典典型的资资本短缺缺阶段，小小公司出出于吸引引资金和和增强自自身的竞竞争力，有有较强的的扩张欲欲望，主主要以送送股形式式发放股股利；相相对而言言大公司司的筹资资渠道较较多，竞竞争力也也较小公公司强，扩扩张欲望望并不强强烈。所所以大公公司更有有可能选选择现金金股利而而不是股股票股利利。我国国上市公公司规模模在逐年年扩大，也也增加了了分配现现金股利利的可能能性。3.2 政策法法规因素素3.2.1 政政策引导导20000年证监监会出台台了关于于上市公公司申请请配股或或增发必必须满足足近三年年现金分分红的规规定。因因此，从从20000年起起分配现现金股利利的公司司开始增增多，其其中就包包括一些些高派现现公司。派现增增多的另另一个原原因是证证监会关关于配股股政策的的调整。根据规规定，上上市公司司近3年年的净资资产收益益率必须须平均达达到100%（现现为6%）以上上才有资资格配股股，因此此对于那那些净资资产收益益率接近近10%以及每每股净资资产很高高的公司司而言，采采取大量量发放现现金股利利的办法法，借以以调低每每股净资资产，从从而提高高净资产产收益率率100。3.2.2 税税收制度度在我国，税税收制度度对股利利政策的的影响主主要体现现在两个个方面。1. 红红利和红红股的税税收问题题。19994年年初实行行的新税税法明确确规定，现现金股利利按所得得的200%，股股票股利利按面值值的200%征收收。但在在实际操操作中，前前几年许许多地区区对股票票股利和和资本利利得均未未征税，这这可能在在某种成成都上市市投资者者衷情于于股票股股利的原原因111。2. 企企业所得得税问题题。我国国现行税税法规定定，除特特别规定定外，企企业均实实行255%的所所得税。企业的的营业利利润首先先要补亏亏（以前前年度有有亏损的的情况），然然后交所所得税，最最后才是是分配给给投资者者，可供供分配的的利润不不稳定。3.2.3 会会计制度度西方会计计制度根根据股票票股利发发放的多多少区分分为大额额股票股股利和小小额股票票股利，在在会计上上具有不不同的处处理，对对超过220%的的大额股股票股利利视同股股票分割割，采用用面值法法处理，对对低于220%的的小额股股票股利利按市价价予以资资本化，超超面值部部分作为为资本公公积处理理。而我我国现行行的会计计制度规规定，股股票股利利是按股股票面值值予以资资本化。这就不不可避免免地带来来两方面面的负面面影响：第一，如如果公司司在发放放股利后后，摊薄薄后的每每股净资资产仍高高于每股股股票面面值，则则表明一一元股票票股利的的实际价价值大于于一元现现金股利利，对于于取得红红股的股股东来说说相当于于以低于于每股净净资产的的价格获获得了股股票，是是极为合合算的。第二，在在企业未未分配利利润数额额一定的的情况下下，若按按市价来来送股，送送出的股股数就较较少。3.3 证券市市场因素素3.3.1 市市场监管管偏重于于行政手手段我国股市市从创立立之初就就带着明明显的政政府直接接敢于的的色彩。监管部部门对上上市公司司、投资资者和市市场的监监管手段段落后，常常常采取取计划经经济下的的行政监监管手段段，而市市场经济济下最主主要的经经济手段段和法律律手段却却很少运运用，这这进一步步加剧了了上市公公司股利利分配行行为的扭扭曲状态态。3.3.2 弱弱势有效效的股票票市场环环境下“信号”作用失失灵在比较完完善有效效市场上上，股票票作为一一种收益益证券，能能为股东东带来良良好而稳稳定的收收益，股股利政策策成为评评判股票票是否具具有持有有价值的的主要依依据。一一旦公司司的股利利政策达达不到投投资者的的预期，势势必会使使他们抛抛售股票票，造成成股市下下跌。但但是，我我国的证证券市场场还很不不完善，使使得我国国股市总总体运行行上表现现出过度度的投机机性。由由于投机机情况时时有发生生，股价价的剧烈烈波动掩掩盖了大大部分经经由正常常途径传传递的有有关信息息对股价价的真实实影响，股股利政策策作为一一种信息息传递机机制的作作用也显显得无足足轻重12。3.3.3 供供求关系系失衡从供求关关系来看看，一个个成熟的的证券市市场应该该是一个个供求相相对平衡衡的市场场，具有有一定的的规模市市值。我我国的股股票市场场在短短短十几年年内虽取取得了超超常规的的发展，但但我国证证券市场场市值占占GDPP的比重重与发达达市场相相比仍然然偏小，这这样，在在一个市市值国小小、供求求失衡、规模有有限的市市场里，很很容易诱诱发经常常性的投投机“泡沫”。上市市公司的的经营业业绩、分分红派现现往往不不是投资资者参考考的重点点，在这这样一种种市场导导向的状状况下，即即使是真真正应该该分红派派现的上上市公司司也没有有理由非非要实实实在在地地给投资资者分配配红利13。3.4 股东和和管理者者行为因因素3.4.1 股股东行为为由于投资资方式、在公司司的权利利存在较较大差异异，导致致了不同同股东之之间的利利益冲突突。占有有利地位位的股东东就可能能利用自自己的优优势选择择对自己己有利的的分配方方式。由由于在上上市改组组时，控控股公司司注入了了优质资资产，有有些控股股公司自自身日常常营运需需要庞大大的现金金，而自自身的经经营活动动不能弥弥补支出出，最重重要的资资金来源源实际上上是上市市公司的的股利。同时，我我国股市市投资队队伍中个个人投资资者所占占比重太太大，以以投资基基金为主主的机构构投资者者严重缺缺乏，投投资队伍伍整体素素质较差差。无论论是个人人投资者者还是目目前尚不不够规范范的机构构投资者者，往往往追求的的是股票票价差收收益。投投资者总总体上轻轻视股利利，在现现金股利利和股票票股利中中则更偏偏好股利利政策，这这样更能能满足其其投资的的需要。3.4.2 管管理者的的行为我国目前前国有企企业股份份制改造造的实践践并未能能够解决决委托代代理问题题。资本本市场缺缺少竞争争、资本本无法甑甑别投资资报酬率率的现行行格局，给给经营者者的寻租租行为提提供了很很大的便便利，他他们为了了个人利利益，在在制定股股利政策策时就表表现为不不愿意发发放股利利，即使使发放股股利也往往往采取取股票股股利的形形式，热热衷于用用公积金金转增股股本和配配股，这这样可以以圈起更更多可供供自己支支配的资资源，为为他们提提供索取取租金的的机会与与途径。3.5 治理结结构的外外部制约约在我国，由由于上市市公司股股权过于于集中导导致了上上市公司司收购市市场不发发达，上上市公司司收购市市场的弱弱化使得得上市公公司缺乏乏外部制制约。而而上市公公司的退退出机制制由于地地方政府府或母公公司的保保护等多多种原因因而一直直无法实实施，使使得亏损损甚至严严重资不不抵债的的上市公公司迟迟迟不能退退出证券券市场，SST、PPT公司司的经营营者和大大股东不不仅没有有因为搞搞垮上市市公司而而受到惩惩罚反而而利用退退出机制制失灵的的弱点继继续寻租租。4 规范范我国上上市公司司股利分分配政策策的建议议4.1 完善上上市公司司的股权权结构一是改变变不合理理的剥离离上市模模式，尽尽可能实实现管理理资产的的整体上上市，减减少关联联交易的的产生；同时，通通过法律律、行政政及经济济手段，对对上市公公司与母母公司之之间发生生的关联联交易进进行规范范，并加加以严格格限制。二是改改变上市市公司一一股独大大的股权权结构。国有股股占主导导地位的的高度集集中的股股权结构构，是上上市公司司非理性性股利政政策形成成的制度度基础。国家应应该通过过逐步减减持国有有股，使使这一部部分非流流通股能能够上市市流通。为此，应应针对不不同的上上市公司司和股票票市场的的不同反反应，应应采取不不同的释释放政策策，控制制非流通通股上市市的规模模和节奏奏，使非非流通股股的释放放规模和和资金入入市规模模及股票票市场的的承受能能力相匹匹配。4.2 完善相相关法规规制度4.2.1 加加强证券券方面的的立法工工作我国证券券方面的的立法已已逐步开开展并随随着市场场经济的的发展而而不断深深入。目目前，上上市公司司的违规规、违法法行为大大多是利利用法制制的空缺缺牟利。因此，必必须让中中小投资资人有维维护自身身利益的的法律武武器，上上市公司司的不规规范行为为必须受受到法律律的整治治，我们们应该有有目的、有计划划地加快快相关的的法律建建设进程程，为中中国证券券市场的的规范发发展奠定定基础。4.2.2 建建立、健健全会计计委派制制度会计信息息的不真真实是上上市公司司不规范范的股利利分配行行为的基基础。有有利润不不分、股股利分配配缺乏连连续性，使使我们有有理由怀怀疑其利利润的真真实、可可靠性。会计是是上市公公司的股股利政策策的直接接操作者者。从制制度上规规范会计计的行为为，建立立、健全全会计委委派制度度是较好好的解决决方案。使会计计人员不不从属于于某一公公司，而而是站在在第三者者的立场场上服务务于全社社会，将将有效保保证会计计报表的的真实可可靠性，有有利于杜杜绝公司司虚假行行为和非非理性的的股利政政策114。4.2.3 建建立、健健全股票票退市制制度由于我国国上市公公司中国国有股的的代表权权缺位和和中小股股的股东东无法有有效行使使表决权权，从而而使得上上市公司司缺乏有有效的内内部监督督。同时时，我国国证券市市场没有有一个完完善有效效的市场场退出机机制，因因而对上上市公司司缺乏一一个有效效的外部部制约。所以，建建立和完完善我国国的退市市机制以以维护股股东的利利益，是是非常必必要的。进一步步建立、健全退退市制度度，一方方面使上上市公司司有“后顾之之忧”，另一一方面也也将促使使投资者者的投资资理念发发生根本本变化。4.3 强化对对上市公公司的监监管并提提高监管管水平4.3.1 加加强证券券信息披披露的透透明度加强信息息披露透透明度是是减少内内部交易易的有力力手段，也也是避免免市场操操纵的有有力措施施