2020年农林牧渔行业中报综述：畜禽养殖分化显著后周期拐点显现.docx

内容目录一、市场回顾41.1 整体情况4子行业情况41. 3个股情况5二、2020年中报综述：畜禽养殖分化，后周期拐点显现52.1 生猪养殖：猪价高位震荡，业绩快速释放6禽养殖：产业链景气度下降，板块整体承压82.2 饲料：品类走势分化，整体利润增长明显9动保：下游需求回暖，行业拐点进一步确立102.3 种子：玉米种企业绩回暖，水稻种企业绩分化11三、投资建议12四、风险提示13图表目录图1： 202。年初至8月31日申万一级子行业涨跌幅（） 4图2： 2020年初至8月31日农林牧渔子行业涨跌幅（） 4图3： 2020年初至8月31日农林牧渔板块涨幅前十和跌幅前十个股 5图4： 2020上半年农业板块营收同比增长17. 53% 5图5： 2020上半年农业板块归母净利润同比增长223.03% 5图6： 2020上半年农业板块毛利率及净利率情况 6图7：全国能繁母猪存栏逐步恢复 6图8： 202。年18月份猪价高位震荡（元/公斤）7图9：自繁自养、外购仔猪利润整体随猪价波动（元/头）7图10： 20Q2父母代鸡苗销量环比变动反映Q4商品代供给宽松 8图11：父母代鸡苗价格低迷8图12：主产区白羽肉鸡均价8图13：商品代鸡苗价格仍处低位8表1： 2020上半年生猪养殖板块上市公司归母净利润同比大增7表2： 2020上半年4家白羽肉鸡上市公司归母净利润同比下滑46.5%9表3： 2020年17月饲料品类销售走势分化 9表4： 2020上半年饲料板块上市公司归母净利润同比增长147. 8% 10表5：各家上市公司2020年1-6月生猪养殖业务销售情况10那么动保上市公司共计实现营收43.59亿元，同比增长26.04% ,实现归母净利润8.08亿元，同 比增长61.77%。表6： 2020上半年动保上市公司归母净利润同比增长183. 4%营收（亿元）归母净利润（亿元）销售毛利率（）销售净利率（）2019H12020H1同比2019H12020H1同比2019H12020H12019H12020H1600195.SH中牧股份18.3522.7023.69%1.623.56119.51%28.3726.109.5716.45600201.SH生物股份5.116.2422.13%1.701.827.34%68.5563.9633.3830.46603566.SH普莱柯3.204.2231.97%0.651.2084.43%64.8265.9420.3628.46603718.SH海利生物1.391.19-14.53%0.160.02-88.92%46.3047.085.30-14.84300119.SZ瑞s 物6.539.2441.45%0.861.4770.60%50.4356.4316.0418.33002100.SZ天康生物27.1447.0373.29%0.808.34942.12%19.3132.081.0517.37合计61.7390.6346.82%5.7916.42183.36%资料来源：wind、西部证券研发中心根据农村农业部数据，2020年7月，能繁母猪存栏环比增长4.0%，连续10个月环比增长， 同比增长20.3% ；生猪存栏环比增长4.8% ,连续6个月环比增长，同比增长13.1% ,生猪产 能逐步恢复，叠加目前猪价高位运行，预计猪用疫苗尤其是高品质市场苗需求有望快速提升。此外，据农村农业部消息，由哈兽研自主研发的非洲猪瘟疫苗取得阶段性进展，目前已完成疫 苗环境释放试验，即将进入扩大临床试验和生产性试验阶段。未来将加快推进生产性试验研究， 在黑龙江等地进一步扩大临床试验范围，并依照法定程序进入平安证书申报和疫苗注册流程。 假设非瘟疫苗实现商业化应用，行业规模将进一步扩容，届时具备生产资质企业业绩有望显著提 升。2.5种子：玉米种企业绩回暖，水稻种企业绩分化上半年种子销售情况继续分化，其中玉米种企受益于行业整体复苏，业绩拐点明显；水稻种子企 业因行业仍处于去库存阶段，整体业绩仍承压。上市公司层面，2020上半年七家种子上市公司 共计实现营收46.89亿元同比下降15.38%实现归母净利润0.97亿元同比下降12.62%。其中， 登海种业扣非净利润同比实现大幅增长2372% ,隆平高科因受疫情影响和中美汇率波动拖累， 2020上半年实现归母净利润-0.74亿元，同比大幅下降207.43%。表7： 2020上半年种子上市公司归母净利润同比下滑12.6%营收（亿元）归母净利润（亿元）销售毛利率（%）销售净利率（%）2019H12020H1同比2019H12020H1同比2019H12020H12019H12020H1000713.SZ丰乐种业11.8712.263.27%0.270.298.28%13.9913.812.382.39300087.SZ荃银高科2.155.62161.34%-0.040.10338.63%40.8118.78-6.750.63000998.SZ隆平高科12.4411.32-9.00%0.69-0.74-207.43%46.7943.5310.73-1.05300189.SZ神农科技1.070.50-52.98%-0.360.48232.41%28.1838.50-33.9990.58002041 .SZ登海种业3.083.3910.01%0.310.5784.10%30.9229.36-2.267.73600313.SH农发种业23.5012.55-46.59%-0.10-0.099.02%3.145.63-0.85-1.78600371.SH万向德农1.301.26-3.58%0.350.35-0.34%42.0440.3830.4231.40合计55.4146.89-15.38%1.110.97-12.62%资料来源：wind,西部证券研发中心从供给端看，自2016年取消玉米临储收购价后，玉米及其种子期末库存和库消比持续下降。农业农村部最新供需形势分析，20/21年度我国玉米供需缺口为1668万吨，供需格局偏紧有望带动玉米中长期价格上涨。玉米上涨大背景下，小麦等相应替代品需求亦有望增加，大宗农 产品价格的提振有望利好种业需求提升。表8：预计2020/2021年度我国玉米供需缺口为1668万吨17/1818/1919/20 （8 月）20/21 （8 月预估）播种面积423994212941479单产（公斤/公顷）611061086316产量（万吨）2590625732226077进口量（万吨）347448600年度供给（万吨）262532618026677饲料消费（万吨）172001710017400工业消费（万吨）750081008200种用（万岫）190190187食用消费（万吨）935943943损耗及其他（万吨）120011451100国内使用量（万吨）270252747827830出口量（万吨）222年度需求（万吨）270272748027832年度结余（万吨）-774.211-1299.6068-1155千公顷资料来源：农业农村部、西部证券研发中心4169363922669050027190183238300187943110028853528858-166819UU-Z2UU三、投资建议1）持续看好玉米行业大周期反转。玉米在经历3年多供给侧改革后，目前库存降至低位。即 使考虑进口、替代，20/21年度玉米供需缺口仍将扩大，由于种植面积恢复的延后性，预计玉 米有望开启2年以上涨价周期。同时，今年以来转基因玉米的推进预期增强，假设转基因玉米成 功实现商业化应用，在市场渗透率70%的假设下，全国转基因玉米种子出厂市场规模有望达 到188亿元届时转基因技术领先及种质资源储藏丰富的企业有望充分受益。建议关注大北农、 隆平高科、登海种业、荃银高科。2）动保行业拐点明确，布局业绩成长性。7月份全国生猪存栏环比增长4.8% ,这是自2018 年4月份以来生猪存栏首次实现同比增长，生猪存栏逐步恢复及规模化养殖群体的快速增加将 带动疫苗，尤其是带动高品质疫苗用量提升，进而支撑动保板块业绩回暖。同时，非瘟疫苗即 将进入扩大临床和生产性试验，假设2021年成功商业化应用，那么有望带动动保市场扩容。建议 关注普莱柯、中牧、生物股份。3）把握养殖股中长期成长机会。当前生猪产能逐步恢复，但短期无法从根本上扭转供给缺乏 的局面。且非瘟疫情持续存在背景下，生猪产能的恢复进程仍待观察。而生物防控优势明显的 企业产能恢复远高于中小养殖户，未来具备充足母猪资源且本钱控制优异的上市公司仍有望享 受头均利润的最大化。建议关注牧原股份、天康生物、新希望。、风险提不1、农产品价格大幅波动：畜禽养殖业受市场供求关系、产品价格波动等因素影响，其产品价 格会产生较大的周期性波动。同时，大宗农产品极易受天气因素影响，假设发生较大自然灾害， 会影响其产量、销售情况及价格走势。2、自然灾害风险：台风、地震、水灾、雪灾等各种不可预测的自然灾害，可能造成养殖场建 筑设施损坏、畜禽死亡，并进一步影响到企业正常经营；种植业对气候条件较为敏感，假设在制 种或生产的关键时期遭遇严重自然灾害或重大突发性病虫害，将直接影响产品的产量和质量。3、疫情风险：畜禽疫病是畜禽养殖行业经营过程中面临的主要风险之一，一旦发生畜禽疫病， 引起市场消费心理恐慌、需求下降。如果畜禽疫病发生期间带来产品价格的大幅下行，那么会造 成企业销售价格、销售量下降，给企业经营效益带来下滑风险。4、政策变化:国家对农业大力支持且产业政策呈现出一定的连续性，如果政策发生调整，那么可 能对企业经营产生一定的影响。表6： 2020上半年动保上市公司归母净利润同比增长183.4% 11表7： 202。上半年种子上市公司归母净利润同比下滑12.6% 11表8：预计2020/2021年度我国玉米供需缺口为1668万吨12一、市场回顾整体情况2020年初至8月31日，农林牧渔（申万）指数、沪深300、中小板指、创业板指分别上涨 42.79%、17.57%、38.03%、51.73%，农林牧渔指数分别跑赢沪深300指数、中小板指25.22、 4.76个百分点，跑输创业板指8.95个百分点，在申万28个一级子行业中排名第6位。图1： 2020年初至8月31日申万一级子行业涨跌幅（）资料来源：wind、西部证券研发中心1.1 子行业情况2020年初至8月31日，林牧渔子板块均有不同程度上涨。其中，饲料、农产品加工、动物保 健涨幅靠前，分别上涨78.17%、71.55%、63.09% ,主要是因为生猪产能逐渐恢复，禽养殖 存栏仍处高位，下游需求向好，利好后周期行业；种植业板块受玉米价格大幅上涨及转基因事 件持续催化，最终录得60.94%的涨幅；其他子行业中，渔业、农业综合、畜禽养殖和林业， 分别上涨 15.15%、13.59%、13.48%、5.01%o图2： 2020年初至8月31日农林牧渔子行业涨跌幅（）资料来源：wind、西部证券研发中心1.2 个股情况剔除新股和ST、ST*个股，2020年初至8月底，农林牧渔行业涨幅前五的个股有金健米业 （+247.13% 1 天山生物（+195.59% ）、保龄宝（+187.71% ）、雪榕生物（+163.66% ）、海利生物（+141.56%）；跌幅前五的个股为益生股份（-45.33%）、温氏股份（-26.55%）、民和股 份（-26.53% 立华股份（-25.98% 福建金森（-23.82%工图3： 2020年初至8月31日农林牧渔板块涨幅前十和跌幅前十个股300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%247%-7% -8% -14%-17%.大北农 晨光生物 海利生物 雪榕生物 保龄宝天山生物一一慨生股份 -27°温氏股份 %27°民和股份 .26%立华股份 福建金森 华英农业 绿康生化 佳沃股份 仙坛股份 宏苏垦番资料来源：wind、西部证券研发中心二、2020年中报综述：畜禽养殖分化，后周期拐点显现2020年上半年农业板块实现营收2924.28亿元,同比增长17.53% ；实现归母净利润330.85 亿元,同比增长223.03% （假设剔除体量较大的温氏股份,那么2020上半年行业营收及归母净利 润增速分别为17.44%和226.58% 盈利能力方面，2020上半年农业板块综合毛利率（整体法）为21.91% ,同比提升6.69pct , 销售净利率为12.05% ,同比提升8.63pcto行业权重占比拟大的生猪养殖板块业绩大幅好转是 板块盈利能力提升的主要原因。图4： 2020上半年农业板块营收同比增长17. 53%资料来源：wind、西部证券研发中心图5： 2020上半年农业板块归母净利润同比增长223. 03%农林牧渔行业归母净利润（亿元）- yoy2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192020H1资料来源：wind、西部证券研发中心图6： 2020上半年农业板块毛利率及净利率情况资料来源：wind、西部证券研发中心2.1生猪养殖：猪价高位震荡，业绩快速释放农业农村部数据显示2020年7月能繁母猪存栏2547.7万头同比增长20.30%环比4.00% ； 生猪存栏25968万头，同比增长13.10% ,环比4.80% ,生猪产能逐步恢复。价格端，2020年上半年受新冠疫情影响，猪肉消费整体疲软，生猪价格在经历2019年大幅上 涨之后有所走弱，上半年全国生猪均价34.0元/公斤，其中Q1/Q2分别为36.6元/公斤、32.0 元/公斤。从月度走势来看，4月份至6月中上旬由于超大猪集中出栏、进口冻肉抛售以及消费端低迷， 猪价一度跌至最低点26元/公斤。6月下旬以来，随着超大猪抛售基本完毕，适重猪处于断档 状态，供给端的收紧导致猪价持续上涨。截至8月31日当周，全国22省市生猪均价为37.43 元/公斤，整体仍高位震荡。图7：全国能繁母猪存栏逐步恢复资料来源农业农村部，wind、西部证券研发中心图8： 2020年1-8月份猪价高位震荡（元/公斤）资料来源：wind,西部证券研发中心图9:自繁自养、外购仔猪利润整体随猪价波动（元/头）资料来源：wind、西部证券研发中心上市公司层面，2020上半年生猪养殖板块六家企业共计实现营收802.65亿元，同比增长 50.94% ,实现归母净利润191.07亿元，同比增长3415.14%。受益于猪价高位运行，各公司业 绩均大幅改善。其中：1 ）温氏股份、牧原股份和正邦科技生猪出栏规模较大，2020上半年分别 实现归母净利润 41.53、107.84、24.17 亿元，分别同比增长 200.33%、7026.16%、979.24%。2 ） 新五丰生猪和饲料销量均有所下滑，屠宰量同比大幅下降，2020上半年实现归母净利润 1.49亿元，同比增长3.95%。3 ）罗牛山生猪销量下滑，销售收入同比增长，2020上半年实 现归母净利润0.68亿元，同比增长242.80%。表1： 2020上半年生猪养殖板块上市公司归母净利润同比大增营收（亿元）归母净利润（亿元）销售毛利率（%）销售净利率（）2019H12020H1同比2019H12020H1同比2019H12020H12019H12020H1300498.SZ温氏股份304.22359.5718.20%13.8341.53200.33%11.3423.084.7411.34002157.SZ正邦科技113.77165.5145.48%-2.7524.17979.24%8.6826.85-2.1314.83002714.SZ牧原股份71.60210.33193.76%-1.56107.847026.16%4.0862.40-2.0955.90资料来源：wind、西部证券研发中心002124.SZ天邦股份29.4146.1056.79%-3.6715.35517.84%3.4344.87-12.5233.28600975.SH新五丰8.239.2512.43%0.061.493.95%8.0022.210.9315.95000735.SZ罗牛山4.5711.89160.16%-0.470.68242.80%8.6514.68-10.246.56合计531.78802.6550.94%5.44191.073415.14%展望后市：截止2020年7月底，能繁母猪存栏稳定增加，生猪存栏已经实现连续5个月恢复 性增长。短期，生猪供给的恢复仍无法从根本上扭转供给缺乏的局面，预计四季度随着消费旺 季的到来，猪价仍有一定上升空间。2021年随着生猪供给逐步恢复，预计猪价开始下行，但 在非瘟疫情持续存在背景下，产能的恢复并非一帆风顺，而生物防控优势明显的企业产能恢复 远高于中小养殖户，未来具备充足母猪资源且本钱控制优异的上市公司仍有望享受头均利润的 最大化。22禽养殖：产业链景气度下降，板块整体承压据博亚和讯数据统计，2020上半年全国白羽肉鸡价格低迷，Q1/Q2均价分别为6.92/8.00元/ 公斤，同比下降24.76%/19.85% ；商品代鸡苗价格虽在2月有小幅上涨，但价格走势依然较 弱，至今仍处低位，单季度来看，Q1/Q2商品代鸡苗均价分别为3.18/2.44元/羽,同比大跌 57.38%/70.13% ,禽链产业链整体盈利下滑。图11：父母代鸡苗价格低迷图10： 20Q2父母代鸡苗销量环比变动反映Q4商品代供给宽松资料来源：中国畜牧业协会禽业分会、西部证券研发中心 图12：主产区白羽肉鸡均价父母代鸡苗价格（元/套）15 r主产区平均价:白羽肉鸡（元/公斤）3 !16/04 16/10 17/04 17/10 18/04 18/10 19/04 19/10 20/04资料来源：中国畜牧业协会禽业分会、西部证券研发中心 图13：商品代鸡苗价格仍处低位资料来源：博亚和讯、西部证券研发中心资料来源：中国畜牧业协会禽业分会、西部证券研发中心上市公司层面，2020上半年四家白羽肉鸡企业共计实现营收99.34亿元，同比下滑10.63% , 实现归母净利润2.04亿元，同比下滑46.52% ,毛利率、净利率均不同程度下滑。其中圣农发 展、仙坛股份处于产业链下游，由于鸡肉价格较稳定，利润下滑幅度较小，上半年分别实现归 母净利润13.32, 2.79亿元，同比下滑19.40%, 30.82% ；益生股份、民和股份处于产业链上 游，受累鸡苗价格大幅下跌，利润下滑幅度大，上半年分别实现归母净利润2.04. 2.32亿元， 同比下滑 77.42%、73.26%。表2： 2020上半年4家白羽肉鸡上市公司归母净利润同比下滑46.5%营收（亿元）归母净利润（亿元）销售毛利率（） 销售净利率（）2019H12020H1同比2019H12020H1同比2019H12020H12019H12020H1002458.SZ益生股份14.469.99-30.94%9.042.04-77.42%65.1325.9462.4020.78002234.SZ民和股份15.639.02-42.29%8.692.32-73.26%60.1932.3855.5825.68002746.SZ仙坛股份15.5215.33-1.23%4.032.79-30.82%27.8317.4827.3618.41002299.SZ圣农开展65.5465.00-0.82%16.5313.32-19.40%31.7026.9325.6320.49合计111.1699.34-10.63%38.2820.47-46.52%资料来源：wind、西部证券研发中心展望后市：从影响6个月后商品代毛鸡出栏量的父母代鸡苗销量来看，2020Q2父母代鸡苗销 量季度环比增长",反映到商品代Q4环比有所增加，2020Q4商品代整体供给呈现宽松格 局。祖代鸡引种层面，预计2020年全年引种和更新量80-100万套左右，反响到商品代供给 仍较充裕，因此白羽肉鸡产业链价格不具备大幅上涨基础。2.3饲料：品类走势分化，整体利润增长明显2020上半年饲料板块八家企业共计实现营收1027.69亿元，同比增长23.11%，实现归母净利 润67.22亿元,同比增长147.84% ,其中饲料企业生猪养殖业务的布局贡献较大利润增量。分品类来看，2020年以来生猪产能逐步恢复，猪料销售复苏。根据饲料协会数据，2020年7 月份猪料产量环比增长10.3%，同比增长36.8% ,连续3个月同比增长。其中，母猪饲料同比 增长77.8% ；蛋禽、肉禽料因禽类存栏高位,饲料销量同比在10%以上增长；水产料Q1因存 塘高位，同比增量明显，Q2因南方洪水影响销量同比下滑。表3： 202。年1-7月饲料品类销售走势分化饲料总产量猪饲料蛋禽料肉禽料水产饲料环比同比环比同比环比同比环比同比环比同比2020年1月-12.80%-12.70%-10.80%-40%-4.00%5.90%-16.70%16.80%-19.50%-2.70%2020年2月-2.50%24.10%1.60%-6%-6.30%43.00%-3.60%51.40%12.40%33.60%2020年3月8.00%0.70%2.50%-24%7.40%22.50%0.70%14.40%120.90%33.80%2020年5月-1.80%1.80%-5.30%14.50%-6.70%10.90%0.80%14.60%9.80%-1.20%2020年6月2.20%7.50%7.60%9.30%-2.90%14.10%-3.80%10.40%15.70%-11.60%2020年7月7.30%16.00%10.30%36.80%2.00%12.80%2.70%9.60%20.50%-4.20%资料来源：饲料工业协会，西部证券研发中心上市公司层面：1 ）新希望、海大集团、唐人神、傲农生物饲料业务中，禽料增速较快、水产料 平稳、猪料承压，生猪养殖业务盈利明显改善2020上半年分别实现归母净利润31.64 J1.04.4.32. 3.38 亿元，分别同比增长 102.57%、63.82%、858.97%、1479.07%。2 ）禾丰牧业饲料 销量大幅增长禽链业务受禽养殖行情低迷影响略有下滑生猪养殖业务利润贡献显著2020上半 年实现归母净利润6.06亿元，同比增长68.80%。3 ）大北农饲料业务整体销量下滑，猪料下滑 明显，禽料、反刍料表现亮眼，生猪养殖业务销量下滑但受益价格高位实现增长，2020上半年实 现归母净利润8.93亿元，同比增长2556.37%。4 ）天康生物饲料业务稳健增长，养猪业务受益于猪价高位运行同比大幅增长，动保业务受益于国家补贴增加和疫苗单价提升实现 增长,2020上半年实现归母净利润8.34亿元，同比增长942.12%。5 ）金新农饲料销量下降， 养猪业务盈利能力大幅提升，2020上半年实现归母净利润1.85亿元,同比增长971.31 %。表4： 2020上半年饲料板块上市公司归母净利润同比增长147. 8%营收（亿元）归母净利润（亿元）销售毛利率（）销售净利率（）2019H12020H1同比2019H12020H1同比2019H12020H12019H12020H1000876.SZ新希望352.94446.9626.64%15.6231.64102.57%9.3013.015.898.57002311.SZ海大集团210.64258.8622.89%6.7411.0463.82%11.8912.713.404.91603609.SH禾丰牧业77.2798.4827.45%3.596.0668.80%9.6010.585.566.92002385.SZ大北农81.4289.9210.43%0.348.932556.37%17.6224.220.2212.64002567.SZ唐人神72.7478.968.54%0.454.32858.97%8.9014.150.976.58603363.SH傲农生物27.1140.8850.80%0.213.381479.07%13.5722.061.5113.59002548.SZ金新农12.6513.637.72%0.171.85971.31%19.0533.292.7616.89合计834.791,027.6923.11%27.1267.22147.84%资料来源：wind、西部证券研发中心展望后市。伴随生猪产能逐步恢复，猪料销量有望提速；禽类存栏仍处高位，预计禽用饲料销 量仍有望持续10-20%增速。此外，水产消费升级背景下，高毛利的高端、膨化料有望保持较 高增速，普水料目前基本属存量竞争市场，产品竞争力强的企业有望继续凭借成熟的销售渠道 和良好的市场口碑赢取更多市场份额。值得关注的是，目前饲料板块上市公司都向产业链一体 化开展，纷纷涉足生猪养殖，预计随着生猪出栏规模的扩大，2020年养猪业务也将为饲料企 业贡献较大利润增量。表5：各家上市公司2020年1-6月生猪养殖业务销售情况生猪销售（万头）生猪销量同比增长（）销售收入（亿元）销售收入同比增长（）300498.SZ温氏股份486.59-59%205.6314%002714.SZ牧原股份678.1017%207.20202%002157.SZ正邦科技272.53-12%107.12137%000876.SZ新希望212.2958%74.10247%002124.SZ天邦股份111.97-26%37.8767%002385.SZ大北农64.66-33%56.59104%002567.SZ唐人神28.03-45%9.2376%002100.SZ天康生物42.494%12.96225%603363.SH傲农生物47.3559%-600975.SH新五丰14.35-33%-002548.SZ金新农17.51-24%4.9956%000735.SZ罗牛山5.46-55%2.5658%资料来源：公司公告、西部证券研发中心2.4动保：下游需求回暖，行业拐点进一步确立2020年上半年，受益于下游生猪存栏逐步恢复，猪用疫苗需求触底回升；禽类存栏维持高位, 禽用疫苗仍保持较高增长。下游需求逐渐复苏，2020上半年动保企业业绩普遍有所增长。上市公司层面，2020上半年六家动保上市公司共计实现营收90.63亿元，同比增长46.82% , 实现归母净利润16.42亿元,同比增长183.36%。假设剔除生猪养殖贡献利润较大的天康生物，