从宁德时代产能梳理看锂电设备需求.docx
TOC o 1-2 h z -、宁德时代：需求带动下产能有望持续大幅增长 41 .宁德时代：产能与收入在过去五年年复合增速超过110%42 .宁德时代产能梳理：已规划未投产产能预计超过144GWH 43 .单GWH设备投资相比2018年有所下降6二、从新能源汽车渗透率提升视角测算锂电设备需求,未来五年年复合增速有望到达8%30%7图表1宁德时代产能、产量、销量统计 4图表2宁德时代收入净利润情况4图表3宁德时代现金流量表情况 4图表4宁德时代产能梳理5图表5宁德时代募投工程资金分析 6图表6其他局部动力电池公司动力电池产线单GWh投资额比照 6图表7五种情景下的核心指标假设7图表8全球锂电设备需求测算 7-、宁德时代：需求带动下产能有望持续大幅增长.宁德时代：产能与收入在过去五年年复合增速超过110%2015-2019年，CATL产能从2.6GWh快速提升至53GWh,产能得到快速增长。公司拥有业内最广泛的客户基础和 良好的市场地位，产能快速增长的同时，宁德时代产能利用率，产销率接近90%,实现了高质量的扩张。根据SNE Research统计，2017-2019年，公司动力电池销量连续三年排名全球第一。图表1宁德时代产能、产量、销量统计资料来源.宁德时代公司公告、（20/8年产能数据为预测值）资料来源.宁德时代公司公告、（20/8年产能数据为预测值）在出货量高速增长的带动下，宁德时代2019年实现营业收入45.79亿元，同比增长54.63%, 2014年至今五年年复 合增速到达 。2019年，宁德时代经营活动现金流净额到达134.72亿元。经营活动净现金的快速提升，为公司 持续产能布局提供了有力支持。图表2宁德时代收入净利润情况图表3宁德时代现金流量表情况营业收入（亿元）归母净利润（亿元）资料来源：卬%d、经营活动净现金流（亿元）投资活动净现金流（亿元）筹资活动净现金流（亿元）资料来源：w加d、.宁德时代产能梳理：已规划未投产产能预计超过144GWH我们根据公司公告及公开资料梳理，宁德时代目前已经在宁德本部、江苏漂阳、青海、四川、海外德国等地具备或 规划电池生产基地。 上市之前，宁德时代电池基地包括：老厂区、宁德一期、宁德二期、青海一期、青海二期、滦阳一期、裸阳二 期。 2018年公司IPO,规划了宁德三期的扩产方案，对应新增产能24GWh,建设周期36个月，预期将在2021年全 部建设完成；2018-2019年，公司陆续披露了深阳三期、宁德湖西扩建工程、四川时代一期的建设规划，并在2020年初发布 定增方案，为上述三个工程进行融资，对应的新增产能分别为24、16、12GWh。此外，公司还于2019年公告 在德国图林根投资设立电池工厂，总投资18亿欧元，建设周期60个月。 2020年公司发布非公开发行方案的同时，还公告了车里湾工程的建设规划，计划总投资100亿元，目前暂未公 告扩产规模。在自身扩产的同时，CATL还陆续披露了与车企成立合资公司的规划。其中，根据宁德时代2019年年报披露，时代 上汽、时代广汽、时代一汽已经处于建设阶段；东风时代、时代吉利目前没有开工建设的相关信息。图表4宁德时代产能梳理4GW基地名称工程地点工程状态工程产能 （GWH）投资金额 （亿元）投产时间备注原有产能宁德、青海、 津阳等已投产31-32漂阳三期江苏漂阳建设中（预计已局部投产）24.0742020资金方案增发-2020宁德湖西三期宁德湖西建设中24.098.62021资金方案-IPO-2018宁德湖西扩建东乔经济开发区建设中16.046.242022资金方案增发2020四川时代一期四川宜宾建设中12.0402022资金方案-增发-2020四川时代后续四川宜宾规划中60宁德车里湾工程宁德车里湾规划中1002022时代上汽（51%）江苏漂阳建设中36.0东风时代（51%）湖北武汉建设中10.0时代广汽（51%）广东广州建设中15.()42.32020时代吉利（51%）浙江宁波规划中时代一汽（51%）宁德市霞浦县规划中15.0442022德国图林根德国图林根规划中14.0一期投资19.4 亿，资料来源：宁德时代公司公告、整理从过往经验来看，宁德时代开始一个新工程时，往往首先会进行一次扩产公告，经过一段筹备时间，公司会再次披 露相关资金方案的公告，来确定工程的资金来源以及详细信息，一般的融资方式为增发或者债务融资。例如：2020年公司的定增预案中，募集资金对应工程分别为公司在2018-2019年间陆续公告的滦阳三期、宁德湖西 扩建、四川时代一期。公司最近一期公告的车里湾扩产规划目前还没有对应的资金方案。截至目前，宁德时代已经公告尚未完全投产的工程包括：宁德湖西-三期（我们预计大局部已经投产）、宁德湖西扩 建工程、四川宜宾时代一期、宁德车里湾工程、时代上汽、东风时代、时代广汽、时代吉利、时代一汽、欧洲生产 研发基地，合计对应规模超过144GWH,即使考虑到一局部基地已经完成设备招标，但仍旧产生大量设备需求有望 在2020-2022年内进行招标。3.单GWH设备投资相比2018年有所下降根据公司在招股说明书以及2020年的非公开发行股票方案：2018年CATL增发工程的单GWh设备投资金额为2.8 亿元，而2020年定增对应工程的单GWh设备投资已经下降到2.0亿元左右，相比2018年有所下降。 新工程的设备购置费用会比老工程更低。既有工程的二期或者三期，由于此前已经具备一定的土地厂房，因此 建筑工程费用占比会下降，设备购置的占比会更高，一般在70%左右；相比之下，没有前期场地基础的新工程 设备投资占比一般较低，建筑工程方面的费用一般会较高；单GWh设备投资相比2018年有所下降。从CATL最新的滦阳三期、湖西扩产、四川宜宾一期可以看的出来， 单GWh设备投资目前还是维持在2亿元左右。但是2018年的宁德湖西三期的单GWh设备投资金额可到达2.8 亿元，在长期趋势上，CATL的单GWh设备投资正在逐年减少。图表5宁德时代募投工程资金分析资料来源：宁德时代公告、单位：亿元宁德湖西三期漂阳三期宁德湖西扩建四川时代一期规划年份2018202020202020扩产规模（GWH ）24241612建筑工程费20.1214.4712.7510.37工程建设其它费用1.842.232.991.32预备费0.441.450.280.52设备购置及安装6754.529.822.42铺底流动资金9.21.350.425.37总投资98.67446.2440设备投资占比68%74%64%56%单GWH设备投资2.82.31.91.9图表6其他局部动力电池公司动力电池产线单GWh投资额比照资料来源：相关公司公告,电池企业时间电池产能建设规划单位GWh投资 金额（亿元）单位GWh设备投资金额（亿元）国轩高科2015年定增年产2.4亿AH动力锂电池产业化工程，总投资6.77亿元8.82-国轩高科2016年定增合肥、青岛、南京年产共12亿Ah同比能动力锂电池产业化项 目，拟投资23.73亿元5.34-国轩高科2018年可转 债国轩南京年产15GWh动力电池系统生产线及配套建设工程，一 期5GWh拟投资20.46亿元4.09-亿纬锂能2018年定增荆门亿纬创能储能动力锂离了电池工程,拟投资21.58亿元建设 5GWh锂电池产能4.323.35欣旺达2017年定增动力类锂电池生产线建设工程,拟投资24.1亿元建设年产6GWh 动力锂电池产能4.022.92二、从新能源汽车渗透率提升视角测算锂电设备需求，未来五年年复合增速有望到达8%-30% ；全球汽车行业有望进入增速换挡期。2015-2017年，全球汽车销量从8740万辆提升至9265.6万辆，2018-2019年， 受经济增长乏力影响，汽车销量下降至8890万辆。与之比照，2019年全球新能源汽车销量到达221万辆，相比2015 年的36.9万辆增长到达接近6倍，年复合增速到达56%O 2019年新能源汽车渗透率到达2.5% （不包含HEV车型）。 考虑到欧盟多个国家已经制定明确的燃油车限售时间表，以及多个全球大型汽车集团加大力度推广新能源汽车产品， 我们预计，2025年，全球新能源汽车销量渗透率有望到达13%-15%左右。我们假设2020年，受到疫情影响，全球汽车销量同比下降10%； 2021年开始，行业在新能源汽车销量带动下重回 增长轨道，2021-2025年，全球汽车销量年增速分别为：1。、5%、5%、5%。在此基础上，对1）新能源汽车销量 渗透率、2）单车带电量、3）动力电池行业产能利用率、4）单GWH产线对应设备投资，四项核心指标进行不同情 景下的假设，分析远期动力电池行业扩产对应的锂电设备需求。我们假设： 悲观情况下：2025年全球新能源汽车销量渗透率13%； 2025年平均单车带电量50KWH； 2025年动力电池行业 进入成熟状态，产能利用率80%；单GWH设备投资额逐步下降，2025年下降为L5亿元； 乐观情况下：2025年全球新能源汽车销量渗透率15%； 2025年单车带电量60KWH；动力电池行业格局仍不稳定，产能利用率60%；单GWH设备投资额由目前的超过2.0亿元下降至1.70亿元; 止匕外，假设上述指标在未来的数年中平滑推进，不考虑个别年份景气波动的因素。图表7五种情景下的核心指标假设四大核心假设指标假设一假设二假设三假设四假设五1. 2025年新能源汽车销量渗透率13.00%13.50%14.00%14.50%15.00%2. 2025年新能源汽车单车带电量（KWH ）50.052.555.057.560.03. 2025年动力电池行业产能利用率80%75%70%65%60%&钟21s争单GWH产能设备投资额（亿元）1.501.551.601.651.70基于以上假设，我们测算，在不同乐观/悲观程度的情况下，为满足全球新能源汽车生产，2019-2025年，锂电设备 需求年复合增速有望到达10.2%-28.0%,中性假设下年复合增速18.9%,锂电设备行业未来五年仍有望保持高速增长 趋势。图表8全球锂电设备需求测算资料来源：测算全球锂电设备市场需求（亿元）2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E六年年复合增速假设一192 (E)16223525432929234310.2%假设二192 (E)19327629837837043314.5%假设三192 (E)22632235043746254218.9%假设四192 (E)26137441050957367723.4%假设五192 (E)29843148259670684328.0%
