电力设备与新能源行业2021年及2022Q1总结.docx

1 .业绩与行业概览风电设备2021年&2022Q1业绩概览2020年9月22日，中国在第七十五届联合国大会上郑重宣布2030年前实现碳达峰、2060 年前实现碳中和。2021年是巴黎协定全面实施之年，根据NetZero Tracker的统计, 目前宣布碳中和/净零排放的国家和地区已涵盖了全球85%的人口、90%的GDP和88%的 排放。GLOBAL NET ZERO COVERAGENET ZERO NUMBERSEmissionsGDP (PPP)PopulationCountry-level coverage only. We do not include sub-national net zero targets in countries without a target.CountriesRegionsCitiesCompanies234697131116Out of 198 countries. 713 regions. 1.177 cities and 2.000companies.全球宣布碳中和/净零排放目标的国家或地区NetZero Tracker> 研究院在双碳开展战略指导下，大力开展可再生能源是我国推进产业结构调整，促进能源结构 转型，践行碳达峰碳中和承诺的基本途径。2021年11月，国家发改委和能源局印发了第 一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设工程清单的通知，涉及 19省份，规模总计97.05GW； 2022年2月，国家发改委和能源局再次印发了以沙漠、 戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案的通知，即第二批大型风电 光伏基地建设规划，规模总计455GW。参考同花顺行业分类中的“电力设备-风电设备”，结合产业链研究，以表内的28家企业 组成风电设备制造板块，并以其为样本进行数据分析。中材科技、时代新材大金重工、天顺风能、泰胜风能、天能重工、海力风电250250200150100502018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1运营商 整机 叶片 塔筒 铸锻件 其它零部件 化工原材料14 ：风电价值链各环节近年Q1营收总额情况（亿元）同花顺、研究院利润端：2021年度，风力发电运营商环节实现归母净利润145.3亿元，同比增长44.7%； 风电整机环节实现归母净利润75.6亿元，同比增长53.3%；风电零部件环节（包括叶片、 塔筒、铸锻件和其它零部件）实现归母净利润130.8亿元，同比增长18.3%；风机叶片化 工原材料环节实现归母净利润3.31亿元，同比减少40.6%。2022年Q1,风力发电运营商 环节实现归母净利润58.6亿元，同比增长14.3%；风电整机环节实现归母净利润29.2亿 元，同比增长107.5%；风电零部件环节（包括叶片、塔筒、铸锻件和其它零部件）实现 归母净利润20.8亿元，同比下降33.6%；风机叶片化工原材料环节实现归母净利润1.04 亿元，同比增长5.1%。160-20140120100806040200运营商 整机 叶片 塔筒 铸锻件 其它零部件 化工原材料15 ：风电价值链各环节近年归母净利润总额情况（亿元）同花顺、研究院605040302010-10运营商 整机 叶片 塔筒 铸锻件 其它零部件 化工原材料图16 ：图16 ：风电价值链各环节近年Q1归母净利润总额情况（亿元）同花顺、研究院现金流方面：2021年度风力发电运营环节、风电整机环节、风电零部件环节（包括叶片、 塔筒、铸锻件和其它零部件）和化工原材料环节经营性净现金流总额分别为297.8亿元、 129.2亿元、68.2亿元和5.3亿元；2022Q1各环节经营性净现金流总额分别为52.4亿元、 -114.9亿元、-61.1亿元和-0.6亿元。负债率方面：2021年度,风力发电运营环节算术平均资产负债率为61.2%,同比下降3pct； 风电整机环节算术平均资产负债率为75.8%,同比下降2.6pct；风电零部件环节中叶片、 塔筒、铸锻件和其它零部件的算术平均资产负债率分别为63.9%、47.3%、32.8%和42.7%, 叶片企业明显高于其它企业；化工原材料环节算术平均资产负债率为37.2%,同比上升 2.1pcto17 ：风电价值链各环节经营现金流量总净额情况（亿元）运营商 整机 零部件 化工原材料同花顺、研究院350300250200150100500-100-15080%T-运营商 T-整机 T-叶片 T-塔简-铸锻件其它零部件一化工原材料图18 ：风电价值链各环节算术平均资产负债率情况同花顺、研究院2.2各环节盈利能力比照风电整机环节、风电零部件环节（包括叶片、塔筒、铸锻件和其它零部件）和化工原材 料环节2021年营收增长均明显放缓，其中风电整机营收增幅回撤更加显著，说明风电整 机及其上游环节受“抢装潮”影响显著，在2020年业绩集中释放；而风力发电运营商在 装机容量抢装后营收增幅明显增加。19 ：各环节营业收入总额年度变化情况80%70%60%50%40%30%20%10%T-运营冏-整机T-零部件 -化工原材料同花顺、研究院同样可以看出“抢装潮”积极刺激了风机整机和风机零部件利润的提升，其中风机零部 件作为上游且收入确认周期较风电整机更短，利润更早表达，增长更显著；2021年“抢 装潮”退去叠加大宗原材料较快上涨，压制了风电设备利润总额的继续上涨，其中风电 零部件受到的影响更为显著；风力发电运营商继续扩大了利润增长的良好势头。图20 ：各版块归母净利润总额年度变化情况同花顺、研究院400% eJDU /0/300%/250%/200%/150%/10°% snoz,-1一''一2(i201/292020-ju /o-100%T-运营商 T-整机T-零部件化工原材料钢材等大宗原材料在2020年中开启持续上涨行情，虽在2021年末有所回落，但至今仍 然处于高位，期间给风电设备制造商带来较大压力。飒材i宗合价格指数(cspi)：月:平均值1 994年4月 一ICO1994 阡4 月-10080 802017-03-312018-01-312018-11-302019-09-302020-07-312021-05-312022-03-31一 钢材综合价格指数(CSPI)：月:平均值图21 ：钢材综合价格指数变化情况同花顺、研究院从各环节算术平均毛利率和净利率变化的情况可以更明显看出，风机零部件直接受到大 宗原材料快速上涨的影响，期间算术平均毛利率和净利率均有所下降；而风机整机通过 单机大型化的设计，可以较好降低单位千瓦本钱，期间算术平均毛利率和净利率均有所 改善，这也进一步促使年新增风机的平均单机容量越来越大；风力发电运营商环节的算 术平均毛利率和净利率水平明显高于风电设备制造环节，随着风机单位千瓦价格的下降， 其盈利水平还有继续提升的趋势，这是目前风电整机厂商自行开发并自持风电场的原因 之一。60%50%40%30%10%-运营商 -整机 T-零部件 T-化工原材料同花顺、研究院65.6-陆上风电 T-海上风电图24 ：年新增风机平均单机容量情况（MW）CWEA 研究院2.3各企业经营情况概览风电价值链环节各企业经营情况概览表营业收入（亿元）归母净利润（亿元）销售毛利率pct销售净利率pct20212022Q120212022Q120212022Q120212022Q1600163.SH中闽能源15.335.506.562.9065.0%74.0%46.4%56.4%600905.SH三峡能源154.8457.8956.4225.7158.4%67.2%39.3%44.4%601016.SH节能风电35.3911.907.684.2255.2%59.8%22.7%37.2%001289.SZ龙源电力372.08104.2264.0422.5434.9%41.9%19.5%25.9%603693.SH江苏新能18.575.353.071.2849.1%52.0%19.6%29.9%601619.SH嘉泽新能14.232.727.521.9959.5%59.0%52.8%73.2%002202.SZ金风科技505.7163.8334.5712.6522.6%26.5%6.9%20.4%601615.SH明阳智能271.5871.2631.0114.0821.4%26.5%10.9%19.7%688660.SH电气风电239.7245.385.071.3216.4%16.9%2.1%2.9%300772.SZ运达股份160.4134.134.901.1216.8%18.4%3.1%3.3%002080.SZ中材科技202.9546.6233.737.3430.0%29.8%17.1%16.7%600458.SH时代新材140.5138.011.810.7713.7%12.5%1.6%2.2%002487.SZ大金重工44.329.345.770.6223.0%13.5%13.0%6.7%002531.SZ天顺风能81.667.2813.100.3321.6%23.3%16.0%4.3%300129.SZ泰胜风能38.535.572.590.6216.3%15.0%6.6%10.9%300569.SZ天能重工40.814.353.950.2623.2%24.6%9.7%6.4%301155.SZ海力风电54.581.5311.130.6229.1%6.7%21.6%41.5%603218.SH日月股份47.129.816.670.6020.3%8.7%14.1%6.0%601218.SH吉鑫科技18.593.352.090.2521.9%18.4%11.2%7.5%301163.SZ宏德股份7.561.830.660.1618.4%19.5%8.0%8.2%688186.SH广大特材27.376.621.760.2118.8%14.9%6.2%3.6%300185.SZ通裕重工57.4913.472.850.5217.5%14.0%5.2%4.0%表3 ：资料来源：同花顺、研究院603985.SH恒润股份22.933.724.420.1324.3%11.4%19.2%3.4%300443.SZ金雷股份16.512.904.960.4639.2%26.9%30.1%15.9%301040.SZ中环海陆10.692.680.720.1713.8%13.1%6.8%6.4%300850.SZ新强联24.776.445.140.9830.8%34.4%20.8%15.7%603606.SH东方电缆79.3218.1611.892.7825.3%27.1%15.0%15.3%605222.SH起帆电缆188.7836.936.841.508.7%10.1%3.6%4.0%603063.SH禾望电气21.044.602.800.6735.4%35.4%13.3%14.6%300690.SZ双一科技10.021.631.500.1129.3%21.6%14.9%6.4%603507.SH振江股份24.254.491.790.1822.5%18.1%7.7%4.7%605305.SH中际联合8.831.792.320.4447.7%45.9%26.2%24.7%300095 .SZ华伍股份14.353.481.470.5638.0%32.3%11.0%15.0%600416.SH湘电股份40.2610.460.790.5019.1%15.4%2.9%5.9%603722.SH阿科力8.802.441.000.4323.2%34.9%11.4%17.7%300610.SZ晨化股份11.932.731.550.4123.8%29.3%12.8%14.8%688585.SH上纬新材20.734.890.130.198.5%11.2%0.6%3.9%002201.SZ正威新材14.983.210.410.1023.0%21.3%2.8%3.2%002669.SZ康达新材22.725.990.22-0.1016.0%12.9%0.9%-1.7%风电设备及零部件日月股份、吉鑫科技、宏德股份、广大特材、恒润股份、金雷股份、通裕重工、中环海陆、新强联东方电缆、起帆电缆、中际联合、禾望电气、双一科技、振江股份、华伍股份、湘电股份资料来源：同花顺、研究院3.投资建议风机大型化可以显著降低风机单位千瓦造价，有利于毛利率水平改善，推荐市占率较高 且在手订单充足的风电整机企业：金风科技、运达股份；推荐市占率较高的风机铸件龙 头企业，随着原材料价格理性回落，毛利率有望显著修复：日月股份；风机叶片相关的 化工原材料，聚酸胺供需市场偏紧，推荐产能充足的供应商：晨化股份。收入端：2021年度，风电设备板块实现营业收入总额2400.6亿元，同比增长10.9%； 2022 年Q1,风电设备板块实现营业收入总额459.7亿元，同比增长9.7%。根据国家能源局的 统计，2021年全国陆上风机新增装机30.7GW,相比2020年陆上风电抢装潮激增的 68.6GW,下降55%； 2021年全国海上风电受抢装潮刺激，新增装机16.9GW,相比2020 年海上风电新增装机3.1GW,大幅上升445%o两因素叠加，2021年板块营业收入与2020 年高基数大体持平。我们认为2022年随着风电全面进入无补贴时代，并且存量订单大多 已在“抢装潮”中消化，风电设备企业需要在火热抢装短期目标之后喘口气，审视新的 市场态势，梳理新的经营策略，把握直至2025年乃至2030年的长远路线。板块营收合计（亿元） 同比增长率板块营收合计（亿元） 同比增长率风电设备近年营业收入及同比增速同花顺、研究院风电设备近年营业收入及同比增速同花顺、研究院风电设备近年Q1营业收入及同比增速同花顺、研究院利润端：2021年度，风电设备板块实现归母净利润总额206.3亿元，同比增长29.1%； 2022 年Q1,风电设备板块实现归母净利润总额50.0亿元，同比增长10.1%0我们认为2020 年及2021年的抢装潮刺激了风电设备需求，风电产业链短期目标趋向一致，为风电设备 制造企业带来了较为可观的利润增长；当风电全面进入平价时代，市场环境发生变化， 各设备制造企业需要一定的自我调整，叠加一季度通常风电开工率较低，2022Q1盈利同 比大体持平。风申设备沂年归母净利润及同比增辣板块归母净利润合计（亿兀）同比增长率%50.0040.0030.0020.0010.00140%120%100%80%60%40%20%2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1板块归母净利润合计（亿兀）同比增长率%同花顺、研究院同花顺、研究院盈利能力方面,2021年度风电设备板块算术平均毛利率为23.8%,较上年同比下降2.2pct； 算术平均净利率为11.6%,较上年同比下降0.7pcto 2022Q1风电设备板块算术平均毛利 率为20.8%,算术平均净利率为10.6%。费用率方面，2021年度风电设备板块算术平均期间费用率为11%,较上年同比上升下降 0.3pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.7%> 6.9%> 1.4%,分别较上年 同比下降0.4pct、上升O.lpct、下降O.lpct。风电设备近年算术平均毛利率和净利率同花顺、研究院风电设备近年算术平均费用率同花顺、研究院现金流方面，2021年风电设备板块实现经营性现金流量总净额为197.3亿元；2022Q1经 营性现金流量总净额为-176亿元。现金流方面，2021年风电设备板块实现经营性现金流量总净额为197.3亿元；2022Q1经 营性现金流量总净额为-176亿元。负债率方面,2021年风电设备板块算术平均资产负债率为46.6%,较上年同期下降4.5pcto2022Q1板块内算术平均资产负债率为46.1%o300200100 0-100风电设备近年经营性现金流量总净额（亿元）根据国家能源局的统计，截至2022年3月底，全国风电累计装机3.37亿千瓦，其中陆上 风电累计装机3.1亿千瓦，海上风电累计装机2665万千瓦；2022Q1全国风电新增并网装机7.9GW,较去年同期5.3GW同比增长49%,其中陆上风电新增7.5GW,同比增长88%, 海上风电新增0.4GW,同比下降67%。总体来看，风电需求依然旺盛。10 ：风电机组年新增装机容量（GW ）同花顺、研究院全国风电市场整机公开招标年度容量（GW ）金风科技业绩报告演示材料、研究院图11 ：图12 ：近一年月度公开招标整机平均投标价格（元/kW ）2020年及2021年陆上风电和海上风电抢装潮后，虽然短期年新增装机容量有所回落，但 不改风电建设维持长远高景气的预期。以国家能源局关于征求2021年可再生能源电力 消纳责任权重和2022-2030年预期目标建议的函为测算边界，兼顾考虑全社会用电需求 增长和碳达峰目标，我们预期“十四五”期间年均风电新增装机并网容量为55-60GWo据统计，2022Q1风电整机招标旺盛，到达24.7GW,较去年同期14.2GW同比上升74%； 但整机招投标价格延续了 2021年全年的下降趋势，2022年3月全市场风电整机投标均价 为1876元/kW,招投标价格的连续下降趋弱了对风机设备板块的盈利预期。35003000250020001500202101 2O21OR 202106 2。21nq 2C2112 202203金风科技业绩报告演示材料、研究院2.风电设备价值链纵向比照价值链各环节业绩概况风电设备包含：风电整机、风机叶片、风机塔筒、风机铸锻件及其它零部件，上游为原 材料，下游为风电运营商。对风电价值链进行纵向比照。子行业风电运营商风电整机嘉泽能源明阳智能、金风科技、电气风电、运达股份风机叶片中材科技、时代新材风机塔筒风机零部件风机铸锻件大金重工、天顺风能、泰胜风能、天能重工、海力风电日月股份、吉鑫科技、宏德股份、广大特材、通裕重工、风机其它零部件恒润股份、金雷股份、中环海陆、新强联东方电缆、起帆电缆、禾望电气、振江股份、双一科技、湘电股份、中际联合、华伍股份风机叶片相关化工原材料阿科力、晨化股份、上纬新材、正威新材、康达新材相关标的 三峡能源、龙源电力、节能风电、中闽能源、江苏新能、资料来源：同花顺、研究院收入端：2021年度，风力发电运营环节实现营业收入总额610.4亿元，同比增长31%； 风电整机环节实现营业收入总额1177.4亿元，同比增长6.2%；风电零部件环节（包括叶 片、塔筒、铸锻件和其它零部件）实现营业收入总额1223.2亿元，同比增长15.8%；风 机叶片化工原材料环节实现营收79.2亿元，同比增长13.3%o 2022年Q1,风力发电运营 环节块实现营业收入总额187.6亿元，同比增长18.9%；风电整机环节实现营业收入总额 214.6亿元，同比增长21.9%；风电零部件环节（包括叶片、塔筒、铸锻件和其它零部件） 实现营业收入总额245.1亿元，同比增长0.8%；风机叶片化工原材料环节实现营收19.3 亿元，同比增长20%。图13 ：12001000800600400200运营商 整机 叶片 塔冏 铸锻件 其它零部件 化工原材料同花顺、研究院