家电行业2021年报&22Q1季报综述.docx

1.家电行业整体版块表现我们按照中信行业二级分类选取了家电板块49家公司（同时将科沃斯和石头科技纳入小家电板块）， 其中白电板块9家、厨电板块7家、小家电板块16家、黑电板块4家、照明板块13家。细分如下：白电板块：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、惠而浦、奥马电器、澳柯玛、长虹美菱、 春兰股份；厨电板块：老板电器、华帝股份、浙江美大、火星人、亿田智能、帅丰电器、万和电气；小家电板块：科沃斯、石头科技、莱克电气、苏泊尔、新宝股份、九阳股份、飞科电器、小熊电器、 北鼎股份、倍轻松、爱仕达、奥佳华、天际股份、荣泰健康、融捷健康、*ST圣莱；黑电板块：极米科技、海信视像、四川长虹、深康佳A;照明电工及其他板块：公牛集团、欧普照明、三花智控、聚隆科技、海立股份、天银机电、汉宇集 团、东方电热、星帅尔、长虹华意、顺威股份、*ST康盛、奇精机械。1.1收入端：家电行业收入稳健增长2021年度家电行业营业总收入12833.69亿元，同比增长16.43%,分板块看，白电/厨电/小家电/黑电/ 照明电工及其他板块营收增速分别为+15.96%/+27.06%/+21.02%/+6.76%/+40.72%; 21Q4家电行业营业总 收入3385.91亿元，同比增长10.27%,白电/厨电/小家电/黑电/照明电工及其他板块营收增速分别为 +13.66%/+18.41%/+12.50%/-7.71%/+29.67%; 22Q1 行业营业总收入 3105.83 亿元，同比增长 8.61%,白电/ 厨电/小家电/黑电/照明电工及其他板块营收增速分别为+10.06%/+10.41%/+14.22%/11.69%/+35.95%。图表1,2021及2022Q1家电行业分版块营业总收入及同比增速2021Q420212022Q1分版块收入及同比营业总收入 （亿元）YOY营业总收入 （亿元）YOY营业总收入 （亿元）YOY白电2154. 1813.66,8700.8115.96,2145. 8210.06%厨电86. 6718.41 .299. 5227. 06,67. 3310.41%小家电307. 3112.50,1004.9321.02*250. 5714.22%黑电585. 23-7. 71 1995. 776- 76 +396. 05-11.69%照明电工及其他板块252. 5229. 67 ,882. 6440. 72 246. 0735.95%家电行业3385.9110. 27%12883. 6916. 43,3105. 838.61 «资料来源:万得,12利润端：原材料价格上涨，业绩端承压2021年度家电行业归母净利润883.90亿元,同比增长12.88%,分板块看,白电/厨电/小家电/黑电/照 明电工及其他板块归母净利润增速分别为+10.78%/11.54%/+24.54%/+41.46%/+25.13%; 21Q4家电行业归 母净利润220.72亿元,同比增长0.53%,白电/厨电/小家电/黑电/照明电工及其他板块归母净利润增速 分别为2.80%/85.78%/+21.28%/+143.73%/+5.32%; 22Q1行业归母净利润206.24亿元,同比增长15.27%, 白电/厨电/小家电/黑电/照明电工及其他板块归母净利润增速分别为 +15.28%/+8.89%/+20.86%/+48.84%/+1.16% o图表33. 22Q1白电板块管理费用率3.03%,同比+0.05pct图表34. 22Q1白电板块研发费用率3.51%,同比+0.16pct管理费用率（左轴）同比增速（右轴）研发费用率（左轴）同比增速（右轴）资料来源:万得,资料来源:万得,营运能力分析2021年白电板块经营性现金流净额为655.86亿元，同比减少13.00%。大家电线下渠道占比高。受疫 情的影响，相关门店无法正常营业，因而下游分销渠道经营压力大。原材料上涨给下游终端销售增 加压力，产业链整体承压。22Q1经营现金流净额为107.83亿元，同比增加96.63%。图表35. 2021白电板块经营性现金流净额YOY-13.00%图表36. 22Q1白电板块经营性现金流净额YOY+96.63%(亿元)1,000900800700600500400300200100015%10%5%0%-5%-108415%20%2018201920202021经营性现金流净领同比20%-8U0%（亿元）500-700%-600%-500%-400%-300%-200% 卜00%-0%-100%-200%(200)-L -300%18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1i经营性现金流净领同比资料来源:万得,资料来源:万得,2.2 厨电：新品类驱动行业增长，产品结构升级格局优化收入端：新兴品类持续发力，营收保持稳定增长2021年厨电板块实现营业收入300亿元，YOY+27.06% ; 21Q1-Q4收入YOY分别为 +63.39%/+31.77%/+12.38%/+18.41%0 22Q1 厨电板块实现营业收入 67.32 亿元,YOY+10.41%。1）集成灶公司实现营收高速稳定增长2021年浙江美大、火星人、亿田智能和帅丰电器合计营业总收入66.90亿元，同比增长38.93%; 21Q4 营业收入为20.63亿元，同比增长22.39%。22Q1营业收入为13.02亿元，同比增长27.19%。受益于集 成灶品类渗透率提升，行业景气度维持较高水平。据奥维云网（AVC）推总数据显示，2021年集成 灶市场规模304万台、256亿元，零售量同比增长28%,零售额同比增长41%。22Q1线上零售额8.63 亿元，同比增长23.5%;线下零售额0.58亿元，同比增长18.4%。头部集成灶公司积极拓展线下网点 建设，布局工程渠道、整装渠道、KA渠道，下沉渠道等新兴渠道，拥抱线上流量，为公司的快速发 展注入新的增长动力；同时持续优化产品结构，推出蒸烤一体高端系列，提升产品竞争力。2）传统厨电公司线上渠道高速开展，新品类逐步发力剔除集成灶公司夕卜，传统厨电2021年实现营业收入同比增长24.01%,21Q4营业收入同比增长17.22%, 22Q1营业收入同比增长7.02%。分品类来看，传统厨电品类进入需求相对稳定,龙头市占率提升的通道中。21年地产销售、竣工表 现偏弱，工程渠道受恒大事件影响有所放缓，厨电新房需求受到一定抑制，行业需求表现平淡。产 业在线数据显示，2021年油烟机内销量1637.85万台，YOY-O.13%, 22Ml2油烟机内销量144.80万台， YOY-11.76%。但龙头品牌依靠多年的品牌积累，在带有升级属性的更新需求中具备更高的竞争优势； 另外，龙头品牌近两年不断优化产品结构，老板2021年推出的双腔吸油烟机，有效提高产品均价， 带动品牌市占率提升。据奥维云网数据，2021年老板油烟机线上/线下市占率分别为23%/30.55%,同 比+1.46pct/+2.26pct。新兴品类增速亮眼。据奥维云网（AVC）推总数据显示，2021年全年洗碗机市场 零售额为99.6亿元，同比增长14.4%; 22Q1线上销售额同比增长6.90%,线下同比增长21.90%。龙头 厨电品牌纷纷加大对新品类的投入，老板电器套系化营销模式推动客单价增长，品牌力强化下由核 心单品向组合套餐升级。分渠道来看，经过疫情催化,线上渠道快速开展，据奥维数据，2021年线上零售额64.15亿元，同比 增长5.90%,线下零售额56.08亿元，同比减少0.51%;22Q1年线上零售额14.42亿元，同比增长13.30%, 线下零售额10.08亿元，同比减少20.22%。图表37. 2021厨电板块营收规模YOY+27.06%营业总收入（左轴）同比增速（右轴）图表38. 22Q1厨电板块营收规模YOY+10.41%营业总收入（左轴）同比增速（右轴）资料来源:万得,资料来源:万得,注：19Q1/19Q2数据未包含火星人、帅丰电器、亿田智能图表40. 22Q1油烟机/洗碗机/集成灶线下销额YOY-20.9%/+21.9%/+18.4%400% 350% 300% 250% 200% 150% 100%50% 0% -50% -100%洗碗机线上承售蒙（上元）一集成灶线上线上零售鞭（亿元） 涌烟机线上承售顿同比洗碗机线上搴售糖同比集成灶线上搴售糖同比油烟机线下零售频（亿元）洗碗机栽下零售领（亿元）集成灶线下零售领（亿元）油烟机或下零售领同比洗现机线下零售领同比集成灶线下零售菠同比资料来源:奥维云网,资料来源:奥维云网,图表41. 2021年洗碗机零售额同比增长14.4%图表42, 2021年嵌入式复合机同比增长20%洗碗机零售额（亿元，左轴）同比增速（右轴）18060%16050%14040%12030%10020%8010%600%40-10%20-20%2020202120192022F嵌入式复合机零售量（万台）嵌入式单功能零售量（万台）嵌入式单功能零售量YOY嵌入式复合机零售量丫。丫70%-30%资料来源:奥维云网,资料来源:奥维云网,业绩端：产品、渠道结构不断优化，促进盈利水平提升2021年厨电板块实现归母净利润33.94亿元，YOY-11.54%; 21Q1-Q4归母净利润YOY分别为 +76.98%/+34.12%/-0.33%/-85.78%o 22Q1 归属上市公司股东净利润 8.70 亿元,YOY+8.89%。其中,2021 年浙江美大、火星人、亿田智能和帅丰电器合计归母净利润14.97亿元，同比增长29.37%; 21Q4合 计归母净利润4.33亿元，同比下降2.88%。22Q1合计归母净利润2.64亿元，同比增长26.68%。图表39. 22Q1油烟机/洗碗机/集成灶线上销额 YOY+13.3%/+6.9%/+23.5% 200% 150%100%0%0%图表432021厨电板块归母净利润YOY1154%归母净利涧（左轴）同比增速（右轴）图表44. 22Q1厨电板块归母净利润YOY+8.89%归母净利润（左轴）同比增速（右轴）资料来源:万得,资料来源:万得,毛利率方面,2021年厨电板块平均毛利率41.91% ,同比3.47pct, 21Q121Q4毛利率分别为 41.21%/44.19%/43.65%/38.87%,同比 115pct/I67pct/444pct/5.15pct; 22Q1 毛利率 40.45%,同比0.76pct。 毛利率下滑明显主要与原材料价格上涨，以及会计准那么将运费调整至营业本钱有关。各厨电厂商持续优化产品结构，龙头公司坚持品牌高端定位、推广套系化产品销售策略，老板电器 在零售渠道强化“老板四件套”套系化销售策略，以吸油烟机规模占有率提升为核心，赋能二三品类； 在工程渠道，持续优化客户与产品结构，推广精装修住宅厨电产品套系化解决方案。家电厂商高端 化、智能化开展大势所趋，将有效增厚行业的盈利弹性。渠道端，毛利率较高的电商占比提升、工 程渠道客户结构优化及新品配套率提升，维持毛利率水平的基本稳定。图表45. 2021厨电板块毛利率YOY-3.47%48% -T3.00%47%-2.00%46%-1.00%45%-0.00%44%-43%-100%42%-200%41%-3.003440% -39%400%20172018201920202021毛利率（左轴）同比增速（右轴）图表4622Q1厨电板块毛利率YOY-0.76%毛利率（左轴）同比增速（右轴）资料来源:万得,资料来源:万得,从零售终端产品结构及产品均价来看，1）油烟机市场：中高价格带产品零售额份额显著提升，需求 高端化趋势明显，线上线下均价分别增长8.58%、8.02%o 2）集成灶市场：蒸烤一体机占比提升加速， 高端产品带动结构升级，线上线下产品分别增长22.48%、9.42%0图表48. 22Q1油烟机线上/线下均价YOY+8.58%/+8.02%图表47.油烟机中高价格带产品零售额份额显著提升线上均价（左轴）一一线上均价同比（右轴）线下均价（元）线下均价同比（右轴）0%2%4%6%18642O-2-4-G700?SS&99I 8S.599I 45SX99I 4S工 49! 3000.399! 2000,2991 sOMgg 0.9S/ww /w /MW /V zv sP ft/ 9 9 ft* 9 9 3530°2520°1510°501Q22占比（左轴）占比同比（右轴）资料来源:奥维云网,资料来源:奥维云网,图表49.集成灶蒸烤一体机占比提升加速，高端产品带动 结构升级图表50. 22Q1集成灶线上/线下均价YOY+22.48%/+9.42%蒸烤一体款蒸烤独立款 蒸箱款-消毒柜款储物柜款其他线上均价（左轴） 一-一-线上均价同比（右轴）线下均价（左轴） 线下均价同比（右轴）资料来源:奥维云网,资料来源:奥维云网,费用率方面，1）销售费用率方面，2021年厨电板块销售费用率18.52%,同比185pct; 21Q/21Q4销 售费用率分别为 20.92%/19.12%/20.68%/14.39%,同比3.22pct/l51pct/I87pct/182pct; 22Q1 销售费用率 20.29%,同比-0.62pct。近期局部地区疫情反复，经销商销售活动受影响，整体费用率有所下降。2） 管理费用率方面，2021年厨电板块管理费用率3.49%,同比持平；21Q/21Q4管理费用率分别为 3.05%/3.24%/3.65%/3.87%,tt-0.76pct/-0.03pcV+0.50pcV+0.07pct; 22Q1J? 3.45%,同比+0.39pct。管理费用率略有上涨，整体保持稳定。3）研发费用率，2021年厨电板块研发费用率3.79%,同比0.16pct;21Q121Q4 研发费用率分别为 3.34%/3.80%/3.67%/4.18%,同比0.94pct/+0,52pct/+0.36pct/0.70pct; 22Q1 研发 费用率3.58%,同比+0.24pct。注重研发，不断升级产品结构。净利率方面，2021年厨电板块销售净利率11.41%,同比5.02pct; 21Q1-21Q4净利率分别为 13.17%/17.12%/14.82%/2.17%,同比15.78pct; 22Q1 净利率 12.92%,同比0.26pct。21Q4老板电器归母净利润下滑明显，主要是对恒大等局部财务状况困难的精装修业务客户单项计提 坏账准备，预计2021年度计提合计约7.1亿元，其中恒大集团及其成员企业约6.3亿元，其他客户约 8000万元，假设不考虑坏账计提影响，那么21Q4业绩增速预计超过10%。图表51. 2021厨电板块销售费用率YOY185%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%20%2.5%201820192020202122% T22%-21%-21%-20%- 20% 19%- 19% 18%- 18% 17%- 17%2017销售费用率（左轴）同比增速（右轴）资料来源:万得,图表532021厨电板块净利率YOY-5.02%18%-T16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%-0%201720182019202020213.0%2.0%1.0%0.0%10%2.0%3.0%40%5.0%6.0%净利率（左轴）同比增速（右轴）图表52. 22Q1厨电板块销售费用率YOYQ62%销售费用率（左轴）同比增速（右轴）资料来源:万得,图表54. 22Q1厨电板块净利率YOYQ26%资料来源:万得,资料来源:万得,营运能力分析2021年厨电板块经营性现金流净额为39.24元，同比减少3.80%; 22Q1经营现金流净额为-0.49亿元, 同比减少3.00亿元。图表55. 2021厨电板块经营性现金流净额YOY-3.80%图表56. 22Q1厨电板块经营性现金流净额YOY-54%经营性现金流净额同比（亿元）i经营性现金流净领同比资料来源:万得,资料来源:万得,2.3 小家电：传统小家电营收缓慢复苏，智能小家电维持高增长收入端：新老品类带动，营收稳定增长2021年小家电板块实现营业总收入1005亿元，同比增加21.02%; 21Q1-Q4收入YOY分别为 +60.27%/+18.98%/+9.08%/+12.50%0 22Q1小家电板块实现营业收入250.57亿元,同比增加14.22%。21Q4起，传统小家电公司营收增速筑底复苏。2021九阳、苏泊尔、小熊、新宝合计营业总收入506.45 亿元，同比+8.51%, 21Q1-Q4 收入 YOY 分别为 44.08%/3.72%/-1.45%/1.42%, 22Q1 合计营业总收入 125.59 亿元，同比+9.21%。在20年疫情整体高基数背景下，传统小家电2021年整体营收增长缓慢，但下半 年以来呈现缓慢复苏的迹象。苏泊尔21Q3/21Q4/22Q1营收增速分别为+2.22%/+11.87%/9.25%,新宝股 份21Q3/21Q4营收增速分别为-0.25%/+3.26%/13.46% ,小熊电器21Q3/21Q4营收增速分别为 -6.29%/+6.83%/7.69%o 1）内销方面，在去年同期高基数压力下，2021年整体厨小电市场景气度较弱， 根据奥维云网推总数据2021年厨房小家电推总销售额同比下降14%, 3Q21同比下降12%,在此背景下, 小家电企业纷纷寻求经营突破，苏泊尔在2021年持续推进内销业务的改革进程，整合各线上网点， “一盘货”和旗舰店直营转型成效显现，同时加大对新媒体渠道的运营建设，丰富线上产品品类提升品 牌份额。新宝股份2021年内销实现营收33亿元,YOY+9%,21Q4内销YOY+30%（21Q3内销YOY-3%）,基于 前期的品牌积累，摩飞加快推新丰富产品矩阵，特别是近日推出的洗地机品类，带来市场正向反应， 2021年摩飞品牌实现营收16.6亿元，YOY+ 10%, 21Q4营收YOY+19% （21Q3内销持平）。2）外销方面, 海运运力依旧较为紧张，客户下单及出货的节奏受到一定程度的干扰,21Q4新宝外销YOY5%（21Q3外销持平），苏泊尔通过向SEB转移订单，外销收入较为稳定。智能小家电品类仍保持较高景气度。1）清洁电器龙头科沃斯、石头科技受益于行业高景气，维持高 速增长,2021合计营业总收入189.23亿元，同比+60.85%;22Q1合计营业总收入45.61亿元，同比+36.68%。 科沃斯推出自清洁+自集尘的X1 OMNI扫地机，将行业向着功能集成化的方向推进了一大步；石头科 技在去年9月分别推出U10和G10系列，U10拥有双刷头，集成吸拖洗一体，覆盖干湿两托，G10拥 有自动补水、智能回洗和抬起拖布的功能，双向刮洗和高速刷洗到达95%的洗净率，产品推出后有 效带动品牌销量，新品密集布局带来销量提升。但芯片供应短缺及海运运力紧张等因素，对需求仍 有一定压制。2）智能微投龙头公司极米科技2021营业总收入40.38亿元，同比+42.78%, 22Q1营业总 收入10.13亿元，同比+24.32%,极米科技推出的RSPro2系列产品，拥有4K高清画质，MAVIIPRO视 觉系统带来智能避障和画幕对齐并加持光学变焦享受真实画质。但受制于芯片短挟影响，收入增速 环比有所下滑。3）倍轻松2021合计营业总收入11.90亿元，同比增长43.93%; 22Q1合计营业总收入 2.48亿元，同比增长15.29%。倍轻松推出多款眼部、颈部、头部新品，特别是智能艾灸盒产品推出， 备受市场好评，艾灸产品已占公司收入比重达10%,带着公司进入到600到800亿规模的艾灸赛道。小家电公司结合消费者购买习惯，把握双11、双12等大型电商购物节点，并通过抖音、快手等社交 媒体充分引流。根据各公司官方战报，双11期间极米科技全网GMV超8亿元，同比增长超90%;峰 米全网GMV突破2亿元，激光电视销量/销售额排名第一；倍轻松全平台GMV同比增长86.6%,眼部、 头部、艾灸品类分别占据全网第一。（亿元）1,200 -T-800600400200020172018201920202021营业总收入（左轴）同比增速（右轴）1,000图表58. 22Q1小家电板块营收YOY+14.22%营业总收入（左轴）同比增速（右轴）资料来源:万得,图表59. 2021小家电板块归母净利润YOY+25.54%归母净利润（左轴）同比增速（右轴）图表60. 22Q1小家电板块归母净利润YOY+20.86%归母净利润（左轴）一同比增速（右轴）图表57, 2021小家电板块营收YOY+21.02%资料来源:万得,业绩端：本钱上涨压力下，产品与渠道结构优化，维持业绩稳定2021年小家电板块实现归母净利润99.34亿元,YOY+25.54%;22Q1小家电实现归母净利润26.77亿元，YOY+ 20.86%o其中,科沃斯/石头科技2021年实现归母净利润YOY分别为213.51%/2.41%, 22Q1实现 归母净利润增速分别为27.20%/8.76%o资料来源:万得,资料来源:万得,毛利率方面,2021年小家电板块平均毛利率31.07% ,同比0.50pct, 21Q121Q4毛利率分别为 31.35%/32.18%/30.63%30.37%, R tt+0.71pct/-0.77pct/-1.38pct/-0.30pct; 22Q1 毛利率 32.04%,同比+0.69pct。 原材料价格上涨，本钱压力上升，毛利率水平相对承压。海外运力紧张，运输本钱高，对盈利能力 有所拖累。2021年、2022Q1科沃斯毛利率分别为51.41%、49.53%,分别同比+8.55pct、+2.75pct,系自 有品牌业务占比显著提高，高端产品比重不断提高，产品结构持续优化，推动公司综合经营绩效取 得显著提升。图表61, 2021小家电板块毛利率YOY0.50pct图表62. 22Q1小家电板块毛利率YOY+O.69pct32.4% Tv 1.2%32.2% -32.0% 31.8% -31.6%-31.4%-31.2% 31.0% 30.8% 30.6% -30.4% -30.2%201720182019202020211.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%毛利率（左轴）同比增速（右轴）资料来源:万得，毛利率（左轴）同比增速（右轴）资料来源:万得,费用率方面,1）销售费用率,2021年小家电板块销售费用率12.55%,同比+0.35pct; 21Q12Q4销售 费用率分别为 11.83%/13.19%/12.11%/12.93%,同比J44pct/0.26pct/+0.10pct/+2.01pct,四季度为电商大促 重要节点，在疫情影响仍在，线下零售恢复缓慢的情况下，各品牌更加重视线上流量的获取，营销 投入力度有所增加。另外，线下门店经营仍受疫情影响，但租金、人员工资等固定费用为刚性支出， 拖累整体盈利水平。22Q1销售费用率11.79%,同比0.04pct。渠道优化和成熟度提升、企业扩张的规 模效益都一定程度上降低了企业的销售费用投入，提高了资金使用效率。2）管理费用率，2021年小 家电板块管理费用率373%,同比0.22pct; 21Q12Q4管理费用率分别为3.78%/3.81%/3.83%/3.55%,同 tt-0.63pcV-0.01 pcV+0.36pct/-0.66pct; 22Q1 管理费用率 3.63%,同比0.15pct0 3）研发费用率,2021 年小 家电板块研发费用率3.68%,同比+0.17pct; 21Q1-21Q4研发费用率分别为3.45%/3.53%/3.65%/3.99%,同 比0.46pct/0.02pct/+0.46pct/+0.42pct; 22Q1 研发费用率 3.53%,同比+0.08pct。图表63. 22Q1小家电板块销售费用率YOY-0.04pct图表64. 22Q1小家电板块管理费用率YOY0.15pct销售费用率（左轴）同比增速（右轴）7%- -6% 5%4%3%2%1%0% - -TTTTTTTTTTTTTTTTTTTT- 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q12.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%管理费用率（左轴）同比增速（右轴）资料来源:万得,资料来源:万得,净利率方面,2021年小家电板块销售净利率9.87%,同比+0.27pct; 21Q/21Q4销售净利率分别为 10.20%/10.15%/10.25%/9.13%,同比+2.98pct/1.43pct/0.38pct/+0.62pct; 22Q1 净利率 10.71%,同比+0.51pct。图表65.22Q1小家电板块研发费用率YOY+0.08pct3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%8Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q，4.5% 丁4.0% 4-4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%1.0%研发费用率（左轴）同比增速（力轴）资料来源:万得，图表66. 22Q1小家电板块净利率YOY+O.51pct净利率（左轴）同比增速（右轴）资料来源:万得,营运能力分析2021年小家电板块经营性现金流净额为88.66亿元，同比减少35.83%; 22Q1经营现金流净额为14.00 亿元，相较21Q1增加9.96亿元。图表67, 2021小家电板块经营现金流净额YOY-35.83%图表68. 22Q1经营性现金流净额增加9.96亿元（亿元）201820192020202180%60%40%20%0%-20%40%-60%（亿元）经营性现金流净额同比经营性现金流净领一同比资料来源:万得,资料来源:万得,图表2. 2021及2022Q1家电行业分版块归母净利润及同比增速2021Q420212022Q1分版块业绩及同比归母净利润 （亿元）YOY归母净利润 （亿元）YOY归母净利泗 （亿元）YOY白电154. 02-2.80.653. 4010.78*150. 4315. 28 y厨电1.85-85.78 .33.94-11.5%8.708.8小家电28. 3421.28199. 3424. 54 «26. 7720.86,黑电18.42143. 73%28. 1141.46*5. 7448. 84，照明电工及其他板块18. 105. 32 y69. 1225. 13 学14. 601.16,家电行业220. 720. 53,883. 9012.88,206. 2415. 27%资料来源:万得,受原材料价格持续上涨的影响，行业盈利水平承压。2021Q4家电行业整体毛利率、净利率同比下降 分板块来看，21Q4白电/厨电/小家电/黑电/照明电工及其他板块毛利率分别为 23.45%/38.87%/30.37%/9.96%/15.77%,同比分另U 下降 5.66pct/5.15pct/0.30pct/0.89pct/9.62pct; 22Q1 白电/厨电 /小家电/黑 电/照明电工及其他板块毛利率分别为23.56%/40.45%/32.04%/10.86%/16.37% , Y0Y-0.78pct/-0.76pct/+0.69pcV+0.39pct/-5.22pcto21Q4白电/厨电/小家电/黑电/照明电工及其他板块净利率分别为7.32%/2.17%/9.13%/3.30%/6.95%, YOYI86pcWI5.78pct/+0.62pct/+1,51pct/2.07pct。厨电版块净利率下滑幅度较大，原材料本钱下行压力下， 龙头厨电公司对恒大等局部财务状况困难的精装修业务客户单项计提坏账准备而导致。22Q1白电/ 厨电/小家电/黑电/照明电工及其他板块净利率分别为7.07%/12.92%/10.71%/1.86%/5.94% , YOY+0.10pcV-0.26pct/+0.51 pcV+0.72pct/-2.25pcto图表3.2021及2022Q1家电行业分版块毛利率及同比增速2021Q420212022Q1分版块毛利率及同比毛利率YOY毛利率YOY毛利率YOY白电23. 55.-5. 66 学24. 59 vT. 65 ,23.56.-0.78 ,厨电38. 87y- 5. 15、41.91 ,-3.47，40. 45 .-0.76*小家电30. 37,-0. 30 ,31.071-0. 50 «32.04,0.69K黑电9.96«-0. 89 ,10.25,-0.62«10. 86 «0. 39 M照明电工及其他板块15. 77*-9. 62 ,19.48,-5.30 ,16. 37%-5.22 %家电行业21.63学-4. 02 %22.92 .7.44 22. 42 %-0. 47 资料来源:万得,图表4. 2021及2022Q1家电行业分版块净利率及同比增速分版块净利率及同比净利率YOY净利率YOY净利率YOY白电7. 32.7.86学7. 81.-0. 72 ,7. 07.0. 10,厨电2. 17,-15. 78.11.4、-5. 02 ,12.92,-0.26,小家电9.13,0.62*9.87*0.27%10.71 0.51«黑电3. 30,1.51 «1.78«0.41 1.81 «0. 72,照明电工及其他板块6. 95*-2.0717. 94y-1.04«5.94«-2. 25 %家电行业6.63.7.16，7.12，-0. 47 6.73,0. 23.2021Q420212022Q1资料来源:万得,3.展望：关注需求回补与盈利能力改善信贷政策的调整，房企到位资金有改善的迹象，央行三季度货政报告中提到“统筹做好重大金融风险 防范化解工作”，同时针对房地产，提及“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳开展”， 后续房地产贷款投放有望加速，市场对信用风险的担忧有望得到缓释，政策的边际变化预计首先体 现在竣工数据的回暖，大家电内销有望受益。新兴家电包括新型厨电、各类小家电，以及品类中智能家电的崛起，反映了中国消费者消费习惯的 变迁，随着对多元化、健康化、便捷化和品质化生活有着全新追求的新一代消费群体的崛起，新兴 家电品类迎来开展机遇，嵌入式厨电、集成灶、清洁电器及小型按摩器、智能微投等产品需求端的 高速增长，成为引领行业持续增长的新动力。品牌打造爆品能力突出，各品类呈现单品大爆发现象， 行业格局呈现强者恒强的局面。在原材料价格上涨带来本钱端负面影响下，家电厂商通过优化产品结构、提高出厂价与终端价格以 转移本钱压力，加速推动多品类下的套系化整合与成套化推广。一方面是来自于新生代用户需求的 变化，包括生活场景化、品质化及家电家居一体化等，都在加速套系的销售；另一方面来自企业和 商家经营结构调整的需求，从单品的单台盈利向多品类的成套化盈利，推高客单价，提升服务设计 的竞争能力。家电厂商高端化、智能化开展大势所趋，将有效增厚行业的盈利弹性。龙头企业采购 规模更大，资金更为充裕，在供给侧格局稳定的前提下，在终端价格上转稼本钱上行的能力更强。 龙头企业在自身步入一轮新的经营调整后的改善周期，稳健增长确定性较高，行业竞争格局进一步 优化。建议关注：海尔智家、美的集团、格力电器、火星人、亿田智能、老板电器、浙江美大、科 沃斯、石头科技、倍轻松、极米科技。图表69.报告中提及上市公司估值表公司代码000651.SZ000333.SZ公司简称格力电器 美的集团评级买入 未有评级股价 （元） 30.36 54市值 （亿元） 1,845.91 3,994.62每股收益（元/股）市盈率（X） 2022E8.7122023E7.410.62021A4.044.172022E4.494.76TTM 7.65 13.94600690.SH海尔智家未有评级24.832,321.241.411.6118.0916.0713