债市做市制度沉疴.doc

债市做市制度沉疴相对于银行间债券市场的快速开展而言，现行做市商制度已不能完全适应市场开展的需要，促进市场流动性进步的作用发挥不够充分，在人民币国际化与银行间市场对外开放的背景下，改革再复杂终须破冰。在中国金融改革各项任务中，假如按照“重要程度”和“紧急程度”划分象限归类，在过去相当长一段时间内，完善银行间债市做市商制度很可能会被划归于重要但不紧急这一类。债券做市是指做市商在银行间债券市场按照有关要求连续报出做市券种的现券买卖双边价格，并按其报价与其他市场参与者达成交易的行为，是中小型机构或是询价才能有限的机构成交的重要方式。报价连续性和双边价差的幅度是衡量做市商报价的核心指标。从本世纪初开场，中国银行间债券市场做市商制度就宣告施行，并由行政主管部门和市场自律组织此后屡次制定文件予以标准。然而，时至今日，即便银行间债券市场已经成为宏观调控的重要渠道，需要通过做市商投资于人民币债券的国际投资者已经近在咫尺，宽阔的做市商买卖双边报价价差显示，这一制度在交易当中仍未起到应有的作用。做市商是场外交易市场流动性的基石，但其做市才能和意愿又从何而来？流动性的根本稳定和部分缺失20_年5月中下旬，银行间国债收益率曲线一度明显倒挂，甚至出现了M形态的收益率曲线，5月18日国债5-3年期收益率倒挂2BP，10-7年期收益率倒挂幅度一度达12BP。与时间价值理论不符的收益率曲线是基于市场供求关系产生的结果，部分关键期限国债流动性缺乏是一个很有说服力的解释。“当前有市场成员认为收益率曲线不准确，但实际上，这就是根据成交、报价、结算等价格反映出市场的真实流动性状况。”一位长期观察研究银行间债券市场交易情况的人士称。“假如非要去平滑曲线，反而会歪曲市场，误导投资者和决策者。”而假如连可质押范围最广、最具市场深度的国债都存在流动性缺乏的问题，那幺债券市场其他券种的流动性显然应当是更缺乏的。人民银行行长助理张晓慧在5月撰文称，MPA并非金融市场波动头，市场主体普遍评价20_年一季度末是近年来“最好过”的一个季末。聚集了货币、信贷、财政、外汇、资本市场等全方面数据的人民银行，理论上也确实具有对流动性波动“削峰填谷”的才能，从而在其所处的宏观视角“保持流动性根本稳定”。客观描绘的收益率曲线和人民银行的权威统计与研究都有其说服力，但是实际上，不同语境下的“流动性”存在差异。机构投资者在交易中难以找到适宜的买卖对手方，是个体面临的流动性困境，而人民银行保持流动性根本稳定那么是基于合意的宏观调控目的而施行的货币投放。从原理上看，货币政策要考虑传导时金融中介的行为，使利率对中央银行的政策反响敏锐，实体经济的货币供求变化对利率敏感。信贷(第 3 页 共 3 页