2021年报&22Q1白酒行业总结.docx

2021年：需求叠加，全年白酒需求旺盛，次高端酒企表现亮眼1.1.行业表现：2021年圆满收官，行业景气度高收入利润稳定增长，增速回到2019年水平。2021年白酒上市公司合计营业收入为3055亿元，同比增长18%；归母净利润1084亿元，同比增长18%,增速回到2019年的水平。上市酒企放量增长，消费升级推动价格持续走高，板块收入利润双位数增长。图1 ： 2016-2021年行业营收及同比图2 : 20162021年行业归母净利润及同比合同账款增速转负为正，应收账款及票据增速放缓。2021年白酒上市公司合同负债 总额为652亿元，同比增长38% （2020年同期为442%）,恢复正增长，并且高于同期 收入增速利润增速，下游消费需求较为旺盛；2021年白酒板块应收账款及票据为271亿 元，同比增长17%,比照2020年同期增速略有放缓。图3 ： 2016-2021年行业合同负债及同比图4 ： 2016-2021年行业应收账款、票据及同比存货周转率保持稳定，应收账款周转率持续提升。2016-2021年白酒行业存货周转 率整体稳定，2021年存货周转率为0.61次；2021年应收账款周转天数1.14天，应收账 款周转率316次，营运能力持续提高。图35 ： 16Q1-22Q1行业应收账款、票据及同比图34 ： 16Q1-22Q1行业合同负债及同比图37 ： 16Q1-22Q1行业销售收现及同比经营活动产生的现金流量净额(亿元)yoy (%)经营性现金流净额下降，销售收现持续提升。2022Q1白酒板块经营性现金流净额 为-39亿元，比方贵州茅台财务公司吸收集团公司其他成员单位资金减少，经营性现金 净额-69亿元；21Q4+22Q1合计经营现金流净额为566亿元，同比减少4%； 2022Q1白 酒板块销售收现922亿元，同比增长10%。图36 : 16QL22Q1行业经营活动现金流净额及同比160 140120100806040200 -2() -40 -60图38 ： 16-22年Q1+Q4行业经营活动现金流净额及同比毛利率持续抬升+费控能力增强，净利润率稳步上行。2022Q1白酒行业销售毛利率 同比+2pct至80%,期间费用率同比-Ipct至12%,税金率稳定在14%左右，毛利率上行 叠加费用率下降，带动销售净利率同比+2pct至41%,盈利能力继续提升。图39 ： 2016Q1-2022Q1行业期间费用率图40 ： 2016Q1-2022Q1行业税金率销售费用/营'也总收入 期间费用率（）销售费用/营'也总收入 期间费用率（）图41 ： 2016Q1-2022Q1行业销售毛利率及销售净利率销售毛利率（）销售净利率（）90% 80% 70%60%50%40%30%20% 10%0%16Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q1价格带表现：高端稳健增长，收入增速为次高端,区域酒高端高端酒Q1收入保持稳定增长，盈利能力持续提升。2022Q1高端白酒板块上市公 司营收670亿元，同比+17%,归母净利润309亿元，同比+22%,保持稳健，板块归母 净利率46%,同比疫情前大幅提升;2021Q4+2022Q1营收1225亿元，同比+16%,归母 净利润539亿元，同比+20%,保持持续提升的态势。图42 ： 2022Q1高端酒营收及同比图43 ： 2021Q4+2022Q1高端酒营收及同比2016QI 2017Q1 2018Q1 20I9Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q12016QI 2017Q1 2018Q1 20I9Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q12016QI 2017Q1 2018Q1 20I9Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1wind>wind>wind>wind>图44 ： 2022Q1高端酒归母净利润及同比图44 ： 2022Q1高端酒归母净利润及同比图44 ： 2022Q1高端酒归母净利润及同比图45 ： 2021Q4+2022Q1高端酒归母净利润及同比归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）2016Q12017Q12018Q120I9Q12020Q12021Q12022Q1归母净利润（亿元）yoy18O4+19QI i9Q4+20Q、qq4+2Q、|Q4+22Q1wind>wind>图46 ： 2022Q1高端酒归母净利率图47 : 2021Q4+2022Q1高端酒归母净利率归母净利率46% 一44% 一42% .40% 一38% .36% -34% 112016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021 QI 2022Q1wind、归母净利率wind、归母净利率归母净利率归母净利率50%45%40%35%30%25%20%wind>次高端Q1收入保持高增，归母净利率相对稳定。2022Q1全国化次高端上市公司 营收285亿元，同比+36%,归母净利润101亿元，同比+44%,保持高速增长，板块归 母净利率35%,同比疫情前提升4pct； 2021Q4+22Q1营收380亿元，同比+29%,归母 净利润115亿元，同比+33%,跟疫情前保持相对稳定。图49 ： 2021Q4+2022Q1 次高端营收及同比2016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1wind>wind>图50 ： 2022Q1次高端归母净利润及同比图51 ： 2021Q4+2022Q1次高端归母净利润及同比2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1160冲 17Q4+18QI 桢/四，|9Q4*20Q'20Q4+21Q1 21q4-22Q'wind>wind>图52 ： 2022Q1次高端归母净利率图53 ： 2021Q4+2022Q1次高端归母净利率归母净利率40%35% -1sss30% -25% -20% ''-'''2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1归母净利率31%30%29%28%27%26% 1111僚四"'。' 17Q4+18Q1 8Q4+19QI i9Q/20Ql 200*2© 2Q4+22Qlwind>wind>wind>wind>区域酒企QI收入快速增长，归母净利率保持小幅增长。2022Q1区域化酒企上市公司营收137亿元，同比+25%,归母净利润37亿元，同比+38%,保持快速增长，板块 归母净利率27%,同比疫情前小幅提升；2021Q4+2022Q1营收234亿元，同比+20%, 归母净利润56亿元，同比+20%,近几年保持相对稳定态势。图54 : 2022Q1区域酒营收及同比 图55 : 2021Q4+2022Q1区域酒营收及同比2016Q120I7QI2018QI2019QI2020Q1202IQ12022Q12016Q120I7QI2018QI2019QI2020Q1202IQ12022Q12016Q120I7QI2018QI2019QI2020Q1202IQ12022Q11604+1刈1704+颜k04+1 刈 i904+20QoQ4+2lQ、iQ4+22Qwind>wind>wind>wind>图56 ： 2022Q1区域酒归母净利润及同比图56 ： 2022Q1区域酒归母净利润及同比图56 ： 2022Q1区域酒归母净利润及同比图57 ： 2021Q4+2022Q1区域酒归母净利润及同比2016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1wind>wind>wind>wind>图58 ： 2022Q1区域酒归母净利率图59 ： 2021Q4+2022Q1区域酒归母净利率归母净利率归母净利率30%25% -20% -15% -10% -5% -0% 1111112016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021 QI 2022Q130%25% -20% -15% -10% -5% -0% 1':116Q/ Q4* 瞠 Q4* Q/2嗯* 呼wind、wind、wind、wind>个股表现：Q1销售产品结构普遍较好，局部酒企业绩超预期业绩表现：1）高端：茅泸业绩超市场预期，五粮液稳健符合预期。贵州茅台2022Q1实现营业 总收入332亿元，同比+18%,归母净利润172.45亿元，同比+24%,超出此前业绩预告， 非标收入推动茅台酒Q1收入288.6亿元，同比+17%,直销渠道收入占比34%,大幅提 升。泸州老窖2022Q1营收同比+26%,归母净利润同比+33%,其中国窖同比增速20%+, 特曲恢复快速增长。五粮液2022Q1营收275.48亿元,同比+13%；归母净利润108.23 亿元，同比+16%,业绩稳健增长。2）次高端：产品结构普遍较好，经销商量增质提。山西汾酒Q1收入同比+44%, 归母净利润同比+70%,汾酒系列同比+44%,我们预计青花同比增长60-70%左右，经销 商净增加93家至3617家。舍得酒业Q1收入同比+83%,归母净利润同比+76%,中高 档酒同比+91%,经销商净增加157家至2409家。酒鬼酒Q1收入同比+86%,归母净利 润同比+94%,我们预计内参高增、酒鬼实现快速增长。水井坊Q1收入同比+14%,归 母净利润同比-14%,其中高档酒同比+13%,占比提升至98%。洋河股份2022Q1实现营 收130.26亿元，同比+24%；归母净利润实现49.85亿元，同比+29%,梦6+高增，梦3 水晶版省内实现对老梦3的替代，海天升级换代逐步推进。3）区域酒：走亲访友场景有所恢复，春节动销较好。受益于春节返乡人群增加+走 亲访友聚饮场景增加，区域酒春节动销表现较好，收入增速普遍在25-30%,迎驾贡酒和 金徽酒收入增速在30-40%o表2 :主要上市酒企收入业绩及增速表现（单位：亿元， ）22Q121Q4+22Q1收入yoy归母净利润yoy收入yoy 归母净利泗yoy贵州茅台33218，17224，16«21 «五粮液27513%10816 %12 %15«泸州老窖6326%2933 %28 %36%山西汾酒10544%3770 %21 K48%舍得酒业1983%576 %65 K41«酒鬼酒1786%594 %53 K62«水井坊1414%4-14*14 «-14*洋河股份13024，5029 «29 «27%今世缘3025%1024 %22 K26%古井贡酒5328%1135 «33 «26%口子窖1312，516 «9 «284迎驾贡酒1637，649 «25 %23«金徽酒739«243 1-3 -14*老白干酒920*3374«17 198«伊力特615%17 8%-8 K-43*金种子酒317«0-74*12 %-128K顺鑫农业39-29%1-72*-16*-146Kwind、（注：贵州茅台为营业总收入）经营质量：回款方面大局部酒企合同负债保持同比增长的良好趋势，考虑春节备货 影响，合并21Q4及22Q1看销售现金及收入增长表现来看，贵州茅台、山西汾酒、古 井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒等的酒企销售现金收入增速明显高于确认的收入; 库存方面，高端酒库存周转天数下降，次高端及局部地产酒存货周转天数有所提升，经 过2021年扩张后，当前仍处于正常区间。表3 ：主要上市酒企的合同负债表现（单位：亿元）21Q12021 年22Q122Q1-21Q1（亿元）22Q1环比2021年（亿元）贵州茅台531278330-44五粮液5013136-14-95泸州老窖1735181-17山西汾酒29743910-35舍得酒业474-1-3酒鬼酒61471-7水井坊71081-1洋河股份61158983660今世缘521117-9古井贡酒1918472729口子窖4740-3迎驾贡酒4651-1金种子酒111-10金徽酒24420伊力特01110老白干酒131421顺鑫农业 37数据来源wind、2613-24-12表4 ：主要上市酒企销售收入及销售商品收到现金收入增长率比照（% ）wind、22Q121Q4+22Q1销售现金yoy收入yoy销售现金yoy收入yoy贵州茅台41 «18«23，16«五粮液-3513«- 5 %12«泸州老窖16«26$21 %28 «山西汾酒72 «44%79 «21 «舍得酒业45 «83 «44，65 «酒鬼酒17«86%41 %53%水井坊14«10«14«洋河股份-1524%28 «29 «今世缘21 «25 «33*22%古井贡酒55%28 «59*33%口子窖3«12«7*9«迎驾贡酒36 «37%31 «25 «金种子酒-1017«18«12«金徽酒57 «39 «7«-3«伊力特43 «15«0«-8«老白干酒15«20 «11 %17«顺鑫农业-31-29-44-16%费用率：收入规模效应明显，费效比进一步提升。受收入增速快速增长，大局部酒 企22Q1的销售费用率下降，春节期间费用率保持稳中有降，动销表现良好，整体费效 比进一步提升，其中水井坊费用率提升幅度较大，主要系春节旺季活动费用同比提升幅 度较大，主要运用于高端产品的圈层营销和冬奥会等活动联名等。表5 :主要上市酒企的一季度销售费用率及管理费用率比照（）销售费用率管理费用率wind、（注：管理费用的计算包含研发费用）2019Q12020Q12021Q12022Q122Q1同比 (pct)2019Q12020Q12021Q12022Q122Q1同比 (pct)贵州茅台3.9K2.6«2.0«1.6«-0.46. 5«6.2%6.4«6. 5«0. 1五粮液7.2%8. 5%7. 1«7.4«0.34. 5K3.6%4. 1%3.8%-0.3泸州老窖16. 9«13. 7«13.5«10. 7«-2.83.9K4.X4.2%4. 8%0.6山西汾酒20.7%21.4%17. 9«11.2«-6. 84. 0«5.513.2%2.6%-0.6舍得酒业26.1125.2*14. 5418.5«3.911.9117. 0«9.6«10. 8«1.2酒鬼酒26. 2«23.9422.2421.8«-0.46. 9«7. 3«3.5*1.7«-1.8水井坊29.8,23.7%21.7%29.0%7.35%8.7%5W70，2. 1洋河股份6.4%6. 7«6. 3«6.6%0.35.0，5. 7«5.4*4. 8«-0. 6今世缘15.9%12.5%11.8«13.0«1.22.3K2.6«2.3%2. 2%-0. 1古井贡酒31.8«30. 2«29.5%30. 2%0.64. 3«6. 2«5. 8«6. 3«0.5口子窖9.0%16. 5412.14. 9«2.83.5K6.0%4. 7«4. 9%0. 2迎驾贡酒9.2，13.038. 3«7. 8«-0.54. 1K5. 7«4. 8«3.9«-0.8金种子酒21.1«28. 5«21.7«19. 5«-2. 112.3%19.0%10. 5«11.6«1.1金徽酒10. 5«12.4«11.6K15.754. 17. 0«11.8«10.8%8.6*-2.2伊力特4. 3«8.5. 2«7. 1«1.92.4*5. 8«3. 9«3.4*-0.5老白干酒24. 8«32. 3*32.6，36. 7«4.29.4*11.1«12. 0«11.1«-0.9顺鑫农业9.4«6.6%4.4«8.6%4.34. 9*3. 7«4. 3%6.6%2. 3.总结与投资建议2021年需求旺盛，酒企全年表现优。疫情后宽松的宏观经济政策加速消费升级，白 酒企业保持快速增长，2021年需求的叠加，终端需求旺盛，大局部白酒企业终端动销表 现优；次高端及区域酒在消费升级的推动下小幅价增，在终端需求的推动下实现放量高 增，全年表现优，高端酒企继续保持稳健的增长和渠道管理。2022Q1成绩单优秀，白酒确定性优势凸显。在担忧投资减少、宏观经济环境表现 偏弱和去年相对高基数的背景下，春节动销反应良好是一剂强心剂，酒厂在春节期间的 回款进度良好，对于Q1业绩确定性高，对板块有比拟坚实支撑。3月以来疫情管控表 现陆续超出市场的预期，白酒作为业绩确定性最强的板块仍递交出了一份满意的Q1成 绩单，无论从报表增速还是报表质量都表现优。全年板块思路：在今年大环境背景下，我们坚持优先高端白酒确定性+积极拥 抱具备弹性的次高端。Q1板块表现优秀，奠定好全年的基础，Q2主要是次高端和区 域地产酒或受疫情封控有所影响，总体来说Q2处于白酒的传统淡季，我们认为局部场 景仍有望在下半年进行回补，疫情影响相对较小，当前看对于全年的经营节奏影响较小。 我们认为Q2仍优先高端白酒，持续关注高端酒的积极变化，比方贵州茅台营销改革的 继续落地、五粮液内外部经营优化等，下半年从场景复苏、品牌力、渠道利润、动销表 现角度重点遴选次高端个股。全年重点推荐贵州茅台，推荐山西汾酒、泸州老窖、五粮 液、舍得酒业。3 .风险提不经济环境疲软。白酒行业的开展与经济的景气度存在较大的相关性，假设宏观经济放 缓，行业增速整体也会有负面影响。疫情后场景恢复不及预期。3月以来全国局部地区疫情反复造成局部消费场景缺失,图5 ： 2016-2021年行业存货周转天数及周转率图5 ： 2016-2021年行业存货周转天数及周转率图5 ： 2016-2021年行业存货周转天数及周转率图6 ： 2016-2021年行业应收账款周转天数及周转率经营性现金流净额新高，销售收现同比大幅提升。2021年白酒板块经营性现金流净 额为1382亿元,同比增长56%； 2021年白酒板块销售收现3603亿元,同比增长27%。图7 : 2016-2021年行业经营活动现金流净额及同比图8 ： 2016-2021年行业销售收到现金及同比销售毛利率稳定提升，销售净利率保持稳定。受益于产品结构持续优化及消费升级 驱动提价，2021年白酒板块毛利率同比+lpct至79%；全年白酒板块税金及附加率15% 左右，保持稳定，期间费用为480亿元，期间费用率同比提高Ipct至16%, 2021年白 酒板块整体销售净利率为37%,与2020年同期基本持平。图9 ： 2016-2021年行业期间费用率图10 ： 2016-2021年行业税金率假设疫情影响下消费场景恢复不及预期，一定程度影响行业后续业绩。食品平安问题。食品平安是食品饮料企业开展的红线，假设行业发生了重大的食品安 全问题那么会对品牌、消费者信心、市场投资者信心等各方面造成负面影响销售毛利率（）销售净利率（）90% 80% 70% 60%50% 40% 30% 20%10% 0%2016201720182019202020211.2.价格带表现：高端盈利能力强，收入增速表现为次高端,区域酒高端高端白酒板块经营稳健，费用管控能力增强，归母净利率稳步提升。2021年高端白 酒板块上市酒企合计收入1930亿元，同比+14%,截至2021年底，合同负债293亿元， 同比+24%；销售收现2228亿元，同比+19%,与收入+合同负债的数值基本符合，经营 性现金流量净额985亿元，同比+38%,表现良好；盈利能力方面，税金及附加率14%, 保持稳定，期间费用224亿元，同比+14%,期间费用率12%,比疫情之前期间费用率 充分下降明显，表达高端酒企费用管控能力的提升，归母净利润838亿元，同比+15%, 归母净利率43%,保持稳步提升态势。图12 ： 2016-2021年高端酒营业收入及同比图13 ： 2016-2021年高端酒合同负债及同比wind>图14 ： 2016-2021年高端酒销售收到现金及同比图15 ： 2016-2021年高端酒经营性现金净额及同比wind、wind、wind、全国化酒企保持高速增长，合同负债和现金流表现亮眼，渠道信心充足。2021年全国化次高端上市酒企合计收入583亿元，同增37%,保持高增速，截至到2021年底， 合同负债262亿元，同比+91%；销售收现773亿元，同比+75%,经营性现金流量净额 284亿元，同比+223%,回款增速保持亮眼，侧面表达经销商的信心。盈利能力方面， 税金及附加率17%,保持稳定，期间费用132亿元，同比+31%,期间费用率23%,呈 现逐年小幅下降的趋势，说明次高端酒企的管控费用能力逐步增强，归母净利润162亿 元，同比+31%,归母净利率28%,恢复疫情前的正常水平。图18 ： 2016-2021年次高端酒营业收入及同比图19 ： 2016-2021年次高端酒合同负债及同比140%120%100%80%60%40%20%0%140%120%100%80%60%40%20%0%140%120%100%80%60%40%20%0%wind、wind、wind、wind>图20 ： 2016-2021年次高端酒销售收到现金及同比图20 ： 2016-2021年次高端酒销售收到现金及同比图20 ： 2016-2021年次高端酒销售收到现金及同比图21 ： 2016-2021年次高端酒经营性现金净额及同比wind>wind>wind>图22 ： 2016-2021年次高端酒税金率及期间费用率图22 ： 2016-2021年次高端酒税金率及期间费用率图22 ： 2016-2021年次高端酒税金率及期间费用率图23 : 2016-2021年次高端酒归母净利润及归母净利率营业税金率（）期间费用率（）30%25%_ - _20% _15% _10% _5% _wind>区域酒企保持快速增长，合同负债和现金流表现较好，需求良好。2021年区域地产 酒上市酒企合计收入382亿元，同增23%,截至2021年底，合同负债71亿元，同比 +51%,销售收现451亿元，同比+34%,经营性现金流量净额116亿元，同比+67%,增 速仅次于全国化次高端酒企。盈利能力方面，税金及附加率16%,保持稳定，期间费用 101亿元，同比+22%,期间费用率26%,呈现逐步下降的趋势，管控费用能力逐步提升， 归母净利润83亿元，同增24%,归母净利率22%,近几年保持较为稳定。图24 ： 2016-2021年区域酒营业收入及同比图25 ： 2016-2021年区域酒合同负债及同比wind>图26 ： 2016-2021年区域酒销售收到现金及同比图27 ： 2016-2021年区域酒经营性现金净额及同比wind、30%25% _.20% _15% _10% _5% _高端酒稳健经营，主要大单品量价齐升。贵州茅台2021年总营收1090亿元，同比 + 12%,归母净利润524亿元，同比+12%,保持稳健增长；茅台酒量增6%,价增4%, 量价稳定增长，系列酒量增2%,价增24%,受提价推动吨价实现较大的提升；直营渠 道240亿元，同比+82%,占营收比重的23%,同比提升9pct,表现亮眼。2021年的销 量受制于基酒产能释放有所瓶颈，但全年非标提价完毕，直销占比稳步提升，且丁总上 任以后稳步推进营销改革，茅台电商平台、非标新品、系列酒新品等陆续问世，为未来 业绩贡献提供多样的弹性点，市场信心充足。五粮液2021年营收662亿元，同比+16%, 归母净利润234亿元，同比+17%,保持双位数稳健开展。五粮液产品量增4%,价增8%, 实现价稳量升，全年普五动销创新高，经典五粮液工作逐步推进；系列酒量+15%,价增 31%,系列酒梳理进一步显成效。泸州老窖2021年营收206亿元，同比+24%,归母净 利润80亿元，同比+32%,其中我们预计国窖保持25-30%的快速增长、特曲经过上半年提价控货整理后下半年提速，全年产品结构仍然向中高端持续优化，中高端产品占总收 入的90%,同比提升5pcto次高端酒企放量高增，吨价稳步提升。山西汾酒2021年营收204亿元，同比+43%, 归母净利润54亿元，同比+73%,继续保持高速增长；汾酒系列量增28%,价增10%, 预计青花同比增速接近70%,推动吨价有较好的提升，老白汾实现恢复性的高增，产品 体系进一步梳理完善；省内/省外分别营收同比+31%/53%,省外收入占比提升至63%, 尤其南方市场销售平均增幅达60%以上，产品结构优化+全国化布局思路清晰。酒鬼酒 营收34亿元，同比+87%,归母净利润9亿元，同比+82%；内参量增77%,价增2%, 持续高增，酒鬼系列量增74%,价增9%,恢复高增；经销商数量较20年净增加493家 至1256家，产品系列高增+经销商量增质提推动全年表现亮眼。舍得酒业营收50亿元， 同比+84%,归母净利润13亿元，同比+114%,以舍得系列为主的中高档酒全年量增65%、 吨价增10%,低档酒量增98%,价增62%,沱牌复兴初显成效；经销商数量净增加491 家，复星入住后，公司战略进一步明确，内外信心充足，实现恢复性高增。水井坊营业 收入46亿元，同比+54%,归母净利润12亿元，同比+64%,其中高档酒量增41%,价 增10%, 8大核心市场同比增长61%,持续高端化战略+深耕核心市场，促进全年的加 速增长。洋河股份254亿元，同比+20%,归母净利润75亿元，同比+0.3%,白酒业务 量增+18%,价增3%,经销商量增质提，全年实际销售亮眼。此外，还有区域地产酒, 古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘在量的推动下保持快速增长。表1 :主要上市白酒企业2021年业绩增速表现及主要产品系列表现同比增速主要产品系列表现营收收入归母净利涧量yoy价yoy备注贵州茅台12*12«6%4«茅台系列五粮液16*17«4«8«五粮液系列泸州老窖24%32 «25 «3«中高档系列山西汾酒43173%28 «10«汾酒系列舍得酒业84111465 «10«中高档酒酒鬼酒87%82 «74%9«酒鬼系列水井坊54 «64 «41 %10%高档酒洋河股份20%0. 318%3«白酒业务今世缘25129%22 11«特A+古井贡酒29124%25 -0.1*年份原浆口子窖25135%18«6«高档系列迎驾贡酒33%45%46%-0. 1«中高档系列金种子酒17%-340%-176«中高档系列金徽酒3«24%2«高档系列伊力特8%-9«-1822%鬲档系列老白干酒12«25%-1017«衡水老白干系列顺鑫农业-4%-765%5白酒业务wind、公司公告、（注：贵州茅台为营业总收入）2. 2022Q1 ：开门红，开门稳，酒企综合表现略超预期2.1.行业表现：Q1开门红顺利完成，板块盈利能力提升收入利润双位数增长，利润增速超营收增速。2022Q1白酒行业合计营业收入为 1128亿元，同比+19%；归母净利润449亿元，同比+26%,利润增速远高于营收增速。 21Q4+22Q4白酒行业合计营业收入1899亿元，同比+17%,归母净利润708亿元，同比 +21%。整体业绩表现良好，奠定全年的销售基调。图30 ： 16Q1-22Q1行业营收及同比图31 ： 16Q1-22Q1行业归母净利润及同比图32 ： 16-22年Q1+Q4行业营收及同比图32 ： 16-22年Q1+Q4行业营收及同比图32 ： 16-22年Q1+Q4行业营收及同比图33 ： 16-22年Q1+Q4行业归母净利润及同比70%60%50%40%30%20%10%0%-10%合同负债侧面反映信心，应收账款及票据有所提升。2022Q1白酒上市公司合同负 债400亿元，同比增长27%,保持较高增长幅度；应收账款及票据为319亿元，同比增 长41%,主要系局部酒企为缓解下游经销商资金压力，应收票据有所增加。