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投资资学一、 金融市场与机构构 ·金金融市场及其其要素1定义：为金金融活动和金金融商品交易易提供的场所所、设施、组组织形式，以以及由各种金金融活动和金金融商品交易易而形成的供供求关系和价价格机制的总总和。2要素：交易易主体、交易易对象、交易易工具、交易易价格（1）交易主体体：狭义的主主体指参加金金融交易的资资金盈余或不不足的企业和和个人以 及金融中中介机构。广广义的主体指指包括资金供供给者、资金金需求者、中中介人和管理理者在内所有有参加交易的的单位、机构构和个人。（2）交易对象象：不管具体体形态如何，都都是货币资金金，其交易都都是实现货币币资金的所有有权、使用权权转移的过程程。（3）交易工具具：又称金融融工具和融资资工具，。它它是证明债权权债务关系并并据以进行货货币资金交易易的合法凭证证。这种工具具必须具备规规范化的书面面形式、广泛泛的社会可接接受性和可转转让性以及法法律效力。（4）交易价格格：指金融工工具所代表的的价值，即规规定的货币资资金及其所代代表的利率或或收益率的总总称。3种类（1）按中介特特性分：直接接金融市场、间间接金融市场场 直接接金融市场是是指由资金双双方直接进行行融资所形成成的市场。间间接金融市场场是指以银行行等金融机构构作为信用中中介进行融资资所形成的市市场。（2）按交易期期限分：货币币市场、资本本市场（3）按交易程程序分：一级级市场、二级级市场（第三三市场和第四四市场） 一级级市场又称初初级市场或发发行市场，是是指筹资者将将设计开发出出的金融商品品首次出售给给投资者时所所形成的交易易市场。二级级市场又称次次级市场或流流通市场，是是指已发行出出去的票据和和证券等在不不同投资者之之间再行转让让买卖的市场场。二级市市场又分：场场内市场（即即证券交易所所）、场外交交易市场（又又称柜台交易易市场或店头头交易市场）。三级市场指指证券交易所所挂牌上市的的证券在交易易所以外进行行交易而形成成的市场，实实际上是场外外交易市场的的一部分。第第四市场是指指投资者与证证券出卖者之之间既不通过过交易所，也也不通过柜台台和经纪人，而而是运用各种种现代化的电电讯手段直接接进行交易而而形成的市场场。（4）按交易对对象特征分：票据市场、拆拆借市场、短短期存贷市场场、定期存单单市场、回购购协议市场、国国库券市场、有有价证券市场场、外汇市场场、黄金市场场等等（5）按场所特特征分：有形形市场、无形形市场（6）按交割时时间分：现货货市场、期货货市场（7）按市场地地域分：国内内金融市场、国国际金融市场场 国内内金融市场是是指金融商品品交易发生在在本国居民之之间，不涉及及其他国家居居民，交易的的标的物也以以本国货币标标价，交易活活动遵守本国国法规的市场场。 国际际金融市场是是指金融商品品交易发生在在本国居民与与非居民之间间所形成的市市场，或以本本国货币标值值的金融商品品在非居民之之间进行交易易的市场。（前前者称为传统统的国际金融融市场或“在岸市场”，其交易活活动要受到本本国法律法规规的制约；后后者称为新型型的国际金融融市场或“离岸市场”，其交易活活动基本上不不受本国法规规的制约。）4功能（1）融通资金金（2）配置置资源与财富富（3）转移移和分散风险险（4）调节和反反映经济状况况 ·货货币市场1. 定义：货货币市场是指指融资期限在在一年以内的的短期资金市市场，主要由由同业拆借 市场、票据据市场、国库库券市场、定定期存单市场场、回购协议议市场、短期期存贷款市场场等组成。2. 特点（相相较资本市场场）（1）融资期限限短（2）流流动性强（33）风险性小小（4）可控控性强3. 作用（1）解决市场场参与者短期期资金供求矛矛盾（2）为为金融宏观调调控提供政策策传导机制*a同业拆借市市场*b票据据贴现市场*c国库券市市场 ·资资本市场1. 定义：资资本市场是指指融资期限在在一年以上的的长期资金市市场，包括以以债券和股 票为主的的有价证券和和银行中长期期借贷市场。2. 运行组织织形式（1） 证券发行市场选择承销商选择发行方式申请注册确定发行价格销售与承购（2） 证券流通市场分两种基本组织织形式：证券券交易所和场场外市场3. 货币市场场和资本市场场关系货币市场的供给给形成了资本本市场的需求求，资本市场场的供给形成成了货币市场场的需求。所所以高效率金金融市场需资资本市场和货货币市场共同同发展。 ·衍衍生工具市场场（计算）1 定义2 金融衍生工具（1） 远期合约定义：一种交易易双方约定在在未来的某确确定时间，以以确定价格买买卖一定数量量的某种金融融资产的合约约。价值：形式：分远期货货币协议和远远期利率协议议（2） 期货合约定义：一种为进进行期货交易易而制定的标标准化合约或或协议。期货合约与远期期合约的原理理相同，期货货合约相较后后者区别是：期货合约在有组组织的交易所所内进行；合合约标准化；交易所或清清算公司充当当买卖双方中中介，交易双双方不直接接接触；交易者者开立保证金金账户，并按按规定比例交交存保证金，盈盈利可提现，亏亏损要补足保保证金余额；大多数交易易者在到期前前进行对冲交交易，避免真真实的实物交交割。种类：按标的物物不同分：商商品期货合约约、金融期货货合约其中金融期货的的标的物是外外汇、利率、股股票、债券、股股票价格指数数等金融产品品。（3） 期权合约定义：一种约定定选择权的合合约，买方有有权在约定的的时间或时期期内，按照约约定的价格（即即合约执行价价格）购买或或出售一定数数量的标的物物（实物商品品、证券、期期货合约等），也也可以根据市市场变化情况况放弃买或卖卖的权利，在在买方选择行行使权利时，卖卖方必须履行行合约规定的的义务。价值：*在期权合约中中，期权的买买者收益无限限而损失有限限，期权的卖卖者损失无限限而损失有限限。（4） 互换合约定义：这是一种种交易双方在在约定的有效效期内相互交交换支付的合合约。种类：按交换的的具体对象可可分：货币互互换、债券互互换、利率互互换、汇率互互换、价格指指数互换等。a利率互换 是指交易双双方约定在未未来的一定期期限内，按约约定的名义本本金和计息方方式，用一种种货币向对方方支付利息。主主要形式分三三种：固定利利率对浮动利利率互换maain，baasic；浮浮动利率对浮浮动利率互换换即一方向向对方支付以以另一种参照照利率（如伦伦敦银行同业业拆放利率）为为基础计算的的浮动利率，对对方则向其支支付以另一种种参照利率（如如美国商业票票据混合利率率）为基础计计算的浮动利利率；复合合货币利率互互换一方按按某种货币的的某种利率基基础计算的利利息额向对方方支付，对方方按另一种货货币的一定利利率基础计算算的利息额向向其支付，但但双方实际支支付的款项为为同一货币。b货币互换是指交易双方约约定在未来的的一定时期内内，按约定的的本金额和利利率，相互交交换不同的货货币。原理：互换合约约能够存在并并发展的基础础在于，它遵遵循了比较优优势定理。 ·金金融机构（种种类、功能）1. 种类 （1）银行行分中央银行、商商业银行和投投资银行。 （2）非银银行金融机构构主要包括保险公公司、证券公公司（投资银银行环节的主主要力量）、信信托公司、金金融租赁公司司、基金组织织等。 （3）政策策性金融机构构 我国有有国开行、农农发行。2.功能 最基本和和最核心的功功能是促进资资金融通，具具体分以下几几个方面（1）克服金融融交易中的信信息不对称，降降低信息成本本。 金融交交易中要求资资金供求双方方在相同时间间内对资金供供求的数量、期期限、利息条条件、信用保保障等诸多方方面达成一致致，但事实上上会经常存在在交易一方比比另一方拥有有更多的情况况就是信息不不对称。（概念题）（2）实施规模模经营和专业业化操作，降降低交易成本本。（3）克服逆向向选择和道德德风险障碍，防防范和降低各各种金融风险险。金融交易中的逆逆向选择是指指“那些最可能能造成不利（逆逆向）结果即即造成信贷风风险的借款者者，常常就是是那些贷款最最积极，而且且是最可能得得到贷款的人人。由于逆向向选择使得贷贷款可能招致致信贷风险，贷贷款者可能决决定不发放任任何贷款，即即使市场上有有信贷风险很很小的选择”。金融交易中的道道德风险是指指“借款者可能能从事从贷款款者的观点来来看不希望看看到的那些活活动的风险，因因为这些活动动使得这些借借款很可能不不能归还。由由于道德风险险降低了贷款款归还的可能能性，贷款者者可能决定不不愿做贷款”（4）为交易者者提供更多的的收益机会和和最灵活的支支付机制。·均值方差模型型1. 马科维维茨资产组合合理论 （1）背景景 马科维茨茨资产组合理理论是现代资资产组合理论论的核心，其其所要解决的的中心问题是是，以不同的的资产构建一一个投资组合合，提供确定定组合中不同同资产的权重重（投资比例例），达到使使组合风险（方方差）最小的的目的。 （2）前提提假设 基础:单一期间和终点财富的的预期效用最最大化。单一一期间简化了了对一系列现现金流贴现和和对复利的计计算；终点财财富的预期效效用最大化的的假设，既包包括了财富期期望值，也考考虑了获得这这种预期财富富的不确定性性。 其它：a 证券市市场是有效的的。该市场是是一个信息完完全公开、信信息完全传递递、信息完全全解读、无信信息时滞的市市场。 b 投资者为理理性个体，服服从不满足和和风险厌恶的的行为方式；且影响投资资决策的变量量是预期收益益和风险两个个因素。 c 投资者在单单一期内以均均值和方差标标准来评价资资产和资产组组合。该前提提假设隐含证证券收益率的的正态分布假假设。 d 资产具有无无限可分性。2. 马科维维茨模型（均均值方差模型型） （1）模型型目标函数：miin2(rp)=wiwjCov(rri,rj) 约束条件：rpp= wiri 且1=wi（允许许卖空） 或 rp= wiri 且1=wi(wii>=0)（不不允许卖空，即即卖空限制） （2）求解解a 允许卖空 构造拉格朗朗日函数L=2(rp)+l(wiri)-rp+(wi)-11,令偏导导数为零，求求最优解。b 不允许卖空空 求解目标是是非线性（二二次）的，而而其限制条件件是线性的（一一次的）等式式或不等式。这这称为为二次次规划，需用用软件计算。 ·资资本资产定价价模型（CAPM）背景：资本资产产定价模型是是现代金融学学的基石之一一，是在马科科维茨资产组组合理论的基基础上发展起起来的。该模模型中，资本本资产一般被被定义为任何何能创造终点点财富的资产产。该模型所所要解决的问问题是，在资资本市场中，当当投资者采用用马科维茨组组合理论选择择最优资产组组合时，资产产的均衡价格格是如何在收收益和风险的的权衡中形成成的。收益和和风险的关系系是资本资产产定价模型的的核心。公式：证券市场场线 Ki=Krf+i*(Kmm-Krf) 其中KKi是股票ii的期望收益益率，Krff是股票市场场的平均收益益率，i表示股票票i相对市场场定。 （3） 存存在无风险利利率，投资者者可以按该利利率进行借贷贷，并且对所所有投资者而而言无风险利利率都是相同同的。 （4） 市场不存存在交易成本本。即不存在在任何手续费费、佣金，也也没有所得税税及资本利得得税。 （5） 资资本市场有效效率。即所有有投资者都能能同时自由迅迅速地得到有有关信息。 （6） “同质期望”假设。所有有投资者关于于证券的期望望收益率、方方差和协方差差都有一致的的预期，这也也是符合马科科维茨模型的的。依据马科科维茨模型，所所有投资者对对证券的预期期收益率和协协方差矩阵都都相等，从而而产生了唯一一的有效边界界和独一无二二的最优资产产组合。局限：CAPMM的推导和应应用是有着严严格的前提的的，对市场和和投资者都有有苛刻的规定定。在中国市市场有待继续续完善的前提提下，CAPPM的应用受受平均风险的的波动倍数。前提假设：（1） 投资者通过预期期收益和方差差来描述和评评价资产组合合，并按照马马科维茨均值方差模模型确定单一一期间的有效效投资组合；对所有投资资者投资起始始期间都相同同。（2） 投资者者为理性的个个体，服从不不满足和风险险厌恶假到一一定限制，但但是其核心思思想值得借鉴鉴和推广。 ·无无套利定价模模型原理：在均衡的的资本市场中中，所有资产产遵循“一价法则”，即同一个个资产即使在在不同的市场场上也只有一一个均衡价格格。利率的期限结构构1. 定义：利率期限限结构指具有有相同风险及及流动性的证证券，其利率率随着到期日日的 时间长长短会有所不不同。2. 补充：（11）利率与收收益率利率是所有投资资收益的一般般水平，而收收益率是指实实际收益与实实际投资的比比率，在大多多数情况下，收收益率都等于于利率，但也也往往会发生生收益率与利利率的背离，因因为收益率可可能受市场因因素的影响，在在某个时期增增长得快些，而而某个时期增增长得慢些。那那么如果在增增长较快的时时期持有证券券的话，持有有证券的收益益率将低于到到期日利率。 （2）收收益率曲线 把那些些风险、流动动性、税收等等其他条件都都相同（也就就不考虑利率率的风险结构构），而仅仅仅在期限上有有所区别的证证券的利率放放在同一个坐坐标系中，连连成一条曲线线，称为收益益率曲线。用用来描述利率率的期限结构构特征。分三三种形状：水水平、向上、向向下。2. 理论：（11）预期假说说（无偏预期期理论） 假定：a)投资者者是典型的经经济人，即追追求利润最大大化。 b)投资者对证证券的期限没没有偏好，各各种期限的证证券可以相互互替代。 c)交易成本为为零 d)金融市场是是完全竞争的的 e)完全替代的的证券具有相相同的预期收收益率 f)投资者对证证券的预期准准确，并根据据该预期收益益作出相应行行为。基本命题：长期期利率相当于于在该期限内内人们预期出出现的所有短短期利率的平平均数，因而而收益率曲线线反映所有金金融市场参与与者的综合预预期。Egg. 1年期期证券，今年年收益率6%，预期明年年收益率6.5%，预期期后年收益率率8.5%，那那么当前3年年期证券收益益率=(6%+6.5%+8.5%)/3=77%解释：利率期限限结构由人们们对未来短期期利率的无偏偏预期所决定定。如果人们们预期未来短短期利率上升升，长期利率率高于短期利利率；反之，如如果人们预期期未来短期利利率下降，长长期利率低于于短期利率；当人们预期期未来短期利利率不变时，收收益率则为水水平。（2）市场分割割假说原理：a)投资资者投资需求求往往不同，每每个投资者一一般都有自己己偏好的某个个特定品种的的证券，这种种偏好又主要要源于他们对对于意愿的债债券持有期的的选择。b)将不同期限限的债券市场场分割开，视视为完全独立立的市场，不不同期限的债债券并非替代代品，各种期期限债券的利利率仅仅取决决于该债券的的供求，而不不受其他期限限债券预期收收益率的影响响。解释：如果较多多的投资者偏偏好期限较短短的债券，则则对短期债券券的大量需求求将导致较低低的短期利率率，收益率曲曲线向上倾斜斜；反之，如如果较多的投投资者是偏好好长期债券的的，那么收益益率曲线会向向下倾斜。收收益率曲线往往往向上倾斜斜，是因为人人们一般存在在喜短厌长的的心理。（3）选择停留留假说（分析析题） 基本命题题：长期证券券的利率水平平是等于在整整个期限内预预计出现的所所有短期利率率的平均数，再再加上一定的的风险补偿（即即流动性升水水） 公公式： 隐含表述述：a)期限限不同的证券券之间是可以以互相替代的的，短期证券券的收益率水水平会影响到到长期证券的的利率水平。 b)投资资者对不同期期限的证券的的偏好不同，一一般更倾向于于短期证券。 c)证券券收益率大小小对投资者的的影响程度要要大于期限长长短对投资者者的影响。解释：a)即使使短期利率在在未来的平均均水平保持不不变，长期利利率也会高于于短期利率，这这就解释了大大多数情况下下收益率曲线线向上倾斜的的现象。 bb)若预期利利率水平将有有所下降，那那么只要同期期限内风险补补偿的水平能能够超过预期期利率平均数数下降的水平平，长期利率率仍然能够向向上倾斜，这这就解释了为为何在预期短短期利率小幅幅下降的情况况下，收益率率水平还可以以保持向上倾倾斜的情况。 cc)若预期短短期利率大幅幅下降，则在在较低的短期期利率水平上上加上一个正正的时间溢价价，也不能抵抵补这种下降降带来的影响响，因此收益益率曲线有时时出现向下倾倾斜的现象。 dd)当短期利利率水平较低低时，投资者者往往会预期期短期利率水水平会有所上上升，那么未未来预期短期期利率的平均均数就会高于于现行的·短期利率水水平，再加上上一个正的风风险溢价后，就就会使长期利利率大大高于于现行短期利利率，从而出出现收益率曲曲线往往比较较陡峭地向上上倾斜；反之之收益率曲线线则会大幅下下降。 ee)在时间溢溢价水平一定定的前提下，短短期利率的上上升意味着平平均看来短期期利率水平将将来会更高，因因而长期利率率也会随之上上升，这解释释了不同期限限证券利率总总是共同变动动的原因。