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5资金筹措与使用案例：斯坦顿化学制品公司融资方式的选择斯坦顿化学制品公司将为其扩展计划筹资2亿美元，它与投资银行商量是通过出售2亿美元债券还是通过发行2亿美元的新股筹资。投资银行将利用行业财务比例资料、公司的1998年资产负债表和损益表资料向公司董事会提出建议。这些资料如表1、2和3。斯坦顿化学制品公司的股息率平均为净收益的30%。目前债券成本为10%（平均到期日为10年），股权成本为14%。如果所需资金通过债券方式筹集，则债券成本至12%，股权成本升至16%；如果采用股权方式筹资，则债券成本仍为10%，而股权成本降至12%，新股以每股9美元价格发行。斯坦顿化学制品公司普通股较分散，不存在控制集团，市场参数为：无风险利率6%和市场预期收益率为11%。债券10年到期，除了目前每年需2000万美元偿债基金外，还须每年增加2000万美元偿债基金。表1. 化学品行业财务比率流动比率20倍销售收入比总资产16倍流动负债比总资产30%长期负债比净资产40%总负债比总资产50%固定资产的偿债率7倍现金流量的偿债率3倍净收入比销售额5%总资产收益率9%净收入比资产净值13%表2. 斯坦顿化学制品公司资产负债表1998年12月31日单位：百万美元资产负债流动资产总计1000应付票据300固定资本净值800其它流动负债400总流动负债700长期债务（利率10%）300总负债1000普通股（面值1美元）100实收股本300留存利润400总资产1800负债与权益总额1800表3. 本年斯坦顿化学制品公司损益表1998年12月31日止单位：百万美元1998年融资后预估总收入30003400折旧费200220其它支出24842820净营业收入316360利息支出60税前净收入256所得税（税率50%）128净收益128要求：1) 本案例涉及知识包括：财务分析；资本资产定价模型；债券估价；股票估价；资本成本；杠杆效应分析；资本结构理论。2) 思考：a) 权益融资与债务融资的特点；b) 解释经营风险和财务风险的区别；c) 企业的两类风险以及它们与企业资本结构的关系；d) 决定企业经营风险水平的因素有哪些；e) 债务大幅增加，债券及股权成本上升的理论依据；f) 在分析应选择何种融资方式时，需考虑哪些因素；g) 理解财务分析与财务决策之间的关系。3) 提出你认为合理的筹资方式，并附论证报告，其内容和格式如下：（要求计算过程，并使用计算机用A4纸打印）1. 在分析选择何种融资方式时，应考虑以下因素：2. 股权融资和债务融资的风险分析1) 斯坦顿化学制品公司的财务结构分析将公司现有财务结构及分别采用负债和权益融资后的预测财务结构与行业水平比较表1. 斯坦顿化学制品公司财务结构单位：百万美元目前预计行业标准债务股权数 量百分比数 量百分比数 量百分比百分比流动负债长期负债总债务股权总资产长期债务比净资产2) 固定费用偿债率分析表2分析了斯坦顿化学制品公司的固定费用偿债率。表2. 斯坦顿化学制品公司固定费用偿债率单位：百万美元预 计目前债务融资股权融资行业标准净营业收入利息支出偿债率3) 现金流量偿债率分析表3分析了公司的现金流量偿债率。表3. 斯坦顿化学制品公司现金流量偿债率单位：百万美元预 计目 前债务融资股权融资行业标准净营业收入折旧费用现金流入利息支出偿债基金支付税前偿债基金支付 现金流出需求 现金流量偿债率注：计算现金流入时将折旧加入净营业收入；计算现金流出时，将税前偿债基金支付加入利息支出。4) 不同融资形式对公司系统性风险水平的影响公司目前的股本成本为14%，根据证券市场线及市场参数的资料，斯坦顿化学制品公司目前的值计算如下：若采用债券筹资，股本成本将上升到16%，新的值也将为：若采用股权筹资，其成本将下降到12%，新的值将为：斯坦顿化学制品公司不同融资形式对公司系统性风险水平的影响（值）预 计目 前债 务股 权市场平均3. 股权融资和债务融资的成本分析衡量相对成本的指标是各种融资方式对普通股股价的影响和对公司资本成本的影响。为应用这两个指标，需要计算利息费用，以便损益表使用，见表5：表5. 斯坦顿化学制品公司负债利息的计算单位：百万美元不扩张发行债券发行股票债务类型数额利率数额利率数额利率3亿美元短期应付票据3010%3612%3010%3亿美元已发行长期债券3010%3010%3010%2亿美元新发行长期债券2412%总利息支出609060公司不扩张，利息总支出为6000万美元。用发行股票融资公司利息支出保持不变。如果使用长期债券融资，债务成本将升至12%，因此，所有债务的机会成本都将为12%。但已发行的长期债务的实际利率仍维持在10%，而短期应付票据将定期以12%的利率新票据取代。如果采用发行债券方式扩张公司，则利息总支出将为9000万美元。可计算损益表如表6：表6. 斯坦顿化学制品公司损益表单位：百万美元不扩张发行债券发行股票净营业收入利息支出税前净收入所得税（税率50%）净收益1) 斯坦顿化学制品公司目前及采用不同融资方式的股权总市价及每股市值股权总市值可用适用股权成本将净收益资本化来得到。用股权总市值除以股票总数可得到每股市值。表7列示斯坦顿化学制品公司目前及采用不同融资方式的股权总市值及每股市值：表7. 斯坦顿化学制品公司股权总市值及每股市值单位：百万美元不扩张债券融资股票融资净收益（NI）股权成本（Ks）%股权价值（S）股票总数（百万股）每股价值（美元）9.148.4410.23注：将净收益除以各自对应的适用股权成本，可以计算出各种情况下的股权的总市值。将股权的总市值除以各情况下的股票总数，可得到每股市值。2) 斯坦顿化学制品公司总价值还可通过计算公司总价值进一步检验上述结论，见表8：表8. 斯坦顿化学制品公司总价值单位：百万美元不扩张债券融资股权融资股权市值债券价值公司总价值由于公司发行新的长期债券，成本为12%，原有的长期债券利率为10%，势必导致其贬值，我们可以通过以下公式计算发行新的债券后，原有债券的价值：在加上新发行债券的价值，加上12%利率新票据的价值，负债的总价值为：3) 斯坦顿化学制品公司以市场价值反映的资本结构表9. 斯坦顿化学制品公司以市场价值反映的资本结构单位：百万美元不扩张债券融资股权融资债务总价值600766.106600公司总价值1514.291609.8561850债务与公司总价值之比0.400.480.324) 各状况下的公司加权平均资本成本我们可以通过以下公式计算在各种状况下的公司加权平均资本成本：表10列示了在各种状况下的公司的加权平均资本成本：表10. 斯坦顿化学制品公司的加权平均资本成本不扩张发行债券发行股票债务成本股权成本加权平均资本成本4. 斯坦顿化学制品公司不同筹资方式对控制权的影响5. 总结：5