近期中资美元债有何变化.docx

内容目录.近期中资美元债有何变化？ 41.1. 一级市场：净融资暂未受到影响 41.2. 二级市场：中资美元债收益率及利差均再次上行 71.3. 如何看待近期市场波动？ 91.4. 小结11.信用评级调整回顾12122 .一级市场：发行量较上周小幅下降，发行利率整体下行5.附录：17图表目录图1 ：中资美元债三季度净融资额较高4图2 :中资美元债发行的平均期限降低4图3 ：房地产中资美元债净融资减少4图4 ：房企中资美元债平均期限小幅提升4图5 ：城投债中资美元债净融资稳定5图6 ：城投债中资美元债平均利率降低5图7 :美国本土公司债发行仍保持在高位（左轴：亿美元）6图8 :截止8月底美国公司债累计同比增速超过80% （左：亿美元）6图9 :投资级中资美元债收益率和利差相对稳定 7图10 :高收益级中资美元债收益率和利差大幅提升 7图11 :中美高收益美元债到期收益率变动 7图12:美银美林美国投资级、高收益级和能源高收益级公司债收益率（%） 8图13 :美银美林美国投资级、高收益级和能源高收益级公司债利差8图14 :恒大美元债价格及收益率（彭博代码：A00636305 ） 9图15 :恒大美元债价格及收益率（彭博代码：ZS9575607 ） 9图16 :华夏幸福美元债价格及收益率（彭博代码：ZP3523401 ） 9图17 :佳兆业美元债价格及收益率（彭博代码：A00808649 ） 9图18：中国恒大有息负债及增速10图19 :中国恒大短期借款占比居高不下 10图20 :新城开展有息负债总额及增速11图21 :新城开展短期债务占比11图22 :中资高收益级美元债指数月度及年度回报率（«） 11图23:中资投资级美元债指数月度及年度回报率（龄 11图24 :信用债发行量及净融资量走势12图25 ：城投债发行量及净融资量走势图25 ：城投债发行量及净融资量走势12图26 ：非金融企业短融发行量及净融资量走势13图27中票发行量及净融资量走势13图20 :新城开展有息负债总额及增速图21：新城开展短期债务占比资料来源：公司公告，天风证券研究所图22 :中资高收益级美元债指数月度及年度回报率（）图23 :中资投资级美元债指数月度及年度回报率（）每月2020201920182017201620151月0.6023.7160.4431.219-1.324-0.2652月0.8521.833-0.4541.4250.7971.7573月-11.6292.767-0.5120.553.191-0.3394月7.7960.451-1.0480.5671.3082.9685月2.5450.143-1.6350.2591.5311.2536月3.0241.058-1.812-0.9111.3670.6237月2.3980.7261.2390.9822.0010.5248月1.723-1.8620.4681.2520.787-2.069月-2.6880.4510.670.6770.5991.05910月2.351-3.3291.0090.7415.50211月0.9960.24-0.410.009-0.19912月1.1082.2860.4560.2930.051每年年回报率3.49814.511-3.5157.28211.8311.217资料来源：Bloomberg ,天风证券研究所每月2020201920182017201620151月1.61.39-0.7650.5751.3011.8932月1.6010.862-0.6071.1150.53-0.1393月-2.311.8580.0160.0851.2180.924月1.0080.163-0.4920.4780.3540.1885月1.091.2870.5890.6650.230.0436月1.2691.362-0.1730.2351.605-1.0997月1.9350.5090.2180.4781.2650.378月0.0462.0230.6670.9760.946-0.499月-0.11-0.219-0.385-0.218-0.0070.35810月0.323-0.440.444-0.761.10411月0.3340.398-0.358-1.8790.25512月0.1851.3750.094-0.127-0.357每年年回报率6.22410.5240.3794.6554.7213.053资料来源：Bloomberg ,天风证券研究所资料来源：公司公告，天风证券研究所在本身短期债务压力就很大的情况下，恒大通过分拆物业上市、汽车业务争取科创板上市 或可解决局部开展与债务的问题。但外部支持力度较弱的情况下，债务的滚续压力将比拟 大，仍需要靠房地产销售回款来解决债务滚续，销售依赖度提高，土储质量将面临严格的 检验。大规模到期的战投如何处理，同样值得关注。14小结美元走高，恒大事件，对于美元债一级市场尚未有直接明显的影响。二级市场上，美元走高和全球市场波动，已经开始导致美国高收益公司债二级收益率和利 差小幅上行；而中资高收益美元债还更多受到恒大负面新闻的影响，其到期收益率和利差 明显提升。如何看待恒大事件的影响？杠杆过高、债务滚续压力大仍然是局部房企不得不面临的问题，三条线政策管控下， 高杠杆民企承压。对于恒大而言，公开市场短期内面临的债务压力不大，但从有息债务整 体来看，短期偿债压力却不小。在房地产市场销售仍然比拟有韧性的情况下，房企债务滚 续将主要依赖销售回款，土储质量将接受严格的检验，与此同时，事件所导致的或有挤兑 冲击同样不容忽视。2020年以来，高收益级和投资级中资美元债均已实现正收益。9月以来，海外市场动乱和 恒大事件，导致9月以来中资美元债回报为负。临近年末，全年收益压力不容小觑，需要 进一步观察海外市场变化和事件进展。2 .信用评级调整回顾本周2家发行人及其发行债券发生跟踪评级下调。上周评级一次性下调超过一级的发行主 体：金昌市建设投资开发（集团）有限责任公司。表5 ：上周发行人跟踪评级调整汇总资料来源：wind ,天风证券研究所企业名称类型最新主体评 级/评级展望上次评级/ 上次展望企业性质行业地区城投评级机构关联债券金昌市建设投资开发（集团）有限评级A+/稳定AA-/负面地方国有材料II甘肃是东方15金昌建投债责任公司下调企业省金诚华闻传媒投资集评级AA-/负面AA/负面其他企业媒体II海南否联合17华闻传媒MTN001团股份下调省18华闻传媒MTN001一级市场：发行量较上周小幅下降，发行利率整体下行3.1. 发行规模本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2677.83亿元,总发行量较上周 小幅下降，归还规模2191.5亿元，净融资额约486.3亿元；其中，城投债（中债标准）发 行1194.93亿元，归还规模约498.72亿元，净融资额约696.21亿元。信用债的单周发行量小幅下降，净融资额大幅下降。短融发行量较上周小幅下降，总归还 量较上周小幅上升，净融资额小幅下降；中票发行量较上周小幅下降，总归还量较上周小 幅上升，净融资额小幅下降；公司债发行量较上周小幅上升，总归还量小幅上升，净融资 额小幅下降；企业债发行量较小周大幅下降，总归还量小幅下降，净融资额大幅下降。图24 :信用债发行量及净融资量走势总归还量净融资额2069,21200907 2008242008,1。2007127200711320061292006,152006012005182005042004,2。资料来源：wind ,天风证券研究所资料来源：wind ,天风证券研究所具体来看，一般短融和超短融发行985.9亿元，归还1173亿元，净融资额-187.1亿元； 中票发行381.9亿元，归还436.36亿元，净融资额-54.5亿元。图26 ：非金融企业短融发行量及净融资量走势图27 :中票发行量及净融资量走势净融资额总归还量一净融资额资料来源：wind ,天风证券研究所资料来源：wind ,天风证券研究所上周企业债合计发行115.1亿元，归还83.41亿元，净融资额31.69亿元；公司债合计发 行1194.93亿元,归还498.72亿元,净融资额699.21亿元。图29 :公司债发行量及净融资量走势O资料来源：wind ,天风证券研究所资料来源：wind ,天风证券研究所32发行利率从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率整体下行，各等级变动幅度在-3-1BP。 具体来看,1年期各等级变动-2-0BP 3年期各等级变动-2-0BP 5年期各等级变动-2-1BP ； 7年期各等级变动-1-0BP ； 10年期及以上各等级变动-3-1BP。表6 ：上周交易商协会发行指导利率资料来源：wind ,天风证券研究所期限主体评级1年期3年期5年期7年期最新（）变化(BP )最新（/）变化（BP ）最新（« ）变化(BP )最新（« ）变化(BP )重点AAA3.1203.54-13.78-14.120AAA3.20-13.68-14.01-14.38-1AA+3.4704.0204.39-24.820AA3.94-24.51-25.11-25.55-1AA-5.50-16.1306.69-17.1204,二级市场：成交量大幅下降，收益率涨跌不一银行间和交易所信用债合计成交3919.19亿元，总成交量相比前期大幅下降。分类别看， 银行间短融、中票和企业债分别成交1549.28亿元、1612.94亿元、217.75亿元，交易所 公司债和企业债分别成交131.03亿元和4.21亿元。图30 :银行间信用债成交额图31 ：交易所信用债成交额资料来源：Wind ,天风证券研究所资料来源：Wind ,天风证券研究所银行间市场利率品现券收益率大局部上行；信用债收益率涨跌不一"言用利差整体呈缩小趋势；各类 信用等级利差整体呈缩小趋势。利率品现券收益率大局部上行。具体来看，国债收益率曲线1年期上行0BP至2.61脉平，3年期上行5BP至2.88脉平，5年期上行3BP至3%水平，7年期下行IBP至3.1雷水平， 10年期上行1BP至3.13%水平。国开债收益率曲线1年期上行5BP至2.85蜕水平，3年期 上行4BP至3.29%水平,5年期上行5BP至3.48%水平，7年期下行2BP至3.64蜕水平，10 年期上行3BP至3.71好水平。信用债收益率涨跌不一。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期各等级收益率下行2.4BP , 3年期各等级收益率下行0.3BP , 5年期各等级收益率下行1-4BP ；企业债收益率曲线3年 期各等级收益率上行0-2BP ,5年期各等级收益率下行0-1BP ,7年期各等级收益率上行 3-4BP ；城投债收益率曲线3年期各等级收益率变动-1-1BP , 5年期各等级收益率下行 1-3BP , 7年期各等级收益率上行3-5BPo表7：中短期票据收益率周变化单位：« 等级1YAAA1Y短融1YAA-3Y中票5Y中票1YAA+1YAA3YAAA3YAA+3YAA3YAA-5YAAA5YAA+5YAA5YAA-2020-09-253.173.323.475.553.683.874.046.133.964.204.586.752020-09-183.203.363.495.573.683.904.046.133.974.234.626.79变化(BP)-3-4-2-20-300-1-3-4-4资料来源：wind ,天风证券研究所表8：企业债收益率周变化单位： 等级3YAAA3Y企业债3YAA-5Y企业债7Y企业债3YAA+3YAA5YAAA5YAA+5YAA5YAA-7YAAA7YAA+7YAA7YAA-2020-09-253.693.884.056.143.964.204.586.754.114.434.827.002020-09-183.683.884.036.123.964.204.596.764.074.404.796.97变化(BP)102200-1-14333资料来源：wind ,天风证券研究所表9 :城投债收益率周变化单位：« 等级AAA3Y城投债AA-AAA5Y城投债AA-AAA7Y城投债AA-AA+AAAA(2)AA+AAAA(2)AA+AAAA(2)2020-09-253.713.863.954.095.674.004.174.374.686.604.174.354.675.077.052020-09-183.703.853.964.085.684.014.184.404.716.634.124.304.625.047.02变化(BP)11-11-1-1-1-3-3-355533资料来源：wind ,天风证券研究所信用利差整体呈缩小趋势。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期各等级信用利差缩小 0-2BP , 3年期各等级信用利差缩小4-6BP , 5年期各等级信用利差缩小6-7BP ；企业债收 益率曲线3年期各等级信用利差缩小4-6BP ,5年期各等级信用利差缩小6-7BP ,7年期各 等级信用利差扩大0-1BP ；城投债收益率曲线3年期各等级信用利差缩小5-7BP , 5年期 各等级信用利差缩小8-9BP , 7年期各等级信用利差变动.1-1BP。表10 :中短期票据利差率周变化资料来源：wind ,天风证券研究所单位：BP等级1YAAA1Y短融1YAA-3Y中票5Y中票1YAA+1YAA3YAAA3YAA+3YAA3YAA-5YAAA5YAA+5YAA5YAA-2020-09-2556718629481100117326961201583752020-09-1858738629486106121330102126165382变化(BP)-2-200-5-6-4-4-6-6-7-7表11 ：企业债利差率周变化资料来源：wind ,天风证券研究所单位：BP等级3YAAA3Y企业债3YAA-5Y企业债7Y企业债3YAA+3YAA5YAAA5YAA+5YAA5YAA-7YAAA7YAA+7YAA7YAA-2020-09-258110011732696120158375951271663842020-09-188610612133010212616538294127166384变化(BP)-5-6-4-4-6-6-7-71000表12 ：城投债利差率周变化资料来源：wind ,天风证券研究所单位：BP等级3丫城投债AAA5丫城投债AA-7Y城投债AAAAA+AAAA(2)AA-AA+AAAA(2)AAAAA+AA AA(2)AA-2020-09-2583981071212791001171371683601011191511913892020-09-1889104114126286108125146177369100118150192390变化(BP)-6-6-7-5-7-8-8-9-9-9111-1-1各类信用等级利差整体呈缩小趋势。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期AA+、AA 和AA-较AAA等级利差扩大0.2BP , 3年期等级利差变动-1-1BP , 5年期等级利差缩小 0-1BP ；企业债收益率曲线3年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差变动-1-1BP , 5年期 等级利差缩小0.1BP , 7年期等级利差缩小IBP ；城投债收益率曲线3年期AA+、AA和 AA-较AAA等级利差变动-1-1BP 5年期等级利差缩小0-1BP ,7年期等级利差缩小0-2BP。表13 :中短期票据等级利差周变化资料来源：wind ,天风证券研究所单位：BP等级AA+/AAA1Y短融3Y中票5Y中票AA/AAAAA-/AAAAA+/AAAAA/AAAAA-/AAAAA+/AAAAA/AAAAA-/AAA2020-09-251530238193624524622792020-09-18152823620352442463280变化(BP)022-1110-1-1表14 ：企业债等级利差周变化单位：BP3Y企业债5Y企业债7Y企业债等级AA+/AAA AA/AAA AA-/AAAAA+/AAA AA/AAA AA-/AAAAA+/AAA AA/AAA AA-/AAA2020-09-251936245246227932712892020-09-18203524424632803372290变化(BP)-1110-1-1-1-1-1资料来源：wind ,天风证券研究所表15 ：城投债等级利差周变化单位：BP等级AA+/AAA3丫城投AA-/AAA5丫城投7Y城投AA/AAAAA(2) /AAAAA+/AAAAA/AAAAA(2)/AAAAA-/AAAAA+/AAAAA/AAAAA(2)/AAAAA-/AAA2020-09-251524381961737682601850902882020-09-18152537197173869261185092290变化(BP)0-11-10-1-1-100-2-2资料来源：wind ,天风证券研究所4.1. 交易所市场交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度有所上升，企业债和公司债净价上涨家数均小 于下跌家数；总的来看企业债净价上涨183只,净价下跌231只；公司债净价上涨181 只，净价下跌189只。表16 ：上周成交活跃的交易所信用债资料来源：wind ,天风证券研究所债券代码债券简称规模(亿元)息 (%)剩余期限主体/债项日均成交额 (万元)净价变化 (%)行权/到期质押比 率(%)2080274.IB20深地铁债07303.782.99AAA/AAA602190.003.7302080258.IB20郑发投资债01503.983.07+2AAA/AAA390260.002.68/3.9802080105.IB20厦门轨道债01303.284.58AAA/AAA176790.784.0401780403.IB17襄阳房投债21.96.14.22AA+/AA+14735-1.324.1701880257.IB18京投债04104.578.27+5AAA/AAA12721-0.073.76/4.340公=11980261.IB19宁德交投债0174.94.09+5AA+/AA+125190.493.38/4.720口 债2080257.IB20温州铁投债0183.883.07+3AAA/AAA10168-0.612.83/3.9302080083.IB20景陶专项债86.56.57AA/AA9769-0.326.7601980355.IB19夷陵大保护绿色107.54.28+2AA/AAA96050.1714.83/7.20NPB92080018.IB20长江大保护绿色105.16.41+3AA/AA+9020-3.2413.17/5.70NPB1155406.SH19恒大011506.270.7+2AAA/AAA15911-23.4050.4/19.90-32.37/7.114613.SZ19正商027.57.20.26+1AA/110506.10021118666.SZ16万通02158.42.42AA/AA82020.348.250163831.SH20石化S1301.90.23AAA/A-18184-0.242.940企-52.41/3.业114396.SZ18远东五175.490.18+1AAA/71480.270债49114467.SZ19翔控054.77.51.56AA+/AA+7021-5.709.590118737.SZ16温经开25.50.78AA+/4777-0.044.260136140.SH16富力01607.20.3AAA/AAA4536-3.5532.230114744.SZ20长新0155.51.72+1AAA/AAA44731.032.39/5.650114773.SZ20长新0255.952.82+2AAA/AAA42420.884.08/6.105.附录：图32 :银行间质押式回购利率图33 :交易所质押式回购利率资料来源：wind ,天风证券研究所资料来源：wind ,天风证券研究所表17 ：中短期票据收益率分位数资料来源：wind ,天风证券研究所单位：« 等级1丫短融3丫中票5丫中票AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2020-09-253.173.323.475.553.683.874.046.133.964.204.586.75最小值1.491.721.892.282.332.583.033.882.883.213.434.591/4分位数2.973.253.464.773.503.804.135.533.894.264.696.02中位数3.784.094.355.414.194.574.936.064.514.925.316.523/4分位数4.574.905.176.084.775.165.546.625.005.405.876.99最大值6.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23现值-中位数(BP)-61-77-8814-51-70-897-55-72-7323现值分位数33男29 M26 M59%32%28解20 M56%28»22 M20 M61%表18 ：中短期票据信用利差分位数单位：BP等级1Y短融3丫中票5丫中票AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2020-09-255671862948110011732696120158375最小值3753721473870792255480952511/4分位数6584106257769713330687119163324中位数89116147291941191603221041381883583/4分位数123149174320122159194347126167209389最大值194241282409171220262394184245289416现值-中位数-33-45-613-13-19-434-8-18-3017现值分位数9 M6%5解52 W31 M27解15 M52解37解25 K18 K65 M资料来源：wind ,天风证券研究所表19 ：中短期票据等级利差分位数单位：BP等级AA+/AAA1Y短融3Y中票5Y中票AA/AAAAA-/AAAAA+/AAAAA/AAAAA-/AAAAA+/AAAAA/AAAAA-/AAA2020-09-25153023819362452462279最小值101968122412212361451/4分位数193812821461742765187中位数245018527632263487254.53/4分位数3368.25233388324947101275最大值621012796611228868131307现值-中位数-9-2053-8-2719-10-2525现值分位数9 K13M78%18M10%70»10jf22%77%资料来源：wind ,天风证券研究所表20 :城投债收益率分位数资料来源：wind ,天风证券研究所单位： 等级3Y城投债5Y城投债7Y城投债AAAAA+AAAA(2)AA-AAAAA+AAAA(2)AA-AAAAA+AAAA(2)AA-2020-09-253.713.863.954.095.674.004.174.374.686.604.174.354.675.077.05最小值2.382.552.843.223.472.993.153.313.493.813.243.393.573.794.191/4分位数3.633.894.244.385.324.054.354.724.985.974.374.775.205.456.44中位数4.354.755.065.435.994.665.075.605.846.624.925.415.956.237.023/4分位数4.945.445.856.086.595.195.786.296.477.125.386.086.696.897.55最大值6.517.257.818.078.776.607.338.038.388.876.647.438.108.448.95现值中位数(BP)-64-89-111-134-32-66-90-123-116-2-75-106-128-1163现值分位数(%)29%24%17 %18*38«23%19 %17 «16 «49%19 %17 «14*15*53%表21 ：城投债信用利差分位数单位：BP等级AAA3Y城投债AA-5Y城投债7Y城投债AA+AAAA(2)AAAAA+AAAA(2)AA-AAAAA+AAAA(2)AA-2020-09-258398107121279100117137168360101119151191389最小值435972861135870851031375768881091421/4分位数78901121402129210813817724797119158202273中位数981151401712721121321642073101151471902333323/4分位数132156188223307135170206256357140176220281389最大值187237264316409174236287333437175229290349478现值-中位数-15-17-33-507-12-15-27-3950-14-28-39-4257现值分位数(%)303322155734322418763225151575解K解K解解KKK解KK资料来源：wind ,天风证券研究所表22 :城投债等级利差分位数资料来源：wind ,天风证券研究所单位：BP等级3丫城投债5丫城投债7Y城投债AA+/AAAAA/AAAAA(2) /AAAAA-/AAAAA+/AAAAA/AAAAA(2)/AAAAA-/AAAAA+/AAAAA/AAAAA(2)/AAAAA-/AAA2020-09-25152438196173869261185090288最小值31524444173665112751801/4分位数102850108144276133205698155中位数15406914819509016525661211943/4分位数205194210256711525638871