化工行业投资研究报告.docx

目录 投资摘要要 .320122年化工工行业回回顾 .55化工行业业总体投投资增速速未减，子行业业有所分分化 .8化工下游游传统需需求缓慢慢复苏 .100全球化视视野之需需求分析析 .13全球化视视野之供供给分析析 .18深入中的的中国城城镇化对对化工业业影响 .331联化科技技 . 40扬农化工工 . 42烟台万华华 . 44齐翔腾达达 . 46国瓷材料料 . 48上海家化化 . 50江南高纤纤 . 52久联发展展 . 54史丹利. 556研究报告告中所提提及的有有关上市市公司 .558投资摘要要20133年中国国化工行行业预计计将处于于缓慢复复苏阶段段。由于于受到国国内外宏宏观经济济增速放缓，下游需需求低迷迷的影响响，20012 年我国国化工行行业收入入和利润润增速处处于 220099年以来的的最低点点，但自自 8 月以来来呈现逐逐月环比比回暖迹迹象。这这与化工工业的主主要下游，如房房地产、汽车、家电和和纺织服服装以及及出口的的需求有有所好转转紧密相相关。展望 220133 年，我们预预计这些些行业的的产量增增速同比比 20012 年有望望继续回回暖，但但也只限于个个位数水水平，与与 20009-20110 的的两位数数增速仍仍不可同同日而语语。从化化工行业业产能扩充充面来看看，20012 年总体体固定资资产投资资增速未未减，11-100 月实实际投资资增速达达到 311.2%，同比比还增长长 5 个百分分点，显显示行业业未来供供给增加加压力依依然较大大。综合行业需需求和供供给面，我们认认为 220133 年中中国化工工业整体体仍处于于产能供供给过剩剩，开工率逐逐步回升升，行业业预计将将处于缓缓慢复苏苏阶段。全球化视视野的维维度。尽尽管短期期化工行行业仍然然并不乐乐观，但但由于我我们化工工业经过近十年年的迅速速发展，其中一一些子行行业已走走出国门门，在全全球化工工业的竞竞争格局中扮演演着越来来越重要要的角色色，他们们的景气气度不仅仅仅由中中国市场场决定，我们需要从全全球化视视野来分分析行业业的供需需格局。在 20012 年主要要农作物物价格走走高的刺刺激下，美国农农业部预预计 220133 年全全球大田田作物的播种种面积同同比将增增长 11%左右右，这是是一个比比较高的的增长，为农药药、化肥肥等农资产品品需求奠奠定了坚坚实基础础。另外外由于全全球农药药巨头将将农药中中间体、原药生产产能能转移至至中国等等发展中中国家趋趋势明显显，我们们认为国国内农药药中间体体和原药行业的的龙头公公司由于于具备较较强的技技术、研研发实力力和国外外大客户户长时间间形成的较好合合作关系系，将持持续受益益于源源源不断的的出口订订单，未未来几年年这些公公司在订单和产产能的同同比增长长中，有有望实现现业绩的的持续提提升。我我们推荐荐农药中中间体龙头联化化科技，农药原原药龙头头公司扬扬农化工工。在美国经经济转暖暖、欧洲洲经济有有望企稳稳的背景景下，我我们预计计全球 MDDI 需需求增速速有望从 20112 年年 4.8%提提升至 20113 年年 6%以上。而行业业供给的的寡头垄垄断格局局未变，20133 年全全球 MMDI 新增产产能仅有有烟台万万华宁波波装置扩扩产的 30 万吨，因此全全球 MMDI行业开工工率有望望从 220122 年 81.55%提升升至 887.33%左右右。推荐荐行业龙龙头烟台台万华。石化产业业链上，由于美美国页岩岩气的崛崛起给全全球能源源和化工工产品供供给格局局带来深远影响响。传统统的乙烯烯、丙烯烯和丁二二烯的生生产，主主要来自自于乙烯烯裂解装装置。而随着美美国页岩岩气产业业革命带带来的副副产轻烃烃产量的的增长，美国新新建炼厂厂拟采用轻烃作作为裂解解原料，这将会会导致原原有乙烯烯裂解装装置副产产的丙烯烯和丁二二烯产品的产能能增速低低于乙烯烯产品产产能增速速，常规规的丙烯烯和丁二二烯生产产将出现现缺口，我们认为为在中期期时间内内，丙烯烯和丁二二烯及部部分下游游产品价价格将保保持一定定优势。我们推荐荐具有代代表性的的碳四公公司齐翔翔腾达。另外一一些非常常规丙烯烯、丁二二烯生产技术将将有较大大发展空空间。截截至 220155 年，我国将将有 99 套丙丙烷脱氢氢项目建建成，届时将为为包括烟烟台万华华在内的的一些 A 股公公司带来来显着效效益。另外，电电子化学学品行业业产能也也呈现由由国外向向国内转转移的趋趋势。近近些年来来随着国内电子子化学品品制造行行业技术术实力的的不断提提高，手手机、笔笔记本电电脑等电电子产品的产能能逐步向向国内转转移，国国内的电电子制造造业迎来来了发展展的高峰峰期。随随之而来的是其其上游的的一些基基础原料料，由于于国内企企业突破破国外技技术封锁锁，加之之低廉的原料和和人力成成本，促促使电子子化学品品行业的的产能也也出现了了向国内内转移的的趋势，其中部分分子行业业发展尤尤为突出出。其中中 MLLCC 已成为为全球市市场份额额最大的的电容器器产品，作作为 MMLCCC 配方方粉这个个细分市市场，全全球市场场配方粉粉产能大大部分在在日本，预计占全全球总供供给量的的 600%左右右，其余余产能集集中在美美国和中中国。中中国的龙龙头公司国瓷材材料依靠靠高质低低价的优优势，在在国内短短期内不不会出现现竞争者者的行业业格局下，处在在突破认认证壁垒垒的高速速成长期期，市场场占有率率将会持持续提升升替代日日本竞争对手。图表 11.中银银国际覆覆盖 AA股化工工公司估估值深度城镇镇化对化化工业的的影响。中央提提出的“以人为为本”的的新型城城镇化核核心是要加快相相关体制制改革，改革现现有户籍籍制度，促进要要素流动动，加大大对人力力资本、社会保障障、公共共服务的的投资，通过新新型城镇镇化推动动居民消消费和服服务业增增长，实现经济济结构调调整和发发展模式式转型。深度城镇镇化对于于化工行行业的影影响也是是多方面面的。从从需求方方来讲主主要是上上段提及的农民民工市民民化后收收入提高高带来的的消费升升级和需需求扩大大，这将将给日用用化学品如化妆妆品、纸纸尿裤等等带来源源源不断断的需求求。我们们推荐日日化行业业龙头上上海家化和纸尿尿裤的原原料-EES 纤纤维的龙龙头江南南高纤。从投资资角度看看，深度度城镇化化将更倾向于城城市群和和中小城城镇的发发展，这这将带来来基础设设施的投投入增加加，从而而带动民爆等产产品和爆爆破服务务的需求求增加，我们推推荐民爆爆和爆破破服务的的龙头久久联发展。另外外从城镇镇化外的的农村来来看，随随着深度度城镇化化的推进进，对农农业影响响最大的就是土土地流转转带来的的土地集集中，土土地集中中将为农农业产业业化经营营提供条条件，化肥、农农药等农农资行业业竞争格格局将更更加集中中，行业业龙头公公司有望望脱颖而而出，我们推荐荐单品牌牌战略的的复合肥肥公司史史丹利。公司名称称 评级级 股价* 总市市值每股收益益每股收益益市盈率市净率净资产 净净权益负负 股股息率（人民币币）增长(%)(倍) (倍) 收益率(%)债债率(%)(%)(人民币币)(人民币币， 220111 20012EE 20013EE20112E220133E20012EE20113E220122E20013EE 20012EE 20013EE 20012EE 20012EE百万) 上海家化化 买入入 50.00 222,4118 00.8556 11.3003 11.7115 52 32 338.44 229.22 110.33 8.33 30.7 32.8 净现金金 0.88 齐翔腾达达 买入入 16.00 8,97001.0084 0.6637 1.2217 (441) 886 225.11 113.11 2.88 2.4 111.7 199.1 净现现金 1.1 烟台万华华 买入入 15.54 333,6003 00.8558 11.0661 11.2998 24 22 114.66 112.00 4.00 3.5 299.4 311.2 96.3 3.9 联化科技技 买入入 19.60 100,1116 00.5665 00.7117 00.9990 29 3626.99 119.88 5.22 4.520.22 224.4413.551.2史丹利 买入 330.338 5,1344 11.8888 11.7227 22.2335 (9) 299 17.6 13.6 2.2 22.0 113.44 115.44 净净现金 00.7 江南高纤纤 买入入 4.41 3,5537 0.4406 0.2269 0.3349 333 30016.44 112.66 2.22 2.414.11 118.11 净净现金 11.1 扬农化工工 买入入 20.59 33,5445 0.8893 1.1110 1.3301 244 177 18.6 15.8 1.8 11.7 110.22 11 净净现金 00.9 国瓷材料料 买入入 36.752,29930.9422 1.0288 1.4977 9 44635.88 224.55 4.22 3.718.99 114.99 净净现金 00.4 久联发展展 买入入 22.32 44,5667 1.1159 1.0097 1.3329 122 211 20.3 16.8 2.8 22.3 118.22 115.11 23 0.9 广汇能源源 买入入 16.4257,554200.5002 00.5772 00.9007 14 5928.77 118.11 6.77 5.126.11 331.8810.660.3兴发集团团 买入入 17.20 77,4889 0.6636 0.8881 1.2276 399 455 19.5 13.5 2.9 22.5 115.99 119.88 1156 0.1 中国化学学 买入入 7.58 37,3922 0.4822 0.6922 0.8622 444 22511.00 8.88 2.1 11.720.55 221.33 净净现金 11.3 东华科技技 买入入 21.70 99,6779 0.6622 0.8829 1.1147 333 388 26.2 18.9 7.3 55.5 330.44 33 净净现金 00.6 湖北宜化化 买入入 10.849,73330.9111 0.8522 1.1566 (6)36122.7 99.4 1.11 1.116.77 119.331330.4华鲁恒升升 买入入 7.43 7,0085 0.3666 0.4244 0.5944 116 440 177.5 122.5 11.3 1.22 7.7 99.9 80 1.1 江南化工工 买入入 11.83 4,66800.4446 00.6774 00.8228 51 2317.66 114.33 1.99 1.711.66 112.88 净净现金 11.7 宏大爆破破 买入入 14.83 33,2447 0.5554 0.4479 0.7718 (114) 550 311.0 200.7 22.6 2.22 12.8 11.6 净现金金 0.77 三友化工工 买入入 4.00 7,4402 0.3317 0.0049 0.1173 (885) 2553 81.6 23.1 1.5 11.42 6.382.223.0盐湖股份份 持有有 25.68 400,8444 1.556 1.4493 1.8879 (44) 226 177.2 133.7 22.8 2.44 17.6 19.1 57 0.6 华西股份份 持有有 3.92 2,9932 0.2203 0.2212 0.1178 44 (116) 188.5 222.0 11.5 1.448.6 6.88231.3南京化纤纤 持有有 5.19 1,5594 00.055 00.0119 0.221 (622) 10005 2273.2 224.77 1.88 1.7 00.6 6.99 772.11 资料来源源：公司司资料，中银国国际研究究0.6 图表 22. 中中国化工工行业收收入和利利润增速速(%)250200150100500(50)化工行业业收入增增速资料来源源：石化化协会、中银国国际研究究图表 44. 化化工子行行业利润润增速情情况(%)4003002001000(1000)20122年化工工行业回回顾20122 年由由于受到到国内外外宏观经经济增速速放缓，下游需需求低迷迷的影响响，我国国化工行业 1-99 月份份收入总总体收入入增速为为 110.33%，化化工行业业利润总总额增速速同比下下降16%，增幅处处于 220099 年以以来最低低点。图表 33. 中中国化工工行业单单月利润润增速(%)806040200(20)(40)化工行业业利润增增速资料来源源：石化化协会，中银国国际研究究分子行业业看，220122 年利利润增长长较为明明显的子子行业有有农药行行业和橡橡胶制品品行业。其中农药药行业主主要是受受全球农农药景气气度提升升出口拉拉动和国国内气候候异常导导致农药需求上上升所致致。而橡橡胶制品品行业则则主要受受益于橡橡胶价格格下跌带带动成本本下降，提升产品品利润率率。其他他化工子子行业在在 20012 年利润润同比均均有不同同程度下下滑，但但在下半年年均出现现企稳回回升迹象象。图表 55. 化化工子行行业利润润增速情情况(% )250200150100500(50)化学矿采采选利润润增速化肥行业业利润增增速资料来源源：石化化协会、中银国国际研究究基础化学学原料利利润增速速农药行业业利润增增速涂料油墨墨类利润润增速专用化学学品利润润增速资料来源源：石化化协会，中银国国际研究究合成材料料利润增增速橡胶制品品利润增增速从具体产产品开工工率看，20112 年年除了农农药行业业产品开开工率同同比明显显提高外外，大部分化工工产品开开工率同同比持平平或走低低，今年年明显下下滑的产产品有复复合肥、甲醇、烧碱等，开工率率的高低低和子行行业景气气度呈现现正相关关关系。图表 66. 氮氮肥开工工率100%90%80%70%60%50%40%合成氨 尿素资料来源源: 中银银国际研研究硝酸硝酸铵图表 77.钾肥肥和复合合肥开工工率100%80%60%40%20%0%硫酸钾 氯化钾钾资料来源源: 中银银国际研研究复合肥图表 88.农药药产品开开工率100%80%60%40%20%0%草甘膦资料来源源: 中银银国际研研究百草枯图表 99. 聚聚氨酯行行业开工工率100%90%80%70%60%50%40%DMF环氧丙烷烷（POO）资料来源源: 中银银国际研研究丁酮（MMEK）环氧乙烷烷（EOO）图表 110. 有机原原料开工工率100%90%80%70%60%50%40%30%苯胺 TDDI MDDI资料来源源: 中银银国际研研究聚醚（PPPG）图表 111. 两碱产产品开工工率100%90%80%70%60%50%40%电石 烧烧碱 聚聚氯乙烯烯资料来源源: 中银银国际研研究纯碱图表 112. 化工上上市公司司 ROOE历史史走势(%)20151050(5)回归至化化工行业业上市公公司，我我们可以以看到万万得显示示的 220122 年前前三季度度行业平平均 ROOE 和和利润率率同比也也是大幅幅下降，是仅次次于 220088 年金金融危机机后的较较差年度度。图表 113. 化工上上市公司司销售净净利润率率和毛利利率历史史走势(%)302520151050净资产收收益率资料来源源：万得得、中银银国际研研究扣除非经经常损益益后的净净资产收收益率销售毛利利率资料来源源：万得得，中银银国际研研究销售净利利率图表 114. 化工行行业历史史市盈率率走势45(倍倍)4035302520151050资料来源源：万得得、中银银国际研研究图表 116.化化学工业业等实际际投资增增速(%)140120100806040200(20)化学工业业合计化工行业业总体投投资增速速未减，子行业业有所分分化从化工行行业固定定资产投投资情况况来看，20112 年年总体增增速未见见明显放放缓，220122 年1-100 月化化工行业业合计计计划投资资额同比比增长 20.4%，实际投投资增速速达到 31.2%，较去年同同期增速速还增加加 5 个百分分点。但但分子行行业来看看分化较较为明显显，其中中基础化学原料料行业投投资增速速依然较较快，11-100 月份份同比增增速达到到 499.1%，较去去年同期期增加了 26.55 个百百分点，合成材材料制造造投资同同比增速速为 555.88%，高高于去年年同期增增速 220.33 个百百分点，化肥和和农药的的增速同同比也是是稳中略略有增加加。但专专用化学学品制造和橡橡胶制品品的投资资增速同同比明显显下降，其中专专用化学学品制造造 11-100 月份份实际投资增增速 115.66%，同同比降低低了 114.44 个百百分点。图表 117.合合成材料料等实际际投资增增速(%)140120100806040200(20)基础化学学原料制制造肥料制造造资料来源源：万得得、中银银国际研研究农药制造造合成材料料制造资料来源源：万得得，中银银国际研研究专用化学学品制造造橡胶制品品图表 118.化化工主要要产品产产能统计计(万吨) 20010农化类 尿素素 66,9000增速（%）DAP 1,55762011120112E 20113E220122年均开开工率(%)7,1770 7,5510 7,9500 773.5503.9 4.77 5.91,6990 1,9900 2,1000 777.770化纤类增速（%）钾肥增速（%）硝酸铵增速（%）粘胶短纤纤增速（%）620594 225 7.2 12.4630 6800 1.6 7.99 5.9649 7466 9.3 14.9263 3022 16.88 14.810.55720 917 22.99353 16.99847470涤纶长丝丝增速（%）涤纶短丝丝增速（%）PTA 2,0000 2,3300 2,7000 33,3000 15.00 17.4 222.2560 6100 6880 7740 8.9 11.5 88.81,4888 1,8863 2,6133 33,2883 757580增速（%）氨纶增速（%）锦纶 66 长丝丝增速（%）CPL 43 153 59 25.2249 14.77171 11.7759 40.3355 11.88225 31.66122 25.6657 3.5237 5.5162 808080增速（%）0.0 1055.932.99氯碱类聚氨酯纯碱增速（%）烧碱增速（%）PVC 增速（%）电石增速（%）MDI 增速（%）TDI 增速（%）DMF 增速（%）环氧丙烷烷增速（%）BDO 增速（%）2,5557 2,8817 3,0888 33,3998 10.22 99.6110.003,0221 3,4412 3,6211 33,7998 12.992,0442 2,1162 2,5377 22,7112 5.9 17.3 66.92,6000 2,5500 2,6500 22,7550 (3.88) 66.0 3.88119 1399 1669 1199 16.88 21.6 177.840 53 788 885 32.55 47.2 99.0100 1000 1000 1110 0.0 0.00 100.0134 1477 1880 1190 9.7 22.4 55.645 50 799 1110 11.00 57.5 388.46.1 4.9981.44078.77057.88066.220706973.77068.55063.990基础原材材料 醋酸增速（%）5686005.6 8.33 4.6650 680 61甲醇增速（%）纯苯增速（%）甲苯增速（%）丁二烯增速（%）丁酮增速（%）