它经济”兴起宠物用品行业空间广阔.docx

©兴业证券腮!我?到艰CAL般糕翦般出网目录一、海内外宠物行业发展差异较大，美日稳增长，中国正处高速发展期.-5-1.1 >美国家庭饲养率全球领先，多年发展铸就宠物行业刚性需求-5-1.2 >日本宠物数量小幅下滑，消费意愿提升促进行业规模稳步增长-8-1.3 、中国宠物行业正处高速发展期-9->1.3.1、中国宠物行业产业结构-10->132、宠物行业发展驱动因素探究-11- 我国宠物数量稳定增长且空间较大-12 - 人口和社会结构变化推动宠物饲养率上升-13 - 收入增长和观念转变让新一代宠物主有更强消费能力和消费意愿- 14 - 线上电商成为主要购买渠道，加速宠物行业高速成长-15- 政策从禁养到规范，中国宠物及行业管理不断优化-15-二、海外宠物用品需求刚性，国内正处发展前期-16-2.1、 宠物用品行业细分领域介绍-16-2.2、 海外宠物用品行业：销售渠道成熟，依靠全球采购-17-2.3、 中国宠物用品市场不断增大，清洁和日常用品占比最大，消费者更偏好线上购买渠道-20-三、依依股份：首家宠物卫生用品上市企业-22-3.1、 公司概况-22->3.1.K深耕行业二十余年，国内首家上市宠物卫生用品企业-22->3.1.2、公司实控人生产管理经验丰富-23->3.1.3、营收规模大，盈利能力提升-24-3.2、 渠道扩张产品拓展，稳健成长的宠卫生产企业-25->321、宠物及个人卫护产品矩阵丰富，宠物垫为核心产品-25->322、境外代加工为主，自主品牌经销与直营并行-29-3.3、 深耕行业二十余年，依依股份竞争优势显著-31->331、拥有长期稳定的客户，有望实现飞轮效应扩大客户群-31->332、募集资金扩张产能，进一步扩大规模优势-33-34、公司运营能力分析-36->341、同业公司对比-37-五、投资建议-39-六、风险提木-39-图1、美国宠物行业复盘-6-图2、2020年3月全球宠物市场份额占比-7-图3、美国及其他国家家庭宠物渗透率-7 -图4、美国宠物市场增速和GDP增速对比-7-图5、2010年美国部分行业增速-7-图6、日本宠物犬猫数量-8-图7、日本犬主要饲养场所占比-8-图8、日本宠物市场规模及增速-9-图9、日本宠物犬猫联合年平均支出及增速-9-图10、中国宠物发展历程-9-图11、中国宠物规模及增速-10-图12、中国宠物行业产业链-11 -图13、宠物行业驱动因素-11-图14、全国城镇狗、猫数量增速及联合宠物类型占比-12-图15、中国拥有宠物的家庭平均宠物数量-13 -图12、中国宠物行业产业链宠物繁殖主体主要是宠物养殖商，专注于宠物繁殖、养殖，其宠 物主要售卖给宠物交易商。宠物交易主要由宠物交易商将宠物售卖给宠物主.宠物用品中游宠物食品特指为宠物群体所专门研发并生产的食品，包含主粮、 零食和营养品三大领域。宠物用品特指专门针对宠物群体所研发、生产和使用的用品。 包括:宠物日用、洗护美容用品、宠物玩具、宠物服装、外出 用品等。下游宠物医疗宠物医疗属于"国民经济行业分类"中所规定的科学研 究和技术服务业下的兽医服务业。主要包括宠物疫苗、 宠物诊疗、宠物保健等。资料来源：亿欧智库，艾瑞咨询，整理> 132、宠物行业发展驱动因素探究我国宠物行业正处高速增长期，养宠数量逐年增长，宠物主的消费意愿和消费能 力显著提升，线上渠道等新消费方式促使行业加速成长，此外，配套政策逐渐完 善，将共同助力行业蓬勃发展。图13、宠物行业驱动因素宠物行业驱动因素中国养宠物家庭平均养宠数量不断增长养宠物家庭平均宠物数量老年人口数量、占比上升家庭宠物渗透率独居人口占比上升从禁养到规范，再到不断优化宠物数量宠物消费线上电商资料来源：亿欧智库，艾媒咨询，普华永道，整理居民收入提升，人均GDP不断提升观念转变，视宠物为家人人均单只宠物消费金蕨增加家庭消费中宠物占比提升网络为宠物信息主要获取渠道线上电商是主要购买渠道宠物食品我国宠物数量稳定增长且空间较大宠物数量取决于养宠家庭平均宠物数量和家庭宠物渗透率。当前我国宠物猫狗数 量增长稳定，占养宠物类型主流。据中国宠物行业白皮书，2020年宠物犬数量约 5222万只，宠物猫数量约4862万只,相比2017年增长29.45%。我国拥有宠物的家庭平均宠物数量逐年稳定增长。单个家庭养宠数量的提升原因 一方面是人均收入水平逐渐提高，另一方面是人们也越来越注重宠物的身心健康, 由于工作繁忙无法陪伴宠物的人群通常选择饲养多个宠物。中国未来宠物饲养量 依然有较大的增长空间。2019年中国宠物饲养率（约22.8 %），远远低于美国（约67%）和英国（约44 %）等发 达国家。图14、全国城镇狗、猫数量增速及联合宠物类型占比宠物狗数量（万只）左轴宠物猫数量（万只）-左轴养狗增速（）-右轴 养猫增速（） -右轴宠物猫狗联合占比（）-右轴资料来源：2020年中国宠物行业白皮书，整理图15、中国拥有宠物的家庭平均宠物数量图16、中国及其他国家家庭宠物渗透率中国拥有宠物的家庭平均宠物数量（只）左轴 YOY （%） .右轴中国 T-美国三三澳大利亚=英国=日本资料来源：Forest,整理资料来源：Forest,普华永道, 整理 人口和社会结构变化推动宠物饲养率上升当前影响我国宠物渗透率的主要因素是人口和社会结构的变化。随着人口老龄化 与独居人群数量的增加，情感需求驱使宠物需求快速释放。1 ）对于子女不常在身 边的老人来说，饲养宠物是老人不可或缺的精神寄托。随着老年人口的进一步扩 张,宠物经济持续发展。2019年我国60岁以上老年人口数量已经突破2.53亿人， 占总人口的18%o 2） 2018年我国独居人口占比约达16%,单身成年人口达2.4 亿，其中超过7700万成年人是独居状态，预计到2021年将上升至9200万。图17、中国60岁以上老年人口及占比图18、中国独居人口占比中国独居人口占比（）资料来源：国家统计局，整理资料来源：国家统计局，民政部，兴业证券经济与金融研究 院整理收入增长和观念转变让新一代宠物主有更强消费能力和消费意愿经济增长带动居民收入提升是宠物消费发展进入快车道的前提，观念变化让新一 代城市年轻宠物主人有更强消费意愿。如今，有92%的主人将他们的宠物视为家 庭成员或自己的孩子或朋友，因此新一代宠物主更愿意给宠物购买包装产品粮， 支付任何的医疗费用，也会为它购买各式各样的宠物用品。中国人均单只宠物年消费金额已经从2017年的4348元增长至2020年的6653元， 预计仍将持续增长，2019年中国家庭消费中宠物支出占比达到0.29%,相比过去 显著增长，但对比2019年美国家庭消费中宠物支出占比为0.52%,差距较大。图19、中国宠物市场规模与人均GDP图20、宠物角色认知中国宠物市场规模（亿元人民币）左轴中国人均GDP （美元）右轴资料来源：宠物行业白皮书，国家统计局，整理资料来源：2020宠物行业白皮书，整理图21、中国人均单只宠物消费金额及增速图22、中美家庭消费中宠物支出占比人均单只宠物消费金额（元）-左轴YOY （%） .右轴美国中国资料来源：宠物行业白皮书，整理资料来源：APPA,国家统计局，普华永道，整理 线上电商成为主要购买渠道，加速宠物行业高速成长线上电商成为宠物最主要的购买渠道之一，并加速行业成长。互联网高速发展下 宠物主获取信息获取渠道更为多元，且不同于欧美发达国家以商超为主的销售渠 道，中国宠物饲养者更倾向于在电商渠道购买宠物用品。这主要是因为我国宠物 市场发展历史较短，线下零售渠道还未成熟，存在布局分散、市场集中度低等问 题。而我国电商发展领先于国际、电商渗透率高，广大饲养者已接受并习惯于网 上购物。图23、宠物信息获取渠道TOP5图24、宠物主购买渠道偏好宠物信息获取渠道T0P5宠物主购买渠道偏好资料来源：中国宠物行业白皮书，整理资料来源：中国宠物行业白皮书，整理政策从禁养到规范，中国宠物及行业管理不断优化中国宠物政策发展从1980年禁止饲养犬只，到2003年北京市出台的北京市养 犬管理规定等对宠物的饲养做出明晰的规定，2009年开放养宠物数量限制，型通 宠物医疗规范管理，2020年宠物饲料优化管理。未来随着人们文明程度提高和行 业规范的完善，行'也将进入更加健康的发展阶段。图25、中国宠物政策发展历程1980禁止饲养2003合法饲养北京市养犬管理规定：养犬需要遵循登记、年检制度。2006免疫制度2007依法饲养南京市养犬管理条例：对犬只依法实行动物免疫制度和养犬登记制度。卫生部关于控制和消灭狂犬病的通知家犬管理条 例：县级以上城市、近郊区、新兴工业区禁止养犬。深圳市养犬管理条例：规范养犬登记、免疫 登记、户外活动管理、狂犬病免费免疫制度。20092015开放限制宠物医疗中华人民共和国动物防疫法：设立宠物医疗机构必须取得当地动物卫生监督 机构颁发的许可证，要求配置北京市养犬管理规定：养犬需要遵循登记、年 检制度。有注册的执业兽医和兽医助理各3名以上，室内面积需大于120平方米2020优化管理杭州市养犬管理条例广州市养犬管理条例中华人 民共和国动物保护法：杭州、广州放开对于养宠数量的限制。宠物饲料管理办法宠物饲料卫生规定、宠物饲料标签领 等6个规范性文件发布，规范饲料生产许可管理和进出口登记制序资料来源：亿欧智库，整理、海外宠物用品需求刚性，国内正处发展前期、宠物用品行业细分领域介绍宠物用品是指宠物生活所需的、除了食品之外的其他消费品类，主要包括宠物日 用、宠物清洁、宠物服饰、宠物玩具等细分门类。功能简介提高宠物生活品质的用品产品包括宠物窝、宠物尿垫、猫砂、猫狗厕所、食具水具等图片示例宠物清洁功能简介减少宠物疾病，保持毛色光泽的用品产品包括宠物浴液、滴耳露、护毛素、美容用具等图片示例表1、宠物用品细分领域宠物日用宠物服装&出行功能简介保护宠物皮肤、御寒，方便宠物出行的用品产品包括宠物出行包/航空箱、牵引器、宠物鞋服、其他外出装备等图片示例,宠物玩具功能简介为宠物提供娱乐、消耗精力、排泄情绪、增加与主人互动的玩具产品包括球类、磨牙类、猫抓板、猫爬架等图片示例资料来源：依依股份招股书，天猫网，淘宝网，整理2.2、海外宠物用品行业：销售渠道成熟，依靠全球采购随着全球宠物产业的发展，宠物用品市场也迎来稳定增长。全球宠物用品市场增 速将达约10%。到2023年，全球宠物用品市场预计将达2979亿元。北美是宠物用品市场最大消费地区。宠物食品、宠物医疗、宠物用品&宠物交易& 非处方宠物药品是美国宠物消费的前三大细分行业，预计2020年宠物用品&宠物 交易&非处方宠物药品细分领域的市场规模达达198亿美元，保持稳定增长态势。图26、全球宠物用品市场规模图27、美国宠物用品&交易&非处方药品规模全球宠物用品市场规模(亿美元)-左轴YOY (%)-右轴美国宠物用品&宠物交易&非处方药规模(亿美元)左轴YOY (%) 右轴资料来源：艾媒咨询，整理资料来源：美国宠物用品协会(APPA),兴业证券经济与金融 研究院整理虽然宠物数量小幅下滑，但日本对宠物用品的需求十分稳定：一是由于室内宠物数量增多使得宠物主对保持环境的用品需求增加。因为日本人 口密度大，体型小且宜室内饲养的宠物占比较高，随着室内喂养的宠物增多，宠 物主对卫生环境的清洁和保持有较大要求，需要选用更多更优质的宠物卫生用品 如宠物垫、猫砂、厕所来保持环境。二是由于日本人良好的卫生习惯和严格的街道卫生规定。日本人拥有良好的卫生 习惯，在养猫养狗方面的卫生习惯也堪称楷模。宠物虽然数量不少，但街头巷尾 却很难见到宠物方便后留下的污物，是因为多数遛狗者大多随身携带宠物清洁袋 以便随时清理宠物的排泄物。三是由于日本宠物医疗发展成熟,日本高龄化已从人类扩展到宠物。2014日本宠 物猫的平均寿命是15.45岁，相比1990年延长近3倍；2014年日本宠物犬的平均 寿命是14.48岁,相比1990年延长约1.68倍。为让老年犬、老年猫生活的更舒 适，对防痔疮睡垫、宠物尿裤等有较大需求。图28、日本宠物卫生用品需求不断增加日本人口密度高日本医疗发展成熟爱宠物观念适宜室内饲养宠物宠物占比提升管理政策要求日鸳渭卫宠物平均寿命上升对室内卫生有较高要求对街道卫生有较高要求日本老龄宠物卫生问题宠物清洁袋图29、日本宠物用品市场规模及增速图30、日本宠物犬、猫平均寿命日本宠物用品细分市场规模（亿日元）-左轴YOY （%） .右轴资料来源：矢野经济研究所，整理日本宠物犬平均寿命（年）日本宠物猫平均寿命（年） 资料来源：日本宠物行业协会，整理宠物尿袋 防痔疮睡垫日本宠物卫生用品需求不断增加资料来源：艾瑞咨询，日本宠物行业协会，整理国外宠物用品行业品牌商销售渠道成熟，主要依靠全球采购。美国、欧洲及日本 等发达国家的宠物用品行业发展位于世界前列，渠道商和品牌批发商掌握长期稳 定的销售渠道，自身并不开设工厂进行生产，而是通过全球供应链进行采购。整 体看，发达国家产品的市场集中度较高，市场份额主要被大的品牌商所掌握，小 的生产厂商竞争能力较弱。线下渠道主要有大型商超、宠物用品连锁超市、社区 店、宠物用品专卖店等，线上渠道主要有综合电商平台、垂直电商宠物专门店、 大型商超线上商店。图31、发达国家宠物用品销售渠道大型商超宠物用品区域Walmart* Target, Wi!gre<全球供应链采购宠物食品研发中心大多设 立在北美或欧洲；全球宠物产品生产商大部 分来自亚洲；亚洲宠物产品生产商主要 来自中国、印度和泰国. 渠道商和品牌批发商掌握 长期稳定的销售渠道； 自身并不开设工厂进行生 产； 主要通过全球供应链进行 采购.品牌商/渠道商口线下渠道线上渠道/宠物用品连馍姬市PetSmart f Pets at home / / /:、 中等规模社区店 Family Dollar» Dollar Tree t、i '、况物用品*卖店综合电商平台宠物用品亚马逊 /III垂直电商的宠物专门店Chewy / z、战下大型商趣的我上商店沃尔玛的资料来源：依依股份招股书，整理23、中国宠物用品市场不断增大，清洁和日常用品占比最大，消费者更偏好线上购买渠道在宠物经济整体快速增长带动下，宠物用品细分领域市场随之兴盛。中国宠物用 品市场不断扩大，但仍处于前期发展阶段。2020年中国宠物用品市场为369.6亿 元，同比增长14.13%。规模来看，清洁用品和日常用品占比最大，2020年合计占比约为77%o购买频次 来看，宠物日用和宠物清洁日常消耗大，购买频次高，宠物玩具和服装相对来说 属于耐用品，购买频次相对较低。购买渠道来看，线上便偏好占比较大，各细分 品类均超过55%o图32、中国宠物用品市场规模及增速 图33、2020中国宠物用品细分市场占比中国宠物用品细分市场规模(亿元)-左轴YOY(%)-右轴资料来源：IT桔子，整理清洁用品日常用品宠物服饰&出行宠物玩具资料来源：IT桔子，整理备注:截止时间2020年12月图16、中国及其他国家家庭宠物渗透率 -13 -图17、中国60岁以上老年人口及占比-13-图18、中国独居人口占比-13-图19、中国宠物市场规模与人均GDP- 14 -图20、宠物角色认知-14 -图21、中国人均单只宠物消费金额及增速-14-图22、中美家庭消费中宠物支出占比-14-图23、宠物信息获取渠道TOP5- 15-图24、宠物主购买渠道偏好-15-图25、中国宠物政策发展历程-16-图26、全球宠物用品市场规模-18-图27、美国宠物用品&交易&非处方药品规模-18-图28、日本宠物卫生用品需求不断增加-19-图29、日本宠物用品市场规模及增速-19-图30、日本宠物犬、猫平均寿命-19-图31、发达国家宠物用品销售渠道-20-图32、中国宠物用品市场规模及增速-20-图33、2020中国宠物用品细分市场占比-20-图34、中国宠物用品购买频次-21 -图35、中国宠物用品主要类目购买渠道偏好-21-图36、中国宠物用品企业分类-21-图37、公司厂区-22-图38、公司发展历史-23-图39、公司上市后股权结构-23-图40、公司营收情况-24-图41、公司净利润情况-24-图42、毛利率与净利率-25-图43、公司产品矩阵-25-图44、公司产品营收占比-26-图45、2020年公司产品营收占比-26-图46、宠物垫营收及增速-26-图47、宠物尿裤营收及增速-26-图48、各项产品毛利率-27-图49、个人卫护用品营收及增速-29-图50、无纺布收入及增速-29-图51、境内、外营收及增速-29-图52、主要区域营收占比-29-图53、主要区域营收增速-30 -图54、公司销售渠道及2020年各项渠道占比-31-图55、产能利用率-34-图56、产销率-34-图57、主要原材料-35-图58、原材料占主营业务成本比-35-图59、绒毛浆指数-35-图60、原材料采购单价-36-图61、公司出口额及同类商品占比-36-图62、公司费率情况-36-图63、经营性净现金流及期末现金-37-图64、存货周转率、应收账款周转率-37-图34、中国宠物用品购买频次图35、中国宠物用品主要类目购买渠道偏好宠物用品购买频次（次/季）全部&大部分线上购买铲i两者各半全部&大部分线下购买资料来源：艾瑞咨询，整理备注：截止时间2021年3 月品牌运营商芜湖慈派江苏中恒波奇网疯狂4峋华元城宠幸老牌宠物用品渠道零售商，B2c宠物食品用品销售平台主营宠物食品、宠物保健品、宠物用品，电商能力突出：老牌主营宠物用品的电子商务公司，拥有线上、线下广泛销售渠道一家宠物用品提供商，产品涵盖宠物食品、宠物用品等领域宠物卫生护理用品生产商宠物用品生产商，产品包括狗窝、宠物垫、牵引绳、食具等资料来源：艾瑞咨询，整理备注：截止时间2021年3 月中国宠物用品行业市场高度分散，主要由三类市场参与者：1）宠物品牌运营商, 这类企业具有非常好的营销优势，但自身并不自建生产工厂，依靠供应链采购贴 牌产品。2 ）具有较好研发、设计、生产能力的卫生用品生产商，该类企业主要通 过OEM/ODM模式向国内外品牌运营商销售产品，少量自有品牌产品，目前规 模较大的包括:依依股份、芜湖悠派、江苏中恒宠物等。3）规模比较小的作坊式的 宠物用品生商，竞争力较弱。宠物用品行业产品高度同化，品牌溢价较小，有成 百上千个独立品牌和制造商，头部企业只占不到1%的市场份额。图36、中国宠物用品企业分类资料来源：依依股份招股书，整理三、依依股份：首家宠物卫生用品上市企业3.1、 公司概况> 3.1.1 '深耕行业二十余年，国内首家上市宠物卫生用品企业依依股份是是一家专业从事宠物卫生用品、成人及婴儿护理用品、妇女卫生用品 等系列产品的研发、制造的科技型企业。公司坐落在天津市西青区张家窝镇工业 园区，占地34亩，已建成厂房及附属设施合计L6万平方米、办公为一体的花园 式厂区。优越的环境和地理位置，使公司具备发达的物流配送网络，能方便快捷 的辐射全国和远输海外。图37、公司厂区复盘依依股份发展历史：1990年，集体企业成立，1998年起开始专注于宠物护理 领域，2005年公司改为有效责任制，2015年收购高洁有限向产业链上游布局， 2016年公司完成股份制改造，2017年成功登陆新三板完成第一次增资，2019年 公司终止挂牌，2021年于深交所创业板上市，成为国内首家上市的宠物卫生用品 企业。图38、公司发展历史天津市津西津 华福利皮鞋化 工综合厂成立更名：天津市 依依卫生用品 厂，开始专注 宠物护理领域有限公司第 一次增资有限公司第二次股权转让设立股份有限公司股份公司第二次增 资4月23日获得证监会批J5月18日鳌陆深交所更名：天津市容 兴化工厂1993集体制改为 有限贵任制有限公司第一次股权 样让收购高洁有限2015股份公司第一次增资成功螯陆新三板股份公司终止挂牌股份公司第一次股份转 让20172019资料来源：依依股份招股书，整理> 3.L2、公司实控人生产管理经验丰富公司实控人高级工程师出身，生产管理经验丰富。截至2021年招股书，公司前三 大股东分别为高福忠、卢俊美、高健，持股比例分别为31%、12.06%、6.03%,实 际控制人为高福忠、高健父子构成的一致行动人，其中高福忠先生为公司执行董 事长、总经理，曾任依依卫生用品厂厂长。图39、公司上市后股权结构实际控制人父子一致行动人高福忠高 住卢俊美31%6.03%12.06%3.02%一致行动人一致行动人高 斌深圳印纪合计抄数5.38%合计持股4.32%杨丙发卢俊江2.16%1.81%1.81%32.41%100%拄股依依股份高洁有限依依科技:无纺布及口罩的生产和:销售:公司能控制无纺布质量:和成本，增强竞争力iI:卫生用品生产；卫生用 :品及设备的研发；非织 :造布制造;货物进出口 ;及技术进出口I表2、公司高级管理人员情况姓名 职位出生年份学历个人履历毕业于天津市管理干部学院工商企业管理专业，高高福忠 董事长、总经理卢俊美 董事、副总经理高健 董事、副总经理高斌 董事、副总经理1953年专科1962 年MBA 研究生1980年专科1977年本科级工程师。曾任天津市西青区张家窝镇西琉城铁厂 生产厂长、天津市利华工业总厂厂长、天津市依依 卫生用品厂厂长。高级会计师，曾任天津市依依卫生用品厂财务经 理、天津市依依卫生用品有限公司执行董事、经理, 兼任雄县盛嘉房地产开发有限公司、天津市万润特 钢构有限公司、天津市万润特建筑安装工程有限公 司监事。曾任天津市依依卫生用品厂销售经理、天津市万润 特钢构厂销售经理、天津市万润特钢构有限公司总 经理、天津市依依卫生用品有限公司副总经理。 曾任天津市依依卫生用品厂供销科长、天津市依依 卫生用品有限公司国际贸易部副总经理。资料来源：依依股份招股书，整理> 3.1.3 营收规模大，盈利能力提升公司营收规模可观，近年盈利能力显著提升。2020年公司实现营业收入12.41亿元，同比增长20.76%, 元，同比增长82.16%, 比提升413个百分点,2016-2020年CAGR达18.38%；实现归母净利润1.94亿 2016-2020 年 CAGR 达 48.40%；实现毛利率 26.05%,同 净利率15.67%,同比提升5.28个百分点。图40、公司营收情况图41、公司净利润情况扣非后归母净利润(亿元)-左轴归母净利润YOY(%)-右轴扣非后归母净利润YOY(%>右轴营业总收入(亿元)左轴YOY (%)-右轴资料来源：依依股份招股书，整理资料来源：依依股份招股书，整理图42、毛利率与净利率资料来源：依依股份招股书，整理备注：2020年公司毛利率受无纺布和新收入准则（将销售商品直接相关的运输费用记入营业成 本）影响，单独剔除无纺布影响后毛利率约为22.2%,单独剔除新收入准则影响后毛利率约为 29.01%,剔除无纺布和新收入准则影响后约为25.18%。3.2、 渠道扩张产品拓展，稳健成长的宠卫生产企业> 3.2.1、宠物及个人卫护产品矩阵丰富,宠物垫为核心产品目前公司的主营业务分为宠物卫护用品、个人卫护用品和无纺布三大板块。主要 产品包括：1）宠物卫护：宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾 袋等。2）个人卫护：卫生巾、护理垫、纸尿裤、口罩等。3）公司旗下全资子公 司高洁有限主要从事无纺布的研发、生产和销售。2018-2020年，宠物卫生护理用品分别占比90.31%、90.83%、87.61%；宠物垫和 宠物尿裤是宠物护理用品中的主要产品种类。图43、公司产品矩阵公司产品矩阵股份资料来源：依依股份招股书，wind,整理图44、公司产品营收占比图45、2020年公司产品营收占比100%80%60%40%20%0%201820192020个人一次性卫生护理用品（）无纺布（）宠物一次性卫生护理用品（） 资料来源：依依股份招股书，整理2o/宠物垫占比（）无纺布占比（）尿裤占比（）个人卫护用品占比（）清洁袋占比（）资料来源：依依股份招股书，wind,整理 宠物一次性护理用品增长稳定，宠物垫是核心产品，宠物尿裤和宠物清洁袋 占比较小核心产品宠物垫占比最大，营收稳定、持续增长，近年来毛利率稳定增长；2020 年宠物垫毛利率达到21.13%,同比增长0.47%；宠物尿裤产品目前收入占比较小， 随着规模扩大稳定增长；宠物清洁袋目前市场体量较小，主要销往日本。图46、宠物垫营收及增速图47、宠物尿裤营收及增速资料来源：依依股份招股书，整理资料来源：依依股份招股书，整理图48、各项产品毛利率个人一次性卫生护理用品毛利率（）无纺布毛利率（）资料来源：依依股份招股书，整理备注：2020年毛利率上升系无纺布毛利提升影响；同时公司执行新收入准则，将与销售商品直 接相关的运输费用记入营业成本，降低公司表观毛利率。表3、宠物垫介绍宠物垫宠物垫也称宠物尿垫，是专为宠物犬或者猫设计的一次性卫生用品，具有超强安全的吸水 能力，专门设计的表面材料能长时间保持干爽。在日本及欧美国家，宠物尿垫几乎是每个 宠物主人的必备“生活用品”使用场景:（1）在携带宠物外出时，可放在车里、宠物箱笼、或者饭店房间等处;（2）在家中使用，可以省去处理宠物粪便的烦恼；（3）在家中使用，帮助宠物养成良好的“定点”排便习；（4）母犬生产时使用。资料来源：依依股份招股书，天猫，整理表4、宠物尿裤介绍宠物尿裤宠物尿裤也称宠物尿不湿，一般在狗狗去公共场所（像办公室）等地方的时候需要用到， 防止狗狗随地上厕所，宠物尿裤有不同的尺寸针对小、中、大型犬，性别不同的狗狗尿裤 款式不同。使用场景:（1）外出散步、驾车旅游、朋友家做客等宠物不方便上厕所的时候;（2）幼犬未养成习惯时；（3）母犬生理期或外出防骚扰时；（4）老年犬、猫大小便失禁。资料来源：依依股份招股书，天猫，整理 收购高洁有限向产业链上游延伸，疫情下个护及无纺布需求大增公司个人卫生护理用品包括卫生巾、护理垫、纸尿裤、口罩等。2015年公司全资 收购高洁有限公司，将无纺布生产纳入产业链体系，有效控制产品质量和成本， 增强公司竞争力。受疫情影响，无纺布及个护用品的需求量大幅增加，2020Hl高洁有限以无纺布为 原材料，研发、组建了民用口罩生产线并正式投产、销售。2020年公司实现个护 用品收入Q44亿元,同比增加69.89%,无纺布L1亿元,同比增加60.53%,无纺 布的毛利率由2019年的8.99%上升至2020年的52.41%。图49、个人卫护用品营收及增速图50、无纺布收入及增速个人卫护用品收入（亿元）-左轴YOY （%） .右轴无纺布收入（亿元）左轴YOY （%） 右轴资料来源：依依股份招股书，整理资料来源：依依股份招股书，整理> 3.2.2、境外代加工为主，自主品牌经销与直营并行公司境外营收占比较高，以美国、日本、欧洲为主，近年加快新拓展区域步伐。 公司2018-2020年境外收入分别为8.19、9.34、10.91亿元,分别占比90.76%、 91.01%、88.10%；公司销售区域遍布美国、日本、泰国、英国、意大利、加拿大 等几十个国家和地区，北美市场是公司最大的销售市场，2020年亚洲I、北美、中 国大陆等地区营收增速提升，分别为152.93%、132.76%、59.85%。图51、境内、外营收及增速图52、主要区域营收占比境外营收（亿元）左轴境内营收（亿元）左轴欧洲北美（不含美国）其他地区亚洲（不含中国、日本）南美中国境外YOY （%） 右轴境内YOY （%） .右轴资料来源：依依股份招股书，整理资料来源：依依股份招股书，wind,整理北美（不含美国）美国欧洲中国大陆亚洲地区（不含中国、日本） 日本其他资料来源：依依股份招股书，整理公司主要生产以宠物卫生用品ODM/OEM生产为主，公司一般根据客户的需求 和委托设计并定制化生产不同型号的宠物卫生护理用品。因为美国、日本、欧洲 的宠物一次性卫生护理用品市场发展较为成熟，品牌商自身不进行生产，而是通 过供应链采购并对外销售。公司部分产品以自主品牌采用经销和直销相结合的模式进行销售，境外以经销为 主，境内以无纺布直销为主。公司宠物用品类自主品牌有“乐事宠（HUSHPET）”、 “一坪花房''等，个人护理用品类自主品牌有“多帮乐”、"爱梦圆”护理垫，"依依”、 “阳光姐妹”卫生巾和护垫等，境内自有品牌主要通过经销商、天猫、京东、拼多 多等进行销售。表5、公司主营业务按销售模式详情（亿元）项目201820192020金额占比金额占比金额占比ODM/OED8.13590.2%9.28790.55%10.75586.85%境外经销自主品牌”0.0440.48%0.0430.42%0.1471.19%直销0.0070.08%0.0050.05%0.0080.07%ODM/OED0.0070.08%0.0470.45%0.1921.55%境内经销0.1892.10%0.1501.46%0.1230.99%自主品牌直销-卫护用品0.0440.48%0.0430.42%0.0630.51%直销-无纺布0.5936.58%0.6836.65%1.0968.85%合计9.019100%10.257100%12.383100%资料来源：依依股份招股书，整理销售渠道来看，公司主要分为线上渠道：综合电商平台、宠物专业平台进行销售； 线下渠道：大型综合连锁商超、宠物连锁超市及连锁店、小型超市进行销售；无 纺布主要直接向客户销售。境外销售以线下综合连锁商超为主，2020年营收占境 外销售比例的43.48%,境内无纺布直接向客户销售占比较大，2020年约占境内比 例的 76.25%o表1、宠物用品细分领域-17-表2、公司高级管理人员情况-24-表3、宠物垫介绍-27-表4、宠物尿垫介绍-28-表5、公司主营业务按销售模式详情（亿元）-30-表6、境外客户按销售渠道详情（亿元）-31-表7、境内客户按销售渠道详情（亿元）-31-表8、公司部分客户介绍-32-表9、前十客户销售情况-33-表10、2020年前十客户销售情况-33 -表11、主要产品项目建成后产能情况-34-表12、主要在建项目情况-34-表13、公司与同行业公司销售模式对比-38-表14、公司与同行业公司应收账款周转率对比-38-表15、公司与同行业公司存货周转率对比-39 -图54、公司销售渠道及2020年各项渠道占比产品销售1).90%直接客户综合电商平 台天猫、京 东小型超市综合连锁商趣超综合电商平台市宠物电商平 台资料来源：依依股份招股书，wind,整理表6、境外客户按销售渠道详情（亿元） 201820192020用吉荣坦金额占比