煤炭行业2020年报及2021一季报综述.docx

目录1、2020年综述：年内煤价前低后高，煤企业绩降幅较小41 .K2020年煤价同比下滑，全年前低后高 41.2、 归母净利同比小幅下降，Q4环比下滑 51.3、 产销量同比增长91.4、 煤炭售价下降本钱稳定，吨煤毛利大降101.5、 期间费用绝对值&费率同比下降111.6、 煤企整体盈利能力弱于2019年121.7、 应收账款周转天数增加，存货周转天数减少131.8、 资产负债率同比微增，经营现金流与偿债能力提升142、2021Q1综述：煤价上涨明显，业绩大幅改善152.1 、2021Q1煤价上涨明显，呈深V走势 152.2 、业绩同比大幅改善，主因煤炭价格同比大涨163、2021年展望：年内基本面向好，利好煤价中枢上移174、投资策略：2020业绩显韧性&2021开局亮眼，看好估值修复185、风险提示19图表目录图1： 2020年秦港动力煤价格前低后高 4图2： 2020年秦港动力煤均价同比下滑，Q4环比大涨4图3： 2020年京唐港主焦煤价格前低后高 4图4： 2020年京唐港主焦煤均价同比下滑明显，Q4环比上涨4图5： 2020年28家公司营收同比增长，Q4环比增长8图6： 2020年28家公司净利润同比下降，Q4环比下降8图7： 2020年28家公司归母净利润同比下降，Q4环比下降8图8： 2020年28家公司扣非净利润同比下降，Q4环比下降8图9： 2020年27家（剔除神华）营收同比增长，Q4环比增长8图10： 2020年27家（剔除神华）净利润同比下降，Q4环比下降 8图11： 2020年27家（剔除神华）归母净利润同比增长，Q4环比下降 9图12： 2020年27家（剔除神华）扣非净利润同比下降，Q4环比下降 9图13： 2021Q1秦港动力煤价格先跌后涨 16图14： 2021Q1京唐港主焦煤价格先跌后涨 16图15： 2021Q1秦港动力煤均价同比/环比均大涨 16图16： 2021Q1京唐港主焦煤均价同比/环比均大涨 16表1： 2020年28家上市公司业绩同比下滑（百万元）5表2： 2020年28家上市公司扣非净利润同比下降（百万元）6表3： 2020Q4单季28家上市公司业绩实现环比增长（百万元）7表4： 2020年28家上市公司产销量同比增长（单位：万吨）9表5： 2020年28家上市公司吨煤毛利大跌（单位：元/吨、pct） 10表6： 2020年28家上市公司期间费用率同比下降11表7： 2020年28家上市公司毛利率、净利率、ROE同比下降12表8： 2020年28家上市公司应收账款周转天数同比增加，存货周转天数同比减少13公司 名称2020吨煤价格同比变动 12020吨煤本钱同比2变动 洞1020毛利同比变动2020 毛利率同比 变动平煤股份683-2.0%488-10.6%19628.8%29%6.9潞安环能465-13.5%299-4.3%166-26.2%36%(6.2)中煤能源413-4.1%317-1.6%96-11.2%23%(1.9)*ST大洲2363.7%1429.0%93-3.4%40%(2.9)辽宁能源550-11.9%479-0.7%71-50.2%13%(9.9)新集能源337-10.7%185-1.7%151-19.7%45%(5.1)加权平均4 0120111 42(3.9)加权平均（剔除神隼）4 2111122 42(5.6)数据来源：各公司公告、研究所1.5、 期间费用绝对值&费率同比下降从绝对值来看，2020年累计期间费用996亿元，同比下降9.7%,其中，销售费 用237亿元，同比下降25.8%,管理费用538亿元，同比下降1.9%,财务费用220 亿元，同比下降13.8%；从相对值来看，2020年期间费用率9.9%,同比下降1.4个 百分点，其中，销售费用率2.3%,同比下降0.9个百分点，管理费用率5.3%,同比 持平，财务费用率2.2%,同比下降0.4个百分点；综合来看，2020年煤企对期间费 用管控具有成效，销售费用、财务费用降幅贡献较大。表6： 2020年2家上市公司期间费用率同比下降公司 名称期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率2020同比(pct)2020同比(pct)2020同比(pct)2020同比(pct)靖远煤电10.9%3.64.3%3.06.2%0.50.4%0.1*ST平能34.1%5.72.7%0.333.2%5.7-1.8%(0.3)神火股份13.4%(4.8)1.8%(1.0)4.0%(2.1)7.5%(1.6)冀中能源14.3%0.91.0%(0.4)10.3%0.83.0%0.6山西焦煤12.5%(4.8)1.3%(5.7)8.6%0.82.6%0.1露天煤业5.1%0.10.3%0.02.6%0.52.2%(0.4)郑州煤电28.7%6.52.4%0.216.7%4.19.7%2.2兰花科创24.2%3.92.3%(0.5)16.9%3.95.0%0.5永泰能源18.4%(5.1)0.4%(0.5)4.8%0.413.1%(5.0)兖州煤业6.5%0.02.5%(0.3)2.7%0.41.3%(0.0)华阳股份6.0%(0.4)0.3%(0.4)4.3%(0.0)1.3%0.1盒江股份14.8%1.00.2%(0.0)12.6%0.62.0%0.4安源煤业6.5%(2.0)0.6%(0.4)2.6%(0.8)3.4%(0.9)ST大有29.7%6.61.6%(0.4)27.7%9.00.3%(2.0)上海能源11.0%(2.6)2.1%0.27.8%(1.9)1.1%(0.8)山原国际8.8%(1.0)1.2%(1.5)4.6%0.63.0%(0J)恒源原电19.0%0.71.7%0.015.9%0.91.4%(0.2)开滦股份7.1%1.31.4%0.14.0%1.01.7%0.1晋控煤业9.9%(20.3)1.1%(18.3)5.2%(0.6)3.5%(1.4)中国神华9.1%(0.3)0.2%(0.0)8.3%0.30.5%(0.5)公司 名称期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率2020同比(pct)2020同比(pct)2020同比(pct)2020同比(pct)笑华能源24.0%(H.2)2.9%(10.7)12.3%(2.8)8.8%2.3陕西谋业7.0%(5.2)0.9%(2.9)6.1%(1.6)0.0%(0.7)平煤股份15.5%5.14.2%3.35.9%1.25.4%0.7潞安环能15.7%(1.6)0.6%(1.0)10.9%0.04.1%(0.7)中煤能源15.2%(2.0)9.0%(13)3.0%(0.2)3.2%(0.5)*ST大洲38.2%8.64.3%(0.9)20.6%3.713.4%5.8辽宁能源17.6%4.41.0%(0.5)9.2%2.87.4%2.1新集能源18.3%1.90.5%0.07.6%1.610.2%0.3加权平均(14)2(0 )(0 0)22(0 4)加权平均（剔 除神华）10(1 )0(12)4(0 0)2(0 4)数据来源:Wind、研究所1.6、 煤企整体盈利能力弱于201年从俏售毛利率来看，28家上市公司2020年加权平均值26.3%,同比下降2.5个 百分点；从销售净利率来看，28家上市公司2020年加权平均值为10.1%,同比下降 0.8个百分点；从ROE来看，28家上市公司2020年加权平均值为10%,同比下降 0.9个百分点。如果剔除中国神华，27家上市公司销售毛利率、净利率、ROE分别为 22.1%、7.1%、9.3%,同比下降 2.9、0.5、0.3 个百分点。表7 : 2020年2家上市公司毛利率、净利率' ROE同比下降公司 名称201毛利率 2020同比201净利率 2020同比ROE2012020同比靖远煤电28.0%30.3%2.313.0%12.1%(0.9)7.0%5.6%(1.5)*ST平能22.9%15.8%(7.1)-3.6%-41.3%(37.7)-1.9%-22.1%(20.1)神火股份14.8%21.5%6.73.2%1.3%(1.9)19.4%4.9%(14.5)震中能源23.2%23.6%0.45.5%5.6%0.14.5%3.9%(0.5)山西焦煤31.9%26.2%(5.6)6.1%6.5%0.48.5%10.0%1.5露天煤业27.3%31.2%3.914.1%12.8%(13)173%12.3%(5.1)郑州原电25.1%12.0%(13.2)-22.0%-30.9%(8.9)-30.1%-41.4%(H.4)兰花科创36.4%34.4%(2.1)6.7%3.8%(2.9)6.4%3.5%(2.9)永泰能源29.6%24.2%(5.4)1.3%20.8%19.40.6%13.7%13.1兖州煤业13.9%13.2%(0.7)5.5%3.2%(2.4)13.9%12.1%(1.8)华阳股份18.1%16.9%(1.2)5.5%5.3%(0.2)7.8%6.5%(13)盘江股份35.7%31.8%(3.8)16.9%14.3%(2.6)15.7%12.0%(3.7)安源谋业9.3%5.1%(4.2)0.2%-2.9%(3.1)2.2%-30.1%(32.3)ST大有27.0%24.0%(3.0)0.2%-19.4%(19.5)1.0%-15.2%(16.1)上海能源24.8%24.0%(0.8)6.4%7.8%1.45.9%6.6%0.7山煤国际22.0%20.0%(2.1)4.2%2.6%(1.6)16.8%9.4%(7.4)恒源原也44.6%37.7%(6.9)18.8%14.8%(4.0)13.6%8.6%(5.0)开滦股份15.2%16.7%1.56.4%6.8%0.410.5%9.2%(1.3)公司 名称201毛利率 2020同比201净利率 2020同比ROE2012020同比晋控煤业55.3%35.4%(19.8)12.0%12.2%0.215.1%12.8%(2.3)中国神华40.7%40.4%(0.3)21.3%20.3%(1.0)12.7%11.0%(1.7)美华能源53.9%36.9%(17.0)7.4%1.4%(5.9)3.6%0.7%(3.0)陕西煤业40.9%27.5%(13.5)22.7%20.8%(1.8)21.4%23.2%1.8平煤股份20.7%28.0%7.35.6%7.3%1.68.5%9.3%0.8潞安环能38.7%33.6%(5.1)8.6%7.3%(1.3)9.7%7.4%(2.3)中原能源27.9%25.9%(2.1)6.6%6.3%(0.3)5.9%6.0%0.0*ST大洲24.2%31.9%7.7-42.8%-35.7%7.1-60.2%-55.2%5.0辽宁能源15.7%9.6%(6.1)0.4%-9.2%(9.6)0.5%-9.0%(9.5)新集能源40.2%37.1%(3.1)8.2%12.3%4.110.1%13.0%2.9加权平均22(2.5)11010 1(0.8)110100(0.9)加权平均（剔除神 华）2 022 1(2.9)1(0.5)(0.3)数据来源：Wind、研究所1.7、 应收账款周转天数增加，存货周转天数减少应收账款方面，2020年28家上市公司应收账款周转天数平均为39.4天，同比 增加1.7天，增幅4.3%：平均存货周转天数24.9天，同比减少1.3天，降幅5.1%。 煤企的市场主导地位整体稳定。表8 ： 2020年2家上市公司应收账款周转天数同比增加，存货周转天数同比减少公司 名称201应收账款周转天数（天） 2020同比201存货周转天数（天） 2020同比靖远煤电53.568.828.5%35.136.02.8%*ST平能90.788.4-2.6%8.79.610.2%神火股份12.717.436.3%86.851.0-41.3%冀中能源31.428.2-10.2%16.619.417.0%山西柴煤19.219.0-1.2%48.139.8-17.2%露天原业42.733.6-21.4%22.534.854.6%郑州屎电187.3217.716.2%37.742.011.6%兰花科创3.55.555.8%38.444.315.6%永泰能源39.840.00.4%17.314.3-17.6%兖州煤业8.37.1-14.3%12.914.511.9%华阳股份33.437.211.4%8.09.214.2%盘江股份27.130.412.4%9.413.239.8%安源煤业37.925.5-32.9%9.64.7-51.0%ST大有65.858.8-10.6%23.721.1-11.0%上海能源10.518.676.6%21.121.1-0.1%山煤国际26.723.4-12.3%19.317.7-8.4%恒源煤电9.611.318.0%32.735.27.8%开滦股份33.934.51.8%25.424.5-3.6%公司名称201应收账款周转天数（天） 2020同比201存货周转天数（天） 2020同比晋控课业30.126.5-12.0%27.425.6-6.6%中国神华12.212.1-0.7%27.632.116.2%美华能源9.915.657.4%46.633.5-28.1%陕西煤业24.624.3-1.2%9.917.273.2%平煤股份17.821.822.1%24.728.816.7%潞安环能56.962.910.6%17.615.1-14.5%中屎能源17.018.69.5%31.726.2-17.4%*ST大洲67.645.8-32.2%37.524.734.2%辽宁能源68.790.832.3%22.826.215.0%新集能源17.918.42.7%15.115.0-0.5%算数平均442 2241算术平均（剔除神华）40 442 224数据来源：Wind、研究所1.8、 资产负债率同比微增,经营现金流与偿债能力提升经营性现金流方面，28家上市公司2020年合计为1995亿元，同比增氏173亿 元，增幅9.5%；资产负债率平均为49.9%,同比增加0.5个百分点；现金流动负债比 率32.3%,同比增长2.8个百分点。如果剔除中国神华，27家上市公司合计经营性现 金流为118亿元，同比减少8.64亿元，降幅0.7%：资产负债率平均为59.6%,同比 增加0.4个百分点；现金流负债比率为21.6%,同比下降1.3个百分点。综合来看， 煤企资产负债率同比微增，经营现金流与偿债能力提升，剔除中国神华影响后，煤企 经营现金流微降，偿债能力有所弱化。表9 ： 2020年2家上市公司资产负债率同比微增，现金流和偿债能力提升（单位：百万元）公司名称经营性现金流201资产负债率2020同比(pct)现金流动负债比率2012020同比（绝对值）2012020同比(Pct)靖远屎电46363917628.5%37.0%8.420.2%34.5%14.3*ST平能(222)(148)7420.7%27.3%6.6-25.5%-14.5%11.0神火股份1311 7221 59182.1%79.5%(2.6)0.4%4.3%3.9冀中能源3 4626 6403 17849.6%54.0%4.426.4%29.1%2.8山西焦煤7 5345 242(2 292)64.5%69.2%4.732.7%16.1%(16.6)露天屎业3 4626 2982 83644.6%40.3%(4.3)33.8%80.9%47.2郑州煤电(128)(114)1471.6%82.2%10.7-1.4%-1.0%0.4兰花科创832684(148)57.5%58.5%1.07.6%6.7%(0.9)永泰能源5 1695 019(150)73.1%56.4%(16.7)11.2%20.0%8.8兖州煤业24 87122 233(2 638)59.8%69.2%9.433.9%2).8%(12.1)华阳月殳份3 5053 96746250.8%54.8%4.017.7%15.6%(2.0)盘江股份1 742683(1 059)46.5%55.1%8.645.4%13.0%(32.4)安源煤业17699(76)88.8%93.2%4.53.4%1.6%(1.9)ST大有1 559(277)(1 836)61.0%66.9%5.915.6%-2.5%(18.1)公司 名称经营性现金流资产负债率现金流动负债比率2012020同比（绝对值）2012020同比(pct )2012020同比(Pct )上海能源2012622(1 389)40.4%38.5%(1.9)41.0%14.4%(26.6)山煤国际3 2234 2771 05475.9%72.9%(3.0)14.0%24.1%10.1恒源煤业2 2491 666(583)42.8%40.5%(2.3)47.1%36.2%(10.9)开滦股份2 6091 851(758)44.9%48.0%3.030.4%22.2%(8.2)苦挖煤业2 6953 7491 05559.0%60.6%1.619.7%29.1%9.4中国神华63 10681 28918 18325.6%23.9%(1.7)66.1%117.0%50.9美华能源1 9141 763(151)57.1%54.9%(2.1)30.0%37.4%7.5陕西煤业19 20021 1401 94039.9%39.8%(0.1)68.8%54.2%(14.6)平燃股份1 770261484470.0%66.8%(3.2)7.5%11.1%3.5游安环能4 4602 282(2 178)68.4%66.8%(1.6)11.2%5.8%(5.4)中媒能源21 98422 63264856.9%56.0%(0.9)26.3%32.7%6.5*ST大洲292137(155)63.9%67.8%3.917.3%10.0%(7.3)辽宁能源7087878065.1%67.2%2.18.3%9.1%0.8新集能源3 4342 034(1 400)75.6%72.9%(2.6)31.7%18.4%(13.3)合计/加权平均1 2212121 14 440222合计/加权平均 （剔除神华）11 1011 24(4)10 42221(1 )数据来源：Wind、研究所2、2021Q1综述：煤价上涨明显，业绩大幅改善' 2021Q1煤价上涨明显,呈深V走势2021年一季度，燥炭价格以春节假期为分水岭，整体呈现“节前高位回落、节 后强势反弹”的深V走势。春节前，产地端供给偏紧，叠加冬季旺盛的采暖需求以 及焦钢厂高开工率下的焦煤需求，动力煤及炼焦煤价格均到达阶段高点，其中动力 煤价格更是一度超预期上涨至KXX）元/吨的高位；春节期间，产地保供维持正常生 产，而下游开工率回落，同时冬末采暖需求减弱，动力煤及炼焦煤价格均有所回落； 春节后，下游工企复工复产加速，需求快速恢复，同时两会前后产地因反腐、安检、 环保等政策因素限产力度加大，供给再度收紧，动力煤及炼焦煤价格实现快速反弹。分煤种以及均价水平来看，2021Q1年秦港动力煤山西产Q5500均价为721元/ 吨,同比上涨29.3%； 2021Q1年京唐港主焦煤（山西产）均价为1661元/吨，同比 上涨4.9%。整体来看，202IQ1动力煤及炼焦煤价格均明显上涨。图13 ： 2021Q1秦港动力煤价格先跌后涨图14 ： 2021Q1京唐港主焦煤价格先跌后涨数据来源:Wind、研究所图15 : 2021Q1秦港动力煤均价同比/环比均大涨数据来源：Wind、研究所图16 ： 2021Q1京唐港主焦煤均价同比/环比均大涨京唐港主焦煤均价元/吨）：环比：同比数据来源:Wind、研究所2.1 、业绩同比大幅改善，主因煤炭价格同比大涨重点关注的28家煤炭上市公司在2020QI合计实现营业收入2742亿元,同比增 长25.8%：合计实现净利润367亿元，同比增长56.8%；合计实现归属母公司净利润 293亿元，同比增长56.1%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，27家煤炭上市公 司2020QI合计实现净利润227亿元，同比增长94.2%；合计实现归属母公司净利润 177亿元，同比增长97.3%。受益于一季度各媒种价格同比大幅上涨，煤企盈利能力 明显提升，业绩实现显著改善。表10 ： 2021Q1单季度2家上市公司业绩同比大涨（单位：百万元）公司 名称2020Q1营业收入2021Q1营业收入同比变动2020Q1 净利润2021Q1 净利润同比 变动2020Q1归母净利润2021Q1 归母净利润同比 变动靖远煤电1 0871 1869.1%1491617.7%1491617.8%*ST平能40246315.1%(104)(108)-(104)(108)神火股份3 6886 83185.2%407201709.7%395861390.2%冀中能源5 0655 97618.0%27232921.0%251161-35.8%公司 名称2020Q1营业收入2021Q1营业收入同比变动2020Q1 净利润2021Q1净利润同比变动2020QI归母净利润2021Q1归母净利润同比变动山西焦煤6 9639 25933.0%5701 00676.5%53491070.3%露天煤业49185 78617.6%1 0941 30719.5%9831 0112.9%郑州煤电56983146.0%(144)(I)-(150)(32)-兰花科创1 5072 17344.2%22199795.5%54227320.3%永泰能源4 6205 42117.3%62201224.9%28208642.2%兖州煤业45 60531 056-31.9%1 8612 26121.5%1 5282 25147.4%华阳股份8 45210 77427.5%41561548.2%37846222.4%叁江股份1 3651 71926.0%13321260.0%13320756.3%安源煤业1 2771 93451.5%(75)(24)-(74)(22)-ST大有1 565I 7069.0%29132353.0%37134266.9%上海能源1 7482 00714.8%217200-7.6%228192-15.9%山屎国际7 5689 36723.8%32646141.7%20531955.6%恒源煤也1 2301 56327.1%20124924.1%20024824.1%开滦股份4 6485 83925.6%358744107.5%32460686.9%晋控原业2 7323 52629.1%44874867.1%29250573.1%中国神华51 07767 60832.4%11 75014 06619.7%9 80711 61118.4%美华能源9171 37349.7%25236841.9%25172587.0%陕西煤业18 33534 76689.6%3 4095 50761.6%2 3563 37143.1%平煤股份5 82663148.4%37362868.5%30054581.7%潞安环能5 5607 75739.5%6311 660163.1%6951 587128.3%中原能源27 51244 44361.5%1 4054 701234.5%6483 509441.1%*ST大洲230131-43.2%(33)(45)-(35)(34)-辽宁能源1 832I 631-11.0%(86)39-(86)39-新集能源1 7362 74858.3%77529584.8%354851295.0%合计21 02 4 122 4212 121合计（剔除神华）120211224211 01数据来源:Wind、研究所3、2021年展望：年内基本面向好，利好煤价中枢上移动力煤：需求方面，一季度全社会用电量同比大增21.2%,伴随经济恢复二季度 需求仍将有较好表现，后期6月份在“迎峰度夏”催化下需求将转入旺季，年内需求 或将稳中向好；供给方面，晋陕蒙主产地面临平安、环保、超产检查等多方面政策压 力，停减产增多，短期内偏紧状态或较难改变，虽然发改委再提保供有意调节产能释 放，但近期煤矿事故频发形成扰动，产地平安形势仍然严峻，供给增量或有限。总体 来看，供给弹性收紧或仍将是煤价强势的主要支撑，“淡季不淡”特征明显，需求向 好形势下煤价或偏强运行。炼焦煤：炼焦煤供给整体趋紧：一是山东省发力去产能收紧供给。全省计划2021 年内退出焦煤产能3400万吨，减量约为2020年全国炼焦精煤产量的2.4%,将明显 收紧2021年全国炼焦煤供给；二是炼焦煤进口存在缩减预期。澳媒禁运仍在持续， 短期内基本不会放开，而蒙煤由于煤质及跨区域调运等问题，难以对澳煤形成有效 替代，且通关频繁受到其国内疫情扰动；三是存量产能释放受限。平安监管力度加大 是主要因素，如近期煤矿事故频发，各主产省开展大范围平安排查，停减产时有发 生，造成产能供给弹性收缩。需求端或稳中向好：焦炭持续高开工率，且新增产能陆 续投产，焦煤需求短期存在增量预期。同时，“十四五”期间“两新一重”指引下新 老基建共同发力，“碳中和”背景下特高压电网布局、风光电建设、新能源汽车普及 等多方面贡献钢铁需求增长点，或支持炼焦煤需求。4、投资策略：2020业绩显韧性&2021开局亮眼，看好估值修复2020年煤企业绩略有下降，上半年受疫情冲击影响，行业出现供需错配导致煤 价严重受挫，下半年伴随经济复苏煤价恢复，煤企业绩得到修复，全年业绩降幅有 限，凸显煤企业绩韧性。28家煤企2020年实现归母净利润合计846亿元，同比下降 3.4%o 2021Q1受益煤价大幅上涨，煤企业绩得到显著改善，多数煤企出现超预期业 绩增长。28家煤企2021Q1实现归母净利润合计293亿元，同比增长56.1%。后期判 断，2021年煤价中枢上移确定性增强，煤企全年业绩趋势向好。动力煤方面，一季 度全社会用电量同比大增21.2%,伴随经济恢复二季度需求仍将有较好表现，后期6 月份在“迎峰度夏”催化下需求将转入旺季，年内需求或将稳中向好：供给方面，晋 陕蒙主产地面临平安、环保、超产检查等多方面政策压力，停减产增多，短期内偏紧 状态或较难改变，虽然发改委再提保供有意调节产能释放，但近期燥矿事故频发形 成扰动，产地平安形势仍然严峻，供给增量或有限。总体来看，供给弹性收紧或仍将 是煤价强势的主要支撑，“淡季不淡”特征明显，需求向好形势下煤价或偏强运行。 炼焦煤方面，供给端或整体收紧，山东省发力去产能收紧供给，全省计划2021年内 退出焦煤产能3400万吨，减量约为2020年全国炼焦精煤产量的2.4%,将明显收紧 2021年全国炼焦煤供给；同时炼焦煤进口存在缩减预期，澳煤禁运仍在持续，短期 内基本不会放开，而蒙煤由于煤质及跨区域调运等问题，难以对澳煤形成有效替代， 且通关频繁受到其国内疫情扰动。需求端或稳中向好：焦炭持续高开工率，且新增产 能陆续投产，焦煤需求短期存在增量预期。同时，“十四五”期间“两新一重”指引 下新老基建共同发力，“碳中和”背景下特高压电网布局、风光电建设、新能源汽车 普及等多方面贡献钢铁需求增长点，或支持炼焦煤需求。综合来看，在煤价向好的趋 势卜煤企业绩改善趋势将得以确立，未来或将进一步凸显业绩稳定性。在稳健业绩 基础上，局部龙头煤企提高保底分红水平，积极1可馈股东，凸显长期投资价值。另一 方面，国改深化、新产业转型等因素也将为相关煤企注入强劲的业绩增长动力。整体 来看，煤炭板块估值仍处于低位，看好煤炭股估值修复。高分红受益标的：中国神 华、平煤股份 ' 盘江股份、陕西煤业、淮北矿业；新产业转型受益标的：山煤国际、 金能科技'华阳股份；国改深化受益标的：山西焦煤'潞安环能'晋控煤业；经济复 苏高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份；积极推动债务重组受益标的：永泰能源。表11 ：主要煤炭上市公司盈利预测与估值上市公司股价（元）归母净利润（亿元）EPS （元）PEPB