X公司的EVA分析【案例报告】.docx

X公司的EVA分析案例报告目录引言11企业EVA分析相关概述21.1 EVA的内涵21.2 EVA的计算22企业EVA分析的优点32.2 真实反映企业价值32.3 剔除局部失真会计信息的影响42.4 将股东财富与企业决策联系在一起42.5 注重企业的可持续开展42.6 防止人为操纵盈余的负面影响43呼和浩特X公司EVA分析53.1 X公司简介53.2 X公司EVA应用与分析54 X公司EVA分析的结果与建议94.1 X公司EVA比照传统价值评估方法的优势94.2 X公司EVA分析存在的缺乏104.3 EVA价值评估法在X公司应用的建议115总结12参考文献14WACC=97.48%*9.40%+2.52%*2.82%=9.16%。用EVA估算X公司价值X公司随着相关业务的市场饱和程度来看，增长速度会有所下降，但X公司 未来4年依然可以保持一个相对的高速增长。因此，本文采用两阶段模型，预测 X公同未来4年保持高速增长，4年之后进入稳定的开展期。当企业进入稳定的 开展期之后，结合宏观经济增速，预测X公同能够保持7%的增速。结合前面结 算得出的2017-2020年企业的税后净经营利润、投资资本和加权资本本钱，可以 计算2017-2020年和后续期的EVA及其现值。表3.8 2017-2020£丫人及其现值（万元）2017201820192020投资资本8799.0011076.6314023-2016834.25税后净经营利润941.571185.301500.741801.41资本本钱9.16%9.16%9.16%9.16%EVA135.58170.68216.10259.40EVA现值113.78131.22152.20167.364 X公司EVA分析的结果与建议在对EVA模型评估模型的应用中，由于EVA在计算的过程中涉及到了较多 指标，同时EVA值考虑了企业的全部资本本钱，因此用EVA评估模型来评估企 业的现有资产的价值更为客观和准确。能够为我国企业的开展提供一定的借鉴意 义，也能推动资本市场的日益完善。综上，EVA评估模型有着较为重要的应用 价值。EVA考虑到了权益资本本钱，而在企业中，权益资本占据比重较高，机会 本钱较高。同时，EVA对研发费用合理的资本化及商誉的摊销等，更能反映企 业的经营业绩。EVA估计结果更接近企业市值。4.1 X公司EVA比照传统价值评估方法的优势EVA作为一种新兴的价值评估方法，在某种程度上客服了会计算方法存在 的问题，可以较为客观的反映X公司的利润增加与本钱增长之间的收益比，EVA 的优势主要有以下几个方面：1 .全面准确的反映了 X公司的绩效水平，一般情况下，会计计算只考虑资本 的数量本钱，而没有考虑相应的资本本钱数量，EVA那么只考虑了机会本钱，其 中包括债权资本和权益资本，当X公司的收益超过了一定的本钱时，因此可以 说明用Eva来度量X公司的经营管理绩效，可以全面真实的反映出X公司的业 绩水平。2 .采用EVA分析管理模型，运用有效的公式来计算X公同系统存在的各种 问题，可以说EVA最有效的控制用来推测企业决策信息的准确性，虽然在当前 X公同系统内部关于会计计算的方式还在延续使用，但是财务数据的分析结合 EVA数据的分析，会使财务数据变得更准确，更能表达出X公司开展价值评估 的显性意义，从而真实完整的为X公同所有利益相关主体提供必要的数据分析 说明。3 .当前几乎所有的X公司的经营目标和股东权益莫不集中于对X公司资本 平安的担忧和资本的增加，因此如何保证X公司的持久稳定关乎股东最大的权 益，也进一步影响着股东权益的实现；X公司EVA分析评价模式，可以最大限 度的计算股东的收益与本钱比例，可以有效预测每一项投资活动可能带来的风险, 可以推测出所有风险产生的原因和借助风险的预测系统进行各种风险在某时期 可能发生的比率。因此可以说EVA分析评价模式进一步形成了 X公同股东与X 公司经营者之间的默契程度，加强了对X公司经营者的监管力度和控制。4 .EVA利用强大数据计算模型和公式可以对X公司业系统运行中的所有数 据进行监控，精确的计算出本钱与出收益的比例，切实对X公同员工片面追求 高效益而忽视X公司总本钱的做法及时提出预警，还可以通过一系列的数据分 析方法对X公司业采取的开展策略进行分析与预测，使用数据和计算公式的方 法对X公司业的开展做出数据分析，因此可以进一步约束X公司的长期开展策 略，防止X公亘1管理人员因个人的好恶而给X公司经营还来弊端，促进X公司 业延着可持续的方向继续向前开展。5 .EVA分析评价方式适用于当前X公司业的各部门和所有员工的价值评估 工作。运用EVA不但可以对X公司所有对象甚至包括X公司客户的衡量，Eva 除了可以评价X公司的主系统的绩效水平，还可以用来评价X公司业的神经末 梢,甚至应用到X公同业所有后勤部门的评价,加之近年来我国X公司业对EVA 分析方法的不断改进和创新，运用EVA可以使整体X公同业和X公司系的运作 进行全面系统的评价.通过EVA系统还可使X公司业当前全面的财务管理系统处 于高度集中的管理之中。4.2 X公司EVA分析存在的缺乏10EVA作为X公司业当前普遍使用的一种价值评估方法，除有着会计计算方 法无可比较的优势外，其自身在某此方面也存在着评价的弱势：4.2.1 过于依赖财务数据EVA分析评价标准建立在对数据的分析基础之上，因此它无法对未发生的 数据进行评价，也就是EVA的价值评估方法无法适应X公司的未来估算价值的 评价、除此之外，Eva对某些员工业绩的衡量和会计报表的衡量也依据一定的 数据来进行，因此对X公司员工价值评估评价中一些无法用数据进行衡量和量 化的数据那么不带来测量性。利用EVA进行X公司绩效的实际测量中，还可以进 一步应用例如对X公司员工工作进行量分表记录的方式来对员工业绩进行记录, 由此把X公司业绩的无法记录局部转化为可记录局部进行测量。4.2.2 Eva评估指标较为单一它没有将X公司特别是上市X公司的所有业绩数据都计算在，因此造成了 一定情况下的数据单一性和统计模式的单一性,以及X公司统计范围的狭窄性， 在这种情况下统计出来的数据，特别是收闪数据是不准确和不完善。4.2.3 EVA方法本身存在局限性EVA被理论界认为是一种财务业绩指标,因此无法统财务之外的其它资本、 更不能对X公司的核心竞争力进行评价；同时Eva评价的结果只关注X公司业 的最终结果的反映，而忽视了过程的重要性，因此对X公司在经营过程中取得 的绩效和潜在价值分析评价的不多，加强对X公司的价值评估，还应当增加对 经营过程的评价，切实找出在经营过程中存在的问题，找到有效的改进方法，而 在这一方面Eva显然没有到达相应的标准。4.2.4 计算方法没有切实的准确性资本本钱有效评价要建立在精确的市场评价基础上，对资本本钱缺乏必要的 估算，资本本钱定价的风险溢价水平、£系数等同样都来自资本市场的估算，但 我国资本市场的不完善，限制了 Eva数据评价的准确性和功能的发挥，加之我国 X公司的上市时间较短，相关数据参数的统计不够精确，各X公司的环境不够精 确，X公司更无法掌握当前的经营环境特点，因此对Eva的数据计算还存在着一 定的问题。4.3 EVA价值评估法在X公司应用的建议根据我国X公司的基本情况，我国X公司在引入EVA管理体系的同时，必 须先建立并在公司宣传EVA经营理念、建设完善的管理信息系统和加强经济资11 本预算管理等。4.3.1 树立以EVA为核心的经营理念我国X公同应在加大EVA宣传力度,统一全员上上下下对EVA思想的认同, 即认同以增加企业价值和股东财富为目标，使EVA理念能真正引导所有人员的 工作行为的工作指导。要推行EVA管理理念，必须先扫除旧的不符合EVA的思 想陋习。1 .不是片面盲目追求传统财务指标的增加，消除评价只是评价，不引导现实 工作的思想误区。把EVA作为价值评估，员工升迁的一个衡量标准。2 .消除片面追求市场份额，市场的扩大要在能为企业带来更多价值或者为股 东创造更多的财富之上。3 .注重企业的可持续开展，防止为了单纯追求当下开展利益，而损坏企业长 期性更大的价值。总之，要修正员工的思想，把所有的人思想目标统一到EVA目标，就是为 企业创造更多的价值，为股东创造更多的财富上来。4.3.2 尽快建设完善的管理信息系统，并建立完善的数据库。完善的管理信息系统是推进EVA的基本。因为EVA是建立在对大量数据的 计算之上。通过管理信息系统的建立，能使数据信息资源，更及时、准确地反映 出当下的企业绩效。当下，无论是我国X公司业还是其他行业，迫在眉睫的是， 要建立完善的管理信息系统,也就是建立一个完善的、反映企业各反面的数据库。L业务，初始数据、管理系统要有效地共享在一个平台上，EVA是依赖于现 实、真实数据计算得来的，不能有效及时地保障数据的来源，无法推行EVA。2 .信息和数据要按照相应的标准规那么、流程，规范地记录。3 .能覆盖整个企业，从上到下，为每个层级的EVA体系打基础。5总结本又通过对企业价值评估与传统企业价值评估区别的介绍，比照国内外企业 价值评估方法，运用实际案例x公司，对其各个业务领域进行了详细的分析和 预测，并运用EVA对X公司进行了实际评估的操作，最终得出X公司的价值评 估结果。本文在研究的过程中，得出如下几点结论：首先，零售批发企业融资渠 道单一，开展初期大多处于负盈利状态等等。其次，EVA法在进行分析评估的 过程中具有一定的优势。企业在业务拓展费用方面投入一般都比较大，EVA法12 对其进行了资本化的处理，因而更好的反映了企业的投入资本。最后，本文通过 分析股利折现模型、自由现金流量折现模型以及市盈率法等等传统的评估方法在 评估企业价值时存在的缺乏，考虑到EVA方法能够全面反映企业全部资本创造 价值的能力，提出了基于EVA的企业价值评估方法，还以X公司作为案例进行 了实际计算，并且认为EVA在计算企业价值时有着更加广阔的运用前景。13参考文献王关义，刘苏.基于EVA方法的上市公司价值评价J.东方论 坛,2017,(05):56-62.刘佳.基于EVA的K公司业绩分析及提升途径探究D.山东农业大 学,2017.3严佳思.基于EVA的房地产公司投资价值分析J.合作经济与科 技,2017,(11):49-51.4徐子惟，王珏，吴君民.EVA在白酒行业上市公司价值投资分析中的应用实 证研究J.商业会计,2017,(09): 13-16.袁源，郭辉.基于EVA的农业上市公同财务危机预警Logistic回归分析J. 经济论坛,2017,(03):79-82.6李晓平.公司EVA现状及EVA驱动因素分析J.经济研究导 刊,2016,(24):20-21.7贾蓉慧.保利地产公同基于EVA的业绩评价分析D.江西财经大学,2016. 网易坚.基于EVA的A公司价值提升途径分析J.财会学习,2016,(11):237.9郭混玉.EVA指标与上市公同企业价值相关性的实证分析J.现代商 业,2016,(03): 166-167.10汤莎莎.某企业股份公司2011-2013年营业收入、经营现金净流量、净利 润、市价、EVA比较分析及启示J商,2016,(03): 136-137.口 1 何禾.基于EVA折现的省级电网公司企业价值驱动因素分析经营管理 者,2015,(19):180-181.口2潘红燕.基于EVA的公司财务分析体系研究D.西安科技大学,2015.13ZhiFeng Jie. Analysis on Enterprise Performance Evaluation System Based on EVA to Promote the Transformation of Economic Growth ModeP. 2017 International Conference on Humanities Science, Management and Education Technology (HSMET 2017),2017.14Qiang ZHANG. A New Coal Pricing Model Based on EVA in Coal-power Value ChainP. DEStech Transactions on Social Science, Education and Human Science,2017.15Liu ShuLiang. Research on Target Enterprise Value Evaluation Based on EVA ModelSEB M & a SUPORA. Singapore Management University.Proceedings ofthe 1st International Conference on Education, Management Science and Economics C.Singapore Management University,2016:4.14引三伴随着中国经济体制改革的深入和现代企业制度的推行，以企业兼并、收购、 股权重组、资产重组、合并、分设、股票发行、联营等经济交易行为的出现和增 多，企业价值评估应用的空间得到了极大的拓展，在市场经济中的作用也越来越 突出。同时，在知识经济的新的市场环境中，交易双方所面临的风险和障碍都将 远大于以往的成熟市场，影响企业价值的因素也较为繁多，对企业价值进行客观 地评估也变得格外困难。一直以来，理论界和实务界都在研究和探索，希望能找 到一种相对更加完美和公正的企业价值评价模式。相对于传统企业具有更多的固 定资产，并且在组织框架、盈利模式等方面都与传统企业有很大的不同，这就决 定二者在企业价值评估的方法上有很大的不同之处。因此，这就需要建立一套完 整的能够）隹确评估企业价值的评估体系。EVA是当前企业价值评估领域中的一 个广泛应用的概念,是一种新兴的经济指标,在国外一些大企业运用的较为成熟。 为了有效了解EVA指标对公司企业价值评估的意义，笔者查阅了一些有关EVA 的资料，并结合我国企业的实际情况，依据EVA数据的分析，更加直观地分析 和了解EVA指标对各企业企业价值评估的意义。EVA在国外已经开展多年，各 方面的应用也已经成熟。但在中国，EVA估值模型的开展尚处于开始的阶段， 这方面的研究结果并不多，在实际中的应用也很少。互联网公司产品都是一种虚 拟产品，在盈利模式上也与传统行业有很大的不同，传统的企业价值评估模型并 不适用。本文试图通过案例分析的方法探讨EVA分析在企业中的应用。6042440e随着传统利润指标下的企业价值管理在市场环境下显露弊端，EVA价值管 理的优势越发突显。EVA价值管理更好地结合了企业股东和企业管理层的利益, 综合考虑了债务资本本钱和权益资本本钱，充分考虑了股东价值创造，为处理企 业当前的企业价值管理问题提供了实用的解决方案。除此之外，基于EVA的企 业管理能够减弱当前某些企业虚增利润的动机，在计算时考虑了权益资本本钱, 并从净利润中扣除，从而可以真正准确、全面地反映企业生产经营的最终盈余, 迫使上市公司更加关注股东的价值，将主要资本放在公司价值的创造上，显著提 升企业的盈利质量。因为EVA指标是基于税后净营业利润的调整得出，并且在 运用时综合考虑了投入资本的本钱、增长率和回报率等对企业价值的影响，所以 更有利于企业价值最大目标的实现。1企业EVA分析相关概述1.1 EVA的内涵经济增加值(Economic Value Added),简称EVA。EVA是一个价值评估指 标。它弥补了传统的价值评估指标的缺陷，相比较真实地反映了，公司在一定时 期内的经营状况，并为股东创造了多少价值。EVA就是企业经过会计工程调整 的税后净营业利润扣除全部投入资本的本钱后所剩下的利润余额。EVA的本质 就是经济利润，不是会计利润。EVA分析体系理论的核心思想，是以扣除所有 投入资本本钱后的利润余额作为评价指标，衡量企业的经营管理状况，并根据结 果，引导企业的决策和提高企业的组织的绩效。其具体涵义是：如果税后净利润 大于全部资本本钱，EVA>0,说明企业的经济价值得到增加，股东也得到财富; 反之，那么说明企业的经济价值在减少，股东财富损失。1.2 EVA的计算EVA的计算，需要在会计财务报表的基础上，进行相应的会计工程调整， 以消除会计方法中的扭曲经营状况的局部。EVA理论，站在股东的角度来，评 价企业的营运状况。EVA二税后净营业利润-资本本钱二税后净营业利润-加权平均资本本钱x资 本总额即 EVA=NOPAT - COC = NOPAT - WACC x TC具体说明如下：同时X公司作为金融企业具有一定的特殊性，在资本充足率等方面对最低 资本有着一定的要求，在以EVA作为评价指标对X公司绩效进行评价时要对一 些指标要进行适当修正，其中(1)公式中的税后净营业利润(NOPAT)不是通常意义上的会计利润，是经 过会计调整之后的税后利润。税后净营业利润;税后利润总额+贷款呆账准备的本年变化数+坏账准备的 本年变化数+其他减值准备(长期投资减值准备、风险投资准备、在建工程准备等) 的本年变化数+累计折旧调整卜递延税项调整投入资本的费用工程调整(如研究 与开发费用)+营业外支出-营业外收入-营业外支出x所得税率+营业外收入x所 得税率。(2)资本本钱是指所有投资者投入公司经营的全部资本的账面价值，包括 债务资本和权益资本。其中：债务资本是指债权人提供的需要付息的短期和长期 贷款，不包括应付帐款、应付票据、其他应付款等信用负债；股权资本包括普通 股和少数股东利益。（3）加权平均资本本钱（WACC户权益资本比例x权益资本本钱+债务资本 比例x债务资本本钱x （1-所得税税率）。加权平均资本本钱率反映的是公同里各 种资本的平均本钱。债务资本本钱应为税后的本钱，可以用X公司的加权平均资本作为债务资 本的本钱：税后债务资本本钱=税前债务资本本钱x （1-所得税税率）7o权益资本可以根据资本资产定价模型来加以确定：权益资本本钱=无风险收 益率+S x市场组合风险溢价（无风险收益率可以5年期国库券的利率来代替） S系数反映该X公司股票相对于整个市场（一般用股票市场指数来代替）的系 统风险，6系数越大，说明该X公司股票风险越高，波动越大。£值可通过X 公司股票收益率对同期股票市场指数的收益率回归计算得来。风险溢价反映证券 市场对无风险收益率溢价，可以根据具体市场状况确定。（4）资本总额=股东权益+年末的贷款呆账准备+年末的坏账准备+年末的其 他资产减值准备+递延税款贷方余额+研发费用资本化的金额+累计的营业外支 出-累计的营业外收入。但是，EVA只是一个绝对量的指标，只能评价经济价值的增加量，无法评 价经济效率。经营效率相同，资产规模相对较大的公司EVA值较大。因此，为 了比较不同规模X公司的经济效率问题，用净资产经济利润率，即EVA回报率 指标来进行分析，EVA回报率=EVA /资本总额REVA=EVA/TCO从EVA计算公式可以看出，EVA的计算结果取决于三个基本变量：税后净 利润（NOPAT）、资本占用（CC）和加权平均资本本钱率（WACC）o只有EVA>0,即公司息前税后利润大于公同资本本钱,公同价值才能增加。 通过以下措施，可以增加EVA值。2企业EVA分析的优点2.2 真实反映企业价值只有企业的收益超过企业的所有资本的本钱，才能说明经营者为企业增加了 价值，为股东创造了财富。如果企业的收益低于企业所有资本的本钱，那么说明企 业实质发生亏损，企业股东的财富受到侵蚀。传统价值评估指标在计算时只考虑 债务资本本钱，而忽视了权益资本本钱。这种计算方法实际隐含了一个假设，即 股东的钱是可以无偿使用的，这显然是错误的。而EVA企业价值评估模型指出， 企业经营者必须考虑所有资本的回报。所以，只有考虑了权益资本本钱的EVA 企业价值评估模型计算出的结果才能反映企业的真实价值。2.3 剔除局部失真会计信息的影响由于传统的价值评估指标是在通用会计准那么下计算而来的，因此都存在某种 程度的会计失真，从而歪曲了企业的真实经营业绩。而对于EVA来说，尽管传 统的财务报表依然是进行计算的主要信息来源，但是它要求在计算之前对会计信 息进行必要的调整，从而在很大程度上消除了通用会计准那么所造成的扭曲影响。 2.3将股东财富与企业决策联系在一起EVA指标有助于管理者将财务的两个基本原那么融入到经营决策中。第一， 企业的主要财务目标是股东财富最大化；第二，企业的价值依赖于投资者预期的 未来利润能否超过资本本钱。根据EVA的定义可知，企业EVA的持续增长意味 着公同市场价值的不断增加和股东财富的持续增长。所以，EVA有助于企业进 行符合股东利益的决策。2.4 注重企业的可持续开展EVA不鼓励以牺牲长期业绩的代价来夸大短期效果，也就是不鼓励诸如削 减研究和开发费用的行为，而是着眼于企业的长远开展，鼓励企业的经营者进行 能给企业带来长远利益的投资决策，如新产品的研究和开发、人力资源的培养等 等。因此，应用EVA符合知识经济时代的要求，因为在知识经济时代，以知识 为基础的无形资产将成为决定企业未来现金流量与市场价值的主要动力。可见， 应用EVA有利于企业的可持续开展。2.5 防止人为操纵盈余的负面影响EVA指标本身具有的特性可以在一定程度上防止操纵盈余进而影响红利支 付行为的发生。当管理者通过平滑利润改变了利润在各个会计期间的分配时，这 些利润的现值必然会发生变化，如果采用利润指标衡量业绩并据以发放红利时， 红利的现值也会发生变化，管理者可以获得时间价值利益，因而管理者就会有动 机去从事操纵利润行为。而如果管理者通过操纵利润来提高当期的EVA时，未 来期间的总投入资本就会增加，资本本钱费用也会随之增加，从而提前确认EVA 所带来的货币时间价值利益将被在未来期间抵减EVA的资本本钱费用予以消除, EVA的现值不会发生变化，而根据EVA发放的红利的现值也不会发生变化，管理层的操纵利润行为不会获得任何利益，这就使得管理者没有动机去从事操纵利 润行为。3呼和浩特X公司EVA分析3.1 X公司简介呼和浩特X公同，成立于2010年10月28日，注册资本500万元，公司的 地址位于内蒙古自治区呼和浩特市玉泉区云中路南水语青城A区2号楼，近几 年来凭借几年来建材、机械设备等产品的零售、批发业务的快速拓展，业务普及 呼和浩特市和内蒙古各城市。从经营国产器械开始，到代理进口顶级产品，一步 步踏实前进。同时与国际顶级品牌商合作，提供世界最顶级品牌的建材与机械设 备，以稳健的步伐拓展内蒙古建材、机械设备的销售市场。务实求稳的作风，让 力度公司不断成长，在同行业当中确定了具有相当优势的市场竞争力。3.2 X公司EVA应用与分析3.2.1 营业收入的预测在使用EVA估值模型进行分析评估时，应当首先预测公司未来期间的营业 收入。从整体上看，互联网增值服务收入同比增长要快于网络广告的增长速度, 随着X公司的多元化产品战略的开展,互联网增值服务的营收占比可能会增长。 所以，预测未来X公司主营业务依然可以保持高速增长。在求取X公司EVA的过程中，首先对其未来对其未来期间的营业收入作出 预测。本文在分析企业2013-2016年的营业收入的增长率的基础上结合企业未来 的开展战略进而确定企业未来的营业收入增长率。从而预测企业2017-2020年 的营业收入。第一，根据企业财务报表中的数据，可以计算出企业2013-2016年的营业收 入增长率。计算结果如下表3.1表3.1 2013-2016年营业收入增长率（万元）年份2013 年2014 年2015 年2016 年营业收入167.85329.03671.091390.66增长率96.03%103.96%107.22%数据来源：X公司财务报表从X公司上市之后的营业收入可以看出，X公同上市之后获得高速的开展, 根据X公司的财务报表显示，X公司已经连续15个季度保持营业收入的高速增 长。X公同的零售业务之所以能够获得高速增长，主要在于引进的高新设备备受 青睐。但根据建材销售收入的增长趋势来看，未来几年不会获得大幅度增长。增 值服务收入主要是因为PC及智能手机的普及。本文根据行业平均增长率及X 公司未来市场占有率情况预测2017、2018、2019、2020年的营收增长率可能达 到42%、34%、26%、27%、20%,由此可以预测出未来五年的营业收入。表3.2 2017-2020年营业收入（万元）2017201820192020增长率34%26%27%20%营业收入26443328.44214.25058.5根据企业会计准那么，企业在产生营业收入的同时，营业本钱在同一会计期间 被记录。本文为简化计算，在预测X公司未来盈利期间的营运本钱时，假设企业 的各项营运本钱和营业收入保持一定的比例。通过分析X公司的近几年的营运 本钱占营业收入的比重，2017年，营运本钱占营业收入的比重比2016年有很大 的提升，这主要是因为X公司为提高其建材销售的市场占有率，而提高其营运 费用。销售及行政费用保持稳定。假定X公司未来5年内其各项费用保持稳定， 不会进行大规模的并购。根据2013-2016年各项营运本钱在营业收入比重的均值, 那么2017-2020年企业的营运本钱如下表3-5表3.3 2017-2020X公司营业本钱占营业收入比重营运本钱销售、行政费 用研发费用其他营运开支占营收比重14.07%33.10%38.36%0.46%表3.4 2017-2020营运本钱（万元）2017201820192020营运本钱372.01468.31592.94711.73销售、行政费 用294.25372.56447.20478.50研发费用341.01431.76518.27553-25其他营运开支1.822.212.772.96根据对X公司2017-2020年营业收入及营运本钱的预测,可以得出2016-2019 年利润表及资产负债表的相关工程。3.2.2 税后净营业利润税后净营业利润=净利润+ （资本化研发费用+利息费用）* （1-税率）企业是高新科技产业，对这种注重研发的产业而言，研发能力的强弱，决 定着企业在市场中的地位。因此，对于X公司这样的企业每年投入大量的研发 费用，进行新产品的开发抢占市场份额。但根据现行的会计准那么，研发费用是 作为一项费用，冲减当期的营业利润。但对于企业来说，研发费用可以看作企 业的一项风险投资，即便当期不能产生效益，也会在未来期间产生利润。因此, 在EVA的处理中，将研发费用看作企业的投资资本，在未来年间逐步摊销，同 时调整企业当年的利润。假设企业发生的研发费用，能够产生五年的效益,即研发费用在五年内摊销。 摊销的局部作为营业费用处理，未摊销的局部应当作为企业投资本钱的一局部, 加入到企业的投资资本之中。利息费用是企业金融活动产生的费用，应当将其分 离，但考虑到X公司的投资资本之中，主要是权益资本，负债较少，同时这局部 利息费用从企业公布的财务报表中难以确定企业的利息费用。本文在计算企业 调整后的企业税后经营业利润时，不予调整利息费用。根据预测的2017-2020年 企业净利润及研发费用的资本化和摊销额可以确定预期的税后经营业利润。表3.5 2017-2020年净利润（NOPAT）（万元）2017201820192020营业收入26443328.44214.25058.5营运本钱372.01468.31592.94711.73销售、行政费用294.25372.56447.20478.50研发费用341.01431.76518.27553-25其他营运开支1.822.212.772.96净利润313-56396.36501.85602.29表3.6 2017-2020年税后净经营利润计算投资资本2017201820192020净利润313-56396.36501.85602.29研发费用* （1-T）862.11085.261374.081649.37摊销235.39296.32375.19450.35NOPAT941.571185.31500.741801.41总投入资本=投资资本+未摊销的研发费用-应付账款-应付票据企业的投资资本包括权益资本和负债，债务资本指有息债务，不包括无息债 务,如应付账款、应付票据等，因为无息债务属于企业的信用，不需要负担本钱。 本文假设企业总投入资本与企业销售收入保持一个稳定的比例，根据企业 2013-2016年投资资本与销售收入的比例，得到平均投资资本/营业收入=1.38, 因为研发费用属于企业的一种投资，使得企业在未来期间内获益，所以应将未摊 销的研发费用加入企业的投资资本之中。2017-2020经调整后的投资资本如下表表3.7 2017-2020投资资本（万元）2017201820192020投资资本7783-479799.8512407.9314893.81研发费用1014.241276.771616.571940.44调整后的投资本钱8799.0011076.6314023-2016834.25计算加权资本本钱在企业开展的初期主要靠风险投资，当期进入稳定的开展期之后，主要通过 权益融资来获得开展所需要的资金，债务资本在企业的资产总额中占有很小的比 例，X公司在2013、2014年就没有长期债务。在企业开展的过程中，企业更倾 向于多元化的融资方式，从单一的股权融资转向股权与债权相结合的融资方式。 本又用加权资本本钱作为企业的折现率。1 .债务资本本钱债务资本本钱是企业进行债务筹资时,债权人要求的利息,市场环境的不同, 利息本钱会随着改变。X公司的债务主要是长期债务，没有短期无息债务本文选 取年十年期国债的到期收益率作为长期债务的利率。即债务资本本钱为2.82%02 .权益资本本钱权益资本本钱是投资人希望取得的最低报酬率，投资者会根据面临的市场风 险的不同调整期望报酬率，X公司在美国纽约交易所上市，因此应当根据美国市 场的风险来确定投资人要求的报酬率。本文通过资本资产定价模型确定X公同 的权益资本本钱。本文根据历史收益回归方法计算X公司的£ =0.8,风险溢价为 8.56%,无风险利率选取五年期国债利率的到期收益率作为无风险利率，由此可 以计算权益资本本钱为9.40%。根据X公司的股东权益及长期债务的市场价值, 可以计算出二者在投资资本中的比例分别为97.48%和2.52%。由加权资本本钱 的计算公式可以得到