农林牧渔行业深度分析：全球水产养殖看中国中国水产饲料看海大.docx

内容目录全球水产养殖看中国 9全球捕捞资源日趋紧张，水产供给增量靠养殖 9全球水产养殖看中国11从产业比较中看水产饲料行业趋势和企业核心竞争力 14水产养殖VS猪禽养殖：种苗环节 14水产养殖VS猪禽养殖：养殖环节 18水产养殖VS猪禽养殖：下游消费趋势22从产业比较中看水产饲料行业发展趋势 27从产业比较中看水产饲料企业的核心竞争力 32中国水产饲料看海大33海大集团：农业板块中的优质成长股33我们长期看好海大集团的发展和投资机会35风险提示39图表目录图1：全球水产捕捞量和养殖量历史趋势9图2：全球水产捕捞量和养殖量历史各区间年均增速情况 9图3：全球鱼类捕捞量和养殖量历史趋势10图4：全球虾蟹类水产捕捞量和养殖量历史趋势 10图5：全球各地区水产养殖总产量历史趋势（百万吨）11图6：全球各地区鱼类养殖产量历史趋势（百万吨）11图7：全球各地区虾蟹类水产养殖产量历史趋势（百万吨）12图8：截至2017年全球鱼类养殖量区域分布 12图9：截至2017年全球虾蟹类水产养殖量区域分布 12图10：截至2017年，亚洲鱼类养殖量区域分布（吨）13图11：2017年，亚洲虾蟹类水产养殖量区域分布（吨）13图12：欧洲鱼类养殖产量区域分布14图13：美洲鱼类养殖产量区域分布14图14：非洲洲鱼类养殖产量区域分布14图15：美洲虾蟹类养殖产量区域分布1515图16：我国各年度原种猪进口数量（头）.图17： 2008-2017年我国种猪引种国别分布图18：我国生猪引种品种简介图19：我国祖代白羽肉种鸡引种量（万套）15图20：我国祖代白羽肉种鸡品种结构15图21：我国水产养殖育种部分代表性事件16图22：国内培育的罗非鱼新品种16图23： 2018年我国各省区淡水鱼苗产量（亿尾）17图24：我国全国历年水产苗种产值（亿元）17图25：相较于种猪和种禽，我国水产苗种企业数量较多，行业较为分散18图26：美国白羽肉鸡养殖天数的历史演化18全球水产养殖看中国亚洲占全球水产品养殖总量的92%,中国占全球水产品养殖总量的接近60%,欧美地区水产养 殖的全球占比较小。上世纪50年代初期，我国水产品养殖总量只占了全球的13%,亚洲占全球 的59%。此后，随着国内水产养殖行业的持续发展，我国水产养殖业截止2017年的产量已经占 据全球60%的份额，亚洲也占据全球的92%。我国水产养殖业的发展规模大幅领先全球其他地 区。图5：全球各地区水产养殖总产量历史趋势（百万吨）中国中国以外的亚洲地区非洲 美洲 欧洲 大洋洲资料来源:FAO、中国鱼类和虾蟹类养殖量分别占全球50%和55%,遥遥领先于全球其他地区。过去几年，我国 鱼类养殖总产量约为26百万吨，占全球鱼类养殖总产量的50%,亚洲约为百46万吨，占全球 鱼类养殖总产量的88%,而欧洲、美洲、非洲和大洋洲的全球份额分别仅有4.4%, 4%、3.9% 和0.17%。我国虾蟹类养殖总产量约为4.5百万吨，占全球虾蟹类养殖总产量的55%,亚洲约 为7.6百万吨，占全球虾蟹类养殖总产量的90%,除了美洲虾蟹类养殖占全球的10%以外，其 余几大洲的养殖量全球占比几乎可以忽略不计。图6：全球各地区鱼类养殖产量历史趋势（百万吨）资料来源:FAO、图7：全球各地区虾蟹类水产养殖产量历史趋势（百万吨）中国中国以外的亚洲地区非洲 美洲 欧洲 大洋洲资料来源:FAO、图8：截至2017年全球鱼类养殖量区域分布图9：截至2017年全球虾蟹类水产养殖量区域分布中国中国以外的其他亚洲地区非洲美洲欧洲大洋洲中国中国以外的亚洲地区非洲美洲欧洲大洋洲资料来源:FAO、资料来源:FAO、中国鱼类和虾蟹类养殖量分别占亚洲57%和60%,大幅领先于区域内其他国家和地区。亚洲区 域内，中国占了鱼类养殖总产量的57%,排在后面的依次是印度（12%）、印尼（11%）、越南 （6%）、孟加拉（5%）、缅甸（2%）、菲律宾（1.5%）、伊朗（0.8%）、泰国（0.8%）、日本（0.6%）、土耳其（0.6%）和柬埔寨（0.4%）o中国占虾蟹类养殖总产量的60%,排在后面的依次是越南 （10.4%）,印尼（10.2%）.印度（8.6%）、泰国（4.8%）、孟加拉（2%）、菲律宾（1%）、缅甸 （0.8%）o图10：截至2017年，亚洲鱼类养殖量区域分布（吨）30,000,000资料来源:FAO、图11： 2017年，亚洲虾蟹类水产养殖量区域分布（吨）5,000,0004,500,0004,000,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000资料来源:FAO、在上述分析中我们知道，全球水产养殖主要集中在亚洲，欧洲I、美洲和非洲等地区养殖量较小。 在欧洲，挪威是最大的鱼类养殖国家，占欧洲鱼类养殖产量的55%,其余国家占比较小。在美 洲，鱼类养殖最大的两个国家是智利和巴西，分别约占美洲鱼类养殖产量的41%和24%,虾蟹 类养殖最大的两个国家是厄瓜多尔和墨西哥，分别约占美洲虾蟹类养殖产量的51%和18%。在 非洲，埃及是最大的鱼类养殖国家，约占非洲鱼类养殖产量的70%。图12：欧洲鱼类养殖产量区域分布挪威英国俄罗斯 希腊法罗群岛西班牙意大利其他地区图13：美洲鱼类养殖产量区域分布哥伦比亚 墨西哥 秘鲁其他地区资料来源:FAO.资料来源:FAO、图14：非洲洲鱼类养殖产量区域分布图15:美洲虾蟹类养殖产量区域分布埃及尼日利亚乌干达 其他地区厄瓜多尔 墨西哥美国巴西洪都拉斯秘鲁其他地区资料来源:FAO、资料来源:FAO.从产业比较中看水产饲料行业趋势和企业核心竞争力水产养殖VS猪禽养殖：种苗环节根据USDA对畜牧生产中各环节技术作用的研究，育种的作用居首，约占40%,营养饲料约占 20%,疾病防治约15%o相较于国内本土的生猪品种，国外品种在生长速度、瘦肉率、屠宰率、 料肉比等方面具有优势。由于我国居民的猪肉消费偏好瘦肉型猪肉，因此瘦肉率更高的外三元品 种相对于更能满足消费者的消费倾向。与此同时，生长速度、屠宰率和料肉比等方面优势也更符 合养殖企业对产业经济效益的要求。据统计，我国规模养殖场的生猪以外三元为主，以“杜长大” 三元杂交商品猪为主的外三元商品猪占据了我国生猪出栏量的约80%以上，而且种猪群主要依 赖进口。我国种猪引种的国家主要有加拿大、美国、丹麦、英国、法国和荷兰。图16：我国各年度原种猪进口数量（头）图17： 2008-2017年我国种猪引种国别分布2500020000150001000050000I iHhihrS5 o q V q e ® 卡不 a1.13%加拿大美国丹麦英国法国荷兰资料来源:猪业科学、资料来源:猪业科学、图18：我国生猪引种品种简介品种简介大白猪又称大约克夏猪，原产于英国。因其体格大、生长快，被引至很多国家，相继育成了不 同国家的大白猪品系。目前在我国影响比较大、性能比较好的有从英国引进的英系大白 猪、从丹麦引进的丹系大白猪和从加拿大引进的加系大白猪。长白猪原名兰德瑞斯，原产于丹麦。长白猪两耳向前平伸略下聋，全身被毛白色，身体较长。 1964年我国首先从瑞典引入。以后，又陆续从瑞典、英国、法国、日本等国引入。1980 年我国又从丹麦引入。杜洛克原产美国，被毛棕红，色泽深浅不一，两耳中等大，略向上倾，四肢粗壮结实，后躯肌 肉丰满，抗逆性较强，胴体瘦肉率高，肉质良好，在杂交生产中一般用作终端父本。前 几年，我国饲养的主要是美系、匈系杜洛克。皮特兰原产于比利时，最为突出的是后躯肌肉特发达，体躯稍短，毛色灰白，夹有黑斑，偶尔 出现少量棕色毛。在欧洲多用作终端父本。原产于比利时，最为突出的是后躯肌肉特发 达，体躯稍短，毛色灰白，夹有黑斑，偶尔出现少量棕色毛。在欧洲多用作终端父本。资料来源:搜猪网、目前我国四大家禽品种中，黄羽肉鸡和白羽肉鸭品种均为100%国内自主育种，蛋鸡的国内育种 也占据一半，而白羽肉鸡目前仍然完全依靠进口祖代肉种鸡以生产父母代肉种鸡，进而满足下游 环节对肉鸡产品的需求。我国从国外引进的祖代白羽肉种鸡主要有AA+、罗斯308、科宝艾维茵、 哈伯德4个品种，分别由安伟捷、科宝、哈伯德三家公司提供。图19：我国祖代白羽肉种鸡引种量（万套）资料来源:禽业协会、图20：我国祖代白羽肉种鸡品种结构资料来源：艾格农业、1992年农业部批准成立全国水产原种审定委员会，拉开了我国水产原良种体系建设的序幕。与 生猪和肉鸡不同，截止2018年，我国自主培育的水产新品种已达215个，其中自主选育186, 包括淡水鱼类79个，海水鱼类11个，虾类21个，蟹类8个，贝类35个，藻类21个，鳖类3 个，棘皮8个，选择育种技术处于世界先进水平。图21：我国水产养殖育种部分代表性事件我国水产育种部分代表性事件11958年起，先后攻克了鲤、鳏、草、青、蝮鱼的人工繁殖技术，建立完善了亲鱼培育、催情产卵、受精 、孵化等一整套技术体系，结束了养殖鱼苗依赖天然捕捞丰歉难保的历史，成为渔业从“狩猎型”向“农耕型”过渡的关键标志，也为后来其他水产养殖动物的人工繁殖技术研究奠定了基础。21978年，国家组建了隶属农林部的中国水产科学研究院31981年，攻克了对虾工厂化全人工育苗技术，使对虾养殖由原来主要依靠天然苗的小规模半人工养殖， 进入到大规模全人工养殖时期。41983年，突破了河蟹人工育苗技术。由农牧渔业部和安徽省科委投资兴建的我国第一个河蟹人工半咸水 育苗基地。51985年，以自然海区性成熟大黄鱼为杀鱼，成功培育出7343尾种苗，突破了大黄鱼“禺水即死”的世界 性技术难题，1990年攻克了全人工批量育苗技术。61991年，突破了海湾扇贝引种、育苗和养殖技术，把美国大西洋海湾扇贝引进到我国海域养殖，使扇贝 从海珍品成为大众餐桌上的佳肴。71992年，农业部批准成立全国水产原种审定委员会，同时拉开了我国水产原良种体系建设的序幕8研究成功大珠母贝人工育苗、养殖及插核育珠技术，提出了一套具有我国特色的育珠新工艺，打破了国 际上培育大珠的技术垄断。9从英国引进大菱鲫，突破大规模育苗技术难关，完成了大菱鳏繁殖和养殖系列工艺研究，并迅速形成新 兴产业。10全面突破了全雄罗非鱼大规模育种技术，建立了罗非鱼规模化健康养殖技术体系，使得全雄罗非鱼养殖 成为一些地区渔业的支柱产业，罗非鱼出口居我国鱼类之首。11我国自主培育的水产新品种已达215个，我国水产养殖形成了 “研究开发一个品种、集成一套技术、发 展一个产业”的主要发展模式。资料来源:农民日报、农财宝典、截至目前，我国水产养殖所需的苗种除了南美白对虾和个别冷水性鱼类外，基本能够实现自给自 足。其中，我国自主培育的罗非鱼市场占有率达100% ,罗氏沼虾种虾市场占有率达60%,斑 点叉尾蒯市场占有率40%o与此同时，由全国水产技术推广总站、水科院黄海所、海大集团、 恒兴集团、粤海集团、海茂公司、汇泰集团共同组建的邦普水产种业科技公司已于2017年在国 家工商总局注册成立，共同开展南美白对虾联合育种，现已培育南美白对虾300个家系。我国 水产养殖基本形成“研究开发一个品种、集成一套技术、发展一个产业”的主要发展模式。图22：国内培育的罗非鱼新品种公告时间奥尼鱼1996GS-02-001-1996广州市水产研究所等福寿鱼1996GS-02-002-1996水科院珠江水产研究所“新吉富”罗非鱼2005GS-01-001-2005上海水产大学等“夏奥1号”奥利亚罗非鱼2006GS-01-002-2006水科院淡水渔业研究中心“吉丽”罗非鱼2009GS-02-002-2009上海海洋大学等尼罗罗非鱼“鹭雄1号”2012GS-04-001-2012厦门鹭业水产有限公司等吉富罗非鱼“中威1号”2014GS-01-003-2014中国水产科学院淡水渔业研究中心等吉奥罗非鱼2014GS-02-003-2014茂名市伟业罗非鱼良种场等莫荷罗非鱼“广福1号”2015GS-02-002-2015中国水产科学研究院珠江水产研究所罗非鱼“壮罗1号”2019GS-02-004-2018广西壮族自治区水产研究院资料来源:农财宝典、我国2018年的淡水育苗总产量达到13109.93亿尾，其中广东生产8279.25亿尾，占全国的 63.15%o我国的种禽场数量为2000多家，种猪场数量为4000多家，而我国的水产苗种生产企 业则有15000家，其中国家级水产原良种场86家、省级水产原良种场820多家。相较于种猪和 种禽，我国水产苗种企业数量较多，行业较为分散。图23： 2018年我国各省区淡水鱼苗产量（亿尾）资料来源:Wind,中国渔业统计年鉴、图24：我国全国历年水产苗种产值（亿元）资料来源:Wind,中国渔业统计年鉴、资料来源:农财宝典、中国畜牧业年饕、Wind,水产养殖VS猪禽养殖：养殖环节经过近百年的发展，全球白羽肉鸡产业在肉鸡品种改良和养殖技术等方面已经较为成熟，且标准 化程度较高。其中，肉鸡养殖周期从1925年的112天压缩至40天左右，料肉比从1925年的 4.7下降至1.91,平均养殖死亡率从1925年的18%下降至3.8%,出栏肉鸡的单只体重从1925 年的1.14公斤/只提升至2.63公斤/只。图26：美国白羽肉鸡养殖天数的历史演化美国肉鸡养殖天数资料来源:US National Chicken Council.图27：美国白羽肉鸡养殖料肉比的历史演化资料来源:US National Chicken Council,图25：相较于种猪和种禽，我国水产苗种企业数量较多，行业较为分散160001400012000100008000600040002000 0图28：美国白羽肉鸡出栏单位体重的历史演化资料来源:US National Chicken Council.图29：美国白羽肉鸡死亡率的历史演化与白羽肉鸡产业类似，全球生猪产业在品种改良和养殖技术等方面也日趋成熟，且标准化程度较 高。以美国为例，美国生猪产业的每窝产仔数指标已经20世纪70年代的6-7头，大幅攀升至 近些年的10-11头，MSY指标也从10左右提高至20多。图30：美国生猪行业每窝产仔数的历史演变图31：美国生猪行业MSY指标的历史演变23.001121.0019.0017.0015.0013.0011.009.007.005.00OCM 寸 9COOCJ 寸 98OCM 寸 9COOCM 寸 9COCXN 寸9000CJ 寸 900 99999ZZZZZ800008006666600000-L1-LL 66666666666666666666。00。 LLLLLLLLLLLLLLLLLLLT-CJCjCJCJCKJCJCKJCJ资料来源:Wind. USDA、在过去20年，国内肉鸡和生猪行业的规模化和标准化程度均有不同程度的提升。伴随着规模化 和标准化程度提升，养殖技术的日趋成熟和养殖效率的提升。2018年下半年发生非洲猪瘟疫情 后，预计有望进一加速我国生猪产业的规模化进程。图32：我国生猪养殖规模化趋势50%图33：我国肉鸡养殖规模化趋势2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016年出栏50010000头占比年出栏10000头以上占比资料来源:Wind. USDA、年出栏数100万只以上肉鸡饲养规模场（户）1,2001,000800600400资料来源:Wind、200与国内肉鸡、生猪行业规模化程度明显提升形成鲜明对比的是，我国水产养殖行业受制于养殖水 域资源分布和养殖户特性的影响，规模化趋势并不明显。以淡水养殖为例，目前仍然个体养殖户 占主导的池塘养殖为主，工厂化养殖方式占比较小。相较于肉鸡和生猪产业，我国水产养殖大致 呈现出规模化和标准化程度低、因地制宜、模式灵活多样、养殖品种多样（全国水产养殖品种 260多个），自然条件（水域分布、光照、降雨、水质、气温等）对养殖影响程度较高等特征。 此外，我国水产养殖主要是“研究开发一个品种、集成一套技术、发展一个产业”的发展模式， 养殖品类不断丰富，养殖模式灵活多样，新品类养殖具有强烈的技术指导需求。上述综合因素使 得水产养殖户之间养殖过程管理和效益差别比肉鸡、生猪大。图34：我国不同淡水养殖方式的产量情况（万吨）2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 201220132014201520162017 2018池塘 湖泊 水库 河沟 稻田 围栏 网箱 工厂化 其他资料来源:Wind、中国渔业统计年鉴、图35：水产养殖户年龄（全国20多省156个样本） 45岁以下 4560岁 60岁以上图36：水产养殖户就业性质（全国20多省156个样本）专业养鱼养鱼和运输同时开办公司种植和养殖其他资料来源:淡水鱼养殖收益调查与分析、资料来源:淡水鱼养殖收益调查与分析、图27：美国白羽肉鸡养殖料肉比的历史演化18图28：美国白羽肉鸡出栏单位体重的历史演化19图29：美国白羽肉鸡死亡率的历史演化19图30：美国生猪行业每窝产仔数的历史演变19图31：美国生猪行业MSY指标的历史演变 19图32：我国生猪养殖规模化趋势19图33：我国肉鸡养殖规模化趋势19图34：我国不同淡水养殖方式的产量情况（万吨）20图35：水产养殖户年龄（全国20多省156个样本）20图36：水产养殖户就业性质（全国20多省156个样本）20图37：水产养殖户文化程度（全国20多省156个样本）21图38：水产养殖成本结构21图39：广州（代表华南地区）历史当月累计降雨量（毫升）21图40：汉口（代表华中地区）历史当月累计降雨量（毫升）21图41：各类大宗淡水鱼20112015年发病死亡率 21图42： 2013年养殖疫病高发期间，全国南美白对虾主产区盈利情况22图43：日本居民蛋白消费结构的历史演变（克/天/人）23图44：韩国居民蛋白消费结构的历史演变（克/天/人）23图45：中国居民蛋白消费结构的历史演变（克/天/人）24图46： 1961年中日韩居民人均蛋白消费量和结构（克/天/人）24图47： 2017年中日韩居民人均蛋白消费量和结构（克/天/人）24图48：各国人均猪肉蛋白消费量横向比较（克/天/人）25图49：各国人均禽肉蛋白消费量横向比较（克/天/人）25图50：各国人均水产品蛋白消费量横向比较（克/天/人）26图51：世行对全球渔业捕捞产量和养殖产量的趋势预测 26图52：世行对全球渔业捕捞消费量和养殖消费量的趋势预测 26图53：世行报告对全球各地区水产消费量的趋势预测（百万吨）26图54：我国鱼类养殖量和捕捞量历史趋势（万吨）27图55：我国虾类养殖量和捕捞量历史趋势（万吨）28图56：世行对全球各地区渔业养殖产量的趋势预测（百万吨）28图57：我国猪料、禽料和水产料历史产量趋势28图58：各养殖品类工业饲料普及率28图59：我国水产养殖面积（万公顷） 29图60： 2010年以来我国各水产品种养殖产量年均增速 29图61：部分特种养殖品种的工业饲料覆盖率 30图 62：不同养殖品种的润利率30图63：我国特种水产饲料历史产量和在水产料中的占比 30图64：水产饲料中膨化料和颗粒料占比（2016年）31图65：高档鱼膨化料和普通淡水鱼膨化料比例（2016年）31图66：草鱼颗粒料投喂和膨化料投喂的投入产出对比 31图67：海大集团历史营业收入（百万元）33图68：海大集团历史毛利润（百万元）33图69：海大集团历史归母净利润（百万元）34图70：海大集团历史加权平均ROE 34图71：海大集团水产料和畜禽料的历史销量34图37：水产养殖户文化程度（全国20多省156个样本）6.25%6.15%图38：水产养殖成本结构小学及以下高中（大专）初中（中专）本科以以上饲料成本 药费电费人工工资苗种塘租资料来源:淡水鱼养殖收益调查与分析、资料来源:水产养殖网、图39：广州（代表华南地区）历史当月累计降雨量（毫升）资料来源:Wind.型*於* A *於即。20图40：汉口（代表华中地区）历史当月累计降雨量（毫升）5004003002001000-2016年 -2017年 2018年-2019年资料来源:Wind.图41：各类大宗淡水鱼2011-2015年发病死亡率14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%青鱼 草鱼 鲤鱼 鳗鱼 鲤鱼 鲫鱼 鲸鱼 总体T-2011 年 2012 年 T-2013 年 A2014 年 -2015 年资料来源:淡水鱼养殖收益调查与分析、图42： 2013年养殖疫病高发期间，全国南美白对虾主产区盈利情况100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%T41MH 金<燥川 蛆导辕M 蟆我W罂 si 燥 < 堰会埋围 蛾帽悔蛾 血M惬癣 枚祇惬烘 左«惬蛾 n蛾惬姚 13d寝怅 歪疑地L 水M怅L 眠或怅 燥去怅 邓蕊匚M慑L sss 蛆厘Mg祇L 蛆飞峡褥检L MWM螃蛆 一咪M搜蛆 由唯出H婢镜 跳姻M蟆粒L 底短煨螃隹亏本占比平本占比盈利占比0%资料来源:中国水产养殖网、水产养殖VS猪禽养殖：下游消费趋势全球营养结构演进规律：随着经济发达程度的提高，动物蛋白消费趋于上升，直至达到饱和状态， 同时动物蛋白消费结构趋于均衡化。通过分析全球173个国家和地区的营养结构演进规律，我 们发现，随着经济发展程度和居民生活水平的提高，动物蛋白消费趋于上升（直至达到饱和状态）。 与此同时，无论是在以水产蛋白消费为主还是以奶制品蛋白消费为主的国家和地区，其第一大动 物蛋白的消费占比大多呈现下降的趋势，而原先占比较小的其他种类动物蛋白的消费占比逐渐有 所提升。总体上，动物蛋白消费结构呈现出均衡化的趋势。例如，日本和韩国等亚洲国家在过去 几十年里动物蛋白消费结构中，伴随着水产蛋白消费占比下降的是，奶制品、禽肉和猪肉等这些 原先占比较低的蛋白消费的提升。美国、西欧、俄罗斯、巴西和南非过去几十年里动物蛋白消费 结构中，伴随着奶制品蛋白消费占比下降的是，禽肉或者水产等这些原先占比较低的蛋白消费的 提升。图43：日本居民蛋白消费结构的历史演变（克/天/人）植物蛋白水产蛋白蛋类蛋白奶类蛋白猪肉蛋白禽肉其他动物蛋白资料来源:FAO、图44：韩国居民蛋白消费结构的历史演变（克/天/人）资料来源:FAO、图45：中国居民蛋白消费结构的历史演变（克/天/人）植物蛋白水产蛋白蛋类蛋白奶类蛋白猪肉蛋白禽肉其他动物蛋白图47： 2017年中日韩居民人均蛋白消费量和结构（克/天/人）植物蛋白水产蛋白 蛋类蛋白 奶类蛋白猪肉蛋白 禽肉其他动物蛋白资料来源:FAO.100植物蛋白水产蛋白蛋类蛋白奶类蛋白猪肉蛋白禽肉其他动物蛋白资料来源:FAO、图46： 1961年中日韩居民人均蛋白消费量和结构（克/天/人）资料来源:FAO.截止2017年，我国居民人均猪肉蛋白消费水平11.35克/天/人，在有数据统计的全球170多国 家地区中排在15位。同为亚洲国家且具有相似饮食习惯的日本和韩国分别为6.01克/天/人和 10.59克/天/人，分别排名49位和22位，排名均低于我国。我国居民人均禽肉蛋白消费水平位 4.17克/天/人，在有数据统计的全球170多国家和地区中排在111位。同为亚洲国家且具有相似 饮食习惯的日本和韩国分别为7.24克/天/人和5.68克/天/人，分别排名74位和96位,均高于 我国。我国居民人均水产蛋白消费水平位9.05克/天/人，在有数据统计的全球170多国家和地 区中排在27位。同为亚洲国家且具有相似饮食习惯的日本和韩国分别为16.58克/天/人和16.21 克/天/人，分别排名6位和8位，均大幅高于我国。通过对比分析，我国居民在蛋白摄取的现状是人均总蛋白消费水平并不低，但人均优质动物蛋白 消费水平则相对不高，蛋白消费结构均衡度不高。相对于猪肉蛋白，我国水产蛋白未来仍有较大 的消费增长空间。图48：各国人均猪肉蛋白消费量横向比较（克/天/人）16资料来源:FAO.图49：各国人均禽肉蛋白消费量横向比较（克/天/人）资料来源:FAO.图50：各国人均水产品蛋白消费量横向比较（克/天/人）8642086420图51：世行对全球渔业捕捞产量和养殖产量的趋势预测捕捞养殖资料来源:The World Bank.资料来源:The World Bank.资料来源:FAO、根据世界银行的报告预测，全球水产养殖产量将保持增长态势，并预计在2030年追平捕捞量， 而全球捕捞量则只有轻微增长。与此同时，该报告还预计全球养殖类水产品消费量将在2030年 大幅超越捕捞类水产品消费量，水产养殖将成为全球水产品消费的第一来源。从片区拆分角度来 看，无论是产量还是消费量，中国未来的增长势头均较为突出。图52：世行对全球渔业捕捞消费量和养殖消费量的趋势预测图53：世行报告对全球各地区水产消费量的趋势预测（百万吨）资料来源:The World Bank,从产业比较中看水产饲料行业发展趋势趋势一：水产饲料总量难言见顶，未来仍有较大发展空间。无论是全球还是中国，随着野生捕捞 资源的日益衰竭，水产养殖模式将逐渐替代野生捕捞模式，成为水产消费的主要来源。与此同时， 根据日韩等具有相近饮食文化的亚洲国家历史发展经验，随着我国居民生活水平提升和消费升级, 作为优质动物蛋白的水产消费也将逐渐增加。这两个均是产业的长期大趋势。我国鱼类养殖总产 量从2003年的1673万吨增长至2018年的2694万吨，年均增长3.23%；鱼类捕捞总产量从 2003年的1146万吨下滑至至2018年的863万吨，年均增速我国虾类养殖总产量从 2003年的118万吨增长至2018年的409万吨，年均增长8.62%；虾类捕捞总产量从2003年 的203万吨下滑至至2018年的153万吨，年均增速-1.87%。根据饲料工业协会和农业部相关 统计数据，经我们测算，我国猪料、禽料和水产料1991-2018年的年均增速分别为6.97%, 6.53% 和11.85%。我国生猪、肉鸡、蛋鸡和水产的工业饲料普及率分别约为75%、90%、90%和31%。 根据“水产工业饲料=水产养殖产量义饵料系数义工业饲料覆盖率”的逻辑，我国水产饲料总量 难言见顶，未来仍有较大发展空间。图54：我国鱼类养殖量和捕捞量历史趋势（万吨）3000.002500.002000.001500.001000.00500.000.002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018鱼类海水养殖产量一一鱼类淡水养殖产量鱼类海洋捕捞产量鱼类淡水捕捞产量资料来源:Wind、中国渔业统计年鉴、图55：我国虾类养殖量和捕捞量历史趋势（万吨）资料来源:Wind,中国渔业统计年鉴、图56：世行对全球各地区渔业养殖产量的趋势预测（百万吨）6050403020100 20082010 B2020 B2030资料来源:The World Bank.图57：我国猪料、禽料和水产料历史产量趋势图58：各养殖品类工业饲料普及率12000100008000600040002000T-猪料 禽料T-水产料资料来源:饲料工业协会、农业部、FAO、资料来源:饲料工业协会、趋势二：随着消费升级和养殖技术进步，养殖产品结构逐渐升级，特种养殖品种将趋于丰富， 区域性水产品种趋于多元化。在过去10年，受水域资源限制和环保政策影响，我国淡水养殖面 积基本保持在500-600万公顷，海水养殖面积基本保持在200万公顷。从生产端角度，随着养 殖技术的迭代和革新，在养殖面积大体稳定和塘租等养殖成本长期向上等前提下，亩产的提升、 高盈利品种逐渐替代低盈利品种将是未来的大趋势。2010年以来我国各水产品种养殖产量年均 增速来看，石斑鱼、蝶鱼、大黄鱼、黄颗鱼、鳞鱼、鲸鱼等特种养殖品种的产量增速明显高于鲤 鱼、鲸鱼、鲤鱼、鲫鱼等传统养殖品种，且特种品种的养殖利润回报也总体好于传统品种。从消 费端的角度，随着消费升级，“从吃饱到吃好”、“从刺多到刺少”等消费趋势将驱动中高档和特 种水产品品种需求的持续增加，这一点在世界银行的相关报告中也有阐述和论证。综合生产和需 求两个方面因素，我们认为养殖产品结构逐渐升级，特种养殖品种不断丰富将是行业未来的长期 大趋势。图59：我国水产养殖面积（万公顷）2003 200420052006 20072008 2009 2010 2011 20122013 20142015 2016 20172018海水养殖面积 淡水养殖面积资料来源:Wind,中国渔业统计年鉴、图60： 2010年以来我国各水产品种养殖产量年均增速16%12%8%4%0%资料来源:Wind.图61：部分特种养殖品种的工业饲料覆盖率资料来源:农财宝典、图62：不同养殖品种的润利率资料来源:水产养殖网、图63：我国特种水产饲料历史产量和在水产料中的占比一特种水产料产量在水产料中占比资料来源:中国产业信息网、饲料工业协会、趋势三：饲料产品结构逐渐升级，膨化料占比有望继续提升。膨化料又叫熟化饲料，是采用膨化 工艺加工而成的新型饲料，原料经膨化后，不但外形等物理状态有所改变，而且内部有机物分子结 构也有改变，使淀粉更易消化，蛋白更易利用，一般为圆柱体形状。相较于传统颗粒料，膨化料的 产品优势主要体现在：（1）原料粉碎的更细，膨化加工过程的高温提高了淀粉的熟化度，有利于 鱼对饲料的消化吸收；（2）膨化料在水中1236小时的稳定性，便于直观查看鱼群的摄食情况， 减少水体污染；（3）膨化过程中高温瞬间强力揉搓能杀灭原料中的部分有害病菌。膨化料在2000 年左右开始推广，并率先在海纳、黄颗鱼、生鱼、金留鱼等特种高档鱼推广普及。此后，2006 年开始在淡水鱼养殖中推广，并率先在华南罗非鱼、草鱼等品种开始推广。根据农财宝典在2016 年的市场调研数据，膨化料在2016年水产料中的占比约为14%o此后几年里，膨化料总体处于 上升趋势。随着国内水产养殖技术不断提高和基层养殖户对产品优势认知的提高，从沉性配合饲 料（颗粒料）向浮性配合饲料（膨化料）转变将是水产行业的长期发展趋势。图72：海大集团水产料和畜禽料的市场份额34图73：海大集团各片区营业收入（百万元）34图74：海大集团各片区毛利润（百万元）34图75：海大集团饵料系数与行业一般水平比较35图76：海大集团微生态制剂规模近几年来持续大幅增长 35图77：海大集团其他饲料养殖企业研发人员情况36图78：海大集团其他饲料养殖企业研发支出情况 36图79：海大集团其他饲料养殖企业的人均薪酬（万元，2018年）37图80：通威股份历史饲料销量（水产畜禽料，万吨）37图81：天马科技历史饲料销量（万吨）37图82：海大集团历史PE估值基本在2035倍的区间运行（剔除畸高的年份）38图83：海大集团横向估值比较（畜牧水产生产投入品：饲料动保等）38图64：水产饲料中膨化料和颗粒料占比（2016年）图65：高档鱼膨化料和普通淡水鱼膨化料比例（2016年）颗粒料膨化料高档鱼膨化料 普通淡水鱼膨化料资料来源:农财宝典、资料来源:农财宝典、图66：草鱼颗粒料投喂和膨化料投喂的投入产出对比用料模式苗种投入处鱼收益饲料投入亩效益 （元）放养 规格放养 密度苗种 价格苗种 投入出鱼 规格亩产量出鱼 价格亩毛利斤鱼饲 料成本亩饲料 投入100%颗粒 科0.854007.525504.819206.6126723.365315735750%