ICT行业季度投资策略：投资趋势驱动业绩预期引领.docx

1 板块表现回顾3投资逻辑：新基建锁定刚需，业绩为抓手42 细分领域投资逻辑84. 1芯片层：关注NOR头部厂商及存储封装领域84.2 基础层：新基建共振驱动光模块、高频PCB94.3 边缘层：消费降级对TWS耳机影响或将有限104投资建议125. 1投资策略：布局卡位较好、业绩超预期个股125.2建议关注标的125风险提示14我们认为在消费电子领域，TWS耳机就是这样的产品。耳机基本 已经成为人们生活中的必需品，TWS耳机，尤其是AirPods,在 耳机中规格较高且价格相对智能手机较低。再者，目前TWS耳机 的渗透率极低。因此，疫情后的消费降级对TWS耳机出货量的影 响预计较为有限。据第三方报告，2019年，全球TWS耳机出货量约为1.2亿台，同 比增长160%,市场规模约为75.29亿美元，同比增长40.05%。展 望未来，手机无孔化有望成为趋势，带动TWS耳机销量加速提升。在TWS耳机领域，不包括子品牌Beats在内的AirPods销售量约占 全球的半壁江山。Aiipods的渗透率尚低，再加上消费降级的影 响或有限，2020年预计仍将维持高速成长。1Q20苹果可穿戴业 务同比增长22.5%,是各业务中增长最强劲的板块。据第三方数据，2018年，AirPods销量大概为3500万部，2019年 大概为6000万部。市场预测，2020年，AirPods系列出货量约 8500万部，虽然略低于此前的市场预期，但与2019年相比增量 仍有约2500万部，与2019相比2018年的增量类似。作为早期AirPods的代工厂，立讯精密和歌尔股份几乎瓜分了 AirPods的。DM订单。2020年一季度，两家公司在农历早年和疫 情背景下逆势高增长，验证了TWS耳机快速增长的逻辑。与TWS耳机逻辑类似的还有智能音箱。随着语音识别技术的不断 开展，智能音箱具有作为智能家居控制中心的潜力正在逐步显现, 同时正在取代传统的蓝牙音箱。据Strategy Anolytics的报告显示，2019 Q2,全球智能音箱销 量同比增长95.8%,到达3030万台，所有地区出货量同比、环 比均为增长，即使像美国这样的智能音箱家庭拥有量已到达30% 的成熟市场，需求也几乎没有出现停滞不前的迹象，此外亚太地 区仍然是最大的地区。据Strategy Analytics预测，由于中国对智能音箱需求的持续增 长，将2019年全年的全球预测略微增加至1.488亿部，预计全球 智能音箱的使用量将在年底超过2.6亿部。此外，智能音箱在当 地语言支持有限的尚未开发的地区仍然存在巨大潜力，俄罗斯、 墨西哥和巴西等大型市场的本土语言设备的放量将支撑智能音箱 在未来几个月和几年内需求的进一步增长。2019年报和2020年一季报，智能音箱板块公司归母净利润增速 的中位数分别为44.35%和30.36%,确定智能音箱快速增长逻辑。4投资建议投资策略：布局景气行业中卡位较好、业绩确定 性强个股建议关注成长空间较大、成长速度较快的细分板块，在当前环境 下，投资趋势驱动的板块更可能如此。在板块中，布局卡位较好、 业绩确定性强的标的。5.1 建议关注标的天孚通信(300394)公司为一站式光器件平台龙头，主要业务包括高端无源器件整体 解决方案和高速光器件封装OEM解决方案，产品广泛应用于电 信通信、数据通信、物联网等领域，始终坚持中高端市场定位。 2019年报，公司国内收入占营收比重为63.55%,毛利率为 48.33%;国外营收占比为36.45%,毛利率为58.85%。公司近年来陆续建设扩充了OSA ODM高速率光器件、光隔离器、 高密度线缆连接器、光纤透镜阵列(LENS ARRAY)、保偏、FA、 AWG、BOX等多个新产品线。2019年，多个新产线实现规模量 产，产能及收入获得提升，且产品结构优化。AWG、FA、BOX 等多条新产品线通过关键客户研发认证，逐步进入规模量产阶段。5G及数通市场共振释放光模块需求，公司处于产业链上游，坚 持中高端定位和高质量开展，海外业务快速增长，毛利率稳定在 较高水平，研发持续投入，新产线的产能有望持续放量。 中际旭创(300308)公司为国际数通400G光模块龙头。贸易战关税对方承当，已建 立海外代工厂可实现境外出货。伴随着北美和国内主要云厂商客户资本开支、数据中心业务的恢 复，苏州旭创依靠良好的交付能力和高性价比的解决方案，继续 保持在云数据中心市场100G、40G等数通产品的份额。此外， 苏州旭创积极配合北美重点客户的400G早期部署计划,400G产 品小批量出货，并取得业内领先。苏州旭创继续深入布局5G市场，前传、中传和回传光模块的多 个系列规格先后导入国内主设备商客户，其中25G前传光模块的 出货量位居行业前列，为提升公司在国内电信市场的形象和行业 地位打下了良好基础。此外，苏州旭创在主设备商客户针对2020 年5G招标中继续取得较好的份额，保持了业内的竞争优势。苏州旭创利用定增募集资金顺利推进“400G光通信模块研发生 产工程”、“安徽铜陵光模块产业园建设工程”建设，致力提高 交付能力、市场竞争能力和生产效率。立讯精密(002475)公司为国内精密制造龙头，在消费性电子连接器、声学、天线、 马达、无线充电、智能穿戴等领域进行积累和沉淀，与主要客户 的合作自2019年起开始快速开展。2019年报，公司国内收入占 营收比重为8.08%;国外营收占比为91.92%。消费电子领域，TWS耳机市场仍处于渗透率快速增长阶段，公司 市占率和货单价有望提升。公司具有垂直整合优势且布局Sip制 程，尤其疫情加剧产业链多环节代工风险，公司有望以此为契机 提早进入Apple Wcitch与iPhon组装。无线充电产品良率、效 率均已到达较高水平。通讯领域，公司与全球主要品牌客户基本 均存在业务往来，已有产品处于量产爬坡阶段，且别家局部订单 因产能缺乏转单到公司。汽车电子领域也有望持续较快增长。 兆易创新(603986)公司主营业务为闪存芯片(NOR Flash和NAND Flash)、微 控制器(MCU)及2019年新增加的指纹传感器，是目前国内 领先的闪存芯片设计企业。据第三方统计，2018年，公司保持 中国IC设计行业收入排名前十；闪存产品全球销售额排名第十 位；NOR Flash全球销售额排名第五位，市占率为10.9%;串行 NOR Flash全球销售额排名第三位。MCU国内销售额排名第三 位，市占率为9.4%,前两名为意法半导体和恩智浦。Nor Flash方面，5G和loT (包括可穿戴、智能家居等)等技术 领域驱动本轮上行周期，中长期预计将有持续增加的需求，TWS 等细分领域有望量价齐升。DRAM方面，定增获得核准通过，获 得蓝钳世DRAM专利授权将提升技术实力。中短期，Nor Flash供应偏紧，公司产品结构改善，新品陆续放 量，产品综合竞争力有望增强。中长期，Nor Flash需求预计持 续增加，DRAM市场空间巨大。 生益科技(600183) 国内5G高频覆铜板龙头。公司目前主业为从事覆铜板制造与销 售业务，此类关联业务2018年销售收入占到公司总收入的 81.52%。根据美国Prism。* 2017年全球硬质覆铜板统计，公司 硬质覆铜板销售总额全球排名第二。覆铜板行业经过数十年的市场化竞争，目前全球已经形成了相对 集中和稳定的供应格局，2017年全球前三家市场份额约为38%, 前十家市场份额约为74%。2019年，随着5G建设提速，一方面 高频产品用量更多，此外在高端PTFE产品方面，公司具有替代 Rogrs的能力，因此有望抓住材料国产化替代机会，加大在中资 客户的市场占有率。5风险提示我们提示投资者关注以下可能的风险： 新冠疫情蔓延风险新冠疫情在海外局部国家形势严峻，建议关注产业链涉及国外环 节及需求端包含海外市场的行业及公司的相关风险。 国际局势变动风险中美贸易争端的开展具有不确定性，事件的发酵以及其他的国际 局势不稳定因素可能为行业的开展带来不可预期的风险。 政策落地不及预期风险行业目前受到政策的大力推动，假设政策环境发生变化或政策联动、 落地等不及预期，将会对行业内的投资、产能、技术布局等造成 一定影响。 技术开展不及预期风险5G等赋能技术受到群众普遍关注，但最终能到达的技术水平和 其实际造成的影响力可能不及预期，为相关行业带来风险。 行业竞争风险随着行业技术的成熟和研发突破，行业内竞争可能愈发激烈。传 统的竞争优势不一定能长期维持，对公司经营造成风险。汇率风险局部公司海外业务营收正在增长，当汇率出现大幅波动时，汇兑 损益会对公司业绩产生一定影响。原材料价格波动风险局部公司的上游基础原材料价格波动较大，尽管可以通过期货市 场进行套期保值操作，但假设原材料价格剧烈变动，很可能将会对 公司的本钱造成一定影响。并购风险2020年对赌协议事件仍较多，将成为行业大批并购驱动企业检 验真伪的关键节点，局部公司可能面临商誉减值的风险。同时， 重组并购的进度将对个股股价产生较大影响。保存合适平安边际估值上保存合适的平安边际。目前国内疫情防控取得阶段性胜利，QT厂商基本已经复工复产, 但从全球情况来看不确定因素依然非常多。在这样的背景下，建 议以投资趋势锁定景气度，以业绩预期为抓手，降低不确定性。1板块表现回顾2020年初至今(4月30日)，电子行业上涨5.58%,计算机行业 上涨11.65%,通信行业上涨4.69%,涨跌幅在申万28个一级行业 中分别排在第3、7、8位。同期上证综指下跌6.21%,深证成指 上涨2.79%,创业板指上涨15.09%,中小板指上涨&85%。子版块市场表现方面，从年初至今，行业板块中，涨幅排在前5 位的为：云软件服务(57.80%)、半导体材料(53.77%)、基 础软件及管理办公软件( 35.54%)、云基础设施服务 (30.08%) 集成电路(25.19%) o概念板块中，涨幅排在前5 位的为：云计算(25.95%)、芯片国产化(24.99%)、医疗IT (23.11%)、大数据(23.10%)、政务IT (20.96%)。70.00图表1： ICT行业各版块年初至今涨跌幅(%)60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00 (10.00)30.0025.0020.0015.0010.005.000.004(5.00)(10.00(15.00)资料来源：WIND资讯，首创证券研发部注：上图为行业板块，以下图为概念板块；数据截至2019年12月20日(20.00)业绩表现方面，2020年一季报，行业板块中，公司归母净利润增 速中位数排在前5位的为：集成电路（33.45%）、印制电路板（15.05%）、云基础设施服务（13.66%）、半导体材料 （12.67%）、光学元件（12.04%） o概念板块中，公司归母净利润增速中位数排在前5位的为：传感器（45.83%）、智能音箱 （30.36%）、高频PCB （26.10%）、芯片国产化（6.70%）、人工智能（。.50%） o图表2：公司归母净利润增速中位数（%） （2020年一季报）40.00资料来源：WIND资讯，首创证券研发部 注：上图为行业板块，以下图为概念板块2投资逻辑：投资趋势驱动，业绩 预期引领目前国内疫情防控取得阶段性胜利，ICT厂商基本已经复工复产, 但从全球情况来看不确定因素依然非常多。海外疫情持续蔓延，全球经济放缓，疫情后消费降级成为大概率 事件。供应链方面，一方面疫情带来不确定性，另一方面中美贸 易战可能重新提上日程，据路透社报道，5月初，特朗普政府讨 论一系列措施，美国政府所有部门正全速推动供应链“去中国化”, 并将对中国加征新关税。在这样的背景下，我们建议以投资趋势锁定行业景气度，以业绩 预期为抓手，降低不确定性。资金侧，我们认为新基建是中长期确定的投资趋势。结合资金方 的投资意向及实际的市场增速，景气确定性最强的细分领域为 5G、云基建和物联网边缘层。5G方面，2020年，三大运营商资本开支预算合计3348亿元，同 比增长11.65%,与5G相关的资本开支预算为1803亿元，同比增 幅局达338% °云计算方面，运营商开展速度领先于行业水平，例如，2019年上 半年，广东电信和广东联通云计算收入同比增速分别为194%、 300%o中国移动已形成共计80座数据中心，中国电信已形成75 个云资源池，中国联通已在全国布局建设超过十个云数据中心。物联网方面，目前国内三大运营商NB-loT的基站总数约70万个， 已实现广域覆盖，下一步建设重点是解决深度覆盖和精品覆盖。 2018年中国移动物联网智能连接数已超过5.51亿，2019年到达 8.3亿，中国电信和中国联通的连接数均已超过1亿。除此之外，互联网巨头也在推动云计算和物联网的建设。例如， 小米表示将“5G+AIOF作为公司未来5年的战略方向，至少投 入500亿元。苹果iCloud数据中心、华为数据中心、腾讯云西南 基地、腾讯数据中心二期等将全面建成。产业链侧，全球供应链各环节不确定较多，我们建议以一季报业 绩为着眼点。如果能够在农历早年和疫情的双重考验下交上满意 答卷，在一定程度上可以说明公司的风险管控能力和盈利能力。结合以上两方面，如果公司中长期具有市场快速增长的保障，同 时在风险下能够兑现业绩，那么二季度的业绩有望持续兑现。对于5G、云基建和物联网边缘层，其景气逻辑如下： 5G方面：2019年末的全国工业和信息化工作会议指出，作为2020年的重 点工作任务之一，我国将稳步推进5G网络建设，深化共建共享, 力争2020年底实现全国所有地级市覆盖5G网络。5G网络基础设施5G终端设备基站系统网络架构数据通信终端通用类型终端行业级终端承载网基带芯片 处理器 功率放大器 射频滤波器智慧交通 智慧医疗 智慧教育 智能电网 文娱应用 物联网平台 工业互联网等射频芯片 存储芯片 射频开关 终端天线宏/微基站： 基站配套 基站芯片插芯与套筒 光器件 光组件射频模块 基站天线等; > 接入网*一一一应用场景电源管理芯片操作系统显示屏/电池等配套器件2020年，三大运营商预计年内建设超过55万个基站，控制非独立 组网（NSA）建设规模，实现5G独立组网目标。三大运营商资 本开支预算合计3348亿元，同比增长11.65%,与5G相关的资本 开支预算为1803亿元，同比增幅高达338%。图表3： 5G产业链网络规划 网络设计 网络优化 SDN/NFV解决方案交换设备 接入设备 光纤光缆 服务器光模块等资料来源：赛迪智库电子研究所，首创证券研发部据赛迪智库报告，2020至2022年，5G投资将逐步上升。2020- 2023年，产业链各细分环节市场规模均将有较快增长。到2025 年，覆盖全国的5G网络将基本建成，预计需要5G基站500万- 550万个，以每个基站平均50万元计，直接拉动基站投资约2.5万 亿元，预计带动5G全产业链相关投资累计超过5万亿元。云基建方面：企业上云是未来几年中科技创新领域最确定的趋势之一。从政策 面来看，近年中云服务领域的政策支持力度明显加大，自上而下 多层次推出政策支持企业上云，政府出台一系列补贴政策为企业 上云减轻了资金压力。从需求侧来看，企业要效率、要本钱、要快速响应、互联网转型、 移动端办公、小微企业数量增加、信息化程度提高、政策引导等 因素使云服务成为必然。从供给侧来看，企业去QE及IqqS的开展使云服务得到了基础设 施层面的支持。中国网民规模超过欧洲人口总量，是全球最大的 互联网市场，但是中国数据中心的规模却远远不及美国。据澎湃 新闻报道，腾讯是中国拥有服务器数量最多的公司，但腾讯数据 中心的服务器规模也仅有50多万台，而亚马逊的数据中心有接近 300万台的服务器，微软也有200万台。需求和供给的显著差距导 致云计算基础设施建设投入会持续加大。云计算产业链的核心主要是由大数据中心与云服务构成的生态系 统，二者目前均处于高速开展阶段。大数据中心方面，超大规模 数据中心的建设成为主流，强力带动服务器、存储器、交换机、 路由器等设备及上游元器件需求。图4：云计算大数据中心与云服务生态系统一击而曲硬件软件鼓机装稿. 到源调度和管理系统.平台和应用软件图4：云计算大数据中心与云服务生态系统一击而曲硬件软件鼓机装稿. 到源调度和管理系统.平台和应用软件懒务(laaS« PaaS. SaaS>资料来源：工信部，首创证券研发部物联网方面：主要有以下因素推动市场开展：尺寸减小、本钱下降和技术进步, 传感器在物联网设备和其他应用中的使用增加；3GPP Release 13和RHcis14的引入；互联网渗透率的增长；对连接和可穿戴 设备的高需求；IPv6的引入创造更大的地址空间；物联网应用实 时计算的重要性等。随着工业和信息化部无线电管理局通过2019 年第52号公告为LoR。发放“特别通行证"，NB-loT与LoR。两大 技术路线有望齐头并进快速开展。据IMT-2020推进组预测，全球物联网设备连接数将快速增长， 2020年将接近全球人口规模到达70亿，其中中国将接近15亿。 到2030年，全球物联网设备连接数将接近1千亿，其中中国超过 200亿。据MorktscindMcirk区报告显示，全球物联网传感器市 场在2018年至2023年间预计将以33.6%的年复合增长率增长，到 2023年收入规模将从2018年的52.8亿美元增至224.8亿美元。物联网产业链开展具有一定规律：首先是连接数增加，为垂直行 业的应用及增值服务提供规模基础；第二是应用场景契合度高的 垂直行业率先爆发；第三是垂直行业的应用将会不断深化升级。 因此，中短期在物联网开展中受益的标的将会是以下两方面：首 先是与物联网连接数快速增长直接相关的，如芯片、传感器、器 件及模块、平台等的供应商；二是与率先爆发的垂直行业相关性 强，如为车联网，智能家居等提供智能硬件、平台等的供应商。从2020一季报业绩表现来看，传感器、智能音箱、机器人、智能 穿戴、智能家居等板块居前。从2019年报业绩来看，传感器、智 能音箱、智能家居、TWS耳机、智能穿戴等板块，公司归母净利 润增速中位数均高于20%。验证物联网边缘层渗透率快速升高。3细分领域投资逻辑如果公司中长期具有快速增长的内需作保障，同时在风险下能够 兑现业绩，那么二季度的业绩有望持续兑现。4.1 芯片层：关注NOR头部厂商及存储封装领域存储芯片主要分为内存和闪存，闪存包括NAND FLASH和NOR FLASH,内存主要为DRAM。NOR FLASH过去主要应用于功能机，近年来随着物联网终端的发 展逐步翻开市场，市场规模约为30亿美元。NAND FLASH主要应 用于智能手机、SSD. SD卡等高端大容量产品，市场规模在600 亿美元以上。DRAM广泛应用于服务器、手机领域的运行内存， 市场规模在800亿美元以上，是规模最大的存储器品类。DRAM 与NAND Flesh二者约占整个存储器市场的95%。在上述三个品类中，NAND FLASH和DRAM为国际厂商主要布局 的领域，呈现较为明显的垄断格局，供求关系变化剧烈，在其影 响下，这两种产品的价格波动较大，市场规模趋势较难预测。NOR Flosh应用偏中低端，市场主要受物联网设备驱动，如冰箱、 空调、洗衣机、电视、电饭煲、扫地机器人、蓝牙音箱、TWS耳 机、高端车载电子系统等。一方面下游应用场景不断增多，且设 备种类众多，总量可观；另一方面随着设备功能的提升，存储空 间的需求在日益增长，驱动单价提升。据国元证券报告测算， NOR Flosh每年市场规模将保持约10%的增速。供给侧，美光和 赛普拉斯已逐步退出此块相对低端的市场，为国内厂商带来了市 场份额扩张的机会。此外，虽然NAND FLASH和DRAM的市场规模较难预测，但因数 据中心迅速扩张以及智能手机未来三年出货量有望持续增长，需 求量上升趋势确定。在二者的产业链各环节中，封装企业基本为 国际头部封测企业。我国封测领域位于国际第一梯队，因此在存 储器出货量的驱动下，存储封装领域的表现值得关注。4.2 基础层：新基建共振驱动光模块、高频PCB光模块受到新基建多个子领域共振驱动。电信承载网方面，5G高频段使基站密度提升，再加上小基站规 模部署，对光模块的用量大大增加；基于。TN的光承载网解决方 案将成为主流，各级光传输节点之间光端口速率提升明显，前传 主要为25G,中传主要为50G、100G,回传主要为100G、 200G,核心层主要为200G、400G,驱动光模块量价齐升。电信接入网方面以10G PON为主流。10G PON千兆宽带网络能 够支持云游戏、云桌面等基于联接的商业模式和企业上云、在线 教育、远程医疗等基于配套解决方案的商业模式。根据信通院千兆宽带网络白皮书预测，中国10G PON 2023年应用市场 空间将达3.03万亿人民币，复合增长率16%。数通市场方面，全球数据中心建设快速开展，超大规模数据中心 成为建设主流，数量快速增长。扁平化的叶脊架构成为新建超大 规模数据中心的主流架构。叶脊架构一方面带动交换机数量提升, 对高端光模块的需求量是传统架构的数十倍，另一方面交换机端 口速率提升，对于2019年兴起的第七代数据中心，服务器到叶交 换机由25G AOC升级为100G AOC,叶交换机到脊交换机由 100G SR4升级为400G SR8/SR4,脊交换机到边交换机由100G CWDM4升级为400G FR4/LR4。数通光模块迭代较快，平均3- 4年完成一次产品迭代。2019年，数通400G产品小规模出货，到 2022年之间的复合增长率有望到达70%。除上述因素之外，还有优化4G网络、NB-loT基站建设和升级等 驱动因素的拉动。具体来看，据太平洋证券报告：无线网方面，2020年光模块新增 市场空间约为76亿元，为2019年的4倍；有线网方面，2020年光 模块新增市场空间约为97亿元，为2019年的1.6倍；数通市场方 面，2020年国内光模块新增市场空间约为21亿美元，为2019年 的1.5倍。供给侧方面，光模块产品具有两个重要趋势，对厂商提出了一定 的要求：第一，数通产品迭代周期短，平均每3-4年完成一轮产 品迭代，这要求厂商具备先发优势、研发能力，或专注特定细分 市场。第二，光模块企业对上下游的溢价能力弱，中低端市场竞 争激烈，产品进入成熟期后价格迅速下降，这要求厂商具备规模 优势、或整合毛利率最高的芯片环节、或开发新技术路线。满足 要求的头部厂商有望充提供受光模块景气度回升的红利。除光模块领域外，基础层供应链中受新基建多领域共振驱动的还 有高频PCB领域。一方面，据华安证券报告，5G基站订单已递 延至Q2。另一方面，数据中心的服务器、交换机、存储器中均 使用大量PCB板，量价齐升的逻辑类似于数通光模块。4.3边缘层：关注TWS耳机及智能音箱2019年底，市场普遍预测2020年智能手机市场将出现反弹，开 启为期三年的增长时代，尤其2020年为苹果的创新大年。然而年 初以来，受到新冠疫情影响，供应链和需求侧均出现较大变数。随着国内疫情防控基本取得阶段性胜利，再加上苹果的管理能力, 新品开发和供应链变数能得到相对较好的控制，最终影响产业链 最大的因素还是市场需求的不确定性。尤其疫情后的消费降级可 能会使消费者倾向购买规格较低的产品、暂缓购买或停止购买。据天风国际的报告，原本需求最强劲的iPhone 11出货量下修， 而本来不具太高期待的iPhone SE预购优于预期。总体来看，下 修iPhon在2Q20出货预估约30%,至3500-3700万部，最悲观 预估是2900-3200万部，约衰退25-30%QoQ与20-25%丫。丫。对 于3Q20的需求预测现在还难以完成。定性来看，通过消费补偿自己受到的压抑是很多人都会有的做法, 在消费中，用户投向规格较低的产品、暂缓购买是不得已而为之, 如果存在规格保持在一定档次，但价格较低的产品，用户很可能 会对其青睐。