轻工行业2020年报和2021一季报综述：收入利润改善关注后续景气变化.docx

内容目录总览：收入利润大增造纸和家用轻工亮眼 42020年整体稳健，2021Q1收入利润大增4盈利能力：利润率整体改善 6家用轻工和造纸利润率大幅改善，包装印刷小幅下降6净利率提升推动ROE改善 8后市展望：关注行业景气边际变化 9造纸：关注纸价波动的季节效应9家居：同比增速高点已过，行业渐回常态11包装：常态经营下考验综合服务能力12电子烟：高景气大空间赛道，龙头维持高速增长13推荐标的13风险提示13国信证券投资评级14分析师承诺14风险提示14证券投资咨询业务的说明14家居：同比增速高点已过，行业渐回常态从销售和开工数据来看，地产行业逐步恢复平稳，有望带动家居行业需求恢复 正常。从开工、竣工端来看，2020年累计新开工面积和竣工面积已恢复至接近 上年同期水平。2020年商品房累计销售面枳为176086万平方米，同比增长 2.60%；住宅商品房累计销售面枳为154878万平方米，同比增长3.20%.展 望后市:受国家政策调控因素等影响，未来地产行业整体增速大概率维持较低 水平，同时不排除负增长可能性。因此，家居行业也大概率随之步入存量市场。在存量竞争当中，我们认为在区域布局、品牌影响力、智能制造等方面均具备 相对优势的龙头企业能够不断提升自身业务规模与市场份额，在存量市场实现 较为稳健持续的成长。此外，随着新开工、竣工、销售等数据的同比增速下滑， 家居行业回到常态。行业逻辑仍应以存量竞争为主，建议关注各龙头企业在整 装大家居业务方面的拓展进度以及其规模化交付能力水平。图25 :住宅销售面积和同比增速（万平米）图24 :商品房累计销售面积和同比增速（万平米）资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理180000 )120160000 -140000 -120000 -100000 -80000 60000 40000 20000 0 Mar-10 Mar-12 Mar-14 Mar-16 Mar-18 Mar-20资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理包装：常态经营下考验综合服务能力2020年社零总额为4.06万亿元，全年实现正增长，同比增长4.6%。烟酒、快 递、通讯器材等重要品类需求均创出新高。烟酒2020年零售总额为3954亿元， 同比增长1.04%,四季度同比实现大幅增长。2020全年快递发件数和通讯器材 零售额分别为833亿件和5567亿元，同比增长18.44%和15.05%。年初因低基数和经济复苏带来的同比增速高点已过，包装印刷和其下游行业纷 纷回归疫情前常态化经营。对包装企业而言，综合一体化服务能力的强弱是其 能否持续获取订单，扩大自身规模的重要看点。图26 :社会消费品零售总额当月同比（% ）宽科来源：Wind,国信证券经济研究所整理资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理图28 :快递发件数和同比增速（亿件）资料来源：Wind.国信证券线济研究所整理图29 ：通讯器材零售额和同比增速（亿元）资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理电子烟：高景气大空间赛道龙头维持高速增长由于缺乏电子烟代工环节和品牌商上市公司较少，仅有思摩尔国际和雾芯科技 两家，也缺乏相关指数，故我们在此对这两家公司的财务表现单独进行讨论。 思摩尔国际作为电子烟代工行业的绝对龙头，2020年实现营收100.10亿元 (+31.5%),调整后净利润38.93亿元(+79.1%),调整项主要为可转换优先 股的公允价值变动和购股权摊销。毛利率52.9% (+8.9%),调后净利率39.0% (+10.4%),毛利率大幅上行的原因是生产运营的规模效应使得单位产品的原 材料本钱及人工本钱下降。展望后市，虽然有局部跨界代工巨头加入行业，但 我们认为，电子烟市场空间广阔且仍然处于高速增长当中，行业格局短期内不 会因为局部企业进入而大幅恶化，思摩尔国际在雾化技术方面多年的积累与研 发使其能够持续受益于电了烟市场的快速成长。雾芯科技2020年收入38.20亿元，同比增长146.54%；净利润转负,为128 亿元，转负原因主要是公司大力扩张渠道，市场营费用增长较快。我们认为雾 芯科技旗下品牌悦刻是国内品牌商的绝对龙头，公司目前仍然处于开展早期， 随着渠道的拓展与消费者对电子烟理解、认知、熟悉程度的提升，未来电子烟 销量有望迎来快速的增长。推荐标的重点推荐优质赛道中业绩成长确定性较强的行业龙头思摩尔国际、晨光文具、 中顺洁柔、公牛集团、欧派家居。风险提不宏观环境发生变化，影响当前定价体系：行业竞争格局恶化影响公司长期成长空间与利涧率。附表：重点公司盈利预测及估值数据来源：Wind.国信证券经济研究所整理公司代码公司 名称投资评级收盘价_ 元EPSPEPB20202021E2022E20202021E2022E2020603195.SH公牛集团买入198.263.894.545.4550.9743.6736.3812.14603899.SHR光文具买入85.101.361.782.0662.7747.8141.3114.21002511.SZ中顺沽柔买入34.450.700.851.1449.2140.5330.228.856969.HK出摩尔国际买入44.350.400.971.28110.8745.7234.6521.25603833.SH欧派家居美入154.333.475.607.0644.4827.5621.867.70国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优丁市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规集道，分析逻辑基于本人的职业理解， 通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影 响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司 客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写， 但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、 建议及推测仪反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司 可能撰写并发布与本报告所裁资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态：我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不 保证及时公开发布。图表目录图1 :板块历年总营业收入及同比增速 4图2:板块历年总归母净利润及同比增速 4图3：包装印刷板块营业收入及同比增速 4图4 ：包装印刷板块总归母净利润及同比增速 4图5：家用轻工板块营业收入及同比增速 5图6：家用轻工总归母净利润及同比增速 5图7:造纸板块营业收入及同比增速 5图8：造纸板块总归母净利润及同比增速 5图9：轻工制造和其各细分行业毛利率（） 6图10 ：轻工制造和其各细分行业净利率（% ） 6图11 ：轻工制造和其各细分行业销售费用率（） 6图12：轻工制造和其各细分行业管理费用率（） 6图13 ：轻工制造和其各细分行业ROE （ % ） 8图14 :轻工制造和其各细分行业净利率（% ） 8图15 ：轻工制造和其各细分行业总资产周转率 9图16 ：轻工制造和其各细分行业权益乘数9图 17： PPI（%） 10图18：出口额当月同比10图19：箱板纸价格（元/吨）10图20 ：瓦楞纸价格（元/吨）10图21 :双胶纸和桐版纸价格（元/吨）10图22 :白卡纸和白板纸价格（元/吨）10图23：房屋开工与竣工面积增速（） 11图24:商品房累计销售面积和同比增速（万平米）11图25：住宅销售面积和同比增速（万平米）11图26：社会消费品零售总额当月同比（） 12图27 :烟酒类零售总额当月同比（% ） 12图28 :快递发件数和同比增速（亿件）12图29：通讯器材零售额和同比增速（亿元）12表1 :各细分行业各业绩维度排名前五公司 5表2 :造纸公司近年来毛利率情况（%） 7表3 ：包装印刷板块年初至今收益率前20企业历年毛利率情况（% ） 7表4 :家用轻工板块年初至今收益率前20企业历年毛利率情况（% ） 8总览：收入利润大增，造纸和家用轻工亮眼2020年整体稳健,2021Q1收入利润大增分析申万轻工142家上市公司的财报数据，从板块整体表现来看,营收仍维持 增长。板块2020年总营业收入为5240.13亿元，同比增速为6.7%。细分板块 方面，包装印刷、家用轻工、造纸、其他轻工制造2020年营收分别为1109.48、 2552.48、1549.42、28.75 亿元，同比增速分别为 8.7%、4.3%、8.0%、174.9%, 2020年轻工制造行业归母净利润为343.08亿元，同比增速为61.5%。细分板 块方面，包装印刷、家用轻工、造纸、其他轻工制造2020年归母净利涧分别 为 81.68、150.84、105.92、4.64 亿元,同比增速 3.3%、180.7%、33.7%、 975.1%o其中家用轻工和造纸贡献了较多的归母利润增长。2021Q1方面，轻工制造板块整体收入1633.20亿元，同比增长69.6%,较 2019Q1增长47.9%。各细分板块均取得了较好的收入增长，较2019年同期亦 有较好表现。包装印刷、家用轻工、造纸、其他轻工制造收入分别为305.09, 844.92、475.25、7.94 亿元。家用轻工和造纸行业2021Q1归母净利润大幅上行。二者2020Q1归母净利润 分别为 48.05、55.41 亿元，同比增长 478.8%、216.4%,较 2019Q1 增长 153.7%、 246.8%。图2 :板块历年总归母净利润及同比增速图1 :板块历年总营业收入及同比增速6,0005.0004,0003,0002,0001.00002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1资料来源:Wind,国信证券经济研究所整叫4003002001000轻工制造YOYlllllll2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1资料来源:Wind.国信证券经济研究所整狎300%200%100%0%-100%图3：包装印刷板块营业收入及同比增速2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1资料来源:Wind.国信证券经济研究所整理图4 ：包装印刷板块总归母净利润及同比增速2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1资料来源:Wind.国信证券经济研究所整理图5:家用轻工板块营业收入及同比增速图5:家用轻工板块营业收入及同比增速图6:家用轻工总归母净利润及同比增速3.000家用轻工 YOY100%160，家用轻工YOY600%ill此2,500 2.000 1.500 500 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理图7:造纸板块营业收入及同比增速1.800 1.600 造纸YOY1川儿1.400 1,200 800 600 400 200 02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1资料来源:Wind.国信证券经济研究所整理 80% 60% 40% 20% 0%-20%80% 60% 40% 20% 0%-20%14012010080604020iiLili2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1资料来源:Wind.国信证券经济研究所物理500%400%300%200%0%-100%-200%资料来源:Wind.国信证券经济研究所整理表1 :各细分行业各业绩维度排名前五公司包装印刷造纸家用轻工合兴包装展呜纸业老凤祥裕同科技山！8国际中国黄金收入规模奥瑞金太阳纸业欧派家居紫江企业博汇纸业晨光文具宝钢包装华泰股份顾家家居裕同科技晨鸣纸业公牛集团劲嘉股份太阳纸业老风祥归母净利润规模双星新材山一国际欧派家居奥瑞金中顺洁柔晨光文具力合科创博汇纸业索菲亚界龙实业博汇纸业物头股份环球印务凯恩股份乐歌股份收入增速翔港科技豪悦护理梦百合吉宏股份俅依股份恒林股份嘉享家化中，洁柔江山欧流双星新材粤华包B爱迪尔大胜达博汇纸业乐歌股份归瑁净利润增速吉宏股份民丰特纸姚记科技海顺新材凯恩股份潮宏基王子新材豪悦护理江山欧流资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理盈利能力：利润率整体改善家用轻工和造纸利润率大幅改善包装印刷小幅下降轻工制造2020年整体毛利率有所上升，2021Q1开始下行。主要原因是除造纸 意外包装印刷、家用轻工等细分行业毛利率2021Q1开始压缩。净利率方面整 体维持稳定。图9:轻工制造和其各细分行业毛利率（%）资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理整体净利率2020年大幅上行, 2021Q1各自不同。尽管2021Q1大多细分行业 毛利率有所下降，但净利率仍然维持相对稳定。主要原因是由于产品价格提升、 销售收入增长，销售、管理相应降低。局部抵消掉了原材料价格上涨对净利率 的负而影响。整体净利率2020年大幅上行, 2021Q1各自不同。尽管2021Q1大多细分行业 毛利率有所下降，但净利率仍然维持相对稳定。主要原因是由于产品价格提升、 销售收入增长，销售、管理相应降低。局部抵消掉了原材料价格上涨对净利率 的负而影响。资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理造纸受益于经济复苏与通胀上行。2020年疫情后由于中国率先在全球恢复生产， 中国制造大量出口海外，带动包装用纸需求，造纸行业维持高景气度下价格、 毛利率、净利率大幅上行。纸价和吨纸利润一度到达近十年来高点。2021Q1景 气度延续，利润率进一步改善。表2 :造纸公司近年来毛利率情况（%）证券代码证券简称2016/12/312017/12/31201 友12312019/12/312020/12/312021/3/31002012.SZ凯恩股份26.8624.4722.9725.4333.9524.42605009.SH殳悦护理30.5926.8826.5730.3636.9330.55605377.SH华旺科技16.0719.1414.8618.2424.5525.28600356.SH恒丰纸业27.6928.1523.2125.6430.5928.44600235.SH民丰特纸18.8216.5714.4816.6221.3820.25001206.SZ依依股份18.6514.4612.9521.9226.0518.36605007.SH五洲特纸19.0220.1116.8019.1623.1328.99600966.SH博汇纸业14.6224.0316.0414.5817.0633.42002067.SZ景兴纸业13.8519.9512.6110.9712.7818.456O3733.SH仙鹤股份19.2719.1917.2318.7020.4722.45002511.SZ中顺沽柔35.9234.9234.0739.6341.3240.46002521.SZ齐峰新材16.3014.5411.2914.0614.3917.44600963.SH岳阳林纸16.7923.8720.7918.9118.9721.10605500.SH森林包装18.7620.5418.1016.8116.7216.27600308.SH华泰股份13.2216.0614.7414.0813.9514.216O3165.SH荣晟环保18.7023.3113.4316.5615.6917.98600433.SH冠豪岛新20.4616.9820.2925.4323.5119.15000815.SZ美利云6.4214.4813.1113.3211.3712.63600567.SH山鹰国际16.3623.0123.0519.0616.7414.91002078. SZ太阳纸业21.9226.0323.4522.5419.4423.44003006.SZ百亚股份49.8545.9142.1345.9142.6645.26600103.SH青山纸业18.3719.3320.0417.8313.4920.57000488.SZ晨鸣纸业30.0433.0631.2728.3623.0729.08600793.SH宜宾纸业2.258.9816.2210.864.1111.12002235.SZ安妮股份30.8524.6225.8332.0322.8422.15资料来源：Wind.国信证券羟济研究所整理包装印刷与家用轻工2020年毛利率小幅上行，2021。1开始下滑。包装印刷利 润率由于受到上游造纸企业涨价压制，在2020年需求上行阶段仅能维持稳定， 2021Q1在纸价持续高景气下出现下滑。表3 ：包装印刷板块年初至今收益率前20企业历年毛利率情况（% ）证券代码证券简称201620172018201920202021Q1年初至今收益率002585.SZ双星新材12.7512.0017.2812.9422.5532.7160.04600076.SH康欣新材39.5638.0933.1937.199.1925.4338.29002191.SZ劲嘉股份41.3344.1143.6641.9534.8034.6625.466O1515.SH东风股份44.7842.0438.6340.6337.0733.8525.44600836.SH界龙实业16.3616.2120.1919.4113.8523.3516.87600210.SH紫江企业19.3118.6418.8620.1921.3620.3615.86603429.SH集友股份51.7455.5547.2643.7637.4940.1515.43003003.SZ天元股份24.8220.6020.5722.3016.5512.537.41300501.SZ海顺新材38.6937.4032.6731.1634.1631.717.32002701.SZ奥瑞金34.5627.5925.7924.2920.8720.086.88002599.SZ盛通股份17.7519.8619.8223.1816.7420.116.14000812.SZ陕西金叶23.1329.0731.9435.5331.0028.844.70603058.SH永吉股份36.9140.1740.7640.2436.3635.553.94002229.SZ沌博股份30.3624.0621.5226.4624.1735.643.91603607.SH京华激光34.9830.8130.7033.4032.5433.873.17603499.SH翔港科技29.3626.0223.1618.5316.9910.00-0.25003018.SZ金富科技37.5933.3529.8132.7027.8424.72-0.39002799.SZ环球印务21.3419.6520.7216.7415.4013.60-0.69000659.SZ珠海中富15.7321.2719.7620.8320.2621.50-1.48300057.SZ万顺新材16.2613.6013.5512.269.567.68-1.72宽科来源：Wind.国信证券羟济研窕所整理表4 ：家用轻工板块年初至今收益率前20企业历年毛利率情况（% ）证券代码证券徜称201620172018201920202021Q1年初至今收益率600916.SH中国中金3.413.332.755.134.352.37149.37600735.SH新华新24.1025.9625.4025.6725.2318.7564.93603801.SH志邦家居36.8034.9035.9638.5338.0736.4854.91002348. SZ高乐股份28.6629.7128.3128.3723.0421.7554.55600439.SH瑞贝卡33.6436.5134.8536.4133.7530.9951.42603180.SH金牌命牌38.1139.1439.0035.8432.7328.0446.05603008.SH喜临门36.9834.7028.8434.7533.7634.4746.04002862. SZ实丰文化25.0526.8323.0920.9614.9116.6743.556O1996.SH丰林集团21.1922.0222.5723.7326.3824.8741.10002345.SZ湖宏基37.8837.3839.3437.6835.8335.9638.54603389. SH亚振家居58.7757.7056.1948.5850.3962.9331.03600612.SH老风样8.958.358.248.478.187.6430.77000026.SZ飞亚达40.7940.6241.3740.1437.8037.3230.46603059.SH倍加洁28.8326.2624.8625.3622.9621.5826.91603326. SH我乐家居34.7236.9737.4043.8342.4440.0925.07002240.SZ盛新理能7.647.8713.6814.464.1529.4722.466O3833.SH欧派家居36.5534.5238.3835.8435.0130.1915.556O5299.SH舒华体育42.6543.0239.9840.9830.4026.0415.45002572. SZ索菲亚36.5738.1737.5737.3336.5631.2314.55603816.SH颐家家居40.4437.2636.3734.8635.2133.0213.96资料来源：Wind.国信证券经济研究所推理净利率提升推动ROE改善2020年轻工制造板块ROE为9.1%,较2019年的6.2%上升2.9%,连续两年 得到改善。ROE的上行主要依赖于净利率的改善，总资产周转率和权益乘数表 现相对稳定。按细分行业来，近几年看包装印刷ROE波动相对较小，造纸、家 用轻工的ROE波动依次放大。造纸的波动主要源自下游需求的变化与上游原材 料价格的起伏：家用轻工领域公司成分较为复杂，但市值占比最大的主要为家 居企业，其订单量受房地产周期影响较大，故具有较强的周期性。图13 :轻工制造和其各细分行业ROE （ % ）图14 :轻工制造和其各细分行业净利率（%）资料来源：Wind.国信证券纣济研究所整理资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理图15 :轻工制造和其各细分行业总资产周转率资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理图16 ：轻工制造和其各细分行业权益乘数资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理后市展望：关注行业景气边际变化造纸：关注纸价波动的季节效应2020年国内出口同比持续高增长，国内经济快速恢复带动了造纸行业景气度的 上行。纸价与纸企吨纸盈利均出现了较大的提升。展望后市，与纸价相关的驱 动因素如下：1）海外疫情：海外主要国家尤其是美国疫情已经得到了较好控制， 新增病例较此前大幅减少。海外企业生产随之渐次恢复。因此我们认为中国产 能对海外产能的替代作用或边际趋弱。2）内需：从经验上来看，三月到七八月 份是国内包装纸产品的传统淡季，纸价维持前期涨势的动力较弱。近月以来造纸企业股价的回调和纸价的震荡下跌验证了我们在3月、4月策略 中提出的“纸企盈利扩张或已充分定价，后市淡季应保持谨慎”的观点。展望后市，我们认为不同纸种的差异化表现或使得公司表现有所分化：1）由于 文化纸需求与价格弹性相对小于包装纸，故这一轮淡季中文化纸占比大的企业 受冲击可能更小。2）由于纸替塑新增局部需求，且白卡纸供给侧集中度较高， 纸企对白卡纸价格的把控能力或强于箱板、瓦楞、白板等纸种，故白卡收入占 比高的纸企受冲击也可能小于箱板瓦楞白板为主的企业。纸价和造纸上市企业的股价由于下游行业需求季节性的存在呈现出一定的季节 性特征。文化用纸在每年6-9月为传统淡季，包装纸在下半年末市场表现亦好 于上半年,但在6月份受益于电商购物节纸价或有阶段性的表现。生活用品方 面,此前终端纸品经历一轮提价由于价格粘性的存在,近期纸浆价格下跌后 相应企业利润空间或因此拓宽,建议投资者关注。图18:出口额当月同比200 出口额当月同比150 .100 .图 17 ： PPI (%)co yvlcuc /"tolozoz Nowoozoz <r8so.6 Loe 浦SLOOOZ 0CT.?»5w OOEOZ 0SS9Z5Z 飞07957 0840902 利 0Tg5Z 叱中寸0.1032 -eoLGoa T寸9M0Z 00406 3W OSTZOZ S40%5Z o,°二oe og4ooe LgoTooz oTHHHOa 50050)00) ( oC PPI：全部工业品当月同比8 成jfr6f般4 -靖 力资料来源：Wind.国科证券经济研咒所整理资料来源:Wind.国信证券经济研究所整理图20 :瓦愣纸价格（元/吨）资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理图19 ：箱板纸价格（元/吨）资料来源：Wind.国信证券经济研究所推理资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理图21 ：双胶纸和铜版纸价格（元/吨）资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理