困扰出口预测的几个问题.docx

TOC o 1-2 h z u-、当前困扰出口增速预测的几个问题 4（一）2月全国封锁，局部订单推迟交货导致34月出口超预期的逻辑有何数据支撑？ 4（-）防疫物资出口增加，对出口影响有多大？ 5（三）海外疫情对出口增速的影响，有无在前四个月出口中表达？ 6二、未来出口增速走势如何？ 8（-）防护物资需求可能逐步下降 8（二）前期订单减少影响或将逐步显现 8（三）三季度以后出口增速将取决于海外国家复工进度9图表1 12月推迟出口量较大4图表2 出口订单领先出口增速4图表3 4、5月新出口订单分项较低5图表4 一季度出口订单指数大幅走低 5图表5 4月防护物资出口增加明显 5图表6 4月纺织品出口金额占总出口比重显著抬升5图表7 4月我国对主要兴旺国家出口占比明显回升6图表8 4月我国对美国防疫物资出口量较大 6图表9 4月我国对美国出口商品表现分化 7图表10 4月对美出口服装大幅降低，其他纺织品大增7图表114月我国对沙特出口汽车大幅走高7图表12 34月我国汽车进口大幅减少 7图表13欧洲疫情较为稳定 8图表14日本疫情基本得到控制 8图表15 4月Clarksons新接订单量累计值较低 9图表16 钢铁PMI出口订单分项触底小幅反弹 9图表17 我国主要出口国家和地区占比 9图表18巴西疫情仍较为严重 9经过12月出口增速大幅走低之后，3、4月份出口增速均超市场预期回升，当前市场对于后续出口走势较为关 注。对于未来出口走势，我们做如下讨论：-'当前困扰出口增速预测的几个问题（一）2月全国封锁，局部订单推迟交货导致34月出口超预期的逻辑有何数据支撑？对于34出口增速回升，有一种解释逻辑是2月全国封锁，局部交货订单推迟到34月生产交货，从而导致34 月出口增速超预期。但是由于当月出口订单究竟何时签订并未有更多指标进行衡量，在此我们挖掘其他数据对此逻 辑进行解释。从量上来看，12月推迟的出口量约为4000亿元，对34月出口量产生显著带动。从数据来看，今年12月出 口累计值为20431亿元，2019年12月出口金额为24273亿元，假设在没有疫情的影响下，今年12月出口增速与 2019年相似（增长0.14%）,那么2020年12月出口金额应为24306亿元，由于12月还未有大量额外防护物资出口， 因此由于疫情而推迟交货的量约为3875亿元。从我国工业复工进度来看，4月中旬我国大型企业复工率基本接近 100%,中小企业复工率到达80%,截至5月18日，工信部表示我国中小企业复工率到达91%。因此，从理论上而 言，本应在2月出口的3875亿物资延后至34月出口，局部中小出口企业甚至会延续至5月份出口，这是导致34 月出口增速超预期回升的主要原因。对于该局部延迟出口的商品对34月出口增速的带动幅度进行测算，假设延迟至34月各一半，那么拉动34月 出口增速回升1415个百分点左右，拉动效应十分显著。值得注意的是，此处没有考虑当月下单月内便交货的情况。 出口调研经验显示，海外订单从下单至交货一般为13个月左右，即出口备货期相对较长，在此暂不考虑月内交货 的情况。图表1 12月推迟出口量较大图表2出口订单领先出口增速26,000.0026,000.0025.0024,000.0022,000.0020,000.0018,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00出口金额:当月值2019年12月出口金额出口金额：同比TO OZOZ s 6Toz Z98I0Z OEI0Z TOr.TOZ X6T0Z Z9T0Z OT4I0Z TO4 Toz X,曾 ozZ9ZI0Z 。二 TOZ WCECS zlTboz owooz Toooooz vo'ooz NOGOOe 0 H ooz To，soozPMI：新片 口订单：3月中心移动平均月出口金额:当月同比：3月中心移动平均：右轴月资料来源：wind,资料来源：卬加/，从具体订单来看，我国35月在手订单较高，而新出口订单较少，同样显示34月出口主要受此前订单影响。 从制造业PMI分项中新出口订单来看，根据统计局公布的计算方法，针对“本月新出口订单比上月变化”问题，将 采购经理人回答比上月“增加”的企业个数百分比与回答与上月“持平”的企业个数百分比的一半相加即可。因此， 45月新出口订单分项仅分别为33.5%与35.3%,那么显示认为4月新出口订单比3月多的企业个数较少，认为5月新 出口订单比4月多的企业个数虽然较4月有所回升，但总量依旧较少。因此，虽然3月新出口订单较2月更多，但 4月和5月新出口订单并未大幅增加，而更多受此前在手订单较多影响。另外，在手订单中既包含国内订单也包含 新出口订单，随着4、5月国内复工持续推进，其并未明显下降。图表3 4、5月新出口订单分项较低图表4 一季度出口订单指数大幅走低58.0053.0048.0043.0038.0033.00130.0383.0063.0043.0023.000.C08O-6I0Z 9O-6I0Z SEOZ 口 8I0Z s 8I0Z80-813 9O-8I0Z 38I0Z CO-8IOZ slErs80-二 0Z 90-二 0Z Z920ZIOW-0Z0Z zr 6Toz 696I0Z 99GI0Z B96I0ZW 8Klz GO-8IOZ998I0Z HTXErs7T Z.IOZ 69T0Z £工Ers 号Toe ZWIOZ 6991clz 90-9103 e9OIOZ Z 工 TOZ69T0Z 99T0ZB9ST0Z八II：在手订单月 PMI:新出口订单乒一出口订单减少占比一出口订单:增加占比出口订单:持平占比山口订单指数资料来源：wind,资料来源：wind,资料来源：卬比4,（二）防疫物资出口增加，对出口影响有多大？3月防疫物资出口增加，对出口影响较为有限，45月或额外带动出口增速回升23个百分点。海外疫情爆发导 致海外各国对我国医疗物资需求明显增加，而口罩、防护服等防疫物资属于纺织品，其外需明显增加带动纺织品出 口大幅上行。从海关总署发布的相关数据显示，3月1日至5月16日，全国共验放出口防疫物资价值1344亿元， 而3月1日至4月30日，全国共验放出口主要防疫物资价值712亿元，3月1日至4月4日全国共验放出口主要疫 情防控物资价值102亿元，因此，可以推算出3月防疫物资出口缺乏百亿，对出口的拉动较为有限，4月那么出口约 600亿左右，5月1日至16日全国共验放出口防疫物资价值约632亿元，那么5月全月出口量可达1200亿左右，为4 月的两倍左右。同时，由于我国本来就是口罩的第一生产和第一出口国，口罩产量本就为全球的50%左右，因此对于口罩等防 护物资对出口的额外带动量需比照其相对疫情出现之前多增多少。2019年4月我国包括口罩、防护服在内的纺织品、 医疗仪器和医用敷料等出口 109亿美元，约为人民币760亿，2020年4月增加53.55亿美元，约为人民币380亿， 额外拉动出口增速约2.8% （美元计价），2019年5月以上三项相关防护物资出口总量129亿美元，约为人民币900 亿，假设2020年5月防护物资出口总量为1200亿人民币，那么将额外拉动出口总量约2% （美元计价）。图表5 4月防护物资出口增加明显图表6 4月纺织品出口金额占总出口比重显著抬升16.0016.00160.006.00一 出口金额:医疗仪器及器械:当月值14.00140.0012.00120.0010.00100.008.0080.0060.0040.0020.004.002.000.00资料来源：900出口金额:纺织纱线、织物及制品:当月宣8no出口金额:医用敷料:当月值7.00出口金额:医疗仪器及器械:当月值6.007.3I X6Z0Z资料来源：叫加d，（三）海外疫情对出口增速的影响，有无在前四个月出口中表达？海外疫情对我国出口的影响表达为两个方面，一方面，海外疫情爆发导致我国出口订单明显减少；另一方面， 海外疫情爆发，多数疫情较为严重的国家实施封闭措施，一局部原本为其国家的出口量转移至我国。两种效应对我 国出口的影响一正一反，何种效应更大值得讨论。海外订单明显减少的效应已经凸显，且影响更为长远。2月底海外疫情爆发，3月中旬开始局部欧洲国家实施封 锁措施，4月中旬开始局部国家开始逐步解封开启复工，5月底主要国家基本多开始启动复工。因此3月中旬至5月 底历时2个半月，海外尤其是主要兴旺国家经济受影响均较大，对我国出口需求也更多转移至防护物资方面，据海 关统计，我国防疫物资主要出口目的地为美国、德国、日本、法国、意大利，与此对应，美国、欧元区和日本在我 国出口中总占比拟3月回升5个百分点，出口增速均明显回升。图表7 4月我国对主要兴旺国家出口占比明显回升图表8 4月我国对美国防疫物资出口量较大48.043.038.033.048.043.038.033.0美国:出口金额占比月%日本:出口金额占比月%I欧盟:出口金额占比月对欧美日出口yudcuc moszoz IT6Toz 0T6Toz 696I0Z 80,6I0z Z96I0Z 996I0Z S96I0Z bo,6Toz I0SI0Z ZIOOIOZ IT8I0Z 01,8Toz 60OOL0Z 898T0Z 38T0Z so,8Toz 寸98I0Z Q Q.09 Q Q & 工 &3.063. 2 2 11一美国：纺织原料及纺织制品一美国：光学、医疗等设备及零附件一纺织原料及纺织制品：同比右轴一光学、医疗等设备及零附件：同比右轴60.0050.0040.0030.0020.0010.000.000.00-10.00-20.00-30.0000 40.一30.0020.0010.00资料来源：wind,货料来源:wind,从出口细项来看，出口备货期较长的商品由于12月份局部延迟至4月份，出口增速回升，其他商品出口量那么 明显下行。以美国为例，观察我国对美国出口结构，我国单月对美出口 300多亿美元，其中机电、音像设备及其零 件占比最大，接近4。,这类资本密集型产品出口备货期一般较长，4月出口增速明显回升并转正，是拉动对美出 口转正的主要因素，同时，车辆、航空器、船舶及运输设备4月出口也有所回升；与此对应，鞋帽伞、矿物材料能 出口那么明显走低。另外，从纺织品对美出口来看，其既包括针织或钩编的服装及衣着附件，也包括其他纺织制品、 成套物品，而口罩、防护服等那么属于其他纺织制品、成套物品该分类，4月对美国出口针织或钩编的服装及衣着附 件量大幅走低，但出口其他纺织制品、成套物品那么大幅走高，同样显示服装等备货期相对较短商品出口量大幅走低， 与我国出口订单明显减少一致。后续来看，海外疫情对我国外需的影响还将继续，对我国出口形成压制，但随着海 外复工推进，这种负面影响幅度将逐步缩小。图表9 4月我国对美国出口商品表现分化一美国：耍格伞等美国：,物材料' 玻璃等制品美国：车辆、航空器、船舶及运输设备美国：机电、音像设备及其零件、附件25.CO20.CO15.C010.005.000.002SC.002CC.0015C.0010C.00SC.00C.00sozoz 目 OZOZ ?6I0z 8OIOZ 0-6T0z Irceuc mo,6 Toz W 6I0Z n:,8Toz 60OOT0Z 节 8Toz 38I0Z frdaErs noz mozTOZ 6T0Z SWOZ mor.IOZ图表10 4月对美出口服装大幅降低，其他纺织品大增资料来源：wind,资料来源：卬讥我国出口填补海外缺口效应对出口有所带动,效应随着海外复工推进或也将逐步减小。以汽车为例，伴随海外 汽车产能的缩减，以及国内汽车产能的加速恢复，我国汽车出口也有所反弹。欧洲I、北美以及日本是全球汽车出口 主要地，而随着海外疫情爆发，欧洲、北美、日本车企处在大面积停工停产状态。以国际车企巨头丰田为例，4月 其在北美和拉丁美洲的产量为零，原因是疫情导致所有工厂关闭。据上海证券报，4月丰田在欧洲，丰田法国工厂 只生产了 577辆汽车，下降了 99.2%,由于供应链中断等原因，丰田在日本本土的产量也大幅降低。与此同时，上 海海关最新数据显示，4月以来，外高桥港区海关共监管出口汽车3.35万辆，同比增长97.4%。但是，后续随着美、 欧、日主要大型车企生产和出口逐步恢复，我国填补海外缺口效应或将逐步减弱。具体到出口数据来看，我国主要对疫情不严重地区汽车出口大增。由于主要兴旺国家4月疫情均较为为重，多 处于封闭期，汽车需求也相对减少，因此我国主要增加的汽车出口主要集中于疫情并非十分严重的地区。如我国4 月对美国汽车出口量维持低位，但对沙特汽车出口那么大幅增加，同比增长177%,对我国出口形成带动。但由于我国 汽车并非主要出口产品，2020年以来统计局并未公布汽车总出口金额，从2019年12月数据来看，我国汽车、货车 及其零部件总金额缺乏20亿美元，占我国出口总量缺乏1%,因此汽车出口大幅增加对我国出口总量带动或并不十 分显著。就以上两个方面对我国出口影响而言，短期由于防护物资出口量较大且受备货期影响，对我国出口正面影响或 大于负面影响，中期来看，随着疫情得到控制防护物资外需减少，以及海外订单减少影响逐步显现，海外疫情对我 国负面影响或更为显著。图表11 4月我国对沙特出口汽车大幅走高图表12 34月我国汽车进口大幅减少370,000.00320,000.00270,000.00220,000.00170,000.00120,000.0070,000.0020,000.00370,000.00320,000.00270,000.00220,000.00170,000.00120,000.0070,000.0020,000.00美国:出口金额:当月值：87章车辆及其零附件，但铁道车辆除外千美元沙特:出口金额:当月值：87章军辆及其零附件一旦轨道车辆除外千美元150.0C资料来源：wind,底盘100 00500,0000050.00400,000.000.00300,000.00200,000.00-50.33-100.30底盘:同比右轴 底盘:同比右轴800,000.00进口数量:汽车和汽车底盘700,000.00进口金额:汽车和汽进口数星：汽车和汽进口余额:汽车和汽U-10NW60Kl、。6目 SO-GTDZ m0 6ID3 1 m日5。-8 m 、0-8IDrN CH nr.o-H EC loobToz noz资料来源：wind,二、未来出口增速走势如何？（-）防护物资需求可能逐步下降随着局部国家疫情逐步得到控制，我国防护物资出口或将逐步降低。上文提到，我国防护物资主要出口至美国、 德国、日本、法国、意大利，这几个国家在3月和4月疫情均较为严重，5月我国防护物资出口较4月进一步增加， 但当前欧洲和日本疫情控制相对较好，疫情开展已经较为平稳，因此，从6月开始，欧元区和日本对我国防护物资 出口需求或将逐步降低。以欧洲为例，已经开始恢复出口防护物资。3月随着欧洲疫情爆发，欧盟为确保有充足的口罩等个人防护用品 （PPE）供应，3月15日发布了相关出口禁令，禁止出口口罩、防护等产品，随着局部国家疫情拐点出现，欧盟于 4月26日发布修订计划，减少了需要出口授权的口罩，眼镜和防护服的产品清单，并要求成员国迅速批准用于人道 主义目的的出口授权，2020年5月26日，欧盟正式取消对个人防护用品出口禁令。根据欧盟成员国披露的数据显 示，4月底以来，欧盟出口了 1300多万个防护口罩、约100万件防护服和35万多个防护面罩和护目镜，说明欧盟 对口罩等防疫物资的需求量正在逐步下降，因此，以欧盟为主要市场的防疫物资生产企业出口或将逐步降低。图表13欧洲疫情较为稳定图表14日本疫情基本得到控制新增确诊病例数新增确诊病例数货科米源：wind,当日新增确诊累计死亡叫叫 寸寸叫叫（二）前期订单减少影响或将逐步显现24月大幅走低的海外订单影响从5月或将开始逐步显现，带动我国出口增速重新回落。前文中我们提到，34 月出口增速大幅增加主要受2月国内封城，前期出口订单延后至34月出口所致，而我国的出口商品尤其是机电和 高新技术产品等备货期可能相对较长，且这两种商品在我国出口中占比高达80%以上，24月海外订单明显减少可 能导致我国57月出口增速较4月明显走低。从局部行业订单数据来看，海运业分析机构Clarksons造船新订单数据 显示，14月我国造船新订单量与去年同期水平仍有差距，钢铁行业PMI中我国2月出口订单分项触底，34月略 有回升，但幅度相对较低。因此，5月出口增速降低较为确定，67月出口增速或将略有反弹，但整体可能仍然位于 负区间。图表15 4月Clarksons新接订单量累计值较低图表16钢铁PMI出口订单分项触底小幅反弹3,500.003,000.002,500.002,000.001,500.00Clarkso s新接匚单量:中国:累计值:同比:右轴月1,000.00500.000.00Clarksons新接订单量:中国:累计值月100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00.O0,O0.O0.O0.O0.O08.O0 。5.05.05.0.5.65544332s 8Toz80OOT0ZZO6ZOZ ?6Toz W6I0Z OT6Toz 606T0Z 806I0Z § 6Toz 90ST0Z S06I0Z 寸96Toz s 6Toz zo6Toz ZT8I0Z TTOOTOZ OT8Toz 608I0Z8osS06Z0Z ZO6ZOZ ?6Toz 8。6Toz36Toz Z96Toz TTOOIOZ808 ION so8 Toz zo8Toz TETON801TOZ go'TOZ Z9ZJ0Z 809I0Z39Toz 9Toz 89SIOZ 3d一钢铁行业采购经理人指数(PMI):出口订单:全国月资料来源：wind,资料来源：wind,资料来源：wind,(三)三季度以后出口增速将取决于海外国家复工进度三季度以后，我国出口增速将取决于海外国家复产及复工进度。考虑到美欧日为我国出口占比拟大的国家，欧 洲和日本6月开始复工进度或将逐步加速，对我国出口订单回升速度或相对较快，但美国方面，当前疫情仍较为严 重，叠加暴力示威严重发酵，可能导致美国疫情二次反弹，从而对其复工进度造成影响，因此美国对我国产品需求 能否快速回升仍存不确定性，取决于示威抗议如何开展，需持续跟踪。另外，韩国和东南亚联盟等国疫情基本得到 控制，国内需求也可能逐步恢复；巴西疫情仍处于爆发期，其在我国出口中占比约为1%,对我国出口的不利影响可 能延续。综合来看，当前除美国和巴西我国出口量相对较大的国家之外，欧日韩等其他国家后续复工进度或将加快， 整体来看，我国下半年出口可能较二季度继续回暖，但随着后续防疫物资等对我国出口的有利影响逐步消退，出口 增速或难大幅回升。图表17我国主要出口国家和地区占比图表18巴西疫情仍较为严重资料来源：卬比4,600,000500,000400,000300,000200,000100,0000白 令 cO*/V cP)/ Q 心 QaA 卢 0ak/V f./V , t . ,v (/VQ Q Q Q Q Q' Q q Q#35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000一巴西:确诊病例:新冠肺炎:累计值一 巴西:确诊病例:新冠肺炎:当日新增：右轴资料来源：债市投资策略：近期受央行定向宽信用政策出台影响，市场对后续总量货币政策操作预期有所减弱，叠加央行 持续暂停公开市场操作导致资金面略有收紧，债市收益率上行调整幅度较大。短期来看，需观察央行操作，假设维持 空窗或缩量投放，那么资金面可能仍偏紧，短端收益率可能继续上行，长端收益率回到疫情爆发位置,继续上调空间 有限，在当前多空因素共同扰动的情况下，债券市场或继续震荡，但上行有顶，关注即将陆续公布的5月基本面数 据。