企业管理第四章长期筹资决策.docx

第四章 长长期筹资资决策第一节：资 本本 成本一、资本本成本的的概念、类型和和作用（P700）1、资本本成本：企业在在筹集和和使用资资本过程程中所付付出的代代价，一一般表示示为“资本成成本率”： （1）筹集资本本所付出出的代价价：主要指指发行债债券、股股票的费费用，向向非银行行金融机机构借款的手续续费用等等；（2）使使用资本本所付出出的代价价，主要要由货币币时间价价值构成成，如股股利、利利息等。（1）资资金筹集集费用（筹资费费）：一一次性费费用 直接影影响净筹筹资额。提示：发发行费用用 股票发发行费用用债券发行行费用按性质 向非银银行金融融机构借借款的手手续费用用等；（详见第第三章）；（2）资资金使用用费（占占用费）：使用用期间均均衡发生生 直直接影响响资金成成本率。提示：资资金使用费股利利、股息息、红利利：参与利利润分配配 （税税后资本本成本）债息、长长期借款款利息：计入当当期损益益 （税税前营业业成本）筹建期间间：管理费费用生产经营营期间：财务费费用构建固定定资产 费用用化支出出：财务费费用 资本化支支出：在建工工程无形资产产的开发发：研发支支出（1）股股权资本本：税后利利润分配配范畴。税后资资本成本本 无节节税收益益 按属性（2）债债权资本本：税前前营业成成本。 有节税税收益2、资本本成本的的种类（P711）（1）个个别资本本成本：每一种种个别长长期投资资成本 例：发发行股票票 股票票发行费费 选择对对企业最最有利的的筹资方方式 发行行债券 审计、律师、中介 筹筹资规模模 筹资成成本（2）综综合资本本成本：全部长长期资本本的综合合成本 综合资本本成本率率（3）边边际资金金成本：追加长长期资本本时使用用的资本本成本。综合资本本成本率率 3、资本本成本的的作用（P711）（1）资资本成本本是比较较筹资方方式、选选择最佳佳筹资方方案的依依据。 不同筹筹资方式式 不同的的筹资费费用 资资本成本本的计算算、比较较 最佳筹筹资方案案 不同的使使用费用用（2）资资本成本本是评价价投资项项目、比比较投资资方案的的主要经经济标准准。 投资报酬酬率资资金成本本率 取舍率：从经济济上论证证，投资资项目有有利可图图。 故：资资本成本本率 投投资项目目的最低低报酬率率（必要要报酬率率）（3）资资本成本本是决策策最佳资资本结构构的主要要条依据据。企业的长长期资本本多种方方式的投投资组合合 有多种种方案可可供选择择 综合资本本成本 比较投投资组合合方案 做出资资本结构构决策二、资本本成本的的测算个别资本本成本的的测算综合资本本成本的的测算边际资本本成本的的测算1、个别别资本成成本的测测算（PP72）（1）测测算原理理1）计算算公式：资本成成本率=税后资资本使用用费/净净筹资额额 =税后后资本使使用费/（筹资资总额-筹资费费用额） 名名义筹资资额=税后资资本使用用费/筹筹资总额×（1-筹资费费用率） 筹资费费用/筹筹资总额额2）测算算原理影响因因素税后后资本使使用费筹资总额额筹资费用用额（筹筹资费用用率） 测率率分析 正比比资本使使用费 筹资费费用 资本成成本率 反比 名名义筹资资额提示：按按成本习习性： 变动成本本成本总总额随着着业务量量的增减减变化而而成正比比例增减减变化；其单位成成本保持持不变。总成本固定成本本：成本总总额在一一定时期期和一定定业务量量范围内内，不受受业务量量增减变变动影响响而保持持不变。 故：当当筹资费费用中的的固定费费用不变变时筹资资净额越越少，资资金成本本越高、资本成成本率越越高；筹资净额额越大，资金成成本越低低、资本本成本率率越低。2、债务务资本成成本率的的计算（P722）（1）债债务资本本成本：指借款款利息和发行债债券的成本，借款利息息或债券的利息筹资费用用 提示：债债务资本本成本 权益益资本成成本 资金金使用费费 利息支支出（财务管管理角度度） （财务务会计角角度） 税税前支付付 两者者计算口口径不一一致税后后利润支支付（参与利利润分配配）为使上述述两种筹筹资成本本的计算算保持一一致，在计算债债务资本本成本时时，应扣扣除抵免免所得税的收收益。债务资本本成本率率=税前前资本成成本率××（1-所得税税率） （P772）（2）各各种债务务资本成成本率的的计算 1）长期借借款资本本成本率率的计算算（P773） 长长期借款款资本成成本率=年利息息率×（1-所得税税率）/（1-手手续费率率）（有时长长期借款款手续费费很低，可以忽忽略不计计）例：某公公司从银银行取得得借款2200万万元，手手续费率率为0.6，年利利率为66%，期限为为8年。每年付付息一次次，到期期一次还还本。企企业所得得税率为为25%。测算算该项借借款税后后资本成成本。 该项项借款资资本成本本率 = 6%×（1-225%）/(11-0.6) = 4.5%如果忽略略不计借借款手续续费，该该项借款款资本成成本率 = 66%×（1-225%） = 4.5%课堂练习习：P9971） 某企业按按年利率率8%向向银行借借款6000万元元。银行行要求保保留200%的补补偿性余余额。试求：该项借借款税前前资本成成本该项借借款税后后资本成成本（所所得税税税率为225%）提示：次次练习题题涉及第第三章第第二节“负债资资金筹集集”（P554-PP56）解：该项项借款税税前资本本成本（实际利利率）= 6000×8%/6000×（1-20%）=110%该项借款款税后资资本成本本：100%×（1-25%）= 7.55%2）某企企业按年年利率110%向向银行借借款2000万元元，期限限一年。按贴现现法付息息。试求：该项借借款税前前资本成成本该项借借款税后后资本成成本（所所得税税税率为225%）解：该项项借款税税前资本本成本（实际利利率）= 2000×10%/（2200-20） =111.111%该项借款款税后资资本成本本：111.111%×（1-25%）= 8.333%3）某企企业与银银行约定定的周转转信贷协协定1 0000万元，本年实实际借款款8000万元，补偿性性余额要要求155%，借借款利率率6%，承诺费费用1%。试求：实际借借款税前前资本成成本实际借借款税后后资本成成本（所所得税税税率为225%） 解：借款名名义利息息：8000×6%=48（万元）承诺费费：（110000-8000）××1%=2（万万元） 按贷贷款未使使用部分分计算补偿性性余额：8000×15%=1220（万万元） 按实实际借款款额度计计算实际借借款税前前资本成成本（实实际利率率）：8800××6%+2/8800=6.225%税后资资本成本本：6.25%×（1-25%）= 4.668755%4）某企企业与银银行签定定的周转转信贷协协议，企企业可以以按6%的年利利率取得得最高不不超过11 0000万元元的贷款款。按220%的的比例保保留补偿偿性余额额、承诺诺费率为为1%。如果该该企业全全年借款款7000万元，适用企企业所得得税税率率为255%。该该企业借借款税后后的实际际资本成成本为多多少？解：承承诺费：（10000-7000）×0.44%= 1.22（万元元） 按贷款款未使用用部分计计算补偿性性余额：700×20%=1440（万万元）按按实际借借款额度度计算实际利利率：7700××6% + 1.2/7700 = 66.177%税后资资本成本本：6.17%×（1-25%）= 4.662755%2）长期期债券资资本成本本的测算算（P773） 有价证证券 到期还还本付息息 债务筹筹资 与长期期借款性性质一致致，税前前列支 发行价价格：平平价、溢溢价、折折价 长期期债券资资本成本本率= 债券面面值×票面利利率×（1-所得税税率）/发行价价格×（1-筹资费费用率）例：某公公司拟发发行面值值为5000元、期限66年、票票面利率率为5%的债券券20 0000张；每每年付息息一次；发行费费用为发发行价格格的3%；公司司所得税税税率为为25%。 试算：发行价价格为5500元元、4000元、5500元时的的税后资资本成本本。 解：发发行价格格为5000元时时，债券券税后成成本为：500××5%×（1-25%）/5500××（1-3%）= 33.877% 发行价价格为4400元元时，债债券税后后成本为为：500××5%×（1-25%）/4400××（1-3%）= 44.833% 发行价价格为5550元元时，债债券税后后成本为为：500××5%×（1-25%）/5550××（1-3%）= 33.511%课堂练习习：P9985、A公公司发行行5年期期债券，面值8800元元，票面面利率为为8%，按年付付息债券券30 0000张。发发行费用为为发行价价格8550元的的3.55%；公公司所得得税税率率为255%。试试计算该该债券筹筹资的资资本成本本。 解：债券资资本成本本= 8800××8%×（1-25%）/8850××（1-3.55%）= 8.69%3、股权权资本成成本的测测算（PP74） 普通股股 税后分分派 无抵税税收益股权资本本 优先先股 无无需进行行减税调调整 留留存收益益资本提示：风风险报酬酬原理 投资风风险与风风险报酬酬成正比比。 企业破破产时的的求偿权权：债权权人权益益所有有者权益益 则则：股东东投资风风险债债权人 故故：股利利率债债券利率率（1）优优先股资资本成本本特点 股股息率（股息额额）固定定 具有有债券的的特点 税后后列支 与普通通股票一一致 优先股股资本成成本率 与“个别资资本成本本率”相同=税后资资本使用用费/净净筹资额额=税后资资本使用用费/（筹资总总额-筹筹资费用用额）=税后资资本使用用费/筹筹资总额额×（1-筹资费费用率）课堂练习习（ P998-66 ）：某公司司发行优优先股，面值3300万万元，现现金股利利率（股股息率）5%，发行成本本为其价价格3880万元元的3%。求该该优先股股的资本本成本。 解：3000×5%/3800-（11-3%）= 4.007%（2）普普通股资资本成本本（普通通股投资资报酬率率）计算模式式未来现现金流量量折现值值模型 资本资资产定价价模型1）模型型一：未未来现金金流量折折现模型型（股利利折现模模型）（P744）基本公式式： 普普通股净净筹资额额 = 普通通股第一一年股利利/（11+普通通股资本本成本率率）+普通股股第二年年股利/（1+普通股股资本成成本率）2+普通股股第三年年股利/（1+普通股股资本成成本率）3+ 股利政策策固定股股利政策策 不同的的股利政政策，不不同的计计算方式式。固定增长长股利政政策 （基本公公式的转转化）例1：甲甲公司拟拟发行一一批普通通股，发发行价格格18元元，发行行费用11.5元元，预定定每年分分派现金金股利11.100元，试试测算其其资本成成本率。分析：固固定股利利政策提示：11）一般般优先股股采用固固定股利利政策，如果普普通股也也采用固固定股利利政策，其资本本成本率率的计算算方法与与优先股股资本成成本率的的计算方方法一致致。2）固定定股利政政策下的的资本成成本率= 税后后资本使使用费/净筹资资额（优先股股资本成成本率） 发行价价格-发发行费用用解：资本本成本率率= 11.100/188-1.50=6.667%例2：甲甲公司拟拟发行一一批普通通股，发发行价格格20元元，发行行费用22元，预预定第一一年分派派现金股股利1.02元元/股，以后每每年股利利增长44%。试试测算其其资本成成本率。分析：固固定增长长股利政政策固定增长长股利政政策下的的资本成成本率= 第一一期股利利/普通通股筹资资净额+股利固固定增长长率 解：资资本成本本率= 1.002/（20-2） + 44%= 9.667%课堂练习习：P998-77 某某公司增增发普通通股，该该公司净净资产账账面价值值为每股股15元元，上一一年度现现金股利利为1.2元/股。现现金股利利在可预预见的未未来保持持2%的的增长率率。目前前该公司司普通股股东股价价为200元，预预计增发发股票的的发行价价格与市市价一致致，发行行成本为为发行收收入3%。1） 怎样理解解净资产产的账面面价值？2） 怎样了解解普通股股的股价价？3） 怎样理解解普通股股的发行行价？2）试测测算该增增发股票票的资本本成本。解：1）资产负负债表：所有者者权益（净资产产的账面面价值） 考核指指标 每股股净资产产=股东东权益/总股数数 净净资产利利润率=净利润润/平均均净资产产 22）普通通股股价价=市价价=该股股票在某某一时点点上的公公允价值值（现值值） 33）普通通股的发发行价：每股净净资产的的卖价（增发股股票的售售价） 44）增发发股票的的资本成成本=11.2/20 -（220×3%）+2%=8.119%2）模型型二：资资本资产产定价模模型 （P755） 即即：“资产必必要报酬酬率”（P336）某项资产产必要报报酬率=无风险险报酬率率+该项项投资××（市场场平均风风险报酬酬率-无无风险报报酬率）风险系数数 例：已知知某公司司股票的的投资风风险系数数为1.2，市市场无风风险报酬酬率为55%，市市场平均均报酬率率为7%。试利利用资本本资产定定价模型型计算该该股票的的资金成成本。解：该股股票的资资金成本本=5%+1.2%××（7%-5%）=77.4%（3）留留存收益益资本成成本 （P755） 1）留存收收益 盈余公公积 未未分配利利润 2）留留存收益益资本成成本 无筹筹资费 使用费：使用资资金的成成本费用用即投资资收益提示： 留存存收益：属于普普通股权权益以现金股股利分配配给股东东 资资金退出出企业 作为投投资资金金参与企企业生产产经营 要求获获得与普普通股相相同的收收益 投资收收益即为为留存收收益资本本成本 表现为为内含的的资本机机会成本本3）留存存收益资资本成本本的测算算采用普普通股资资本成本本的计算算公式 因因无筹资资费，计计算时调减筹筹资费用用指标提示：11）固定定股利政政策下的的资本成成本率= 税后后资本使使用费/净筹资资额 （优优先股资资本成本本率） 发行价价格-发发行费用用2）固定定增长股股利政策策下的资资本成本本率= 第一期期股利/普通股股筹资净净额+股股利固定定增长率率课堂练习习：某企企业筹集集长期资资金4000万元元，其中中以面值值发行普普通股1100万万元，每每股市价价1元，筹资费费率4%，已知知最近一一期支付付的每股股股利为为0.22元，股股利预计计年增长长率为66%，留留存收益益为600万元。计算该该企业留留存收益益的资本本成本。 解：1）固固定增长长股利政政策 2）留存收收益的资资本成本本不含筹筹资费用用 3）留留存收益益资本成成本投资资收益。 44）该公公司留存存收益资资本成本本=【0.2×（1+6%）/1】+6%=277.2%第二年的的股利：在上期期的实际际支付股股利基础础上+ 股利增增长率三、综合合资本成成本的测测算（PP75）（1）多多种筹资资方式 形形成 不不同的资资本结构构 计计算综合合资本成成本率：加权平平均资本本成本率率 个别别资本成成本率 个别别资本成成本率权权数 （2）计算公公式：PP76 综合资本本成本率率=第ii种个别别资本成成本率××个别资资本额占占全部资资本额的的比重的的合计 （计算算方法类类似“投资组组合的风风险报酬酬率”P366） 例：HH 公司司有关长期期资本情情况如下下，试计计算该企企业综合合资本成成本率： 综合资资本成本本计算表表长期资本本项目 金额额（万元元）资本成本本率（%）所占资本本比重（%）长期借款款1 10004长期债券券1 20006优先股50010普通股1 800012留存收益益40011合 计5 0000100综合资本本成本率率：解：综合合资本成成本计算算表长期资本本项目 金额额（万元元）资本成本本率（%）所占资本本比重（%）长期借款款1 1000411000/50000=22长期债券券1 2000612000/50000=24优先股50010500/50000=110普通股1 80001218000/50000=36留存收益益40011400/5000=8合 计5 0000100综合资本本成本率率=4%×22%+6%×24%+100%×10%+122%×36%+111%×8%=88.522%四、边际际资本成成本（PP76）（1）边边际资本本成本是是指公司司追加筹筹资的资资本成本本率。（2）边边际资本本成本率率 计算原原理与“综合资资本成本本率”相同：加权平平均 追加不不同性质质的资本本，将形形成不同同的资本本结构测算出一一个合适适的资本本结构，按比例例追加各各种资本本例：某公公司设定定的目标标资本结结构如下下图所示示。现公公司拟追追加筹资资3000万元，并按目目标资本本结构进进行筹资资，计算算各类筹筹资的边边际资本本成本。 边际资资本成本本计算表表 单位：万元资本种类类 目标资资本结构构 追加筹筹资额个别资本本成本边际资本本成本银行借款款公司债券券普通股20%15%65%60451957%12%15%1.4%1.8%9.755%合 计100%30012.995%综合边际际资本成成本=77%×20%+122%×15%+155%×65%=122.955%课堂练习习：P9988、公司司拟筹资资5 0000万万元，其其中：发行债券券2 0000万万元，筹筹资费用用率3%、债券券年利率率为8.5%； 发发行优先先股1 0000万元，年股息息率6%、筹资资费用率率2%；发行普通通股2 0000万元，筹资费费用率为为4%。第一年预预期股利利为5%，以后后各年增增长3.5%。企业所得得税税率率为255%。试计算：1）发发行债券券个别资资本成本本； 2）发行优优先股个个别资本本成本； 3）发行普普通股个个别资本本成本； 4）综合资资本成本本。 5）如果该该项筹资资是为新新增一条条生产线线，且预预计该生生产线的的总投资资报酬率率（税后后）为110%。试判断断该项目目是否可可行。 提示：计算步步骤1） 计算各单单项资金金的筹资资成本；2） 计算个别别资本成成本占总总资本的的比重3） 计算综合合资本成成本 4）项项目可行行性评价价解：1）各单项项资金的的筹资成成本债券资本本成本=20000×8.55%×（1-25%）/220000×（1-3%）=6.57% （计算公公式（PP73）优先股资资本成本本=10000××6%/10000×（1-2%）=6.12% （计算公公式（PP74）普通股资资本成本本=20000××5%/20000×（1-4%）+3.5%=8.771% （计计算公式式（P775） 2）综综合资本本成本 综合合资本成成本计算算表长期资本本项目 金额额（万元元）资本成本本率（%）所占资本本比重（%）长期债券券2 00006.57740优先股1 00006.12220普通股2 00008.71140合 计5 0000100综合资本本成本率率：6.57%×40%+6.12%×20%+8.71%×40%=7.34%3）项目目可行性性评价 根根据测算算，采用用上述筹筹资方案案的综合合资本成成本率为为7.334%，该生产产线项目目预计税税后总投投资报酬酬率为110%，形成财财务杠杆杆收益22.666%，故故此投资资项目可可行。五、降低低资金成成本的途途径 （P777）1、树立立企业良良好的市市场形象象，提高高企业信信用等级级；2、保持持合理资资本结构构，积极极利用负负债经营营；3、积极极利用股股票增值值机制，降低股股票筹资资成本；提示：教教材认为为 股东的的投资收收益 股利资本利得得（溢价价收入） 企业应应尽可能能提高和和利用股股票的增增值机制制， 实现投投资者的的投资收收益 降低股股权资金金成本。4、进行行合理的的利率预预期，降降低利率率成本； 预预期利率率上升：固定利利率预预期利率率 采采用固定定利率发发行债券券 预预期利率率下降：浮动利利率与预预期利率率同步调调整 采用浮浮动利率率发行债债券5、合理理安排筹筹资期限限，避免免资金闲闲置浪费费。第二节 杠杆效益益与风险险一、杠杠杠效应的的含义 （P777）1、杠杠杠效应：（1）物物理学中中的杠杠杠效应：B 杠杆臂臂 在另另一端可可产生较较大的力力，从而移动动较重物物体。A人们施加加较小的的力（2 ）在财务务管理中中的杠杠杠效应： B 固固定费用用 导导致企业业利润发发生更大幅度度的变动动。A 某一财务务变量发发生变动动 经经营杠杆杆2、具体体形式 财财务杠杆杆 复合合杠杆二、财务务成本和和财务利利润1、财务务成本的的概念（P788）： （1）财务决决策指标标财务会计计中的成成本概念念及计算算 由会计准准则或会会计制度度规范财务决策策使用的的称为：报表成成本、制制度成本本、法定定成本分析指标标 原原则： 生产过过程中成成本费用用的实际际支出两者既有有区别又又有联系系管理会计计中的成成本概念念及计算算 与“管理理学”的成本本概念一一致称为：管管理成本本(经营成成本、付付现成本本、非付付现成本本、固定定成本、变动成成本) 原则：不不同的目目的需要要不同意意义的成成本提示：企企业实际际发生的的经济利利益的总总流出：生产费用用库存商商品 主营业业务成本本（生产成成本） （完工工产品生生产成本本） （已售产产品销售售成本） 营营业成本本其他业务务成本 （利润表表） 期间费费用：管管理费用用、财务务费用、销售费费用不计计入生产产成本计入当期期损益营业外支支出（损损失） 与生生产经营营活动无无关，具具有偶发发性 计入入利润总总额 与生产产经营活活动无关关的其他他支出 向投投资者发发放现金金股利 净净利润开开支（2）财财务成本本：用于于财务管管理与财财务决策策时使用用的成本本概念。（3）成成本习性性：企业业成本随随业务量量变动呈呈现的变变动规律律。2、财务务成本（按成本本习性）的分类类（P778）（1）固固定成本本1）定义义：凡是是成本总总额在一一定业务务量范围围内不随随业务量量变动而而发生变变动的成成本。例：某企企业固定定资产折折旧：年年折旧额额1200 0000元。20122年： 年产量量 2000万台台 年年净利润润 2 0000万元20133年： 年产量量 2500万台 年净净利润 2 5500万万元在固定资资产未发发生增减减变动的的情况下下，年折折旧额不不随经营营业绩的的好坏而而变动课堂练习习：判断断以下各各类人员员工资的的性质，请说明明理由。企业高层层管理人人员工资资：年薪薪制生产工人人工资提示：一一定业务务量范围围内，固固定成本本总额不不变，什什么指标标有变动动？2） 特点 一定业业务量范范围内，固定成成本总额额不变 单单位产品品中的固固定成本本额随业业务量的的增加而而降低 反比比例关系系如上例：年折旧旧额：1120 0000元20122年： 年产量量 2000万台台 年年净利润润 2 0000万元 1220 0000/2 0000 0000=0.06/台20133年： 年产量量 2550万台台 年年净利润润 2 5000万元 1220 0000/2 5500 0000=0.0488/台图示：PP78成本 成本本金额 金额额固定成本本总额 （a）单位产产品变动动成本（a/xx）0 业务量量 00 业务量量 （2）变变动成本本 1）定定义：凡凡是成本本总额与与业务量量成正比比例增减减变动关关系的成成本都称称为变动动成本。 例：原材料料消耗定定额： AA产品：甲材料料 00.5公公斤/台台、单价价20元元、甲材材料单耗耗成本：10元元 乙材材料 1.22米/台台、 单价110元、乙材料料单耗成成本：112元 小 计：A产品品原材料料单耗成成本 222元 在原材料料价格无无变动的的条件下下：20122年 年年产量2200万万台 原原材料成成本：222×2000=44400（万元） 20133年年产产量2550万台台 原材材料成本本：222×2500= 555000（万元元）3） 特点 成本本总额随随业务量量增减变变动成正正比例变变动 单位成成本固定定不变图示：PP79金额 金金额 单单位变动动成本（b） 变动成成本总额额（bxx） 00 业业务量 0 业务量量（3）总总成本=固定成成本总额额+变动动成本总总额 =固固定成本本总额+单位变变动成本本×产销量量 即：Y=aa+bxx2、财务务利润（P799） 财务会会计：营营业利润润、利润润总额、净利润润提示：利利润 财务管管理：财财务利润润 贡贡献毛益益 息息税前利利润（1）贡贡献毛益益（边际际贡献、边际利利润）1）计算算原理：贡献毛毛益=销销售收入入-变动动成本 =销售售收入××（1-变动成成本率） =单位产产品贡献献毛益××业务量量 =（单位位售价-单位产产品变动动成本）×业务量量提示：为何“贡献毛毛益”的计算算仅采用用变动成成本？怎样理理解“贡献毛毛益”指标的的大小？ 解解：因为变变动成本本是可以以预测的的指标：产品单单位消耗耗定额××业务量量 销销售收入入变动动成本