股票市场机构投资者对中小投资者利益侵害行为监管博弈分析dvea.docx

第10组 博弈论 实验经济学及其他本文共5500字股票市场机构投资者对中小投资者利益侵害行为监管博弈分析与动态仿真研究 本文是王文举主持的首都经济贸易大学高校创新团队项目北京市经济数据处理与计算机仿真的阶段性成果。刘 硕 作者简介：刘 硕(1983)，男，北京市人，首都经济贸易大学数量经济学专业博士研究生 王文举 王文举(1965)，男，吉林省人，首都经济贸易大学副校长，教授，博士，博士生导师(首都经济贸易大学数量经济研究中心，北京，100026)【摘要】本文主要对股票市场中机构投资者侵害中小投资者利益这种违规行为的监管建立了博弈模型进行分析，并使用经济仿真方法对此模型进行仿真实验。通过运用经济仿真方法对股票市场具体违规行为监管问题进行研究，将股票市场监管、博弈论与经济仿真这三个研究领域结合在一起，拓展了对股票市场监管的研究手段，在经济学研究中做出了一定有益的探索。关键词 股票市场监管 博弈论 经济仿真 SwarmGame and Simulation Analysis of Controlling Institutional Investors Encroaching on Small and Medium-sized Investors benefit in Stock MarketWANG Wenju LIU ShuoAbstract：This thesis is mainly about a process of building a game analyzing model of the regulation of institutional investors encroaching on small and medium-sized investors benefit in stock market and a dynamic simulating experiment of the game analyzing model. This thesis studies the regulation problem of the stock market by means of economic simulation, and integrates these three areas, that is, regulation of the stock market, game theory and economic simulation together to extend some new research methods of regulation of stock market.Keywords：Regulation of stock market; Game Theory; Economic Simulation; Swarm一、引 言股票市场的快速发展对国民经济发展起着积极作用，但也为违规投资行为创造了条件，其中较常见的是机构投资者对中小投资者利益的侵害行为。由于股票市场对于国民经济的重大影响，政府和专家学者都很关注股票市场违规行为监管的研究。胡华勇（2005）在股票市场操作行为监管研究中从法律法规层面研究了股票市场投资行为及监管。机构投资者与监管者之间存在着利益冲突，而目前专家学者在分析和解决机构投资者侵害中小投资者利益违规监管问题时并没有使用到博弈论这种研究经济个体之间利益关系的研究手段。因此使用博弈论及经济仿真方法对机构投资者侵害中小投资者违规监管问题进行深入研究是目前股票市场监管领域的一个课题。本文用博弈论与经济仿真方法分析股票市场中机构投资者侵害中小投资者利益违规行为监管问题，建立了对这种违规行为监管的博弈模型，求出均衡解，并建立经济仿真模型对博弈模型进行仿真实验和拓展，利用所得到的结论提出应采取的监管手段和建议。二、违规行为监管博弈分析1违规行为监管博弈描述本文对机构投资者侵害中小投资者利益违规行为与其监管研究是从机构投资者侵占上市公司财富进而侵害中小投资者利益的角度进行分析的。假设机构投资者侵害违规的后果可直接量化表示。为了使得自身利益最大化，机构按比率把上市公司一部分财富占为己有，其中包含侵害中小投资者的利益。当侵害行为有利可图时，即机构侵害行为得利大于成本时（成本包括违规的行为成本，被监管部门查处以后的罚金及产生不良声誉的损失等），机构投资者具有侵害中小投资者利益的动机；而当机构投资者侵害违规无利可图时，机构投资者选择不侵害。监管部门也就是监管者依其职能对机构投资者侵害行为进行监管与查处。监管行为的结果有两种，即查出机构投资者侵害行为和没有查出侵害行为。监管部门的查处行为也同时具有成本和效用。如果监管部门查证成功，会得到正效用（包括监管部门声誉的提高等）；若查证失败，则会得到负效用（包括声誉的损失等）。2博弈要素分析根据上面的博弈描述，本博弈模型有两个局中人，包括机构投资者和监管者。令为上市公司的财富；为机构投资者拥有上市公司流通股份的份额，那么在股票市场中，中小投资者持有的流通股份额则为。令机构投资者侵占上市公司财富的比率为，则为机构占有上市公司的财富总额，为其侵害中小投资者的利益。令为机构投资者侵害中小投资者利益的成本。当 ，侵害行为有利可图，机构投资者侵害中小投资者利益；当，机构投资者则选择不侵害。令为监管部门查证成功的正效用，表示监管部门没有进行查处或者查处失败的负效用。令为监管部门进行查处的成本。令为监管者进行查处的概率。令为监管查证成功的概率，则即为监管部门查证失败的概率。同时，令为机构投资者对中小投资者利益侵害行为的赔偿额，为机构投资者被查出违规行为的罚金。模型中机构投资者的行为集合为侵害中小投资者利益，不侵害中小投资者利益；监管者的行为集合为查处机构投资者的侵害行为，不查处机构投资者的侵害行为。本博弈模型各方行为虽然有先后，但局中人相互观察不到，这种情形与同时行动没有区别，因此该模型是静态博弈模型。我们假设参与博弈的局中人是完全理性人，会选择对自己最有利的行为以使自身利益最大化，而且局中人对于博弈有关的知识是具有完全信息的。结合博弈局中人的行为，对不同情况不同局中人的支付进行具体分析，则本模型局中人的支付函数可以用下面的支付矩阵表示：监管者机构投资者查处概率()不查处() 查证成功()查证失败() 侵害() 不侵害()综上所述，这个研究机构投资者侵害中小投资者利益违规行为监管的博弈模型是一个完全信息静态模型。3博弈模型求解第一步，给定机构投资者进行侵害行为的概率为的情况下，监管者进行查处和不查处的期望收益如式2.1和式2.2：（2.1） （2.2）当监管者进行查处和不查处的期望收益无差异时，得到监管者在博弈均衡时机构投资者进行侵害的最优概率。即令，则有： （2.3）第二步，在给定监管者进行查处的概率的情况下，机构投资者选择侵害行为和不侵害行为的期望收益分别为式2.4和式2.5：（2.4） （2.5）当机构投资者选择侵害和不侵害期望收益无差异时，就可得到机构投资者在博弈均衡时，监管者进行查处的最优概率。即令，则有： （2.6）4博弈模型结构分析第一步得出的均衡结果表示不以监管者的查处行为作为考虑重点，则机构投资者将以最优概率选择侵害行为。如果机构投资者以概率选择侵害，那么监管者的最优选择是查处，反之，就选择不查处；如果机构投资者以概率选择侵害，那么监管者随机地选择查处或不查处。在机构投资者采取侵害行为的最优概率表达式中，同查处成本成正比，同查证成功的概率成反比，同罚金和监管者查证成功获得的效用成反比。也就是说，减小查处成本，提高查证效率，加大处罚力度和提高监管者的效用水平是减小机构投资者侵害行为均衡概率的直接手段。第二步得出的均衡表示监管者将以最优概率选择查处机构投资者的违规行为。如果监管者选择的概率进行查处，机构投资者的最优选择就是不侵害；反之，机构投资者就选择侵害；如果监管者选择以概率进行查处，那么机构投资者的最优选择就是随机地选择侵害或者不侵害。在监管者选择进行查处的最优概率表达式中，在机构投资者占有上市公司财富量既定情况下，监管者进行查处的最优概率与查处成功的概率成反比；同时，加大查处惩罚力度以及机构投资者违规行为成本可以有效地降低，对违规行为监管控制将起到显著作用。 三、动态仿真模型的建立1定义仿真模型主体和确定研究对象根据博弈模型分析，我们知道在机构投资者侵害中小投资者利益违规行为监管的博弈模型中有两类局中人，即机构投资者和监管者，因此，在该博弈模型的仿真模型中也应该含有这两类仿真主体，即机构投资者主体Iinvestor和监管者主体Regulator。机构投资者主体在执行确定最优侵害行为决策时，需要根据情况实时地调整其行为模式，这里定义了一个功能主体GALCS，来为机构投资者主体提供一定的自学习能力。2定义仿真主体的属性和行为（1）定义机构投资者主体的属性机构投资者主体的属性主要有进行侵害违规行为的概率，即；侵害违规成本，即；持股份额；侵占上市公司财富比率；侵害违规收益。（2）定义机构投资者主体的行为机构投资者主体具有两个主要行为，分别是侵占行为（-encroach）和比较行为（-compare）。-encroach行为的功能就是根据每期监管者的属性特征，依据最优侵占策略来计算侵占概率、侵占上市公司财富比率及当期收益，是机构投资者的核心行为。-compare行为在仿真模型每一个运行周期的最后运行，对主体进行“结算”，具体地说就是计算本期机构投资者获得的收益，并向功能主体GALLS报告本期-encroach的运行效果，为其在下一期行为的自主修正提供依据。对行为-encroach运行效果的评价方法是计算本期收益与上期收益之差，如果结果大于0，则说明行为效果较好，反之则说明行为效果较差。（3）定义监管者主体的属性监管者的属性主要包括上市公司的财富，即；查证成功后要求机构投资者对中小投资者的赔偿，即；罚金，即；及其他一系列公共信息。监管查处成本，即；查证成功的效用；以及最重要的两个属性，进行监管查处的概率，即；查证成功概率，即。（4）定义监管者主体的行为这里监管者主体的主要行为只有一个，即-setPrWithI，其作用是更新监管概率，并作为公共信息在监管者与机构投资者主体之间进行传递。3定义功能主体GALCS 任韬，王文举.保险博弈模型的仿真检验J.经济与管理研究，2006.11在本仿真模型中用到了用于美国ASPEN模型的遗传算法学习分类系统（GALCS），这是遗传算法的一个较为简单的形式，以此来赋予仿真主体一定的自学习能力。GALCS的思想是在一个仿真主体运行时，我们以它的若干个属性为指标，通过观察这些指标在每一个运行周期的不同状态的组合，将仿真主体在每一期可能的运行结果划分为若干个状态。仿真个体通过不断“学习”，积累在各种状态的概率就会出现分别，更有利的行为选择概率会逐渐增大，如此就赋予了仿真个体“学习进化”的能力。在本文的仿真模型中，作为指标的属性是就是机构投资者的侵害收益和侵占上市公司财富比率，它们都有三个状态，分别是与上一个周期相比增加了、减少了和没变。而用来作为行为效果评价的是机构投资者的侵害收益，收益升高说明决策效果好，反之说明决策效果不好。4定义模型的仿真环境本仿真模型是完全信息模型，在模型中定义了机构投资者侵害概率、持股比率、以及监管者的查处概率、查处惩罚等等均作为公共信息，在模型中还有部分信息变量作为全局公共变量，如上市公司财富。由于本模型只含有两类仿真主体，因此它们的关系并不复杂，它们之间的关系如图3.1：确定侵害概率反馈监管信息控制控制修改状态略策略控制GALCSModelSwarm机构投资者监管者图3.1：仿真模型主体之间的联系5定义模型中各个主体行为运行的时间序列定义各个主体行为的运行时序需要在ModelSwarm主体中完成，本仿真模型的行为时序如下：第一步：初始化，赋予机构投资者主体和监管者主体初始属性。第二步：机构投资者执行-encroach行为，各主体进行各种属性计算。第三步：机构投资者执行-compare行为，与前一期的收益等属性进行比较，通过GALCS主体进行“学习”，确定下一期的行为模式。第四步，返回第二步。四、仿真实验及实验结果分析1仿真模型初始参数设定 本仿真模型数据皆为动态模拟模型的虚拟数据。本仿真模型中共有8个外部参数需要设定，它们分别是机构投资者侵害违规的成本，；监管者进行查处的成本，；违规的罚金，；对于中小投资者的赔偿额，；上市公司的财富，；监管者查证成功的效用，；监管者进行查处的概率，；监管者查证成功的概率，。为了使各种概率在输出的时候更加直观明显，这里将所有的概率数值在输出的时候都扩大100倍，使得概率在1-100的范围内变动。2实验一：没有监管情况下机构投资者与监管者行为仿真进行实验一时，将监管概率设置为0来考察机构投资者的行为。 图4.1：没有监管情况下机构投资者侵占比率b和违规收益profit随时间变动趋势由图4.1左，直观看到，在没有监管的情况下，机构投资者为了达到收益最大化，会通过“学习”逐渐增加侵占的比率，直到上市公司100%的财富都被侵占，机构投资者的行为策略达到均衡，从而获得最大收益。由图4.1右，直观看到，在没有监管情况下机构投资者的侵害违规收益最终稳定在全部侵吞上市公司财富的水平上。由实验一推断，监管是必须的，没有监管控制，机构投资者将会肆无忌惮的进行违规，将会使中小投资者的利益受到严重损害。3实验二：监管情况下机构投资者与监管者行为仿真 图4.2：具有监管情况下机构投资者侵占比率b的比较 由图4.2右图直观看到，与左图（即图4.1左）相比较，在加入监管后，机构投资者侵占比率仍然上升，达到均衡以后，仍然侵占100%的上市公司财富。这可以解释为机构投资者为了增加自己的期望收益，抵消监管带来的可能损失而越发努力地进行侵占。 图4.3：逐步增加监管者查处概率和查证成功概率情况下机构投资者侵害概率比较 由4.3左图与右图相比较可以看到，在逐渐增加监管者的查处概率和查证成功的概率以后，机构投资者选择进行侵害违规行为的概率在达到行为均衡时是明显降低的，监管在控制机构投资者侵害违规行为的概率上起着明显的作用。 图4.4：逐步增加监管者监管惩罚力度情况下机构投资者侵害期望收益的变动由图4.4看到，在逐渐增加监管者的监管查处惩罚力度的情况下，机构投资者的期望收益是逐渐降低的，在监管惩罚达到足够大的情况下，机构投资者的期望收益将为负数，这将彻底打消机构违规行为的动机。五、结论与建议通过对博弈模型和仿真模型运行的结果进行分析，对于机构投资者侵害中小投资者利益违规行为的监管，要加强监管效果，就要加强事前监管，并提高监管者自身的素质。第一，要重视事前监管。通过仿真模型运行结果可以推断，如果机构投资者决定选择侵害违规行为，那么任何监管手段所起的事后监管效果都不是很有效。要进行有效的事前监管，首先要控制机构投资者持股的比例，削弱机构投资者实力。其次，要从法律法规层面，对所有投资者明确侵害违规的惩罚和法律制裁，对机构投资者起到震慑的作用，在一定程度上提高机构投资者侵害违规行为的预期成本。第二，完善上市公司的管理，更进一步增加机构投资者企图侵害中小投资者利益的成本。并加大处罚力度以及违规行为的赔偿力度，使得机构投资者侵害行为的期望收益一降再降，使机构投资者为自己的侵害违规行为付出最大的代价。第三，监管者要加强自身的监管能力。监管者应该具有较强的“学习”能力，着力于增强自身的监管查处能力和查证成功能力，这样可以有效降低机构投资者侵害违规行为的均衡概率和均衡期望收益，使得机构投资者的侵害违规意愿降到最低。参考文献1 王文举等.博弈论应用与经济学发展M.首都经济贸易大学出版社，20032 任韬，王文举.保险博弈模型的仿真检验J.经济与管理研究，2006.113 胡华勇.股票市场操作行为监管研究M.法律出版社，2005.74 杨国祥，胡一朗.大股东侵害中小股东利益三方博弈分析J.， 5 Francesco Luna & Benedikt Stefannson, Economic Simulation in Swarm: Agent-Based Modeling Object Oriented ProgrammingM, Kluwer Academic Publishers, 2001. 6 N. Basu, R.J. Pryor, T. Quint, and T. Arnold, ASPEN: A MICROSIMULATION MODEL OF THE ECONOMYJ, Sandia Report #SAND96-2459, October 1996.