信用衍生工具及其在信用风险管理中的应用.docx

信用衍生生工具及及其在信信用风险险管理中中的应用用摘要信用用风险是是银行贷贷款或投投资债券券中发生生的借款款者违约约的风险险。本文文在分析析信用风风险的产产生原因因和影响响对象之之后，总总结了传传统的信信用风险险的管理理方法。然后，本文系系统分析析了信用用衍生工工具的基基本原理理、分类类及其应应用，并并对信用用衍生工工具的监监管问题题和管理理中国市市场中的的信用风风险做了了初步的的探讨。关键词信信用风险险 衍衍生金融融工具 信用用衍生工工具1引言信用风险险（Crrediit RRisk）是银银行贷款款或投资资债券中中发生的的一种风风险，也也即为借借款者违违约的风风险。在在过去的的数年中中，利用用新的金金融工具具管理信信用风险险的信用用衍生工工具（CCreddit Derrivaativves）发展迅迅速。适适当利用用信用衍衍生工具具可以减减少投资资者的信信用风险险。业内内人士估估计，信信用衍生生市场发发展不过过数年，在955年全球球就有了了2000亿美元元的交易易量22。本文系统统分析了了信用衍衍生工具具的基本本原理和和分类应应用。第第一部分分总结了了如何测测量信用用风险，影响信信用风险险的各种种因素及及传统的的信用风风险管理理方法。第二部部分介绍绍了如何何利用信信用衍生生工具管管理信用用风险。第三部部分对信信用衍生生工具产产生的相相应的风风险的和和其监管管问题作作了初步步探讨。第四部部分对中中国银行行业应用用信用衍衍生工具具思想管管理信用用风险的的初步设设想，第第五部分分是全文文的总结结。2信用风风险的测测量与传传统的信信用风险险管理方方法信用风险险对于银银行、债债券发行行者和投投资者来来说都是是一种非非常重要要的影响响决策的的因素。若某公公司违约约，则银银行和投投资者都都得不到到预期的的收益。现有多多种方法法可以对对信用风风险进行行管理。但是，现有的的这些方方法并不不能满足足对信用用风险管管理的更更高要求求。本部部分对如如何测量量信用风风险和信信用风险险对投资资者、发发行者和和银行的的影响作作了详细细说明。并对管管理信用用风险的的传统方方法（如如贷款出出售、投投资多样样化和资资产证券券化等）作了总总结。2.1信信用风险险信用风险险是借款款人因各各种原因因未能及及时、足足额偿还还债务或或银行贷贷款而违违约的可可能性。发生违违约时，债权人人或银行行必将因因为未能能得到预预期的收收益而承承担财务务上的损损失。信信用风险险是由两两方面的的原因造造成的。经济运运行的周周期性；在处于于经济扩扩张期时时，信用用风险降降低，因因为较强强的赢利利能力使使总体违违约率降降低。在在处于经经济紧缩缩期时，信用风风险增加加，因为为赢利情情况总体体恶化，借款人人因各种种原因不不能及时时足额还还款的可可能性增增加。对于公公司经营营有影响响的特殊殊事件的的发生；这种特特殊事件件发生与与经济运运行周期期无关，并且与与公司经经营有重重要的影影响。例例如：产产品的质质量诉讼讼。举一一具体事事例来说说：当人人们知道道石棉对对人类健健康有影影响的的的事实时时，所发发生的产产品的责责任诉讼讼使Joohnss-Maanviillee公司，一个著著名的在在石棉行行业中处处于领头头羊位置置的公司司破产并并无法偿偿还其债债务。国际上，测量公公司信用用风险指指标中最最为常用用的是该该公司的的信用评评级。这这个指标标简单并并易于理理解。例例如，穆穆迪公司司对企业业的信用用评级即即被广为为公认。该公司司利用被被评级公公司的财财务和历历史情况况分析，对公司司信用进进行从aaaa到到cccc信用等等级的划划分。aaaa为为信用等等级最高高，最不不可能违违约。cccc为为信用等等级最低低，很可可能违约约。另外外一个对对信用风风险度量量的更为为定量的的指标是是信用风风险的贴贴水。信信用风险险的贴水水不同于于公司偿偿债的利利率和无无违约风风险的债债券的利利率（如如美国长长期国债债）。信信用风险险的贴水水为债权权人（或或投资的的金融机机构）因因为违约约发生的的可能性性对放出出的贷款款（或对对投资的的债券）要求的的额外补补偿。对对于一个个需要利利用发行行债券筹筹资的公公司来说说，随着着该公司司信用风风险的增增加，投投资者或或投资的的金融机机构所要要求的信信用风险险贴水也也就更高高。某种种级别债债券的风风险贴水水是该类类债券的的平均利利率减去去十年期期长期国国债利率率（无风风险利率率）。信信用评级级与信用用风险贴贴水有很很强的关关联。公公司的信信用评级级越高，则投资资者或金金融机构构所承担担的信用用风险越越低，所所要求公公司付出出的信用用风险贴贴水越低低；而公公司信用用评级的的降低，则投资资者或金金融机构构所承担担的信用用风险越越高，则则在高风风险的情情况下，投资者者或金融融机构要要求公司司付出信信用风险险贴水越越高，则则公司会会很大程程度上增增加了融融资成本本。从以以上分析析可以看看出，同同一信用用级别的的债券，在不同同的时间间段里筹筹资所要要求的风风险贴水水也不同同。是依依据无风风险利率率和该类类债券平平均利率率的变化化而确定定的。2.2信信用风险险的影响响信用风险险对形成成债务双双方都有有影响，主要对对债券的的发行者者、投资资者和各各类商业业银行和和投资银银行有重重要作用用。2.2.1对债债券发行行者的影影响因为债券券发行者者的借款款成本与与信用风风险直接接相联系系，债券券发行者者受信用用风险影影响极大大。计划划发行债债券的公公司会因因为种种种不可预预料的风风险因素素而大大大增加融融资成本本。例如如，平均均违约率率的升高高的消息息会使银银行增加加对违约约的担心心，从而而提高了了对贷款款的要求求，使公公司融资资成本增增加。即即使没有有什么对对公司有有影响的的特殊事事件，经经济萎缩缩也可能能增加债债券的发发行成本本。2.2.2对债债券投资资者的影影响对于某种种证券来来说，投投资者是是风险承承受者，随着债债券信用用等级的的降低，则应增增加相应应的风险险贴水，即意味味着债券券价值的的降低。同样，共同基基金持有有的债券券组合会会受到风风险贴水水波动的的影响。风险贴贴水的增增加将减减少基金金的价值值并影响响到平均均收益率率。2.2.3对商商业银行行的影响响当借款人人对银行行贷款违违约时，商业银银行是信信用风险险的承受受者。银银行因为为两个原原因会受受到相对对较高的的信用风风险。首首先，银银行的放放款通常常在地域域上和行行业上较较为集中中，这就就限制了了通过分分散贷款款而降低低信用风风险的方方法的使使用。其其次，信信用风险险是贷款款中的主主要风险险。随着着无风险险利率的的变化，大多数数商业贷贷款都设设计成是是是浮动动利率的的。这样样，无违违约利率率变动对对商业银银行基本本上没有有什么风风险。而而当贷款款合约签签定后，信用风风险贴水水则是固固定的。如果信信用风险险贴水升升高，则则银行就就会因为为贷款收收益不能能弥补较较高的风风险而受受到损失失。2.3信信用风险险的传统统管理方方法管理信用用风险有有多种方方法。传传统的方方法是贷贷款保险险的标准准化和贷贷款对象象多样化化上。近近年来，较新的的管理信信用风险险的方法法是出售售有信用用风险的的资产。银行可可以将贷贷款直接接出售或或将其证证券化。银行还还可以把把有信用用风险的的资产组组成一个个资产池池，将其其全部或或部分出出售给其其它投资资者。当当然，使使用各种种方法的的目的都都是转移移信用风风险而使使自己本本身所承承受的风风险降低低。不过过，这类类方法并并不完全全满足信信用风险险的管理理需要。2.3.1贷款款审查标标准化和和贷款对对象分散散化贷款审查查的标准准化和贷贷款对象象分散化化是管理理信用风风险的传传统方法法。贷款款审查标标准化就就是依据据一定的的程序和和指标考考察借款款人或债债券的信信用状况况以避免免可能发发生的信信用风险险。例如如：如果果一家银银行决定定是否给给一家公公司贷款款，首先先银行要要详细了了解这家家公司的的财务状状况。然然后，应应当考虑虑借款公公司的各各种因素素，如盈盈利情况况，边际际利润、负债状状况和所所要求的的贷款数数量等。若这些些情况都都符合贷贷款条件件，则应应考虑欲欲借款公公司的行行业情况况，分析析竞争对对手、行行业发展展前景、生产周周期等各各个方面面。然后后，银行行就依据据贷款的的数量，与公司司协商偿偿还方式式等贷款款合同条条款。尽尽管共同同基金与与债券投投资并不不能确定定投资期期限，他他们也是是通过类类似的信信用风险险分析来来管理投投资的信信用风险险。另一方面面，银行行可以通通过贷款款的分散散化来降降低信用用风险。贷款分分散化的的基本原原理是信信用风险险的相互互抵消。例如：如果某某一个停停车场开开的两个个小卖部部向银行行申请贷贷款，银银行了解解到其中中一家在在卖冰淇淇淋，另另一家则则卖雨具具。在晴晴天卖冰冰淇淋的的生意好好，卖雨雨具的生生意不好好。而在在雨天则则情况相相反。因因为两家家小卖部部的收入入的负相相关性，其总收收入波动动性就会会较小。银行也也可利用用这样的的原理来来构造自自己的贷贷款组合合和投资资组合。在不同同行业间间贷款可可以减少少一定的的信用风风险。贷款审查查标准化化和投资资分散化化是管理理信用风风险的初初级的也也是必须须的步骤骤。而利利用这两两个步骤骤控制信信用风险险的能力力往往会会因为投投资分散散化机会会较少而而受到限限制。例例如，因因为商业业银行规规模较小小，发放放贷款的的地区和和行业往往往是有有限的。贷款发发放地区区的集中中使银行行贷款收收益与当当地经济济状况密密切相关关。同样样，贷款款发放行行业的集集中也使使银行贷贷款收益益与行业业情况紧紧密相关关。而且且，在贷贷款发放放地区和和行业集集中的情情况下，往往对对贷款审审查标准准化所依依赖的标标准有所所影响，不能从从更为广广泛的角角度考虑虑贷款收收益的前前景。因因此，利利用上述述传统方方法控制制信用风风险的效效果是有有限的。2.3.2资产产证券化化和贷款款出售近年来，管理信信用风险险的新方方法是资资产证券券化和贷贷款出售售。资产产证券化化是将有有信用风风险的债债券或贷贷款的金金融资产产组成一一个资产产池并将将其出售售给其它它金融机机构或投投资者。从投资资者的角角度来看看，因为为通过投投资多个个贷款或或债券的的组合可可以使信信用风险险降低，所以这这种资产产组合而而产生的的证券是是有吸引引力的。同时，购买这这样的证证券也可可以帮助助调整投投资者的的投资组组合，减减少风险险。因为为上述原原因，资资产证券券化发展展迅速。在美国国市场，19884年资资产证券券化交易易量基本本为0，而到119944年达到到7500亿美元元1。贷款出售售则是银银行通过过贷款出出售市场场将其贷贷款转售售给其它它银行或或投资机机构。通通常，银银行在给给企业并并购提供供短期贷贷款后，往往会会将其贷贷款出售售给其它它投资者者。极少少数时候候，银行行可以对对某一单单一并购购提供大大量贷款款，这种种情况下下信用风风险分析析就显得得十分重重要。在在美国市市场，贷贷款出售售交易量量由19991年年的20000亿亿美元迅迅速增加加到19994年年的66650亿亿美元。资产证券券化和贷贷款出售售均为信信用风险险管理的的有效工工具。不不过，资资产证券券化只适适合那些些有稳定定现金流流或有类类似特征征的贷款款项目，例如，房地产产和汽车车贷款。所以，最新的的信用风风险管理理工具是是依靠信信用衍生生工具。3信用衍衍生工具具信用衍生生工具是是一种金金融合约约，提供供与信用用有关的的损失保保险。对对于债券券发行者者、投资资者和银银行来说说，信用用衍生工工具是贷贷款出售售及资产产证券化化之后的的新的管管理信用用风险的的工具。信用衍衍生工具具主要有有信用互互换（CCreddit Swaaps）、信用用期权（Creeditt Opptioons）和信用用关联票票据（CCreddit-Linnkedd Nootess）三种种主要形形式。3.1信信用互换换信用互换换是双方方签定的的一种协协议，目目的是交交换一定定的有信信用风险险的现金金流量，从而以以此方式式达到降降低金融融风险的的目的。目前，信用互互换是一一种非零零售的交交易，每每个互换换合同资资产约为为25000-550000万美元元，合同同资产可可以从数数百万元元到数亿亿元，期期限从11到100年均可可。信用互换换是通过过投资分分散化来来减少信信用风险险的。对对于贷款款集中在在某一特特定行业业和特定定的地区区的银行行来说，利用信信用互换换管理信信用风险险是十分分必要的的。信用用互换主主要包括括贷款组组合互换换和全部部收益互互换。3.1.1贷款款组合互互换信用互换换中最为为简单的的是贷款款组合的的互换。例如，若有两两家银行行，一家家为农业业银行，另一家家为工商商银行。农业银银行主要要贷款给给当地农农民，而而工商银银行则主主要贷款款给当地地的工业业制造企企业。通通过中介介机构MM，两银银行可以以进行互互换交易易。如图图1所示示：若两家银银行均有有50000万元元人民币币的贷款款，则可可进行互互换过程程：工商商银行、农业银银行均将将各自的的其贷款款组合所所产生的的收益交交给金融融中介机机构M，金融中中介机构构M协助助他们完完成其收收益的互互换。因因为工业业与农业业之间的的贷款违违约率很很少会一一致变化化，则两两家银行行均可以以对信用用风险进进行避险险。互换换实质上上是通过过金融中中介机构构对银行行贷款组组合分散散化而降降低其信信用风险险的。而而金融中中介机构构则可从从中收取取一定的的费用。农业银行金融机中介构M工商银行图1 贷贷款组合合互换的的示意图图3.1.2全部部收益互互换信用互换换中最为为常用的的是全部部收益互互换。全全部收益益互换，既是在在互换的的交易中中，双方方或多方方将其各各自的金金融资产产产生的的全部收收益交给给金融中中介机构构，金融融中介机机构再按按照约定定的互换换条款给给予该金金融资产产全部收收益的一一个相应应的回报报。例如如，在此此类型的的互换交交易中，农业银银行将其其贷款的的全部收收益交给给金融中中介机构构M，MM再将这这笔收益益转交给给共同基基金I。作为回回报，共共同基金金I付给给金融中中介机构构M浮动动利率的的一个相相应的收收益。基基于农业业银行的的投资，共同基基金将付付给农业业银行高高于同期期国债aa%的利利率。此此互换对对于农业业银行来来说是将将其贷款款组合的的收益转转化成了了有保障障的且高高于短期期无风险险利率的的收益。因为其其收益是是有保障障的，则则农业银银行可以以达到降降低信用用风险的的目的。相对于于贷款出出售，全全部收益益互换有有两个优优点：首首先，全全部收益益互换可可以使银银行降低低信用风风险的同同时对其其客户的的财务记记录进行行保密。在全部部收益互互换交易易中，借借款公司司的财务务记录仍仍然在原原贷款银银行留存存。而在在贷款出出售交易易中，借借款公司司的财务务状况记记录将转转交给新新的银行行。其次次，互换换交易的的管理费费用比贷贷款出售售交易的的费用少少。例如如，一般般的金融融机构（如保险险公司）在买入入贷款后后，可能能对监督督贷款使使用和确确保浮动动利率与与无风险险利率一一致变化化投入的的成本过过高。因因而，减减少管理理费用可可以使分分散化管管理风险险的成本本更加低低廉。全部收益益互换与与一般的的信用互互换的目目的有所所不同，可以说说，一般般的信用用互换是是为了消消除由某某个信用用事件为为前提条条件而引引起的收收益率的的波动，而全部部收益互互换则是是反映了了在经济济活动中中某一特特定的金金融资产产的价值值的变化化。农业银行金融机中介构M工商银行共同基金I图2 全全部信用用互换示示意图3.2信信用期权权信用期权权是为回回避信用用评级变变化风险险而设计计的信用用衍生工工具，信信用期权权有类似似于保险险的套期期保值的的功能，可以防防止因为为企业信信用评级级的向不不利于自自己的方方向转换换而带来来的损失失。信用用期权的的主要特特征与其其它金融融资产的的期权相相同，都都是一种种在约定定条件（例如：特定时时刻，特特定情形形）下以以约定价价格买（或卖）某种一一定数量量对应资资产权利利。3.2.1信用用期权在在回避平平均信用用风险贴贴水变动动的风险险中的使使用类似于与与利率相相联系的的期权，债券的的发行者者可以用用信用期期权对平平均信用用风险贴贴水进行行套期保保值。例例如：TT公司信信用评级级为Baaa，计计划在两两个月内内发行总总价值为为10000万元元的1年年期债券券。预定定风险贴贴水1.5%。若考虑虑在债券券发行前前付给投投资者的的风险贴贴水上浮浮，则公公司为发发行债券券势必要要以更高高的利率率发行，融资成成本必将将升高。为防止止此类情情况的发发生，TT公司可可以购入入一个买买入期权权，约定定在风险险贴水上上浮到一一定限度度后，可可以由期期权的出出售方弥弥补相应应多出的的费用。具体的的说，若若T公司司买入一一个关于于在两个个月内发发行的110000万元债债券的风风险贴水水的买入入期权，期权价价格为550万元元，目前前的风险险贴水为为1.55%,买买入期权权将补偿偿超过11.5%时的风风险贴水水。如果果风险贴贴水因为为经济情情况恶化化而升至至2.5%，则风险险贴水上上涨一个个百分点点，就会会使T公公司多付付出1000万元元，这些些多付出出的款项项就可以以由买入入期权来来抵消。同样，假设信信用风险险贴水降降至0.5%，则买入入期权无无任何收收益，但但T公司司因可以以以较低低利率借借款而较较预定的的借款费费用节省省1000万元。因而，买入期期权可以以在信用用贴水上上升时可可以以固固定利率率借款而而避免损损失，利利率下降降时则可可以享有有相应的的好处。当然，享有这这样权利利的代价价是要付付出500万元的的。3.2.2信用用期权在在回避债债券等级级下降风风险中的的使用债券投资资者同样样可以使使用信用用期权对对债券价价格进行行保值，主要是是用来针针对债券券等级下下降时回回避此类类信用风风险。若若投资者者有某公公司10000万万元的债债券，为为保证在在债券等等级下降降时不会会因债券券价值下下跌引起起损失，投资者者购买一一个价值值4万元元，约定定价格为为9000万的卖卖出期权权合约。此期权权给予投投资者在在下一年年中的任任何时候候以9000万元元的价格格卖出其其债券的的权利。若下一一年中，债券价价格跌至至7000万元，则行使使期权权权利可避避免损失失2000万元。若债券券价格升升至12200万万元，则则不行使使期权权权利。由由此可知知，卖出出期权的的保护投投资者在在价格下下跌时可可获得相相应的补补偿，而而在价格格上升时时仍然有有获利的的权利。3.2.3信用用违约互互换信用违约约互换是是一类特特殊的信信用期权权。其实实质是一一种债券券或贷款款组合的的买入期期权。信信用违约约互换的的所有者者在其债债券或贷贷款违约约支付率率达到一一定标准准时，获获得补偿偿。例如如，若某某投资者者证券组组合中有有20种种Baaa级债券券，每种种债券每每年应付付利息110000元，投投资者购购买信用用违约互互换200元，则则可在33种至220种债债券违约约的情况况下获得得依照信信用违约约互换条条款约定定的补偿偿。信用用违约互互换的关关键在于于限制了了信用风风险的范范围。在在上一例例中，投投资者承承担1-2个债债券违约约的风险险而避免免了更大大程度上上的损失失。3.2.4信用用期权合合约的对对象显然，投投资者、银行等等为了避避免信用用风险而而构成了了信用期期权的需需求方，而行业业数据表表明，在在目前信信用衍生生工具尚尚不规范范的情况况下，保保险公司司是其中中的供应应方。保保险公司司可以做做人寿保保险和财财产保险险，而对对金融信信用风险险承保是是其业务务逻辑上上的扩展展。保险险公司往往往在收收取一定定费用后后通过在在不同领领域的投投资做风风险的再再分散化化的管理理。3.3信信用关联联票据信用关联联票据是是信用衍衍生工具具的另一一类型，债券发发行者可可以以之之作为回回避信用用风险的的一种工工具。信信用关联联票据是是由一个个普通的的债券和和信用期期权的一一个组合合。对于于一个普普通债券券，信用用关联票票据承诺诺在一定定的条件件下，给给付投资资者相应应的利息息。例如如，某信信用卡公公司为筹筹集资金金而发行行债券。为降低低信用风风险，公公司可以以采取一一年期信信用关联联票据形形式。此此票据承承诺，当当全国的的信用卡卡平均欺欺诈率指指标低于于5%时时，偿还还投资者者本金并并给付本本金的88%的利利息（高高于一般般同类债债券利率率）。该该指标超超过5%时，则则给付本本金并给给付本金金的4%的利息息。信用用卡公司司则是利利用信用用关联票票据减少少了信用用风险。若信用用卡平均均欺诈率率低于55%，则则公司业业务收益益很可能能提高，公司可可付8%的利息息。而当当信用卡卡平均欺欺诈率高高于5%时，则则公司业业务收益益很可能能降低，公司则则可付44%的利利息。某某种程度度上等于于是从债债券投资资者那里里购买了了信用卡卡的保险险。债券券投资者者则因为为可以获获得高于于一般同同类债券券的利率率而购买买。4信用衍衍生工具具的风险险及其监监管利用信用用衍生工工具减少少信用风风险的同同时，也也给客户户带来了了新的金金融风险险并引起起了相应应的监管管问题。正如其其它柜台台交易产产品一样样，信用用衍生工工具为法法人间的的金融合合约。这这些合约约会使客客户有操操作风险险(Opperaatinng rriskk)、交交易对方方风险（Couunteerpaartyy riisk）、流动动性风险险（Liquuidiity rissk）和和法律风风险（llegaal rriskk）。另另外，对对信用衍衍生工具具的监管管和规范范不完善善也限制制了信用用衍生工工具市场场发展。4.1信信用衍生生工具的的风险4.1.1操作作风险(Opeerattingg riisk)信用衍生生工具的的最大风风险是操操作风险险。操作作风险是是投资者者利用衍衍生工具具进行过过度的投投机而并并非用来来进行套套期保值值。风险险巨大的的衍生工工具交易易使老牌牌的英国国巴林银银行倒闭闭。操作作风险可可能造成成的后果果极为严严重而易易于控制制，只要要建立严严格的内内部控制制交易程程序就可可以使交交易者免免于建立立不恰当当的头寸寸。4.1.2交易易对方风风险（CCounnterrparrty rissk）交易对方方风险是是交易对对方不履履约的风风险。因因为交易易对方风风险的存存在，使使得信用用衍生工工具并不不能完全全消除信信用风险险。尽管管交易对对方风险险是一种种相关风风险，但但交易对对方风险险相比而而言微不不足道。若一个个公司因因为交易易对方风风险而遭遭受损失失，则：合约的的对方一一定违约约，交易易对方必必定因衍衍生工具具本身而而欠付费费用，所所受损失失必定比比中间机机构因交交易所得得费用大大，但是是，中间间机构无无能力承承受损失失得可能能性很小小。作为为中间机机构，或或为一流流的商业业银行，或为信信用等级级为Aaaa级的的投资银银行。这这两类机机构必定定是资本本充足并并且对其其交易总总是谨慎慎避险的的。4.1.3流动动性风险险（Liquuidiity rissk）流动性风风险是卖卖出或冲冲销先前前所建立立头寸的的不确定定性。对对于公司司为套期期保值而而持有的的信用衍衍生证券券而言，其流动动性风险险的确不不重要，因为公公司持有有该信用用衍生工工具的目目的是套套期保值值，而并并非投机机获利（投机获获利必须须将证券券变现）。若债债券发行行者利用用信用期期权对其其未来的的借款成成本进行行套期保保值，则则可以知知道债券券发行者者将持有有期权直直到期权权的到期期日。但但是，若若是对于于信用衍衍生工具具的发行行者或是是希望冲冲销其先先前所建建立头寸寸的信用用衍生工工具的使使用者则则存在流流动性风风险。目目前，信信用衍生生工具的的流动性性风险很很高，主主要是因因为没有有活跃的的二级市市场使信信用衍生生工具的的使用者者无法及及时变现现。随着着市场的的发展，流动性性风险将将会降低低。4.1.4法律律风险（leggal rissk）因为衍生生工具所所订立的的合同可可能不合合法或是是不规范范，则给给信用衍衍生工具具的使用用者带来来了法律律风险。4.2信信用衍生生工具的的监管问问题过去的几几年中，北美和和欧洲的的银行监监管机构构对迅速速发展的的信用衍衍生工具具的交易易做了许许多工作作，发表表了一些些指导性性的文件件3：美国国联邦贮贮备金监监察小组组（Feederral Resservve BBoarrd），美国抵抵押保险险协会（Fedderaal DDepoositt Innsurrancce CCorpporaatioon），英国国国家银行行（Baank of Engglannd），美国证证券与期期货协会会（Seecurritiies andd Fuuturres Autthorrityy），美美国仲裁裁委员会会（Coommiissiion Banncaiire）等权威威机构均均发表了了对于信信用衍生生工具的的指导性性的文件件，但是是信用衍衍生工具具的监管管仍然有有一定的的不明确确之处。主要是是对信用用衍生工工具的分分类和资资本保证证金比例例存在重重大问题题。4.2.1信用用衍生工工具的归归类监管管对于信用用衍生工工具的监监管问题题来说，首先应应当把信信用衍生生工具作作一个恰恰当的分分类。信信用衍生生工具归归于证券券、商品品、互换换或保险险产品的的类别中中，则其其监管的的主体就就不同，且对于于其法律律要求也也不相同同。若归归于信用用互换作作为互换换类，则则应当由由商品期期货交易易委员会会监管。若信用用互换作作为证券券类，则则应当由由证券交交易委员员会监管管。在一一定的情情形下，因为两两个委员员会要求求不同，则可能能作出不不同的认认定。4.2.2信用用衍生工工具的资资本保证证金要求求信用衍生生工具的的资本保保证金要要求是个个重要的的监管问问题。银银行一般般会认为为增加资资本保证证金可以以降低信信用风险险。若是是银行利利用信用用衍生工工具对一一家大客客户的长长期贷款款的信用用风险进进行套期期保值，则信用用衍生工工具减少少了银行行的信用用风险，但也会会带来另另一些风风险。因因为信用用衍生工工具的使使用不仅仅不会减减少公司司向银行行提出的的贷款的的额度的的要求，而且也也要为防防止信用用衍生工工具使用用中的交交易对方方风险而而增加额额外的资资本。随随着信用用衍生工工具的发发展，监监管者应应当创造造利用信信用衍生生工具减减少银行行资本保保证金需需求的环环境。因因为若是是可以利利用信用用风险衍衍生工具具减少银银行的资资本保证证金需求求，则银银行可以以做更多多的贷款款业务。5 中国国银行业业应用信信用衍生生工具思思想管理理信用风风险的初初步设想想美国联邦邦储蓄委委员会主主席格林林斯潘就就金融衍衍生工具具曾经发发表评论论说：“近几年年发展起起来的一一批衍生生产品提提高了金金融效率率，这些些衍生合合约的经经济功能能是使以以前被绑绑在一起起的风险险分解成成不同的的部分，而把一一部分风风险转移移给那些些最愿意意承担和和管理这这些风险险的人”。信用衍衍生工具具之所以以有活力力，其根根本原因因在于它它满足了了一种重重要的商商业需求求，为银银行、企企业和投投资者提提供了以以较低成成本管理理信用风风险的有有效工具具。尽管中国国目前尚尚未开办办金融衍衍生产品品的市场场，但是是利用信信用衍生生工具的的思想和和操作方方式在管管理中国国信用风风险过程程中同样样有积极极意义。97年年底，中中国专业业银行的的不良贷贷款已占占贷款总总量的220%左左右44。尽尽管造成成巨额不不良贷款款有经营营机制和和非金融融原因，但也说说明中国国金融领领域存在在相当大大的信用用风险。往往在在金融活活动中的的借款尽尽管有抵抵押的要要求，但但违约仍仍然发生生，对抵抵押品在在违约后后处理同同样显得得被动和和烦琐。在中国国当前信信用风险险相当大大的情况况下，采采用信用用衍生工工具的思思想管理理中国信信用风险险，把对对贷款偿偿还违约约和其他他信用问问题的被被动承受受变成主主动控制制，不失失为一个个较好的的解决思思路。首先，可可以在银银行的贷贷款活动动中根据据信用互互换的思思想，与与第三方方（其他他银行，保险公公司或非非银行金金融机构构）签定定互换条条约，把把对贷款款活动中中信用风风险转化化到愿意意承担风风险的第第三方去去，从而而降低信信用风险险。或者者是代替替其他银银行或金金融机构构承担信信用风险险，换取取对方为为自己承承担信用用风险。当然，银行降降低信用用风险是是要付出出成本的的，既是是要在放放弃一定定的即得得利益或或付出一一定的成成本情况况下，才才会有第第三方愿愿意与贷贷款银行行签定这这样的互互换合约约。其次次，在银银行的贷贷款合同同或其他他非银行行金融机机构、企企业的债债券中，应当充充分考虑虑信用风风险，依依据信用用衍生工工具的思思想，附附加一定定的以信信用事件件为触发发的条款款，对出出现的不不同程度度的信用用问题给给予不同同的对应应待遇。当然，为为了维护护金融业业的合法法、稳健健的运行行，对于于各种衍衍生工具具和衍生生工具思思想的使使用，中中国的监监管机构构责无旁旁贷，需需要对这这些新的的业务领领域进行行立法上上、监管管上的指指导和确确认，从从而更好好的发挥挥其金融融效用，提高金金融效率率。6结论对于债券券的发行行者、债债券的投投资者及及银行来来说，信信用风险险的管理理是一个个重要的的方面。传统的的信用风风险的管管理方法法，如贷贷款（投投资）的的分散化化、贷款款出售和和资产证证券化，不能满满足对信信用风险险管理的的需要。正在发发展中的的信用衍衍生工具具以其高高效率、低费用用和灵活活性的特特征为信信用风险险的管理理提供了了更为有有力的工工具。尽尽管信用用衍生工工具发展展迅速，但其中中存在的的风险和和监管问问题仍然然不可轻轻视，以以便利用用信用衍衍生工具具更好的的管理信信用风险险。