国泰君安-建筑园林行业首次覆盖报告特色小镇生态环保最强逻辑开启园林新纪元-170324（74.docx

“特色小小镇+生态环保”最强逻辑开启园林新纪元建筑园园林行业首次覆盖报告韩其成（分析师）陈笑（研究助理）罗楠（研究助理）021-38676162 hanqicheng8021-38677906 chenxiao015813021-38032026 luonan证书编号号S0880516030004S0880116010080S0880116100010本报告导导读：特色小镇镇建设以及生态环保等新增需求大幅延伸园林行业发展边界，园林行业成长逻辑全面升升级，叠加2017年订单大年、业绩大年、政策大年共振，“园林牛”再度登场。摘要：l特色小镇镇、生态环保助推园林行业成长逻辑强势升级，行业边界、行业空间、行业属性三大认知差迎来修复，行业步入高成长通道。园林行行业成长长逻辑迎迎来强势势升级，从基于于PPPP模式推推动转为为基于特特色小镇镇、生态环环保驱动动的高成成长性推推动，行业边边界认知知差（向生生态景观观、旅游景景观、水生态态及黑臭臭黑体治治理、土壤及及固废治治理、海绵城市等新兴领域域延伸）、行业空间认知差差（高达万亿亿级增量需求求驱动行业市场规模非非线性扩容）、行业属性认认知差（从传传统周期行业业蜕变成高成长长性朝阳阳行业）三大认认知差迎迎来修复复，行业业进入高高成长通通道。究证l特色色小镇战略站位高、政策推进超预期，20220年建建设1000个国国家级券券特色小镇，开启园林万亿级增量市场空间。特色小镇作为新型城镇研化的重重要组成成部分且且与扶贫贫工作挂挂钩，战略站位极极高，中央及及地方政政府政策推进进力度和速度度超预期。除除中央规划2020年之之前建设10000个国家级级特色小小镇外，江苏、山东、湖南等等多个省省份纷纷跟跟进制定定了报建设设多达1100个个特色小小镇的目目标。目前，上市园园林公司司的特色色小镇项项告目订订单开始始体现，部分项项目体量量超20亿元。我们认认为，20117年将将是特色小镇镇大发展展元年，园林行行业开启启万亿级级增量市市场空间间。l美丽中国国/生态环保从战略走向落地，主业协同叠加外延技术突破助力园林企业抢占生态环保/海绵城城市万亿新蓝海。“十三五五”规划首首次写入入生态文文明建设设（美丽丽中国），“水十条条”、“土十条条”出台以以及环保督查严严格推进进，水生态态治理、土壤治治理以及及海绵城城市等万万亿级市市场迎来来爆发，园林企企业兼具具主业协协同、技技术储备备充足优优势，将将持续受受益。l新成长逻逻辑驱动园林板块业绩更具高成长性且可持续，行业属性向朝阳行业切换，应享受更高估值溢价，“园林林牛”将将再度强强势登场。“稳增增长”预预期下，PPPP项目加加速放量量和落地地，驱动动园林企企业20017年年业绩高爆发，订单/业绩持续正循环。特色小镇作为拉动投资的重要手段段亦或加加速，叠加生生态环保保加速推推广落实实，形成庞庞大增量量需求驱驱动园林林持续高高成长，市场空空间将大大幅扩容容。考虑到到园林板板块近66个月涨幅幅位列行行业末端端，上涨涨动力强强劲、弹弹性最大大。l本轮“园园林牛”核心驱动在于高成长性新逻辑，业务布局跟特色小镇、生态环保等增量领域最紧密的标的机会最大。以此为锚，兼顾EPSS和PE、现金流、负债率等指标，重点推荐园林“八大金刚刚”组合：铁汉生态（首推）、棕榈股份、东方园林、美晨科技、文科园林、云投生态、美尚生态、蒙草生态。l风险提示示：特色小镇镇及生态态环保推推进不及及预期、PPPP项目不不及预期期等。建筑园林林首次覆盖盖评级：增增持细分行业业评级建筑园林林增持代码300355公司名称蒙草生态评级增持002310东方园林增持300197铁汉生态增持300495美尚生态增持002775文科园林增持300237美晨科技增持002431棕榈股份增持002200云投生态增持重点覆盖盖公司列表请务必阅阅读正文之后的免责条款部分目录1.园园林牛220177年将重重现江湖湖.41.1.20116年园园林牛：园林板板块最高高涨幅高高达733%.41.2.20116年为为何现园园林牛：PPP模式式对于园园林板块块的改善善.551.2.1.逻辑一一：PPPP模式带带来园林林公司商商业模式式变革.51.2.2.逻辑二二：园林林PPPP项目规规模大.51.2.3.逻辑三三：PPPP订单爆爆发直接接导致业业绩改善善.61.3.20117年园园林板块块有望再再现“园林牛牛”：逻辑辑的强化化与更新新.882.特特色小镇镇最强风风口已至至，打开开园林高高成长边边界.992.1.特色小小镇的来来龙去脉脉.92.1.1.特色小小镇的基基本概念念.992.1.2.国内特特色小镇镇案例借借鉴以浙江江为例.1102.2.特色小小镇：经经济结构构调整与与消费升升级的必必然产物物.122.2.1.战略端端：特色色小镇是是新型城城镇化的的题中之之义和重重要抓手手.1222.2.2.供给端端：特色色小镇是是供给侧侧结构性性改革的的重要平平台.1152.2.3.需求端端：特色色小镇是是满足国国内旅游游消费升升级的必必然要求求.1662.3.特色小小镇政策策推进超超预期.1182.3.1.政策推推进超预预期，特特色小镇镇建设进进入全面面提速阶阶段.1182.3.2.政策站站位高，金融支支持力度度超预期期.2212.4.“特色色小镇+园林”最强风风口，开开启万亿亿级新蓝蓝海.2222.4.1.中央及及地方规规划目标标高，特特色小镇镇建设迎迎来大发发展元年年.2222.4.2.特色小小镇建设设催生大大量生态态建设需需求.2222.4.3.园林企企业将生生态旅游游作为重重点拓展展领域.2232.4.4.园林与与特色小小镇协同同性高，园林企企业掘金金万亿新新蓝海.2242.5.典型案案例：棕棕榈浔龙龙河生态态艺术小小镇.273.“环保+园林”双剑合合一，万万亿市场场打开.293.1.“城镇镇化+人居需需求+国家意意志”驱驱动，圆圆梦美丽丽中国.2993.2.水生态态治理：园林涉涉足水生生态，数数千亿市市场启动动.303.2.1.园林公公司涉足足水环境境治理.3003.2.2.水质问问题+顶层设设计，催催化市场场空间启启动.3313.2.3.黑臭水水体治理理20000亿市市场.3343.2.4.流域治治理：单单位投资资规模大大，市场场空间或或远超黑黑臭水体体.3553.2.5.水生态态市场规规模预计计在数千千亿.3383.3.土壤修修复：万万亿市场场，“园林+土壤”大生态态格局打打开.3393.3.1.土壤污污染+公众事事件，倒倒逼顶层层设计完完善.3393.3.2.土壤修修复市场场有望达达万亿.4113.4.固废处处理：园园林企业业布局固固废行业业，市场场空间大大.424.园园林与海海绵城市市共振，剑指万万亿市场场.434.1.1.强强联联合，园园林公司司先发制制胜.4434.1.2.海绵城城市顶层层设计加加码.4464.1.3.海绵城城市市场场空间万万亿规模模.4475.行行业发展展脉络及及选股逻逻辑.485.1.行业存存在三大大认知差差，成长长逻辑全全面升级级.485.2.逻辑升升级助推推“园林林牛”再再现，业业绩、估估值戴维维斯双击击.495.3.园林“八大金金刚”综合分分析：以以成长性性、EPSS和PE、现金金流、负负债率为为锚.5506.风风险提示示.553表：本报报告覆盖公司估值表公司名称称代码收收盘价盈利预测测（EPS）20155A20116E20117EPE20155A20116E20117E评级目目标价蒙草生态态东方园林林铁汉生生态美尚尚生态文文科园林林美晨科科技棕榈榈股份云云投生态态300335520117.003.22014.70002331020117.003.22016.30300119720117.003.22113.60300449520117.003.22148.03002777520117.003.22124.60300223720117.003.22118.28002443120117.003.2209.779002220020117.003.22026.400.1660.3340.5520.2220.4490.7740.2000.3350.5570.4660.8801.5590.3990.5580.8830.2660.5560.778-0.1150.0090.3300.0660.2200.55294.77844.1229.1974.11934.3322.6365.00537.9222.88101.7058.1829.3961.55442.4128.9569.55332.3123.00-65.83116.0133.55467.141322.98849.87增持199.255增持211.566增持188.888增持611.600增持333.000增持244.966增持122.300增持333.2881.园林林牛20117年将重现江湖1.1.20116年园园林牛：园林板块最高涨幅高达73%园林工程程IIII(申万)指数20016年年最高涨涨幅达773%，而同同期沪深深3000涨幅仅为144%，园林林板块大大幅跑赢赢沪深3300。即便便放大到到全年行行情看，在全部部1055个申万万三级板板块当中中，园林林板块位位列第八八，涨幅幅36%，依旧旧大幅跑赢沪深深3000的-12%，园林林板块220166年取得得“园林林牛”的的不俗战战绩。图1：园园林工程IIII(申万)指数20116年最最高涨73%，同期沪深3000涨幅幅仅为14%数据来源源：wiind我们早洞洞悉、及及时组织织产业链链调研，深入发发掘、持续推推荐园林林板块220166年的表现现：l3月即前前瞻性提提出园林林行业为为PPPP最受益益行业，3月28日通过过报告关注建建筑新势势力转型型，园林林大年业业绩反转转中明确确提出园园林公司司业绩弹弹性在220166年将被被充分释释放进入入拐点上上升期，之前制制约估值值的现金金流量表表问题将将因PPP模式式和业绩绩拐点获获得修复复认同。园林是是20166年超预预期最大大和业绩绩拐点上上涨幅度度最超预预期的子子行业，Q1是业绩最最低点，Q2进入入业绩加加速拐点点上升期期；l3月311日率先先以报告告建筑筑新势力力2：PPPP落地大大年与环环保转型型前瞻瞻性提出出20116年为为PPPP订单落落地大年年、PPPP模式重重构财务务报告、园林式式最受益益于PPPP模式式的观点点；l5月5日日、9日、10日连续续通过三三篇行业业专题报报告继续续强调PPPP模式对于于受益子子行业的的推动，并在55月24日通过过中期策策略报告告建筑筑三主线线：PPP、转型、国企改改革进进一步予予以定调调；l8月9日日通过PPPP红利加加速释放放，板块块整体行行情刚启启动指出20017年年PPPP业绩仍仍将高增增长，88月28日通过PPPP主题行行情脉络络与选股股技巧从主题方法论论的角度度揭示PPPP各各细分子子行业尤尤其是园园林板块块的选股逻逻辑与技技巧。20166年3月以来来，我们们通过775篇行业业报告、51篇公司司报告合合计1226篇园林报报告(占总报报告数量量的355%)持持续推荐荐园林板板块的机机会，毫毫无疑问问是全市市场上的的“园林林牛第一一天团”。1.2.20116年为何现园林牛：PPP模式对于园林板块的改善1.2.1.逻逻辑一：PPP模式带带来园林林公司商商业模式式变革我们认为为，PPP模式带来园林公司司(当然也包括其他建筑企业)财务报报表的“三重构构”，带来来园林公公司商业业模式的的变化：l因付款频频率和比例增加以及付款保障程度提升，经营现金流大幅改善，东方园园林最早早涉足PPPP，也最早早反映出出这样的的变化；l利润率提提升(20116H1园林板块的毛利率、净利率分别超过25%、9%)，具体的的传导过过程可归归纳为：收入入数量级级别突变变规模模效应管管理和营业费用率下降，同时杠杆能力财务费用率会下降提升公司利润率；项目付款的保障程度提升和付款频率增加应收账款的的周转速速度加快快计提提减值比比例下降降提升升公司利利润率；l应收账款款占比下降从而导致资产损失计提减少，利润质量改善且良好的盈利具可持续性(前端的施工利润及后端的运营和投资收益)。上述三点点变化的的核心在在于，PPPP模式下下从施工工业务角角度来看看，施工工业务的的回款大大幅改善善，垫资资现象大大幅减弱弱。我们们曾在两两篇PPPP深度度报告中中进行过过详实阐阐述(20016年年3月31日建建筑新势势力2：PPPP落地大年年与环保保转型及20116年8月15日PPPP红利加速速释放，板块整整体行情情刚启动动)。1.2.2.逻逻辑二：园林PPPP项项目规模模大PPP项项目对建建筑公司司的资质质资信、投融资资能力提提出很高高要求，具有综综合竞争优势的公司订单和收入会发生数量级突变。具体映射到园林板块，传统园林建设项目分为市政园林及地产园林，但是在美丽中国、新型城镇镇化、水十条条、土十条等推动下往往会涵盖更多内容，如生态环保保、文化化旅游等等，此外外，PPPP模式下下过去传传统分标标段的园园林订单单可以被被一家独独占，这就使得园林公司可以承接的相关项目的体量获得大幅提升。此外，园园林行业是少数行业内无大央企参与竞争基建细分子行业之一，行业龙头公司多是上市民企，因此上市龙头园林公司面临着巨大的PPPP市场规规模，相相比于路路桥等基基建行业业PPPP订单被被大央企企垄断，园林公公司在订订单竞争争方面自自由度更更高，发发展空间间也更大大。表1：220155年营收收/净利润前10位园林公司一半为上市园林公司司序号按照营收收规模排名是否上市市按照净利利润规模排名是否上市市1北京东方方园林生生态股份份有限公公司是北京东方方园林生生态股份份有限公公司是2棕榈园林林股份有有限公司司是绿美艺环环境建设设集团有有限公司司3上海园林林（集团团）有限限公司深圳市铁铁汉生态态环境股股份有限限公司是4深圳市铁铁汉生态态环境股股份有限限公司是浙江滕头头园林股股份有限限公司5重庆渝西西园林集集团有限限公司江苏东珠珠景观股股份有限限公司6绿美艺环环境建设设集团有有限公司司内蒙古和和信园蒙蒙草抗旱旱绿化股股份有限限公司是7广州普邦邦园林股股份有限限公司是岭南园林林股份有有限公司司是8博大环境境集团有有限公司司广州普邦邦园林股股份有限限公司是9中外园林林建设有有限公司司广州中茂茂园林建建设工程程有限公公司是10岭南园林林股份有有限公司司是重庆渝西西园林集集团有限限公司数据来源源：中中国花卉卉报与与中国建建筑业协协会古建建筑与园园林施工工分会、中国风风景园林林学会园园林工程程分会，国泰泰君安证证券研究究注：广州州中茂园园林建设设工程有有限公司司已被上上市公司司收购此外，从从20116年开始，生态环保及文化旅游游开始成为园林公司开拓拓PPP项项目的主主要行业业，目前前两个行行业合计计入库PPPP项项目已超1.3万亿，且呈现现逐渐提提升的趋趋势，园园林公司司PPP承接接量有望望获得更更进一步步发展。图2：旅旅游行业PPPP入库项目已超70000亿图3：生态环保类PPPP入库项目已近近60000亿个/亿元元80000数量金金额71544个/亿元元70000数量金金额5882265344700006000050000400003000020000427224199450055611556000050000400003000020000526445222197849188100000352437515592659910000040649858163331月末3月末6月末9月末12月末1月末3月末6月末9月末12月末数据来源源：财政政部PPPP中心，国泰泰君安证证券研究究数据来来源：财财政部PPPP中心心，国泰泰君安证证券研究究1.2.3.逻逻辑三：PPP订单爆爆发直接接导致业业绩改善善PPP订订单增速速最快弹弹性最大大：东方方园林、铁汉生生态、美美晨科技技等园林林公司20115年至至今签订订PPPP项目(包含框框架协议议)均达到到其营收收的4倍左右右，若不不考虑框框架协议议，东方方园林220155/20116年的的PPP订单均均超过其其同期营营收的3倍倍，其他他主要上上市园林林公司该该比例在在20116年也也较20015年年大幅提提升，而而目前PPPP落地地加速才才刚开始始，空间间巨大业业绩弹性性巨大。表2：主主要上市园园林公司司20115-16年新签PPPP订单情况汇总PPP订订单金额PPP订订单增速速全口径订订单金额额PPP订订单在全口径订单中的占比营业收入入PPP订订单占同期营收的比例时间20155201662015520166201552016620155201662015520166铁汉生态态1881350%5911831%69%26.1145.9969%176%东方园林林18034893%30039160%89%53.8884.22335%413%美尚生态态0.89912.00912588%26.55243%50%5.810.7715%113%棕榈股份份16.6673340%23.3386.2271%85%4439.1138%187%蒙草生态态-37.55-141-91%17.7728.44-132%云投生态态-13.22-25-53%8.49.8-135%文科园林林-1.7-5.3-32%10.5515.22-34%数据来源源：公司司公告，国泰君君安证券券研究注：由于于统计口口径等原原因，各各公司统统计结果果可能与与实际情情况存在在一定差差异；单位位均为亿亿元；该该统计不不含框架架协议由于园林林行业工工期最短短业绩释释放最快快，在11.2.1PPPP模式带来来园林公公司商业业模式变变革以及及1.22.2园园林PPPP项目目规模大大的联合合推动下下，PPPP订单大爆爆发直接接反映到到业绩大大爆发。整个园园林板块块20116H1业绩增增速高达达60%，其中云云投生态态7644%、美美晨科技技1877%、东东方园林林89%、文科科园林49%、铁汉生生态48%、岭南园林林47%。表3:主主要上市园林公司司20113-16年业绩增速及20166年单季季业绩增速一览表表20133-166年业绩同比增速20116年单季业绩同比增速16H1120117E20118E20166年以来新签订单（亿元）20133A20144A20155A20166EQ1Q2Q3Q4/收入比比东方园林林29%-27%-7%116%16%54%109%131%89%51%40%551.17/6.555云投生态态501%-71%123%253%-55%34266%361%-60%764%61%53%26.228/2.67铁汉生态态9%4%25%71%-44%47%111%78%48%47%35%117.9/2.57美尚生态态43%6%3%75%239%-9%119%188%9%122%34%24.224/2.27棕榈股份份34%7%-1499%157%-1122%-21%136%-1144%-59%103%34%84.116/2.15普邦股份份27%31%-50%-47%-67%-44%-22%-1177%-48%234%20%51.669/1.90美晨科技技73%222%102%114%109%235%84%89%187%49%34%55/11.833蒙草生态态-18%60%-5%115%-1766%66%216%31%9%85%36%49.668/1.75文科园林林12%-8%8%44%7%57%49%32%49%53%36%21.445/1.41岭南园林林-24%22%55%21%61%48%73%47%51%36%-105%1001%岳阳林纸纸1099%-31%-7200%1055%111%1055%1088%6366%38%-110%119%丽鹏股份份-8%-17%287%32%59%-8%88%38%11%29%19%-数据来源源：wiind，国泰君君安证券券研究注：除棕棕榈股份份、文科科园林、岭南园园林外，其余公公司20016QQ4业绩绩及增速速是根据据20116年业业绩快报报数据减减掉前三三季度业业绩计算算，20166年业绩绩增速来来自各公公司业绩绩快报、业绩预预告数据据；各公公司20017-18年年业绩增增速为wwindd一致预期(20017年年3月20日)最后我们们予以总总结，20116年从从一季度度到四季季度，园园林牛的的驱动因因素虽然然在政策催化、订订单催化、业业绩催化等之间轮动切换，但万变不离其宗，PPPP模式对对于园林林牛的演演绎具有有至关重重要的作作用。表4：220166年四季度园园林板块的逻辑演绎时间节点点事件剖析析逻辑演绎绎l20166年1月东方园林林发布公公告称220155年1-12月回回款总金额额40亿元，同比增增长177%，20115年全全年经营营现金流流显著改改善，有有望扭转转长期为为负的局局面。l东方园林林是第一一家因PPPP模模式而明明显改善善传统现现金流量表问问题的上上市园林林公司，PPPP的相关关逻辑开始始得到市市场重视视：重构财财务报表表、改善现现金流量量表、降低一季度ll20166年2月29日，全国PPP综合合信息平平台项目目库季报第11期公布：截截至1月末69997个纳纳入财政部部PPP综综合信息息平台项项目库，总投资资需求88.1万万亿元。20166年两会会提出“积极财财政，基基建先行行”。ll表内杠杆杆、提升升盈利能能力。PPP季季报第一一期公布布，8.11万亿超超出市场场预期，政府层层面的重重视证实实后期或或催化预预期不断断。国家家积极财财政对冲冲经济下下滑，意味着着基建类类项目PPPP模模式将加加速落地地，园林林板块将将继续受受益。二季度ll20166年4月25日，PPPP季报第2期公布布，3月末全部入库库项目777211个8.88亿元，落地地率为221.77%，比1月末落落地率高出出2pcct；示示范项目目落地率率为35.11%，比比1月末落落地率高高出2.5pct。各上市市园林公公司20015年年年报及及20116年一一季报陆陆续披露露，园林板板块20016QQ1经营营现金流大大幅扭负负为正。lll从PPPP季报第2期看，PPPP项目落地地加速正正在获得得验证。园林林公司订订单爆发发开始显显现，订单呈呈现非线线性突变变式增长长，而与此此对比市市场预期期其业绩绩仍是线线性增长长，剪刀差凸凸显。园林公司司中报高高增长预预期逐步步兑现。三季度ll20166年7月11日，PPPP季报第3期公布布，6月末全部入库库项目992855个10.6万亿元，落地率率23.8%；示范项项目2332个80225亿元元，落地率率48.4%。20部委委联合开开展第三三批PPPP示范范项目申申报筛选选。ll从PPPP季报第3期看，无论是是入库项项目落地地率还是是示范项目目落地率率，都呈现现加速上上升趋势势。此外，第三批PPPP项目申报火热(远超前前两期)。中报陆陆续披露露如东方方园林业业绩出现现大幅增增长，现金流流l上市园林林公司PPPP订单单持续爆爆发，截截至8月中旬包含上市市园林公公司在内内的建筑筑民企新新签PPPP订单单l情况继续续好转。Q3开始始项目落落地开工工将进入入爆发期期，对QQ4乃至至全(不含框框架协议议)超5000亿，较20115年全全年增长长26%。年的业业绩增长长将有突突出贡献献。l20166年10月24日，PPPP季报第4期公布布，9月末四季度全部入库库项目1104771个12.466万亿元元，落地率率26%；示范项项目2332个78666亿元元，落地率率58.2%。l各上市园园林公司司三季报报陆续披披露。l三季报PPPP红红利释放放园林业业绩将再再上台阶阶。lQ4为结结算高峰峰期，叠叠加订单单持续落落地，这这种对业业绩的贡贡献将延延续到220177年。数据来源源：wiind，新华网网，新浪浪财经，财政部部PPPP中心，国泰君君安证券券研究表5：全全国PPPP综合信息平台项目库五期季报情况况一览时间节点点全部入库PPPP项目PPPP示范项目一期报20166.2.29二期报20166.4.25三期报20166.7.11四期报20166.100.244五期报20177.2.13l截至20016年年1月末，6,9997个个纳入财财政部PPPP综综合信息息平台项项目库，总投资资需求881,3322亿亿元。l截至20016年年3月末，入库项项目7,7211个，总总投资87,8802.47亿亿元，落地地率为221.77%，比1月末落地率高高出2个百分点。l截至20016年年6月末，全部入入库项目目9,2285个个，总投投资额110.66万亿元元，其中中执行阶阶段项目目6199个，总投投资额已已达1万亿元元，落地地率233.8%，l截至20016年年9月末，全部入入库项目目10,4711个，总投资额额12.46万万亿元，其中已已进入执执行阶段段项目946个个，总投投资额11.566万亿元元，落地地率266%，l截至20016年年12月末，全部入入库项目目11,2260个个，总投投资额113.55万亿元元，其中已已签约落落地1,3511个，投资资额2.2万亿亿元，落落地率331.66%。l财政部两两批示范范项目已已全部入入库。进进入执行行阶段的的66个，占300%，处于于采购阶阶段的338个，约占16%。l财政部示示范项目目方面，纳入执执行库1116个，占示示范项目目的499.8%，落地率率为355.1%，比1月末落地率高高出2.55个百分分点。l截至20016年年6月末，财政部部两批示示范项目目2322个，总投投资额88,0225.4亿元，落地率率达488.4%，与3月末相比比，项目目落地呈呈加速趋趋势。l截至20016年年9月末，两批示示范项目目2322个，总投资资额7,8866.3亿元元，落地地率达558.22%。与与6月末相比，第一批批示范项项目落地地率没有