2022年建筑涂料行业专题报告 美国建涂行业规模持续增长重涂景气度较高.docx

2022年建筑涂料行业专题报告 美国建涂行业规模持续增长，重涂景气度较高   一、美国建筑涂料行业：重涂需求旺盛，行业格局集中1.1 美国建涂行业规模持续增长，重涂景气度较高北美涂料市场占比全球约 20%，建筑涂料为北美涂料主要需求。2021 年北美涂料市场规模超 300 亿美元， 占全球市场比例约 20%，为全球第三大市场；从涂料市场结构来看，建筑涂料为北美市场的主要需求，2021 年建筑涂料占比超过 40%。美国建筑涂料市场规模近 40 年呈稳定增长态势，2021 年市场规模达历史新高至 140 亿美元。美国建筑涂 料行业发展历史较长，早在 1700 年 Thomas Child 在波士顿建立了美国第一家有记录的油漆厂，后续随着工业 技术的不断进步，预制涂料、代表现代乳胶漆的丙烯酸涂料、水性涂料等产品陆续推出，建筑涂料市场规模不 断提升，1984 年-2021 年 CAGR 达 3.77%；从近 20 年来看，尽管 2008 年美国建筑业受到重创，住宅及非住宅 项目在当年都出现了明显下滑，但近 10 年该需求又出现了明显回升，2021 年美国建筑涂料市场规模达 140 亿 美元，达历史新高。美国建筑涂料市场结构呈多元化，新建建筑占比仅 20%。美国目前房地产市场以存量房销售为主，因此 对应来看重新装修、改造的涂料需求占比远高于新建住宅和新建非住宅需求，成为建筑涂料最主要的下游需求。 2021 年美国涂料需求中，住宅重涂、非住宅重涂和 DIY 分别占比 29%、15%和 38%，重涂需求合计占比 82%， 新建住宅和新建非住宅合计仅占 18%，重涂比例显著高于新涂。接下来我们就新房市场以及重涂市场进行具体 分析。1.1.1 新房市场依旧存在需求潜力，建筑涂料渗透率相对较高在新建私人住宅中，分为独栋住宅、2-4 单元住宅以及 5 单元及以上的住宅，其中独栋住宅是美国最常见 的住宅类型，2021 年新建独栋住宅占新建住宅比例为 70.41%；2-4 单元住宅是连栋的独栋住宅，整体占比较低； 5 单元及以上的住宅一般是指公寓楼，在美国新建住房中占比约 28.86%。受到 2008 年-2009 年房地产泡沫影响， 全美国颁发的建筑许可证下降到自 1959 年开始统计以来的历史低谷，进而限制了新房的建造数量，新建住宅 数量同时达到低谷；从 2012 年开始，美国新建住宅开始出现明显回暖，主要受益于近五年的库存消化和需求刺激，进而在量化宽松（QE）背景和长期较低的购房抵押贷款利率、购房者减税等措施的作用下新建住宅市 场开始复苏，上升态势延续到 2021 年。就新房市场而言，供给是限制新房发展的最大因素。自 2008 年后，房地产泡沫的崩塌使得美国大量的房 地产开放商相继倒闭，美国建筑业进入低谷，房屋供给处于低位；但随着时间的推移目前人口占比最高（24%） 的千禧一代（1997 年-2012 年）开始出现购房需求，房屋库存不断下滑，住房空置率由 2008 年的 2.80%下降至 2022 年的 0.80%，住房缺口攀升至接近 800 万套，房价持续达到新高。而与充足需求相对应的是严峻供给，除 房屋建筑商倒闭以外，房屋建筑工人的短缺以及建筑材料成本的高涨也同样使得供给难以恢复。大量的住房缺 口为建筑涂料提供的富有潜力的市场空间，这部分需求仍然较为强劲。美国房屋建造周期较短，房屋新开工到涂料施工仅隔 3-4 个月。与国内多层住宅施工周期较长不同，美国 住房购买交易一般在销售中心完成，购房者一般选好已经划好的地块，也可以亲自到地块考察，再选好需要的 别墅风格，签订合同后即可开始施工（近年由于供应链问题，节奏有所放缓）。由于房屋的建材都是定制好的 产业化的模板，房屋在 6-7 个月内即可交房，新开工与竣工时滞较短；同时美国全部住宅采取精装修交付，因 此相较国内，这部分涂料需求与新建房屋的变动更为同步，一般仅滞后于新房开工 3-4 个月，从月度数据来看， 新房新开工较为集中于 10-12 月份，因此新房涂料需求一般于次年的 4-5 月份出现明显提升。在新开工建筑中，外墙的涂料需求确定性往往高于内墙。在美国传统住宅中，由于法律要求，5 层以下的 房子为木制结构，5 层以上的为钢筋混凝土结构，而无论哪类结构的住宅，在外墙装饰选择上，一般包括外墙 涂料、外墙面砖、外墙挂板以及石材四类材料，其中外墙涂料的施工流程是在 OSB 墙面板上固定一层聚苯保 温板，之后蒙上网格布后再用强力胶砂浆 23mm 抹灰层抹平整，砂浆强度满足要求后即可做涂料；外墙面砖 的基层处理方式和安装方法与涂料类似；外墙挂板采用传统干挂方式施工，板面材料一般为木材、水泥纤维板 和 PVC 板，其中水泥纤维板使用较多，通常需要在板面上刷外墙漆以达到装饰和防腐的目的。据统计，约有 超过 80%的建筑物均采用涂料进行装饰。 内墙涂料使用占比有所下降，但仍为内墙主要装饰材料。对于内墙而言，美国内墙一般是在木结构框架墙 体内部填充玻璃纤维保温毡毯或其他保温材料，外侧钉设纸面石膏板，装饰材料需要在处理后的石膏板面上进 行施工。目前美国建筑物内墙装饰材料包括墙纸&墙布类、石材类、瓷砖类、墙板类以及内墙涂料类，其中内 墙涂料在 20 世纪 90 年代前占据了内墙装饰材料的主导地位，后续随着墙纸、墙布的环保属性不断提升，其优 秀的装饰效果逐步得到居民的认可，渗透率不断提升。到目前为止，内墙涂料的使用占比约为 60%，墙纸、墙 布占比约为 30%，其余材料占比 10%。1.2.2 重涂市场景气度较高，多方需求保证稳定增长美国住房改善和维修的装修市场较为成熟，年均市场规模超 3500 亿美元。在庞大存量市场的支撑下，美 国住房市场中的改善和维修市场规模在 2008 年快速修复，由低点的 1750 亿美元迅速修复至 2013 年的 1980 亿 美元，而在后续十年间，随着人口结构的变化以及住房市场的房屋年龄的提升，重装和维修市场规模进一步提 升，根据哈佛大学住房研究中心定期发布的 LIRA 指标（美国住房改造、维修领先指标）可以看出，近五年来 住房重塑市场规模增速连续实现正增长，市场规模已接近 3500 亿美元；展望 2023 年，市场规模有望进一步攀 升至 4490 亿美元。美国住房的重装需求由改善和维修两部分构成，分别对应涂料的不同属性。从美国重装需求的结构来看， 主要分为自住房的改善和维修以及租赁住房的改善和维修，其中房屋改善的主要项目包括厨房改造、浴室翻新、 增加房屋数量等提升房屋价值的活动，而维修项目主要包括屋顶、内外墙以及楼梯等，主要目的是为了保持房屋的当前价值。建筑涂料在改善项目和维修项目中均有使用，在改善项目中更多体现其装饰性，对应的是涂料 色彩和涂刷方案的多样性；而在维修项目中更多体现的是涂料的功能特性，例如防腐、防水等需求。根据 Home Advisor 调查，在 1400 名受访中，约有 35%的家庭在家装改造中更愿意进行内墙重涂，位居所有项目首 位；19%的家庭愿意进行外墙重涂。具体来看，支撑美国建筑涂料重涂市场高景气度的原因包含以下几点： 重装和维修的本质是房屋老旧带来的刚性需求。美国住房的大规模扩张始于 1938 年以来的住房市场的 不断改革，自 1938 年美国成立了联邦全国抵押贷款协会后，连同之前所建立的房主贷款公司、联邦住房管理 局等机构实现了住房贷款的普及，将房产权拥有率推向了新的高度；而 1944 年的 G.I.法案为成千上万的二战 退伍军人提供补贴抵押贷款，1968 年的公平住房法案则禁止了基于宗教、种族、性别和国籍的住房歧视。在法案和贷款机构的推动下，美国新房市场进入建造高峰，截至到 2019 年，在 1969 年之前建造的房屋数量占 现存房屋数量的 38%，平均现存房屋年龄不断升高，预计房屋存量年龄的中位数已达 41 年，而高龄住房不可 避免的会面临着房屋的重装和修缮，刚性需求较为明显。美国以木结构、石膏板为主的房屋特性加速了建筑涂料的重新涂刷周期。前文中我们提到美国的自有住宅 多以木结构为主，而木材相较于砖对于防水性能有更高的要求，外墙木材不经过涂装保护很容易霉变腐烂，以 至木屋使用率大大缩短；同时除防潮防霉以外，外墙涂料还需要承担一部分保温隔热、隔音等功能。因此为了 使房屋使用年限提升，需要定期的对外墙涂料进行重涂或加强且频率相较于混凝土结构的建筑要更为频繁。而 对于内墙而言，美国住宅的内墙材料多为纸面石膏板，在石膏板上进行涂装会面临比砖墙面更快开裂的可能性， 同时石膏板面的吸水率较低，在进行基层处理时腻子脱层的可能性也更高；并且在人工较贵的背景下，大多甚 至都不会进行基层找平，直接在石膏板表面进行施工，这进一步加速的涂料的损耗，因此通常美国内墙涂料的 重涂周期要短于中国。涂料重涂是房屋翻新有效且低价的方式之一，满足高房价、正反馈下带来住房改善的投资需求。通常情 况下，房屋价格与房屋翻新的逻辑链条为：房屋价格上涨房主对自身资产信心提升追求更高的房屋价值 投资房屋翻修意愿提升，二者一般呈现正反馈的表现。而在房屋翻新过程中，墙面装饰的改变在整体装修工程中费用占比较小，但契合且优质的建筑涂料能明显提升建筑品质，因此当房价上涨时，自有住房的房主会通过 投资自身房屋的墙面翻新来获得更高的房屋价值。近十年来，美国的房价在供给不足、需求旺盛的推动下不断 上升，我们用代表房屋重装的美国家具及相关产品出货量和实际房价指数进行拟合可以看出，二者基本呈正向 变动态势，因此房屋翻新的投资需求也推动了建筑涂料的重涂需求。需求结构调整注入新动能，交易频次的加快进一步缩短重涂周期。相较于自有房主的重涂的投资需求， 租赁住房重涂的投资需求更为明显，在美国租赁房屋多由专业物业公司运营，在租金上涨的情况下，物业公司 更有动力通过重涂的方式提高房屋租金；从 2010 年开始，大量房屋抵押物被收回的贷款者开始消化之前积累 的租房资源的库存，租赁房屋空置率开始出现明显下滑，同时，2011 年开始美国各类房屋租金进入长达 12 年 的同比连续增长（除 2020 年疫情期间），在这两方面因素的推动下，租赁房屋的改善和维修金额同步上涨，其 占总体重装市场规模的比例由 2011 年的 15.21%上升至 2019 年的 19.35%，租赁市场发力明显。除短期规模的 增长以外，由于租赁市场中房屋的更换频次要远高于自有住房市场，房屋的损耗和维修需求多于自有住房，因 此租赁市场的重装周期要明显更短，进而也带动了长期的重涂需求。当前美国中老年人口占比逐步提高，“有钱有闲”带动住房改善花销提升。目前美国 65 岁以上的老年人 占总人口比例的近 20%，且二战以后婴儿潮的影响还没有结束，1946-1964 年间诞生的 7590 多万婴儿还在不断 转化为当前的老年人口数量；而对房屋重装市场最直接的影响在于房屋改善花费中 65 岁以上的人口的消费占 比不断提升，但除去总量影响以外，年纪越大的住房拥有者所住的房屋房龄越大，同时其未来在该房屋居住的 时间更长也更确定，而且与国内更高的储蓄习惯不同，美国整体的储蓄率偏低，老年人也愿意拿出一定的资金 对房屋进行改善，因此房屋重装的需求在人口结构的变迁中进一步得到确定。产品与服务的高度绑定使得重涂消费属性更强，便携式打包服务使得业主重涂意愿提升。目前在美国的 建筑涂料涂刷方式包含 DIY 以及专业承包商，而两者在北美市场均已经拥有较长的发展年限。对于专业承包 商而言，其整体服务模式较为成熟，重涂流程更为简便，多数专业承包商会提供超过 3 年以上的保修，使家装 消费者更为放心；同时也存在成立时间较长的专业承包公司，消费者可以绑定一个专业承包商进行多次重涂， 在多次服务中，两者的关系进一步深化，消费者更愿意和放心根据个人需求和审美的变化进行重新涂刷。而在 DIY 方式中，目前美国的零售卖场中有针对 DIY 业务所提供的全套工具售卖以及配色指导，配套的设备以及 服务能降低涂刷难度，进而这部分业主自主涂刷的体验感和意愿均有所提升。对比来看，美国建筑涂料产量与房屋消费品产量走势基本一致。从产品属性来看，消费品的需求往往不仅 来源于刚性需求，跟随潮流换代也是消费品的重要需求来源之一。而建筑涂料由于半成品的属性，在家装项目 中难以频繁更换，但美国目前打包式服务使得建筑涂料的重新涂刷便利性有了极大的提升，消费品属性更为明 显。通过选取美国建筑涂料产量、家具及相关产品出货量以及家用电器出货量数据进行拟合可以看出，目前美 国建筑涂料的增长趋势和家具、家电等传统家装消费品走势已经基本趋于一致。而对比国内可以看出，目前国 内建筑涂料和家具、家电的变动趋势并不相符，主要系国内建筑涂料的新房市场、旧房市场空间仍较为稳定， 同时存在部分空白市场等待填补，渗透率还处于上升阶段，因此整体市场规模仍呈现上升趋势，消费品属性并 不显著。1.2 专业承包商成为主要客户，直营门店渠道助力强者恒强美国建筑涂刷方式主要为 DIY 以及专业承包者两类。与中国家装多数依赖装修队或家装公司不同，DIY 在美国也是重要的装修方式之一。北美 DIY 兴起于上世纪 50 年代，大量士兵返乡、工作周的缩短以及房屋所 有权的提升为 DIY 创造了条件，而同时期关于 DIY 运动、建筑和家居装饰技术的书籍和电视节目开始大量出 现，在传统人工成本较高的背景下，DIY 装修占比开始逐步提升；而涂料涂刷作为墙面装饰性工程，简单装饰 的项目上手难度较低，与 DIY 内涵更为贴合，因此也成为家装 DIY 的热门项目，其 DIY 最高占比接近 60%。 而从 1980 年-2021 年间，专业承包商占比正不断提升，2021 年专业承包商占比已达到 61%，其原因主要来源 于以下几点：从短期来看，失业率与建筑涂料专业承包商占比呈负相关关系。失业率往往代表的是收入水平的下降以 及居家时间的增加，而二者都与 DIY 的属性向契合，DIY 由于不用承担人工成本，同时单套设备的购买价格 相较于整体家装费用占比较低，因此对于失业在家的人员而言 DIY 是更有性价比的重装方式。通过拟合 1980 年-2021 年数据可以看出，美国失业率整体呈现下滑趋势，与此对应的是涂料项目专业承包商的占比不断提升； 而从每一次短期趋势来看，失业率的上升往往对应着 DIY 占比的提升，尤其是在 1991 年、2008 年以及 2020 年三个阶段较为显著，由此可以看出失业率是影响家装方式变化的因素之一。从长期来看，人口结构的不可逆与收入水平的提升促使人们更多的选择专业承包商。人口结构：从 1990 年-2021 年，美国 45 岁以上人口占比已由 31.08%上升近 11pct 至 41.98%，而这部分人口往往是房屋的拥 有者以及家装市场的重要贡献者，同时这部分人口由于年龄原因难以进行高强度的家装活动，因此会更多的选 择专业承包者。收入水平：而从 1980 年-2021 年，美国人均可支配收入水平也在不断提升，2021 年人均可支 配收入达 5.61 万美元，这也使得更多业主愿意出钱雇佣专业承包者，进而自己能获得更多的休闲时间。对应两类终端客户，美国建筑涂料市场形成了三类销售渠道。由于专业承包商以及 DIY 客户的需求特点 存在较大差异，因而美国建筑涂料市场的销售渠道也针对不同终端客户进行差异化建设。专业承包商一般包括 针对新建建筑的建筑商以及针对家装的装修设计公司，这部分企业对货品供给以及专业设计方案等更有需求， 因此更偏好自营门店；DIY 用户多以家庭为单位进行采购，追求的是一站式的购物体验，因此零售卖场的形式 更受 DIY 用户欢迎；而独立经销商既服务专业承包商也服务 DIY 客户，其下属渠道包含专业经销商、五金门 店以及售卖窗帘、壁纸和涂料的小型零售门店。在专业承包者占比不断提升的背景下，市场上形成了以自营专 卖店为主流、大型零售卖场和独立经销商为辅的销售渠道模式，2019 年三类销售渠道规模占比分别为 50%、 35%、15%。不同企业拥有自身强势渠道，旗下品牌多样性可帮助企业实现全渠道布局。由于企业战略的差异性，不同 渠道在企业的发展定位也有轻重之分，目前宣伟、PPG 凭借自身强大的资金实力以及多年的管理经验在美国开 设了数千家自营专卖店，其销售渠道也以自营门店为主，2021 年宣伟自营门店渠道销售占比达 75%，零售卖 场占比为 25%，而 PPG 自营门店占比达 45%，零售卖场占比为 25%，独立经销商占比为 30%。而 MASCO 以 及 RPM 以大型零售卖场为主要销售渠道，MASCO 大型零售卖场销售占比达 84%。本杰明摩尔则深耕独立经 销商渠道领域，主要为 Tru-Serv 及 Ace 等独立经销商供货，其独立经销商销售占比达 100%。 通过整理上述企业的渠道分类可以发现，同一企业不同渠道的强势品牌也有所不同，例如宣伟在自营门店 主要销售自身的宣伟产品，而在大型零售市场则销售 valspar、Dutch Boy、Cabot 等产品，此类品牌多为收购而 来，本身就占据了一定的零售市场份额。PPG 的自营门店多销售 PPG、Dulux 以及拉丁美洲的 Comex 产品，而 在大型零售市场销售 Glidden、OLYMPIC 等品牌。可以看出，品牌和产品的多样性可帮助企业实现多渠道覆盖， 进而占据更多的市场份额。之所以不同渠道放置不同产品主要是渠道之间存在差异，优劣势明显。不同的销售渠道无论是对于终端客 户还是涂料企业而言都存在较大的差异，主要是人员配置、建设费用，销售产品、管理难度等方面较为明显。 从人员配置来看，自营门店的员工均属于企业直属员工，单店的配置人数在 10 人以上，而大型零售卖场则只 需要安排一名销售代表驻场即可，独立经销商则采取一对多的服务形式；从建设费用来看，自营门店的建设费 用要高于大型零售市场高于独立经销商，其中包括门店租赁、员工体系建设、相关物流系统搭建等固定资产费 用以及销售、管理费用等，而大型零售市场则需要缴纳一定的入场费即可，独立经销商相关建设费用较少；对 于销售产品来看，自营门店由于建设成本较高，多销售的是自身强势产品，公司掌握较强的定价权，产品毛利 率更高，而大型零售市场多需要签署独家销售合同，涂料公司的议价权较小，因此多放置的是以量取胜的平价 产品，专营独立经销商渠道的为凸显品牌效应则会放置单一品牌的产品。 由上述分析也可以看出，自营门店存在建设成本投入较大、管理费用较高的问题，但随着体量的逐步增大， 其规模效应相较于其他渠道也更为显著，适合发展年限较长、资金实力雄厚以及有一定自营门店基础的大型涂 料公司；而大型零售商场渠道本身就拥有一定的客源吸引能力，产品进入大型零售市场也相当于获得了市场的 背书，因此尽管存在独家销售权以及溢价能力低等缺点，仍比较适合一些中型涂料企业；独立经销商的主要问 题是管理难度较高，且无法保证该经销商销售专一产品，销售强度有所分散，但独立经销商的数量较多，且分 布地区较广，整体渠道更为下沉，因此同样适合一部分中型涂料企业。在专业承包商逐渐占据主流的背景下，大型建筑涂料企业强者恒强，北美建筑涂料竞争格局集中。目前专 业承包商占比正不断提升，而大型建筑涂料企业由于更有资金实力布局自营门店，进而有望对接更庞大的需求， 由此整体市场竞争格局更向此类企业靠拢，行业集中度进一步提升。2021 年，根据各公司建筑涂料收入口径 计算可得，美国建筑涂料 CR5 接近 95%，宣伟市占率超过 50%，PPG 市占率约 18%，而宣伟和 PPG 均以自有 门店为主要销售渠道，与上述分析相符。未来在人口老龄化以及收入水平不断提升的前景下，专业承包商占比 将进一步提升，而自营门店的建设存在先发优势和一定壁垒，宣伟和 PPG 的提前布局将有望占据更多市场份 额。二、他山之石：重涂有望带来行业长期增长，集中度提升空间较大2.1 重涂需求逐渐显现，行业规模稳步增长中国房屋年龄逐渐上升，老旧住房占比有所提升。在第一章中我们提到，房屋年龄的提升不可避免会带来 重涂的刚性需求，根据第七次人口普查报告的数据显示，中国家庭住房平均房龄已由 2000 年的 15.3 年上升至 2020 年 17.5 年，而如果将建成时间超过 30 年的房屋定义为老旧房屋，则居住在该类房屋的家庭占比也由 2000 年 10.70%上升至 2020 年 14.40%。尽管目前中国 65%的房屋仍为 2000 年以后建成，与美国超 80%的房屋为 2000 年前建成的情况有一定的差异，但房屋年龄的提升并不可逆，且家庭对于更好的住房环境的追求也更为 迫切，因此重涂需求正在显现。从企业层面数据来看，2022 年工程墙面涂料和零售墙面涂料增速出现明显分化。工程墙面漆主要面对工 程客户，其承接的项目类型多为新建建筑物或部分城市旧改项目，而零售墙面漆的终端客户为消费者，其中含 有较多的重涂需求。从二者的增速来看，此前工程墙面漆受益于地产客户的需求而快速增长，但进入 2022 年 后，地产出现明显下行，工程墙面漆增速由正转负；而家装墙面漆则继续保持较高增速，2022 年上半年立邦、 三棵树的零售墙面漆均实现 30%以上的增长，这表明存量市场正在逐步发力，新旧动能有望实现切换。在此前的报告中，我们从供给的角度对建筑涂料行业市场规模进行测算，而目前中国重涂势头逐步显现， 因此本篇报告将基于重涂视角，并基于建筑业整体市场对中国建筑涂料市场规模进行测算。 建筑业房屋竣工面积达 40 亿平米，住宅占比 2/3，迈入存量时代。2021 年中国建筑业口径房屋竣工面积 40.83 亿平米，其中住宅 27.06 亿平米，占比 66.28%。除住宅以外的部分可以统称为公共商业竣工面积，历年 来占比均维持在 1/3 左右；其中商业及服务、办公、科研教育医疗、文化体育娱乐、厂房及建筑物、仓库分别 占比 6.19%、4.08%、5.12%、1.01%、13.81%、0.68%，还有 1.16 亿平米的其他建筑面积。2021 年住宅竣工面 积增长 4.44%，由于公共商业建筑面积的更快增长，房屋竣工面积合计增长 6.09%；住宅竣工面积过去 5 年复 合增速-0.96%，同期房屋竣工面积合计复合增速-0.68%，整体迈入存量时代。预计未来十年房屋建筑竣工市场进入平稳发展期，CAGR 约为 2.2%。基于居住质量需求驱动人均住房面 积提升、城镇化率提升带动购房需求、房屋折旧带来拆迁更新需求三大需求，预计 2022-2030 年共创造住宅建 筑需求 282.6 亿平方米。公共设施与商业建筑往往围绕居民生活区域规划建设，20142021 年公共商业建筑竣 工面积与住宅竣工面积比例稳定在 48%55%之间，以 50%的比例估测，则 2022-2030 年相应新增公共商业建 筑需求 141.3 亿平方米。综上预测，2022-2030 年国内房屋建筑竣工面积合计为 423.97 亿平方米，年均贡献 47.1 亿平方米。其中，2030 年当年国内房屋建筑竣工面积为 49.8 亿平方米，CAGR 约 2.2%。从长期发展逻辑来看，2022 年本为竣工大年，潜在增速 8.82%；但从 2022 年 1-9 月的实际竣工面积增速 来看，由于房地产企业资金紧张以及疫情下施工受阻等因素，房地产累计竣工面积同比增速为-19.90%，因此 在此基础上我们假设 2022 全年房地产竣工面积下滑 20%，即减少 2.03 亿平米，2022 年仍有望实现 42.40 亿平 米的建筑竣工面积，同比增长 3.85%，仍处于平稳发展状态。住宅重装市场（重装周期=12 年）主要为过去竣 工而形成的存量需求，假设不受大地产周期影响，仍然维持较快增长。综上，我们将从新增建筑竣工、存量建筑重涂以及老旧小区改造三个需求维度测算建筑涂料的市场规模。 在分部测算前，需对共性参数进行假设： 假设 1：建筑涂料涂刷面积。建筑涂料分为内墙涂料与外墙涂料，根据中国工业涂料协会、涂界以及建筑 涂料生产企业数据可知，一般外墙面积为建筑面积的 70%，考虑到外墙门窗以及其他装饰材料的占比，预计外 墙涂料的涂刷面积为外墙面积的 90%，因此假设外墙涂料的涂刷面积为建筑面积的 62%；内墙面积通常为套内 使用面积的 2.5 倍或建筑面积的 3.5 倍，在需考虑住宅的实际使用率以及建筑物内部的房间密度情况，假设内 墙涂料的涂刷面积为建筑面积的 3 倍。同时，一般建筑涂料涂刷过程中需涂刷 1 遍底漆、2 遍面漆。 假设 2：单方面积的涂料用量。建筑涂料的实际单方消耗量与产品类型、理论涂布率以及损耗程度相关， 根据三棵树、嘉宝莉等建筑涂料企业给出的漆量计算公式以及北京老旧小区改造指导准则的给出的数据可知， 内墙涂料的单方消耗量为 0.1kg/- 0.123kg/，因此假设内墙涂料的单方消耗量为 0.15kg/；由北京老旧小区 改造指导准则给出数据，假设外墙建筑涂料的单方消耗量为 0.877 kg/。 假设 3：建筑涂料的平均价格。一般内墙涂料对应零售市场，同时其环保和品质要求比外墙涂料更高，因 此其平均价格要高于外墙涂料。以三棵树 2018 年-2021 年每季度的产品销售均价作为测算基础，其中内墙涂料 均价为 7.09 元/kg，外墙涂料均价为 4.86 元/kg。新增建筑竣工市场： 我们判断 2022 年新增建筑竣工市场规模约为 741.92 亿元，2025 年实现规模 812.35 亿元。根据上述假设， 新增建筑竣工面积采用住宅竣工面积与公共建筑竣工面积之和，之后分别计算内墙与外墙的理论用量以及市场 规模。建筑重涂市场： 我们判断 2022 年建筑重涂市场规模约为 398.91 亿元，2025 年市场规模 494.55 亿元。通用参数延续上述 假设。在重涂市场中可分为住宅和公共建筑两类，其中住宅重涂集中于内墙，城镇住宅的外墙重涂并不由居民 消费行为主导，多受政策影响（老旧小区改造），因此，在住宅重涂领域仅考虑内墙，同时住宅的重涂周期要 短于公共建筑，目前海外的内墙重涂周期仅为 5-6 年，在中国存量住宅不断提升的背景下，假设中国住宅的重 涂周期为 8 年，以 20102017 年住宅竣工面积作为重涂需求面积；对于公共建筑，内外墙的重涂多同时进行， 但其重涂周期往往较长，参考老旧小区改造计划 2025 年前完成 2000 年之前的老旧小区的改造节奏，假设公共 建筑的重涂周期为 12 年，以 20062013 年建筑物竣工面积作为重涂需求面积。老旧小区改造： 老旧小区改造十四五期间共为建筑涂料带来市场规模 943.10 亿元，年均新增市场规模 188.62 亿元。在老 旧小区改造中，根据北京市老旧小区综合改造技术经济指标中给出数据可知，旧改中建筑涂料主要使用丙 烯酸弹性涂料与耐擦洗涂料，且使用场景有所不同，单方消耗量也存在差异，并且会受到采暖、电梯等渗透率 的影响，因此假设采暖渗透率 50%，加装电梯渗透率为 45%；而从涂刷面积来看，2019 年-2020 年全国启动老 旧小区改造 5.9 万个，而在十四五规划中，预计到 2025 年将完成 2000 年前建成的 21.9 万老旧小区的改造工程， 因此在十四五期间（2021-2025）全国将完成老旧小区改造约 16 万个。根据之前各省市的旧改数据，通过测算 得出全国单位小区的平均旧改建筑面积为：24318.67m2/个，进而可以得到十四五期间总体旧改建筑面积为 38.91 亿平方米。一般假设外墙面积为建筑面积的 62%，因此新增改造外墙面积 24.12 亿平方米。市场空间综述：基于以上测算，2022 年新房竣工市场建筑涂料市场规模合计约为 741.92 亿元，建筑重涂 需求的建筑涂料市场规模合计约为 398.91 亿元，老旧小区改造的建筑涂料市场规模为 188.62 亿元，合计共 1330 亿元，同比增长 4.89%。预计 2025 年总体市场规模可达 1495.52 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 4.00%。由 此可以看出，未来在存量市场占据主导地位下，中国建筑涂料市场当前的重涂周期有望进一步缩短，进而使得 中国建筑涂料市场规模实现稳定增长。2.2 行业集中度提升仍有较大空间，上下游挤压出清速度有望加快中国建筑涂料发展时间较短，整体呈现“大行业、小公司”的格局。从第一章的内容可知，美国建筑涂料 发展史超过 150 年，且行业经历了多轮的渠道变化以及产品迭代，在龙头企业不断收并购的背景下，行业格局 较为集中，2021 年美国建涂 CR5 超过 90%，龙头宣伟市占率达 55%。尽管中国涂料的发展历史可以追溯到 100 年以前，但实际上从 1992 年立邦将乳胶漆带入中国后，国内建筑涂料行业才真正开始发展，因此较短的发 展时间使得行业整体集中度较低，2020 年行业 CR5 仅为 19.80%，2021 年提升至 28.81%，与国外竞争格局形 成明显差异。而随着中国建筑涂料行业不断发展，龙头企业自身壁垒不断提升，有望在产品质量、渠道下沉以 及品牌建设方面同中小企业拉开差距，进而获取更多的市场份额。近两年建筑涂料行业面临上下游双重挤压，中小企业出清速度加快，龙头集中度提升迎来窗口期。从上游 来看，2021 年以来，建筑涂料主要原材料乳液、钛白粉等均处于较高位置，尽管进入 2022 年后，价格有所回 落，但仍使得企业毛利率受损严重；同时叠加下游需求快速减弱，地产企业信用风险并未完全出清，中小企业 难以承受资金压力致使业务体量进一步收缩。在此经营环境下，龙头由于渠道结构的完整性，可在部分渠道疲 软时加大其他渠道的开拓力度，进而率先走出底部，而中小企业则面临淘汰压力，行业格局有望向上集中。