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中国移动通信业务渗透率和运营商平均ARPU值、移动通信用户数、移动通信业务收入及盈利能力分析    一、移动通信用户数情况分析    截至2018年底，移动宽带用户（即3G和4G用户）总数达13.1亿户，全年净增1.74亿户，占移动电话用户的83.4%。4G用户总数达到11.7亿户，占移动电话用户的74.4%，全年净增1.69亿户。    截至2019年6月底，三家基础电信企业的移动电话用户总数达15.9亿户，同比增长5%。其中，4G用户规模为12.3亿户，占移动电话用户的77.6%，较上年末提高3.2个百分点。2013-2019年移动宽带（3G/4G）用户发展情况（单位：万户，%）    截至2018年12月底，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达4.07亿户，全年净增5884万户。其中，光纤接入（FTTH/O）用户3.68亿户，占固定互联网宽带接入用户总数的90.4%，较上年末提高6.1个百分点。宽带用户持续向高速率迁移，100Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户总数达2.86亿户，占固定宽带用户总数的70.3%，占比较上年末提高31.4个百分点。    截至2019年6月底，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达4.35亿户，上半年净增2737万户。其中，光纤接入（FTTH/O）用户3.96亿户，占固定互联网宽带接入用户总数的91%。宽带接入用户持续向高速率迁移，100Mbps及以上接入速率的用户达3.35亿户，占总用户数的77.1%，占比较一季度和上年末分别提高3.4个和6.8个百分点。2018-2019年固定互联网宽带接入用户占比情况    2018年，全国电话用户净增1.37亿户，总数达到17.5亿户，比上年末增长8.5%。全年净增移动电话用户达到1.49亿户，总数达到15.7亿户，移动电话用户普及率达到112.2部/百人，比上年末提高10.2部/百人。全国已有24个省市的移动电话普及率超过100部/百人。固定电话用户总数1.82亿户，比上年末减少1151万户，普及率为13.1部/百人。2011-2018年中国电话用户和移动电话用户净增数情况2011-2018年中国固定电话、移动电话用户发展情况    一、收入端：平衡ARPU值和用户数发展，分阶段调整战略    2C业务仍然是运营商的主要收入来源。移动和家宽业务的收入占到总体营收的80%以上。因此，运营商的核心商业模式可以概括为：收入=ARPU值*用户数。（ARPU值：每用户平均收入，AverageRevenuePerUser。）基于此，运营商经营主要可围绕ARPU值和用户数两方面发力，增加收入规模。过程中：（1）ARPU值的合理控制、主动调整有利于运营商发展新用户，运营商经常通过部分让利来吸引新用户入网。（2）移动通信网络资产偏重，具有强规模效应和低边际成本，随着用户数扩大，有效摊薄成本，运营商也更有余力来降低单用户的资费价格。    运营商的经营过程也就是ARPU值和用户数之间平衡的过程。过去10年间，因为国内移动通信业务渗透率有较强提升空间，运营商的经营策略更多选择ARPU值让利，侧重提升用户数，享受人口红利。2001-2018年移动通信业务渗透率和运营商平均ARPU值    以“移动通信业务渗透率=三大运营商用户总数/中国人口”为指标，结合运营商整合变迁历史，复盘2G-4G，并展望5G时代运营商经营策略。    （1）2009年前的2G时代：2002年前，移动一家独大，ARPU值处于高位，2002年中联通入场2G，引入竞争、打破垄断，成为新的追赶者，行业平均ARPU值下降。20022008年，国内移动通信市场以中国移动、中国联通2家运营商为主，移动通信业务渗透率尚低，2008年仅为47%，运营商面对增量市场，共同开拓市场，侧重用户规模扩大。与此同时成本有效摊薄，促进ARPU值稳步下降。    （2）2009-2014年的3G时代：三大运营商进入全业务竞争态势，中国电信从固网入场3G，奠定今后的三足鼎立格局。运营商之间的竞争加剧，但是仍处于正和博弈，侧重用户规模扩大，ARPU值总体持平。5年时间，移动通信业务渗透率提升近40个点，达到91%，完成此前10年才达成的成果，移动通信业务发展迅猛，但竞争明显加剧。    （3）2014-2019年的4G时代：因为第二卡槽的推出，加上部分人士不止1部手机，所以移动通信业务渗透率的上限并非100%，海外部分国家可达140%。但随着移动通信业务渗透率超过90%，人口红利逐渐消失，运营商竞争开始趋于白热化，用户增长放缓，带来收入增速下降，部分地区陷入存量博弈之战。竞争加剧的同时，运营商也无法主动提高ARPU值，反而只能更低的资费来吸引新用户。    2018年以来严格执行的“提速降费”更是进一步压制ARPU值增长。运营商行业收入近10年首次出现负增长，至暗时刻已至，亟待改革。从三大运营商公布的2019中报来看，其经营压力较大：（1）中国移动（0941.HK）收入3894亿元，同比下降0.6%，净利润为561亿元，同比下降14.6%。（2）中国电信（0728.HK）收入1905亿元，同比下降1.3%，净利润139亿元，同比上升2.5%。（3）中国联通（0762.HK）实现营收1454亿元，同比下降2.5%，净利润68.8亿元，同比增长16.3%。    （4）2019年逐步开启的5G时代：随着移动通信业务渗透率超110%，行业用户增速处于低位已成定局，在这样的背景下，运营商需更多通过提升ARPU值、开发新业务来维持收入增速。随着2019年9月，提速降费压力趋缓，运营商将更多深化流量经营，通过构建生态和发掘新应用，提高用户价值实现ARPU值的止跌企稳。5G时代运营商经营的关注点将从扩大用户规模转向发掘新应用新需求、深挖用户价值、提升ARPU值。行业共识驱动良性发展，避免恶性价格战。2008-2019H1三大运营商营业收入合计和同比增速2008-2019H1三大运营商净利润合计和同比增速    二、成本端&利润端：重资产属性，规模效应、政策影响尤为重要    移动通信产业特点：高固定成本、较低的边际成本和可变成本，规模效应和网络效应显得尤为重要。    重资产属性导致折旧摊销对于运营商净利润侵蚀较为严重，控制资本开支是关键。对于运营商来说，折旧摊销/营业收入占比约15%-30%，是成本的重要组成部分，对于净利润侵蚀比较明显。因为资本开支和折旧摊销正相关，所以控制资本开支是提升利润的关键，当收入端增速高于成本端增速时，净利润将加速释放。2001-2018年三大运营商的折旧摊销/收    控制资本开支主要看2点：    （1）运营商自身的规模效应、网络效应。为了满足用户的全国漫游需求，无论用户规模，运营商都得建一张全国覆盖的网络，固定成本高，边际成本和可变成本低。因此用户规模大的运营商优势较为显著，有效摊薄每个用户服务所对应的单位成本，利润率相对较高。同时，高用户保有量也形成运营商对内容提供商的强议价筹码，增值服务的丰富拉高网络价值，从而体现出网络效应。历史上，中移动强者恒强，很大程度上是因为折旧摊销/收入最低，销售净利率最高。    （2）政策支持共建共享，降低非头部运营商负担。运营商行业关乎民生基础，受政策影响比较重，这点从运营商拆分合并的历史也看出。如果2家相对弱势地位的运营商合作共赢，选择共建网络，将有效降低单个运营商负担。所以5G时代，电信、联通共建共享有助于2家的净利润率提升，尤其对于中国联通，边际影响较为显著。2001-2018年三大运营商销售净利率    接下来，将从收入端（ARPU值、用户数）、成本端（资本开支）角度来分析5G时代，联通盈利能力提升情况。    从2019年9月宣布的共建共享方案来看，联通主要承建北方城市，电信主要承建南方城市，基本为其此前的优势省份，从目前的进展来看，共建共享的决心较强。中国联通、中国电信共建共享方案    从建设量来看，电信需承建的省份和地市相对更多，联通压力相对轻一些。如果按5G宏站数和4G宏站相持平来做一个粗略估算：4G宏站约400万个，5G宏站基本持平，约为400万个。按中移动200万个，电信和联通算上共建共享复用的部分各有200万个基站，估算基站复用率和对应节约的资本开支。电信、联通的基站复用率对应的节省资本开支    预计共建共享将为电信、联通节约2000亿资本开支，复用率超过75%。中国联通董事长王晓初在2019年中期业绩发布会上曾介绍，5年的5G建设周期中预计共建共享将为联通和电信各节省2000亿元资本开支。    此次共建共享决心远超此前，下沉至地市的方案有助于实现全面共享，预计2020年全面铺开。2015年，联通和电信也曾签署共建共享战略合作，但是真正到了落地环节，因为每个省份联通电信的话语权不同，较难实施。本次的方案给出了细化到地市的方案，可见双方推进共建共享的决心之强，预计2020年将全面推开。    四、盈利能力：短期ROE望6%，电联、移动共筑双寡头格局    网络的规模效应极强，头部的运营商ROE相对较高。为了承接全国业务满足用户的异地漫游需求，运营商必须先建一张覆盖全国的网络，再根据用户需求，在热点区域补点。因此，大额的固定资产投资难以避免，规模效应显得尤为重要。这点从国内三大运营商的历史ROE中可以清晰看出，中国移动ROE12%、中国电信ROE6%、中国联通ROE3%。2008-2018年三大运营商ROE    与全球运营商相比较，我国运营商的行业格局与韩国较为相似，联通的ROE有较大提升空间。韩国主要运营商有三家SKT、KT、LGU+，格局与国内相仿，对比可见，我国运营商的ROE整体水平是低于韩国的。从全球整体情况来看，中国电信、中国联通的盈利能力有较大提升空间。    短期来看，共建共享后联通和电信的规模效应增强，联通ROE有望提升至6%。润表角度考虑，因为共建共享后，如果资本开支仍保持不变，联通有望拥有2倍于之前的网络规模，收入端增速高于成本端增速（固定资产投资对应折旧摊销），净利润加速释放、ROE提升。预计，短期来看，联通ROE将提升至电信现有水平6%。    长期来看，电联携手将和移动形成“双寡头”竞争格局，电联ROE有望提升至10%以上。随着电联合作模式成熟，其网络规模将和移动相比肩，形成“双寡头”的竞争格局。在这样的竞争格局下，任意一个寡头单拎出来都具备强大实力，不会轻易被击倒，相互制衡处于稳定状态。这样的竞争格局可以很大程度避免恶性价格战的产生。电联的ROE将会进一步提升，有望突破10%。2008-2018年美日韩运营商ROE    附注：对于Verizon高ROE的解释ROE=ROA*权益乘数，Verzion的高ROE来源于：1）高ROA。Verzion本身规模优势明显、增值业务丰富，看ROA，2014年之后稳定地比其最大竞争对手AT&T高出1.5pct左右；2）高资产负债率。Verizon2014年从Vodafone手中回购本公司45%的股权后注销，大幅降低总股本的同时有息负债微升，从而使公司的资产负债率从65%提升至90%以上