中国汽车市场发展趋势分析.docx
中国汽车市场发展趋势分析 两次刺激政策期间，自主品牌市场份额均显著上升，上升幅度均接近5个百分点，其中上汽乘用车市场份额上升均超过1个百分点；而合资品牌在两次政策期间份额均出现了下跌。我们认为自主品牌能在两次刺激政策中份额显著上升的原因有两点：1、自主品牌1.6L排量以下的车型占比较高；2、购置税减半的政策更符合首次购车且注重性价比的消费者的偏好。 第一次刺激政策期间，整车公司盈利上升的持续性更强；第二次刺激政策期间，零部件公司盈利上升的持续性更强。整车企业中，上汽集团、广汽集团、吉利汽车和东风集团股份在整个刺激政策期间均保持盈利的正增长。 第一次政策期间，整车企业业绩均大幅上升，估值普遍提升；第二次刺激政策期间，业绩增长对估值提升的拉动作用更为明显。目前国内整车企业中头部企业在电动车领域布局完善、技术储备充足，而且产品结构合理，产品品质领先，预计将在此轮政策期间攫取更多的市场份额。2007-2018.1-11汽车销量及增速图不同车系1.6L及以下排量车型占比2015-2017乘用车月度及累计同比增速 2018年预计中国汽车销售负增长，为30年来首次，批发数据自5月份开始逐步下降，尤其是9月之后,销售增速加速下滑,判断汽车市场弱势的原因和持续时间长短，短期由于刺激政策透支需求和高基数是下滑的主因，但中长期来看，汽车市场自身所处的发展阶段和宏观经济环境才是真正的决定因素。 从国外汽车发展经验来看,普及后期的特点主要有:增速减缓，千人保有量缓慢增加;与宏观经济相关性提高，周期属性增强;持续较长时间。中国目前的汽车销量仍有向上空间，但是增速将会趋缓，预计未来5-10年仍将保持1%-3%左的复合增速。 从日本和美国的经验可以看到，当汽车市场进入普及后期，汽车销售的周期性显著提高，而汽车作为最大的可选消费品，受宏观经济的影响很大，在经济降速时可以作为领先指标，2018年汽车销售下滑，不仅仅是行业本身的问题，也是对未来宏观经济预期的提前反映。2004-2017年日本汽车销量与GDP增速 本轮汽车需求萎缩并不是同步的，是沿着低级别城市向高级别城市和低价车向豪华车的路径传导的，对于低级别城市，汽车需求下降，很大原因来自房地产的消费挤出，从住宅价格指数来看，本轮房地产周期，受益于棚改，低级别城市的涨幅和持续时间都高于一线，随着2018年下半年棚改货币化力度减弱，本轮房价上涨的挤出效应开始显现，可选消费品的需求减弱，而汽车首当其冲。 自主品牌整体渗透率下降，前十集中度继续提高，一线自主吉利、上汽和广汽继续保持增长，伴随产品力提升，已开始抢占合资品牌的市场份额，而弱势自主品牌受到一线自主和合资品牌下移的双重挤压，同时由于环保和新能源政策对产品的压力，预计2019年自主品牌亏损家数将增加，行业整合进入实质阶段。2008-2018年中国乘用车销量及增速2018.11中国品牌前十集团销量 2018年1-11月，德系、日系、美系、韩系、法系品牌乘用车销售同比增速分别为：4.3%、5.3%、-15.9%、5.3%、-27.2%，德系、日系继续保持强势，美系、韩系大幅下滑，韩系受益低基数，止住跌势。分企业来看，前三依然是南北大众和上汽通用，但增速下滑，日系车企表现优秀，尤其是广汽丰田，增长31.5%，在目前经济下行的背景下，消费者日趋理性，日系车以经济可靠的特点符合消费的趋势。2018年销量前十合资品牌销售情况 2018年豪华品牌内部也开始出现分化，一线BBA依然强势，但二线差距明显，持平和下滑的品牌明显增多，在一轮行业下滑的周期中，资金会不断退守到最优质的板块，豪华品牌相对于自主需求下滑的周期会滞后。2018.1-11国内豪华品牌历年销量 2018年，关税下降、股本放开叠加行业景气下滑，主要整车企业估值都出现大幅下滑，即使上汽、广汽仍保持增长的车企也不例外，投资者更多开始关注股本放开之后，合资车企的盈利持续性。 2019年1月8日，国家发改委表示今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施，将支持居民合理消费、绿色消费、升级消费。汽车已经从城市进入乡村，现在也在考虑制定相关政策鼓励农民的消费。此轮刺激的重点在于绿色消费和升级消费。目前国内整车企业中头部企业在电动车领域布局完善、技术储备充足，而且产品结构合理，产品品质领先，预计将在此轮政策期间攫取更多的市场份额。 由于2018年一季度有2017年底转移订单的影响，基数较高，2019年一季度增速依然不乐观，上半年主要目标去库存，下半年受益宏观经济维稳，销售边际改善，前低后高，预计三季度会开始转好，行业继续分化，整合进入实质阶段。 汽车作为同时具有周期品和消费品属性的行业，行业增速与信贷周期关系密切，随着中国汽车金融渗透率的提高，消费贷款对汽车销售的影响加大，2018年在去杠杆的大背景下，消费贷款的监管加严，对汽车销售也有抑制作用，2019年稳经济的背景下，信贷增速有望回暖，带动短期消费贷款回升。2008-2018年汽车销售增速与信贷增速对比 2019年将经历被动加库存到主动去库存的过程，按照库存预警指数的历史走势，降到警戒线以下，至少需要3-6个月，预计批发数据改善要在三季度，零售数据改善会提前。2012-2018年库存预警指数
