资产评估第十章--企业价值评估电子教案.ppt

资产评估第十章-企业价值评估本章重点和难点本章重点和难点n企业价值评估的概念和特点企业价值评估的概念和特点 n收益法中收益额的形式界定与口径界定收益法中收益额的形式界定与口径界定n收益法中收益法中收益额的预测和折现率的预测收益额的预测和折现率的预测 n企业价值评估的收益法的运用企业价值评估的收益法的运用讨论：可口可乐收购汇源被否讨论：可口可乐收购汇源被否n可口可乐提出的每股现金作价为可口可乐提出的每股现金作价为12.2港元，较汇源停港元，较汇源停牌前的上周五收盘价牌前的上周五收盘价4.14港元溢价港元溢价1.95倍，涉及资金倍，涉及资金约约179.2亿港元。亿港元。n“我觉得企业确确实实需要当儿子养，但是要当猪卖。我觉得企业确确实实需要当儿子养，但是要当猪卖。”9月月6日，当汇源果汁集团董事长朱新礼以此解释日，当汇源果汁集团董事长朱新礼以此解释将汇源果汁卖给可口可乐的初衷。将汇源果汁卖给可口可乐的初衷。2007年，汇源果年，汇源果汁销售额达到汁销售额达到26.56亿元。亿元。n商务部商务部2009年年3月月18日正式宣布，根据中国反垄断法日正式宣布，根据中国反垄断法禁止可口可乐收购汇源。据悉，这是反垄断法自禁止可口可乐收购汇源。据悉，这是反垄断法自2008年年8月月1日实施以来首个未获通过的案例。日实施以来首个未获通过的案例。n企业产权变化是评估企业价值的一个非常重企业产权变化是评估企业价值的一个非常重要的原因。要的原因。n几个问题：几个问题：企业是什么，企业与有形、无形资产的区企业是什么，企业与有形、无形资产的区别是什么？别是什么？企业价值重要么？企业价值重要么？企业价值包括品牌价值、包括商誉么？企业价值包括品牌价值、包括商誉么？一、企业一、企业n企业是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实企业是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实体，形式上体现为由各种要素资产组成并具有持续体，形式上体现为由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。经营能力的自负盈亏的法人实体。n企业是一种把土地、资本、劳动力和管理等生产要企业是一种把土地、资本、劳动力和管理等生产要素集合起来的组织，进行讲究效率的经营，以达到素集合起来的组织，进行讲究效率的经营，以达到企业追求利润最大化的目标。企业追求利润最大化的目标。5第一节第一节 企业价值评估及其特点企业价值评估及其特点企业的特点企业的特点整体性整体性企业是由各单项资企业是由各单项资产组成的综合体产组成的综合体权益可分性权益可分性权益可分为股东部分权益可分为股东部分权益和股东全部权益权益和股东全部权益持续经营性持续经营性保证盈利性的重保证盈利性的重要方面要方面盈利性盈利性企业其经营目的就是企业其经营目的就是盈利盈利23 4 企业企业1n数据来源：商业周刊全球品牌调查数据来源：商业周刊全球品牌调查有形资产与无形资产对企业价值贡献度的比较有形资产与无形资产对企业价值贡献度的比较二、企业价值二、企业价值n什么是企业价值什么是企业价值从资产评估的角度，企业价值是企业在特定时从资产评估的角度，企业价值是企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的获利能力。期、地点和条件约束下所具有的获利能力。n企业价值的内涵企业价值的内涵企业的价值是企业的公允价值。企业的价值是企业的公允价值。企业价值基于企业的盈利能力企业价值基于企业的盈利能力资产评估中的企业价值有别于账面价值、公司资产评估中的企业价值有别于账面价值、公司市值。市值。n企业价值评估定义企业价值评估定义n企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。-中国资产评估协会发布的企业价值评估指导意见中国资产评估协会发布的企业价值评估指导意见n评估师应当将企业价值评估业务分为两类，一类是评估评估师应当将企业价值评估业务分为两类，一类是评估企业价值（企业价值（enterprisevalueenterprisevalue），即企业的整体价值，），即企业的整体价值，另一类是评估权益价值（另一类是评估权益价值（equityvalueequityvalue）。）。-欧洲价值评估准则指南欧洲价值评估准则指南7 7三、企业价值评估三、企业价值评估（一）企业价值评估的含义（一）企业价值评估的含义 企企业业价价值值的的评评估估是是对对企企业业法法人人单单位位和和其其他他具具有有独独立立获获利利能能力力的的经经济济实实体的持续获利能力的评定估算。体的持续获利能力的评定估算。（二）企业价值评估的特点（二）企业价值评估的特点企业价值评估是评估企业在特定时期、地点和企业价值评估是评估企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的持续获利能力条件约束下所具有的持续获利能力评估对象是由多个或多种单项资产组成的评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产资产综合体综合体决定企业价值高低的因素，是企业的决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利整体获利能力能力企业价值评估是一种企业价值评估是一种整体性评估整体性评估(三三)企业价值评估对象企业价值评估对象企业价值评估的对象通常是指：企业价值评估的对象通常是指：企业整体价值企业整体价值股东全部权益价值股东全部权益价值股东部分权益价值股东部分权益价值企业整体价值企业整体价值企业总资产价值企业扣除非付息债务后的企业总资产价值企业扣除非付息债务后的负债价值负债价值企业所有者权益价值企业全部付息债务价企业所有者权益价值企业全部付息债务价值值企业股东全部权益价值，即企业的所有者权企业股东全部权益价值，即企业的所有者权益价值，或净资产价值益价值，或净资产价值股东部分权益价值，即企业一部分股权的价股东部分权益价值，即企业一部分股权的价值，或股东全部权益价值的一部分值，或股东全部权益价值的一部分四、企业价值评估的范围界定四、企业价值评估的范围界定1.1.一般范围一般范围从产权角度界定，是企业产权涉及的全部资产从产权角度界定，是企业产权涉及的全部资产企业产权主体自身拥有并投入经营的部分企业产权主体自身拥有并投入经营的部分企业产权主体自身拥有未投入经营部分企业产权主体自身拥有未投入经营部分虽不为企业产权主体自身占用及经营，但可以由企虽不为企业产权主体自身占用及经营，但可以由企业产权主体控制的部分，如全资子公司、控股子业产权主体控制的部分，如全资子公司、控股子公司等公司等2.2.企业价值评估中的有效资产和无效资产企业价值评估中的有效资产和无效资产有效资产：企业中正在运营或虽未正在运营有效资产：企业中正在运营或虽未正在运营但具有潜在运营经营能力，并能但具有潜在运营经营能力，并能对企业盈利对企业盈利能力做出贡献、发挥作用能力做出贡献、发挥作用的资产的资产无效资产：企业中不能参与生产经营，不能无效资产：企业中不能参与生产经营，不能对企业盈利能力做出贡献的非经营性资产、对企业盈利能力做出贡献的非经营性资产、闲置资产，以及虽然是经营性的资产，但在闲置资产，以及虽然是经营性的资产，但在被评估企业已经失去经营能力和获利能力的被评估企业已经失去经营能力和获利能力的资产的总称资产的总称区分有效和无效资产应把握：区分有效和无效资产应把握：以资产对企业盈利能力形成贡献为基础以资产对企业盈利能力形成贡献为基础形成的贡献是对企业的正常盈利能力，不以偶然形成的贡献是对企业的正常盈利能力，不以偶然因素为依据因素为依据客观揭示企业价值客观揭示企业价值五、企业价值评估中的价值类型和信息资料五、企业价值评估中的价值类型和信息资料的收集的收集1.1.企业价值评估中的价值类型企业价值评估中的价值类型p市场价值：在市场价值：在评估基准日公开市场正常使用状态评估基准日公开市场正常使用状态下最有可能实现的交换价值的估计值下最有可能实现的交换价值的估计值p非市场价值：市场价值以外的价值，也是公允价非市场价值：市场价值以外的价值，也是公允价值的具体表现形式，包括：投资价值、持续经营值的具体表现形式，包括：投资价值、持续经营价值、保险价值、清算价值等价值、保险价值、清算价值等界定企业价值类型主要从两个方面考虑：界定企业价值类型主要从两个方面考虑：资产评估揭示的是评估对象的公允价值资产评估揭示的是评估对象的公允价值企业评估价值的判断或估计是服务于委托方企业评估价值的判断或估计是服务于委托方及其他评估报告使用者及其他评估报告使用者2.2.信息资料收集和风险估计信息资料收集和风险估计信息资料：企业内部信息、经营环境信息、市信息资料：企业内部信息、经营环境信息、市场信息场信息风险估计：传统的评估大多将风险反映在折现风险估计：传统的评估大多将风险反映在折现率中；评估人员可以进行加权平均风险概率的率中；评估人员可以进行加权平均风险概率的分析，将风险反映在现金流预测中分析，将风险反映在现金流预测中第二节第二节 收益法在企业价值评估中的收益法在企业价值评估中的应用应用一、收益法评估企业价值的核心问题一、收益法评估企业价值的核心问题1.1.收益的界定收益的界定u净利润净利润u净现金流量（股权自由现金流量）净现金流量（股权自由现金流量）u息前净现金流量（企业自由现金流量）息前净现金流量（企业自由现金流量）2.2.收益的预测收益的预测u评估中，应全面考虑影响企业盈利能力的因评估中，应全面考虑影响企业盈利能力的因素素u企业收益通常采用期望收益率或期望收益额企业收益通常采用期望收益率或期望收益额3.3.选择合适的折现率选择合适的折现率二、收益法的具体评估技术思路二、收益法的具体评估技术思路（一）永续经营假设下的收益（一）永续经营假设下的收益1.1.年金法：年金法：P=A/rP=A/r ：企业前：企业前n n年预期收益折现值之和年预期收益折现值之和例例1 1：待估企业预计未来：待估企业预计未来5 5年的预期收益额为年的预期收益额为100100万元、万元、120120万元、万元、110110万元、万元、130130万元、万元、120120万元，假定企业永续经营，不改变经营方向、万元，假定企业永续经营，不改变经营方向、经营模式和管理模式，折现率和资本化率均为经营模式和管理模式，折现率和资本化率均为10%10%，运用年金法估测企业的持续经营价值。，运用年金法估测企业的持续经营价值。2.2.分段法分段法假设从（假设从（n n1 1）年起的后段，企业预期年收益）年起的后段，企业预期年收益将按一固定比率（将按一固定比率（g g）增长，则分段法的数学）增长，则分段法的数学式为：式为：例例 待待估估企企业业预预计计未未来来5年年内内的的预预期期收收益益额额为为100万万元元、120万万元元、150万万元元、160万万元元和和200万万元元。并并根根据据企企业业的的实实际际情情况况推推断断，从从第第六六年年开开始始，企企业业的的年年预预期期收收益益额额将将维维持持在在200万万元元，假假定定折折现现率率与与本本金金化化率率均均为为10，试试估估算算企企业业整体资产价格。整体资产价格。（P/F,10%,1)=0.9091;（P/F,10%,2)=0.8264;（P/F,10%,3)=0.7513;（P/F,10%,4)=0.6830;（P/F,10%,5)=0.6209)二、有限持续经营假设前提下的收益法二、有限持续经营假设前提下的收益法企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度，争取在不追加资本性投资的前提下，充分的角度，争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有资源，最大限度地获取投资收益，直利用企业现有资源，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。至企业无法持续经营为止。将企业在可预期的经营期限内的收益估测并将企业在可预期的经营期限内的收益估测并折现将企业在经营期限后的残余资产价值估折现将企业在经营期限后的残余资产价值估测并折现。测并折现。三、企业收益及其预测三、企业收益及其预测1.1.收益界定收益界定u一般，选择企业的净现金流量作为用收益法进行一般，选择企业的净现金流量作为用收益法进行企业价值的收益基础企业价值的收益基础u不同口径的收益额，将运用不同的折现率不同口径的收益额，将运用不同的折现率净利润或净现金流量（股权自由现金流量）折现净利润或净现金流量（股权自由现金流量）折现或资本化为企业或资本化为企业股东全部权益价值股东全部权益价值净利润或净现金流量加上扣税后的长期负债利息净利润或净现金流量加上扣税后的长期负债利息折现或资本化为折现或资本化为企业投资资本价值企业投资资本价值（所有者权益（所有者权益长期负债）长期负债）净利润或净现金流量加上扣税后的全部利息（企净利润或净现金流量加上扣税后的全部利息（企业自由现金流量）折现或资本化为业自由现金流量）折现或资本化为企业整体价值企业整体价值（所有者权益付息债务）（所有者权益付息债务）2.2.企业收益预测企业收益预测对历史及现状的分析对历史及现状的分析对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测对企业未来持续经营条件下的长期预期趋势的判断对企业未来持续经营条件下的长期预期趋势的判断企业收益预测基本步骤企业收益预测基本步骤u评估基准日审计后企业收益的调整：对审计后的财评估基准日审计后企业收益的调整：对审计后的财务报表进行非正常因素调整，研究审计后报表的附务报表进行非正常因素调整，研究审计后报表的附注和相关揭示注和相关揭示u企业预期收益趋势的总体分析和判断企业预期收益趋势的总体分析和判断u企业预期收益的预测企业预期收益的预测企业收益的预测方法企业收益的预测方法主观预测法（综合调整法、产品周期法）主观预测法（综合调整法、产品周期法）客观预测法（时间序列法）客观预测法（时间序列法）1、综合调整法、综合调整法具体步骤：具体步骤：（1）设计收益预测表）设计收益预测表（2）分析预期年度内可能出现的变化因素）分析预期年度内可能出现的变化因素（3）预测各变化因素对收益的影响）预测各变化因素对收益的影响（4）汇总分析预期年度收益总体变动）汇总分析预期年度收益总体变动2、产品周期法、产品周期法3、线性回归法、线性回归法根据企业历史收益资料，建立时间与收益的回归方程：根据企业历史收益资料，建立时间与收益的回归方程：该方法使用的前提：收益随时间变化呈现明显趋势。该方法使用的前提：收益随时间变化呈现明显趋势。企业收益预测的基本步骤企业收益预测的基本步骤第第一一步步，评评估估基基准准日日审审计计后后的的企企业业收收益益调调整整。主主要要是是剔除非正常因素。剔除非正常因素。第第二二步步，企企业业预预期期收收益益趋趋势势的的总总体体分分析析和和判判断断。主主要要是为具体预测界定收益量变化的区间。是为具体预测界定收益量变化的区间。第三步，第三步，企业预期收益的预测。企业预期收益的预测。（1）对企业收益预测前提条件的设定）对企业收益预测前提条件的设定（2）对企业后期收益预测的预测方法（主要是假设）对企业后期收益预测的预测方法（主要是假设）（3）对预测结果的检验）对预测结果的检验检验预测收益：检验预测收益：u将预测与企业历史收益的平均趋势作比较将预测与企业历史收益的平均趋势作比较u对影响企业价值评估的敏感性因素加以严格对影响企业价值评估的敏感性因素加以严格检验检验u对所预测的企业收入与成本费用的变化的一对所预测的企业收入与成本费用的变化的一致性进行检验致性进行检验u企业预期收益的预测应与评估结果的价值类企业预期收益的预测应与评估结果的价值类型联系起来型联系起来四、折现率和资本化率的估测四、折现率和资本化率的估测折现率：将有限期还原为现值的比率折现率：将有限期还原为现值的比率资本化率：将非有限期转换为现值的比率资本化率：将非有限期转换为现值的比率投资报酬率无风险报酬率风险报酬率投资报酬率无风险报酬率风险报酬率（一）企业价值评估中折现率的确定原则（一）企业价值评估中折现率的确定原则1、不低于无风险报酬率、不低于无风险报酬率2、以行业平均报酬率为重要参考指标、以行业平均报酬率为重要参考指标3、折现率、资本化率与收益额相匹配、折现率、资本化率与收益额相匹配（二）收益额与折现率口径的对应问题收益额、折现率及评估值内涵的对应关系收益额收益额折现率折现率评估值内涵评估值内涵评估值的资产构成评估值的资产构成税后利润税后利润净资产收益率净资产收益率所有者权益价格所有者权益价格资产负债资产负债息前税后利润息前税后利润加权平均资本成本加权平均资本成本含长期负债的含长期负债的企业投资价格企业投资价格资产短期负债资产短期负债净现金流量净现金流量净资产投资回收率净资产投资回收率 所有者权益价格所有者权益价格资产负债资产负债息前净现金流量息前净现金流量资产投资回收率资产投资回收率含长期负债的含长期负债的企业投资价格企业投资价格资产短期负债资产短期负债2.2.风险报酬率的估测风险报酬率的估测（1 1）风险累加法）风险累加法 企企业业在在其其持持续续经经营营过过程程可可能能要要面面临临着着许许多多风风险险,象象前前面面已已经经提提到到的的行行业业风风险险、经经营营风风险险、财财务务风风险险、通通货货膨膨胀胀等等等等。将将企企业业可可能能面面临临的的风风险险对对回回报报率率的的要要求求予予以以量量化化并并累累加加,便便可可得得到到企企业业评评估估折折现现率率中中的的风风险报酬率。用数学公式表示险报酬率。用数学公式表示:风风险险报报酬酬率率=行行业业风风险险报报酬酬率率+经经营营风风险险报报酬酬率率+财务风险报酬率财务风险报酬率+其他风险报酬率其他风险报酬率(2)(2)系数法系数法 系系数数法法的的基基本本思思路路是是,某某企企业业评评估估中中的的风风险险报报酬酬率率是是社社会会平平均均风风险险报报酬酬率率与与被被估估企企业业（或或所所在在的的行行业业）平平均均风风险险与与社社会会平平均均风风险险的的比比率率(即即系系数数)的的乘乘积积。按按照照这这样样一一种种思思路路,可可按按下下列列方方法法求求取取被被估估企企业业的的风险报酬率。风险报酬率。首首先先,将将社社会会平平均均收收益益率率(Rm)(Rm)扣扣除除无无风风险险报报酬率酬率(Rf),(Rf),得到社会平均风险报酬率；得到社会平均风险报酬率；其其次次,把把企企业业所所在在的的行行业业的的平平均均风风险险与与社社会会平平均均风风险险进进行行对对比比,即即通通常常采采用用行行业业平平均均收收益益率率变变动动与与社社会平均收益率变动之比的数值作为调整系数会平均收益率变动之比的数值作为调整系数()()；再再次次,用用社社会会平平均均风风险险报报酬酬率率乘乘以以系系数数得得到到可可用于企业评估的风险报酬率用于企业评估的风险报酬率(Rr)(Rr)。上述测算思路用数学式表示如下上述测算思路用数学式表示如下:风风险险报报酬酬率率(R(Rr r)=)=社社会会平平均均收收益益率率(R(Rm m)-)-无无风风险险报报酬酬率率(R(Rf f)风风险险系系数数()()企企业业在在其其行行业业中中的的地地位系数位系数()()(3)(3)加权平均资本成本模型加权平均资本成本模型 是是以以企企业业的的所所有有者者权权益益和和长长期期负负债债所所构构成成的的投投资资资资本本,以以及及投投资资资资本本所所要要求求的的回回报报率率,经经加加权权平平均均计计算算来来获获得得企企业业评评估估所所需需折折现现率率的的一一种数学模型。种数学模型。加权平均资本成本模型加权平均资本成本模型 ：权益资本要求的回报率无风险报酬：权益资本要求的回报率无风险报酬率风险报酬率率风险报酬率 p例例题题被被评评估估企企业业的的行行业业 系系数数为为0.8,企企业业在在行行业业中中的的地地位位系系数数为为0.9,市市场场平平均均收收益益率率为为17%,无无风风险险报酬率为报酬率为105,则评估的股本报酬率是多少？则评估的股本报酬率是多少？p例评估某企业价值时，已知其资产总额为例评估某企业价值时，已知其资产总额为1330013300万万元，长期负债元，长期负债30003000万元。市场平均收益率为万元。市场平均收益率为2020，国，国债利率债利率1515，该企业适用的，该企业适用的系数为系数为1.41.4，长期负债，长期负债利率利率1717。若所得税税率为。若所得税税率为3030，试计算加权平均资，试计算加权平均资金成本（计算结果保留两位小数）。金成本（计算结果保留两位小数）。依题意可知该企业的资本结构为：依题意可知该企业的资本结构为：长期负债占总资产的比重长期负债占总资产的比重=3000/13300100%=22.56%则所有者权益占总资产的比重则所有者权益占总资产的比重=1-22.56%=77.44%权益资本成本权益资本成本=15%+（20%-15%）1.4=22%加权平均资金成本加权平均资金成本=22%77.44%+17%（1-30%）22.56%=19.72%第三节第三节 企业价值评估的其他方法企业价值评估的其他方法 一、市场法一、市场法 企业价值评估的市场法是在市场上找出企业价值评估的市场法是在市场上找出一个或几个与被评估企业相同或相似的参照一个或几个与被评估企业相同或相似的参照系企业，分析、比较被评估企业和参照系企系企业，分析、比较被评估企业和参照系企业的重要指标，在此基础上，修正、调整参业的重要指标，在此基础上，修正、调整参照系企业，的市场价值，最后确定被评估企照系企业，的市场价值，最后确定被评估企业的价值。业的价值。（一）市场法的基本原理（一）市场法的基本原理 市场法的理论依据是市场法的理论依据是“替代原则替代原则”，该，该方法是基于类似资产应该具有类似交易价格方法是基于类似资产应该具有类似交易价格的理论推断。的理论推断。运用该方法存在两方面的困难：运用该方法存在两方面的困难：1 1、“类似企业类似企业”。2 2、“类似案例类似案例”。市场法中常用的两种方法是参考企业比市场法中常用的两种方法是参考企业比较法和并购案例比较法较法和并购案例比较法。（二）市场法的基本思路（二）市场法的基本思路 企业比较法和并购案例比较法的核心问企业比较法和并购案例比较法的核心问题是确定适当的价值比率或经济指标。题是确定适当的价值比率或经济指标。运用市场法对企业价值进行评估，一般运用市场法对企业价值进行评估，一般通过间接比较分析影响企业价值的相关因素，通过间接比较分析影响企业价值的相关因素，即相关因素间接比较的方法对企业价值进行即相关因素间接比较的方法对企业价值进行评估，评估，其思路可用公式表示如下：其思路可用公式表示如下：式中式中：V V1 1被评估企业价值；被评估企业价值；V V2 2可比企业价值；可比企业价值；X X1 1被评估企业与企业价值相关的可比指标；被评估企业与企业价值相关的可比指标；X X2 2可比企业与企业价值相关的可比指标。可比企业与企业价值相关的可比指标。V/X V/X常称为可比价值倍数。式中常称为可比价值倍数。式中X X参数通常选用的参数通常选用的财务变量包括：息税、折旧前利润，即财务变量包括：息税、折旧前利润，即EBIDTEBIDT；无负债；无负债的净现金流量；销售收入；净现金流量；净利润；净的净现金流量；销售收入；净现金流量；净利润；净资产等。资产等。（三）用相关因素间接比较的方法评估（三）用相关因素间接比较的方法评估企业价值的关键企业价值的关键 1 1、对可比企业的选择、对可比企业的选择 判断企业的可比性存在两个标准：行业判断企业的可比性存在两个标准：行业标准和财务标准。标准和财务标准。2 2、对可比指标的选择、对可比指标的选择 对可比指标的选择只遵循一个原则：即对可比指标的选择只遵循一个原则：即可比指标应与企业的价值直接相关。可比指标应与企业的价值直接相关。（四）市盈率乘数法（四）市盈率乘数法 1 1、基本思路、基本思路 市盈率乘数法的思路是将上市公司市盈率乘数法的思路是将上市公司的股票年收益和被评估企业的利润作为的股票年收益和被评估企业的利润作为可比指标，在此基础上评估企业价值的可比指标，在此基础上评估企业价值的方法。方法。公司的市值市盈率公司的市值市盈率每股收益每股收益公司的股数公司的股数 2 2、市盈率乘数法的基本步骤是：市盈率乘数法的基本步骤是：首先，首先，从证券市场上搜寻与被评估企业相似的可从证券市场上搜寻与被评估企业相似的可比企业，按企业的不同的收益口径，如息前净现金比企业，按企业的不同的收益口径，如息前净现金流、净利润等，计算出与之相应的市盈率。流、净利润等，计算出与之相应的市盈率。其次，其次，确定被评估企业不同口径的收益额。确定被评估企业不同口径的收益额。再次，再次，以可比企业相应口径的市盈率乘以被评估以可比企业相应口径的市盈率乘以被评估企业相应口径的收益额，初步评定被估企业的价值。企业相应口径的收益额，初步评定被估企业的价值。最后，最后，对于按不同样本计算的企业价值分别给出对于按不同样本计算的企业价值分别给出权重，加权平均计算企业价值。在运用该方法时，权重，加权平均计算企业价值。在运用该方法时，还需对评估结果进行适当调整，以充分考虑被评估还需对评估结果进行适当调整，以充分考虑被评估企业与上市公司的差异。企业与上市公司的差异。n 案例案例 假定评估Y公司的价值，我们从市场上找到了三个(一般为三个以上的样本)相似的公司A、B、C，然后分别计算各公司的市场价值与收入的比率、与账面价值的比率以及与净现金流量的比率，即为可比系数(VX)。见下表。n如果Y公司的年销售额为1亿元，账面价值为6600万元，净现金流量为500万，然后我们使用从上表中得到的三个倍数计算出该公司的初始价值，然后将三个初始价值进行算术平均，如下表所示。n即Y公司的评估价值为9967万元。二、成本法二、成本法 企业价值评估中的成本法也称加和企业价值评估中的成本法也称加和法，是指在合理评估企业各项资产价值法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。适用于非营利组织的评估。估思路。适用于非营利组织的评估。成本法（加和法）是通过对企业账成本法（加和法）是通过对企业账面价值的调整得到企业价值。其理论基面价值的调整得到企业价值。其理论基础也是础也是“替代原则替代原则”在企业价值评估中运用成本法时要遵循的一个在企业价值评估中运用成本法时要遵循的一个假设是，企业的价值等于所有有形资产和无形资产假设是，企业的价值等于所有有形资产和无形资产的成本之和减去负债，即：的成本之和减去负债，即：企业整体价值有形资产价值无形资产价值企业整体价值有形资产价值无形资产价值 股东全部权益价值企业整体价值企业负债股东全部权益价值企业整体价值企业负债 成本法以企业要素资产的再建为出发点，有忽成本法以企业要素资产的再建为出发点，有忽视企业盈利能力的可能性。视企业盈利能力的可能性。（一）基本原则（一）基本原则 在不同的假设前提下运用加和法评估在不同的假设前提下运用加和法评估出的企业价值是有区别的：出的企业价值是有区别的：对于持续经营假设前提下的各个单项对于持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按贡献原则评估其价值；资产的评估，应按贡献原则评估其价值；对于非持续经营假设前提下的单项资对于非持续经营假设前提下的单项资产的评估，则按变现原则进行。产的评估，则按变现原则进行。（二）持续经营假设前提下加和法的应用（二）持续经营假设前提下加和法的应用 1 1、不宜单独运用、不宜单独运用 2 2、应注意的问题、应注意的问题 （1 1）在进行加和法评估之前，应对企业的盈利）在进行加和法评估之前，应对企业的盈利能力以及相匹配的单项资产进行认定，以便在委托能力以及相匹配的单项资产进行认定，以便在委托方委托的评估范围基础上，进一步界定纳入企业盈方委托的评估范围基础上，进一步界定纳入企业盈利能力范围内的资产和闲置资产的界限，明确评估利能力范围内的资产和闲置资产的界限，明确评估对象的作用空间和评估前提。对象的作用空间和评估前提。（2 2）对现金的评估。）对现金的评估。（3 3）对应收账款及预付款的评估。）对应收账款及预付款的评估。（4 4）对存货的评估。）对存货的评估。（5 5）对机器设备与建筑物的评估。）对机器设备与建筑物的评估。n企业价值评估结论的相互检验企业价值评估结论的相互检验n（一）企业价值评估方法的比较（一）企业价值评估方法的比较n（二）不同方法的验证二）不同方法的验证n面对不同方法得出的不同结论，评估人员可以采用以下方式之一来确定企业价值的最终评估值。n1、收益法的参数和要素的选用明显比另外两种方法有把握时，直接将收益法作为最终评估结果。n2、收益法的参数和要素的选用只是比其它方法略有把握时，分别给予收益法和其它方法适当的权重，将两种方法得出的结果进行加权平均，从而得出最终评估结果。n3、收益法的参数和要素的选用与其它方法相差无几时，采用两种结论的算术平均值作为最终评估结果。此课件下载可自行编辑修改，仅供参考！此课件下载可自行编辑修改，仅供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！谢谢感谢您的支持，我们努力做得更好！谢谢