XD第三章资本成本与结构.ppt

经经 济济 学学 院院 一、资本成本的含义和作用一、资本成本的含义和作用（一）资本成本的含义：（一）资本成本的含义：资资本本成成本本是是企企业业筹筹集集和和使使用用资资本本而而支支付付的的各各种种费费用用，包包括括资资本本占占用用费费用用和和资资本本筹筹集集费费用用两部分。两部分。为为便便于于分分析析比比较较，资资本本成成本本通通常常以以相相对对数数表表示。（资本成本率）示。（资本成本率）资资本本是是指指所所筹筹集集的的长长期期资资金金，包包括括自自有有资资本本和借入长期资金。和借入长期资金。经经 济济 学学 院院 资本成本包括用资费用和筹资费用两部分资本成本包括用资费用和筹资费用两部分内容；内容；1 1用资费用用资费用它是指企业在生产经营、投资过程中因使它是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用，例如，向股东支付用资本而付出的费用，例如，向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。这是资的股利、向债权人支付的利息等。这是资本成本的主要内容。长期资金的用资费用，本成本的主要内容。长期资金的用资费用，因使用资金数量的多少和时期的长短而变因使用资金数量的多少和时期的长短而变动属于动属于变动性费用变动性费用。经经 济济 学学 院院2 2筹资费用筹资费用它是指企业在筹措资金过程中为获取资金它是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用，例如向银行支付的借款手而付出的费用，例如向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付发行费用续费，因发行股票、债券而支付发行费用等。筹资费用与用资费用不同，它通常是等。筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资金时在筹措资金时一次支付的一次支付的，在用资过程不，在用资过程不再发生。因此，再发生。因此，属于固定性费属于固定性费用用，可视作，可视作等资数额的一项扣除。等资数额的一项扣除。经经 济济 学学 院院（二）（二）资金成本的性质资金成本的性质1、从资本成本的价值属性看从资本成本的价值属性看，它属于投，它属于投资收益的再分配。资收益的再分配。2、从资本成本的支付基础看从资本成本的支付基础看，它属于资，它属于资金使用付费，即非生产经营费用。金使用付费，即非生产经营费用。3、从资本成本的计算与应用价值看，从资本成本的计算与应用价值看，它它属于预测成本。属于预测成本。经经 济济 学学 院院（三）（三）（三）（三）资本成本的作用资本成本的作用资本成本的作用资本成本的作用 1 1资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。的依据。（企业要选择资金成本最低的筹资方式企业要选择资金成本最低的筹资方式）(1)(1)个别资本成本个别资本成本是指各种筹资方式的成本，是指各种筹资方式的成本，是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。(2)(2)综合资本成本综合资本成本又称为加权平均资本成本，又称为加权平均资本成本，是是 企业进行资本结构决策的基本依据。企业进行资本结构决策的基本依据。(3)(3)边际资本成本即边际资本成本即追加一个单位的资本增加的追加一个单位的资本增加的 成本，成本，是比较选择追加筹资方案的重要依据。是比较选择追加筹资方案的重要依据。经经 济济 学学 院院2 2资本成本是评价投资项目、比较投资方资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。案和追加投资决策的主要经济标准。（投资项目只有在其投资收益率高于其资金投资项目只有在其投资收益率高于其资金 成本率时才是可接受的）成本率时才是可接受的）3 3资本成本还可作为衡量企业整个经营资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的最低尺度。业绩的最低尺度。（企业的（企业的经营利润至少应高于其资金成本经营利润至少应高于其资金成本）经经 济济 学学 院院二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素（一）资本成本的理论公式（一）资本成本的理论公式 式中：式中：K K资本成本，以资本成本，以%表示表示 ；D D用资费用；用资费用；p p筹资数额筹资数额 ；F F筹资费用筹资费用 ；f f筹资费用率，筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率即筹资费用与筹资数额的比率。经经 济济 学学 院院(二二)影响资金成本的一般因素影响资金成本的一般因素1、无风险利息率；、无风险利息率；2、风险价值率、风险价值率企业支付本金、利息和企业支付本金、利息和股息的能力受股息的能力受3种风险的影响：经营风险、种风险的影响：经营风险、财务风险和市场风险。财务风险和市场风险。资金成本资金成本=无风险利息率无风险利息率+风险价值率风险价值率经经 济济 学学 院院具体影响因素：具体影响因素：1、筹资期限；、筹资期限；2、市场利率；、市场利率；3、企业的信用等级；、企业的信用等级；4、抵押担保；、抵押担保；5、通货膨胀率；、通货膨胀率；6、政策因素；、政策因素；7、资本结构。、资本结构。经经 济济 学学 院院（三）个别资本成本的计算（三）个别资本成本的计算 个别资本成本个别资本成本是指各种长期资金的成本。是指各种长期资金的成本。企业的长期资金一般有长期借款、债券、企业的长期资金一般有长期借款、债券、优先股、普通股、留用利润等。优先股、普通股、留用利润等。个别资本成本相应地有长期借款成本、债个别资本成本相应地有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留用券成本、优先股成本、普通股成本、留用利润成本等。利润成本等。经经 济济 学学 院院1、长期借款成本、长期借款成本（Cost of Long Term Loan）长期借款成本率长期借款成本率 每年借款利息每年借款利息（1所得税率）所得税率）长长期期借借款款成成本本率率 借款总额借款总额（1筹资费率）筹资费率）即：即：经经 济济 学学 院院 由于长期借款利息一般计入财务费由于长期借款利息一般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，实际用，可以抵税，因此计算时，实际借款成本应从利息中扣除所得税。借款成本应从利息中扣除所得税。经经 济济 学学 院院(1)信贷额度信贷额度(贷款的最高限额贷款的最高限额)(2)周转信贷协议周转信贷协议（贷款协定）（贷款协定）(3)补偿性余额补偿性余额（最低存款余额）（最低存款余额）(4)按贴现法计息按贴现法计息（先从本金中扣除利息（先从本金中扣除利息)由于不同的借款具有不同的信用条件，企由于不同的借款具有不同的信用条件，企业实际承担的利率会与名义利率产生差异业实际承担的利率会与名义利率产生差异.经经 济济 学学 院院用用k表示实际年利率；表示实际年利率；i表示名义利率。表示名义利率。按照实际利率按照实际利率=实际支付的利息实际支付的利息/借款额借款额（1）复利计息时）复利计息时 k=(1+i)n-1/n 例：名义利率为例：名义利率为8%，借款年限为，借款年限为5年，按复利年，按复利 计算，实际年利率计算，实际年利率 K=(1+8%)5-1/5=9.4%经经 济济 学学 院院(2)贴现利率，即贴现法借款的利息计算贴现利率，即贴现法借款的利息计算公式：公式：k=i/(1-i)例例：从银行取得借款：从银行取得借款200万元，期限万元，期限1年，名义利年，名义利率率8%，利息，利息16万元，按贴现法计息，企业可实际万元，按贴现法计息，企业可实际动用的贷款为动用的贷款为184万元，所以实际利率为：万元，所以实际利率为：k=8%/(1-8%)=8.7%或或k=16/(200-16)=8.7%经经 济济 学学 院院(3)长期借款的补偿性余额长期借款的补偿性余额设补偿性余额比例为补偿性余额比例为r，名义利率为，名义利率为 i，则实，则实际利率的计算公式为：际利率的计算公式为：例如：企业向银行借款例如：企业向银行借款400万元，借款利率万元，借款利率为为8%，补偿性余额比例为，补偿性余额比例为10%，则实际利，则实际利率为：率为：8%/（110%）=8.89%经经 济济 学学 院院（4）周转信贷协定的实际利率）周转信贷协定的实际利率公式：公式：k=(p-q)*r例：某企业与银行商定的周转信贷额度为例：某企业与银行商定的周转信贷额度为4000万元，年度内实际使用了万元，年度内实际使用了2800万元，万元，承诺率为承诺率为1.5%，企业应向银行支付的承诺费，企业应向银行支付的承诺费为？为？k=(4000-2800)*1.5%=18万元万元经经 济济 学学 院院例：某企业取得长期借款例：某企业取得长期借款150万元，年利率万元，年利率10.8%，期限，期限3年，每年付息一次，到期一次年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为还本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业，企业所得税税率所得税税率33%，则该项借款的成本有多少，则该项借款的成本有多少？=150*10.8%*（1-33%）=7.25%150*（1-0.2%）经经 济济 学学 院院 例：某企业取得例：某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款200200万元，万元，年利率为年利率为11%11%，每年付息一次，到期一，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为次还本，筹资费用率为0.5%0.5%，假设企业，假设企业所得税率为所得税率为33%33%。那么该项长期借款的。那么该项长期借款的资本成本为：资本成本为：从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用以下从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用以下公式表示：公式表示：经经 济济 学学 院院例例1：某企业取得长期借款：某企业取得长期借款150万元，年利率万元，年利率10.8%，期限，期限3年，每年付息一次，到期一次还年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业所得税，企业所得税税率税率33%，则该项借款的成本有多少？，则该项借款的成本有多少？=150*10.8%*（1-33%）150*（1-0.2%）=7.25%经经 济济 学学 院院2、债券成本、债券成本(cost of Bond)长期债券成本率长期债券成本率 每年债券利息每年债券利息（1所得税率）所得税率）长期债券成本率长期债券成本率 债券总额债券总额（1筹资费率）筹资费率）即即:经经 济济 学学 院院3、优先股成本、优先股成本（Cost of Preferred Stock）优先股成本率优先股成本率 优优 先先 股股 每每 年年 股股 利利优先股成本率优先股成本率-优先股总额优先股总额（1筹资费率）筹资费率）即：即：经经 济济 学学 院院例例2：某公司发行优先股总面值为：某公司发行优先股总面值为100万元，总价万元，总价125万元，筹资费用率万元，筹资费用率6%，规定年股利为，规定年股利为14%。则此优先股成本？则此优先股成本？=100*14%125（1-6%）=11.91%经经 济济 学学 院院4、普通股成本、普通股成本（Cost of Common Stock）普通股成本率普通股成本率 普普 通通 股股 年年 股股 利利普通股成本率普通股成本率 股利增长率股利增长率 普通股总额普通股总额（1筹资费率）筹资费率）即：即：经经 济济 学学 院院例例3：某公司发行普通股总价格：某公司发行普通股总价格500万万元，筹资费用率为元，筹资费用率为4%，第一年股利率，第一年股利率为为12%，以后每年增长，以后每年增长5%。则此普。则此普通股的成本？通股的成本？经经 济济 学学 院院5、留用利润成本、留用利润成本（Cost of tainedEarnings）留用利润成本率留用利润成本率 留用利润留用利润第一年股利率第一年股利率 留用利润成本率股利增长率留用利润成本率股利增长率 留留 用用 利利 润润即：即：机会收益就是留用利润的成本（机会成本）机会收益就是留用利润的成本（机会成本）经经 济济 学学 院院(四四)综合资金成本综合资金成本为了正确进行筹资和投资决策，就必须计算为了正确进行筹资和投资决策，就必须计算企业综合的资金成本。企业综合的资金成本。综合资金成本综合资金成本是以各种资金所占的比重为权是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金的成本进行加权平均计算出数，对各种资金的成本进行加权平均计算出来的，故称为加权平均的资金成本；其计算来的，故称为加权平均的资金成本；其计算公式为：公式为：经经 济济 学学 院院例如：例如：某某企企业业筹筹集集长长期期资资金金400万万元元，发发行行长长期期债债券券1.6万万张张，每每张张面面值值100元元，票票面面利利率率10，筹筹集集费费率率2，所所得得税税率率33；以以面面值值发发行行优优先先股股8万万股股，每每股股10元元，筹筹集集费费率率3，股股息息率率12；以以面面值值发发行行普普通通股股100万万张张，每每股股1元元，筹筹集集费费率率4，第第一一年年末末每每股股股股利利0.096元元，股股利利预预计计年年增增长长率率为为5；保保留留盈盈余余60万元。万元。要求：计算企业要求：计算企业个别资金成本率个别资金成本率及及综合资综合资 金成本率。金成本率。经经 济济 学学 院院长期债券长期债券K1=10%（1-33%）=6.84%1-2%优先股优先股K2=12%/（1-3%）=12.37%普通股普通股K3=9.6%/（1-4%）+5%=15%保留盈余保留盈余K4=9.6%+5%=14.6%所以所以K=40%*6.84%+20%*12.37%+25%*15%+15%*14.6%=11.15%经经 济济 学学 院院某某公公司司在在初初创创时时拟拟筹筹资资500万万元元，现现有有甲甲、乙乙两两个个备备选方案，有关资料经测算如下表：选方案，有关资料经测算如下表：筹资方式筹资方式 甲甲 乙乙 筹资额筹资额 资金成本资金成本 筹资额筹资额 资金成本资金成本长期借款长期借款 80 7 110 7.5公司债券公司债券 120 8.5 40 8普通股普通股 300 14 350 14合计合计 500 500 要求：确定该公司最佳资本结构。要求：确定该公司最佳资本结构。经经 济济 学学 院院甲：甲：K=16%*7%+24%*8.5%+60%*14%=11.56%乙：乙：K=22%*7.5%+8%*8%+70%*14%=12.09%经经 济济 学学 院院1、某企业取得长期借款、某企业取得长期借款150万元，年利率万元，年利率10.8%，期，期限限3年，每年付息一次，到期一次还本，筹措这笔借年，每年付息一次，到期一次还本，筹措这笔借款的费用率为款的费用率为0.2%，企业所得税率为，企业所得税率为33%。计算长期。计算长期借款的成本率。借款的成本率。150*10.8%*（1-33%）/150*（1-0.2%）=7.25%2、某公司发行总面额为期、某公司发行总面额为期400万元的债券万元的债券800张，总张，总价格价格450万元，票面利率万元，票面利率12%，发行费用站发行价格，发行费用站发行价格的的5%，公司所得税率为人，公司所得税率为人33%。计算该债券成本。计算该债券成本。400*12%*（1-33%）/450*（1-5%）=7.48%经经 济济 学学 院院3、某公司发行普通股总价格为、某公司发行普通股总价格为500万元，筹万元，筹资费用率为资费用率为4%，第一年鼓励率为，第一年鼓励率为2%，以，以后每年增长后每年增长5%。计算其资本成本。计算其资本成本。（500*12%）/500*（1-4%）+5%=17.5%经经 济济 学学 院院4、某、某公司共有长期资金公司共有长期资金1000万元，其中：长期借款万元，其中：长期借款150万元、债券万元、债券200万元、优先股万元、优先股100万元、普通股万元、普通股300万元、留用利润万元、留用利润250万元，其成本分别为万元，其成本分别为5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。计算该公司的综合资金成本。计算该公司的综合资金成本。1）计算各种资金占全部资金的比重）计算各种资金占全部资金的比重W1=150/1000=0.15W2=200/1000=0.20W3=100/1000=0.10W4=300/1000=0.30W5=250/1000=0.25 经经 济济 学学 院院2）计算加权平均资金成本）计算加权平均资金成本Kw=5.64%*0.15+6.25%*0.20+10.50%0.10+15.70%*0.30+15.00%*0.25经经 济济 学学 院院（五）边际资金成本（五）边际资金成本 资本的边际成本资本的边际成本是指资本每增加一个单位而是指资本每增加一个单位而增加的成本。这也是公司理财中的重要概念。增加的成本。这也是公司理财中的重要概念。同时也是同时也是企业投资、筹资过程中所必须加以企业投资、筹资过程中所必须加以考虑的问题。考虑的问题。如果企业在某一年度内新增资本的数量较大，如果企业在某一年度内新增资本的数量较大，新增资本的加权平均成本就会相应地增加。新增资本的加权平均成本就会相应地增加。这种这种新增资本部分的资本成本新增资本部分的资本成本，就叫做边际，就叫做边际资本成本。也可以看作是在多次筹集资本中，资本成本。也可以看作是在多次筹集资本中，每次筹措最后一笔资本的成本。每次筹措最后一笔资本的成本。经经 济济 学学 院院筹资突破点筹资突破点=某一特定成本筹集到的某种资金额某一特定成本筹集到的某种资金额 该种资金在资本结构中所占比重该种资金在资本结构中所占比重经经 济济 学学 院院作用：作用：边际成本边际成本最能反映企业筹集资本时资本最能反映企业筹集资本时资本成本的实际情况。它不仅是企业筹资决成本的实际情况。它不仅是企业筹资决策而且是投资决策的一个重要指标。策而且是投资决策的一个重要指标。企业在进行投资决策时往往以边际资本企业在进行投资决策时往往以边际资本成本为折现率，成本为折现率，对投资方案的净现值进对投资方案的净现值进行分析。行分析。同时同时，边际资本成本又是内部，边际资本成本又是内部报酬率的比较依据，报酬率的比较依据，如果内部报酬率大如果内部报酬率大于边际资本成本，则投资项目可行；反于边际资本成本，则投资项目可行；反之，则投资项目不可行。之，则投资项目不可行。经经 济济 学学 院院(1)净现值净现值=未来现金收入现值总额未来现金收入现值总额 投资支出现金现值总额投资支出现金现值总额(2)内部报酬率内部报酬率:净现值为零的贴现率净现值为零的贴现率.(3)获利指数获利指数(现值指数现值指数)=PV(未来现金流量未来现金流量)初始投资初始投资 =1+净净 现现 值值 初始投资初始投资(未来现金流量未来现金流量=初始投资初始投资+净现值净现值)经经 济济 学学 院院第二节第二节 资本结构资本结构一、资本结构的概念一、资本结构的概念资本结构资本结构是指企业各种资本的构成及其比例是指企业各种资本的构成及其比例关系。关系。广义的广义的资本结构是指企业资本结构是指企业全部资本全部资本的构成及的构成及其比例关系，其实质是企业资产负债表中右其比例关系，其实质是企业资产负债表中右方所有项目之间的构成及其比例关系。方所有项目之间的构成及其比例关系。因此，资本结构也称为因此，资本结构也称为财务结构财务结构。经经 济济 学学 院院狭义的狭义的资本结构是指企业资本结构是指企业长期资本长期资本的构成及其比的构成及其比例关系，即长期负债与所有者权益之间的构成及例关系，即长期负债与所有者权益之间的构成及其比例关系。其比例关系。在这种情况下，企业的短期资本作为营运资本的在这种情况下，企业的短期资本作为营运资本的一部分进行管理。一部分进行管理。最佳资本结构：最佳资本结构：最佳资本结构：最佳资本结构：就是能使公司的平均资本成本最低、公司价就是能使公司的平均资本成本最低、公司价值最高的负债率的值最高的负债率的范围范围或者或者点点。一个公司最佳的资本结构，取决于财务风险一个公司最佳的资本结构，取决于财务风险与融资成本之间的权衡与融资成本之间的权衡经经 济济 学学 院院影响资本结构的因素影响资本结构的因素 1、资本成本、资本成本 2、财务风险、财务风险 3、企业经营的长期稳定性、企业经营的长期稳定性 4、管理人员所持的态度、管理人员所持的态度 5、债权人和信用评级机构的态度、债权人和信用评级机构的态度 6、保持借债能力、保持借债能力 7、企业的增长率、企业的增长率 8、企业的获利能力、企业的获利能力 9、税收因素、税收因素经经 济济 学学 院院二、二、资本结构的衡量方法资本结构的衡量方法（一）静态指标（一）静态指标：负负 债债 总总 额额1、负债权益比率（产权比率）、负债权益比率（产权比率）=所有者权益所有者权益 或：长期负债或：长期负债/所有者权益所有者权益 负负 债债 总总 额额2、资产负债率、资产负债率=资资 产总产总 额额=长期负债长期负债/（长期负债（长期负债+所有者权益所有者权益）经经 济济 学学 院院（二）动态指标（二）动态指标：利息保障倍数利息保障倍数=息税前利润息税前利润/利息费用利息费用一般认为该指标至少应大于一般认为该指标至少应大于2经经 济济 学学 院院三、财务杠杆原理三、财务杠杆原理杠杆效益杠杆效益：给我一点资金，我可以推动庞大给我一点资金，我可以推动庞大的制造队伍，创造巨额社会财富。的制造队伍，创造巨额社会财富。财务杠杆财务杠杆：在长期资金总额不变的条件下在长期资金总额不变的条件下 企业从利润中支付的债务成本是固定的，因企业从利润中支付的债务成本是固定的，因此当此当利润增减利润增减时，每时，每1元利润所负担的债务元利润所负担的债务成本就会相应地成本就会相应地减少或增大减少或增大，从而给每股收，从而给每股收益带来额外收益或损失。这种债务对投资者益带来额外收益或损失。这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。收益的影响称作财务杠杆。经经 济济 学学 院院财务杠杆作用财务杠杆作用是指那些支付固定性资金成本的筹是指那些支付固定性资金成本的筹资方式对增加所有者收益的作用。资方式对增加所有者收益的作用。不论企业利润多少，债务的利息通常都是固定不不论企业利润多少，债务的利息通常都是固定不变的。当税息前盈余增大时，每一元盈余所负担变的。当税息前盈余增大时，每一元盈余所负担的固定利息，就会相应地减少，能给每一普通股的固定利息，就会相应地减少，能给每一普通股带来较多的收益。这就是人们通常所说的财务杠带来较多的收益。这就是人们通常所说的财务杠杆杆(Degree of Fi(Degree of Financial Leverage)nancial Leverage)。如果企业负债筹资为零，则财务杠杆系数为如果企业负债筹资为零，则财务杠杆系数为1.1.经经 济济 学学 院院或者说：当息税前利润增长时，普通股每股利润有更大的增长或者说：当息税前利润增长时，普通股每股利润有更大的增长率；当息税前利润下降时，普通股每股利润有更大的降低率。率；当息税前利润下降时，普通股每股利润有更大的降低率。这种作用称为财务杠杆作用。这种作用称为财务杠杆作用。财务杠杆系数财务杠杆系数是指：普通股每股利润的变动率对于息是指：普通股每股利润的变动率对于息 税前利润变动率的比率。税前利润变动率的比率。EPS/EPS（Earning per share）DFL 每股收益每股收益 EBIT/EBIT EBIT(Earning Before Interest and Taxes)DFL d（优先股股利）（优先股股利）EBITI 1T经经 济济 学学 院院例：某企业全部资本为例：某企业全部资本为例：某企业全部资本为例：某企业全部资本为150150万元，负债比率为万元，负债比率为万元，负债比率为万元，负债比率为45%45%负债成本率为负债成本率为负债成本率为负债成本率为12%12%，当销售额为，当销售额为，当销售额为，当销售额为100100万元、税息前万元、税息前万元、税息前万元、税息前利润为利润为利润为利润为2020万元时，计算其财务杠杆系数。万元时，计算其财务杠杆系数。万元时，计算其财务杠杆系数。万元时，计算其财务杠杆系数。经经 济济 学学 院院说明：说明：说明：说明：1 1）财务杠杆系数表明的是）财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度的每股收益的增长幅度 2 2）财务杠杆是由企业资金结构决定的）财务杠杆是由企业资金结构决定的 在资本在资本总额、税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务总额、税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，但预期每股收益（投杠杆系数越大，财务风险越大，但预期每股收益（投资者收益）也越高资者收益）也越高（三）资本结构确定方法（三）资本结构确定方法 方法方法1：每股利润分析法：每股利润分析法 方法方法2：资金成本比较法：资金成本比较法在进行资金结构决策时，应充分考虑财务杠杆的在进行资金结构决策时，应充分考虑财务杠杆的在进行资金结构决策时，应充分考虑财务杠杆的在进行资金结构决策时，应充分考虑财务杠杆的作用。作用。作用。作用。经经 济济 学学 院院例：东方公司例：东方公司2000年年A、B两个方案资金结构的资料如下表所示。两个方案资金结构的资料如下表所示。所得税率为所得税率为40%，资金结构对财务杠杆作用的影响计算如下：，资金结构对财务杠杆作用的影响计算如下：项目项目A方案方案B方案方案1）普通股股数（）普通股股数（10元）元）2）债券金额（利率）债券金额（利率8%）3）资金总额）资金总额4）息税前利润）息税前利润5）债券利息）债券利息2）*8%6）所得税所得税 4）-5）*40%7）净利润）净利润4）-5）-6）8）每股普通股利润）每股普通股利润7/1）40万股万股400万元万元 60万元万元 24万元万元 36万元万元 0.9元元20万股万股200万元万元400万元万元 60万元万元 16万元万元 17.6万元万元 26.4万元万元 1.32元元自有资金利润率自有资金利润率 9%13.2%资金结构对普通股每股利润的影响资金结构对普通股每股利润的影响经经 济济 学学 院院若第二年该公司息税前利润增长若第二年该公司息税前利润增长20%，则有关数据如下表：，则有关数据如下表：资金结构对普通股每股利润的影响资金结构对普通股每股利润的影响项目项目A方案方案B方案方案1）息税前利润增长率）息税前利润增长率2）增长后）增长后息税前利润息税前利润3）债券利息（）债券利息（8%）4）所得税（）所得税（40%）5）净利润）净利润6）每股普通股利润）每股普通股利润6）每股普通股利润增长额）每股普通股利润增长额6）普通股利润增长率）普通股利润增长率 20%72万元万元 28.8万元万元 43.2 万元万元 1.08元元 0.18元元 20%20%72万元万元 16万元万元 22.4万元万元 33.6万元万元 1.68元元 0.36元元 27.3%财务杠杆系数财务杠杆系数8)/1)1.00 1.365经经 济济 学学 院院例题例题（图表参看教材）图表参看教材）某公司资金总额某公司资金总额1000万元，其中长期债券万元，其中长期债券400万元。普通股万元。普通股60万股，每股万股，每股10元。债券元。债券利息率为利息率为10%，所得税率为，所得税率为33%，企业息，企业息税前利润税前利润150万。万。要求：要求：1、计算财务杠杆系数和普通股每股利润；、计算财务杠杆系数和普通股每股利润；2、当息税前利润增长、当息税前利润增长15%时，时，(减少减少20%)普通股每股利润增加（减少）金额为多少。普通股每股利润增加（减少）金额为多少。经经 济济 学学 院院DFL=150/(150-40)=150/110=1.36EPS=150 40(110*33%)/60=1.23元元EPS=15%*1.36=20.4%EPS=1.23*(1+20.4%)=1.48元元 （增加（增加0.25）EPS=1.23*(1 27.2%)=0.89元元 (减少减少0.34)经经 济济 学学 院院四、营业杠杆效益四、营业杠杆效益营业杠杆，是指公司固定成本在全部成本中营业杠杆，是指公司固定成本在全部成本中所占的比重。在一定的固定成本下，公司的所占的比重。在一定的固定成本下，公司的销售额越高，公司赢利越大；反之，公司的销售额越高，公司赢利越大；反之，公司的销售额越低，公司赢利越少。销售额越低，公司赢利越少。影响销售额的因素主要取决于销售量、销售影响销售额的因素主要取决于销售量、销售价格、市场占有率等。价格、市场占有率等。经经 济济 学学 院院营业杠杆的大小是用营业杠杆度来衡量的。营业杠杆的大小是用营业杠杆度来衡量的。（degree of operating leverage,DOL）营业杠杆度越高，表示企业营业利润对销售量营业杠杆度越高，表示企业营业利润对销售量变化的敏感强度越高，经营风险也越大；营业变化的敏感强度越高，经营风险也越大；营业杠杆度越低，表示企业营业利润受销售量变化杠杆度越低，表示企业营业利润受销售量变化的影响越小，经营风险也越小。的影响越小，经营风险也越小。营业杠杆有两种计算方法：营业杠杆有两种计算方法：营业利润变化的百分比营业利润变化的百分比 销售量变化的百分比销售量变化的百分比DOL=经经 济济 学学 院院DOL=销销 售售 数数 量量*边边 际际 贡贡 献献 销售数量销售数量*边际贡献边际贡献 固定成本固定成本参看教材参看教材经经 济济 学学 院院五、联合杠杆五、联合杠杆 （复合杠杆（复合杠杆 ）联合杠杆是指由于联合杠杆是指由于固定成本固定成本和固定财务和固定财务费用的存在而导致的普通股每股利润费用的存在而导致的普通股每股利润变变动率动率大于产销量变动率的杠杆效应。大于产销量变动率的杠杆效应。联合杠杆的计算公式：联合杠杆的计算公式：或：联合杠杆系数或：联合杠杆系数=经营杠杆系数经营杠杆系数财务财务杠杆系数杠杆系数 DCL=DOL DFL 经经 济济 学学 院院联合杠杆与企业风险的关系联合杠杆与企业风险的关系 由于联合杠杆作用使普通股每股利润大幅度波动由于联合杠杆作用使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险，称为联合风险。（复合风险）而造成的风险，称为联合风险。（复合风险）复合风险直接反映企业的整体风险。在其他因素复合风险直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。通过计算分析复合杠杆系数及普通股每股利润的通过计算分析复合杠杆系数及普通股每股利润的标准离差和标准离差率可以揭示复合杠杆同复合标准离差和标准离差率可以揭示复合杠杆同复合风险的内在联系。风险的内在联系。经经 济济 学学 院院复合杠杆系数的作用复合杠杆系数的作用 1 1、能够从中估计出销售额变动对、能够从中估计出销售额变动对每股盈余每股盈余造成的影响。造成的影响。2 2、可看到、可看到经营杠杆经营杠杆与与财务杠杆财务杠杆之间的相互之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。经经 济济 学学 院院四、筹资无差别点四、筹资无差别点筹筹资资无无差差别别点点，又又称称每每股股利利润润无无差差别别点点，是是指指两两种种筹筹资资方方案案下下普普通通股股每每股股利利润润相相等等时时的的经经营营利利润润及及销销售售收收入入点点。其其计计算算公公式式如下：如下：筹资无差别筹资无差别 借入资金借入资金 自有自有 借入借入 点经营利润点经营利润 成本率成本率 资金资金 资金资金 经营利润等于筹资成本经营利润等于筹资成本(如盈亏平衡点的销售量如盈亏平衡点的销售量/销售额销售额)经经 济济 学学 院院 借入资金借入资金 自有自有 借入借入 筹资无差别筹资无差别 成本率成本率 （资金（资金 资金资金）点销售收入点销售收入 销销 售售 销售销售 1 成本率成本率 税率税率 经经 济济 学学 院院无差别点分析法（无差别点分析法（EBIT-EPS）利利用用每每股股利利润润（税税后后净净资资产产收收益益率率）无无差差别别点点来进行资本结构决策的方法来进行资本结构决策的方法 每股利润每股利润（税后净资产收益率）（税后净资产收益率）无差别点无差别点：指两种筹资方式下，普通股每股利润（对于指两种筹资方式下，普通股每股利润（对于有限责任公司应为有限责任公司应为税后净资产收益率税后净资产收益率）相同时的息）相同时的息税前利润点，也叫息税前利润平衡点税前利润点，也叫息税前利润平衡点 经经 济济 学学 院院无差别点分析法无差别点分析法（EBIT-EPS分析法）分析法）（1）有限责任公司）有限责任公司（2）股份有限责任公司）股份有限责任公司经经 济济 学学 院院例例：某某企企业业现现有有资资金金1000万万元元，负负债债资资本本20（年年利利息息20万万元元）普普通通股股权权资资本本80（发发行行普普通通股股10万万股股，每每股股面面值值80元元）现现准准备备追追加加筹筹资资400万万元元，有有两两个个方方案案：甲甲：全全部部发发行行普普通通股股，增增发发5万万股股，每每股股面面值值80元元。乙乙方方案案增增加加银银行行贷贷款款。负负债债利利率率10%，利利息息40万万元元，企企业业所所得得税税率率为为33%。试求：试求：（1）筹筹资资无无差差别别点点（EBIT)及及筹筹资资无无差差别别点点时时的的每股收益（每股收益（EPS)（2）若若企企业业息息税税前前利利润润（EBIT)预预计计可可达达到到160万万元时，应采用哪个方案元时，应采用哪个方案 经经 济济 学学 院院解：解：（1）EBIT=140（万元）（万元）EPS=5.36元元/股股EBITEPS甲方案甲方案乙方案乙方案204080（2）当）当EBIT达到达到160万元时，乙方案的万元时，乙方案的EPS比甲方案比甲方案 的高，所以应选择乙方案。的高，所以应选择乙方案。经经 济济 学学 院院利用无差别点调整资金结构利用无差别点调整资金结构当当企企业业预预测测经经营营利利润润超超过过筹筹资资无无差差别别点点经经营营利利润润时时，可可以以加加大大借借入入资资金金比比例例；当当企企业业预预测测经经营营利利润润低低于于筹筹资资无无差差别别点点经经营营利利润润时时，可可以以减减少少负负债债资金，绝对或相对增加自有资金。资金，绝对或相对增加自有资金。经经 济济 学学 院院 例例：某某公公司司现现有有资资金金400万万元元，其其中中普普通通股股和和债债券券资资金金各各为为200万万元元，普普通通股股每每股股10元元，债债券券利利息息率率8%。现现拟拟追追加加筹筹资资200万万元元，有有增增发发普普通通股股和和发发行债券两种形式，计算每股利润无差别点。行债券两种形式，计算每股利润无差别点。(EBIT-16)*60%=(EBIT-32)*60%40 20得：得：EBIT=48万元万元 当当经经营营利利润润超超过过筹筹资资无无差差别别点点时时，增增加加负负债债资资金金有有利利；反反之之，当当经经营营利利润润低低于于筹筹资资无无差差别别点点时时，则则不不宜采用负债筹资方式。宜采用负债筹资方式。经经 济济 学学 院院作业题：作业题：解释：解释：资本成本；资本结构；财务杠杆系数；资本成本；资本结构；财务杠杆系数；边际资本成本；综合资本成本边际资本成本；综合资本成本简述：简述：1、资本成本的作用、资本成本的作用2、财务杠杆原理、财务杠杆原理3、营业杠杆原理、营业杠杆原理经经 济济 学学 院院计算计算:1：某股份公司本年度净利润为：某股份公司本年度净利润为80000元，股元，股东权益总额东权益总额300000元，其中普通股股本元，其中普通股股本250000元，每股面值元，每股面值10元。年末每股市价元。年末每股市价32元，本年度分配股利元，本年度分配股利57500元。元。计算下列财务指标计算下列财务指标1.每股盈余每股盈余 2.每股股利每股股利 3.市盈率市盈率4.股利支付率股利支付率 5.留存收益率留存收益率(1-股利支付率股利支付率)6.每股净资产每股净资产(股东权益总额股东权益总额/普通股股数普通股股数)复习思考题：复习思