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人民币升值背景下的资产价格泡沫及调控措施 摘要：资产泡沫是虚拟经济发展过程中常见的现象，产生的干脆缘由在于市场的过度投机。泡沫不行能长期存在下去，而一旦破灭将对经济产生巨大危害。所以，对资产泡沫问题应当是防重于治。关键词：人民币升值;资产价格泡沫;宏观调控一、资产价格泡沫的特征资产价格泡沫是指资产价格(特殊是股票和不动产的价格)逐步向上偏离由产品和劳务的生产、就业、收入水同等实体经济确定的内在价值相应的价格，并往往导致市场价格的快速回调，使经济增长陷于停顿的经济现象。资产价格泡沫具有以下性质。第一，泡沫一般产生于带有投机性的投资行为。这种投资并不以盈利为主要目的，而是着眼于获得资产价格上的价差，具有明显的短期行为特征。同时，由于资金周转周期短，表面上平安性大，银行也乐于贷款，从而进一步增加货币供应量。这些都会导致通货膨胀的出现。其次，泡沫所伴的投资增长往往是虚假旺盛的表现。在泡沫产生的初期，资产价格呈现明显的上升趋势，这使投资泡沫资产具有良好的盈利前景，特殊是对获得差价的投机性行为更是如此。这种迷人的前景必定吸引大量的资金投入该泡沫资产。如，20世纪90年头初海南省出现房地产泡沫时，海南省房地产业完成投资额的年增长率分别是162.55%，178.15%和89.72%。第三，泡沫的扩大必定导致金融系统风险的加大，有出现金融危机的可能。由于泡沫资产的价格包含对实体经济内在价值的偏离，因此很脆弱。当泡沫资产大量由银行贷款形成时，这种风险就必定成为金融风险，并导致该行业增长停滞甚至倒退。如，海南省房地产泡沫破灭后，该行业完成投资额的年增长率在1994年至1997年分别是-1.42%、-32.05%、-56.34%和-52.94%，并在银行中形成大量不良资产。第四，泡沫的产生和成长受制于人们对将来的预期。当市场由于某种缘由形成对一种资产价格上涨的剧烈预期时，投资者就会在这种预期的推动下将资金注入，该资产的价格就可能快速上升，这使从前的预期得到证明。于是就会形成价格进一步上涨的预期，推动资金的不断注入和价格的不断上升，泡沫便由此不断膨胀起来。二、资产价格与汇率变动、人民币升值之间的关系在影响资产价格的诸多缘由中，汇率变动是其中一个主要因素。因为股票市场、债券市场和外汇市场是一个具有互动关系的系统。在这里我们以日元升值后的泡沫经济为例来说明汇率变动与资产价格的关系。1985年9月22日，为缓解美元高估所引发的巨额贸易逆差，西方五国财政部长和中心银行行长在纽约签订了广场协议。并起先通过联合干预外汇市场的方法促使美元贬值。此后，美元汇率从干预前的1美元兑240.1日元(1985年9月20日)下跌至1986年的150-160日元和1987年底121.25日元的水平。在此期间，日元升值近1倍，而且呈现出持续升值的态势。随着日元的大幅升值，不仅出现经济过热和贸易顺差的快速缩小，而且，股票价格和房地产价格急剧飙升，导致资产价格泡沫急剧膨胀。而此时日元银根仍旧特别宽松，货币供应量接着大幅上升12%，对房地产业的贷款大幅增加，这种状况始终持续到1989年3月日本中心银行起先调高再贴现率为止。受日元升值后乐观心情的影响，东京日经股票价格指数从1986年1月的13000点飙升到1989年底的39000点，1987年到1988年，东京证券交易所交易股票的平均市盈率也高达60倍，股票市场的投机行为愈演愈烈;1985年到1990年，东京商业用地价格和住宅用地价格分别上涨3.4倍和2.5倍。为遏止通货膨胀和资产泡沫，日本央行在1989年3月到1990年8月期间连续5次提高再贴现率，使再贴现率从2.5%提高到6%，并从1990年4月起先对金融机构的房地产贷款进行总量限制。结果，银根大幅收缩，加速了资产泡沫的破灭。如，东京日经股票价格指数和房地产价格分别于1990年和1991年起先出现狂跌。资产价格泡沫的崩溃殃及企业和商业银行，使商业银行不良贷款比率及坏账率上升，股票市场价值大幅缩水。此后，银行的信贷资产和非信贷资产质量的双双恶化又导致进一步的信贷紧缩，日本经济因此进入历时12年的长期低迷和衰退。日本政府虽然从1991年7月起先实行扩张性的财政政策，并大幅降低再贴现率，甚至实行零利率政策，但仍未能刺激日本经济，日本经济陷入利率完全失效的流淌性陷阱状态。从日本的状况可看出，日本之所以出现股市和房地产价格泡沫，日元升值当然是其干脆诱因，而后续的货币扩张和货币失控则成为泡沫膨胀乃至泡沫经济崩溃的深层缘由。人民币升值与资产价格泡沫也有肯定关系。当前，在人民币升值压力和进一步升值的预期下，企业和个人资本项目下的结汇大量增加，居民个人外汇储蓄也大幅下降。依据国家外汇管理局的统计，截止2023年3月，我国外汇储备已达12023.31亿美元。事实上，随着人民币的持续升值，国内商品价格和资产价格也出现明显上涨，最令人瞩目的是股票价格的上涨。截止2023年5月18日，上证综合指数已从2023年7月末的1083点上升到4030点，累计上升幅度为272.11%。虽然当前关于股市是否存在泡沫还没有一样的看法，但我国当前金融领域存在过多的流淌性过剩已是不争的事实，而流淌性过剩主要源于持续的贸易顺差及由此带来外汇储备的激增。在人民币升值预期持续增加的影响下，加上低利率的环境和大量股民、基民的广泛参加，大量资金流入的结果便是国内资产价格的快速膨胀。假如说房价上涨带来的投资机会只是让开发商从购房者身上得到更丰厚的利润，房地产市场只是少部分人的投资场所。那么，人民币升值带来的股价上涨好像可以让人人都可享受资本增值的盛宴。但人民币升值预期带来的全民炒股的欢乐并不能掩盖其背后隐含的风险。一般来说，本币升值与资产泡沫总是如影随形，在本币升值过程中，资产价格总会出现大幅上涨的超常现象，直至逐步累积成泡沫。泡沫吹的越大，其后破灭隐含的风险也就越大。三、防治资产泡沫的宏观调控措施资产泡沫问题是虚拟经济发展中常见的现象，其产生的干脆缘由是市场的过度投机。泡沫不行能长期存在下去，而一旦破灭将会对经济产生巨大危害，并且持续时间越长，破灭时对经济的危害越大，治理起来也就越困难。所以，对资产泡沫问题应是防重于治。(一)对金融体系严格实施审慎监管。金融系统是一国经济的基础和核心，假如金融系统出现问题，其产生的后果无法想象。如，美国1929年起先的经济大衰退，就是先从金融体系起先的。那场危机所带来的破坏至今仍是任何一次危机无法比拟的。相比而言，2000年纳斯达克崩盘，对美国经济的影响就小许多，两者的区分就在于：1929年，美国银行体系处于高度风险之中，银证混业成为1929年后股市危机转化为金融系统风险的重要制度性因素。因此，危机一旦爆发，银行体系就很快崩溃。之后，为防止类似状况再度发生，美国通过立法等手段，将银行体系爱护起来，使其没有干脆受到纳斯达克崩盘的波及。金融体系的健康能保证在面临资产价格大幅度下跌时，仍能持续运行，不至于发生大规模的金融危机乃至经济危机。加强银行的监管，提高银行资本足够率，不仅可使银行参加泡沫资产交易的动机削减，而且可使银行在受到金融危机冲击后的不良后果最小化。(二)增加中心银行的独立性。中心银行独立性越强，对经济形势的推断就能较少地受到干扰。更能精确、刚好的制定和执行货币政策，并能保证政策的连贯性和一样性，在公众中形成较强的可信度，进而使政策实施成本下降。与美联储相比，我国中心银行的独立性及对宏观经济的调控还有待提高。从理论上讲，泡沫裂开对一国经济的损害是金融结构和金融稳定性的函数，也就是说，一个拥有良好银行监管的经济体，资产价格泡沫裂开所造成的冲击就有限。但对那些存在金融脆弱性的国家，泡沫破灭所导致经济衰退的成本将特别巨大。(三)提高研发和技术创新实力。从世界各国的阅历看，一国经济长期持续发展的最终确定因素还是经济结构的不断升级，这就要求一国具有较强的科技研发实力和自主创新实力，唯有这样才能从根本上抵挡各种经济危机的冲击。