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对中小企业融资决策的探讨 中小企业在国民经济中占有重要地位，为推动国民经济发展、增加就业、推动科技进步等做出重要贡献，这一切确定了我们必需对中小企业赐予足够的重视。近几年来，国家为改善中小企业融资环境先后实行了很多措施，但从实践上看，这一问题仍旧没有得到有效解决，成为制约中小企业发展的瓶颈。只有切实解决中小企业融资问题，才能把中小企业发展的潜在能量发挥出来，使其在经济发展和社会稳定中发挥更大的作用。本文试图从中小企业融资机会、融资规模、融资期限、融资方式、融资结构等方面进行探讨，以对中小企业融资决策实践起到肯定的指导作用。一、最佳融资机会选择中小企业最佳融资机会，是指由有利于企业融资的一系列因素所构成的有利的融资环境和时机。企业选择融资机会的过程，就是企业寻求与企业内部条件相适应的外部环境的过程。因此，中小企业要对融资所涉及的各种可能影响因素做综合详细分析。首先，中小企业融资机会是在某一特定时间所出现的一种客观环境，虽然企业本身会对融资活动产生影响，但与企业外部环境相比较，企业本身对整个融资环境的影响是有限的，在大多数状况下，企业事实上只能适应外部融资环境而无法左右外部环境，这就要求企业必需充分发挥主动性，主动寻求并刚好把握各种有利时机，确保融资获得胜利。其次，外部融资环境困难多变，中小企业进行融资决策时要有超前预见性。因此，中小企业要刚好驾驭国内和国外利率、汇率等金融市场的各种信息，了解国内外宏观经济形势、国家货币及财政政策以及国内外政治环境等各种外部环境因素，合理分析和预料能够影响企业融资的各种有利和不利条件，以及可能的各种改变趋势，以便寻求最佳融资时机，并坚决做出决策。二、融资规模决策中小企业在融资时，首先要确定融资规模。融资过多，可能造成资金闲置奢侈，增加融资成本;也可能导致企业负债过多，偿还困难，增加风险。假如融资不足，会影响企业投融资安排及其他业务的正常发展。因此，企业在进行融资决策之初，就要依据企业对资金的须要、企业自身的实际条件以及融资的难易程度和成本等因素，量力而行的确定企业融资规模。在实际操作中，企业确定融资规模可运用阅历法和财务分析法。阅历法是依靠个人的阅历和主观分析、推断实力来确定融资规模。采纳这种方法时，首先由熟识财务状况和生产经营状况的专家，依据过去所积累的阅历，进行分析推断，提出初步看法;然后，通过召开座谈会或发放各种表格等形式，对上述初步看法进行修正补充。经过几次反复后，形成最终结果。这种方法通常在中小企业缺乏完备、精确的历史资料状况下采纳，或是作为定量分析法的协助方法来采纳。财务分析法是指通过对企业财务报表的分析，推断企业的财务状况与经营管理状况，从而确定合理的融资规模。实际操作中可用来分析的比率许多，如存货周转率、应收账款周转率等，但最常用的是通过分析资金与销售额之间的比率关系来确定企业所需资金。财务分析法通常比较困难，须要肯定的历史资料和特地技能。假如在融资过程中存在很多不确定性因素，用该方法确定融资规模，一般要求企业公开财务报表，以便资金供应者能依据财务报表确定供应给企业的资金额。而企业自身也必需经过慎重分析来确定融资规模。三、融资期限决策中小企业融资根据期限可划分为短期融资和长期融资，企业在短期融资和长期融资两者之间进行权衡时，主要取决于融资的用途和融资者的风险偏好。从资金用途上看，企业融资一部分用于维持流淌资产资金占用，一部分用于长期投资和购置固定资产。流淌资产具有周期短、易于变现、所需补充数额较小和占用时间短等特点，宜于选择各种短期融资方式，如商业信用、短期借款等。用于长期投资或购置固定资产的资金，其数额较大、占用时间长，相宜选择长期融资方式，如长期贷款、租赁融资、发行债券、发行股票等。另外，中小企业进行融资期限决策时，还可依据自身对待风险的看法，在配比型、激进型和稳健型三种类型中进行选择。采纳配比型融资政策时，每项资产将与一种跟它的到期日大致相同的融资工具相对应。即临时性流淌资产通过短期融资获得;永久性流淌资产和全部的长期资产通过长期融资来获得。这种决策的优点是，企业既可以避开因资金来源期限太短引起的还债风险，也可削减因借入过多长期资金而支付高额利息。采纳激进型融资政策时，临时性流淌资产和部分永久性流淌资产通过短期融资解决，部分永久性流淌资产和长期资产进行长期融资。这种融资策略运用的短期融资较配比型多，其缺点是具有较大的风险性，这些风险包括利率上升、再融资成本上升的风险以及旧债到期难以偿还和借不到新债的风险。当然，高风险伴随着高收益，假如企业融资环境比较宽松，或者正好赶上利率下调，则具有更多短期融资的企业会获得较多利率成本降低的收益。采纳稳健型融资政策时，一部分临时性流淌资产和永久性流淌资产以及长期资产进行长期融资。短期融资只融通部分临时性流淌资产。这种方法下运用的长期融资较配比型多。其特点是风险小，但融资成本较高，因此，其收益也较低。四、融资方式选择中小企业的资金来源无非是以下几种状况：一是自筹，二是干脆融资，三是间接融资，四是政府扶持资金等。自筹资金包括的范围特别广泛，主要有业主(或合伙人、股东)自有资金;向亲戚挚友借用的资金;个人投资资金，即天使资金;风险投资资金等等。干脆融资是指以债券和股票的形式公开向社会筹集资金的渠道。明显，这种融资方式只有公司制中小企业才有权运用，而且，一般公司制中小企业的债券和股票只能以柜台交易方式发行。间接融资主要包括各种短期和中长期贷款。贷款方式主要有信用贷款、抵押贷款和担保贷款。政府扶持资金主要包括税收实惠、财政补贴等。在各种融资来源和融资方式选择过程中，一方面不同类型中小企业对融资有不同要求;另一方面，处于不同发展阶段的中小企业对融资的要求也不同。以下笔者将对这两个方面问题进行具体论述。(一)不同类型中小企业融资方式选择从融资角度看，中小企业可分为制造业型、服务业型、高科技型以及社区型等几种类型。各类型的中小企业的融资特点和融资方式选择如下：制造业型中小企业的资金需求是比较多样和困难的，这是由其经营的困难性确定的。无论是用于购买原材料、半成品和支付工资的流淌资金、还是购买设备和零备件的中长期贷款，甚至产品营销的各种费用和卖方信贷都须要外界和金融机构的金融服务。一般而言，制造业企业资金需求量大。资金周转相对较慢，经营活动和资金运用涉及的面也相对较宽，因此，风险也相应较大，融资难度也要大一些。可选择的融资方式主要有银行贷款、租赁融资等。商业型中小企业的资金需求主要是库存商品所需的流淌资金贷款和促销活动上的经营性开支借款。其特点是量小、频率高、贷款周期短、贷款随机性大。但是，一般而言风险相对其他类型中小企业较小。因此中小型银行贷款是其最佳选择。高科技型中小企业的主要特点是高风险、高收益，此类中小企业除可通过一般中小企业可获得的融资渠道融资外，还可采纳汲取风险投资公司投资、天使投资、科技型中小企业投资基金等进行创业。风险投资公司的创业基金是有效支持高新技术产业最志向的融资渠道。创业资本与其所扶持的企业之间是控股或参股关系。风险投资公司可从创业胜利企业的股份升值中较快的回收创业投资，用其胜利项目的高收益来弥补其失败项目的损失，实现风险投资公司自身的良性循环，以不断扶持高科技中小企业的胜利创业。天使投资也称非正规风险投资。是指具有肯定资本金的个人或家庭，对于所选择的具有巨大发展潜力的初创企业进行早期的、干脆的权益资本投资的一种民间投资方式。天使投资是一种为新兴的具有巨大发展潜力的，同时孕育着巨大风险的企业的早期投资。这种投资往往是民间的，自发的、个体的和分散的，它们往往以权益资本的方式进行。从投资方式上讲，天使投资与风险投资相像。早在1903年，五位天使投资家就投资于后来成为经济巨人的福特汽车公司。更早些，1877年贝尔电话公司在创建时就得益于天使投资。现在的苹果公司和亚马逊网上书店(AMAZON)都在早期得到过天使投资的帮助。科技型中小企业技术创新基金是经国务院批准设立的，由科技部和财政部共同管理，用于支持科技型中小企业技术创新活动的政府专项基金，于1996年6月起先启动。该基金作为中心政府的专项基金，扶持各种全部制类型的科技型中小企业，主要通过拨款资助、贷款贴息和资本金投入等方式扶持和引导科技型中小企业的技术创新活动，促进科技成果的转化。科技型中小企业技术创新基金设立以来，天津市共有81家企业的83个项目获得了该项基金资助，获得资助金额达到5434万元。社区型中小企业具有特别性，它们具有肯定社会公益性，简单获得各项实惠政策，如税收政策、资金扶持政策等。对于该类中小企业，应首先考虑争取获得政府的扶持资金，其次也可通过社区共同集资取得成长所需资金。(二)中小企业不同发展阶段融资方式选择任何企业的发展，都要经过创业、成长、成熟与衰退阶段，中小企业也不例外，在不同发展阶段，要依据企业该阶段特点选择不同的融资方式。中小企业初创时期特点是资金须要量大，信息不透亮，缺乏抵押品，外部融资相对较难。这时可选择的融资方式主要有：融资相对便利的借款和租赁融资。符合国家产业政策的企业应尽可能取得财政资金或政策性银行借款，并从信用担保机构取得贷款担保;租赁融资按须要可分别实行经营租赁和融资租赁两种方式。为满意临时或短期运用资产的须要可选择经营租赁方式;为满意长期资产的须要又缺少现金时，可采纳租赁融资方式通过融物达到融资的目的。虽然租金成本较高，但筹资程序简洁，速度较快。中小企业经过胜利的创业，进入成长阶段，其内部已形成肯定的资金积累，融资条件相对较好，资金须要量也相对较大。这时，中小企业在注意内部积累的同时，应当设法从外部融资。其融资方式除了选择借款和租赁融资外，应渐渐转向干脆融资方式，即通过发行债券和股票的方式来融资。由于目前国家对债券融资限制条件多、程序困难，因而干脆融资应首选股票方式融资。虽然这种方式融资程序困难，制约因素较多，但融资金额大，风险低，能较好的满意中小企业发展时期的资金需求，提高其进一步举债的实力。尤其是高科技企业，一旦进入发展阶段，风险投资公司的创业基金就逐步推出，转向证券市场。就这一点而言，我国即将推出的二板市场将为全国范围内具有较大潜力的中小企业，尤其是高科技企业供应了有利的融资条件。中小企业成熟期的特点是信息不对称较少，企业经营风险相对削减，盈利水平较高。融资渠道得到拓宽。在这一阶段，中小企业会逐步走向扩张，即通过收购、兼并等方式开展资本经营，扩充企业规模，增加企业实力。在这个阶段，中小企业除了上述融资方式外，还可采纳下列三种方式融资一是股权置换，即以自己的股票作为现金支付给目标公司股东来收购目标公司。其详细方式是由买方企业出资收购卖方企业全部或部分股权，卖方股东取得现金后认购买方企业的现金增资股;或是由买方企业出资认购卖方企业全部或部分资产，而卖方企业股东用以认购买方企业的增资股。这两种方式下，双方股东都不须要另筹现金便可实现股权置换。二是杠杆收购，即通过增加买方企业的财务杠杆去完成并购交易行为。它是买方企业通过举债来获得目标公司的产权，并从目标公司将来产生的现金流量中偿还债务的方式。在这种方式下，买方企业用以收购的自有资金往往小于收购总资金，其大部分资金(一般70%—80%)系举债所得，贷款方可能是金融机构、社会个人甚至是目标公司股东，贷款以目标公司资产作担保，并由目标公司产生的现金流量作为偿还贷款的资金来源。三是买壳上市，指的是非上市公司通过购买上市公司的部分股权，达到控股水平之后，对上市公司的主营业务、资产结构、智力结构等方面进行整合，以实现间接上市的一种企业重组行为。五、融资结构决策中小企业融资结构是指企业全部的资金来源项目之间的比例关系，它是资产负债表右方的基本结构，主要包括短期负债、长期负债和全部者权益等项目之间的比例关系。企业的融资结构不仅揭示了企业资产的产权归属和债务保证程度，而且反映了企业融资风险的大小。企业融资结构的影响因素主要包括行业因素、融资成本因素、风险因素、融资结构弹性、企业限制权等。行业因素对中小企业融资结构有较大影响，即使处于同一宏观经济环境下的企业因各自所处行业不同，其负债水平也不同。行业资金周转率、行业风险水平、行业资产特点、行业盈利水同等因素的差异，都会造成企业融资结构的差异。融资成本是指企业为筹措资金而支出的一切费用，主要包括：融资过程中的组织管理费用，融资后的资金占用费用以及融资时支付的其它费用。一般来说，企业自有资金的成本较借入资金成本高。这是因为：债务利息可以在税前利润中支付，增加负债可在更大程度上削减企业所得税。而自有资金的利润安排由税后利润支付，没有抵税作用。另外，债权人按约定获得固定利息，即便企业破产，也会在企业投资人之前受偿，所以债权人担当风险较低，其要求的回报也较低。相比之下，投资者担当的风险较大，须要获得较高的回报。因此，自有资金的成本较借入资金成本高。在各类借入资金中，专业银行贷款利息通常较低，但中小企业从该渠道获得的可融资数量有限，有时不能按时到位。从其他非专业银行或金融信贷机构借款，通常利率较高。对于商业信用，假如企业在现金折扣期内付款，则没有资金成本;假如放弃现金折扣，则资金成本会很高。对于租赁融资，出租人对承租人的要求较低，但出租方所要求收益率通常高于各类贷款的利率。可见，负债融资按融资成本由低到高的依次为：商业信用(不放弃现金折扣)、借款融资、债券融资和租赁融资。在自有资金中，留存收益只有用资成本，而其他自有资金除了用资成本外，还存在发行成本，因此，留存收益成本比其他自有资金成本低。综上所述，从融资成本角度看，中小企业融资方式的选择依次应为：商业信用融资(不放弃现金折扣)、债券融资、租赁融资、留存收益、其他自有资金。在确定融资结构时，中小企业还要考虑自身所面临的风险。企业所面临的风险包括经营风险和财务风险，其中，财务风险对企业融资结构支配会产生较大影响。财务风险一方面是由于举债而带来的到期不能偿债而导致破产的可能;另一方面是由于借入资金的增加导致投资者收益波动性增加的可能。企业经常在利用财务杠杆作用与避开财务风险之间处于两难境况：企业即要加大负债在资本总额中比重，以充共享受财务杠杆利益，同时企业要尽力避开因负债比重加大带来的财务风险。因此，中小企业考虑财务风险因素进行融资结构决策时，应遵循的原则是：当全部资金利润率大于借入资金利润率时，借债是有利的。当然，不同中小企业融资结构的选择还要取决于管理人员对待风险的看法。较为保守的决策人员倾向于低负债融资，降低企业财务风险;而敢于冒险的人则倾向于以较高的负债融资以求更高的利润回报。中小企业融资结构弹性指企业融资结构状况对理财环境及财务目标变动的适应程度和调整的余地和幅度，一般包括以下几方面：融资数量弹性、融资方式弹性和融资成本弹性。从中小企业限制权角度看，债权人和投资人的性质是迥然不同的。债权人只对债务本息拥有到期要求权，不具有对公司的限制权。而投资人对企业具有限制权，所以当企业增发新股票时，假如原有投资者不按其出资比例购买新股，增发新股就会减弱原有股东的限制权。当然，在某些特别状况下，也不能固守限制权不放。比如，一个面临破产、急需资金的小型高新技术企业，假如有风险投资公司情愿进行资金投入，虽然接受投资后原有股东会失去对企业的限制，但从长远考虑，企业必需接受投资，因为生存是最重要的。