资本结构与杠杆.ppt

第五章 杠杆利益与资本结构 第五章杠杆利益与资本结构第五章杠杆利益与资本结构第五章杠杆利益与资本结构第五章杠杆利益与资本结构第一节第一节 杠杆分析杠杆分析第二节第二节 资本结构决策资本结构决策2第一节第一节第一节第一节 杠杆分析杠杆分析杠杆分析杠杆分析一、杠杆分析的基本假设一、杠杆分析的基本假设二、经营风险与经营杠杆二、经营风险与经营杠杆三、财务风险与财务杠杆三、财务风险与财务杠杆四、总风险与总杠杆四、总风险与总杠杆3一、杠杆分析的基本假设一、杠杆分析的基本假设一、杠杆分析的基本假设一、杠杆分析的基本假设 公司仅销售一种产品，且价格不变公司仅销售一种产品，且价格不变公司仅销售一种产品，且价格不变公司仅销售一种产品，且价格不变 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变相关范围内保持不变相关范围内保持不变相关范围内保持不变 所得税率为所得税率为所得税率为所得税率为50%50%Q Q为产品销售数量；为产品销售数量；为产品销售数量；为产品销售数量；P P为单位产品价格；为单位产品价格；为单位产品价格；为单位产品价格；V V为单位变动成本；为单位变动成本；为单位变动成本；为单位变动成本；F F为固定成本总额；为固定成本总额；为固定成本总额；为固定成本总额；MC=(P-V)MC=(P-V)为单位边际贡献；为单位边际贡献；为单位边际贡献；为单位边际贡献；EBITEBIT为息税前利润；为息税前利润；为息税前利润；为息税前利润；I I为利息费用；为利息费用；为利息费用；为利息费用；T T为所得税率；为所得税率；为所得税率；为所得税率；D D为优先股股息；为优先股股息；为优先股股息；为优先股股息；N N为普通股股数；为普通股股数；为普通股股数；为普通股股数；EPSEPS为普通股每股收益为普通股每股收益为普通股每股收益为普通股每股收益 4 杠杆分析杠杆分析杠杆分析杠杆分析经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆总杠杆5二、经营风险与经营杠杆二、经营风险与经营杠杆二、经营风险与经营杠杆二、经营风险与经营杠杆 销售量销售量销售量销售量息税前利润（息税前利润（息税前利润（息税前利润（QEBITQEBIT）经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的利润经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的利润经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的利润经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的利润(指息税前利润指息税前利润指息税前利润指息税前利润)或利润率带来的不确定性或利润率带来的不确定性或利润率带来的不确定性或利润率带来的不确定性 经营杠杆反映销售量与息税前利润之间的关系，主经营杠杆反映销售量与息税前利润之间的关系，主经营杠杆反映销售量与息税前利润之间的关系，主经营杠杆反映销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。两者之间关系可用下式表示：两者之间关系可用下式表示：两者之间关系可用下式表示：两者之间关系可用下式表示：EBIT=Q(P-V)-F=Q(MC)-FEBIT=Q(P-V)-F=Q(MC)-FEBIT=Q(P-V)-F=Q(MC)-FEBIT=Q(P-V)-F=Q(MC)-F 6例例:某公司生产某公司生产A A产品产品,现行销量为现行销量为2000020000件件,销销售单价售单价5 5元元,单位变动成本单位变动成本3 3元元,固定成本总额固定成本总额2000020000元元,息税前利润为息税前利润为2000020000元元,计算此时的计算此时的经营杠杆系数经营杠杆系数.结论结论:销售量增加销售量增加1 1个百分点个百分点,息税前利润将增息税前利润将增加加2 2个百分点个百分点.7二、经营风险与经营杠杆二、经营风险与经营杠杆二、经营风险与经营杠杆二、经营风险与经营杠杆项目项目t=0t=1%销售收入销售收入减减:变动成本总额变动成本总额边际贡献总额边际贡献总额减减:固定成本总额固定成本总额息税前利润息税前利润100000 60000 40000 20000 20000110000 66000 44000 20000 2400010%10%10%-20%Q0=20000 件 P=5 V=3 F=20 000 Q1=22 000 件8 经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数(DOL)DOL)DOL)DOL)9 经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数(DOL)DOL)DOL)DOL)10又假设又假设:销售单价销售单价50元元,单位变动成本单位变动成本25元元,固定成固定成本总额本总额100000元元,则盈亏平衡点则盈亏平衡点4000元附近经营杠元附近经营杠杆系数的变化情况如下表杆系数的变化情况如下表.11 不同销售水平下的经营杠杆系数不同销售水平下的经营杠杆系数不同销售水平下的经营杠杆系数不同销售水平下的经营杠杆系数 销售量息税前利润经营杠杆系数 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 000 10 000-100 000 -75 000 -50 000 -25 000 0 25 000 50 000 75 000 100 000 150 000 0.00 -0.33 -1.00 -3.00 无穷大 5.00 3.00 2.33 2.00 1.67 12 三、财务风险与财务杠杆三、财务风险与财务杠杆三、财务风险与财务杠杆三、财务风险与财务杠杆 息税前利润每股收益（EBITEPS）财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性 影响财务风险的因素主要有：资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化 13财务杠杆财务杠杆财务杠杆财务杠杆(EBITEPS)EBITEPS)EBITEPS)EBITEPS)财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。两者之间的关系如下：14项目t=0t=1%销售收入息税前利润（EBIT）利息(10%)税前利润税前利润所得税(50%)税后利润减:优先股股息 普通股净收益普通股净收益普通股股数每股收益(EPS)100000 20000 5000 15000 7500 7500 3500 4000 500 8 110000 24000 5000 19000 9500 9500 3500 6000 500 12 10.00%20.00%-26.67%26.67%26.67%-50.00%-50.00%财务杠杆财务杠杆财务杠杆财务杠杆(EBITEPS)EBITEPS)EBITEPS)EBITEPS)15见教材财务杠杆系数公式及推导：见教材财务杠杆系数公式及推导：某公司生产某公司生产A产品产品,现行销量为现行销量为20000件件,销售单价销售单价5元元,单位变动成本单位变动成本3元元,固定成本总额固定成本总额20000元元,息税前息税前利润为利润为20000元元,计算此时的财务杠杆系数计算此时的财务杠杆系数.例例:设上个例题所述公司资本来源为设上个例题所述公司资本来源为:债券债券100000元元,年利率年利率5%,优先股优先股500股股,每股面值每股面值100元元,年股利率年股利率7%,普通股普通股500股股,所得税所得税50%.（.）三、财务风险与财务杠杆三、财务风险与财务杠杆三、财务风险与财务杠杆三、财务风险与财务杠杆16 财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数(DFL)DFL)DFL)DFL)17例例:现有三个方案筹措资本现有三个方案筹措资本1000万元万元,A全部发行普通全部发行普通股筹资股筹资,B发行普通股筹资发行普通股筹资500万元债券筹资万元债券筹资500万元万元C发行普通股筹资发行普通股筹资200万元债券筹资万元债券筹资800万元则三个万元则三个方案的方案的EBIT和和 EPS如下表所示如下表所示.18不同筹资方案财务杠杆系数不同筹资方案财务杠杆系数不同筹资方案财务杠杆系数不同筹资方案财务杠杆系数 项目ABC资产总额(拟筹资额)普通股(万元)负债(万元)息税前利润(万元)利息(8%)税前利润(万元)所得税(30%)税后利润(万元)普通股股数(万股)每股收益(万元)财务杠杆系数 1000 1000 0 200 0 200 60 140 20 7 1.00 1000 500 500 200 40 160 48 112 10 11.2 1.25 1000 200 800 200 64 136 41 95 4 23.75 1.47 19 不同筹资方案财务杠杆系数不同筹资方案财务杠杆系数不同筹资方案财务杠杆系数不同筹资方案财务杠杆系数EBIT EPSAEPSBEPSC200降为150降低25%77(1-25%1)=5.2511.211.2(1-25%1.25)=7.723.7523.75(1-25%1.47)=15.02%20四、公司总风险与总杠杆四、公司总风险与总杠杆四、公司总风险与总杠杆四、公司总风险与总杠杆 这里的公司总风险是指经营风险和财务风险之和，总杠杆主要用于反映销售量与每股收益之间的关系.两者之间的关系如下所示：21总杠杆系数总杠杆系数总杠杆系数总杠杆系数(DTL)DTL)DTL)DTL)22第二节第二节第二节第二节 公司资本结构决策公司资本结构决策公司资本结构决策公司资本结构决策一、资本结构基本概念二、最优资本结构的确定23 一、资本结构的基本概论一、资本结构的基本概论一、资本结构的基本概论一、资本结构的基本概论长期资长期资金来源金来源资资金金来来源源短期资短期资金来源金来源内部内部融资融资外部外部融资融资折旧折旧留存收益留存收益股票股票长期长期负债负债普通股普通股优先股优先股股权资本股权资本企业债券企业债券银行借款银行借款债务资本债务资本资本资本结构结构财财务务结结构构24资金需要量的预测资金需要量的预测某公司某公司2003年产品销售收入年产品销售收入3000万元万元,在年度销售收入在年度销售收入不高于不高于5000万元的情况下表中各资产负债项目随产品万元的情况下表中各资产负债项目随产品销售收入的变动而变动销售收入的变动而变动,03年简化资产负债表如下年简化资产负债表如下 货币资金货币资金 160 应付帐款应付帐款 360 应收帐款应收帐款 480 其他应付款其他应付款 50 存货存货 760 股本股本 1000 固定资产净值固定资产净值510 留存收益留存收益 500 合计合计 1910 合计合计 1910加：筹资管理（加：筹资管理（教材教材95页）页）25已知已知03年资金全部来源于自有资金和流动负债年资金全部来源于自有资金和流动负债,(普通股普通股1000万股万股,1000万元万元)04年预计销售利润率年预计销售利润率10%,公司分配每公司分配每股股0.2元固定股利元固定股利,04年销售收入将增长年销售收入将增长40%,04年所需对外年所需对外筹资部分可通过每张面值为筹资部分可通过每张面值为1000元元,发行价格为发行价格为950元元,3年年期期,票面利率票面利率10%,到期一次还本付息到期一次还本付息(单利计息单利计息)的公司债券的公司债券解决解决,筹资费用率筹资费用率2%,所得税所得税33%.要求要求:1、计算、计算04年净利润和应向投资者分配的利润年净利润和应向投资者分配的利润 2、采用销售百分比法预测、采用销售百分比法预测04年资金需求总量，新增资金年资金需求总量，新增资金量和外部融资需求量。量和外部融资需求量。3、计算债券发行总额、债券资本成本（考虑时间价值）、计算债券发行总额、债券资本成本（考虑时间价值）26第二节第二节第二节第二节 资本结构决策资本结构决策资本结构决策资本结构决策一、资本结构原理一、资本结构原理一、资本结构原理一、资本结构原理 通常情况下，企业的资本结构由长期债务资通常情况下，企业的资本结构由长期债务资通常情况下，企业的资本结构由长期债务资通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，资本结构是指长期债务资本本和权益资本构成，资本结构是指长期债务资本本和权益资本构成，资本结构是指长期债务资本本和权益资本构成，资本结构是指长期债务资本和权益资本个占多大比例。和权益资本个占多大比例。和权益资本个占多大比例。和权益资本个占多大比例。二、资本结构中债务资本的作用二、资本结构中债务资本的作用二、资本结构中债务资本的作用二、资本结构中债务资本的作用 1 1、负债可以降低资本成本、负债可以降低资本成本、负债可以降低资本成本、负债可以降低资本成本 2 2、负债可以获得财务杠杆利益、负债可以获得财务杠杆利益、负债可以获得财务杠杆利益、负债可以获得财务杠杆利益 3 3、负债可以增加权益资本收益、负债可以增加权益资本收益、负债可以增加权益资本收益、负债可以增加权益资本收益 4 4、负债可以减少货币贬值的损失、负债可以减少货币贬值的损失、负债可以减少货币贬值的损失、负债可以减少货币贬值的损失27三、三、最佳资本结构决策最佳资本结构决策1、最佳资本结构：在一定条件下，使企业的、最佳资本结构：在一定条件下，使企业的加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。结构。2、最佳资本结构决策方法、最佳资本结构决策方法（1）每股利润分析法）每股利润分析法凡是能够提高每股利润的资本结构就是合理的，凡是能够提高每股利润的资本结构就是合理的，否则认为是不合理的。否则认为是不合理的。28每股利润无差别点法：每股利润无差别点法：每股利润无差别点：是指每股利润相等时的息税前每股利润无差别点：是指每股利润相等时的息税前利润点（或销售额点）利润点（或销售额点）即：即：EPS相等时的相等时的EBIT点或点点或点教材例题：教材例题：29（）企业价值综合分析法：（）企业价值综合分析法：见教材例题见教材例题30综合练习：综合练习：某公司目前的资本来源包括每股面值某公司目前的资本来源包括每股面值1 元的普通元的普通股股800万股和平均利率为万股和平均利率为10的的3000万元债务。该公万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，万元，预期投产后每年可增加营业利润预期投产后每年可增加营业利润(息税前收益息税前收益)400万万元。该项目备选的筹资方案有三个：元。该项目备选的筹资方案有三个：(1)按按11的利的利率发行债券；率发行债券；(2)按面值发行股利率为按面值发行股利率为12的优先股；的优先股；(3)按按20元股的价格增发普通股。该公司目前的息元股的价格增发普通股。该公司目前的息税前收益为税前收益为1600万元；公司适用的所得税税率为万元；公司适用的所得税税率为40；证券发行费可忽略不计。请你决策。证券发行费可忽略不计。请你决策。31要求：要求：(1)根据计算表计算按不同方案筹资后的普通股根据计算表计算按不同方案筹资后的普通股每股收益每股收益(2)计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点，计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。(3)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆系数。杠杆系数。(4)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式资方式?理由是什么理由是什么?（小数保留（小数保留2位）位）(5)如新产品可以提供如新产品可以提供1000万元或万元或4000万元的营业利润，万元的营业利润，公司应选择哪一种筹资方式？公司应选择哪一种筹资方式？32EBIT 2000I+新新I 300+440EBT 1260T 504EAT 756SPDES 756 N 800EPS 0.9533