苏宁电器投资分析.ppt

苏宁宁电器器（002024.SZ002024.SZ）线下积极转型线下积极转型,线上前景可期线上前景可期投资评级：持有投资评级：持有至至2012.9.30至至2011.9.30增减增减(%)营业总收入营业总收入72,431,46767,625,499增长增长7.11%归属于上市归属于上市公司股东的公司股东的净利润净利润2,351,9933,422,405下滑下滑31.28%基本基本每股收每股收益益0.33210.4892下滑下滑32.11%第三季期末比上年度同期第三季期末比上年度同期第三季单季营业收入与归母净利润情况第三季单季营业收入与归母净利润情况2012年年7-9月月2011年年7-9月月比上年同期比上年同期增减增减营业总收入营业总收入 25,240,40023,394,340 增长增长7.89%归母净利润归母净利润597,938947,951下滑下滑36.92%注：注：扣非后净利润同比下扣非后净利润同比下40.82%。2012年年3季度单季度的扣非后净利润增速季度单季度的扣非后净利润增速下滑至约下滑至约41%线下门店调整力度加大，同店线下门店调整力度加大，同店增速下滑幅度收窄增速下滑幅度收窄前三季度同店增速为下滑前三季度同店增速为下滑10.11%，较上半年下滑，较上半年下滑10.38%的水平有轻微的收窄的水平有轻微的收窄苏宁对此解释称苏宁对此解释称：下滑是因宏观调控下滑是因宏观调控政策持续影响，传统旺季促销效果不理想，政策持续影响，传统旺季促销效果不理想，而新兴销售渠道发展迅速对苏宁冲击也较而新兴销售渠道发展迅速对苏宁冲击也较大。另外，由于物价上涨，苏宁的租金费大。另外，由于物价上涨，苏宁的租金费率水平同比提高了率水平同比提高了1.20个百分点，也加剧个百分点，也加剧了门店业务的下滑。了门店业务的下滑。苏宁表示，未来将对新开店将更加谨慎，苏宁表示，未来将对新开店将更加谨慎，进一步加大关店力度。进一步加大关店力度。易购开始发力，收入季度环比易购开始发力，收入季度环比提升较快提升较快苏宁易购前三季度单季度分别录的苏宁易购前三季度单季度分别录的19.23、33.57、42.76亿元的收入，亿元的收入，2季度和季度和3季季度的环比提升分别为度的环比提升分别为74.57%和和27.38%关店支出增加使得费用率上升关店支出增加使得费用率上升导致息税前利润率下降导致息税前利润率下降公司公司前前3季度息税前净利率：季度息税前净利率：2.64%创下了创下了2010年以来单季的最低水平年以来单季的最低水平原因原因分析分析一方面是由于单季度毛利率较去一方面是由于单季度毛利率较去年同期下降年同期下降0.89个百分点个百分点一方面源于销售和管理费用率较一方面源于销售和管理费用率较去年同期分别去年同期分别有有提高提高项目项目2012年年1-9月月2011年年1-9月月增减增减%销售费用销售费用8,566,163 6,681,143上升上升28.21%管理费用管理费用1,706,1131,385,643上升上升23.13%今年公司关闭门店累积达到今年公司关闭门店累积达到133家，占已开家，占已开业门店总数的业门店总数的8%，其中，其中3季度单季关店占季度单季关店占关店总数的关店总数的44%；公司电商业务；公司电商业务8月进行了月进行了线上线下联动，这两方面使得公司销售费线上线下联动，这两方面使得公司销售费用用单季度增长单季度增长18.28%剔除易购后毛利率维持平稳剔除易购后毛利率维持平稳净利率下降较多净利率下降较多购购购购的毛利率今年只有的毛利率今年只有5-6%（去年为（去年为7%左右）左右）线下的毛利水平线下的毛利水平20%左右左右今年前三季度各单季度基本维持在今年前三季度各单季度基本维持在20.4%左右，左右，较去年全年水平为高较去年全年水平为高苏宁的毛利率和净利率水平可苏宁的毛利率和净利率水平可能仍会处于下行阶段能仍会处于下行阶段！我们我们认为认为苏宁处于战略调整期，经营管理有了苏宁处于战略调整期，经营管理有了明显改善，机遇与挑战共存明显改善，机遇与挑战共存。12-14年的盈利预测为每股收益年的盈利预测为每股收益0.45、0.38、0.35元，给予元，给予12年年15倍市盈率，目倍市盈率，目标价格标价格6.75元元/股股