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全球油运行业市场周期、供应端、及需求端分析    油轮运输业的上游一般是原油开采商或者成品油冶炼商;其下游需求一般是炼厂(原油输)、成品油贸易商、零售商等;航运在其中充当运输的角色    一、油运行业市场周期    油运市场具有明显的周期性特征，从短周期看，一季度和四季度是油运行业的旺季；从长周期看，2000年以来油轮行业经历了两个大的上升周期，分别是2000-2008年和2013-2015年，当前来看，原油轮运价在2018年基本达到了1992年以来的历史低点，VLCC运价在2018年也达到了1994年以来的历史低点。2018年前9个月行业持续低迷主因需求低迷，随着行业供需格局的改善，行业运价走出历史底部，目前运价水平已经接近2015年高位。油轮平均运价季度变化2015年-2019年油轮运价变化国际油运大周期（美元/天）    二、供给端：行业供给收缩为确定性事件    运价是影响油轮公司利润的核心因素，而运价主要由行业供需关系决定。行业供给主要受到新增订单、订单交付以及老旧船拆解三个因素的影响。    1.在手订单与现有运力之比降至接近上个周期的底部。    行业新签造船订单量自2017年二季度以来逐步下降；全球油轮在手订单占现有运力的比重为8.5%；其中VLCC在手订单占VLCC现有运力的比重已经降至9.44%，该比重接近上个行业周期的低位。一般油轮从订单到交付的周期为1-1.5年，以当前的在手订单情况看，预计2020-2021年的交付数量将出现下降。行业新签造船订单变化原油轮在手订单占现有运力比VLCC在手订单占现有运力比    2.新船交付料将放缓，行业供给面临收缩。    2019年行业面临较大的交付压力，全球原油轮预计交付40百万DWT，1-9月已经交付30.79百万DWT，2020/2021年计划分别交付27百万DWT和14百万DWT，同比分别下降32.5%和48.15%。全球原油轮交付计划    3.船龄结构叠加低硫油新规，老旧船拆解和船只进坞有望加速。    2018年前三季度由于行业运价低迷，VLCC拆船量达到32艘，拆船率4.9%；2019年前9月全球VLCC拆船量仅4艘（原因在于2017年四季度和2018年前三季度拆得非常多，以及船东对市场的预期，拆船推迟）。预计行业拆船数量有望加速，由此带来行业供给端增速放缓。主要原因是：（1）15年以下的船舶需每五年进坞检修，15年以上的船2.5年就需进坞检修，而检修成本也随着船龄的增长而增加，同时船龄越高其面临风险越高，货主运价往往也更低。（2）从当前全球原油轮的船龄结构看，20岁以上的油轮占比达到4%，该部分油轮逐渐进入拆解期；VLCC船队中20岁以上的占比为3%。全球原油轮船龄分布VLCC船龄分布    三、需求端：运距拉长支撑需求增长    油运的需求（周转量）由油品海运量和航距决定，油品海运包括原油和成品油海运，目前原油海运贸易量占油品海运近80%份额，且招商轮船的油轮运输仅涉及原油运输。油品海运结构油品海运结构    1.伊朗、委内瑞拉等面临原油出口限制，低硫油需求和美国原油出口增加对原油运输量形成一定支撑。    目前影响原油海运需求量的因素主要包括三个：（1）随着美国管道和港口条件的改善，美国由原油净进口国转变为净出口国，其原油出口量增加，原油出口增速进一步加快。预测2019/2020年美国原油出口量分别达到140百万吨和195百万吨，增速为52%/38%。（2）IMO硫排放上限条约生效，船东无论在选择安装脱硫塔还是直接使用低硫油的情况下，其油耗较之前均会有增加，全球低硫油需求增加，将支撑原油贸易量的增长；（3）不确定因素为，由于制裁和内部政治问题，伊朗、利比亚和委内瑞拉正面临出口限制，其出口恢复窗口不确定，对海运贸易量产生不确定的影响。预测2019年和2020年海运原油贸易量增速分别为0.46%和2.96%；其中VLCC原油海运贸易量分增速分别为1.51%和3.98%。OPEC将2020年全球原油需求增速预期维持在108万桶/日不变。原油海运贸易量及增速全球原油供需预测美国原油产量及增速美国原油出口量及增速    2.航距拉长创造新的海运需求增量。    以原油海运周转量结构来看，远东地区亦是主力，航线距离的拉长直接促进周转量的增长。美国管道和码头瓶颈缓解后出口量进一步增长，且美国墨西哥湾地区所产原油大部分为轻质低硫原油，随着IMO硫排放上限条约的生效，也将助力美国原油出口的增长；巴西油田目前也逐步进入投产期。美国和巴西原油出口增加创造了新的航线、拉长平均航距，美湾-远东航线的距离是中东-远东航线距离的3倍，由此在原油海运贸易量增长的基础上，海运周转量将迎来更大幅度的提升。原油海运贸易周转量及增速    3.贸易战减压，油轮担忧有望减轻    贸易谈判的达成，美国原油出口到中国的量有望恢复增长，在美国管道和港口等基础设施进一步完善的前提下，出口量将进一步增长，而美湾-远东航线距离是中东-远东航线距离的近3倍，将拉动原油海运需求量的增长，市场对油运行业的预期进一步上升。美国对中国出口结构    供需格局改善叠加旺季来临，油轮运价进入上升期。随着行业供需格局不断改善，叠加四季度为传统旺季，油运运价进入上行周期。2019年和2020年VLCC供给增速分别为6.76%和1.79%，供给放缓趋势明显；行业需求增速分别为2.7%和5.9%，供需格局较之前明显改善。行业运价方面，自2018年四季度开始，运价告别了前三季度的历史低位，随着行业格局的不断改善，目前运价水平接近2015年的历史高位，预计行业运价将继续保持景气周期。VLCC供给和需求增速及预测