基建发展趋势分析.docx

基建发展趋势分析    中国人均GDP仅9770美元（美国6.3万美元、日本3.9万美元）, 基本相当西方发达国家上世纪80年代左右的水平；中国城镇化水平仅60%（日本92%、美国82%）；因此经济及基建需求未来仍有较强的提升潜力；中国政府债务余额占GDP比重远低于日本超220%/美国超100%, 因此具备较强的财政能力支撑基建建设. 中国城镇化率仍有较大提升空间    国内铁路密度136km/万km²(美国超200)、轨交(东京都会区3000万人通勤用轨道近3000km, 上海超2000万人仅700km左右)均低于西方发达国家, 东部地区加密+中西部补短板需求高.     政策要求2020年铁路运营里程达15万km, 2030年铁路20万km/高铁4.5万km, 截止2018年末铁路13.1万km/高铁2.9万km；目前铁路轨交合计超4万亿招投标陆续推进, 2020年十三五最后一年赶工期需求. 中国铁路密度小于发达国家(km/万km²)满足申报条件城市城轨密度远低发达国家主要城市(km/km²)    京沪高铁IPO申请已被受理, 2018年营收约312亿元（+5.4%）、归母净利约102亿元（+13.2%）、经营净现金流约138亿元、资产负债率约15.7%. 沪宁、广深等高铁亦已实现盈利. 京沪高铁再度证明铁路轨交尤其是高铁并非盲目投资, 能对沿线产业带和城市现代服务业的培育、以及沿线地区人口流动速度提升和人口聚集, 均具有重要促进作用, 并能实现自身较好的经济效益. 京沪高铁2016-18年盈利稳步提升2016-2019年前三季度京沪高铁经营现金流保持为正    2018年广东、江苏、上海、浙江、山东等东部沿海省份位居前列且增速均超过或基本持平全国增速；从人口规模角度看, 广东、山东、江苏等省位居前列, 广东、浙江等省人口净流入规模位居前列. 这些地区经济发达、财政实力雄厚、债务水平可控, 尤其是长三角、粤港澳拥有国家级别的政策支持, 且人口规模高, 因此具备支撑基建建设的财政基础与加密需求.     一、基建资金来源    9月人民币贷款及社融数据好转, 基础设施中长期贷款增速达年内高点. 9月新增人民币贷款1.69万亿元（前值1.21万亿）, 社融增量2.27万亿元（前值2.02万亿）；9月末的M2增速8.4%（前值8.2%）好于市场预期；中长期贷款增速连续两个月回升、9月末基础设施中长期贷款同比增长8.9%为年内高点；在地产融资受限的情况下, 中长期贷款向基础建设领域倾斜的趋势有望延续, 基建领域的融资环境有望延续好转. 2019年9月社融规模中新增贷款增速企稳回升2019年9月金融机构新增人民贷款企稳回升    1-9月一般公共预算收入增速累计同增3.3%（前值3.2%）、9月单月增速5%, 一般公共预算支出累计同增9.4%（前值8.8%）、9月单月增速12.9%. 虽然税收增速尤其是企业税及消费税下滑, 但非税继续大幅上涨（前9月同增则29.2%）、土地出让金增速亦较好. 随个税增速预计回升、非税增速预计保持较高水平、土地出让或好于预期等因素, 公共预算收入有望延续回升稳中有升, 从而能为基建投资提供有力支撑. 2019年9月社融规模中新增贷款增速企稳回升（%）2019年金融机构新增人民贷款企稳回升（%）    前9月发行地方债41822亿元（一般债券16676亿元+专项债25146亿元）；新增发行30367亿元（一般债券9070亿元+专项债21297亿元)；新增专项债基本发行额度, 2020年额度或有增加可能且用于基建比例将提升、用于资本金规模将扩大, 将利好支撑基建提速. 基建稳经济稳就业重要性提升. 三季度GDP增速回落至6%为连续7个季度下滑, 2020年GDP增速有压力更有底线；2)制造业整体低迷：前三季度工业增加值同增5.6%低于2018年全年的6.2%；PMI指数49.8%连续5个月位于荣枯线下方；3)地产融资受限投资下行, 基建稳经济重要性将提升.     9月土地出让金收入增速延续回升. 房地产韧性好于预期：前9月房地产开发投资完成额增速10.5%, 环比持平/同比+0.6pct；9月单月增速10.5%, 环比持平/同比+1.6pct；土地出让金韧性亦好于预期：前9月国有土地出让收入增速小幅回升至5.8%, 环比+1.6pct/同比-26.3pct, 继7月转负为后连续第2个月回升. 2019年1-9月房地产开发投资增速10.5%环比持平（%）2019年国有土地使用权出让收入增速不断好转    二、基建增速    1-9月广义基建增速3.44%, 环比+0.25pct/同比+3.18pct/较上年+1.65pct；狭义基建增速4.5%, 环比+0.3pct/同比+1.2pct/较上年+0.7pct；2)9月单月狭义基建增速6.3%, 环比-0.4pct/同比+8.1pct；3)9月单月铁路/道路/公共设施/环保/水利增速3.6/9/8.4/27.6/10.5%, 8月为-1.6/12.4/-2.7/53.7/8.1%.     预测2019年基建增速回升到约5%. 综合前文, 且考虑财政发力/地产受限/2020年赶工期等, 看好基建增速延续回升；预测2019年基建资金来源约15.3万亿元, 增速回升到5%左右（Q4回升到6%左右）, 2020年回升到8%左右. 单月公共设施/铁路/水利增速提升    三、趋势    去年乃至今年大部分时候, 基建一直不好, 并不是“铁公机”不好, 而是公共设施管理业的投资不好.     对于地方政府来说, 去年以来, 基建一直是选择题, 最后资金和项目都流向了交通和生态建设领域；但是在9月份观察到, 公共管理业投资增速开始转正, 这意味着基建投资开始扩散, 也意味着可能地方政府融资状况等有所好转. 公共设施管理业投资增速转正    2020年基建投资不会差：FAI继续拖累GDP增速, 前8月FAI增速仅55.55%, 环比继续回落, 且制造业投资下滑较快, 2020年尽管来自房地产的需求不会差, 但房地产投资增速下行是确定性事件；在整个固定资产投资中, 基建+房建占比约47%左右, 在制造业指望不上的时候, 基建大概率依然要作为托底的手段, 且9月国常会释放积极信号以来, 政策面正在多点着力. 基建投资Q4有望继续弱复苏2020年基建电力、热力、燃气和水的生产投资增速定量分析一级分类二级分类19年1-9月投资占比19年1-9月增速悲观中性乐观电力、热力、燃气和水的生产-15.30%0.40%4.14%4.14%4.14%-电力、热力的生产65.86%-5.10%-0.00%-燃气9.83%12.70%-10.00%-水26.27%16.20%-12.00%-2020年基建交运、仓储和邮政业投资增速定量分析一级分类二级分类19年1-9月投资占比19年1-9月增速悲观中性乐观交运、仓储和邮政业-36.25%4.70%6.53%6.53%6.53%-铁路11.06%9.80%-7.00%-道路71.96%7.70%-8.00%-其它合计16.98%-9.42%-0.00%-2020年基建水利、环境和公共设施管理业投资增速定量分析一级分类二级分类19年1-9月投资占比19年1-9月增速悲观中性乐观水利、环境和公共设施管理业-48.45%3.50%5.42%7.55%9.57%-水利管理业9.70%1.90%-2.00%-生态保护和环境治理业7.03%40.00%-30.00%-公共设施管理业80.73%0.90%3.00%6.00%9.00%