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全球油运行业需求端及供应端分析  2015年是上一轮油运周期的景气高点，VLCC日租金均值达到6.5万美元/天，较前一年的水平翻倍，创2009年以来的高点。一艘VLCC盈亏平衡的日租金水平一般在2-3万美元/天。  一、需求端  1.OPEC产量增长带动全球原油海运量增长  2015年OPEC原油产量结束了连续两年的负增长，从而也带动全球原油海运量增速由负转正。2015-2017年年全球原油海运量增长4.2%、4.1%、3.4%，而前两年为-3.8%、-2%。  2.美国原油出口增长有望带动长距离运输需求  美国是世界上首个实现页岩油商业开发的国家，目前全球90%以上的页岩油产量来自美国。纵观美国页岩油的发展历程，可将其分为三个阶段。  探索发现阶段（19531999年）：此时的页岩油勘探开发活动集中在北部的威利斯顿盆地，以寻找泥岩裂缝油藏为目标，页岩油年产量不到10万吨。1953年发现的Antelope油田是美国第一个页岩油藏，产层是形成于3亿年前左右的海相暗色页岩，即巴肯组上段，获得27吨/日的产量。1992年，针对巴肯组上段的页岩油勘探开发活动明显增加，有20多家公司参与其中。此后，由于油价走低和难以进行可靠的产量预测，该区的页岩油钻探开发活动大幅减少。  认识与技术突破阶段（20002007年）：此时的页岩油勘探开发活动虽然仍集中在巴肯页岩区，但目的层已转为巴肯组中段的白云岩和粉砂岩层段。随着水平井和水力压裂技术成功应用，产量得以迅速提高，2007年首次突破100万吨/年。2000年和2005年是该阶段两个至关重要的时间点，前者是ElmCoulee油田的发现时间，这是以巴肯中段为勘探目标后发现的第一个油田，在页岩油产业发展中具有里程碑式的意义；后者则是成功将水平井和水力压裂用于巴肯中段页岩油藏开发的时间，揭开了美国页岩油开发的新篇章。  快速发展阶段（2008年以来）：一方面，受页岩气革命影响，美国国内气价持续低迷，之前从事页岩气勘探开发的公司纷纷转向页岩油，巴肯页岩区的作业量和产量快速提升；另一方面，巴肯页岩油快速发展带来了“溢出效应”，美国其他地区的页岩油勘探开发陆续获得突破，伊格尔福特、二叠盆地更是后来居上，成为新的页岩油勘探开发热点地区。  随着页岩油钻探活动在多地展开，美国页岩油产量进入快速增长期。2011年，年产量首次突破5000万吨，2012年达到1亿吨，2014年达到2亿吨，2018年突破3亿吨。受页岩油产量快速增长推动，2008年开始美国原油产量呈持续上升的趋势，2018年美国原油产量1096.2万桶/天，同比增长17.2%。  根据数据，美国页岩油会在2025年前后达到5亿吨以上的年产量峰值，占美国石油总产量的三分之二以上，并大体保持这一产量水平至2030年，之后会逐年降低，到2050年会降至4.4亿吨，但仍占美国石油总产量的一半以上。  3.出口禁令解除及配套设施逐步完善，美国原油出口有望持续增长。  20世纪70年代初，受石油危机冲击，美国国内油价一度飞涨，为保障本国石油供应安全，美国于1975年出台原油出口禁令，开始严格限制美国原油出口。  2015年12月18日，美国总统奥巴马签署政府支出及税务法案，正式解除长达40年的原油出口禁令。随着美国页岩油产量快速增长，美国国内消化页岩油的能力接近饱和，出口禁令解除后，美国原油出口开始大幅增长。  2017、2018年美国原油海运出口量分别为90、180万桶/天，同比增长60、90万桶/天，预计2019、2020年为280、390万桶/天，同比增长100、110万桶/天。  2018年美国原油海运出口量占全球原油海运出口量4.4%，预计2020年这一比例达到9.2%。  二叠纪盆地产区是美国页岩油产量最大的产区，2018年全年二叠纪盆地产量340万桶/天，占到美国原油产量的三分之一，年产量同比增加110万桶/天。随着页岩油产量快速增长，与之配套的输油管道产能达到瓶颈。2019-2021年德克萨斯州预计分别新增输油管道能力265.5、100、100万桶/天，合计新增能力465.5万桶/天。新管道将于2019下半年开始大规模投产，届时输油管道的产能瓶颈将被打开。  亚洲是全球主要的原油进口地之一，2018年中国海运原油进口量830万桶/天，占全球的20.5%，此外印度占11.4%，亚洲其他国家占10.1%，亚洲合计占42%。同时亚洲也是主要的海运原油进口量增长的区域。  中东地区是全球主要的原油出口地之一，2018年中东海运原油出口量1850万桶/天，占全球的45.7%。的预计美国将是未来几年最主要的海运原油出口量增长的区域。  2018年美国原油出口200万桶/天，其中46.5%是往亚洲；2018年美国新增原油出口84万桶/天，新增的61.9%是往亚洲。预计随着美国原油出口快速增长，亚洲将是美国原油出口的主要区域。  二、供给端  1.油价暴跌刺激储油需求，部分VLCC用作海上浮舱退出市场  与OPEC产量增速由负转正相应的，2014年四季度油价开始暴跌，2018年布伦特原油均价72美元/桶，而此前的2011-2014年每年基本保持在100美元/桶以上的水平，2015年油价几乎腰斩。  2.限硫令或将刺激老旧船舶拆解，美国对伊朗、委内瑞拉等制裁带来供给冲击  油轮按载货能力可划分为超级油轮（VLCC，20-30万吨）、苏伊士型油轮（Suezmax，12-20万吨）、阿芙拉型油轮（Aframax，8-12万吨）、巴拿马型油轮（Panamax，6-8万吨）及小型油轮等。按照载货能力统计，目前VLCC运力规模占原油油轮总运力的54%。VLCC主要从事长距离的原油运输，也是油运上市公司最主要的船型。  2016年10月27日国际海事组织IMO下属的海上环境保护委员会第70次会议通过决议，确定2020年在全球海域实行船舶燃油0.5%含硫上限的规定。2018年10月26日，国际海事组织宣布IMO限硫令不会推迟，将自2020年3月1日起，禁止船舶以燃烧为目的，携带不合规燃油，船用燃油硫含量不应超过0.50%m/m（此前为3.50%m/m)。  船东应对IMO限硫令的主要方式是安装脱硫塔、燃烧低硫油或者使用LNG燃料。目前大部分船东主要还是选择燃烧低硫油。LNG燃料的大规模转换在短期内实现难度较大；安装脱硫塔需要一次性的资本支出，目前也不能完全保证可以一直符合排放规定，根据数据，2019年9月VLCC中13%已经安装脱硫塔，14%计划安装，新船订单中约68%计划安装.预计2019年末25%的VLCC完成脱硫塔的安装，2020年末约34%的VLCC完成脱硫塔的安装。  对于油轮来说，由于其对安全性的要求较高，15年船龄以上的就算老旧船舶。从2019年6月底全球VLCC的船龄结构来看，16-20年运力占比为15.1%，21年及以上的运力占比为2.3%，15年以上的老旧船舶占比达到17.4%，这些是未来数年内潜在的可拆解对象。  当市场运价处于较好的水平时，拆船量也是处于低位。所以如果明年运价已经处于较好水平或者预期将处于较好水平的话，拆船量可能未必会明显增加。  3.美国制裁带来供给冲击  2019年9月25日，美国财政部以涉及与伊朗有业务往来的理由，将中国两大油运央企之一的中远海能的全资子公司大连中远海运油品运输有限公司列入特别指认国民和被禁阻者名单，禁止美国实体及个人与其有业务往来，大连油运共控制26艘VLCC及19艘中小油轮，其中VLCC运力占目前全球VLCC运力的3.3%。  受此影响，VLCC市场租金水平开始快速攀升，VLCC中东至中国航线的日租金在9月25日为3.5万美元/天，10月10日达到15.8万美元/天，10月11日下午一艘伊朗的油运在中东发生爆炸，市场恐慌情绪达到最高点，当天市场租金达到了30万美元/天，刷新了1990年以来的历史高点。