企业价值评估的收益法及其应用案例(精)讲课教案.ppt

企业价值评估的收益企业价值评估的收益(shuy)法及其应法及其应用案例用案例主讲人：尉京红主讲人：尉京红2022/12/61第一页，共42页。一、从行业检查一、从行业检查(jinch)看我国企业价值评估现状看我国企业价值评估现状二、收益法评估企业价值的基本规范二、收益法评估企业价值的基本规范三、收益法评估企业价值主要参数指标的确定三、收益法评估企业价值主要参数指标的确定四、企业价值评估案例四、企业价值评估案例第二页，共42页。2022/12/62一、从行业一、从行业(hngy)检查看我国企业价值评估现状检查看我国企业价值评估现状1.2007年资产评估行业执业质量年度检查情况年资产评估行业执业质量年度检查情况 中评协和地方协会根据资产评估执业质量自律检中评协和地方协会根据资产评估执业质量自律检查办法（中评协查办法（中评协200698号）的有关规定，于号）的有关规定，于7月月份分别启动了对具有证券业务评估资格的特别团体会员份分别启动了对具有证券业务评估资格的特别团体会员和一般团体会员的执业质量检查，抽查比例超过团体会和一般团体会员的执业质量检查，抽查比例超过团体会员总数的员总数的20。今年的资产评估执业质量自律检查，依托中评协编今年的资产评估执业质量自律检查，依托中评协编制的企业价值评估业务、无形资产评估业务和单项资产制的企业价值评估业务、无形资产评估业务和单项资产或资产组合评估业务三种类型检查底稿，重点检查已施或资产组合评估业务三种类型检查底稿，重点检查已施行资产评估准则行资产评估准则(zhnz)的执行情况、职业道德情况和的执行情况、职业道德情况和资产评估机构内部质量管理和控制情况。资产评估机构内部质量管理和控制情况。与此同时，通过检查了解行业发展的热点、难点问题，与此同时，通过检查了解行业发展的热点、难点问题，如资产评估机构内部治理和执业环境，为今后制定政策如资产评估机构内部治理和执业环境，为今后制定政策提供参考。提供参考。第三页，共42页。2022/12/63 本次检查，选取本次检查，选取21家特别团体会员及其分所作为检查对家特别团体会员及其分所作为检查对象，共抽查象，共抽查2004-2006年正式出具的年正式出具的122份评估报告，其中企份评估报告，其中企业价值业价值(jizh)评估报告、无形资产评估报告、单项资产或评估报告、无形资产评估报告、单项资产或资产组合评估报告分别涉及检查小项资产组合评估报告分别涉及检查小项93项、项、61项、项、37项，着项，着重考察评估工作底稿、评估报告的完整性和规范性，并采用重考察评估工作底稿、评估报告的完整性和规范性，并采用定量和定性相结合的办法评价报告质量。定量和定性相结合的办法评价报告质量。检查表检查表第四页，共42页。2022/12/64 通过定性与定量检查的结果的统计与分析发现：通过定性与定量检查的结果的统计与分析发现：（1）从总体上看，新发布的准则逐步得到贯彻实施。）从总体上看，新发布的准则逐步得到贯彻实施。多数机构基本能够按照准则规定履行必要的评估程序多数机构基本能够按照准则规定履行必要的评估程序,但对准则但对准则中一些创新的规定执行还存在一定难度中一些创新的规定执行还存在一定难度(nd)。多数机构内部控制。多数机构内部控制制度得到比较有效的实施。主流是好的制度得到比较有效的实施。主流是好的,这类报告占了近这类报告占了近70%。但是，。但是，还有约还有约30%的报告规范性较差，与准则和规范的要求还存在一定距的报告规范性较差，与准则和规范的要求还存在一定距离。离。第五页，共42页。2022/12/65 （2）不同机构及机构内部执业质量差异较大。）不同机构及机构内部执业质量差异较大。从定量看：从定量看：一是不同机构执业质量差异大。不同机构报告平均得分最高与最一是不同机构执业质量差异大。不同机构报告平均得分最高与最低相差低相差30分。分。二是同一机构内部差异大。有的机构总所与其分所抽查报告平均二是同一机构内部差异大。有的机构总所与其分所抽查报告平均分相差分相差15分，有的同一机构抽查报告相差分，有的同一机构抽查报告相差30多分。多分。从定性看：从定性看：一是内部质量管理造成的差别。一是内部质量管理造成的差别。二是评估师执业能力和职业道德造成的差别。二是评估师执业能力和职业道德造成的差别。三是承接不同业务造成的差别。有的认为无形资产评估风险高，三是承接不同业务造成的差别。有的认为无形资产评估风险高，不做无形资产，其机构分值比同类机构高。不做无形资产，其机构分值比同类机构高。四是使用不同方法造成的差别。收益法运用不成熟，运用收益法四是使用不同方法造成的差别。收益法运用不成熟，运用收益法的容易的容易(rngy)造成分值相对较低，但是从来不用收益法不是遵守造成分值相对较低，但是从来不用收益法不是遵守准则的行为。准则的行为。第六页，共42页。2022/12/662.行业质量检查中企业行业质量检查中企业(qy)价值评估情况价值评估情况企业价值企业价值(jizh)评估检查统计表评估检查统计表第七页，共42页。2022/12/673.行业质量检查中企业价值评估行业质量检查中企业价值评估(pn)检查标准及评分情况检查标准及评分情况企业企业(qy)价值评估检查表价值评估检查表总结：总结：（1）企业价值评估中收益法逐步得到应用）企业价值评估中收益法逐步得到应用（2）收益法评估企业价值存在）收益法评估企业价值存在(cnzi)的问题较多的问题较多 （方法选择、各项参数指标的确定、工作底稿、（方法选择、各项参数指标的确定、工作底稿、评估报告的撰写等）评估报告的撰写等）第八页，共42页。2022/12/68二、收益法评估企业价值二、收益法评估企业价值(jizh)的基的基本规范本规范1.收益法定义及基本公式收益法定义及基本公式企业价值评估中的收益法企业价值评估中的收益法,是指通过将被评估企业预是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定期收益资本化或折现以确定(qudng)评估对象价值的评估对象价值的评估思路。评估思路。-企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见(试行试行)第四章第四章,评估方法评估方法,第二十四条第二十四条第九页，共42页。2022/12/69收益法中常用的两种具体方法：收益法中常用的两种具体方法：（1）未来）未来(wili)收益折现法：是通过估算被评估企业将收益折现法：是通过估算被评估企业将来的预期经济收益来的预期经济收益,并以一定的折现率折现得出其价值。并以一定的折现率折现得出其价值。式中：式中：P为评估值为评估值 Ft为未来第为未来第t个收益期的预期个收益期的预期(yq)收益额收益额 r为折现率为折现率 t为收益预测年期为收益预测年期 n为收益预测期限为收益预测期限第十页，共42页。2022/12/610（2）收益资本化）收益资本化是将企业未来是将企业未来(wili)预期的具有代表性的相对稳预期的具有代表性的相对稳定的收益定的收益,以资本化率转换为企业价值的一种计算以资本化率转换为企业价值的一种计算方法。方法。收益收益(shuy)资本化法通常适用于企业的经营进入稳资本化法通常适用于企业的经营进入稳定时期，企业的当期收益定时期，企业的当期收益(shuy)等于年金。该方法等于年金。该方法较为简单，但采用该方法时必须满足其使用条件。较为简单，但采用该方法时必须满足其使用条件。P=rA式中：式中：P为评估值为评估值 A为未来预期稳定为未来预期稳定(wndng)的收益额的收益额 r为折现率为折现率第十一页，共42页。2022/12/611分段分段(fn dun)永续模型永续模型 式中：式中：P为评估值为评估值 Ft为未来第为未来第t个收益个收益(shuy)期的预期收益期的预期收益(shuy)额额 r为折现率为折现率 A为预期等额收益为预期等额收益(shuy)额额 t为收益为收益(shuy)预测年期预测年期 n为收益为收益(shuy)额为等额开始时的期限额为等额开始时的期限（3）企业价值评估中收益法的几种常见）企业价值评估中收益法的几种常见(chn jin)模型模型第十二页，共42页。2022/12/612有限有限(yuxin)期限模型期限模型 式中：式中：P为评估值为评估值 Ft为未来第为未来第t个收益个收益(shuy)期的预期收益期的预期收益(shuy)额额 Pn为终值为终值 r为折现率为折现率 t为收益为收益(shuy)预测年期预测年期 n为收益为收益(shuy)预测期限预测期限第十三页，共42页。2022/12/613有限期分段有限期分段(fn dun)增长模型增长模型 式中：式中：P为评估值为评估值 Ft为未来为未来(wili)第第t个收益期的预期收益额个收益期的预期收益额 Pn为终值为终值 r为折现率为折现率 g为预期收益增长率为预期收益增长率 t为收益预测年期为收益预测年期 m为明确的收益预测期限为明确的收益预测期限 n为总收益预测期限为总收益预测期限第十四页，共42页。2022/12/614分段永续分段永续(yn x)增长模型增长模型 式中：式中：P为评估值为评估值 Ft为未来第为未来第t个收益期的预期收益额个收益期的预期收益额 r为折现率为折现率 g为预期收益增长率为预期收益增长率 t为收益预测年期为收益预测年期 m为明确为明确(mngqu)的收益预测期限的收益预测期限 第十五页，共42页。2022/12/6152.收益法的特点收益法的特点（1）评估对象）评估对象(duxing)是由多个或多种单项资产组成是由多个或多种单项资产组成的资产综合体，评估结果能体现资产的组合效应的资产综合体，评估结果能体现资产的组合效应（2）以未来收益折现估算评估价值，能够反映资产的获）以未来收益折现估算评估价值，能够反映资产的获利能力利能力（3）收益法是从企业获利能力的角度衡量企业的价值，）收益法是从企业获利能力的角度衡量企业的价值，建立在经济学的预期效用理论基础上，评估结果非常适合建立在经济学的预期效用理论基础上，评估结果非常适合投资者作为投资者作为“经济人经济人”所具有的投资理念所具有的投资理念（4）不反映单项资产的现时价值）不反映单项资产的现时价值（5）主观性强）主观性强,评估师对未来收益的预测和折现率的判断评估师对未来收益的预测和折现率的判断对评估结果影响大对评估结果影响大 第十六页，共42页。2022/12/6163.企业价值评估企业价值评估(pn)方法的选择原则方法的选择原则注册资产评估注册资产评估(pn)师执行企业价值评估师执行企业价值评估(pn)业业务务,应当根据评估应当根据评估(pn)对象、价值类型、资料收集情况对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法三种资产评估等相关条件，分析收益法、市场法和成本法三种资产评估(pn)基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估估(pn)基本方法。（企业价值评估基本方法。（企业价值评估(pn)指导意指导意见见(试行试行)第四章第四章,评估评估(pn)方法方法,第二十三条）第二十三条）注册资产评估注册资产评估(pn)师应当根据被评估师应当根据被评估(pn)企企业成立时间的长短、历史经营情况，尤其是经营和收益稳业成立时间的长短、历史经营情况，尤其是经营和收益稳定状况、未来收益的可预测性，恰当考虑收益法的适用性。定状况、未来收益的可预测性，恰当考虑收益法的适用性。（企业价值评估（企业价值评估(pn)指导意见指导意见(试行试行)第四章第四章,评估评估(pn)方法方法,第二十五条）第二十五条）第十七页，共42页。2022/12/6174.运用收益法进行评估运用收益法进行评估(pn)的前提条件的前提条件收益法评估收益法评估(pn)需具备以下三个前提条件需具备以下三个前提条件:（1）投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超）投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超过该企业（或与该企业相当且具有同等风险程度的同过该企业（或与该企业相当且具有同等风险程度的同类企业）未来预期收益折算成的现值；类企业）未来预期收益折算成的现值；（2）能够对企业未来收益进行合理预测；）能够对企业未来收益进行合理预测；（3）能够对与企业未来收益的风险程度相对应的收）能够对与企业未来收益的风险程度相对应的收益率进行合理估算。益率进行合理估算。第十八页，共42页。2022/12/6185.运用收益法评估企业运用收益法评估企业(qy)价值的主要步骤价值的主要步骤（1）获得被评估企业）获得被评估企业(qy)历史的财务数据并进行分历史的财务数据并进行分析，对非经常性的项目和非经营性资产、溢余资产进行析，对非经常性的项目和非经营性资产、溢余资产进行调整，得到正常化的财务数据；调整，得到正常化的财务数据；（2）获得被评估企业）获得被评估企业(qy)在经过正常化调整的历史在经过正常化调整的历史财务数据基础上编制的财务预测，并进行分析；财务数据基础上编制的财务预测，并进行分析；（3）根据财务预测，计算用于折现的未来预期收益；）根据财务预测，计算用于折现的未来预期收益；（4）计算折现率；）计算折现率；（5）将未来预期收益折现以计算待估价值；）将未来预期收益折现以计算待估价值；（6）就非经营性资产和溢余资产的价值进行评估，并）就非经营性资产和溢余资产的价值进行评估，并对上述待估价值进行相应调整。对上述待估价值进行相应调整。第十九页，共42页。2022/12/6196.运用收益法评估企业价值时应当注意的事项运用收益法评估企业价值时应当注意的事项（1）收益法适用于评估具有获利能力的企业；）收益法适用于评估具有获利能力的企业；（2）选用适当的方法对被评估企业和参考企业的财）选用适当的方法对被评估企业和参考企业的财务报表中对评估过程务报表中对评估过程(guchng)和评估结论具有影响和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整，以合理反映企业的的相关事项进行必要的分析调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力；财务状况和盈利能力；（3）获得委托方关于被评估企业资产配置和使用情）获得委托方关于被评估企业资产配置和使用情况的说明，包括对非经营性资产、负债和溢余资产状况的说明，包括对非经营性资产、负债和溢余资产状况的说明；况的说明；第二十页，共42页。2022/12/620（4）应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来）应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况的预测，并进行必要的分析、判断和调整，确经营状况的预测，并进行必要的分析、判断和调整，确信相关预测的合理性。必须充分考虑取得信相关预测的合理性。必须充分考虑取得(qd)预期收预期收益将面临的风险，合理选择折现率；益将面临的风险，合理选择折现率；（5）必须保持预期收益与折现率口径的一致；）必须保持预期收益与折现率口径的一致；（6）应当根据被评估企业经营状况和发展前景以及被）应当根据被评估企业经营状况和发展前景以及被评估企业所在行业现状及发展前景，合理确定收益预测评估企业所在行业现状及发展前景，合理确定收益预测期间，并恰当考虑预测期后的收益情况及相关终值的计期间，并恰当考虑预测期后的收益情况及相关终值的计算；算；（7）能够使用合适的估价模型形成合理的评估结论。）能够使用合适的估价模型形成合理的评估结论。第二十一页，共42页。2022/12/621通常包括：通常包括：（一）被评估企业类型、评估对象相关（一）被评估企业类型、评估对象相关(xinggun)权益状况权益状况及有关法律文件；及有关法律文件；（二）被评估企业的历史沿革、现状和前景；（二）被评估企业的历史沿革、现状和前景；（三）被评估企业内部管理制度、核心技术、研发状况、销售（三）被评估企业内部管理制度、核心技术、研发状况、销售网络、特许经营权、管理层构成等经营管理状况；网络、特许经营权、管理层构成等经营管理状况；（四）被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料；（四）被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料；（五）被评估企业资产、负债、权益、盈利、利润分配、现金（五）被评估企业资产、负债、权益、盈利、利润分配、现金流量等财务状况；流量等财务状况；7收益法评估企业价值应当收集收益法评估企业价值应当收集(shuj)的的资料资料第二十二页，共42页。2022/12/622（六）评估对象以往的评估及交易情况；（六）评估对象以往的评估及交易情况；（七）可能影响被评估企业生产经营状况的宏观、区域经济因素；（七）可能影响被评估企业生产经营状况的宏观、区域经济因素；（八）被评估企业所在行业的发展状况及前景；（八）被评估企业所在行业的发展状况及前景；（九）参考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等市场（九）参考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等市场(shchng)信息，以及以往的评估情况等；信息，以及以往的评估情况等；（十）资本市场（十）资本市场(shchng)、产权交易市场、产权交易市场(shchng)的有关信的有关信息；息；（十一）注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资料。（十一）注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资料。第二十三页，共42页。2022/12/623三、收益法评估企业价值三、收益法评估企业价值(jizh)主要参数指标主要参数指标的确定的确定（一）预期收益（一）预期收益1.预期收益的含义预期收益的含义指导意见第二十六条：收益法中的预期收益可以现金指导意见第二十六条：收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的利润或现金红利等口径表示。注册流量、各种形式的利润或现金红利等口径表示。注册资产评估师应当根据资产评估师应当根据(gnj)评估项目的具体情况选评估项目的具体情况选择恰当的收益口径。择恰当的收益口径。国际上通常采用现金流量作为收益口径来估算企业的国际上通常采用现金流量作为收益口径来估算企业的价值。对于现金流量通常采用自由现金流量的概念。价值。对于现金流量通常采用自由现金流量的概念。其他的预期收益形式存在一定的缺陷或限制。其他的预期收益形式存在一定的缺陷或限制。第二十四页，共42页。2022/12/6242现金流量的含义现金流量的含义(hny)及计算公式及计算公式企业企业(qy)自由现金流量自由现金流量=税后净利润税后净利润+折旧与摊销折旧与摊销+利息费用利息费用 -资本性支出资本性支出-营运资金净增加额营运资金净增加额（1）企业自由现金流量）企业自由现金流量 是企业所产生的全部是企业所产生的全部(qunb)现金流量，是归属于包括现金流量，是归属于包括股东和付息债务的债权人在内的所有投资者的现金流量。股东和付息债务的债权人在内的所有投资者的现金流量。（2）权益自由现金流量）权益自由现金流量 是归属于股东的现金流量，是扣除还本付息以及用于维是归属于股东的现金流量，是扣除还本付息以及用于维持现有生产和建立将来增长所需的新资产的资本支出和营持现有生产和建立将来增长所需的新资产的资本支出和营运资金变动后剩余的现金流量。运资金变动后剩余的现金流量。权益自由现金流量权益自由现金流量=税后净利润税后净利润+折旧与摊销折旧与摊销-资本性支出资本性支出 -营运资金净增加额营运资金净增加额+付息债务的增加（减少）付息债务的增加（减少）第二十五页，共42页。2022/12/6253现金流量、折现率与企业价值内涵现金流量、折现率与企业价值内涵(nihn)的对应关的对应关系系现现金流量金流量折折现现率率企企业业价价值值企企业业自由自由现现金流量金流量加加权权平均平均资资本成本本成本企企业业整体价整体价值值权权益自由益自由现现金流量金流量权权益益资资本成本本成本股股东东全部全部权权益价益价值值（注册资产评估师应当根据评估对象的不同，谨慎区分（注册资产评估师应当根据评估对象的不同，谨慎区分(qfn)企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值，并在评估报告中明确说明。益价值，并在评估报告中明确说明。-企业价值评估指企业价值评估指导意见导意见(试行试行)第三章第三章,评估要求评估要求,第二十条）第二十条）股东全部权益价值股东全部权益价值=企业企业(qy)整体价值整体价值-付息债务价值付息债务价值第二十六页，共42页。2022/12/6264收益收益(shuy)预测的合理性分析预测的合理性分析企业收益的预测应当由被评估企业或委托方提供企业收益的预测应当由被评估企业或委托方提供(tgng)。评估师应当根据对宏观经济环境、行业发展状况及发展前景、企业评估师应当根据对宏观经济环境、行业发展状况及发展前景、企业历史财务及经营数据、企业未来的商业计划等进行分析，对预测的历史财务及经营数据、企业未来的商业计划等进行分析，对预测的合理性做出判断。合理性做出判断。主要分析工作包括：主要分析工作包括：（1）从专业的角度深入细致地分析理解编制相关预测的依据及其）从专业的角度深入细致地分析理解编制相关预测的依据及其有关说明；有关说明；（2）考察和评价企业经营业务的稳定性及其发展趋势；）考察和评价企业经营业务的稳定性及其发展趋势；（3）预期应当是基于经过正常性调整的历史财务数据编制的；）预期应当是基于经过正常性调整的历史财务数据编制的；（4）预测的支持证据是否充分，基本假设是否恰当；）预测的支持证据是否充分，基本假设是否恰当；（5）预测选用的会计政策与实际采用的相关会计政策是否一致；）预测选用的会计政策与实际采用的相关会计政策是否一致；（6）预测的计算方法是否恰当，等等。）预测的计算方法是否恰当，等等。如不合理，应建议委托方调整，并签字确认，对有关预测负责。如不合理，应建议委托方调整，并签字确认，对有关预测负责。第二十七页，共42页。2022/12/6275对有关对有关(yugun)财务数据的调整财务数据的调整企业价值评估指导意见第十六条：企业价值评估指导意见第十六条：注册资产评估师应当根据注册资产评估师应当根据评估对象、所选择的价值类型和评估评估对象、所选择的价值类型和评估 方法等相关条件，在与委托方法等相关条件，在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上，采用适当的方法，方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上，采用适当的方法，对被评估企业和参考企业的财对被评估企业和参考企业的财 务报表中对评估过程和评估结论具务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整，以合理有影响的相关事项进行必要的分析调整，以合理(hl)反映企业反映企业的财务状况和盈利能力。的财务状况和盈利能力。第二十八页，共42页。2022/12/6285对有关对有关(yugun)财务数据的调整财务数据的调整根据评估项目的具体情况，注册资产评估师可以在适当的情根据评估项目的具体情况，注册资产评估师可以在适当的情况下考虑以下分析调整事项：况下考虑以下分析调整事项：（一）调整被评估企业和参考企业财务报表的编制基础；（一）调整被评估企业和参考企业财务报表的编制基础；（二）调整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的（二）调整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；收入和支出；（三）调整非经营性资产、负债（三）调整非经营性资产、负债(f zhi)和溢余资产及与其和溢余资产及与其相关的收入和支出；相关的收入和支出；（四）注册资产评估师认为需要调整的其他事项。（四）注册资产评估师认为需要调整的其他事项。第二十九页，共42页。2022/12/6295对有关对有关(yugun)财务数据的调整财务数据的调整评估师对历史财务数据的调整至少包括两个方面：评估师对历史财务数据的调整至少包括两个方面：（1）对偏离会计准则的重大项目的调整）对偏离会计准则的重大项目的调整常见的偏离会计准则的情况常见的偏离会计准则的情况(qngkung)，供参考：，供参考：1)财务报表是按照税务基础或按照现金收付制编制的，而财务报表是按照税务基础或按照现金收付制编制的，而不是按照权责发生制编制的。不是按照权责发生制编制的。2)未予确认的销售收入。未予确认的销售收入。3)应收账款坏账计提不足。应收账款坏账计提不足。4)存货存在残次冷背，减值准备计提不足。存货存在残次冷背，减值准备计提不足。5)经营费用的资本化。经营费用的资本化。6)未予确认或计提的经营费用。未予确认或计提的经营费用。7)职工的社保、福利等费用计提不足。职工的社保、福利等费用计提不足。8)固定资产存在报废、损坏或遗失等，而尚未予以反映，固定资产存在报废、损坏或遗失等，而尚未予以反映，等等。等等。第三十页，共42页。2022/12/6305对有关对有关(yugun)财务数据的调整财务数据的调整（2）对非正常性项目、非经营性资产和溢余资产进行调整）对非正常性项目、非经营性资产和溢余资产进行调整(tiozhng)。非正常性项目通常指的是损益表中发生的不反映企业正常经营非正常性项目通常指的是损益表中发生的不反映企业正常经营情况下的收入和费用，一些常见的非正常性项目如下：情况下的收入和费用，一些常见的非正常性项目如下：1)企业处理固定资产或业务的利润或损失。企业处理固定资产或业务的利润或损失。2)法律诉讼胜诉所产生的收益或败诉所发生的损失。法律诉讼胜诉所产生的收益或败诉所发生的损失。3)企业搬迁费用。企业搬迁费用。4)企业遭受火灾、自然灾害等发生的损失企业遭受火灾、自然灾害等发生的损失(扣除保险赔偿扣除保险赔偿)。5)补贴收入。补贴收入。6)未反映市场薪资水平的股东及其家族成员的薪酬。未反映市场薪资水平的股东及其家族成员的薪酬。7)未反映市场价格的关联方交易。未反映市场价格的关联方交易。8)与非经营性资产、溢余资产有关的收入或费用等。与非经营性资产、溢余资产有关的收入或费用等。第三十一页，共42页。2022/12/631非非经经营营性性资资产产指指的的是是与与企企业业的的生生产产经经营营活活动动无无直直接接关关系系的的资资产产，如如供供股股东东自自己己居居住住的的房房产产、供供股股东东自自用用的的汽汽车车，制制造造企企业业酌酌短短期期股股票票债债券券投投资资，与与企企业业主主营营业业务务无无关关的的关关联联公公司司(n s)往往来来款款项，等等。项，等等。溢溢余余资资产产指指的的是是与与企企业业收收益益无无直直接接关关系系的的、超超过过企企业业经经营营所所需需的的多余资产。多余资产。注意：对上述调整应当进行充分的描述注意：对上述调整应当进行充分的描述(mio sh)，并有充分的依据。，并有充分的依据。2022/12/632第三十二页，共42页。资产、收益与价值资产、收益与价值(jizh)的对应关系的对应关系经营性资产非经营性资产溢余资产非经营性收益溢余资产收益经营性收益收益现值非经营性净资产价值溢余资产价值资产资产收益收益评估值评估值2022/12/633第三十三页，共42页。（二）折现率（二）折现率1基本要求：基本要求：企业价值企业价值(jizh)评估指导意见第二十九条：评估指导意见第二十九条：注册资注册资产评估师应当综合考虑评估基准日的利率水平、市场投资产评估师应当综合考虑评估基准日的利率水平、市场投资回报率、加权平均资金成本等资本市场相关信息和被评估回报率、加权平均资金成本等资本市场相关信息和被评估企业、所在行业的特定风险等因素，合理确定资本化率或企业、所在行业的特定风险等因素，合理确定资本化率或折现率。折现率。注册资产评估师应当确信资本化率或折现率与预期收注册资产评估师应当确信资本化率或折现率与预期收益的口径保持一致。益的口径保持一致。第三十四页，共42页。2022/12/6342折现率的计算折现率的计算(j sun)（1）权益资本成本）权益资本成本(chngbn)（用于评估股东全部权益价（用于评估股东全部权益价值，与权益自由现金流相匹配）值，与权益自由现金流相匹配）资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)r=Rf+(Rm-Rf)+其中，其中，r 折现率折现率 Rm 社会平均收益率社会平均收益率 Rf 无风险利率无风险利率 企业所在行业风险与市场平均风险的比值企业所在行业风险与市场平均风险的比值 企业特定风险调整系数企业特定风险调整系数第三十五页，共42页。2022/12/6352折现率的计算折现率的计算(j sun)（1）权益资本成本（用于评估股东）权益资本成本（用于评估股东(gdng)全部权益价值，全部权益价值，与权益自由现金流相匹配）与权益自由现金流相匹配）资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)r=Rf+(Rm-Rf)+其中，其中，r 折现率折现率 Rm 社会平均收益率社会平均收益率 Rf 无风险利率无风险利率 企业所在行业风险与市场平均风险的比值企业所在行业风险与市场平均风险的比值 企业特定风险调整系数企业特定风险调整系数第三十六页，共42页。2022/12/6361）Rf 无风险利率无风险利率 通常，用评估基准日中长期国债通常，用评估基准日中长期国债(guzhi)的到期收益率的到期收益率 注意换算为复利计算注意换算为复利计算Rf=n（1+nr）1第三十七页，共42页。2022/12/6372）系数的确定：系数的确定：市场服务机构收集、整理证券市场的有关数据、资料，计算并提供各种市场服务机构收集、整理证券市场的有关数据、资料，计算并提供各种证券的证券的系数；（可使用彭博资讯等专业系数；（可使用彭博资讯等专业(zhuny)财经分析软件）财经分析软件）估算证券估算证券系数的历史值，用历史值代替下一时期证券的系数的历史值，用历史值代替下一时期证券的值。历史的值。历史的值可以用某一段时期内证券价格与市场指数之间的协方差对市场指数的值可以用某一段时期内证券价格与市场指数之间的协方差对市场指数的方差的比值来估算。方差的比值来估算。注意：使用证券市场的注意：使用证券市场的系数时，应当考虑财务杠杆的影响。换算如下：系数时，应当考虑财务杠杆的影响。换算如下：u=l/1(1-t)D/E 其中：其中：u：无财务杠杆的：无财务杠杆的 l：有财务杠杆的：有财务杠杆的 D：债务市值：债务市值 E：权益市值：权益市值 t:所得税率所得税率第三十八页，共42页。2022/12/6383）市场风险溢价的确定（社会平均收益率）市场风险溢价的确定（社会平均收益率无风险利率）无风险利率）市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资(tu z)组合，组合，投资投资(tu z)者所要求的高于无风险利率的回报率。者所要求的高于无风险利率的回报率。社会社会(shhu)平均收益率一般按全部上市公司股票的收益率计算平均收益率一般按全部上市公司股票的收益率计算（可使用彭博资讯等专业财经计算）（可使用彭博资讯等专业财经计算）第三十九页，共42页。2022/12/6394）企业特定风险调整系数）企业特定风险调整系数应充分考虑以下因素：应充分考虑以下因素：企业规模企业规模企业所处经营企业所处经营(jngyng)阶段阶段历史经营历史经营(jngyng)状况状况企业的财务风险企业的财务风险主要产品所处发展阶段主要产品所处发展阶段企业经营企业经营(jngyng)业务、产品和地区的分布业务、产品和地区的分布公司内部管理及控制机制公司内部管理及控制机制管理人员的经验和资历管理人员的经验和资历对主要客户及供应商的依赖对主要客户及供应商的依赖第四十页，共42页。2022/12/640（2）加权平均资本成本（用于计算企业整体）加权平均资本成本（用于计算企业整体(zhngt)价值，与企价值，与企业自由现金流相匹配）业自由现金流相匹配）WACC=E/(D+E)Ke+D/(D+E)(1T)Kd其中：其中：Ke ：权益资本成本；：权益资本成本；Kd ：债务资本成本；：债务资本成本；D/E：被估企业的目标债务市值与权益市值比率；：被估企业的目标债务市值与权益市值比率；T ：为所得税率：为所得税率第四十一页，共42页。2022/12/641四、企业价值四、企业价值(jizh)评估评估案例案例第四十二页，共42页。2022/12/642