企业并购融资方式的选择—以吉利并购沃尔沃为例.docx

1 绪论1.1 研究的背景及意义在经济全球化趋势下，企业通过并购的方式是实现迅猛发展的最有效的途径之一。公司采用兼并和收购的方式是实现快速发展的最有效方式之一。经济学家斯蒂格勒曾说道，成功的美国大企业都是通过融资并购的方式发展壮大起来的,绝大多数的企业都不可能依靠内部自身的扩张来发展壮大自己企业的实力。从企业长远发展这一角度来看，企业通过融资兼并的方式与通过内部资本积累的方式相比较，采用并购融资的方式来发展壮大自身实力能为企业带来更多益处。首先，融资兼并能够增强企业在市场中的话语权。企业通过横向并购融资的方式进行发展，能够提高企业在市场中的占有率，通过对削弱其他企业的实力来增强自身企业在市场中的影响力。企业通过纵向并购融资的方式进行发展就可以通过对原材料和销售方式的管理和监控，达到制约其他竞争企业的发展实力的作用，在此基础上彰显企业在该行业领域中的发展优势。其次，融资兼并能够增强企业的经济实力。企业通过融资兼并活动对企业资金进行合理利用和增补调整，以此来使企业在发展过程中能够获取最大的经济规模效益，从而使得企业的生产成本降至最低。但是由于企业进行并购融资活动需要投入大量的资金，采用不同的并购融资方式意味着不同的并购活动，但是从目前来看，在融资选择的研究方面是不彻底的。事实上，正确的融资方式的选择，有利于帮助企业更好的提升，企业可以通过正确的并购融资活动获得价值。本文通过对吉利并购沃尔沃的案例的阐述和分析，对企业在并购融资活动中的选择进行论述和评价。1.2 文献综述1.2.1 国外文献综述基于信息不对称理论，同时由于有贸易买卖成本的存在，放宽MM理论的假设认为，企业在发展的过程中，采用股权融资的方式会对企业产生不利影响，企业通过外源融资的方式只会增加企业自身的成本支出，因此企业往往会优先选择内源融资的方式，其次是债务融资的方式，最后才是股权融资的方式。迈尔斯和马吉洛夫对优先融资理论进行了阐述和分析，他认为过高估量股票价值，企业就应该借助自身的内部信息资源来发行股票。此举会使得企业投资者意识到信息不对称的问题，所以当企业发行股票时企业投资者就会降低对股票价值的估量，从而导致股票价格的跌落，最终致使企业在市场中的价值也随之下降。内源融资是依靠着企业内部自身的现金流（净利润+折旧-股息）。因为内部融资并非是通过与投资者签订合同来进行的，她也无需支付各种费用并且也不会受到较多的限制，所以企业在进行并购融资活动时会首选内源融资的方式，其次会选择低风险的债券方式。最后股票只在必要时发行。科斯（1937）认为，企业能够持续发展是因为它能够替代市场，降低在交易中的成本支出。当企业的外部交易成本与内部的组织成本相等时，企业的最优规模实际上是企业进行并购融资活动而得以达成的。当企业之间的外部贸易往来转化为企业内部贸易往来时，是可以降低企业交易成本的支出。交易成本理论能够更好地解释垂直兼并和收购的原因。詹森和麦克林（1976）认为，当今企业的所有权和经营权相分离是企业最重要的特征，企业所有者和经营者之间委托代理的关系由此产生，企业也不再独自寻求利润最大化。奥斯汀·罗宾逊 (AustinRobinson)在竞争的产业结构中认为企业在发展过程中的规模收益是在一定范围内逐步递增的，超出这一范围，将会呈现出规模收益递减的现象:伴随着企业规模的不断扩张，企业内部的分工也会愈来愈细，但因为技术并非是无限可分的，分工的过甚将会导致生产复杂程度的提升，生产成本的增加、生产效率的降低;另一方面，企业规模的不断扩张还将导致企业管理的层级不断增多、企业管理的跨度不断缩小、企业信息的流通速度不断变缓、企业管理的效率不断下降、企业发展过程中的机会成本不断增加.相比较而言，虽然企业的规模小，但是其机制更加灵活，更有活力，它就可以生存，从而达到最佳规模发展。Mallick和Chakbotty（2002）通过实证经验表明，美国企业获得贷款的期望与获得实际贷款数额之间的差距（信贷缺口）达到了20，企业所有者的信誉对此产生极大影响。从信贷缺口这一维度来看，企业可以通过提高自身的信誉，加强银行与企业之间的关系，在规模不足和抵押困难的困境下获得银行贷款，如关系贷款。StiglitzandWeiss（1981）创立了以信贷市场信息不对称为基础的理论模型，该理论模型旨在说明信贷市场中的各种风险和危害是由信贷市场信息不对称引起的，从而使得企业在并购融资活动中产生信贷危机。WilliamD1Bradford(2004)等对我国政府如何开发最适合中国企业的并购融资项目进行了研究，从而使企业在并购融资过程中能够获取更大的支持和更多的资金。在探究过程中作者采用创建理论模型的方法来论述政府提供的融资项目对企业进行并购融资活动所造成的影响，介绍了美国政府提供的融资项目对企业并购融资活动带来的益处，美国政府扶持企业融资的做法中有许多值得我国借鉴和学习的价值。譬如，采用信贷担保项目的方式就比采用政府直接贷款的方式更能帮助企业减小其借贷风险，也使得企业更容易获取借贷资金。1.2.2 国内文献综述企业想要提高自身效率是可以通过并购融资活动来达到的，即1+1>2的整体效率。协同效应包括规模经济和范围经济，协同效应可以分为业务协同，管理协同作用，金融协同作用，和多样化的协同作用四大类。企业进行并购融资活动实质上就是寻求企业间的优势互补。企业通过横向并购融资，纵向并购融资以及混合并购融资的方式都能产生协同效应。企业通过兼并和收购融资活动从而消除损失。魏文美（2001）证明，中国经济的快速增长的同时也受到企业亏损的困扰。并购融资是消除亏损企业的有效途径。由于传统的方式并不能改变企业大量亏损的问题。通过并购融资活动可以实现企业资源的高效配置,提高资源利用率。马连杰 (1999)从融资体系这一方面对企业的并购融资活动进行了对比分析研究。闻岳春，庄道鹤，赵慧从融资模式这一方面对企业的并购融资活动进行了对比分析研究。王宣喻和储小平（2002）通过采用实证研究的方法发现，企业并购融资的决策受到资本市场所要求的的信息披露机制的水平的影响。并说明了为什么它来自正规资本市场，如股票市场，第二板市场的融资现象很难实现。王霄，张捷（2003）从信用不对称经典问题的角度对信贷配给和信贷缺口问题进行了探讨，认为规模较小的企业的信贷差距通常情况下比那些大企业交易信贷差距要大。此外，关系贷款是企业的重要信贷来源。但是，目前中国的企业信贷机构主要是大型银行。因此，关系型贷款不是主流，这使得解决企业融资难问题变得更加困难。徐洪水（2001年）通过对区域研究的案例分析，阐述了银行贷款数额与中小企业实际贷款数额之间产生差距的原因，银行贷款数额与企业根据信用水平实际获得的贷款金额之间是一个动态的博弈过程。通过信用体制和相关法律法规不断的完善与发展，银行与企业之间的交易成本和信息成本支出是可以大大降低的，从而使得企业的融资缺口得以缩小。李应荣（2003）认为，第二板市场是优化企业融资环境的重要举措。有利于为具有广阔前景的企业发展提供更加便捷的融资渠道，有利于建立正常的风险投资退出机制，为了更好的解决中国企业融资难的问题，我国应该加速对第二板市场的建设。吴有红（2006）认为，我国当前资本市场发展滞后是由于资本市场的单一化造成的，这种单一化也对金融资源的有效配置造成不利影响，同时对企业融资需求也难以满足。我国应该加强多层次资本市场的建设，多层次的资本市场应该建立在国家与国家，国家与区域，场内交易与场外交易相结合的基础上。赵尚梅和陈星（2007）认为企业要完善自身的治理结构，使其企业的经济信息透明度得以提升，加强对资本市场的建设，是企业能够更加容易可以进行直接融资，譬如创设柜台。在交易市场中，企业发行柜台的股票和债券交易条件应当要适度放宽。1.3 研究内容及方法本文的研究对象是企业并购融资方式的选择，通过对并购融资方式的选择这一问题的研究，论述了当前我国企业并购融资的现状以及并购融资活动所带的风险，本文通过对吉利并购沃尔沃的案例进行分析，阐述了吉利成功收购沃尔沃的原因，在并购活动中所产生的风险及其防控措施。本文采用了文献综述法梳理了国内外的学术观点，并采用理论论述与案例分析相结合的方法，通过对吉利并购沃尔沃这一案例进行分析，为企业更好地选择并购融资方式选择提供了参考作用。1.4 研究思路本文的研究思路如下图所示：前言及理论选题背景研究意义理论概述企业并购融资方式及其选择文献综述问题及对策企业并购融资活动中的风险企业并购融资选择的对策及其思考案例分析吉利并购沃尔沃并购融资方式的评价动因分析2 企业并购融资方式及影响其选择的因素2.1 企业并购融资的方式任何企业只要进行生产和管理活动就需要一定的资金量作为保证，并通过各种渠道获得这些资金和相应的装置被称为融资的过程。融资是任何企业在发展的过程中都会进行的活动。一个企业的融资，投资方向，企业经营者的洞察力等都会给公司带来长远发展规划，但只有现金可以给公司的生命。资金是一个企业发展过程中的经济命脉，因此并购融资在企业发展过程中扮演着这一重要进程举足轻重的作用。通过兼并和收购，企业可以通过投资新的项目来募集资金，这将使衰落的企业重拾活力，发展势头良好的企业也将继续繁荣。 企业并购融资的方式从资金来源的渠道这一角度可分为内源融资和外源融资两种。内源融资是指企业通过企业内部自有资本和通过生产经营活动所产生的收益而进行的融资活动。内源融资主要包括折旧资金，无形资产的摊销和企业的留存收益三个方面。企业在生产经营活动中获得的资金收益在企业中仍然是有效的。资金收益的成本低，企业的资金量来源于企业内部的供应量，资金量在企业发展过程中是有限的，通过内源融资的方式是难以满足企业在并购融资活动中庞大资金的需求。外源融资是指企业向外筹集所需的资金的融资方式，以下是常见的几种外源融资的方式：（1）债务融资债务融资是指企业通过向外借款的方式获取所需资金的融资方式。债务融资包括向银行借贷和公司发行的债券以及可转换的公司债券三种形式。债务融资与权益性融资相比较而言，债务融资对股权以及控股股东的掌控权不会产生任何影响，债务融资具有财务杠杆效益，但债务融资既需要还清本金还需要支付一定的债务利息，这种融资方式的财务风险较高，企业的发展态势会受到财务风险的影响。由于受到我国金融市场发展缓慢，尚未完全成熟，其他融资渠道不畅通或是融资成本太高等原因的制约和影响。因而在债务融资方式中，我国企业通过向商业银行贷款的方式是获取资金最简单有效的方式。企业与企业之间的并购融资活动往往是在政府的支持下进行的，政府的鼓励与扶持，使得企业在融资活动中能够更加容易的获取到银行的贷款。企业在进行并购融资活动时，耗时时间长，一般情况下企业是无法独立完成并购融资活动的，金融机构信贷融资则可以解决企业这一困扰，信贷资金不仅能够为企业提供所需资金，成为企业并购融资活动的坚强后盾，而且还可以优化企业内部的结构，从而使得企业能够得到更加快速健康的发展。（2）权益融资权益融资是指通过直接投资获取资金的融资方式，企业通过发行普通股和优先股获得并购融资活动所需的资金。权益融资对企业的固定资产并没有造成任何影响。但权益融资会对股权造成不利影响，使得股东的收入有所下降，并且采用权益融资时所需的成本费用较高，还需要对投资者支付高额的利润费用。（3）杠杆收购融资杠杆收购是指企业将收购企业的资产进行抵押借贷从而获取资金的融资方式。这种融资方式是通过将现有资金和未来将会产生的资金以及被收购公司的收益作为担保，并用于偿还本金和利息。如果收购成功，预期的收益将得以实现。（4）杠杆收购融资与债券融资、权益融资的区别杠杆收购融资债券融资权益融资概念它是以企业兼并为活动背景的，是指某一企业拟收购其他企业进行结构调整和资产重组时，以被收购企业资产和将来的收益能力做抵押，从银行筹集部分资金用于收购行为的一种财务管理活动。债券融资与股票融资一样,两者都属于直接融资。在直接融资中，需要资金的部门直接向市场融资，并且在借款人与借款人之间是一种直接对应的关系。它是通过不断提升公司的利益来进行的融资，例如吸引新的投资者，发行新股，并投入更多的实现。而不是卖出股票，权益融资的后果是稀释原始投资人在业务控制。权益资本的主要渠道是自有资金，亲友或风险投资公司。为了改善经营或扩大，特许经营可以采用多种权益融资方式获得所需的资金。特点与优势1.杠杆收购融资的财务杠杆比率非常高，十分适合资金不足又急于扩大生产规模的企业进行融资；2兼并重组杠杆融资将有助于促进优胜劣汰，开展兼并重组。3.杠杆收购由于有企业经营管理者参股，因而可以充分调动参股者的积极性，提高投资者的收益能力。债券融资是企业直接融资的一种方式，在国际成熟的资本市场上，债券融资往往更受企业的青睐，企业的债券融资额通常是股权融资的310倍。1.权益融资所筹集的资本具有永久性。2.权益融资没有固定的股利负担。3.权益资本是企业最基本的资金来源。4.权益融资容易吸收资金。表2-1杠杆收购融资与债券融资、权益融资的区别表2.2影响并购融资方式选择的因素2.2.1风险因素（1）并购融资中的支付风险如何选择并购融资的支付方式对并购方和收购方而言都是极其重要的，在并购融资过程中能够以最低的成本支出达到最佳目的的融资方式才是最优的支付方式的选择。当前我国企业在进行并购融资时仍然停留在采用现金支付的途径，只要是因为绝大多数的企业管理者只相信现金交易的方式。采用现金支付的方式只会对企业并购融资活动造成不利影响，使得融资活动愈发困难，采用向银行借贷的方式，由于巨额的利息就会给企业的财务带来庞大的危机。绝大多数的企业在进行并购融资活动时对于资金的把控比较宽松，并没有对其进行深入的规划和对其风险进行评估等，由于企业存在着以上种种方面的不足，因而在并购融资活动中就会对企业自身造成一定的困扰，最终将会使得并购融资活动以失败告终。无可否认，在信息化如此发达的今天，及时，准确的信息也可以成为企业在激烈的竞争中得以获胜的关键一步。由于资金的时间差，企业将处于非常被动的局面。基于协议，收购兼并的融资额一般具有小的变化，以及融资为股权收购量和注资后，在证券市场的合并是一个变量，变化范围可能很大。在对并购融资额连续变化的情况下，融资额的确定是一个关键问题，它不是简单的通过压缩融资额追求最向往的状态。由于企业在进行并购融资活动时，无法准确的计算出所需的资金量的数额，为了尽快筹集并购资金，大部分企业忽略了公司本身的发展时期，融资策略的安排并不合理。一味寻求更多的线索，以造成不必要的浪费，增加融资成本。（2）并购融资中的欺诈风险并购融资活动已成为当今社会企业经营的主流活动之一，各种并购融资的方式层出不穷。当企业能够有资格对外进行融资而感到沾沾自喜的时候，企业自身的资金有可能成为其他企业的融资对象。当企业听到一些诱人的话语时，譬如数日之内就可以拨款，只要有信用保证即可进行融资等，这些听起来都非常有吸引力的话语但是却违反了政府对于融资活动相关法律法规的要求，使得那些急于需要资金的企业往往就会盲目地无视融资风险，从而支付昂贵的"学费"。（3）并购融资中的汇率变动风险资本汇率的变化对融资成本的多少产生影响。金融市场中的交易活动是复杂的，其中的风险和变化是难以预测的，在进行并购融资活动时，各种变化随时都会产生，资本汇率的变化就是其中之一。对资本汇率的预测会对企业净现值的大小产生影响，因此，在并购融资活动中，汇率的波动是影响并购融资活动的重要因素之一。但是汇率的起伏变化是有自身的变化规律可循的。其变化的趋势是可以被预见的，甚至可以将此波动控制在一定的范围之内。实际上资本汇率的波动对企业在并购融资活动中的财务状况所造成的影响是比较弱的，所以它承担汇率变动的风险更大。2.2.2并购融资企业的资本结构并购企业在进行并购活动时首要考虑的问题就是资金，任何一个企业，能够流动的资金数额必定有限，对于并购融资所需要的庞大的资金数额而言，一般企业不能完全承担，因此，企业只能根据自身实际拥有的流动资金来确定并购融资的方式。作为一个信誉等级良好的企业而言，在资金不足的情况下，首选方式应该是贷款，贷款方便快捷，可以在较短时间内解决资金不足的困扰。进行筹集并购资金时还需要尽可能的寻求资本结构的最优化，尽可能的降低成本，达到最佳效果。有两种最常用的方法，一种是每股收益无差别的方法，另一种是最优资本结构的方法。每股收益无差别法是用来综合反映企业所进行的各项活动的业绩指标情况，其目的是为了达到结构最优化的效果。一般情况下，企业的每股收益达到最大值时，该企业的资本结构也就达到了最优化的水平。最优资本结构法可以使企业的总价值达到最佳状态，以此同时必须保证企业在进行融资活动的过程中所花费的成本是最低的，所以，在这一过程中，不仅要考虑每一种融资方式所消耗的成本，还应该综合考虑所使用的各种不同的融资方式所需要耗费的融资成本问题。2.3 并购融资方式的选择并购融资活动所需要的庞大资金量是绝大多数企业所难以承担的，在并购融资方式的选择上，既要考虑并购融资过程中所面临的风险，还要考虑到并购融资企业的资本结构的成本，并购融资企业并购融资活动的态度等多个方面。一般来说，企业在并购融资时，首选方式是贷款，因为贷款方便快捷，可以在较短时间内解决资金不足的困扰，其次是增发股票和债券。但是随着融资市场的发展，可供选择的融资方式会越来越多，企业需要根据自身实际拥有的流动资金来确定并购融资的方式，充分考虑融资风险，计算融资成本，同时还要考虑融资后企业的资本结构变动情况。寻求资本结构的最优化，并尽可能的降低成本，达到最佳效果。3 当前我国并购融资之现状近年来，随着我国企业并购热潮持续高涨，但是在并购融资方式上却无法满足这种热潮的需求，由于融资方式的匮乏所以企业并购融资或活动开展的并不顺利。并购融资是为了让企业能够更好更快速的发展而进行的活动。由于兼并融资活动所涉及到的资金数额较为庞大，并购融资的方式也是多种多样的，并购融资方式的选择会极大程度的影响并购企业的资本结构、未来的经营前景等方面。我国当前企业兼并融资的现状如下：3.1 融资方式单一受各种因素的影响，并购在中国融资的方式非常单一，没有多元化的发展趋势。从理论上来讲我国为企业并购的融资方式提供了多种工具,但在企业并购融资的过程中,可以符合各个企业并购融资所需条件的方案很少,导致企业在进行选择时容易手足无措。正确恰当的融资方式，可以使得融资活动达到最优化的效果。如果选择了错误的融资方式，就会使得企业背负沉重的财务压力，甚至会对企业日常的生产经营活动造成不利的影响。当下适合我国企业进行融资的正确方式主要有内部股留存、增资扩股、发行债券、杠杆收购和无偿划拨等。但因为我国市场经济发展速度过缓，金融工具更新换代的速度较慢，从而使得企业在进行并购融资活动时受到许多的限制，对融资方式的选择存在着诸多问题。近些年来，在以股权交易为层面的企业并购融资方式中， 现金支付占了将近80%，股票支付近10%，债券支付的方式几乎没有，而现金支付中自留资金又占了很大比例。尽管采用自留资金可以最大限度地降低融资成本，但企业动用大量的内部资金会给企业未来的运行带来隐患，极易造成资金链的中断。3.2 融资方式选择的失衡我国资本市场的发展力度不强，未对企业的并购融资提供便利，目前银行贷款是市场经济条件下进行融资活动最常用的一种方式，但是对于企业并购而言，银行贷款存在着诸多不足和问题。一是并购融资所需的资金数额庞大，而银行贷款的数额有限，无法真正满足并购融资的需求；二是并购融资的成效是需要一个漫长的过程，短期内效果甚微，银行认为该行为活动的风险过大，出于对风险评估的考虑，银行会谨慎借贷；三是只有信誉良好的企业才可以得到银行的信任，银行对贷款对象的要求较高，并非面向大众企业借贷，银行更加偏重于借贷给国有大型企业等。国内权益融资的相关法律法规尚未完善，权益融资的环境有待进一步的发展与提高，与发达国家相比，国内的权益融资受到许多内在、外在因素的制约。 但是由于受到我国社会主义市场经济发展尚未完全成熟的影响和制约，我国债券发行主要集中于大型国有企业之中，当前我国债券市场存在不少问题，债券发行的数量有限，受到诸多因素的制约，对企业的规模，财务状况以及信用程度等方面的考察审核的要求较为严格。3.3 并购融资的相关法律法规不够健全国内现在虽然在加强对并购融资相关法律法规的制定，但是依然处于探索和发展完善的阶段，相关的融资并购法律也存在着不规范的地方，对企业之间的并购融资活动带来了一定制约的不利后果，由于相关法律法规的不健全，许多企业就可以利用这一点，进行高利贷，非法融资等行为，这种行为对并购融资活动带来很大的干扰和影响，不仅容易造成高昂的融资成本，而且还会引发融资风险给企业造成灭顶之灾。4 企业并购融资方式选择的对策及其思考4.1发展资本市场，便利并购融资企业并购融资的渠道决定了融资并购的成效，因此相关部门应该对并购融资市场积极的进行优化，首先需要对资本结构进行一定的调整，使之更加符合并购融资的条件，目前，中国的资本市场有主板，中小尺寸的板和创业板，而股票市场也实现了跨越式的发展，但市场仍缺乏稳定性，有许多不确定因素。债券市场的发展仍在探索与实践之中，国家应该加强对证券市场的引导和发展，使得债券市场能够成为企业融资并购的选择方式之一，积极鼓励企业通过合理购买债券的方式来进行并购融资活动。其次，完善相关机制体制，简化有关程序，扩宽企业筹集资金的渠道。4.2简政放权，放开金融管制从政府干预和金融管制的角度来看，政府应该简政放权，让企业拥有更多自主选择权，政府的简政放权有利于让市场活起来，提高并购融资的效率和效果。首先，对融资的相关制度进行改革与完善，提高融资的市场化程度；其次，简化相关中间程序，鼓励市场积极发展，国内国外市场共同发展与繁荣，当前我国企业并购融资的程序仍旧繁杂，复杂的程序会导致融资并购的效率低下，因此，我国政府应该积极简化有关程序，提高融资并购的效率；最后是要对金融的管制，银行贷款的相关条件予以放宽，对企业债券，股票的发行也要有所放宽，使得企业有更大的自主权。4.3完善并购融资法律法规随着我国市场经济的不断发展与壮大，在市场中的竞争也愈来愈激烈。同时，大多数企业追求的都是希望能够在最短的时间内获取最大的经济效益。企业并购融资活动涉及资金流动，并购融资能否成功地与本项目的资金风险和方法相结合是不可分割的。如果将发达国家与中国进行比较，会发现中国的企业融资并购发展速度较慢，与发达国家之间的有较大的差距，所以，我国在融资并购活动这方面还需要进一步的加强与完善相关的政策和法律法规，坚决反对高利贷等非法行为，让并购融资活动能够在阳光下进行，给并购融资活动构建一个安全公平的平台。4.4实行多种融资策略利用杠杆收购并购融资活动所需资金数额庞大，耗时时间长，一般情况下企业是无法独立完成并购融资活动的，金融机构信贷融资则可以解决企业这一困扰，信贷资金不仅能够为企业提供所需资金，成为企业并购融资活动的坚强后盾，而且还可以优化企业内部的结构，通过利用多种融资方式，可以有效的促进企业的良性发展。5 案例分析：以吉利并购沃尔沃为例5.1 案例背景资料并购方：1997年浙吉利公司正式成立，吉利在轿车领域通过正确的经营方式和不断强化的自主创新能力，获得了前所未有的快速发展。经过数十年的发展，现有帝豪、全球鹰、英伦等三大品牌 30 多款整车产品，吉利公司以前所未有的快速发展的态势，将中国汽车领域推向中外合资品牌、外资品牌以及自主品牌的方向发展。吉利公司十余年来的年销售额一直保持着持续增长的状态，吉利以出色的性价比，使普通百姓拥有汽车的梦想成为现实，在市场激烈的竞争中仍然保持着行业的领先水平。被并购方：1927年沃尔沃在瑞典哥德堡正式成立，自 1927 年 4月 14 日第一辆沃尔沃汽车“雅各布 ov4”出厂以来，“沃尔沃”这个品牌已享誉全球几十年之久，该公司生产的汽车是目前世界上最安全的汽车，是汽车安全的标志物。从成立之日起，沃尔沃公司一直将品质、安全和环保三个方面摆在最重要的位置，其中安全是沃尔沃公司最重视的方面，沃尔沃公司对安全的重视也是对消费者负责任的体现，从而才能在行业中获得消费者的认可与好评。2007年吉利成立“V项目”到2010年8月耗时3年，利用杠杆收购方式完成对沃尔沃公司的收购。图5-1吉利并购资金比例图从吉利与沃尔沃并购之后的发展状况分析来看，两个公司通过并购融资活动相互融合，交互持股，共享彼此的产业技术这样的良性共享是吉利和沃尔沃双方共同需要的，此次两家公司的成功并购融资也是媒体和消费者一直所期盼的，同时还是中国汽车行业发展所推崇的。吉利这几年的崛起，与并购沃尔沃的活动有着不可分割的关系。5.2 吉利成功收购沃尔沃的原因分析5.2.1并购动因分析一是对质量和服务的严格要求：吉利公司在发展的过程中在战略上进行了转型：不以价格取胜，将取胜的关键放在质量和服务上，经过此次战略转型，收获的成效显著。二是对先进技术的渴望：沃尔沃作为国际化的知名品牌，沃尔沃所拥有的先进技术是不可否认的，收购沃尔沃就等同于获得了该公司的技术财富，二吉利想成功的实现战略转型，那么沃尔沃所拥有的先进技术、生产汽车的安全性能、环保节约等优点正是吉利所迫切需要的。三是对提升品牌的期盼：在品牌知名度和价格方面吉利公司尚未达到高端水平。成本和价格给吉利带来了巨大的利润，吉利品牌未能取得更好的发展。而沃尔沃正好可以对吉利汽车走向高端化的发展助一臂之力。四， 私营企业走向全球的一种方式：吉利是一家私营企业。进入国际市场并非易事。为了发展吉利企业，它必须进入欧洲和美国的发达资本主义市场。吉利需要进入国际市场"通行证"，而收购国际品牌是最好的方式。5.2.2并购融资方式分析为了更好地处理和解决整合风险，融资风险，支付风险，债务偿还风险，兼并和收购后的各种问题。吉利在对沃尔沃的并购融资活动中，采用了杠杆融资方式。为了减小并购融资活动中所产生的风险，吉利公司从现金流、销售渠道、质量、品牌、文化等方面着手。首先，加强对现金流的管理力度，确保在发展过程中有足够的资金可以进行周转，根据未来现金流量对付款方式、时间和资金量进行合理的规划和安排。与此同时，还加强冻死未来现金流量的稳定性。二是销售渠道不断的延伸和拓展，可以加大沃尔沃在国内汽车行业的发展力度，扩宽销售方式，加强对销售的监管和控制，为沃尔沃进军国内市场做好充足的准备。5.3 并购融资方式的评价在2008年吉利汽车表示短期偿债能力的流动比率和速动比率达到了18.06和17.64的最高值，这也是因为吉利并购沃尔沃之后获得了资金上的支持和利润的增长，从而使得吉利的流动资金不断增长。但在并购活动完成之后流动比率和速动比率这两个指标都回归到了正常的区间范围以内。但是根据长期资产负债比率和资产负债率这两个指标可以得知：吉利公司的长期偿债能力呈现下降发展的趋势。并且资产负债率在2011年高达65%左右，此数据表明吉利公司利用财务杠杆的程度是不断在加深的。并购完成之后的五年，双方的企业磨合还未完成，生产技术和销售渠道并没有整合完成，预想的盈利还未出现，但是在2015年后逐渐回升，破产的可能性降低，偿债能力逐渐上升。在2010年收购完成后，除了2011年的现金流量减少之外，资产收益率和销售净利润率都有小幅度的下降发展趋势，但是之后几年都是稳定增长的。因此，以目前数据为依据，从长远来看收购后吉利汽车的盈利能力是逐步上升的。不仅资产的运用率得到了稳步提升，销售能力也不断的得到增强。从净资产和净利润率回报这两项指标来看，这两个指标的数据显示2010年以后呈下降趋势。这是因为并购后的适应与整合发展是一个长期而漫长的过程，因此在2010年到2015年期间并没有表现出净资产报酬率有所增长的趋势，但是从2016年之后净资产报酬率就有了突飞猛进的迅猛发展。从权益乘数这个指标来看，2010年到2012年指标数值明显过大，直到2014年才降到了最低。这表明并购之后，公司的债务规模很大，公司将有更多的杠杆效益，但风险程度也很高，且2015年后的指标有明显增加，这种上升趋势和吉利的并购融资活动密切相关。总的来说，净资产报酬率在并购之初的几年间是下降的发展趋势，即便是吉利在并购沃尔沃后在生产能力和生产规模方面有了变化，但企业之间的并购融资活动的进行并不是一朝一夕的简单事情，在短时间内规模效应和协同效应并没有呈现出良好的发展势头，但从2015年开始，净资产报酬率、销售净利率、总资产周转率逐步回升并且发展较为迅速，这一变化趋势与2010年-2014年的数据相比几乎涨了一倍。从吉利并购沃尔沃之后的发展态势来看，并购之后吉利与沃尔沃相互融合，交叉持股，技术共享等是吉利和沃尔沃所需要的，也是媒体和消费者所希望的，同时还是中国汽车行业发展所推崇的。吉利这几年的崛起，与并购沃尔沃的活动有着不可分割的关系。当然，这也不是意味着吉利公司的发展全部依赖于对沃尔沃公司的并购，而是吉利在消化、吸收沃尔沃先进技术的基础上，根据实际，打造出了符合自身的产品竞争力优势。从长期发展的角度上考虑此次并购融资活动，吉利通过杠杆收购沃尔沃是正确的决策。6 结束语 企业间成功的并购融资活动可以使得企业自身的规模得到扩张，企业的价值也会得到提升。在并购融资的发展趋势不断深化的态势下，并购融资活动的最终效果与并购融资的成功与否有着莫大的关联。当然，随着我国并购融资相关法律法规的不断发展与完善，资本市场的不断成熟，未来中国企业能够参与并购融资活动的机会也会愈来愈多，并购融资方式也会多种多样。在企业不断发展的过程中，并购融资的方式也将继续在实践中得到不断的创新和发展。多种多样的融资方式与各种融资工具的有机结合也会强有力的促进企业间的并购融资活动的开展，同时也必定会促进中国企业的快速增长，促进中国经济的进一步发展。中国应进一步加强企业并购融资活动相关法律法规和金融体系的完善，以及为企业并购融资活动提供了一个公平良好的外部环境。