查重稿 上市公司股利分配政策分析——以伊利股份为例(1).docx

福建农林大学金山学院本科毕业论文摘要：股利分配政策是公司财务管理的一部分，健全的股利分配政策能吸引投资人的兴趣，保障投资人的收益。本文首先对股利分配的政策理论进行概述；其次，选择了国内伊利股份为研究对象，具体指出了伊利股份存在的股利分配问题，最后提出了一系列的对策和建议。研究认为，要提高股利支付率，合理分配股利，保持股利分配政策稳定性，完善企业股权治理结构及信息披露，加强对企业的监督管理，能从多个侧面解决当前存在的股利分配问题，提升企业整体竞争力。关键词:股利分配；伊利；分配趋势；对策 Abstract：The dividend distribution policy is part of the company's financial management. A sound dividend distribution policy can attract investors' interest and protect investors' income. This article first summarizes the policy theory of dividend distribution; Second, it selects domestic Yili shares as the research object, specifically points out the dividend distribution problem of Yili shares, and finally puts forward a series of countermeasures and suggestions. The study believes that it is necessary to increase the dividend payment rate, rationally distribute the dividends, maintain the stability of the dividend distribution policy, improve the corporate equity governance structure and information disclosure, strengthen the supervision and management of enterprises, and solve the existing problems of dividend distribution from multiple perspectives. The overall competitiveness of the company.Keywords: Dividend distribution; Yili; distribution trend; countermeasures引言股利分配政策是现代公司管理政策的核心内容，是上市公司追求利润分配的要点。在特定的市场下，作为资本市场微观调控基础下的上市公司，为了公司盈利及价值的最大化，公司到底要采取什么样的股利分配政策，一直是公司争议的热点话题1。随着国内证券金融市场的发展和资本市场上市公司的发展壮大，对上市公司的企业行为的选择研究显得越来越重要。人们渐渐知道了:股利分配政策也并不仅仅关乎利润分配，也影响股东的财富、公司在资本市场的形象、公司的交易和代理成本等都有重大关系。1 股利分配政策理论1.1 股利分配的概述股利分配是企业对利润的分配，是回报股东投资的一种方式。包括分配股利的日期和比例股利，现金股利分配的方式等，股利分配是企业的财务决策，是公司根据利润表确定的分配比例2。在企业发展的过程中，企业会综合考虑股利分配政策的影响因素和市场的应急反应，会遵循特定的原则，使股利分配标准化。但因为我国的国情比较特殊，而且股票市场的发展存在较多的不稳定因素，同时也会受到其他一些因素的影响，比如控股比例和企业年限以及其他一些因素，而且很多企业在股利分配方面也存在一些问题。虽然很多学者也都探索和研究了当公司处于不同发展阶段时，所采用的股利分配政策的差异。但是时至今日，对公司发展阶段与股利分配政策两者之间的对应关系仍然未有定论。1.2 股利分配政策的影响因素在制定分配股利的政策时，公司需要对影响股利分配的各种因素进行综合的考虑。一般是从公司的股东和本身利益为落脚点，让公司的利润分配更加合理化。影响股利分配政策的因素一般是内部和外部因素两部分。外部因素包括：第一，国家为了维护各方的利益而制定的法律法规；第二，公司借入外债之后的债务合同对股利分配的契约限制；第三，国家宏观调控的影响；第四，通货膨胀的影响，这时期物价水平上涨，使生产成本增加，公司为了保证原有的生产能力，要从利润中补足所需现金，因此导致股利分配水平下降。内部因素包括：一是公司的投资机会。股利政策具有较大的灵活性，公司的股利政策在面对投资机会多的时候，资金的需求量就比较大，因此公司会采取低分配股利，高留存收益的做法，与之相反的，投资机会小的时候，公司就对多发现金股利，使股价受到影响而上涨，有助于加快流通在外的可转换债券回收的步伐，有调整公司资本结构的作用。如果支出的现金股利比较多，公司的偿债能力会受到影响，在对股利分配的数量进行明确以后，必然会对其给公司偿债能力所造成的影响优先进行考虑。在对此明确之后，公司的偿债能力依然比较强，则其信誉与借贷能力较好。其二，公司的变现能力。假如公司有非常强的变现能力，说明公司具有充足的资金，则其发生财务风险的可能性也就越少，支付现金股利的能力也就会越强。然而通常情况下，公司更加倾向于在永久性营运资金以及固定资产等方面，投入更多的资金，而并不会支付过多的现金股利，以免对公司的长远发展产生影响3。三是公司的筹资能力。通常，公司的筹资能力越高，满足公司经营对货币资金的需求的能力越强，越有可能采取高股利的分配政策，当筹资能力比较弱的时候，公司就会把保留更多的未分配利润，所以会采取低派现的股利分配政策。公司制定股利分配政策时要考虑的因素很多，而影响这些因素的条件也很多，所以一个公司制定股利分配政策时总是非常谨慎的。1.3上市公司股利分配现状分析1.3.1 股利分配形式多样股利分配时，具有多种形式。通常来说，主要包括现金股利、股票股利、股票分割、股票回购、转增股本、配股等几种形式，或者是这几种形式的组合分配4。分配股利的方式有很多，但最经常用的两种还是现金股利和股票股利。现金股利是公司以现金形式给股东的一种回报。公司采取派发现金股利的方式，其一是因为投资者对现金更信赖，其二是可以降低公司的代理成本，其三是可以反映公司的经营状况5。然而，现金分红会影响企业的现金净流量，进而对企业的短期债务偿还能力产生影响，也增加了金融风险，因此要求公司拥有足够的可以使用的现金，进而确保其盈利水平与分配现金的能力。股票股利是公司以配股的形式向投资者发行的股利，用于回报投资者的一种方式。发放股票股利是指将股利或资本积累作为股权转让给投资者。配股发行是指在发行股票的时候，以优惠价格向原来的股东发售新股票6。股票股利可能导致所有者权益的内部结构发生变化，但不会减少或增加公司的资产或负债，也不会影响股东的财富。当然发行股票股利后，如果企业盈利水平不变，增加股票的数量造成股票每股收益下降，会导致该企业股价下跌。1.3.2 上市公司股利分配现状在国内的股票市场上，公司的股利分配形式，通常包括以下三种，分别是转增股本、股票股利和派发现金股利以及三者的混合方式7。下面我将对这几种分配方式用数据进行具体的阐述。从2015到2016年期间，采用派发现金股利进行股利分配的公司所占的比例最高，不仅关系到公司自身的盈利水平，还与证监会所出台的政策有很大的关系。表1-1选用了30家在成长期的公司进行股利支付形式分析；表1-2选用了15家成熟期的公司进行分析；表1-3选择了15家衰退期的公司进行分析。表1-1 成长期公司2015-2016年股利支付形式2015年2016年公司数量支付形式所占比例(%)公司数量支付形式所占比例(%)转增2600派现+转增724516派现+转增+送股261653不分配+不转增1964930合计3010030100表1-2 成熟期公司2015-2016年股利支付形式2015年2016年公司数量支付形式所占比例(%)公司数量支付形式所占比例(%)派现427640转增0000送股+派现32017派现+转增00213不分配+不转增853640合计1510015100表1-3 衰退期公司2015-2016年股利支付形式2015年2016年公司数量支付形式所占比例(%)公司数量支付形式所占比例(%)派现1717转增1600不分配+不转增13871493合计1510015100数据来源：注册会计师网站2017年的相关数据，笔者统计了60家公司股利支付形式由上述三张表格可知，当公司处于发展阶段时，其制定的支付股利的方法，主要包含以下几个关键点：根据国内研究的股利分配政可知，在股利分配中，现金股利是比较常用，也是非常重要的方法之一。中国的股利分配政策当中，最常见的还是分红派息和股票红利的两种形式。此外还有转增、送股等特殊的一些形式，以及二者相互交叉的支付形式。正如上表所示，中国的股利分配形式是多种多样的。现金股利是生命周期处于发展阶段的公司所采用的股利分配政策中最重要的一种方法，公司的发展阶段离不开股利分配，股利分配在公司发展中有着重大作用。从图表中可以看出，成长期的公司在这两年间基本上都是以不分红的形式来维持企业资金持有量，以此推进公司发展。在经济增长与成熟阶段，利用现金分红的比例更多，主要原因在于，伴随公司盈利能力的提升，其利润也越来越大，能够确保现金红利的发放。当经济处于衰退阶段时，企业会严重缺乏资金，盈利能力也会不断下降，甚至会导致股息的降低。所以，一般情况下，会作为企业资源的缩减和保有的常见调控手段。表1-4 部分上市公司2015-2016年股利支付形式2012年2013年2014年2015年2016年公司数量支付形式所占比例(%）公司数量支付形式所占比例(%）公司数量支付形式所占比例(%）公司数量支付形式所占比例(%)公司数量支付形式所占比例(%)派现715.6715.6715.69201328.9转增000036.736.700送股+派现920511.148.936.712.2派现+转增920920817.8715.6715.6派现+转增+送股000048.924.400不分配+不转增2044.42453.31942.12146.72453.3合计4510045100451004510045100数据来源：注册会计师网站2017年的相关数据，笔者统计了45家公司股利支付情况从表1-4研究发现，在这45家企业中，2012-2013年期间只有2014年与2015年出现了转增，派现、转增及送股这几种股利分配形式。从这五年间各种股利分配形式的占比变化我们可以看出，股利分配形式波动较为频繁，股利分配政策存在短期行为，不够稳定和连续。这种股利分配政策的不稳定与波动性对企业的经营与持续发展造成极大影响，并且大大损害企业形象。而海外上市公司在通常情况下，会更加倾向于选择相对稳定的股利分配政策，尽可能的确保其具有相同的分配形式，使公司保持良好的市场形象。当公司管理层确信公司在未来的发展阶段保持盈利，就有可能会改变当前的股利分配政策。但是需要注意的是，这并不意味着上市公司必须强制保持相同的股利分配率指标。2 伊利股份股利分配基本情况2.1 伊利股份简介伊利股份全称为内蒙古伊利实业股份股份有限公司，主营范围是乳制品制造；饮料加工；农畜产品等，是采用一体化经营的公司8。伊利股份截止2018年4月，总市值1808亿，每股未分配利润2.235元，股票代码为“600887”。伊利股份是国内乳制品行业佼佼者之一。伊利股份作为国内乳制品行业的佼佼者，对其股利分配的研究具有一定的代表性意义。2.2 伊利股份经营状况表2-1 伊利股份基本经营指标2012年2013年2014年2015年2016年伊利现金比率（%）17.4652.6776.0971.8892.96资产负债率（%）62.0250.3852.3449.1750净资产收益率（%）23.4119.7722.2423.1824.53净利润率（%）8.7412.1511.5111.7614.37总资产周转率（%）2.111.811.491.511.53总资产周转天数170.37198.51241.42237.92235.45数据来源：网易财经网 一个公司采取什么样的股利分配政策与经营状况有着直接联系。从表2-1中我们得知，伊利股份的现金比率，呈较明显的增长趋势，到2016年甚至达到了92.96%，现金比率反映了企业能偿还短期负债的能力，因此我们可以看出对于伊利股份而言，它的短期偿债能力较高。然而，现金比率也不应太高，现金比率高说明该公司没有充分利用公司内部的流动资产，该公司流失的机会成本越多，因此该公司不宜保留太多的现金资产。伊利股份可以用盈余的现金资产分配现金股利给股东，以此反映企业的经营现状，吸引更多的股东进行投资。通过伊利股份的资产负债率我们可以看出，伊利股份资产负债率逐年下降，说明伊利股份的经营状况比较良好。净资产收益率与净利润率却不是很高，原因可能是近几年的原材料价格上涨，国外进口奶制品的冲击，略微影响了伊利股份的销售状况。而净利润率与净资产收益率不高直接影响了每股收益，每股收益不高，又导致了股利支付率率较低。从表2-1，我们看出伊利股份的总资产周转率不高，总资产周转天数周期较长，伊利股份可能存在资金周转的问题。资金周转不足，伊利股份就会用大部分的资金来支持公司的运营，相应地就会减少现金股利的分配，而间接导致股利支付率下降。2.3 伊利股份股利分配基本情况表2-2 伊利股份2012-2016年股利分配 伊利2012年2013年2014年2015年2016年每股收益1.071.651.350.760.93转增（股）051000派发现金（10股）税前（元）2.8884.56数据来源：巨潮资讯网从表2-2中我们可以看出，2012-2013年每股收益有了明显上涨，所以伊利股份决定多派发现金股利，并增加股数派发；2013-2014年，每股收益有所下降，但是仍然处于较高水平，因此伊利股份的派现金额与2013年相同，且转增股较2013年有所增加；而到了2015-2016年，伊利股份的每股收益有了明显下降的幅度，所以派现金额也有所减少，并且没有再转增股数，而2015年没再增派股票股数后，2016年每股收益上涨，造成每股收益有明显下降的原因是随着股数的增加，每股收益下降。公司改变股利政策，从低派现股利到派发现金股利加转增股，股价反而有所降低，在很大程度上影响了投资者的权益，这说明股利政策变动会影响股价。我们可以推测可能是伊利股份内部决策不当，没有制定合理的股利分配计划。3 伊利股份股利分配存在问题3.1 股利支付率低表3-1 伊利股份上市以来股利分配统计分析年份每股现金股利每股收益股利支付率现金股利总额可供分配利润现金股利总额/可供分配利润长富20120.220.2781.48%543.00622.0087.30%20130.150.2365.22%219.00328.0066.77%20140.130.1968.42%332.00521.0063.72%20150.170.2470.83%285.00319.0089.34%20160.160.20279.20%337.00411.0082.00%光明20120.210.22294.59%622.97768.2181.09%20130.10.1384130%296.65351.4984.40%20140.10.1239109%296.65364.0181.50%20150.10.117971%296.65453.6365.39%20160.10.119386.22%297.72552.1763.77%蒙牛20120.350.7347.95%6，129.2019，464.2631.49%20130.180.948.65%3，152.1618，412.5417.12%20140.21.2160.61%3，502.4019，321.7618.13%20150.30.6140.54%5，253.6126，287.1419.99%20160.20.4247.62%3，502.4123，780.2114.73%伊利20120.551.0749.11%3，979.0012，446.0031.97%20130.211.6548%1，519.0011，144.0013.63%20140.061.3595%434.0010，280.004.22%20150.150.7686%1，085.0011，672.009.30%20160.160.9345.4%1210.008，441.0014.30%数据来源：网易财经网由表3-1来看，当前伊利股份与蒙牛的情况较为相似，股利支付率较低，可能造成大多数股东投资回报的减少。事实上，短期的股利分配虽然会给伊利带来资金压力的减小，但容易导致投资激情的减弱，投资信心流失，不利于企业资金周转，影响公司形象。而伊利股份的现金股利总额/可供分配利润、股利支付率在乳制品行业中是属于较低水平的，每股收益与每股现金股利在乳制品行业里属于较高水平的，表明伊利的股份收益高，然而支付情况跟分配情况不理想，与蒙牛的情况类似，更倾向于保留更多的资金，用于再投资。从上市公司的角度看，股利支付率直接关系到公司利润怎样分配的计划，股利支付率也是公司在分配股利时，非常关键的指标之一。而且股利分配的计划，也是对股利支付进行调整的核心方案之一。而就投资股东的视角来看，公司的股利分配水平也在很大程度上体现了其实际的经营情况。而结果为鼓励分配实际上体现的是对公司的奖励和回报。从股利分配的目的，为刺激股东加大对公司的投资，上市公司的股利分配率不应过低。3.2 股利分配不均表3-2 伊利股份支付现金股利数年份20122013201420152016发行对象认购股数851949108811601224支付现金股利数249289605718642所占比例（%）28.230.4555.661.952.45行业平均水平（%）43.2651.2267.4570.3265.57资料来源：东方财富网从表3-2中的数据可以发现，伊利股份在进行股利分配时，是不合理、不规范的。主要的表现是即使股东拥有着同样的股票份额，却无法得到的分红数额。发行对象认购股数从2012年的851到2016年的1224，而支付现金股利数才从249到642，说明发行对象认购股与支付现金股利数是不匹配的。而伊利股份支付现金股利数所占比例从原来的28.2%到52.45%，这个比例远远低于行业平均水平，这种现象的发生严重损害了股东的利益。伊利股份的压力来自于没有将股利分配好，反而对于投资的增长期望不断增加，而且使得公司的股价预期也不断增加。由于物价上涨导致股利分配不均现象较多，没有稳定的分配计划，导致伊利股份和投资者之间缺乏一致性的利益关系，而且其所采用的低现金股利分配政策，也带来了很多负面影响。3.3 股利分配政策不稳定表3-3 伊利股份股利分配数额（2014-2016年）统计表 单位：元年度派现（10派)加权平均每股收益加权平均转送股(10送)加权平均20140.31640.20130.845120150.41620.31421.124520160.71640.46310.5345行业平均1.0480.4352.488数据来源：巨潮资讯网从表3-3我们可以看出，由于2014年伊利每股收益较低，因此这一年的派现在三年中是最低水平；2016年伊利的每股收益在最高水平，而派现和每股收益存在正相关的关系，所以伊利2016年的派现额也在最高水平。伊利近三年的转送股(10送)加权平均波动幅度较大，从2014年的0.84上升到2015年的1.12，然后从2015年的1.12直接下降到2016年的0.53，表明伊利2016年的转送股情况不容乐观。再加上从伊利股份股利分配基本情况可以知道，在2016年伊利股份的转增股没有一直持续下去，说明伊利股份内部制定的股利分配政策是不稳定的。而伊利股份的股利分配数额与行业平均水平相比，基本都低于行业平均水平，说明伊利股份的分配政策在行业中处于不稳定、不完善的状态。综合以上得出，股利分配的不稳定性会让市场对伊利公司丧失信心，无法刺激股东投资，使得公司形象变差，对公司造成不良影响。3.4 股权治理结构不完善由于国内证券市场没有发展成熟，很多上市公司的股权结构仍然还不完善，往往会有“一股独大”的现象发生，这种现象可能会侵害到中小股东的利益。伊利的大股东是当地政府，虽然长期持股在20%以下，但是他也是一股独大，基本上没有人可以与其制衡，因此造成了伊利在股份上没有很好的制衡结构。而控股的股东对企业股利分配存在过度干扰现象，应防止股东操纵股利分配的决策。董事会对一些股利分配计划的制定没有严谨性，经常随意决定更改分配，导致股市的波动变化，并使得那些在可预见的未来本能实现的分配计划最终如石沉大海般无法实现。随着证券市场的发展，投资者渴望拥有相同的权利和待遇，所以要求上市公司完善股权结构。3.5 股利分配计划不连贯伊利股份制定年度股利分配计划时不够妥当严谨，没有合理规范的做出长远计划，股利分配经常没有连续和稳定，信息披露透明化程度不高，并且伊利股份有较为明显的投机行为，没有按照市场的规定比例分配股利，而扩大生产规模，分红比例较低，运营情况不透明，投资者不了解伊利股份的具体盈利和分红情况，打击中小股东的投资热情。因此，相关部门应当严格限制伊利股份抑制投机行为，并在伊利股份的规模超出基本标准时限制其再扩大规模，把资金用来维持盈利和股利分配之间的平衡9。4 完善伊利股份股利分配的对策与建议4.1 提高股利分配率建议伊利股份在保证资金投资的基础上，提高股利分配率。股利分配率一般与企业的经营状况有关，企业经营状况良好，其股利分配水平较高。因此，股利分配率不宜过低，否则投资者会怀疑企业的盈利情况，降低投资者对企业的投资信心，对外融资和资金周转非常不利，影响企业形象10。伊利股份提高股利分配率，可以刺激股东加大对伊利股份的投资，能保证伊利股份的再投资资金较为充足，而不是一味为了筹集再投资的资金而把钱留在口袋里，使股东丧失对伊利股份的信心。股东有高收益，就会加大投资力度，企业有充足的资金，就能在扩大生产的前提下，提高股利分配率。4.2 合理分配股利随着公司经营利润增加，伊利股份应当合理制定股利分配制度，提高股东的分红比例。派专人进修学习如何控制合理的股利分配比例，并且股份内部应制定最低分红比例，确保股东权益，防止大中小股东流失11。在进行股利的分配时，也要规范合理。股利分配政策的不规范，不仅对企业和投资者有影响，还会影响到证券市场。股东在拥有同样的股票份额时，应当拥有同样的分红和权利。若股东不能享受同样的权利和分红，会严重损害股东利益，股东会对公司失去信心，影响公司形象。董事会的一些股利分配计划要规范，不要随意变动，伊利股份应该制定完整的股东权利制度，定期召开董事会，邀请大中小股东共同探讨共同参与，决定公司事务，对股利分配等采取公示的方式，做到公平公正公开。4.3 保持股利分配政策的稳定性对于其他与股利分配相关的利益主体，伊利股份必须也要将其考虑在内，最大限度的确保股利分配政策具有较好的稳定性。应当定期召开股东大会，收集股东意见，共同制定完善的股利分配政策，而股利分配政策应该考虑公司未来的发展方向，增强公司的盈利能力和水平，强化经营，提高获利能力，从而使股价保持稳定，使企业的经营状况得到更好的反映，为股东提供丰厚的报酬12。4.4 完善企业股权治理结构在优化内部环境的同时，伊利股份应该完善企业股权治理结构。股利分配是一种基于股利分配信息的信息传递机制，反映企业的管理状况和发展前景。其一，公司治理结构良好才能够更有力地解决公司内部及各方的利润分配问题，公司才能够更和谐有效地持续发展。伊利股份应该完善股权结构，如加强股东批准分配股息制度，设立独立董事会保护中小股东的利益等，以防止滥用权力，违反公司的利益。此外，伊利股份可以利用股票期权激励管理层，让他们的财富与公司利益紧密地联系在一起，这样可以更好地为公司服务。其二，伊利股份应最大程度的避免投资者因为信息不对称而造成的损失，证券市场能够更完善的发展，加大信息披露，通过与投资者沟通克服信息的不对称，防止股利分配传递错误的信息而使公司蒙受损失，影响公司整体形象13。4.5 加强对企业的监督管理证监会应加强对伊利股份的教育和监督，建立健全资本市场体系。利用法律所具有的强制性特征，对企业的分红水平进行界定，促使广大股民学会如何利用法律维护其合法权益，提高投资者的地位，使投资者得到重视，并保护投资者的利益。 对于监督部门而言，也要不断强化监督的力度，促进公司运营透明化水平的提升，要求公司的管理层要不断强化制度建设，限制上市公司的投机行为，规范上市公司股利分配计划。我国的监管机构应该督促上市公司形成对股东权益和投资者利益进行保护的机制与意识，督促上市公司为消费者提供服务，进而不断促进市场合理化与规范化水平的提升。国内证券市场还不够完善，对于上市公司的股利分配政策而言，应拟定相应的法律法规，促使上市公司重视投资者的权益，减少保留大量盈余利润和不分配股利的现象产生，指导企业做出准确的股利分配政策，保障小股东权益，而使股市更快更稳的发展14。结论股利分配政策可以对公司的行为进行有效的检验，在资本市场较为成熟的前提下，本文首先介绍了股份分配的相关概述、理论研究和影响因素，选用伊利股份股利分配的基本情况，归纳出伊利股份股利分配的现状与问题所在，总体来看，主要问题在于股利分配率低，股利分配不均，股利分配不稳定，股权治理结构不完善，股利分配计划不连贯。可行的解决措施可以从以下几个方面展开，其一，提高股利分配率；其二，合理分配股利；其三，保持股利分配政策的稳定性；其四，完善企业股权治理结构；最后，加强对企业的监督管理。在未来，伊利股份应该更加注重股利分配政策的完善，保持股利分配政策的合理性并真正的落实到经营管理中，同时还要继续增强盈利能力，这是提高股利支付水平的核心，争取在未来有一个稳健的股利分配政策。只有在根本上保证股利分配的公平性，保证股利分配政策的稳定，才能持续增强伊利股份的核心竞争力，提高伊利股份的整体竞争力。致谢最后我要感谢我的导师许天亮，经过了不懈努力，我终于完成了论文。写论文的过程中老师帮了我很多，在选题时，首先肯定了我的题目，并且知道我怎样去具体分析一家公司的股利分配政策，让我在写论文时方向明确，在此十分感谢老师的细心指导，才能让我顺利完成毕业论文。不论是为人还是治学，他都是我的榜样，是值得信赖的良师益友，非常感谢我的指导老师！同时，我也要感谢身边的同学和舍友对我的支持和关爱，在我写论文遇到困难时，鼓励我并提出她们的见解，让我豁然开朗。谢谢她们！第 15 页