国际金融理论与实务(2).ppt

国际金融理论与实务国际金融理论与实务第一部分第一部分 国际金融环境国际金融环境第二部分第二部分 汇率理论汇率理论第三部分第三部分 外汇风险外汇风险第四部分第四部分 国际资本流动与金融危机国际资本流动与金融危机第五部分第五部分 跨国业务管理与国际贸易融资跨国业务管理与国际贸易融资第六部分第六部分 开放经济条件下的宏观经济政策开放经济条件下的宏观经济政策1Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.主讲人：姜昱湖南大学金融与统计学院副教授硕士研究生导师第二部分第二部分 汇率理论汇率理论第三部分第三部分 外汇风险外汇风险第四部分第四部分 国际资本流动与金融危机国际资本流动与金融危机第二部分第二部分 汇率理论汇率理论：学习要点学习要点现代汇率理论的基础现代汇率理论的基础蒙代尔蒙代尔弗莱明模型弗莱明模型货币分析法货币分析法资产组合平衡模型资产组合平衡模型汇率理论的新发展汇率理论的新发展3Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.参考书目参考书目1.杨胜刚杨胜刚 姚小义姚小义 外汇理论与交易原理外汇理论与交易原理高等教育出高等教育出版社版社 20082.姜波克姜波克 国际金融学国际金融学 高等教育出版社高等教育出版社19993.潘国陵潘国陵 国际金融理论与数量分析法国际金融理论与数量分析法汇率决定理论汇率决定理论与国际收支理论研究与国际收支理论研究上海三联书店、上海人民出版上海三联书店、上海人民出版社社 20004.多恩布什多恩布什 费希尔宏观经济学（第六版）费希尔宏观经济学（第六版）中国人中国人民大学出版社民大学出版社 19975.Eric J.PentecostExchange Rate DynamicsEdward Elgar Publishing Limited 19964Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.一、现代汇率理论的基础一、现代汇率理论的基础：学习目标学习目标了解汇率理论发展演变的过程及其特点了解汇率理论发展演变的过程及其特点 回顾并掌握购买力平价理论的核心内容回顾并掌握购买力平价理论的核心内容 回顾并掌握利率平价理论的核心内容回顾并掌握利率平价理论的核心内容5Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.汇率决定理论的演变汇率决定理论的演变 汇率决定理论的种类和特点汇率决定理论的种类和特点（一）汇率理论发展演变的过程及其特点（一）汇率理论发展演变的过程及其特点6Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.汇率决定理论的演变汇率决定理论的演变经历了四个阶段：经历了四个阶段：1.15世纪世纪 第第一次世界大战一次世界大战 2.第一次世界大战爆发第一次世界大战爆发 第二次世界大战结束第二次世界大战结束 3.布雷顿森林体系时期布雷顿森林体系时期 4.70s 现在现在 7Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.种类种类1.从历史的角度看从历史的角度看 萌芽时期：购买力平价说、利率平价说、汇兑心萌芽时期：购买力平价说、利率平价说、汇兑心理说理说 布雷顿森林体系时期：蒙代尔布雷顿森林体系时期：蒙代尔弗莱明模型弗莱明模型 70s:资产市场分析法资产市场分析法 80s:新闻分析法、投机泡沫理论、实际汇率决定新闻分析法、投机泡沫理论、实际汇率决定的跨时分析法、汇率目标区理论、货币危机理论等的跨时分析法、汇率目标区理论、货币危机理论等 90s：混沌分析法、可调整固定汇率的重组最优化：混沌分析法、可调整固定汇率的重组最优化模型、新开放经济宏观经济学模型、新开放经济宏观经济学汇率决定理论的种类和特点汇率决定理论的种类和特点8Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.汇率决定理论的种类和特点汇率决定理论的种类和特点特点特点 1.汇率决定理论的演变与货币制度的演变紧密相汇率决定理论的演变与货币制度的演变紧密相关关 2.萌芽时期的现代汇率决定理论只注意到汇率决萌芽时期的现代汇率决定理论只注意到汇率决定的个别侧面定的个别侧面 3.现代汇率决定理论吸收了不同经济学流派的观现代汇率决定理论吸收了不同经济学流派的观点点 4.不断有新发展起来的计量经济方法和数学方法不断有新发展起来的计量经济方法和数学方法被应用到这一领域。被应用到这一领域。9Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（二）购买力平价理论（二）购买力平价理论 Purchasing Power Parity 一价定律一价定律 购买力平价理论的基本内容购买力平价理论的基本内容 对购买力平价的分析与评价对购买力平价的分析与评价10Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.绝对购买力平价绝对购买力平价实际汇率实际汇率（The real exchange rate）测试名义汇率偏离绝对购买力平价的程度测试名义汇率偏离绝对购买力平价的程度 购买力平价是否成立对国际贸易具有重要意义。购买力平价是否成立对国际贸易具有重要意义。测度两国商品相对价格竞争力的强弱测度两国商品相对价格竞争力的强弱 Q=1：本国竞争力不变；：本国竞争力不变；Q1：本国竞争力提高；：本国竞争力提高；Q1：本国竞争力下降。：本国竞争力下降。11Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.相对购买力平价相对购买力平价购买力平价购买力平价预期通胀差异预期通胀差异外汇价格的预期变动幅度外汇价格的预期变动幅度1%1%04512Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.扩展的购买力平价理论（工资成本汇率理论）扩展的购买力平价理论（工资成本汇率理论）Cassel 意义上的购买力平价理论中，物价指数既意义上的购买力平价理论中，物价指数既包括了贸易品也包括了非贸易品。包括了贸易品也包括了非贸易品。非贸易商品（非贸易商品（Non-traded goods）:指价格差异不指价格差异不能通过套利消除的商品。一般指劳务（如理发、能通过套利消除的商品。一般指劳务（如理发、汽车修理、管道修理、医疗服务）与不动产（如汽车修理、管道修理、医疗服务）与不动产（如房屋）。房屋）。13Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.扩展的购买力平价理论扩展的购买力平价理论 萨缪尔森和巴拉萨（萨缪尔森和巴拉萨（1964）认为解决问题的办）认为解决问题的办法是用工资指数代替物价指数。法是用工资指数代替物价指数。1.巴拉萨巴拉萨-萨缪尔森命题：一个简化的模型萨缪尔森命题：一个简化的模型 2.扩展的购买力平价扩展的购买力平价 假设假设 推导推导 结果结果 巴巴-萨命题是在存在非贸易商品的条件下，从发萨命题是在存在非贸易商品的条件下，从发达国家与发展中国家贸易商品劳动生产率差异来解达国家与发展中国家贸易商品劳动生产率差异来解释名义汇率偏离购买力平价的原因。释名义汇率偏离购买力平价的原因。14Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.扩展的购买力平价理论扩展的购买力平价理论 假设假设:发达国家和发展中国家同时生产贸易品和非贸易发达国家和发展中国家同时生产贸易品和非贸易品；品；工资和劳动生产率是影响商品成本的唯一因素；工资和劳动生产率是影响商品成本的唯一因素；均衡汇率取决于贸易品的相对价格；均衡汇率取决于贸易品的相对价格；在同一国家内，贸易和非贸易商品行业的工资相在同一国家内，贸易和非贸易商品行业的工资相同；同；在贸易品部门，发达国家的劳动生产率高于发展在贸易品部门，发达国家的劳动生产率高于发展中国家，在非贸易品部门，两类国家的劳动生产率中国家，在非贸易品部门，两类国家的劳动生产率相同。相同。15Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.扩展的购买力平价理论扩展的购买力平价理论：贸易品权数（：贸易品权数（时，全部物品都是贸易品）时，全部物品都是贸易品）：卡塞尔名义上的购买力平价定律：卡塞尔名义上的购买力平价定律 ：外贸依存度在汇率决定中的作用：外贸依存度在汇率决定中的作用 显然，显然，越小，越小，S与与 的差距越大。的差距越大。16Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（三）利率平价理论（三）利率平价理论Interest Rate Parity 抛补的利率平价理论抛补的利率平价理论 非抛补的利率平价理论非抛补的利率平价理论 现代利率平价理论现代利率平价理论 对利率平价理论的评价、检验对利率平价理论的评价、检验17Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.1.抛补的利率平价理论抛补的利率平价理论Covered Interest Rate Parity令令则则18Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.2.非抛补的利率平价理论非抛补的利率平价理论Uncovered Interest Rate Parity是一个心理变量，难以得到可信的数据进行是一个心理变量，难以得到可信的数据进行分析。对非抵补利率平价的实证研究一般与对远期分析。对非抵补利率平价的实证研究一般与对远期外汇的分析相联系。当外汇的分析相联系。当 与与 存在差异时，投存在差异时，投机者会认为有利可图，就会通过在远期外汇市场的机者会认为有利可图，就会通过在远期外汇市场的交易使二者相等，此时，抵补利率和非抵补利率平交易使二者相等，此时，抵补利率和非抵补利率平价就会成立：价就会成立：=19Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.3.现代现代利率平价理论利率平价理论均衡远期汇率：均衡远期汇率：在均衡条件下，远期外汇市场出清，即套利者、在均衡条件下，远期外汇市场出清，即套利者、投机者与商业套期保值者对远期外汇的超额需求投机者与商业套期保值者对远期外汇的超额需求之和为零：之和为零：解方程组：解方程组：20Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.3.现代现代利率平价理论利率平价理论得：得：将均衡条件下的利率平价带入上式：将均衡条件下的利率平价带入上式：其中，其中，21Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.4.汇率汇率、利率与通货膨胀率、利率与通货膨胀率 费雪方程费雪方程:根据费雪假设，当各国不存在资本管制时，国根据费雪假设，当各国不存在资本管制时，国际资本的自由流动最终必然导致两国的实际利率相际资本的自由流动最终必然导致两国的实际利率相等。即：等。即：将上面两式代入此式将上面两式代入此式，整理得：整理得：22Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.4.汇率、利率与通货膨胀率汇率、利率与通货膨胀率 将上式与利率平价结合起来，就能获得汇率、利将上式与利率平价结合起来，就能获得汇率、利率和通货膨胀率之间的关系式：率和通货膨胀率之间的关系式：如果放贷者需要一个较高利率来补偿预期通货如果放贷者需要一个较高利率来补偿预期通货膨胀率带来的影响，则通胀预期的增加将导致利率膨胀率带来的影响，则通胀预期的增加将导致利率升高；而借贷者出于对更高通胀的担心，将减少这升高；而借贷者出于对更高通胀的担心，将减少这种货币需求，从而导致汇率下跌。种货币需求，从而导致汇率下跌。费雪方程、利率平价购买力平价三者之间的相互费雪方程、利率平价购买力平价三者之间的相互关系，为以后各种汇率决定理论的形成和发展提供关系，为以后各种汇率决定理论的形成和发展提供了基础。了基础。23Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.二、蒙代尔二、蒙代尔弗莱明弗莱明模型模型:学习目标学习目标 掌握基本模型掌握基本模型 重点把握重点把握M-F Model的货币和财政政策效应的货币和财政政策效应 掌握掌握M-F Model中的汇率决定中的汇率决定 掌握对掌握对M-F Model的评价的评价24Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.蒙代尔蒙代尔弗莱明弗莱明模型模型 本章的学习目的是利用本章的学习目的是利用M-F Model（完全资完全资本流动与浮动汇率下的经济调节），从开放经济本流动与浮动汇率下的经济调节），从开放经济下的宏观经济学角度，利用一般均衡分析（商品下的宏观经济学角度，利用一般均衡分析（商品市场市场、货币市场、外汇市场同时达到均衡）来研货币市场、外汇市场同时达到均衡）来研究财政政策与货币政策对汇率的决定与变动的影究财政政策与货币政策对汇率的决定与变动的影响。响。浮动汇率（浮动汇率（Clean Floating）：）：汇率的调汇率的调节可使外汇市场出清（节可使外汇市场出清（BP=0）；）；央行可独立央行可独立按自己的意愿制定货币政策，所以按自己的意愿制定货币政策，所以BP与与Ms无任无任何联系何联系。25Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（一）概述（一）概述 代表人物代表人物 美国经济学家罗伯特美国经济学家罗伯特.蒙代尔蒙代尔1962年向年向IMF 提交题为恰当运用财政货币政策以实现内外提交题为恰当运用财政货币政策以实现内外 稳定的报告中，正式提出了以货币政策促进稳定的报告中，正式提出了以货币政策促进 外部均衡，以财政政策促进内部均衡的理论。外部均衡，以财政政策促进内部均衡的理论。英国经济学家马可斯英国经济学家马可斯.弗莱明弗莱明(John Marcus Fleming，19111976)是是IMF的研究员，同期的研究员，同期（1962）提出类似的开放经济宏观经济学模型。）提出类似的开放经济宏观经济学模型。26Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（一）概述（一）概述 二战后，特别是二战后，特别是50s后期以后后期以后，各国关税及其它各国关税及其它贸易壁垒逐渐拆除，外汇管制放松，国际金融市场贸易壁垒逐渐拆除，外汇管制放松，国际金融市场发展，资本的跨国流动日益自由。在此背景下，基发展，资本的跨国流动日益自由。在此背景下，基于封闭经济分析的凯恩斯主义政策药方的有效性受于封闭经济分析的凯恩斯主义政策药方的有效性受到了质疑。为了考察国际资本流动的理论和实践意到了质疑。为了考察国际资本流动的理论和实践意义，产生了义，产生了Mundell-Fleming Model。27Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（一）概述（一）概述 承袭了凯恩斯主义传统分析方法承袭了凯恩斯主义传统分析方法 IS-LM Model 吸收了米德内外均衡冲突的思想吸收了米德内外均衡冲突的思想 “两种目标、两种工具两种目标、两种工具”两种目标：内部均衡、外部均衡两种目标：内部均衡、外部均衡 两种工具：支出调整政策（财政政策、货两种工具：支出调整政策（财政政策、货币政策）、支出转换政策（汇率、关税、出口币政策）、支出转换政策（汇率、关税、出口补贴等政策）补贴等政策）28Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（二）（二）Mundell-Fleming 的基本模型的基本模型1.模型的前提假定模型的前提假定完全资本流动（完全资本流动（i=i*，BP=0），），同时假定所有的证券可同时假定所有的证券可完全替代。完全替代。非充分就业、规模报酬不变、名义工资不变、产出供给非充分就业、规模报酬不变、名义工资不变、产出供给具有完全弹性（坚持凯恩斯主义的传统范式）。具有完全弹性（坚持凯恩斯主义的传统范式）。静态预期。预期现有汇率保持不变，同时假定不存在投静态预期。预期现有汇率保持不变，同时假定不存在投机、远期市场和汇兑利润。机、远期市场和汇兑利润。分析对象为小国经济。因而不影响国外的利率和收入，分析对象为小国经济。因而不影响国外的利率和收入，世界利率和价格水平被看作是外生给定的。世界利率和价格水平被看作是外生给定的。而为了简化而为了简化分析，本国物价水平也被设定在一个固定水平上。分析，本国物价水平也被设定在一个固定水平上。马歇尔马歇尔-勒纳条件成立。勒纳条件成立。29Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（二）（二）Mundell-Fleming 的基本模型的基本模型 2.基本模型基本模型 M-F的基本模型由下列几个市场（商品市场、的基本模型由下列几个市场（商品市场、货币市场、外汇市场）均衡条件构成：货币市场、外汇市场）均衡条件构成：开放经济中本国商品市场的均衡开放经济中本国商品市场的均衡(IS曲线曲线)30Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（二）（二）Mundell-Fleming 的基本模型的基本模型 蒙代尔假设经常账户盈余的规模与实际汇率蒙代尔假设经常账户盈余的规模与实际汇率q的变化正相关，与国民收入的变化正相关，与国民收入Y的变化负相关，的变化负相关，即即 。31Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（二）（二）Mundell-Fleming 的基本模型的基本模型 商品市场均衡：商品和劳务的供给量等于需求商品市场均衡：商品和劳务的供给量等于需求量，由量，由IS曲线表示。表明在利率和国民收入不同的曲线表示。表明在利率和国民收入不同的组合条件下，投资都等于储蓄。组合条件下，投资都等于储蓄。YiIS032Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（二）（二）Mundell-Fleming 的基本模型的基本模型 开放经济：开放经济：自发性支出自发性支出 项叫简单开放经济乘数。它反映了在项叫简单开放经济乘数。它反映了在i、Y*和和q既定的情况下，国内自发性支出既定的情况下，国内自发性支出A每增加每增加1单位对单位对Y的影响；的影响；q上升上升1单位使本国收入单位使本国收入Y增加增加 。33Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（二）（二）Mundell-Fleming 的基本模型的基本模型上式可变形为：上式可变形为：IS曲线的斜率曲线的斜率 c、b任一项变大，或任一项变大，或m变小都将使斜率变小，变小都将使斜率变小，IS曲线变平缓。曲线变平缓。IS曲线的移动曲线的移动 任一项增加，都将使任一项增加，都将使IS曲线曲线右移。右移。34Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（二）（二）Mundell-Fleming 的基本模型的基本模型开放经济下本国货币市场的均衡：开放经济下本国货币市场的均衡：蒙代尔假设实际货币需求取决于国内收入和国内蒙代尔假设实际货币需求取决于国内收入和国内利率水平。货币供给是外生性的，由货币当局控制。利率水平。货币供给是外生性的，由货币当局控制。货币市场的均衡式：货币市场的均衡式：k,h为大于为大于0的参数的参数35Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（二）（二）Mundell-Fleming 的基本模型的基本模型 货币市场均衡：货币的供给量等于需求量，由货币市场均衡：货币的供给量等于需求量，由 LM曲线表示。表明在利率和国民收入不同的组合曲线表示。表明在利率和国民收入不同的组合条件下，货币供给都等于货币需求。条件下，货币供给都等于货币需求。YiLM036Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（二）（二）Mundell-Fleming 的基本模型的基本模型将货币市场均衡模型转换：将货币市场均衡模型转换：LM曲线的曲线的斜率斜率 货币需求对收入反应的敏感性货币需求对收入反应的敏感性k越强和对利率越强和对利率敏感性敏感性h越弱，则越弱，则LM曲线越陡峭；反之则越平缓。曲线越陡峭；反之则越平缓。LM曲线的移动曲线的移动 实际货币供给量实际货币供给量 LM曲线右移。曲线右移。37Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（二）（二）Mundell-Fleming 的基本模型的基本模型开放经济中外汇市场的均衡：开放经济中外汇市场的均衡：外汇市场的均衡意指国际收支的资本账户和经外汇市场的均衡意指国际收支的资本账户和经常账户总余额为零。所以国际收支均衡可表示为：常账户总余额为零。所以国际收支均衡可表示为：BP=CA(q,Y*,Y)+KA(i,i*)=0 根据前面的假设，上式可表示为：根据前面的假设，上式可表示为：BP=CA(q,Y)+KA(i)=0 q CA，Y CA；i=i*BP为一条平行于横轴的水平线。为一条平行于横轴的水平线。38Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（三）货币和财政政策效应（三）货币和财政政策效应1.三个市场都均衡的模型三个市场都均衡的模型2.货币政策的效应货币政策的效应3.财政政策的效应财政政策的效应39Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（三）货币和财政政策效应（三）货币和财政政策效应1.三个市场都均衡的模型三个市场都均衡的模型YLMISE0Y0i0SGEBIBBPS0i=i*40Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（三）货币和财政政策效应（三）货币和财政政策效应 IB和和EB线分别代表没有资本流动（最初的线分别代表没有资本流动（最初的KA被被设定为设定为0，所以，所以BP仅取决于仅取决于CA的平衡）条件下的的平衡）条件下的国内、国外平衡线。国内、国外平衡线。上图上图IB、EB均向右下方倾斜（均向右下方倾斜（S、Y正相关），正相关），且且IB比比EB线陡峭，表明国内均衡（包含非贸易品）线陡峭，表明国内均衡（包含非贸易品）对汇率的敏感程度低于外部均衡对汇率的敏感程度。对汇率的敏感程度低于外部均衡对汇率的敏感程度。同时也是对经济体系稳定性的要求。若同时也是对经济体系稳定性的要求。若EB比比IB线线陡峭，则该经济体系就是不稳定的。陡峭，则该经济体系就是不稳定的。图中的图中的E和和G点所对应的状态是点所对应的状态是M-F Model 所描所描述的内外均衡的经济状态。下面我们将从这一均衡述的内外均衡的经济状态。下面我们将从这一均衡状态出发，来分析扩张性的货币和财政政策效应。状态出发，来分析扩张性的货币和财政政策效应。41Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（三）货币和财政政策效应（三）货币和财政政策效应2.货币政策的效应（扩张性政策货币政策的效应（扩张性政策Ms ）YBPiS0LM0LM1IS1IS0 JHEB0(CA)EB1(CA)IBEE1i=i*Y0Y1S0S1(Md =Ms1)42Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（三）货币和财政政策效应（三）货币和财政政策效应 浮动汇率制下，货币扩张政策的最终效应：浮动汇率制下，货币扩张政策的最终效应：Y(就业就业),S(本币贬值本币贬值),及伴随资本外流及伴随资本外流的的CA的改善。的改善。固定汇率制下，货币扩张政策的最终效应：固定汇率制下，货币扩张政策的最终效应：Y（就业）不变，资本外流和央行外汇储备减少就业）不变，资本外流和央行外汇储备减少（Ms0）。）。所以，在固定汇率制下，扩张性的货所以，在固定汇率制下，扩张性的货币政策对就业和收入无效。币政策对就业和收入无效。43Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（三）货币和财政政策效应（三）货币和财政政策效应3.财政政策的效应（扩张性政策财政政策的效应（扩张性政策G ）YBP0 i=i*S IS0IS1EB1EB0IB1IB0Y0 Y1S1 S0iLM0LM1EE1HH1J44Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（三）货币和财政政策效应（三）货币和财政政策效应 浮动汇率制下，财政扩张政策的最终效应：浮动汇率制下，财政扩张政策的最终效应：Y(就业就业)不变不变,S(本币升值本币升值),和伴随资本流和伴随资本流入的入的CA的逆差。所以，在浮动汇率制下，扩张的逆差。所以，在浮动汇率制下，扩张性的财政政策对就业和收入无效。性的财政政策对就业和收入无效。固定汇率制下，财政扩张政策的最终效应：固定汇率制下，财政扩张政策的最终效应：Y（就业）就业），央行外汇储备增加，资本流入，央行外汇储备增加，资本流入和和CA恶化。恶化。45Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（四）（四）M-F Model中的汇率决定中的汇率决定 在浮动汇率制下，均衡汇率是在内外均衡同时在浮动汇率制下，均衡汇率是在内外均衡同时实现的条件下被决定的。实现的条件下被决定的。将三个市场的均衡模型综合将三个市场的均衡模型综合，解三个均衡模型解三个均衡模型联立方程，就可以解出汇率与财政、货币政策的联立方程，就可以解出汇率与财政、货币政策的函数关系：函数关系：当实行扩张的货币政策时，增加货币供给，本当实行扩张的货币政策时，增加货币供给，本币贬值；币贬值；当实行扩张的财政政策时，增加政府支出，本当实行扩张的财政政策时，增加政府支出，本币升值。币升值。46Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（四）（四）M-F Model中的汇率决定中的汇率决定 通过上述政策效应分析，在资本完全流动假定通过上述政策效应分析，在资本完全流动假定下，得出了与传统的凯恩斯主义政策完全不同的下，得出了与传统的凯恩斯主义政策完全不同的结论。在浮动汇率制度下，货币政策对就业有一结论。在浮动汇率制度下，货币政策对就业有一个强的效用，而财政政策对就业没有影响；在固个强的效用，而财政政策对就业没有影响；在固定汇率制度下，货币政策对就业没有影响，而财定汇率制度下，货币政策对就业没有影响，而财政政策对就业有一个强的效用。政政策对就业有一个强的效用。上述分析和凯恩斯经济学一样，都属于短期分上述分析和凯恩斯经济学一样，都属于短期分析。析。47Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（五）（五）对对M-F Model的评价的评价贡献贡献 1.不仅从理论上，而且对不同汇率制度下宏观经济政策的不仅从理论上，而且对不同汇率制度下宏观经济政策的效应分析上，都扩展了传统的凯恩斯主义宏观经济学。效应分析上，都扩展了传统的凯恩斯主义宏观经济学。2.该模型在学术界被誉为开放经济宏观经济学中的该模型在学术界被誉为开放经济宏观经济学中的“载重载重马车马车”(Workhorse)，是开放经济宏观经济学中的一个基是开放经济宏观经济学中的一个基本模型。本模型。3.从汇率决定的理论角度来看：一方面，它本身是一种汇从汇率决定的理论角度来看：一方面，它本身是一种汇率决定理论，并开创了一种汇率决定的理论传统；另一率决定理论，并开创了一种汇率决定的理论传统；另一方面，它又是其他汇率决定理论产生的源泉。方面，它又是其他汇率决定理论产生的源泉。4.随着世界经济一体化的发展，随着世界经济一体化的发展，M-D Model 对资本流动性对资本流动性的重视更加符合当代经济现实。的重视更加符合当代经济现实。48Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（五）（五）对对M-F Model的评价的评价 局限性局限性 我们从许多学者从不同的侧面对该模型的扩展我们从许多学者从不同的侧面对该模型的扩展和修正来分析其局限性。和修正来分析其局限性。1.大国模型。大国模型。2.不完全资本不完全资本流动模型流动模型(教科书中常见形式教科书中常见形式)。3.引入预期的模型。引入预期的模型。4.结合资产组合平衡的模型。强调资本存量和财富结合资产组合平衡的模型。强调资本存量和财富的作用；假定均衡状态下，的作用；假定均衡状态下，CA=0。克服了克服了M-F Model 的相关缺陷。的相关缺陷。5.粘性价格模型。以粘性价格（粘性价格模型。以粘性价格（Sticky-price）代替代替M-F Model 的固定价格（的固定价格（Fixed-price）。）。49Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.蒙代尔蒙代尔弗莱明弗莱明模型模型 思考题：资本不完全流动条件下的财政和货币政策思考题：资本不完全流动条件下的财政和货币政策效应。效应。50Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.资产市场分析法资产市场分析法（资本完全流动）（资本完全流动）资产组合资产组合平衡模型平衡模型货币主义货币主义模型模型弹性价格弹性价格货币模型货币模型粘性价格粘性价格货币模型货币模型两国资产完全替代两国资产完全替代风险报酬风险报酬=0两国资产不完全替代两国资产不完全替代风险报酬风险报酬0Branson(1977)Kouri(1976)Frenkel(1976)Bilson(1978)Dornbusch(1976)Frankel(1979)51Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.资产市场分析法资产市场分析法 时代背景：时代背景：20C70s，布雷顿森林体系崩溃。在浮动汇率制度布雷顿森林体系崩溃。在浮动汇率制度下，各国货币当局拥有更大的自主权。由于各国下，各国货币当局拥有更大的自主权。由于各国经济发展不平衡，货币的内在价值出现了很大差经济发展不平衡，货币的内在价值出现了很大差异，且汇率的频繁波动成为浮动汇率制度的一个异，且汇率的频繁波动成为浮动汇率制度的一个重要特征。国际贸易、国际金融和国际投资面临重要特征。国际贸易、国际金融和国际投资面临巨大的不确定性和风险。浮动汇率制度下汇率的巨大的不确定性和风险。浮动汇率制度下汇率的决定问题成为政策制定者、企业、银行和理论界决定问题成为政策制定者、企业、银行和理论界普遍关注的问题。普遍关注的问题。52Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.资产市场分析法资产市场分析法 主要理论思想和特征：主要理论思想和特征：Dornbusch(1983)指出有三种基本的关于汇指出有三种基本的关于汇率的看法：率的看法：1.把汇率当作是商品的相对价格；把汇率当作是商品的相对价格；2.把汇率当作是货币的相对价格；把汇率当作是货币的相对价格；3.把汇率当作是把汇率当作是债券的相对价格。债券的相对价格。20C70s起，将汇率看作是金融资产（货币和起，将汇率看作是金融资产（货币和债券）的相对价格的汇率决定理论开始出现。这债券）的相对价格的汇率决定理论开始出现。这种把汇率当作是一种金融资产价格的汇率决定理种把汇率当作是一种金融资产价格的汇率决定理论被统称为汇率决定的资产市场分析方法。论被统称为汇率决定的资产市场分析方法。53Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.资产市场分析法资产市场分析法 资产市场不同于普通的商品市场。在商品市资产市场不同于普通的商品市场。在商品市场上，商品的供求分别取决于不同的因素。而资场上，商品的供求分别取决于不同的因素。而资产市场上，买卖双方是由相同的动机驱使的。资产市场上，买卖双方是由相同的动机驱使的。资产价格取决于：产价格取决于：1.市场所愿意持有的该资产已发市场所愿意持有的该资产已发售的总存量；售的总存量；2.将来该资产的收益或其未来的价将来该资产的收益或其未来的价格。格。汇率决定的资产市场分析方法通常具有以下汇率决定的资产市场分析方法通常具有以下特征：特征：1.假定完全的资本流动。假定完全的资本流动。2.存量分析。资产存量分析。资产市场的均衡被定义为资产存量的需求等于资产存市场的均衡被定义为资产存量的需求等于资产存量的供给。量的供给。3.重视预期分析。重视预期分析。4.利率平价说。利率平价说。54Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.三、货币分析法三、货币分析法Monetary Approach 货币分析法假定国内外资产是完全替代的，货币分析法假定国内外资产是完全替代的，债券供给量的变化不影响汇率的决定，决定汇率债券供给量的变化不影响汇率的决定，决定汇率的职责转移到货币市场上。的职责转移到货币市场上。货币分析法把汇率看作是两种货币的相对价货币分析法把汇率看作是两种货币的相对价格。格。根据对价格弹性的假定不同，货币分析法可根据对价格弹性的假定不同，货币分析法可分为弹性价格货币分析法与粘性价格货币分析法。分为弹性价格货币分析法与粘性价格货币分析法。55Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.三、货币分析法三、货币分析法:学习目标学习目标 掌握弹性价格货币分析法掌握弹性价格货币分析法 掌握粘性价格货币分析法掌握粘性价格货币分析法 56Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.All rights reserved.（一）弹性价格货币分析法（一）弹性价格货币分析法Flexible Price Monetary Approach：学习目标：学习目标 掌握基本模型掌握基本模型 了解从预期角度对基本模型的扩展了解从预期角度对基本模型的扩展 掌握掌握对弹性