货币-2信用、利息与利息率.ppt
第二章 信用、利息与利息率第一节第一节 利率利率第二节第二节 利率决定理论利率决定理论第三节第三节 利率的期限结构理论利率的期限结构理论第一节 利率l一、利率的种类一、利率的种类l单利与复利单利与复利l市场利率、官定利率与公定利率市场利率、官定利率与公定利率l固定利率与浮动利率固定利率与浮动利率l名义利率与实际利率名义利率与实际利率l长期利率与短期利率长期利率与短期利率l到期收益率到期收益率（一）单利(single interest)与复利(compound interest)l单利就是在信用关系存续期间内对分段计算单利就是在信用关系存续期间内对分段计算的利息不再计算利息。的利息不再计算利息。复利就是在信用关系存续期间内分段计复利就是在信用关系存续期间内分段计算的利息并入本金计算利息。算的利息并入本金计算利息。单利与复利例题l例：一笔三年期的例：一笔三年期的1000元的定期存款，存款利元的定期存款，存款利率为率为5%，按单利计算的三年利息总额是多少，按单利计算的三年利息总额是多少？l单利利息单利利息=1000 x5%x3=150元元l同样的存款，按复利计算的三年利息总额是多同样的存款，按复利计算的三年利息总额是多少？少？l复利利息复利利息=1000 x（1+5%）3 1000 =157.63元元复利的力量l我们存我们存1万元，每年万元，每年20%的利率，按复利计算，的利率，按复利计算，40年后变成多少钱？年后变成多少钱？l答案是答案是1469万元。万元。l如果我们每年存如果我们每年存1.5万元，每年万元，每年20%的利率，的利率，按复利计算，我们什么时候会变成亿万富翁？按复利计算，我们什么时候会变成亿万富翁？l答案是答案是41年后我们成为亿万富翁，存款余额高年后我们成为亿万富翁，存款余额高达达1亿亿1千万元。千万元。（二）市场利率、官定利率与公定利率l市场利率市场利率(market interest rate)是指由资金供是指由资金供求关系和风险收益等因素决定的利率。求关系和风险收益等因素决定的利率。l官定利率官定利率(official interest rate)是指由货币当是指由货币当局确定的利率，各金融机构必须执行。局确定的利率，各金融机构必须执行。l 公定利率公定利率(pact interest rate)是指由金融机构是指由金融机构或行业公会、协会（如银行公会、银行业协会等）或行业公会、协会（如银行公会、银行业协会等）按协商的办法所确定的利率。公定利率对该公会按协商的办法所确定的利率。公定利率对该公会会员银行有约束力。会员银行有约束力。（三）固定利率与浮动利率l固定利率固定利率(fixed interest rate)是指在整个借贷是指在整个借贷期限内，利率水平保持不变的利率。期限内，利率水平保持不变的利率。l浮动利率浮动利率(floating interest rate)是指在借贷关是指在借贷关系存续期内，利率水平可随市场变化而定期变动系存续期内，利率水平可随市场变化而定期变动的利率。的利率。（四）名义利率与实际利率l名义利率名义利率(nominal interest rate)是指没有剔是指没有剔除通货膨胀因素的利率。除通货膨胀因素的利率。l实际利率实际利率(real interest rate)是指剔除了通货是指剔除了通货膨胀因素的利率。膨胀因素的利率。代表实际利率代表实际利率代表通货膨胀率代表通货膨胀率代表名义利率代表名义利率（五）短期利率与长期利率l短期利率短期利率(short-term interest rate)就是借贷期限就是借贷期限为为1年和年和1年以下的利率。年以下的利率。l长期利率长期利率(long-term interest rate)就是借贷期限就是借贷期限在在1年以上的利率。年以上的利率。中国名义利率和实际利率的变化（六）到期收益率（yield-to-maturity)l投资者以某一价格购入某债券并保留到债券到投资者以某一价格购入某债券并保留到债券到期时获得的收益率称为到期收益率。期时获得的收益率称为到期收益率。代表债券价格代表债券价格代表第代表第t期债券的利息期债券的利息代表债券的期数代表债券的期数代表债券本金代表债券本金代表到期收益率代表到期收益率第一节第一节 利率利率l二、决定利率水平的因素二、决定利率水平的因素l（一）平均利润率（一）平均利润率l由于利息是利润率的一部分，因此，利润率是决由于利息是利润率的一部分，因此，利润率是决定利率的首要因素。定利率的首要因素。l（二）借贷资金的供求关系（二）借贷资金的供求关系l当借贷资金供大于求时，利率水平就会下降；当当借贷资金供大于求时，利率水平就会下降；当贷贷资金供不应求时，利率水平就会上升。贷贷资金供不应求时，利率水平就会上升。l（三）预期通货膨胀率（三）预期通货膨胀率l（四）中央银行货币政策（四）中央银行货币政策l央行采用紧缩性货币政策时，利率往往会上升；央行采用紧缩性货币政策时，利率往往会上升；央行采用扩张性货币政策时，利率往往会下降。央行采用扩张性货币政策时，利率往往会下降。l（五）国际收支状况（五）国际收支状况l当一国国际收支逆差时，金融管理当局为了弥补当一国国际收支逆差时，金融管理当局为了弥补逆差可能会提高利率；当一国国际收支顺差时，逆差可能会提高利率；当一国国际收支顺差时，金融管理当局为了减少顺差可能会降低利率。金融管理当局为了减少顺差可能会降低利率。第一节第一节 利率利率l三、利率变动对经济的影响三、利率变动对经济的影响l（一）利率变动对资金供求的影响（一）利率变动对资金供求的影响l（二）利率对宏观经济的影响（二）利率对宏观经济的影响l（三）利率对国际收支的影响（三）利率对国际收支的影响l（四）利率变动影响经济的渠道（四）利率变动影响经济的渠道p 央行调整再贴率央行调整再贴率p 央行进行公开市场操作央行进行公开市场操作p 调整由央行所控制的其他基准利率调整由央行所控制的其他基准利率第二节第二节 利率决定理论利率决定理论l利率的决定理论利率的决定理论:一、古典利率理论一、古典利率理论二、凯恩斯利率理论二、凯恩斯利率理论三、可贷资金利率理论三、可贷资金利率理论四、四、IS-LM模型模型一、古典的利率理论古典的利率理论l收入不变时，储蓄是利率的增函数收入不变时，储蓄是利率的增函数iSS0S0l边际利润不变时，投资是利率的减函数边际利润不变时，投资是利率的减函数iI0I0Il资本的供给来源于储蓄，资本的需求来源于资本的供给来源于储蓄，资本的需求来源于投资，当一个社会储蓄和投资相等时，均衡投资，当一个社会储蓄和投资相等时，均衡利率便形成了。利率便形成了。I，SiSI0二、凯恩斯的流动偏好理论凯恩斯的流动偏好理论l凯恩斯对传统利率理论的批判：凯恩斯对传统利率理论的批判：l（1）凯恩斯认为投资和储蓄不是利率的决定）凯恩斯认为投资和储蓄不是利率的决定因素，因素，“储蓄与投资是经济体系中的被决定因储蓄与投资是经济体系中的被决定因素，而不是决定因素素，而不是决定因素”。l（2）凯恩斯反驳了古典利率理论把利息看成）凯恩斯反驳了古典利率理论把利息看成是等待或延期消费或储蓄本身的报酬的观点，是等待或延期消费或储蓄本身的报酬的观点，认为利息是对牺牲流动性的补偿。认为利息是对牺牲流动性的补偿。l（3）利率属于货币经济范畴，而不是如古典）利率属于货币经济范畴，而不是如古典利率理论所述的属于实物经济范畴。利率理论所述的属于实物经济范畴。货币供求决定均衡利率l货币需求：（货币需求：（1）交易动机；（）交易动机；（2）谨慎动机；）谨慎动机；（3）投机动机）投机动机当当Md=Ms时，决定均衡利率水平时，决定均衡利率水平r0。国。国民收入民收入Y上升，使货币需求曲线上升，使货币需求曲线Md上移上移到到M，则均衡利率上升到，则均衡利率上升到r。货币量货币量利利率率用图形表示凯恩斯的利率决定理论l讨论题讨论题l根据凯恩斯的利率决定理论，在其他条件不变根据凯恩斯的利率决定理论，在其他条件不变的情况下，当货币供给量变化时，均衡利率如的情况下，当货币供给量变化时，均衡利率如何变化？何变化？l根据凯恩斯的利率决定理论，在其他条件不变根据凯恩斯的利率决定理论，在其他条件不变的情况下，当收入增加时，均衡利率又如何变的情况下，当收入增加时，均衡利率又如何变化？化？当收入增加时，货币需求当收入增加时，货币需求Md增加，均衡利率上升增加，均衡利率上升货币量货币量利利率率当货币需求当货币需求Ms增加时，均衡利率下降。增加时，均衡利率下降。利利率率货币量货币量三、可贷资金利率论可贷资金利率论l罗伯逊罗伯逊(D.H.Robertson)、俄林、俄林(U.Ohlin)、霍曲莱霍曲莱(R.G.Hawtrey)提出了可贷资金利率论。提出了可贷资金利率论。l他们既反对古典利率理论完全忽视货币因素，他们既反对古典利率理论完全忽视货币因素，也抨击凯恩斯利率理论完全否定实质因素，试也抨击凯恩斯利率理论完全否定实质因素，试图将货币与实质因素结合起来，把借贷资金的图将货币与实质因素结合起来，把借贷资金的供求分析同时放到两个市场中综合考虑。供求分析同时放到两个市场中综合考虑。l可贷资金的需求可贷资金的需求Ld（=I+H(i)）：）：（1）投资）投资I(i)：与利率负相关；：与利率负相关；（2）货币的储藏）货币的储藏H(i)（hoarding）：人们增持）：人们增持手中的货币存量，与利率负相关。手中的货币存量，与利率负相关。l可贷资金的供给可贷资金的供给Ls(=S+Ms+DH(i)：（1）储蓄）储蓄S(i)：与利率正相关；：与利率正相关；（2）银行新创造的货币量）银行新创造的货币量 M s(i)：货币供给的：货币供给的变动主要由中央银行决定，但考虑到利率和超额变动主要由中央银行决定，但考虑到利率和超额准备金率的反向关系，也可以认为，它和利率是准备金率的反向关系，也可以认为，它和利率是正相关的；正相关的；（3）货币的反储藏）货币的反储藏DH(i)：人们把过去的货币用：人们把过去的货币用于贷放或购买债券，与利率正相关。于贷放或购买债券，与利率正相关。l可贷资金的需求可贷资金的需求Ld=可贷资金的供给可贷资金的供给Ls lI(i)+H(i)=S(i)+Ms+DH(i)可贷资金利率论(图示)ELsLd货币量货币量 0利利率率四、IS-LM模型lIS-LM模型是由英国经济学家希克斯首倡，美模型是由英国经济学家希克斯首倡，美国经济学家汉森进一步阐述的模型。国经济学家汉森进一步阐述的模型。l其理论核心是：利率与收入是在投资、储蓄、其理论核心是：利率与收入是在投资、储蓄、货币供应、货币需求四个因素相互作用同时决货币供应、货币需求四个因素相互作用同时决定的。定的。IS曲线与商品市场的均衡l储蓄是收入的函数：储蓄是收入的函数：l投资是市场利率的函数：投资是市场利率的函数：l当储蓄和投资相等时，商品市场达到均衡，此当储蓄和投资相等时，商品市场达到均衡，此时得到时得到IS曲线：曲线：LM曲线与货币市场的均衡l货币需求：货币需求：l当货币需求等于货币供给时，货币市场达到均当货币需求等于货币供给时，货币市场达到均衡，此时得到衡，此时得到LM曲线：曲线：ISiISYS=I45i1I1S1Y1E1i2I2S2Y2E2IS曲线的图形推导LMiL2L1YS=I45i1i2Y1Y2E1E2MsLM曲线的图形推导商品市场和货币市场均衡时利率的决定收入收入利率利率Ei0Y0ISLM第三节 利率的期限结构理论l分析利率与到期期限两者之间的关系。分析利率与到期期限两者之间的关系。利率利率(c)递减型递减型期限期限利率利率(b)递增型递增型期限期限利率利率(a)平坦型平坦型期限期限一、利率的期限结构理论1.1.不同到期日的利不同到期日的利率率同方向同方向变动。变动。2.2.当短当短期利期利率较低时率较低时，债券回报率曲线变陡债券回报率曲线变陡；当；当短期利率短期利率较高时较高时，债券回报率曲线债券回报率曲线呈呈负负斜率斜率3.3.典型的典型的债券回报率曲线为债券回报率曲线为正斜率正斜率。A.A.预期预期假假说说可以解可以解释释 1 1 和和 2,2,然然无无法解法解释释 3 3B.B.市市场分割场分割理理论论解解释释3,3,然然无无法解法解释释1 1和和2 2C.C.解決：解決：结结合合预预期假期假说与说与市市场分割场分割理理论论的特的特点点，得到得到流动性升水理论流动性升水理论，即可解，即可解释释所有的因素所有的因素。不同到期日之不同到期日之债债券利率呈同向券利率呈同向变动变动利率3到5年平均长期债券平均三個月期国库券(短期)（一）预期假说（一）预期假说(Expectations Hypothesis)l长期利率与短期利率的关系取决于现期短期长期利率与短期利率的关系取决于现期短期利率与预期未来短期利率之间的关系数。利率与预期未来短期利率之间的关系数。l即：长期债券的利率等于债券在整个期限内即：长期债券的利率等于债券在整个期限内各阶段短期利率的算术平均值。各阶段短期利率的算术平均值。（一）预（一）预期期假说假说(Expectations Hypothesis)主要假设：主要假设：不同到期日的债券可完全替代不同到期日的债券可完全替代(perfect substitutes)(perfect substitutes)含意：含意：不同到期日之债券的不同到期日之债券的预期回报率预期回报率相同相同二個期间的投资策略：二個期间的投资策略：策略策略1.1.买進二年期买進二年期$1$1 的债券，持有至到期日的债券，持有至到期日策略策略2.2.买進一年期买進一年期$1$1 的债券，在其到期日時，再購進另的债券，在其到期日時，再購進另 外一個一年期外一個一年期$1$1的债券的债券策略策略 1 1 的预期报酬率的预期报酬率由于由于 (i i2t2t)2 2 的值相当小，预期报酬率接近的值相当小，预期报酬率接近 2(2(i i2t2t)（一）预（一）预期期假说假说(Expectations Hypothesis)由于由于 it(iet+1)之值相当小，预期报酬率接近：之值相当小，预期报酬率接近：it+iet+1上述结果隐含，二個投资策略的预期报酬率相同，因此：上述结果隐含，二個投资策略的预期报酬率相同，因此：2(i2t)=it+iet+1求求 i2t 之解，可得：之解，可得：it+iet+1 i2t=2策略策略 2 的预期报酬率的预期报酬率一般而言，一般而言，n n 期债券的报酬率为：期债券的报酬率为：it+iet+1+iet+2+.+iet+(n1)int=n长期债券的利率长期债券期间內，各個短期预期利率的平均长期债券的利率长期债券期间內，各個短期预期利率的平均值值範例：範例：未來五年的一年期利率为：未來五年的一年期利率为：5%,6%,7%,8%与与 9%,二年期债券的利率为：二年期债券的利率为：(5%+6%)/2=5.5%五年期债券的利率为：五年期债券的利率为：(5%+6%+7%+8%+9%)/5=7%一至五年期债券的利率分別为：一至五年期债券的利率分別为：5%,5.5%,6%,6.5%与与 7%.（一）预（一）预期期假说假说(Expectations Hypothesis)预期假说与期间结构的结论预期假说与期间结构的结论(1)解释何以债券回报率曲线会有不同的斜率解释何以债券回报率曲线会有不同的斜率(slope)(slope)：1.1.当当预期短期利率预期短期利率将将在未來上揚，未來的平均短期利率在未來上揚，未來的平均短期利率 i intnt将高于今日的短期利率，因此：债券回报率曲线呈正斜率将高于今日的短期利率，因此：债券回报率曲线呈正斜率2.2.若短期预期利率将在未來呈持平若短期预期利率将在未來呈持平态势态势，則未來短期利率的，則未來短期利率的平均等于今日的短期利率，故债券回报率曲线呈水平平均等于今日的短期利率，故债券回报率曲线呈水平3.3.唯有当预期未來短期利率将下降時，债券回报率曲线才会唯有当预期未來短期利率将下降時，债券回报率曲线才会呈负斜率呈负斜率预期假说可解释预期假说可解释 1 1 的情形，即短期与长期利率呈同方向变动的情形，即短期与长期利率呈同方向变动1.1.短期利率持续上升短期利率持续上升2.2.it ,i et+1,i et+2 等亦等亦 短期短期利率的平均利率的平均 长期长期int 3.3.因此因此:it int ,亦即短期与长期利率同方向变动亦即短期与长期利率同方向变动1.1.当短期利率低迷時，人们预期其将上升至正常水当短期利率低迷時，人们预期其将上升至正常水平平，长，长期利率未來短期利率的平均，即会高于今日的短期利期利率未來短期利率的平均，即会高于今日的短期利率，故债券回报率曲线的斜率较陡率，故债券回报率曲线的斜率较陡2.2.当短期利率较高，人们预期其将下跌至正常水当短期利率较高，人们预期其将下跌至正常水平平，长期，长期利率将低于目前的短期利率，故债券回报率曲线呈负斜利率将低于目前的短期利率，故债券回报率曲线呈负斜率率无法解释第无法解释第 3 3 個事实，何以债券回报率曲线通常为正斜率個事实，何以债券回报率曲线通常为正斜率短期利率在未來可能下跌或上升，故未來短期利率的平短期利率在未來可能下跌或上升，故未來短期利率的平均不見得一定高于今日的短期利率：因此，债券回报率均不見得一定高于今日的短期利率：因此，债券回报率曲线不必然为正斜率曲线不必然为正斜率解释解释解释解释 2 2 2 2 的情形，的情形，的情形，的情形，当短期利率较低，债券回报率曲线变陡；当当短期利率较低，债券回报率曲线变陡；当当短期利率较低，债券回报率曲线变陡；当当短期利率较低，债券回报率曲线变陡；当短期利率较高時，债券回报率曲线呈负斜率短期利率较高時，债券回报率曲线呈负斜率短期利率较高時，债券回报率曲线呈负斜率短期利率较高時，债券回报率曲线呈负斜率预期假说与期间结构的结论预期假说与期间结构的结论(2)（二）（二）市场分割理论市场分割理论(Segmented Markets Theory)主要假设：主要假设：不同到期日的债券不同到期日的债券完全完全不不能能替代替代含意：含意：市場系完全市場系完全分割分割，各种到期日的利率系各別決定，各种到期日的利率系各別決定解释了情況解释了情況 3 3，即债券回报率曲线通常呈正斜率，即债券回报率曲线通常呈正斜率人们通常较偏好持有期间较短的债券，故对短期债券的人们通常较偏好持有期间较短的债券，故对短期债券的需求较高，导致短期债券较长期债券的价格为高、利率需求较高，导致短期债券较长期债券的价格为高、利率为低的情況为低的情況唯唯并并无法解释无法解释 1 1 与与 2 2 的情況，因为其假设长期与短期的情況，因为其假设长期与短期利率系独立決定出來的利率系独立決定出來的l借贷双方根据对资金的实际运用而选择借贷期限，借贷双方根据对资金的实际运用而选择借贷期限，这就出现相对独立的长短期资金市场并形成不同的这就出现相对独立的长短期资金市场并形成不同的利率水平。利率水平。（三）（三）流动性流动性升水升水理论理论(Liquidity Premium Theories)主要假设：主要假设：不同到期日之债券可互为替代品，但不同到期日之债券可互为替代品，但并并非完全替代品非完全替代品含意：含意：以市场分割理论的特徵，來修正预期假说以市场分割理论的特徵，來修正预期假说投资人偏好短期债券更胜于长期债券，投资人偏好短期债券更胜于长期债券，故若持有长期债券，故若持有长期债券，必须支付正值的期间貼水，必须支付正值的期间貼水，k kntnt,即可推导出以下修正后的预期假说：即可推导出以下修正后的预期假说：l长期债券比短期债券有更大的市场风险，对放弃长期债券比短期债券有更大的市场风险，对放弃流动性给予补偿，长期利率应高于短期利率。流动性给予补偿，长期利率应高于短期利率。Relationship Between the Liquidity Premium Theory and Expectations Theory範例範例(Numerical Example)1.在未來五年间，一年期的利率分別为：在未來五年间，一年期的利率分別为：5%,6%,7%,8%和和 9%2.投资人偏好持有短期债券，故投资人偏好持有短期债券，故1至至5年期债券的期间貼水：年期债券的期间貼水：0%,0.25%,0.5%,0.75%和和 1.0%.二年期债券的利率为：二年期债券的利率为：0.25%+(5%+6%)/2=5.75%五年期债券的利率为：五年期债券的利率为：1.0%+(5%+6%+7%+8%+9%)/5=8%1至至5年期债券的利率分別为：年期债券的利率分別为：5%,5.75%,6.5%,7.25%and 8%.和预期假说相比较，依和预期假说相比较，依据流动性升水据流动性升水理论所导出來的债券回报理论所导出來的债券回报率曲线，率曲线，将拥将拥有较陡的正斜率有较陡的正斜率。（三）（三）流动性流动性升水升水理论：期间结构的结论理论：期间结构的结论能完全解释能完全解释 3 3 個情況個情況由于人们偏好短期债券，故可解释情況由于人们偏好短期债券，故可解释情況 3 3，即债券回报率曲线通常为正斜率，即债券回报率曲线通常为正斜率由于长期利率系由未來短期利率的平均所決由于长期利率系由未來短期利率的平均所決定，此点和预期假说相同，即解释了情況定，此点和预期假说相同，即解释了情況 1 1 和和 2 2二、利率高低如何决定？二、利率高低如何决定？Term/Risk Structure of Interest Rate 1.1.利率的期限结构利率的期限结构 (term structure)(term structure)探探讨在风险、流动性和其他条件相同的情况下，讨在风险、流动性和其他条件相同的情况下，各债券利各债券利率率与与各個期限结构之各個期限结构之间的关系间的关系2.2.利率的风险结构利率的风险结构 (risk structure)(risk structure)在探討为何期限结构相同下，债券利率不同？在探討为何期限结构相同下，债券利率不同？债券信评：债券信评：(default)risk(default)risk英文字母越后英文字母越后return return RiskRisk：政府债券：政府债券 公司债公司债 政府债券利率政府债券利率 公司债利率公司债利率Risk Structure of Long-Term Bonds in the United StatesRisk Structure of Interest Rate2.Liquidity（流动性流动性）变现性变现性 Liquidity 交易量交易量 Liquidity 转转手成本或买卖价差手成本或买卖价差 Liquidity liquidity in corp.bond how to affect interest rate?In fact,risk premium is risk and liquidity premium 1.Default risk（违违约约风险风险）risk premium=R default-risk bond R default-free bond default risk in corp.bond how to affect interest rate?
